商业模式构建 - 科学合理的商业模式需满足"政、法、商、德、情"五大一级指标及60个二级指标 [3] - "政"要求企业紧跟国家政策方向 "法"强调遵守法律法规 "商"需权衡利益相关方 "德"体现伦理道德 "情"不可忽视情感因素 [3] - 商业模式分为老模式(经销 代理 直销)与新模式(货架电商 兴趣电商 社群电商 会员 私域 众筹) [3] 特许经营模式创新 - 最佳商业模式应以整店复制特许经营为主线 融入老模式与新模式 参考星巴克 沃尔玛 家乐福案例 [5] - 需融入现代科技工具(互联网 区块链 AI) 但数字化仅为工具之一 非唯一 [5] - 构建"大特许"模式需结合特许经营学新思想 新技术 新理念 新思维 [5] 行业成功要素 - 零食量贩与新式茶饮行业成功关键在于规模(即时消费) 低价 多样化加盟 高效供应链 [5] - 医疗服务业建议采用B2B加B2C盈利模式 满足不同市场需求 [5] - 避免偏执型经营思维 战略选择需多元化 下沉市场应分线布局 [5] 医疗普惠发展 - 低价是当前大趋势 参考麦当劳 肯德基 星巴克 优衣库等低价策略成功案例 [6] - 医疗领域存在过度医疗与价格不合理问题 美天竞保可抓住低价趋势提供实惠服务 [6] - 通过全国特许经营体系与"大特许"方式 实现优质医疗资源普惠大众 [6]

公司发展历程 - 鸣鸣很忙集团2017年从街边小店起步，通过低价策略、加盟模式和资本助力迅速成长，2024年门店数量突破14000家，年零售额达555亿元[7] - 2023年行业出现转折点，头部玩家通过价格战和拓店挤压本土零食生存空间，形成"北万辰，南鸣鸣"竞争格局[7] - 公司99.5%收入来自向加盟商兜售产品赚取差价，2024年出现273家加盟店因经营原因关闭[7] 加盟商经营现状 - 2020年早期加盟商1年内可回本，但2025年回本周期延长至2-3年，行业闭店率达10%-20%[9] - 典型门店成本结构：160平方门店月房租4万元，人工2万元，水电6000元，损耗及其他5000元，综合毛利率18%，净利润率低于8%[11][15] - 高校周边门店季节性明显，寒暑假为淡季，但房租成本高导致经营压力大[10] 行业竞争态势 - 品牌方通过"加密"策略增加店面密度，导致单店营业额下滑，某校园店月营业额从70万暴跌至40万[17] - 加盟商面临转让费乱象，部分招商人员与房东勾结分成高额转让费，或自行开设优质点位门店[17][18] - 万辰集团和鸣鸣很忙集团相互攻入对方腹地未达预期，导致行业内部竞争加剧[26] 下沉市场挑战 - 县域市场消费人群持续减少，年轻宝妈购买频率和客单价下滑，中老年人缺乏零食消费习惯[21][22] - 消费者识破大牌引流、白牌盈利模式后，倾向于只购买低毛利软饮料，其他品类转向电商平台比价[21] - 县域门店普遍面临开业数月即转让或苦苦支撑至租约到期闭店的情况[22] 财务表现 - 公司2022-2024年毛利率稳定在7.5%-7.6%，净利润率维持在2.1%[12] - 行业综合毛利率为18%，但扣除成本后门店净利润率不足8%[14] - 典型门店年营业额500万元情况下，需超3年才能回收130万元的前期投入[14] 商业模式痛点 - 公司向加盟商强配大日期库存产品，加盟商承担50%成本但面临更高实际损失[24] - 与新茶饮行业类似，零食折扣店依赖有限优质点位，但商业模式脆弱性更突出[25] - 上市后为维持市值可能加剧对加盟商的压货、罚款和拓店要求，进一步恶化加盟商生存环境[24][25]

行业活动与样本覆盖 - 海通国际于2025年5月15日举办消费引力专场活动 邀请华中零食消费领域专家分享行业看法与趋势 [2] - 专家样本覆盖5个零食品牌包括"零食很忙""赵一鸣""万辰好想来""来优品""零食有名" 合计32家量贩零食门店和6家省钱超市门店 [2] - 样本区域覆盖湖南 湖北 江苏 安徽 成都和重庆等区域 [2] 店铺类型与运营表现 - 零食量贩店铺分为4类：A+核心商圈店(大店) 社区店 校园店及城镇店 初期投入与日均店效呈正相关关系 [3] - A+核心商圈店投入最多且店效最高 其次为社区店 校园店和城镇店 [3] - 2024年同店呈中单位数下行 2025年至今同店仍呈下行趋势 主因店铺加密和加盟商店铺运营能力 [3] - 店铺回本周期从2-3年延长至3年 但资深加盟商在5年回本周期内仍愿投资 [3] 商品策略与周转效率 - 门店SKU数持续增长 引入日化百货 牛奶鸡蛋 潮玩玩具 牙刷大米等非零食品类以吸引更广泛年龄层消费者 [4] - 客户结构从16-32岁女性扩展至家庭 儿童与中老年人群 [4] - 非零食类商品周转速度较慢 对坪效带来压力 SKU扩张需兼顾动销效率与库存管理 [4] - 自有品牌和白牌平均毛利率明显高于传统品牌产品 未来占比有望进一步提升 [5] 新模式试点表现 - 以量贩零食和潮玩为核心的省钱超市模型在多个区域试点 华中地区尚未全面布局 [1][6] - 成都已有三家省钱超市 2024年销售表现同比下滑 主因供应链不成熟和非零食品类周转速度慢 [1][6] - 