文章核心观点 - 低欲望社会背景下消费分级和需求迁移创造新的商业机遇 [4][5] - 日本"失落30年"期间八个反周期行业实现强劲增长 [3] - 中国消费市场可借鉴日本经验在低增长环境中寻找突破点 [46][51] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场以大黑屋为代表收入暴涨 [6] - 中国二手平台红布林、胖虎业务大幅增长 [7] - 闲鱼日活突破1亿用户转转GMV大幅飙升 [9] - 二手奢侈品成为买不起新品消费者的替代选择 [8] 宠物经济 - 日本Inaba凭借猫粮业务成功上市 [13] - 中国乖宝(中宠)股价表现强劲 [13] - 诚实一口、凯锐思等宠物品牌销量持续攀升 [14] - 新瑞鹏宠物医院和泰淘气益生菌等宠物医疗服务需求大增 [15] 成人护理 - 日本尤妮佳依靠纸尿裤业务实现业绩翻身 [16] - 日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元 [17] - 中国可靠等成人护理品牌具备巨大发展潜力 [18] 健康食品饮料 - 日本三得利无糖茶、三得利啤酒等健康饮品快速崛起 [20] - 中国东方树叶无糖茶、简醇无糖酸奶等品类后疫情时代增长显著 [20] - 东鹏特饮、外星人电解质水等功能饮料需求旺盛 [20] 颜值经济 - 锦波生物凭借薇旖美胶原蛋白产品市值突破400亿元 [24] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量超过百亿元 [25] - 家庭美容仪器成为医美替代方案需求旺盛 [26] 户外解压 - 日本Snow Peak露营装备公司靠帐篷年赚50亿元 [29] - WORKMAN品牌获得户外市场增长红利 [30] - 中国凯乐石、骆驼等户外品牌销量高速攀升 [31] 情绪经济 - Labubu潮玩爆火名创优品业绩飙升 [34] - Rio低度酒开创微醺消费新场景 [35] - 消费者愿意为情感满足支付高额费用 [37] 懒人经济 - 安井、三全等速冻食品品牌稳健增长 [42] - 石头、科沃斯等智能家电通过AI技术解放双手 [42] - 社会进入低欲望周期后省时比省钱更具商业价值 [44] 日本企业经营策略 - 7-11通过OFC区域督导为加盟商提供数据化运营支持 [52] - 神户物产业务超市近50%商品为自有品牌供应链效率极高 [52] - WORKMAN聚焦蓝领工装需求填补市场空白 [53] - 龟甲万每年收集10万份反馈研发场景适配产品 [53] - 花王维持高研发投入占比通过技术矩阵运营创收 [54] - 三得利威士忌调和师每日品尝200种原酒把控品质 [55]

行业投资评级 - 报告对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为在二次育肥及需求传导下，生猪价格已企稳，但反弹力度可能有限 [2] - 政策与市场合力正推动生猪养殖行业产能去化，有助于未来板块业绩长期提升 [3] - 生猪存栏量回升有望提振饲料、动保等后周期板块需求 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势已确立，种植及种业基本面向好 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，海外市场增长强劲，国产品牌认可度提升 [3] 行业基本面情况总结 生猪市场 - 10月24日全国外三元生猪均价为11.82元/公斤，周环比上涨5.82% [10] - 15公斤仔猪均价17.66元/公斤，周环比下跌1.83% [10] - 商品猪出栏均重为127.9公斤，周环比下跌0.35公斤 [10] - 全国冻品库容率为17.26%，环比上升0.24个百分点 [10] - 肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业陷入全面亏损 [7] - 猪价持续下跌后，部分养殖户入场二次育肥带动价格企稳，但供给压力未发生本质好转，北方需求回升有限，南方腌腊消费尚未启动，供强需弱格局延续 [10] 白羽肉鸡市场 - 截至10月24日，白羽肉毛鸡价格为6.88元/公斤，周环比上升0.15% [13] - 鸡苗价格3.32元/羽，周环比上涨0.91% [13] - 毛鸡供应充足，但部分地区社会鸡源有限，养殖户有挺价惜售现象；鸡苗订单尚可，规模场积极挺价支撑苗价 [13] 黄羽肉鸡市场 - 黄羽肉鸡价格持续偏强，其中快大鸡价格6.36元/斤，中速鸡价格7.09元/斤，慢速鸡价格8.29元/斤 [21] 饲料原料市场 - 截至10月24日，玉米现货均价为2,248.63元/吨，环比下跌0.64% [23] - 小麦现货均价为2,466.17元/吨，环比上涨0.58% [23] - 豆粕现货均价为3,034.29元/吨，环比上涨1.36% [23] - 玉米市场处于新粮集中上量阶段，华北及东北产区收割进入尾声，丰产压力持续释放，深加工企业压价策略延续 [23] 大宗农产品市场 - 截至10月24日，国内天然橡胶期货价格为15,335元/吨，周环比上涨4.36% [30] - 青岛地区橡胶库存43.41万吨，周环比减少1.84万吨，其中一般贸易库存36.34万吨，周环比减少1.72万吨，保税区库存7.07万吨，周环比减少0.12万吨 [30] - 主产区进入产胶旺季，但补库周期启动存在滞后性，当前库存绝对水平不高，预计本轮补库力度有限 [30] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升提振饲料、动保需求，相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [3] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，大种植投资机会凸显，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [3] - 宠物板块成长持续兑现，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3] 市场表现 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）申万农林牧渔指数收于2,889.08，周下跌1.36%，跑输上证综指4.24个百分点，跑输沪深300指数4.6个百分点 [38] - 子板块中，渔业周涨跌幅2.62%，农产品加工1.04%，种植业0.80%，动物保健-0.39%，畜禽养殖-2.15%，饲料-4.57% [38] - 个股市值70亿元以上公司中，周涨幅前5名分别为益生股份（6.12%）、深粮控股（4.23%）、安德利（4.20%）、新五丰（1.75%）及罗牛山（1.51%） [40]

