财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为11亿美元，同比增长8% [22] - 全年营收为36亿美元，实现13%的有机增长，连续两年实现两位数增长 [11][23] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.58亿美元，全年为4.53亿美元，分别同比增长7%和13% [24] - 全年调整后息税折旧摊销前利润率持平，为12.4% [11][24] - 全年稀释每股收益增长29%，调整后稀释每股收益增长24% [25] - 全年自由现金流增长19%，达到2.27亿美元 [15] - 年末积压订单达87亿美元，为2026年增长提供清晰可见性 [11] - 2026年营收指引为38.5亿至39.5亿美元，意味着6%至8%的有机增长 [26] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润指引为5.05亿至5.25亿美元，隐含利润率提升70至90个基点 [27] - 2026年调整后稀释每股收益指引为每股1.20至1.26美元 [27] - 2026年资本支出预计将接近营收的5% [10][28] - 预计第一季度营收在8亿美元低区间，调整后息税折旧摊销前利润率在11%低区间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高级传感与计算部门第四季度营收增长9%，全年增长11% [23] - 综合任务系统部门第四季度营收同比增长5%，全年增长15% [24] - 高级传感与计算部门的调整后息税折旧摊销前利润和利润率因激光许可协议而得到提振，若排除此项，则会因公司自筹研发投入增加和锗等原材料成本压力而下降 [25] - 综合任务系统部门的调整后息税折旧摊销前利润因遗留外国地面监视项目结束而受到负面影响，若排除此项，则会因业务增长带来的运营杠杆和哥伦比亚级项目盈利能力改善而显著增长 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 空间市场取得里程碑式胜利，获得SDA跟踪层第3批次项目的关键地位 [15] - 在红外传感领域，地面应用持续增长，并在空间、机载（包括有人和无人平台）等邻近领域看到增长迹象 [16] - 在反无人机系统领域，公司是市场领导者，并看到海上反无人机应用需求增加 [18] - 战术雷达领域全球需求巨大，由反无人机和防空需求驱动 [18] - 在无人水面艇市场，除了战术雷达，集成传感和计算解决方案的拉动机会正在成为增长因素 [18] - 哥伦比亚级潜艇项目执行良好，按时高质量交付 [19] - 随着海军调整水面作战舰艇和现代化战略，公司继续参与跨平台推进架构讨论 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO的首要任务是：在成功基础上继续发展、加快运营节奏、继续赋能、投资和奖励员工 [6][7][8] - 公司战略核心是保持对满足并超越客户需求的专注，以推动未来增长 [8] - 采用技术领先、平台无关的方法，客户需求在整个产品组合中均衡良好 [9] - 研发投资专注于扩大在高增长市场的份额，包括机载、导弹、空间和无人市场，同时继续在核心地面领域建立份额 [10] - 研发重点还包括推进平台人工智能、实现平台自主性、更强的安全性和模块化，并将平台无关能力扩展到新任务和平台 [10] - 资本支出投资用于推进南卡罗来纳州查尔斯顿的新海军电力设施，以及整个产品组合的针对性增长计划 [10] - 公司计划保持创新、快速执行和在需求之前进行投资的方法，以支持客户并推动长期增长 [11] - Sally Wallace被任命为新的首席运营官 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球威胁持续存在，战争性质继续快速演变，客户需要下一代能力以保持决定性优势 [8] - 国家和盟友正在投资这些能力，近期和预计的国防支出显著增加证明了这一点 [8] - 对2026财年国防拨款法案的颁布、2027财年的早期信号以及包括去年夏季税收协调方案在内的补充资金感到鼓舞 [9] - 这些指标总体上支持了对持续需求的信心 [9] - 尽管面临政府长时间停摆等挑战，2025年全年业绩仍达到或超过此前指引范围的高端 [22] - 进入2026年，关键原材料（尤其是锗）短缺带来的供应链限制已得到控制，补救措施已到位并正在执行 [12] - 通过回收计划、客户的战略分配以及确保更可靠的北美和欧洲来源，公司已为短期、中期和长期需求提供了足够的覆盖，并签订了长期供应协议 [12] - 遗留外国地面监视项目的结束和知识产权许可协议清除了障碍，使公司能够专注于核心能力的增长和执行 [15] - 公司预计2026年收入线性与近年相似，下半年将贡献略高于一半的收入和超过一半的调整后息税折旧摊销前利润 [29] 其他重要信息 - 2025年内部研发投资增加了40%，资本支出增长了60%以上 [10] - 增加的研发投入对全年利润率造成了70个基点的同比阻力 [24] - 公司签订了一项为期10年、价值1亿美元的许可协议，授权一家领先的量子技术公司使用其某些激光知识产权用于量子计算应用 [13] - 公司执行了一份谅解备忘录，共同结束一个十多年前启动的遗留外国地面监视计划，并因此确认了意外损失 [13][14] 1 - 财年结束后，公司签订了一项新的5亿美元循环信贷安排，降低了利息成本并增加了借款灵活性 [26] - 公司预计2026年摊销费用在金额上持平，折旧费用将因近期资本支出而小幅增加，两者合计约占营收的3% [27] - 公司预计2026年自由现金流转换率将达到调整后净收益的80% [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 去年通过的税收协调法案是否可能为公司带来上行空间？ [34] - 公司开始看到资金流动，并认为其投资重点领域与部分增量资金流向存在一致性，但目前仍处于早期阶段 [35] 问题: 连续四年订单出货比达到或超过1.2倍，这是否意味着未来收入增长将加速，还是仅仅延长了类似的增长周期？ [36] - 公司对增长持乐观态度，但由于产品组合多样化和能力提升，订单转化周期较长，目标是保持2025年的增长水平 [36] 问题: 是否有特定的地面收入项目即将结束，造成增长阻力？考虑到良好的资金环境，为何增长预期会减速？ [39] - 在多样化的产品组合中，总会有不同领域的增长速率不同，例如网络计算领域的增长速率就相对较低 [40] 问题: 公司拥有净现金和新的循环信贷额度，应如何考虑资本配置？ [41] - 首要任务始终是并继续是有机投资，其次是选择性进行并购 [41] 问题: 综合任务系统部门第四季度的利润率（加回项目终止影响后）非常健康，是否包含哥伦比亚级项目的追补？这对该部门未来的利润率意味着什么？ [44] - 该部门利润率主要来自销量增长带来的运营杠杆，哥伦比亚级项目的持续表现是顺风因素，但并非重大追补 [44] 问题: 查尔斯顿新产能上线后，对于可能加速的新舰船建造计划（如护卫舰、甚至战列舰），公司是否有能力利用该产能？ [46] - 公司正与海军讨论构建模块化能力，目标是无论海军建造何种尺寸的舰船（从战列舰到中型无人水面艇），都使用相同的电力和推进架构，查尔斯顿的产能将能够支持不同尺寸的组件生产 [47][48] 问题: 关于SDA跟踪层第3批次红外有效载荷奖项的合同价值，以及随着2026年太空军超过130亿美元预算的通过，该奖项作为“金穹”计划一部分的增长潜力？ [51] - 出于竞争原因，公司不评论奖项规模，但专注于项目执行，并着眼于解决“金穹”计划中更大的问题，例如通过软件定义无线电和星上计算实现威胁与拦截器的快速连接 [51][52] 问题: 基于2026财年270亿美元的造船预算，海军是否可能采购更多小型或中型无人水面艇？不同设计是否会影响公司提供电力驱动系统或计算内容的能力及盈利能力？ [55] - 预计海军将建造更多不同级别的舰船，包括更多的小型/中型无人水面艇，公司已投资于适用于各种尺寸舰船的推进组件，并预计能够满足任何数量不同尺寸舰船的需求 [55][56] 问题: 量子激光许可协议的技术细节是什么？随着量子技术发展，是否存在更多类似机会？ [59] - 该技术利用公司的量子级联激光器来激发量子计算中的离子，公司会寻找非核心市场机会来授权其技术，并将在未来继续这样做 [59][60] 问题: 资本支出增加具体与哪些项目相关？ [62] - 资本支出主要用于扩大产能，包括海军领域（查尔斯顿及整个海军组合）和反无人机系统/战术雷达领域，此外也用于准备演示资产以实现快速上市 [62][63] - 补充说明，在导弹领域，为满足未来低成本、高消耗性平台（如游荡弹药）对传感器的需求，公司也在投资扩大产能 [64][65] 问题: 2026年运营费用和研发费用预计如何增长（占营收百分比）？ [66] - 预计公司自筹研发投入将保持与营收相似的百分比，对利润率的冲击是一次性的；运营费用的增长预计将更为温和，不会延续2025年的大幅增长步伐 [66][68] 问题: 之前设定的2026年14%的调整后息税折旧摊销前利润率目标显然无法实现，何时可能达到？