新模式目标在于拓展客户圈层 提升店铺人流以及提高客单价 [1][6] 市场拓展潜力 - 量贩零食门店在下沉市场和空白市场仍有巨大空间 15-20万人口的县城已开业零食店超20家 [7] - 品牌下沉依赖成熟供应链网络 仓储体系与物流时效保障 [1][7] - 部分品牌如万辰和零食很忙已建立全国仓储布局和当日达配送体系 [7] - 区域竞争呈现割据态势：零食很忙主营湖南湖北 赵一鸣优势在华东华北 好想来集中于江苏 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业、零食量贩行业、休闲零食电商行业 - **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、蜜雪冰城、万成控股、鸣鸣很忙、盐津铺子、绝味食品 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **市场需求**：处于淡季，整体需求一般，商务需求未见改善，政务消费受政策影响显著下降，传统产业和出口订单受扰动大，新兴科技产业区域相对较好，经销商预期端午订单平稳，但商务需求预计下滑接近双位数[1][2] - **茅台产品**：价格小幅回弹，飞天茅台批价预计在2100 - 2200元波动，普飞发货节奏加快，非标产品增多，总库存略升，散瓶精品茅台造假严重，多数经销商暂停售卖[1][3] - **五粮液**：批价在920 - 925元以上，部分直销渠道报价更高，但成交量少，渠道库存低，可能进行新一批销售政策调整，经销商减量执行力度待观察[1][5][9] - **汾酒**：对2025年实现大个位数增长充满信心，重点关注腰部产品，青花26和青花30系列增速快，青花26预计全年销售额达10 - 20亿元，清香型白酒市场供需紧张，青花20货源紧俏，2025年营销和利润预计均实现大个位数增长[1][10][13] - **行业整体状况**：呈现周期性调整迹象，规上企业数量减少至887家，同比减少102家，销售额1963亿元，同比增长0.4%，利润520亿元，同比下降近1%，主动权益基金对白酒板块超低配0.39个百分点[1][14] - **配置建议**：关注高端白酒和渠道优势品种，如茅台、汾酒等，底仓标配白酒板块，关注五粮液等有改善潜力的低位公司，关注端午前后核心品种表现及回款时渠道沟通情况[15] 零食量贩行业 - **市场表现**：蜜雪冰城及其竞争品牌门店数量持续加密，2025年1 - 5月蜜雪冰城新增接近2000家门店，万成控股新增几百家门店，加盟商投资回报期约为两年，加盟意愿强烈，单店盈利模型稳定[1][16][18] - **发展趋势**：仍处于扩展阶段，行业约有55万家门店，预计未来可达到7万家以上，两大巨头品牌至少可开到2万家以上，关注会员商超进场情况及出海情况[18][29][32] 休闲零食电商行业 - **抖音平台**：过去几年增长快，2023年高两位数增长，2024年约20% - 30%增长，2025年整体流量增长放缓，食品饮料类目表现较好，头部品牌竞争力强，中尾部品牌难以维持[4][21][22] - **盐津铺子**：2024年四季度转型做大单品，推出“大魔王”品牌，2025年电商渠道核心任务是提高利润率，1 - 4月电商增速远高于20%左右目标，预计全年利润率持续增长[23] - **魔芋品类**：2025年增速迅猛，三月销售额突破1.5亿元，公司扩充生产线，每月产能提升10% - 20%，五月后产能供不应求，七八月新厂房投产后产能显著提升，预计今年利润率通过多渠道持续提高[24] - **鹌鹑蛋品类**：24年二季度遇渠道扩张瓶颈，增速放缓，今年一季度表现平淡，公司尝试通过新渠道突破，若进入山姆会员店或线上渠道爆发，公司整体收入有望实现20%以上增长[25] 绝味食品 - **面临挑战与应对措施**：处于内部调整阶段，确保单店存活，推出低价素材类产品，通过大众点评和抖音提供8折左右折扣券吸引消费者，提高线上销售额[26][27] - **促销策略和门店调整**：采取线上核销券方式促销，处于单店模型调整阶段，关闭部分效益不佳门店，待单店收入企稳后可能重新启动扩张计划[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汾酒产能将在2030技改项目投产后逐步释放[10] - 蜜雪冰城和万成控股毛利率基本保持在20%左右，净利率8 - 10个点左右，鸣鸣很忙运费由加盟商承担，万成由公司承担，通过补偿形式弥补运费缺口[16] - 华中、华南区域加盟商倾向选择鸣鸣很忙，华北、华东区域倾向选择万成控股[17][18] - 休闲零食电商龙头企业通过电商平台扩大销售渠道，优化产品线，线上线下结合提升用户体验，与社交媒体合作推广，带动行业增长[20]

