核心观点 - 2025年中国工业机器人出口首次超过进口，同比增长48.7%，成为净出口国，这标志着中国制造业向全球价值链上游攀升，产业竞争力发生本质变化 [1] 贸易数据与地位转变 - 2025年工业机器人出口首次超过进口，同比增长48.7%，从全球最大进口消费国转变为净出口国 [1] - “工业机器人净出口国”的地位超越普通贸易数据，是中国制造业竞争力发生本质变化的关键标志 [1] - 长期以来，日本、德国是全球工业机器人产业链高端的净出口国，中国曾是最大“进口消化器” [1] 产业竞争力与技术水平 - 工业机器人被誉为“制造业皇冠上的明珠”，具有广泛产业带动效应 [1] - 转变为净出口国反映出中国制造业整体实力提升，以及对工业机器人产业在技术、品牌和产业链掌控能力上的认可 [1] - 表明中国在工业机器人领域已达到世界领先水平 [1] 产业发展驱动因素 - 产业的崛起并非单一技术突破，而是制造业全生态系统优化升级的结果 [2] - 中国企业构建了完整且自主可控的供应链体系，能提供标准化产品及贴合当地产业特色的智能制造解决方案 [2] - 国内丰富真实的应用场景（涵盖汽车、光伏、家电、港口等）催生了产品的技术迭代，使产品兼具实用性和经济性，更受国际市场欢迎 [2] - 产业链各方协同创新与合作，实现了性能提升与成本控制的动态平衡，打破了“高端即高价”的固有认识 [3] - 人工智能技术加快渗透制造业各个环节，为客户创造更大价值空间 [3] 产业现状与外贸新优势 - 中国工业机器人产业已形成“全球最大市场+完整产业链”，成为2025年中国外贸的一大亮点 [3] - 产业整体规模保持领先，但在部分核心技术（如原创算法、定位精度与操控性）上仍处于跟跑阶段，需要持续创新与突破 [3] - 产业的实践坚定了外贸行业加快3个“转向”的决心：从人口红利转向“工程师红利”、从市场换技术转向“技术创造市场”、从全球供应链参与者转向“供应链重塑者” [4] - 加速重构外贸发展新优势是行业迈向高质量发展的必由之路，能为全球经贸增长注入更多确定性 [4]

中国2025年外贸总体表现 - 2025年中国货物贸易进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，连续9年实现增长并创历史新高，继续保持全球货物贸易第一大国地位 [4] - 出口额为26.99万亿元，同比增长6.1%；进口额为18.48万亿元，同比增长0.5% [4] - 进口规模创历史新高，中国将连续17年成为全球第二大进口市场 [7] 出口结构亮点与产业升级 - 高技术产品出口同比增长13.2%，拉动整体出口增长2.4个百分点 [5] - 专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%；工业机器人出口首次超过进口，使中国成为该品类净出口国 [5] - 传统产业通过创新焕发活力，例如陶瓷企业融合海外文化推出新产品，家电企业研发出可在超60摄氏度室外温度工作的“沙漠空调” [5] - 绿色能源产品出口增长显著：锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%和48.7% [6] - 绿色出行产品出口增长：电动摩托车及脚踏车出口增长18.1%，铁道电力机车出口增长27.1% [6] - 绿色生产产品出口增长：工业气体净化装置出口增长17.3%，电动叉车出口增长5.2% [6] 进口市场特点与趋势 - 自2025年6月起，进口连续7个月保持同比增长，12月增速加快至4.4% [8] - 第八届进博会意向成交金额超过800亿美元 [8] - 全年进口农产品近1.5万亿元人民币，海关新增准入来自65个国家和地区的190种农食产品 [8] - 全年进口大宗商品近30亿吨，同比增长1.1%；进口机电产品超7.4万亿元人民币，同比增长5.7% [8] - 自全球130多个国家和地区的进口实现增长，较2024年增加7个；自亚洲、拉美、非洲进口值分别增长3.9%、4.9%和6% [8] - 对已建交的最不发达国家实施100%税目产品零关税，自这些国家进口增长9% [8] 贸易伙伴多元化与区域合作 - 中国已成为全球160多个国家和地区的主要贸易伙伴，比2020年增加20多个 [9] - 2025年有进出口记录的外资企业数量比2020年增加了1700多家 [9] - 中国对欧盟进出口5.93万亿元人民币，增长6%，占中国进出口总值的13%，拉动进出口增长0.8个百分点 [9] - 自欧盟进口的箱包、医疗保健品、乘用车、化妆品占中国同类产品进口比重均在四成以上；对欧盟出口电子电器、服装、厨房用品分别增长3.4%、3.7%和3.6% [9] - 