对于2026年之后到本年代末的展望有何见解？ [75] - 公司计划可能在2027年第一季度提供多年期目标，业务结构支持达到中等双位数利润率，预计2026年指引中显示的利润率增长趋势将在2027年延续，届时应能轻松达到中等双位数水平 [76] 问题: 订单出货比持续强劲，是否担心会减弱？是否有特定领域可能出现疲软？ [77] - 公司关注整个产品组合，投资于可加速增长的领域，并未指出任何特定业务领域的需求会下降，更多是不同领域增长速度的差异 [77] 问题: 在欧洲市场看到了哪些机会？跨大西洋紧张关系对公司业务（主要股东是欧洲公司）有何影响？ [84] - 当前宏观环境下，美国追求速度，欧洲追求自给自足，这为合作创造了有利环境，母公司是推动国际增长的关键合作伙伴，公司正寻求进一步利用其地位，加速和扩大增长，特别是在欧洲市场和美国市场技术双向流动方面 [85][86] 问题: 激光知识产权许可是否意味着公司正扩大非国防领域的工作？ [87] - 公司希望专注于国防领域，发挥自身优势，当看到像量子计算这样非核心的市场机会时，倾向于通过授权将技术转移出去，以保持对国防增长市场的专注 [87][88]

行业与公司 * 涉及A股市场整体、港股市场及美股市场[1][10][29] * 涉及多个行业板块，包括科技成长（计算机、电子、传媒、通信）、有色金属、食品饮料（白酒）、商贸零售、房地产、国防军工（商业航天）、机械设备（机器人）、汽车零部件、券商、建材、银行、石油石化、电力设备新能源、旅游休闲、光伏、半导体、集成电路、航空航天、生物医药、新能源等[1][4][7][8][20][22][24][30] 核心观点与论据 **市场整体走势与预判** * 短期内A股可能维持高风险偏好，继续进攻科技成长类板块，但需警惕高开低走风险，操作应保持谨慎[1][6] * 上证指数未来可能在**4,000点到4,150点**之间区间震荡，偏强震荡，缺乏系统性上攻机会[1][15] * 春节前市场交易清淡，呈现偏强震荡格局，上证指数最高反弹至**4,142**点[1][2][3] * 春节后市场整体偏利好，但利好有限，不如去年显著[12][13] * 当前市场环境下，大多数板块没有中线买入机会，仅少部分自去年**9月24日**以来涨幅较小的板块具备潜力，更适合快进快出的短线操作[1][16] * 预计**3月中上旬**两会结束时可能出现更明确的系统性投资机会[1][16][17] **资金动向与市场结构** * 春节前大资金通过ETF（特别是**50和沪深300 ETF**）明显压低市场走势，表明其不希望市场快速上攻，或将维持区间震荡[1][3][5] * 若大资金持续卖出相关ETF，可能确认**ABC结构调整**目标[1][5] * 市场可能处于**ABC调整结构**中的**B浪反弹**，需等待**C结构**完成，目前直接上攻可能性不大[9][14][17] * 节前消费板块（商贸零售、泛消费）资金流出较多，反映投资者对经济复苏信心不足[1][7] **板块表现与投资机会** * 春节前表现较好的板块：科技成长、计算机、电子、传媒、通信、机械设备、国防军工（机器人、商业航天）、有色金属[1][4] * 值得关注的主题与板块： * **科技成长类**：与马斯克相关的AI应用、人形机器人、计算机传媒、汽车零部件等[3][22] * **有色金属**：可能形成月线甚至季线级别的大底[21] * **商业航天/军工**：取得显著进展，从0到1成功率跃升，可关注卫星ETF、军工ETF[22][24] * **低位补涨板块**：券商（有补涨空间但存在压制风险）、建材（顺周期基本面改善）、银行（震荡期间可持有）[20] * **其他主题**：文旅赛事餐饮消费（旅游ETF）、科技领域（集成电路、航空航天、生物医药、新能源等对应ETF）、内卷治理相关产业（光伏ETF、汽车ETF）、自由贸易试验区优化[3][22][23] * 不建议关注的板块：食品饮料（不具备主升浪条件，空头格局明显）、白酒、地产[1][8] **风格与周期** * 节前数据显示小盘股整体表现不如大盘股，成长股性价比不如价值股，消费、价值、大盘、周期和红利风格靠前[26] * 节后成交量预期回升可能引发主题投资躁动，但持续性存疑，需观察是否会转向防御风格[26][27] * **2026年A股大概率呈现风格均衡化、主线变多**的一年[30] * 春季躁动行情从去年**12月底**开始，历史上平均持续**70多天**，涨幅约**20%**，目前已近两个月，需关注何时转向防御[28] **外部因素** * **人民币汇率**升破**6.89**（已达**6.88**），对A股构成利好[3][11] * 