纪要涉及的行业 零食量贩行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业发展阶段** - 2010 - 2019 年为模式探索期，涌现老婆大人、唐朝零食等区域品牌，但未跨区域扩展[1][2][9] - 2020 - 2022 年为模式革新期，实现供应链和门店标准化及全国扩张，原因包括供应链升级、门店标准化提升、需求端下沉市场开店增加及消费升级[1][2][9][10] - 2023 年至今为快速开店和收并购整合期，以零食很忙和万辰集团为代表，区域小品牌因供应链和现金流问题被头部品牌整合[1][2][9][12] 2. **与传统零售业对比优势** - 毛利率和费用率较低，净利率有提升空间，零食量贩毛利率 10 个点以内，销售和管理费用率合计约 5 个点，净利率 2 - 3 个点，补贴收回和供应链整合后毛利率可提升[3][13][14][15] - 周转效率高，与上游合作平等，账期短，万辰控股存货周转天数 10 - 20 天，应付账款周转期 10 - 20 天，零食很忙应付账款周转天数 7 - 11 天，万成 18 - 22 天，传统超市 50 天左右[1][4][16] 3. **行业发展前景** - 开店空间约 7 - 8 万家门店，预测逐步验证，单店收入稳定，加盟商投资回报期未因门店密度增加显著延长[1][5][17] - 未来中小品牌出清，两大品牌通过并购整合提升市场渗透率，各自达 2 - 3 万家门店水平[17] 4. **鸣鸣很忙集团情况** - 是中国最大休闲食品饮料零售商，2022 - 2024 年快速扩张，截至 2024 年底门店超 14,000 家，为连锁加盟业态中开店增速最快公司[1][6] - 募资用于提升供应链能力、升级门店类型和扩充品类，顺应行业从单一品类向全品类折扣超市演变趋势[1][7][8] 5. **市场竞争情况** - 大城市竞争激烈，租金高，零食量贩门店难盈利，加密开店困难；三线及以下市场是优势区域，零食很忙 70%门店位于此，乡镇市场占比超 60%，可通过提高门店密度实现规模效应[3][18] - 超市和会员店不会挤压零食量贩店下沉市场空间，零食量贩有区位优势，消费者消费小确幸品类，且前期投入和加盟商门槛相对较低[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 零食很忙 2019 年完成门店标准化，攻克散装产品数字化识别问题，提高收银效率，数字化赋能仓储和物流，供应链升级，选址利用大数据更精准[10] 2. 零食量贩业态不需要专门导购人员，通过技术革新提高收银效率，减少人力成本，广告宣传投入克制[13][14] 3. 零食量贩在竞争激烈或偏远地区给予补贴，行业稳态后补贴收回，加盟商投资回报收回后考虑收取加盟费[3][15] 4. 零食很忙单店收入从 2022 年的 310 万元提升至 2024 年的 380 万元，万城控股略微下降至 340 万元，但基本保持稳定[17] 5. 零食量贩通过扩充品类，增加日常家用必需品，优化选址强化区位优势，吸引加盟商推动行业发展，应对未来机遇[20][21]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于4月28日向港交所递交上市申请，定位为下沉市场零食量贩龙头[1] - 公司由零食很忙与赵一鸣零食于2023年合并成立，创始人晏周和赵定分别起家于湖南长沙和江西宜春[3] - 截至2024年底在营门店超1.5万家，58%门店位于县城与乡镇，深度覆盖下沉市场[1][4] 财务表现 - 营收呈爆发式增长：2022年42.8亿元→2023年102.9亿元→2024年393.4亿元，复合年增长率203%[1][2] - 2024年GMV达555亿元，净利润从2022年7.17亿元增至2024年82.92亿元[2] - 毛利率保持稳定：2022年7.5%→2023年7.5%→2024年7.6%[2] 行业趋势 - 2025年被视为中国社区折扣超市元年，财通证券预计行业规模将达2.28万亿元（2022-2025年CAGR 11%）[19] - 硬折扣模式崛起：奥乐齐入华6年后首次走出上海，200余款产品最高降价45%[10][16] - 消费两极分化明显，"质价比"成为新趋势，典型表现为三只松鼠转型线下、七号仓库服装均价低于百元[8][12] 商业模式 - 核心策略包括供应链集采（自营品牌占比最高达90%）、非黄金地段选址（月租金成本4000-5000元/店）、极致周转效率[20][22][27] - 自有品牌成为差异化关键，山姆/胖东来等案例显示自牌产品可提升渠道信任度与复购率[25][26] - 创新方向包括垂直大模型应用（如百灵鸟AI大模型）缩短产品创新周期至3个月[31] 竞争格局 - 万辰集团旗下"好想来"签约门店数同步突破1.5万家，行业进入万店规模竞争阶段[4] - 传统商超转型艰难：永辉股东京东世贸亏损20亿清仓，阿里退出实体商超亏损近500亿[14][16] - 国际巨头奥乐齐与本土品牌胖东来形成示范效应，后者员工月薪达9886元（行业均值3倍）[24]

