投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司当前市值对应2026年PE为17.1倍 多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板[3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入53.6亿元（yoy+7.2%） 归母净利润8.0亿元（yoy+13.8%） 经营性现金流12.9亿元（yoy+95.34%）[1] - 2025Q2收入30.0亿元（同比+6.5% 环比+27.3%） 归母净利润4.1亿元（同比+2.4% 环比+4.6%）[1] - 毛利率提升至73.4%（同比+3.6pcts） 归母净利率同增0.9pcts至14.9%[1] - 销售/管理/研发费用率分别为49.6%/3.3%/1.8%（同比+2.8/-0.2/-0.1pcts）[1] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元（yoy-0.08%） 占比74.3% 聚焦四大方向升级产品矩阵[2] - 彩棠收入7.05亿元（yoy+21.11%） 聚焦中式美学 强化底妆产品线[2] - OR收入2.79亿元（yoy+102.52%） 加大洗发线大单品渗透并重点布局防脱精华[2] - 悦芙媞收入1.66亿元（yoy+3.31%） 原色波塔收入0.97亿元（yoy+80.18%）[2] 渠道运营策略 - 线上收入51.09亿元（yoy+9.17%） 其中直营39.05亿元（yoy+4.87%） 分销12.04亿元（yoy+25.91%）[3] - 线下收入2.47亿元（yoy-21.49%） 其中日化渠道1.7亿元（yoy-23.54%）[3] - 天猫渠道加强会员运营管理 抖音平台通过差异化内容矩阵带动销售[3] - 线下拓展优质百货渠道 聚焦高端产品线[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为117.4/128.0/140.0亿元 同比增长8.9%/9.0%/9.4%[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.5/21.5亿元 同比增长12.8%/11.3%/10.5%[3] - 对应2025-2027年EPS分别为4.42/4.92/5.43元/股[5] - 2025-2027年预计ROE分别为25.7%/23.1%/21.1%[10] 估值指标 - 当前股价84.12元 总市值333.12亿元[6] - 2025-2027年预测P/E分别为19.0/17.1/15.5倍[5] - 2025-2027年预测P/B分别为4.9/4.0/3.3倍[5]

迪拜香水市场概况 - 迪拜是中东地区经济和金融中心 也是古时香料贸易核心枢纽 香水全方位渗透当地生活 [1] - 2018年迪拜香水对外贸易总额达68.5亿迪拉姆（约18.7亿美元） 其中进口额30亿迪拉姆（约8.2亿美元） [1] - 沙特和阿联酋香水市场规模突破150亿美元 人均年消费是中国的8倍 代工成本仅为欧洲三分之一 [1] 卓芬公司发展历程 - 2004年公司创始人发现中东香水市场机会 开始搭建自有品牌"zuofun"并开展出口业务 [3] - 2025年公司年销售额突破4亿元 超一半营收由香水/香氛贡献 业务覆盖中东/南美/东南亚 [3] - 通过线下批发店积累客户 以迪拜为核心搭建代理网络 初步打开中东市场 [5] 业务模式转型 - 2011年决定从标准化向定制化延伸 通过OEM/ODM模式满足客户定制需求 [8] - 建立客户共创机制 通过定制订单收集本地需求 快速成长 [8] - 2018年香水业务规模突破1亿元 产品线延伸至彩妆/个护等五个品类 [10] 线上渠道拓展 - 2018年通过阿里国际站获得首笔线上订单（4000美元） 开始搭建专门外贸团队 [12] - 线上渠道使欧美大客户占比提升至近一半 带来新挑战和要求 [14] - 阿里国际站营收占比超40% 2021年平台订单较2019年增长2.5倍 [16] 全球化战略布局 - 建立全球香料供应链 与一线香料商合作 搭建香料溯源和配方管理体系 [14] - 成立国际客户服务小组（后升级为大客户服务部） 点对点对接客户需求 [16] - 拓展品牌孵化业务 提供品牌命名/包装设计等服务 该板块营收占比超10% [17] 区域市场策略 - 中东为主力市场 消费频次和客单价高 信任建立周期长 [18] - 欧美市场完全打开但竞争激烈 东南亚和非洲被视为蓝海市场 [18] - 东南亚对价格敏感（100ml香水定价不超过1.5美元） 非洲面临关税/物流等复杂挑战 [18][19] 产品与研发体系 - 已布局三个品牌：CARLOTTA（1-2美元）/zuofun（不超过2美元）/MAISON Z（5美元） [21] - 积累1000多款配方和150多款定制香型 重点开发可持续和低敏香料 [23] - 在迪拜布局本地化仓储 沙特新厂已投产 覆盖14个国家/地区 [24] 市场调研方法 - 通过历史订单数据/社交平台/购物网站评论了解消费者偏好 [21] - 对场景文化做充分调研（如尼日利亚婚礼用香需求） [21] - 保持平台/直客/本地合作三位一体的渠道策略 [21]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元同比下降19.57% [1] - 归母净利润2.21亿元同比下降35.38% [1] - 扣非净利润1.73亿元同比下降45% [1] - 第二季度营业收入11.83亿元同比下降18.44% [1] - 第二季度归母净利润1.19亿元同比增长20.89% [1] - 第二季度扣非净利润0.92亿元同比增长8.75% [1] - 第二季度净利润率出现自2024年第一季度以来首次回升 [1] 业务板块表现 - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元同比下降33.97% [1] - 该业务占主营业务收入40.36% [1] - 原料业务收入6.26亿元同比微降0.58% [2] - 原料业务占比27.7% [2] - 医疗终端业务收入6.73亿元同比下降9.44% [2] - 医疗终端业务占比29.77% [2] 业绩影响因素 - 业绩下滑主要归因于皮肤科学创新转化业务收入下降 [1] - 该业务2024年已同比下滑31.62% [1] - 2025年上半年降幅进一步扩大 [1] - 三大业务板块同时下滑加剧公司业绩压力 [2]

天眼查App显示，近日，广州觅彩化妆品有限公司成立，注册资本10万人民币，经营范围为互联网销售 （除销售需要许可的商品）;卫生用品和一次性使用医疗用品销售;个人卫生用品销售;办公用品销售;文 具用品零售;体育用品及器材零售;电子产品销售;食品销售（仅销售预包装食品）;健康咨询服务（不含 诊疗服务）;个人互联网直播服务;广告设计、代理;广告发布;广告制作;保健食品（预包装）销售;市场营 销策划;生物质能技术服务;生物化工产品技术研发;生物基材料技术研发;技术服务、技术开发、技术咨 询、技术交流、技术转让、技术推广;化妆品零售;化妆品批发;母婴生活护理（不含医疗服务）;美发饰 品销售;日用百货销售;食品互联网销售（仅销售预包装食品）。 ...

天眼查App显示，近日，东莞市超美化妆品有限公司成立，注册资本5万人民币，经营范围为一般项 目：化妆品零售；化妆品批发；日用品销售；日用百货销售；日用杂品销售；日用家电零售；家用电器 销售；服装服饰零售；鞋帽零售；钟表销售；箱包销售；珠宝首饰零售；针纺织品销售；家居用品销 售；家具销售；电子产品销售；乐器零售；玩具销售；仪器仪表销售；汽车装饰用品销售；办公用品销 售；体育用品及器材零售；塑料制品销售；通讯设备销售；五金产品零售；卫生陶瓷制品销售；特种陶 瓷制品销售；工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；互联网销售（除销售需要许可的商 品）；国内贸易代理；销售代理；企业管理咨询；进出口代理；技术进出口；货物进出口；人工智能公 共服务平台技术咨询服务；市场营销策划；礼仪服务；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；技 术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目外，凭营业 执照依法自主开展经营活动）。