春节期间全球主要股指：中国A50指数上涨；美国纳斯达克和标普500指数上涨，但纳指此前连续下跌数周，反弹属短期格局[10] * 美股近期发生风格切换：道琼斯强于纳斯达克，小盘股罗素2000强于标普500，传统行业和小盘股补涨明显，逻辑可能是通胀预期及资源价格上涨[29] * 港股方面：恒生科技指数表现疲软，美团、阿里巴巴竞争导致预期下降，小米探底持续[10] 其他重要内容 * 去年（2025年）有色指数上涨**97.5**点，今年1月份又暴冲，有色金属可能形成大级别顶部[21] * 港股AI应用板块中的智谱和Minimax市值一度超过**3,000亿**[10] * 行业打分表显示，**2月份**排名靠前的行业包括建材、通信、电力设备新能源、石油石化等[30] * 对机器人板块和AI应用板块的看法：可能出现局部机会，但不太可能走出大幅趋势性行情，因很多标的经过一年炒作位置已不低，追高风险大，建议短线日线操作[18] * 今年春晚主题级别略小于去年**Deepseek**引发的行情[28]

军工板块市场表现 - A股马年首个交易日（2月24日），军工板块盘初短线下探后快速回升，而后持续飘红 [1][5] - 高人气军工ETF华宝（512810）盘中摸高1.98%，收涨1.16%，实现日线三连阳 [1][5] - 该ETF全天频现溢价，收盘溢价率仍有0.29%，显示买盘资金活跃 [1][5] - 成份股表现分化，57只上涨，23只下跌 [1][5] - 中航重机、菲利华涨幅超过8%居前，中国动力大涨6.17% [1][5] - 权重股中国船舶、航发动力、光启技术齐涨超2% [1][5] - 臻镭科技、航天发展等多只商业航天人气股逆市下跌 [1][5] 行业催化因素 - 国内方面，春运期间，14架国产大飞机C919日均执飞近50班航班，同比增长52.6% [3][7] - 国内大飞机2026国产化进度加速可期 [3][7] - 商业航天方面，业内人士表示，3至6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证 [3][7] - 国际方面，美伊关系高度紧张，地缘政治风险加剧 [3][7] - 美国军工巨头雷神技术宣布，美国海军批准其“风暴破坏者”智能武器在“超级大黄蜂”机队上使用 [3][7] - 伴随国际地缘政治风险加剧，我国国防建设紧迫性提升 [3][7] 机构观点与投资主题 - 东方证券最新研报建议“加大军工板块配置，核心看好大飞机和军贸” [3][7] - 该机构认为，大飞机瓶颈环节提速超预期、军贸在中东等新市场份额提升的预期有望随近期地缘事件强化 [3][7] - 机构建议应重点加大大飞机和军贸这两个方向的配置，并等待商业航天、内需方向的机会 [3][7] - 军工ETF华宝（512810）覆盖“大飞机、商业航天、低空经济、卫星导航、军工信息化、可控核聚变”等诸多热门主题 [3][7] - 该ETF是融资融券及互联互通标的，被描述为一键投资军工核心资产的高效工具 [3][7]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 军工行业基本面持续改善，订单与业绩预计呈现持续改善趋势，建议维持高配[4] - “十五五”规划将推动军工行业进入新一轮提质增量的上升周期[4] - 2026年上半年行业基本面有望持续改善，订单与业绩端将逐步修复，交付和确收节奏预期恢复常态[4] - 地缘局势、欧美军费投入意向及两会军费预算可能形成催化[4] - 主题性板块行情将持续，重点关注商业航天、两机产业（燃气轮机与商发）和可控核聚变产业[4] 市场回顾总结 - 上周（2026年2月9日至2月13日）申万国防军工指数上涨2.17%，中证军工龙头指数上涨2.06%，同期上证综指上涨0.41%，沪深300上涨0.36%，创业板指上涨1.22%[5] - 国防军工板块2.17%的涨幅在31个申万一级行业中排名第8位[5] - 中证民参军指数平均涨幅为2.71%，在军工集团及主题指数中表现排名靠前[5] - 个股涨幅前五为：应流股份（24.87%）、特发信息（22.73%）、中国动力（18.32%）、航发动力（17.9%）、航锦科技（14.68%）[5] - 个股跌幅前五为：神剑股份（-15.22%）、航天工程（-10.61%）、雷科防务（-10.41%）、天银机电（-10.08%）、广联航空（-9.3%）[5] 行业基本面与投资机会 - 火箭可复用技术试验取得阶段性进展，坚定看好商业航天[4] - 