行业格局 - 量贩零食行业两大寡头鸣鸣很忙和万辰集团有望全部登陆资本市场，分别成为港股和A股零食巨头[1][2] - 2024年两大头部品牌市占率已达70%以上，形成"南北相望"格局，万辰在东北和华东领先，鸣鸣很忙在华中、华南和西南占优[28][29] - 行业整合加速，2023年鸣鸣很忙通过合并"零食很忙"和"赵一鸣零食"形成新巨头，万辰集团则收购整合多个品牌[7][8] 公司表现 - 鸣鸣很忙2022-2024年营收从42.8亿元增至393.4亿元，复合增长率203%，2024年GMV达555亿元[2] - 2024年鸣鸣很忙门店达1.44万家，会员1.2亿，单店日销超1.5万元，单店日均单量从388提升至452[2][12] - 万辰集团2024年营收317.9亿元，门店14196家，日均新开26家，经调整净利润8.58亿元[29][30] 商业模式 - 量贩零食店通过工厂直采和大规模采购实现低价优势，终端售价比传统超市便宜约25%[21] - 主要盈利来自毛利率30%以上的散装称重白牌产品，占比40%，而引流的大牌产品利润微薄[22] - 加盟模式投入约60万元/店，综合毛利率18%，二线城市回本周期3年，乡镇市场可缩短至2年内[13][15] 运营效率 - 鸣鸣很忙2024年平均库存周转天数仅11.6天，保持高效周转[27] - 经营杠杆效应显著，单店收入增加10%可促使净利润增40%[16] - 仓储物流成本占比1.7%，低于万辰集团的0.77%，显示供应链效率仍有提升空间[32][33] 战略动向 - 鸣鸣很忙推出3.0店型"赵一鸣省钱超市"，新增百货日化等品类，尝试提升客单价[39] - 开发自有品牌产品，包括1.9元乌龙茶等低价单品，强化性价比定位[40][41] - 加大营销投入，签约周杰伦代言，推动创新型概念店落地[45] - 2024年投入10亿元开拓北方市场，直接进入万辰核心的华北市场[28] 行业趋势 - 量贩零食是近年最快实现万店的连锁赛道，门店数从2021年底2500家三年增长15倍[4][5] - 约80%零食销售额仍在线下，鸣鸣很忙58%门店位于县城及乡镇，覆盖66%中国县城[19][20] - 行业可能进入变革期，单纯依靠低价和规模扩张的边际效益正在减弱[3][36]

公司概况 - 公司鸣鸣很忙集团于2025年4月28日正式向港交所递交招股书，计划成为港股"零食量贩第一股"[1] - 公司成立于2017年，从长沙一家不足40平米的小店起步，8年内通过加盟、合并、扩张等方式成长为年度GMV达555亿元的行业龙头[1] - 截至2024年底，公司58%的门店位于县城及乡镇，覆盖全国1224个县，占全国县城总数的66%[7] 财务表现 - 营收从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，三年增长超八倍[6] - 毛利率维持在7.5%-7.6%的低水平，略低于竞争对手万辰集团的10.76%[10] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增至2024年的9.13亿元，但净利润率仅1.7%-2.1%[10] 商业模式 - 采用低价、下沉和加盟三大核心运营模式，99.5%的收入来自向14379家加盟店供货[11] - 通过与上游厂商直接谈判获取低价货源，平均售价比线下超市同类产品便宜约25%[13] - 每家门店保持1800个以上商品种类，每月更新约100款新品，采用散装称重等灵活销售方式[8] 行业竞争 - 与万辰集团旗下"好想来"展开扩张竞赛，2024年新增门店分别超过8000家和9776家[14] - 55%的"好想来"门店分布在三四线城市，半数与公司门店直线距离不足1公里[15] - 双方推出加盟扶持政策，包括免除费用、特殊补贴等，公司加盟商数量从2022年994家激增至2024年7241家[17] 战略转型 - 从低价策略转向"高质价比"战略，发力自有品牌产品，2024年底定制化产品占比达25%[22][26] - 推出"省钱超市"新业态，增设鲜食专区、低温冻品区等，向社区折扣超市转型[29] - 引入潮玩等高利润产品，计划未来引入食品健康评级标签[30][27] 发展计划 - 港股IPO募资计划中70%资金将用于门店扩张[18] - 营销投入快速增长，从2022年417万元增至2024年1766万元，增长逾三倍[19] - 签约代言人周杰伦，开展IP联名等营销活动，提升品牌影响力[20][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升，各项费用率下降 [5] - 零食量贩业务一季度营收可观，新开店百家左右，单店水平下滑有特定原因，剔除股份支付费用后净利润创新高，利润率持续爬坡，少数股东权益占比季度性下降推动一季度净利润大超预期 [6] - 公司新推出2025年限制性股票激励计划，激励对象为核心业务人员和骨干员工，考核目标明确，新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入预测，上调归母净利润预测，对应三年EPS分别为4.13/5.47/6.58元，对应当前股价PE分别为40/30/25倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价164.75元，总股本1.80亿股，流通股本1.56亿股，总市值297亿元，流通市值257亿元，52周内最高/最低价为164.75 