中国对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元人民币，同比增长6.3%，高于外贸整体增速2.5个百分点 [10] - 共建“一带一路”伙伴占中国外贸整体比重在2024年突破50%后，2025年进一步提升至51.9% [10] - 中国—东盟自贸区3.0版落地实施；与中亚国家贸易突破千亿美元；对非进出口近2.5万亿元人民币 [9] 地方与港口外贸动态 - 四川省南充市高坪区的高新产业（如高精密薄膜贴片电阻）产品远销海外 [2] - 山东东营港2025年货物吞吐量突破1亿吨，同比增长超10%，正式跻身“亿吨大港”行列 [4]

公司基本情况与IPO进程 - 南京埃斯顿自动化股份有限公司于2025年1月15日向港交所二次递交上市申请，重启IPO进程 [1] - 公司成立于1993年，于2015年在深交所上市，截至2026年1月16日市值为222.02亿元 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，公司2024年收入位列全球工业机器人厂商第六，2025年上半年国内市场出货量首次超越外资品牌，连续多年保持本土第一 [2] - 公司业务覆盖汽车、工程机械、锂电等制造领域，提供全产业链解决方案 [2] - 公司实控人为创始人吴波（72岁），其财富从2023年的110亿元缩水至2025年的95亿元 [2][4] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司净亏损8.18亿元，创历史最大亏损，而2022年净利润为1.84亿元 [8] - 2024年营业收入同比减少13.83%至40.09亿元 [10] - 亏损主要源于收入下降、毛利率收窄以及无形资产与商誉减值 [10] - 2025年前九个月实现归母净利润2900.39万元，实现扭亏 [13] - 公司毛利率持续下滑，从2022年的32.9%下降至2025年前九个月的28.2%，累计下降4.7个百分点 [13] - 2024年经营亏损为6.04亿元，税前亏损为7.76亿元 [14] 客户结构与市场依赖 - 公司客户集中度大幅上升，前五大客户收入占比从2022年的16.4%上升至2025年前九个月的37.2% [15] - 最大客户收入占比从2022年的5.5%激增至2025年前九个月的18.0% [15] - 2025年前九个月已有两家客户贡献收入超过10%，合计占比31.4%，显示对新能源汽车与锂电池行业头部企业的高度依赖 [15] 财务健康状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司流动负债净额为1.71亿元，流动比率为0.97，速动比率为0.73，均低于1，显示短期偿债压力 [18] - 负债权益比率从2022年的0.96攀升至2025年前九个月的2.28，财务杠杆明显加剧 [20] - 存货周转天数从2022年的138天增至2024年的194天，2025年前九个月回落至158天，资金占用压力仍处高位 [20] - 贸易应付款项及应付票据周转天数降至212天，公司解释为主动加快对供应商付款以支持供应链 [20] - 实控人吴波家族通过南京派雷斯特于2025年质押1100万股A股进行融资 [21]

中国工业机器人贸易地位发生历史性转变 - 2025年中国工业机器人出口首次超过进口，成为净出口国，出口同比增长48.7% [2] - 这一转变超越了普通贸易数据的统计学意义，被视为中国制造业向全球价值链上游攀升、产业竞争力发生本质变化的关键标志 [2] 产业崛起背后的核心驱动因素 - 产业崛起是制造业全生态系统优化升级的结果，构建了完整且自主可控的供应链体系 [3] - 企业不仅能提供标准化产品，更能为进口国提供贴合当地产业特色、更具适配性和经济性的智能制造解决方案 [3] - 国内拥有全球最齐全的产业门类，涵盖了工业机器人几乎所有实际应用场景，为产品技术迭代提供了丰富真实的试验场 [3] - 产业链协同创新实现了产品性能提升与成本控制之间的动态平衡，打破了“高端即高价”的固有认识 [4] 当前产业现状与竞争优势 - 中国已从全球工业机器人最大的“进口消化器”和消费国转变为净出口国 [2] - 产业已形成“全球最大市场+完整产业链”的格局，成为2025年中国外贸的一大亮点 [4] - “身经百战”且兼具实用性、经济性的产品更受国际市场欢迎，应用场景包括汽车自动焊接、光伏组件精密安装、家电柔性生产定制、港口仓储自动化装卸等 [3] 未来发展路径与行业启示 - 产业在部分核心技术如原创算法、定位精度与操控性等关键环节仍处于跟跑阶段，需要持续创新与突破 [4] - 产业的实践坚定了外贸行业加快三个“转向”的决心：从人口红利转向“工程师红利”、从市场换技术转向“技术创造市场”、从全球供应链参与者转向“供应链重塑者” [5] - 人工智能技术加快渗透制造业各个环节，将为客户创造更大的价值空间 [4]