投资机会分为内需与外延两大方向[4] - **内需增长**关注：1）智能化/信息化；2）无人装备与反无系统；3）两机产业（军发-商发-燃机三重逻辑共振）；4）消耗类武器[4] - **外延催化**关注：1）军贸；2）商业航天；3）大飞机；4）低空经济；5）可控核聚变；6）深海科技[4] 重点关注标的 - **内需方向**：中航沈飞、菲利华、芯动联科、紫光国微、航发动力、华秦科技、七一二、北方导航、国科军工、智明达、成都华微[4] - **外延方向**：睿创微纳、国睿科技、臻镭科技、航天电子、国博电子、海格通信、上海瀚讯、中科星图、西部超导、金天钛业、联创光电[4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为97.40，位于2014年1月至今估值分位75.55%，位于2019年1月至今估值分位99.13%[13] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置[13] - 重点标的估值表显示，上游元器件、高端原材料、分系统、结构件及主机厂等产业链环节的多家公司提供了2024年至2027年的盈利预测与市盈率估值[20][22]

本周港股行情表现 - 受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生中国企业指数下跌0.81% [1][6] - 一级行业中，8个行业上涨，3个行业下跌，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03% [1][7] - 可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13% [1][7] - 二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][7] 本周港股流动性 - 周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额占比13.92% [2][13] - 周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平 [2][13] - 周五沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平 [2][13] - 本周港股通暂停交易 [2][13] - 截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元 [2][15] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平 [3][17] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平 [17] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位 [3][19] - 10年期中国国债到期收益率为1.7899%，港股恒生指数的风险溢价率为6.48%，处于2010年以来42%分位 [3][21] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平 [3][23] - 日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平 [22] - 能源业、通讯服务业的股息率均高于5%，均处于2010年以来50%分位数水平以上 [22] - 公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上 [22] 市场重要消息面 - 中东地缘政治风险升温，美国持续向伊朗施压，威胁军事干涉，推动能源股、贵金属股走强 [9] - 字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列，豆包2.0Lite综合性能超越上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元 [11] - 2月16日春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人企业展示了国产人形机器人的多元发展路径 [11] - 截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿，其中春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元 [11] 港股市场投资展望 - 海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4% [4][27] - 