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为稀缺的高端国货美妆品牌 高基数下稳定业绩持续兑现[1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[4] - 2025H1归母净利润6.70亿元 同比增长36.1%[4] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[5] - 销售费用率45.2% 同比下降2.3个百分点 管理费用率6.9% 同比下降1.5个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.2个百分点[5] - 预计2025-2027年归母净利润为11.79/15.36/19.39亿元 对应EPS为2.41/3.13/3.95元[4] - 当前股价对应PE为35.7/27.4/21.7倍[4] 业务分拆表现 - 彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 占比55.0% 毛利率82.7%[5] - 护肤业务营收10.87亿元 同比增长33.4% 占比42.0% 毛利率87.5%[5] - 化妆艺术培训业务营收0.67亿元 同比下降5.9% 占比2.6% 毛利率77.6%[5] - 香氛业务毛利率62.9%[5] - 线上渠道营收12.97亿元 同比增长39.0%[5] - 线下渠道营收12.24亿元 同比增长26.6%[5] 产品与渠道亮点 - 小金扇粉饼和鱼子气垫均实现超2亿元销售额[6] - 鱼子面膜零售额超6亿元 占护肤业务近60%[6] - 黑霜产品零售额超2亿元[6] - 香水系列"国韵凝香"和"闻道东方"实现1141万元销售额[6] - 新品黑金焕颜鎏光精华水销售额超1600万元[6] - 自营专柜405个 经销专柜32个 覆盖超120个城市[6] - 复购率达30.3% 同比提升1.6个百分点[6] - 2025年618大促销售额增长超70% 抖音彩妆类目榜首[6] - 入驻北京SKP 重庆星光68百货等超高端渠道 杭州开设首家品牌形象旗舰店[6] 市场表现与估值 - 当前股价94.050港元[1] - 总市值461.02亿港元[1] - 流通市值246.26亿港元[1] - 总股本4.90亿股[1] - 流通港股2.62亿股[1] - 近3个月换手率68.95%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年/2026年PE为29/23倍 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入同比增长17.3%至41.1亿元 归母净利润同比增长30.6%至5.2亿元 [4] - 多品牌战略持续开枝散叶 主品牌韩束稳居抖音美妆第一 新品牌一页收入高增146.5% [5][7] - 集团化运营能力增强 经营净现金流同比大幅增长77.5%至3.9亿元 存货周转效率提升 [6] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为11.6/14.7/18.3亿元 较前次预测上调0%/1%/4% [8] 财务表现 - 收入分品牌：韩束占比81.4%增长14.3% 一页占比9.6%增长146.5% 一叶子下降29% 红色小象下降8.7% [5] - 收入分渠道：线上占比92.7%增长20.1% 其中自营增长24.6% 线下占比6.5%下降10.6% [5] - 收入分品类：护肤占比83.3%增长10.2% 母婴护理占比13.6%增长65% 其他品类增长124.3% [5] - 盈利能力：毛利率75.5%同比下降1个百分点 销售费用率56.9%同比下降0.7个百分点 [6] - 运营效率：存货周转天数249天同比减少5天 应收账款周转天数36天同比增加2天 [6] 业务发展 - 主品牌韩束在抖音平台保持领先地位 获得"抖音电商护肤品牌总榜H1第一" 并拓展洁面膏、洗发水等新品类 [7] - 新品牌一页在天猫婴童护肤榜单排名前列 618期间位居婴童护肤TOP2 洗护TOP3 并扩大年龄覆盖范围 [7] - 多品牌布局全面展开：推出敏感肌品牌安敏优、中高端品牌聚光白、高端抗衰品牌TAZU 筹备母婴品牌面包超人及奥特曼 已推出洗护品牌极方和彩妆品牌NAN beauty [8] 市场表现 - 股价相对走势强劲 近1年绝对收益157.8% 相对收益116.5% [3] - 总市值365.23亿元 总股本3.98亿股 近3月换手率70.5% [1] - 每股派发现金红利0.5元人民币 派息比例38% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入83.97/104.10/125.12亿元 同比增长23.6%/24.0%/20.2% [9] - 预计归母净利润增长率48.4%/27.2%/23.8% ROE提升至45.7%/49.5%/51.7% [9] - 每股收益预测2.91/3.70/4.59元 