公司概况与市场地位 - 公司为南京埃斯顿自动化股份有限公司，成立于1993年，2015年于深交所上市，截至1月16日收盘市值为222.02亿元人民币 [1][2] - 公司被称为国产工业机器人“四小龙”之首，2024年收入位列全球工业机器人厂商第六，2025年上半年国内市场出货量首次超越外资品牌，连续多年保持本土第一 [2] - 公司业务覆盖汽车、工程机械、锂电等制造领域，提供全产业链解决方案 [2] - 公司实控人为72岁的创始人吴波，其财富从2023年的110亿元人民币缩水至2025年的95亿元人民币 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司盈利表现极不稳定，2024年净亏损达8.18亿元人民币，创历史最大亏损，而2022年净利润为1.84亿元人民币 [8] - 2024年营业收入同比减少13.83%至40.09亿元人民币，亏损主要源于收入下降、毛利率收窄以及无形资产与商誉减值 [10] - 2025年前三季度实现归母净利润2900.39万元人民币，看似扭亏，但复苏势头较弱 [13] - 公司毛利率自2022年的32.9%持续下滑至2025年前九个月的28.2%，累计下降4.7个百分点，反映出市场竞争加剧对利润空间的挤压 [13] 客户结构与集中度风险 - 公司客户以直销为主，涵盖汽车、光伏、锂电池、电子、金属加工及建筑材料等行业 [16] - 前五大客户收入占比从2022年的16.4%大幅上升至2025年前九个月的37.2%，客户结构失衡已成为经营隐患 [16] - 最大客户收入占比从2022年的5.5%激增至2025年前九个月的18.0%，同期已有两家客户贡献收入超过10%，合计占比31.4%，显示对新能源汽车与锂电池行业头部企业的高度依赖 [16] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司流动负债净额达1.71亿元人民币，流动比率为0.97，速动比率为0.73，均小于1，短期偿债压力显现 [19] - 负债权益比率从2022年的0.96攀升至2025年前九个月的2.28，财务杠杆明显加剧 [22] - 存货周转天数从2022年的138天增至2024年的194天，2025年前九个月回落至158天，资金占用压力仍处高位 [22] - 贸易应付款项及应付票据周转天数降至212天，公司解释为主动加快对供应商付款以支持供应链可持续发展 [22] 公司治理与股权情况 - 公司实控人吴波家族通过大股东南京派雷斯特科技有限公司持有公司权益 [2] - 2025年，南京派雷斯特已将1100万股A股质押融资，质押起始日为2025年05月30日，到期日为2026年05月14日 [25]

公司港股上市申请 - 公司于2025年1月15日再次向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人，此前于2025年6月的首次申请已失效 [1] - 此次港股上市募集资金拟用于：扩充全球产能、寻求战略联盟及收购机会、投资研发、提升全球服务与数字化管理、偿还部分现有贷款、以及用作营运资金和一般企业用途 [1] 公司市场地位与业务构成 - 公司是全球排名第六的工业机器人企业，按2024年收入计，在全球及中国市场的市场份额均为1.7%和2% [1][2] - 2025年上半年，公司在中国工业机器人解决方案市场的出货量超越外资品牌，成为首家登顶的国产机器人企业 [2] - 公司主要业务为工业机器人及智能制造系统，以及自动化核心部件及运动控制系统 [2] - 报告期内（2022年、2023年、2024年、2025年前三季度），工业机器人及智能制造系统收入占比分别为73.1%、77.3%、75.6%和82.5%，为主要收入来源 [2] - 公司采用直销与经销结合的策略，但绝大部分收入来自直销，报告期内直销收入占比分别为93.2%、91.6%、92.7%和90.4% [2] - 公司收入主要来自中国内地，报告期内占比分别为66.2%、65.7%、65.8%和70.6%，境外收入主要来自德国 [3] 公司财务业绩表现 - 报告期内，公司收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元和38.04亿元 [3] - 报告期内，公司年/期内利润分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和2970万元 [3] - 2024年公司录得收入和净利润“双降”，收入同比下滑13.82%，利润由2023年的1.34亿元转为亏损8.18亿元 [1][3] - 公司整体毛利率呈下滑趋势，从2022年的32.9%降至2023年的31.3%，并进一步降至2024年的28.3%，累计下滑4.6个百分点 [3] 业绩波动与利润转负原因 - 2024年利润转负主要归因于：收入及毛利率减少、无形资产及商誉的减值亏损、以及营运开支增加 [4] - 2024年录得的无形资产及商誉减值亏损主要来自四家子公司：Prex、Trio Motion、Carl Cloos和扬州曙光（已于2025年6月出售） [4] - 2024年经营活动产生的现金流量净额从2023年的71.4万元转为负值-1.04亿元，影响因素还包括当年融资成本1.54亿元和物业、厂房及设备折旧9350万元 [5] 财务杠杆与营运资金效率 - 公司财务杠杆率显著上升，负债权益比率从2022年的0.96激增至2023年的1.51，并在2024年进一步攀升至2.54 [1][5] - 贸易应收款项及应收票据周转天数从2022年的135天延长至2024年的215天，主要因向重要客户提供更优惠信用条款及部分客户（尤其是光伏行业）付款周期延长 [5] - 存货周转天数从2022年的138天增加至2024年的194天，2024年增加主要因公司采取积极策略维持较高通用机器人型号存货水平以满足客户需求 [6] - 存货跌价准备（存货撇减）金额持续增加，从2022年的5807.9万元增加至2024年的约1.13亿元，仅2025年前三季度就已计提约1.05亿元 [6] 公司历史融资与分红情况 - 公司于2015年3月在深交所主板上市，IPO募资2.04亿元，此后于2016年9月和2021年7月通过定增分别募资9.5亿元和7.95亿元，累计直接融资约19.5亿元 [6] - A股上市以来，公司已累计分红9次，累计实现净利润约1.94亿元，累计现金分红约3.79亿元，上市以来平均分红率高达195.48% [7] - 公司董办人士对高分红率解释称，计算时应剔除亏损金额，否则基数有问题 [7] 公司产能与治理结构 - 截至2025年三季度末，公司生产工业机器人及智能制造系统的产能利用率为82.8%，生产自动化核心部件及运动控制系统的产能利用率为81.8%，均较2024年末有所下滑 [8] - 公司解释募资扩产旨在增加增量产能，消除关键瓶颈并提高运营效率 [8] - 公司为家族企业，控股股东集团（吴波、吴侃、刘芳及南京派雷斯特）共控制公司42.15%的表决权 [7]

上海市2025年外贸总体表现 - 2025年上海市实现外贸进出口总额4.51万亿元人民币，同比增长5.6% [3] - 其中出口额为2.02万亿元人民币，大幅增长10.8%；进口额为2.49万亿元人民币，增长1.8% [3] - 全年进出口、出口、进口三项指标均创历史新高，规模历史性突破4.5万亿元大关 [3] - 上海外贸增速高于全国整体增速1.8个百分点，出口增速领先全国达4.7个百分点，增速在五大外贸省市中位居榜首 [3] - 与2020年相比，上海外贸增量超过1万亿元人民币，该增量已超过上海与欧盟全年的贸易总值 [3] 外贸市场多元化与新业态发展 - 2025年，上海对167个国家和地区的进出口实现增长，其中对非洲、印度、东盟等新兴市场进出口增速达到两位数 [4] - “百亿级贸易伙伴俱乐部”持续扩容，成员数量增至49个 [4] - 以跨境电商、保税维修为代表的外贸新业态蓬勃发展，成为推动贸易结构优化的新动能 [4] 出口结构升级与高端制造表现 - 代表高端制造的“新三样”出口额达1566.7亿元人民币，实现逆势上扬 [4] - 电动汽车出口规模突破千亿元人民币，其中混合动力汽车出口大幅增长近1.5倍 [4] - 部分前沿产业出口形成领先优势：高端机床出口增长近30%，工业机器人出口增长超40%，手术机器人出口呈现爆发式增长，增幅达3.7倍 [4] 区域与平台协同发展格局 - 全市10个特殊监管区域合计进出口1.87万亿元人民币，增长9.4%，占全市进出口总额超40% [5] - 外高桥保税区进出口规模突破万亿元人民币，稳居全国特殊监管区域首位；洋山特综区进出口高速增长58.3% [5] - 从区域看，浦东新区外贸规模达2.76万亿元人民币，占全市总额超过60%；松江、闵行两区外贸规模双双突破2500亿元人民币；青浦、杨浦、普陀、虹口、金山等区外贸增速超过两位数 [5] “十四五”期间外贸发展成就 - “十四五”期间（2021-2025年），上海累计进出口规模超过21万亿元人民币 [5] - “十四五”期间累计进出口规模较“十三五”时期增长逾30% [5] - 上海外贸在规模上实现历史性跨越，从2021年跨越4万亿元关口，到2025年突破4.5万亿元，并在结构、动能与格局上完成系统性跃升 [5]