美国总统特朗普称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15% [4][27] - 国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降 [4][28] - 2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高 [4][29] - 展望未来，建议关注以下板块：1) 中东地缘风险升温及美国关税政策调整下，贵金属、能源等板块有望震荡上行 [4][30]；2) 消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费板块有望继续上涨 [4][30]；3) 科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [4][30]

市场整体表现与情绪 - 春节前最后一个交易周，沪深新股次新板块平均涨幅为-0.8%，实现正收益的个股占比约35.4%[1][13] - 上周（春节前）沪深新股上市首日平均涨幅约237%，但首日之后平均涨幅为-10.4%，显示节前交投清淡，股价承压[4][27] - 2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-0.8%，上涨个股占比35.4%；北证新股上周平均涨幅为-1.3%，上涨个股占比30.3%[6][29] 新股发行与定价数据 - 上周网上申购的2只北证新股平均发行市盈率为14.7X，平均网上申购中签率为0.0402%[4][24] - 2月至今，科创板新股平均发行市盈率为49.1X，主板新股平均发行市盈率为17.0X，较上月明显下降[14] - 2月至今，科创创业新股平均首日收盘市盈率高达269.5X，较上月194.9X大幅抬升，主要受人气新股电科蓝天影响[16][18] 结构性热点与投资方向 - 市场结构性亮点显现，AI应用、半导体设备、商业航天等主题的新股次新标的活跃[2][13] - 短期投资建议关注算力AI、机器人、商业航天等新质生产力主题，以及创新药、新消费等可轮动布局的行业[2][13] - 报告股票池本期调入电科蓝天、陕西旅游、恒运昌，并建议关注同宇新材、丰倍生物等近端新股[9][40] 本周市场动态 - 本周（2月23日至27日）有2只北证新股完成申购待上市，平均发行市盈率（以2024年利润计）为14.4X[7][34] - 本周有2只新股将开启申购，分别为1只创业板和1只北证新股[7][34]

事件概述 - 2026年2月20日，美国最高法院以6:3的投票结果判决特朗普援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的对等关税和芬太尼关税违宪，相关关税立即终止征收 [1][5][26] - 判决当天，特朗普签署行政令，援引《1974年贸易法》第122条，对全球新增10%的关税作为替代措施 [1][7][27] - 2月21日，特朗普宣称将把新关税税率由10%提高至15%，具体是否落地仍待正式文件确认 [1][2][22] 法律判决与政策应对 - **最高法院判决核心**：多位大法官强调，征税权属于国会而非总统，IEEPA未提及“关税”或“税收”，因此总统无权以此征收关税 [5][26] - **判决影响范围**：对等关税和芬太尼关税被判无效并立即终止，但针对中国的301关税和针对全球特定商品的232关税继续有效 [5][26] - **已征税款处理**：最高法院判决为退税提供了法理依据，但未明确政府是否应退还或如何退还，将交由下级法院处理，退税流程可能长达数年 [6][27] - **特朗普的替代政策**：立即援引《1974年贸易法》第122条，该条款允许总统在出现“巨大而严重”的国际收支赤字时，在150天内征收临时进口关税或配额，无需国会批准或发起调查 [7][11][28] - **122条款的局限性**：该条款最多征收150天（从2月24日至7月24日），延期需国会通过，难度较大；且其法理依据（美国存在“巨大而严重”的国际收支赤字）可能面临司法挑战 [7][11][30] - **政策过渡性质**：122关税被视为“权宜之计”，特朗普政府已启动多项301和232调查，中期关税政策预计将转向以301（针对特定国家）和232（针对特定商品）条款为主的框架 [3][11][32] 关税税率变动及影响测算 - **对中国关税税率变化**：判决前，美国对中国关税税率为37%（含最惠国、301、232、芬太尼及对等关税）[13][35]。