交易概述 - 依依股份于10月26日晚间披露重组预案，公司股票自10月27日起复牌 [1] - 交易方式为通过发行股份及支付现金购买高爷家100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组、不构成重组上市、不构成关联交易 [1] 战略意义与业务协同 - 交易完成后，公司将加速在国内宠物消费市场的布局节奏 [1] - 公司将实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，并首次进入宠物食品市场 [1] - 公司将借助高爷家在线上电商运营方面的成熟经验与资源，有效提升线上运营能力 [1] - 公司将通过引进专业人才，进一步完善团队结构 [1] 市场地位影响 - 交易将有助于公司进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]

交易核心信息 - 公司依依股份正在筹划以发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司全部股权 [1] - 交易同时涉及募集配套资金 [1] - 公司股票自2025年10月27日开市起复牌 [1] 标的公司业务 - 标的公司杭州高爷家主要从事高品质宠物卫生用品与食品的研发、生产与销售 [1] - 标的公司宠物卫生用品板块主要品牌为"许翠花" [1] - 标的公司宠物食品板块主要品牌为"高爷家" [1]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 全球进入禽流感高发季，需持续关注海外引种情况对禽板块的影响[1][12] - 生猪板块行业延续亏损，但存在预期差，需重视板块空间及优秀企业盈利能力[3][16][17] - 牛板块经历深度亏损后产能加速出清，原奶价格周期拐点值得期待，肉牛超级周期或已启动[4][18] - 宠物经济蓬勃发展，国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势向好[5][19][20] - 种植板块需重视生物育种产业化机遇，转基因玉米商业化种植有望加速[6][22] - 后周期板块中，饲料行业集中度提升，动保板块需关注新大单品破局同质化竞争[7][23][24] 禽板块 - 白羽鸡：2025年1-9月祖代更新量为90.62万套，同比下降21.78%，其中海外引种量仅33.98万套，均来自法国[1][12]；法国自10月22日起将禽流感风险警戒级别从“中级”上调至“高级”[1][12]；截至10月25日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽，环比上涨5.6%，山东区域主流毛鸡均价3.45元/斤，环比上涨3.0%[13]；行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加，建议关注自主育种及掌握引种替代资源的龙头企业，首推圣农发展[1][13] - 黄羽鸡：截至2025年9月21日，在产父母代存栏量1370万套，周环比下降0.5%，同比上升5%，相比年初下降1%[2][14]；粤东区域价格由周初7.1元/斤调整至周尾6.9元/斤，江苏区域价格由7.45元/斤微涨至7.5元/斤[14]；供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感，下半年均价有望优于上半年，建议关注立华股份、温氏股份[2][14] - 蛋鸡：2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给由松转紧[2][15]；截至10月24日，主产区蛋鸡苗价格2.65元/羽，环比上涨1.9%，同比下跌28.4%；鸡蛋平均批发价格7.37元/kg，环比下跌2.0%，同比下跌29.3%[15]；建议关注凭借高市占率掌控产业链议价权的龙头企业晓鸣股份[2][15] 生猪板块 - 