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率96.10，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32329|52567|63522|72402| |增长率(%)|247.86|62.60|20.84|13.98| |EBITDA（百万元）|1192.71|2509.57|3229.97|3817.96| |归属母公司净利润（百万元）|293.52|743.58|984.74|1185.22| |增长率(%)|453.95|153.33|32.43|20.36| |EPS(元/股)|1.63|4.13|5.47|6.58| |市盈率（P/E）|101.03|39.88|30.11|25.02| |市净率（P/B）|27.00|15.89|11.32|8.41| |EV/EBITDA|13.69|12.49|9.58|7.95|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|32329|52567|63522|72402| |营业成本|28851|46311|55772|63460| |税金及附加|63|105|133|181| |销售费用|1431|2208|2604|2968| |管理费用|981|1577|1906|2100| |研发费用|4|11|19|7| |财务费用|39|38|3|-19| |资产减值损失|-12|-21|-13|-14| |营业利润|1041|2326|3095|3711| |营业外收入|13|8|0|5| |营业外支出|22|3|8|1| |利润总额|1032|2331|3087|3715| |所得税|429|1049|1389|1672| |净利润|603|1282|1698|2043| |归母净利润|294|744|985|1185| |每股收益（元）|1.63|4.13|5.47|6.58|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2381|5257|6915|9149| |应收票据及应收账款|18|524|633|722| |预付款项|1141|2454|2966|3380| |存货|2141|5837|7029|7998| |流动资产合计|5771|14563|18137|21927| |固定资产|1270|1151|1031|912| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|60|58|56|54| |非流动资产合计|1483|1341|1201|1079| |资产总计|7253|15904|19338|23006| |短期借款|956|394|0|0| |应付票据及应付账款|2094|6774|8157|9282| |其他流动负债|2078|5450|6566|7471| |流动负债合计|5128|12618|14724|16753| |其他|664|519|381|256| |非流动负债合计|664|519|381|256| |负债合计|5792|13136|15104|17009| |股本|180|198|198|198| |资本公积金|534|716|716|716| |未分配利润|384|952|1705|2611| |少数股东权益|363|902|1615|2473| |所有者权益合计|1461|2768|4234|5998| |负债和所有者权益总计|7253|15904|19338|23006|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|603|1251|1682|2021| |折旧和摊销|121|140|140|121| |营运资本变动|-337|2135|584|475| |其他|297|104|35|25| |经营活动现金流净额|684|3631|2441|2643| |资本开支|-106|0|0|0| |其他|9|-33|-17|-22| |投资活动现金流净额|-96|-33|-17|-22| |股权融资|195|200|0|0| |债务融资|509|-708|-532|-125| |其他|-401|-214|-235|-261| |筹资活动现金流净额|303|-722|-767|-386| |现金及现金等价物净增加额|891|2876|1658|2235|[12] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|247.9%|62.6%|20.8%|14.0%| |营业利润|1462.0%|123.4%|33.1%|19.9%| |归属于母公司净利润|454.0%|153.3%|32.4