核心观点 - 国资委部署“十五五”时期及2026年地方国资国企工作重点 核心目标是提升科技自立自强水平 优化国有经济布局 并深化国企改革 同时强调2026年要着力推进提质增效稳增长 强化重大项目投资以积蓄发展潜力 [1][2] “十五五”时期主要目标 - 科技自立自强水平明显提升 重点领域关键核心技术快速突破 科技领军企业数量稳步增长 [1] - 战略性新兴产业增加值占比大幅提升 [1] - 中国特色现代企业制度和国资监管体制更加完善定型 [1] 2026年重点任务 - 着力推进提质增效稳增长 强化目标引领 提升增长质量 强化市场开拓 挖掘增长潜能 畅通经济循环 [1] - 着力强化国有企业科技创新主体作用 培育科技领军企业 加快成果转化应用 培育良好创新生态 [2] - 着力推进国有经济布局优化和结构调整 紧紧围绕推动国有资本“三个集中” 优化提升传统产业 打造新兴支柱产业 [2] - 着力实施进一步深化国资国企改革方案 完善中国特色现代企业制度 健全市场化经营机制 [3] - 着力推进专业化、体系化、法治化、高效化监管 健全国资监管体系 切实加强境外国资监管 [3] 投资与增长举措 - 推动投资止跌回稳 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 共支持2300多个项目 项目总投资约7万亿元 [1] - 地方政府债务结存限额中安排了5000亿元 用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [1] - 央企要靠前推动一批重大项目落实落地 以有效投资积蓄发展潜力 例如在城市更新、保障性住房、城中村改造建设中释放消费活力 [2] - 智慧物流、充电网络、5G物联网等“消费新基建”将畅通生产与消费链 [2] 产业升级与布局方向 - 加快推动产业升级 推进传统产业巩固提升和新兴动能培育壮大 推动传统产业智能化绿色化融合化转型 [2] - 大力发展战略性新兴产业与未来产业 开辟增长的“第二曲线” [2] - 向战略性新兴产业集中 目的是增强发展动能 提升核心竞争力 掌握发展主动权 [2] - 未来一段时间 国有企业的投资将大量集中在战略性新兴产业和未来产业 例如工业母机、数字技术、人工智能、量子技术、工业机器人、大健康等产业 [2] 国企改革重点方向 - 深化“三项制度”改革 建立更具激励效果的手段多元化的激励制度 [3] - 完善创新机制 优化创新环境 变革创新模式 促进成果转化应用 全面激发创新动能 [3] - 构建统筹国资安全和发展活力的监管模式 既要保障国资安全 更要实现国资增值 [3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月15日，埃斯顿股价下跌0.76%，当日成交额为5.72亿元 [1] - 当日融资买入4456.35万元，融资偿还5340.87万元，融资净买入为-884.52万元 [1] - 截至1月15日，公司融资融券余额合计6.27亿元，其中融资余额6.24亿元，占流通市值的2.91%，该融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 融券方面，1月15日融券余量为8.71万股，融券余额215.57万元，同样低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本业务信息 - 公司全称为南京埃斯顿自动化股份有限公司，成立于2002年2月26日，于2015年3月20日上市 [1] - 公司主营业务为高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售，并提供智能装备自动化控制解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：工业机器人及智能制造系统占82.09%，自动化核心部件及运动控制系统占17.91% [1] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.43万户，较上期减少7.92% [2] - 