价格与盈利：截至10月25日，全国生猪均价11.95元/kg，较上周末上涨5.7%，行业自繁自养亏损为138元/头[3][16]；7kg断奶仔猪价格为165元/头，外销仔猪头均亏损约130元/头[16]；本周出栏均重为127.90kg，环比下降0.35kg，散户出栏均重142.21kg，环比下降但绝对值仍处高位[16] - 供需与情绪：天气转凉利好消费，本周日度样本日均宰量环比增幅3.36%[16]；二次育肥补栏情绪再次增强，10月中旬栏舍利用率回到5成[16]；政策引导减产及供强需弱情况下，后续产能有望持续去化[3][16] - 估值与投资建议：2025年头均市值显示，牧原股份为3000-3500元/头，温氏股份、德康农牧为2000-3000元/头，新希望等低于2000元/头，估值处于历史相对底部区间[3][17]；建议板块β配置，关注养殖龙头牧原股份、温氏股份及弹性标的[3][17] 牛板块 - 价格数据：截至10月24日，育肥公牛出栏价格25.67元/kg，环比下降0.23%，同比上升8.13%；犊牛价格32.13元/kg，环比下降0.19%，同比上升33.3%；生鲜乳价格3.04元/kg，环比持平，同比下降2.9%[18] - 投资逻辑：奶牛与肉牛产业经历深度亏损后产能加速出清，奶牛存栏下降达8%[4][18]；尽管双节对奶价形成短期支撑，但行业去产能趋势不改，奶价周期拐点值得期待[4][18]；肉牛价格或因补栏积极性受资金、信心、环保等因素影响，其后续涨幅与持续性可能超预期[4][18]；建议关注具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业[4][18] 宠物板块 - 国产品牌崛起：2025年9月抖音猫主粮GMV同比上涨53.06%，国产品牌主导市场格局，麦富迪、弗列加特、卫仕等表现强势[19]；抖音狗粮板块前十几乎为国产品牌，零食赛道呈现“一超多新”格局[19] - 出口情况：2025年1-9月，宠物食品共计出口26.09万吨，同比增加7.56%，人民币口径下出口额75.87亿元，同比下降2.85%[20] - 投资建议：重点推荐宠物食品乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，建议关注宠物医疗瑞普生物及宠物用品源飞宠物、天元宠物[5][21] 种植板块 - 行业背景：我国粮食供求长期维持紧平衡，实现高位再增产的重心须转向“大面积提单产”，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%[6][22] - 育种机遇：转基因实际增产效果显著，随着粮食安全重要性提升，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望提升竞争力[6][22] - 投资建议：重点推荐种子公司隆平高科、大北农、荃银高科，农资公司新洋丰，农业节水公司大禹节水[6][22]；建议关注登海种业、苏垦农发、北大荒[6][22] 后周期板块 - 饲料板块：重点推荐海大集团，水产养殖/饲料历经2年以上低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转[7][23]；原材料大幅波动下海大优势持续放大，市占率加速提升，其模式已成功出海越南等地[7][23] - 动保板块：传统畜禽疫苗红海竞争，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板[7][24]；宠物动保为蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世[7][24]；重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物、普莱柯等[7][24] 农业板块市场表现 - 最新交易周（2025年10月20日-10月24日），农林牧渔行业下跌1.36%，同期上证综指、深证成指、沪深300分别上涨2.88%、4.73%、3.24%[25] - 个股涨幅靠前的包括平潭发展上涨22.37%、祖名股份上涨16.71%、华绿生物上涨11.61%等[25] - 子行业表现方面，林业上涨16.64%，果蔬加工上涨3.56%，饲料下跌4.57%，养殖业下跌2.15%[26]