每股红利2.23/2.84/3.52港元 [9][15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价111.30港币 [1][8] 核心财务表现 - 25H1收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增长34.7% 均接近业绩预告上限 [1] - 毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [5] - 董事会建议派付中期股息0.5元/股 [1] 品牌业务表现 - 韩束品牌在抖音平台GMV同比增长15.5% 每月GMV均位居美妆品牌第一 [2] - 新品洁面膏、洗发水、身体精华液分别在抖音多个品类榜单排名第一 第三代金刚侠面膜已上线天猫/抖音官旗 [2] - 高端母婴品牌newpage收入3.97亿元 同比增长146.5% 占比9.6% 明星单品婴童安心霜"618"热销33万瓶 [3] - 一叶子收入0.89亿元 同比下降29.0% 红色小象收入1.59亿元 同比下降8.7% 跌幅收窄 [3] 多品牌战略布局 - 已搭建大众护肤、母婴&青少年护肤、洗护个护、彩妆、功效（医学）护肤、高端护肤六大板块 [1] - 敏感肌护肤品牌安敏优增长强劲 中高端护肤品牌聚光白7月底亮相 截至8月28日抖音GMV达5000-7500万元 [4] - 防脱品牌极方5月上市以来至8月28日抖音GMV达1000-2500万元 [4] - 筹备推出高端抗衰护肤品牌TAZU 已授权IP的同名母婴品牌面包超人及奥特曼 彩妆品牌NAN beauty已推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润10.2/12.8/15.6亿元 对应EPS分别为2.56/3.22/3.92元 [6] - 参考可比公司25PE 39倍 给予公司25年40倍PE 目标价111.30港币 [6] - 25年预测营业收入85.02亿元 同比增长25.16% 预测净利润10.20亿元 同比增长30.53% [11]

在护肤品的选择中，如何找到适合自己的美白产品是许多消费者面临的难题。尤其是对于学生群体和年 轻人来说，选择一款既能提亮美白肤色又能淡化斑点的护肤品显得尤为重要。今天，我们将对比市场上 十大热门的美白护肤品牌，包括顶尖国货和国际大牌，以帮助你找到最适合自己的护肤方案。 榜一：谷雨 谷雨凭借极光甘草的创新突破先后登上第十三届亚洲皮肤科大会、国际顶尖期刊《Nature》及国际化妆 品创新匹亚大赛(INPD)等国际权威和前沿舞台，成为获得国际行业认可的"中国美白名片"，与此同时， 谷雨也正式加入人民日报「品牌强国计划」，成为与茅台、京东、安踏等标杆企业同列入选的唯一护肤 品牌，可以看出谷雨品牌和极光甘草深受消费者信赖其技术和产品深受消费者信赖。 其代表产品谷雨美白奶罐pro里面添加的正是谷雨具备完全自主知识产权的核心美白原料"极光甘草"， 在独家发明专利"熔融结晶提纯技术"与"28纳米脂质体包裹体技术"双专利加持下，谷雨不仅将光甘草定 的纯度推向了99%的行业新高度，更大幅提升该成分的透皮吸收效率。同时，搭载自研靶向递送技术， 实现对黑色素的精准捕捉，深入肌底改善肤色黑以及泛黄暗沉，并且经SGS实测，极光甘草72h使 ...

日常护肤的面霜怎么选？美白提亮去黄面霜推荐哪家强？怎么挑选抗老紧致面霜？ 2025 十大面霜推荐 里有哪些？本期实测榜单将为您精选十大高效面霜，涵盖美白、抗老、保湿三大核心需求，集合国货先 锋与国际经典，从抑黑提亮、紧致淡纹到长效滋润，一站式解决多种肌肤诉求，助你精准匹配适合自己 肤质的产品。 美白类： 推荐一：谷雨美白奶罐Pro(国货美白第一代表产品) 核心优势 • 高效美白与修护双管齐下：Pro版本在美白抑黑力和修护力上相比基础版有显著提升，一瓶即可替代美 白精华与修护面霜两种产品，简化护肤步骤的同时确保效果。 • 有效性与温和性兼备：即便对于敏感肌肤，也经权威检测证实零刺激，实现"边修边白"的健康美白模 式。 • 量身定制的肤质适配：提供经典版与滋润版两种质地选择，满足不同肤质和季节需求，确保各类肌肤 类型都能获得最佳使用体验和效果。 核心技术解析 谷雨美白奶罐Pro的核心科技体现在其成分和配方上，每一项技术都针对肌肤美白的特定环节： 1、极光甘草：谷雨具备完全自主知识产权的核心美白原料，通过熔融结晶提纯技术将光甘草定纯度提 升至99%的行业最高水平，并结合28纳米脂质体包裹技术，使成分透皮吸收率提高3 ...