IEEPA关税无效后，税率降至21.9%。若叠加新增15%的122关税，综合税率约为28.6%，较判决前水平下降8.4个百分点 [2][13][23] - **对中国出口影响**：据测算，关税每新增1%，中国对美出口下降1.1%。若按新增15%关税（税率下降8.4个百分点）计算，中国对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6% [2][13][37] - **分行业关税降幅**：计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备等行业关税降幅最高，在10%-13%之间 [2][4][23]。具体来看，计算机行业税率从判决前的26.6%降至新增122关税后的13.5%，国防军工从39.1%降至26.5%，机械设备从55.3%降至44.8% [14][36] - **122关税豁免商品**：主要包括关键矿物、贵金属、能源、化肥及农产品、药品、飞机、电子设备以及已征收232关税的商品（如钢铁、铝、铜、汽车等）[10][30] 对美国财政及经济潜在影响 - **关税收入与财政赤字**：截至2025年12月中旬，IEEPA关税收入共计1335亿美元；沃顿大学测算可能已超过1750亿美元，约占总关税收入的一半 [17][40]。若全部退还，可能使美国2026年财政赤字率（CBO预测为-5.8%）提升0.55个百分点 [3][17][24] - **关税收入的潜在用途**：特朗普曾承诺将关税收入作为“关税红利”发放。若1750亿美元全部用于发放，人均约646美元，约为2020-2022年财政刺激人均金额（3200美元）的五分之一 [17][40] 主要资产价格反应 - **美股**：受益于关税下降后企业盈利改善的预期，有所上涨 [1][4][18] - **美债与美元**：市场对关税收入下降导致美国财政状况恶化的担忧加剧，美债收益率上行，美元走弱 [1][4][18] - **黄金**：受关税不确定性下降（压制金价）和美元走弱（支撑金价）两方面因素影响，价格先小幅下跌后快速上涨 [1][4][18] 其他正在进行的贸易调查 - **232调查进展**：针对半导体、药品、关键矿物、商用飞机、多晶硅、无人机、风力涡轮机、医疗器械和耗材、机器人及工业机械等商品的232调查多数仍在进行中，调查需在270天内完成，之后总统有90天决定是否采取措施 [12][33] - **部分调查现状**：半导体关税已分阶段征求意见；药品和关键矿物调查已完成，但暂未加征关税，转而寻求投资和价格协议 [12][33]

合作国家与协议签署 - 英国将与法国、德国、意大利和波兰等欧洲国家加强合作，共同研发新一代低成本防空武器系统 [1] - 五国（英国、法国、德国、意大利、波兰）签署了关于发展无人机技术的相关协议 [1] 合作目标与领域 - 合作旨在提升欧洲空域防护能力 [1] - 相关合作将聚焦下一代防空技术和自主系统建设 [1]

日本防卫采购与部署计划 - 日本防卫省计划从2025财年至2027财年分批采购约400枚美国产“战斧”巡航导弹 [1] - 日本防卫费截至2025财年已连续13年上涨 [3] - 日本2026财年防卫预算将主要用于获取长射程导弹及构建海岸防御系统所需的攻击型无人机 [3] 部署地点与民间反对 - 计划将“战斧”巡航导弹部署至日本海上自卫队 涉及横须贺、吴市等多个拥有海自基地的港口城市 [1][3] - 横须贺市市民团体已收集超过3万份民众签名反对“战斧”导弹部署 [1] - 多个市民团体在参议院议员会馆集会 反对部署并表达对日本走向军事扩张道路的担忧 [1] 民间团体的核心观点与诉求 - 市民团体代表指出 港口城市再次成为军事优先的基地 违背了二战后的和平道路 [3] - 担忧“战斧”导弹部署是日本全国走向扩军的一部分 并可能推动修改宪法使日本成为可以发动战争的国家 [4] - 代表们表示将继续通过集会、请愿等方式表达反对立场 推动以和平方式解决分歧 [1] - 来自“和平城市”广岛的代表感到军事化趋势推进 战争脚步逼近 希望为下一代创造和平的社会环境 [6]

行业表现 - 欧洲防务类股在周三上涨，主要受持续的地缘政治不确定性提振，包括美国可能对伊朗采取军事行动 [1] - 高盛一篮子欧洲国防支出相关股票当日涨幅最高达3.8%，今年以来累计上涨19% [1] 公司动态 - 英国宇航系统公布积极财报，推动股价走高 [1] - 泰雷兹股价上涨4.6% [1] - Leonardo股价上涨4.4% [1] - 达索航空股价上涨3.7% [1] - Theon股价上涨3.6% [1]