文章核心观点 - 大力发展新消费是以新需求引领新供给的关键，新消费已成为市场重要关注点和消费增长点 [1] 新消费发展的驱动力与重要性 - 人口结构和消费理念的变化推动新消费快速发展 [1] - 顺应需求变化，大力发展新消费是消费重要的增长点 [1] 新消费的主要赛道与方向 - 情绪消费是重要发展方向，衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等新消费赛道 [1] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等新消费赛道 [1] 发展新消费的思路与案例 - 发展新消费需放开思想，IP周边经济如潮玩、二次元已成为中年与青年共同消费的社会现象 [1] - 非专业体育赛事如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟打破常规，提供情绪价值并激活当地服务消费 [1]

北京商报讯(记者王维祎)10月24日，由万耀雄鹰主办的Upet有宠生活展在北京中国国际展览中心(朝阳馆)开幕。本届展会展览规模超1.5万平方米，汇集了 120余家国际国内品牌，首日吸引超过两万人次专业观众与养宠家庭参与。 随着小众萌宠市场的强势崛起，展会期间接连举办EPCC国际鹦鹉大赛、SRBA国际品种兔锦标赛及天竺鼠趣味赛事等多项活动。此外，展会还专设了爬宠 等小众异宠专区，集中展示各类特色宠物及专业养护装备，充分展现宠物世界的多元魅力。 本届展会还与北京宠物时装周联动，举办多场人宠时尚秀，展现宠物潮流服饰与个性配饰。据主办方介绍，Upet有宠生活展将持续以北京为起点，辐射全国 核心城市群，整合渠道资源、品牌力量与内容生态，致力于搭建宠物产业的长期价值平台，推动中国宠物行业向专业化、国际化与可持续化方向发展。 ...

公司业绩表现 - 前三季度公司营业收入为47.37亿元，同比增长29.03% [1] - 前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%，利润增速首次放缓至个位数 [1] - 第三季度公司营收15.17亿元，同比增长21.85% [2] - 第三季度归母净利润同比下滑16.65%至1.35亿元，为2023年以来首次单季利润下滑 [2] - 公司合同负债为0.6亿元，同比减少45.38%，主要因预收账款减少 [6] 公司财务与运营 - 前三季度销售费用为10.34亿元，同比激增48.86%，已接近去年全年10.55亿元的水平 [5] - 销售费用增速远超营收增速，营销投入产出比不及往年 [6] - 公司预付款项同比增长142.4%至0.94亿元 [6] - 公司第二大股东以询价转让方式减持1200万股，转让价格为90元/股，获利10.8亿元 [6] 行业竞争环境 - 宠物经济热度攀升，行业竞争迈向白热化 [5] - 主粮业务成为新玩家重要切入点，今年上半年已有超70家新品牌推出100余款主粮新品 [5] - 公司主粮业务占其总营收的五成以上 [5] 资本市场反应 - 公司股价今年首次上涨至百元以上，5月一度超过125元 [1] - 三季报发布后首个交易日股价以73.25元收盘，较上一交易日下滑14.42%，创上市以来单日最大跌幅，股价来到今年最低点 [1]

公司业绩表现 - 前三季度公司营业收入47.37亿元，同比增长29.03% [2] - 前三季度归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，利润增速首次放缓至个位数 [2] - 第三季度单季营收15.17亿元，同比增长21.85%，但归母净利润同比下滑16.65%至1.35亿元，为2023年以来首次单季利润下滑 [2] - 公司股价在10月23日暴跌14.42%至73.25元，创上市以来单日最大跌幅，股价触及年内最低点 [2] 销售费用与营销策略 - 前三季度销售费用10.34亿元，同比激增48.86%，已接近去年全年水平10.55亿元 [5] - 销售费用增速远超营收增速，营销投入产出比不及往年 [7] - 销售费用增加主要由于自有品牌扩张、直销渠道占比提升、新品推广费用与销售服务费增加 [5] - “烧钱换市场”是公司早期打开知名度的重要策略 [2] 行业竞争与市场环境 - 宠物经济热度攀升，行业竞争迈向白热化 [5] - 主粮业务成为新玩家重要切入点，今年上半年已有超70家新品牌推出100余款主粮新品 [5] - 主粮业务占公司总营收五成以上 [5] 财务指标变化 - 合同负债为0.6亿元，同比减少45.38%，主要因预收账款减少，反映下游经销商备货意愿下降 [7] - 预付款项同比增长142.4%至0.94亿元，公司增加了推广费和咨询费用 [7] 资本市场动态 - 公司股价今年首次上涨至百元以上，5月一度超过125元 [2] - 公司第二大股东于6月以90元/股价格减持1200万股，获利10.8亿元 [8]