%|20.4%|[12] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|10.8%|11.9%|12.2%|12.4%| |净利率|0.9%|1.4%|1.6%|1.6%| |ROE|26.7%|39.8%|37.6%|33.6%| |ROIC|45.9%|44.2%|48.2%|51.8%|[12] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|79.9%|82.6%|78.1%|73.9%| |流动比率|1.13|1.15|1.23|1.31|[12] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |应收账款周转率|1750.02|100.34|100.34|100.34| |存货周转率|13.47|7.93|7.93|7.93| |总资产周转率|4.46|3.31|3.28|3.15|[12] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.63|4.13|5.47|6.58| |每股净资产|6.10|10.37|14.55|19.58|[12] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |PE|101.03|39.88|30.11|25.02| |PB|27.00|15.89|11.32|8.41|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润同比大幅增长，毛利率和归母净利率提升，各项费用率下降 [5] - 零食量贩业务一季度营收可观，新开店百家左右，单店水平下滑有原因，剔除股份支付费用后净利润和净利率创新高，合并Q4+Q1来看量贩净利率环比仍有提升 [6] - 新一期股权激励目标易达成，奖励机制完善推动公司势能向上 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入预测，上调归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了万辰集团和食品饮料自2024年5月至2025年4月的个股表现数据 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价164.75元，总股本1.80亿股、流通股本1.56亿股，总市值297亿元、流通市值257亿元，52周内最高/最低价为164.75 / 18.02元，资产负债率79.9%，市盈率96.10，第一大股东为福建含羞草农业开发有限公司 [4] 事件 - 2025年Q1公司实现营业收入108.21亿元、归母净利润2.15亿元、扣非净利润2.11亿元，同比分别增长124.02%、3344.13%、10562.3%；毛利率/归母净利率为11.02%/1.99%，分别同比提升1.24/1.86pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.55%/0.01%/0.11%，分别同比下降0.74/-0.46/-0.01/-0.12pct [5] 投资要点 - 零食量贩业务一季度累计营业收入106.88亿元，预估25Q1新开店百家左右，单店水平下滑因Q4年底开店加速、新店占比高且春节较早收入确认节奏提前至Q4；Q1量贩业务剔除股份支付费用后净利润4.12亿元、净利率3.85%创新高，合并Q4+Q1量贩净利率3.3%，环比2024年有较大提升 [6] - 公司新推出2025年限制性股票激励计划，拟授予221.8125万股，约占股本总额1.23%，首次授予70人，授予价格每股69.58元，考核目标为2025 - 2028年净利润分别同比2024年增长40%/45%/50%/55% [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测525.67/635.22/724.02亿元，同比+62.6%/+20.84%/+13.98%；上调2025 - 2027年归母净利润预测至7.44/9.85/11.85亿元，同比+153.33%/32.43%/20.36%，对应三年EPS分别为4.13/5.47/6.58元，对应当前股价PE分别为40/30/25倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 - 展示了2024A - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等数据 [11] 财务报表和主要财务比率 - 详细展示了2024A - 2027E的财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表）和主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率）等数据 [12]