同期人均流通股为6846股，较上期增加8.60% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2564.47万股，较上期增加644.66万股 [3] - 多家机器人主题ETF在第三季度大幅增持或新进：易方达国证机器人产业ETF（159530）增持1498.96万股至1789.55万股；华夏中证机器人ETF（562500）增持267.46万股至1432.19万股；天弘中证机器人ETF（159770）增持99.76万股至571.36万股；富国国证机器人产业ETF（159272）新进持股348.01万股 [3] - 南方中证1000ETF（512100）持股475.64万股，较上期减少6.38万股；华夏中证1000ETF（159845）退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入38.04亿元，同比增长12.97% [2] - 同期归母净利润为2900.39万元，同比增长143.48% [2] 公司分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利3.79亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利7803.56万元 [3]

核心观点 - 2026年A股市场有望在流动性驱动与风险偏好回升下走出一轮主升浪行情，居民存款向权益等资产迁移的趋势将持续，外资热情也在回升 [1][4] - 大类资产配置上，持续看多黄金、白银等贵金属及有色金属，看空原油，对美元指数持区间震荡看法 [7][8][9] - 宏观政策预计呈现“小步慢跑”式的宽松，财政政策保持积极但广义赤字难显著抬升，货币政策全年或降准50BP、降息10BP [10][11][12] 2026年大类资产配置观点 - **A股市场**：主线是流动性驱动与风险偏好回升带来的估值修复，风格上呈现低波红利与科技成长交织的结构性行情 [4] - **A股宽基指数**：可关注中证2000、科创50、创业板指及上证50，随着风险偏好改善与海外流动性转向宽松，科创50、北证50、创业板等预计有持续表现 [4] - **A股行业主线**：“反内卷”行业供需再平衡，政策引导电力装备、建材、轻工、机械等行业淡化单纯增速目标，促进行业格局优化 [4] - **港股市场**：2026年上半年受益于全球风险偏好抬升及美联储降息扩表，看好恒生科技；下半年若海外降息预期回撤，新消费板块值得关注 [4] - **债券市场**：支撑利率震荡下行的逻辑仍在，预计2026年三季度或有降准降息催化，10年期国债收益率低点看到1.5%附近，总体呈现震荡后逐渐向下走势 [5][6] - **债市关键变量**：一是财政发力幅度存在弱于市场预期的可能性，或阶段性利好债市；二是央行购债规模若加大则有望成为利好 [6] - **人民币汇率**：预计2026年人民币兑美元汇率中枢在7左右，上半年高点可能摸到6.8，此后逐步回落，四个季度中枢分别看在6.8、6.9、7.0、7.0附近 [7] - **黄金投资**：中长期上涨趋势受两大核心逻辑支撑：对美元的“祛魅”持续及全球央行增持；全球债务负担推升信用风险，助推黄金价值重估 [1][7] - **大宗商品**：看多贵金属与有色金属，看空原油，WTI原油目标价位上看在50美元/桶 [7][8] - **美元指数**：预计2026年将在95~100区间内震荡，“去美元”叙事及市场对美债可持续性的担忧构成下行风险 [9] 2026年宏观政策与经济增长预期 - **GDP增长目标**：预计2026年实现4.8%的GDP增长，季度节奏分别为5.1%、4.8%、4.6%和4.7% [10] - **CPI与PPI**：预计2026年CPI全年增速0.1%，PPI全年实现-2% [10] - **财政政策**：2026年赤字率可能设定在4.0%至4.2%之间，对应的赤字规模约为5.89万亿至6.19万亿元，广义赤字规模预计在11.79万亿至12.09万亿元左右 [11] - **财政工具结构**：地方专项债规模或设定在4.4万亿元左右，超长期特别国债有望保持1.2万亿元左右规模，另有约3000亿元特别国债用于支持国有大行补充资本 [11] - **财政支出投向**：重点关注“投资于人”，资金将更多支持教育、职业培训、医疗、养老、幼育、民生等领域 [11] - **政策性金融工具**：2025年9月推出的规模5000亿元新型政策性金融工具将有效拉动广义基建和高端制造领域投资，支持2026年一季度投资“开门红” [11] - **货币政策**：预计全年实施50BP的降准和10BP的降息，操作节奏“小步慢跑”，上半年和下半年可能各降准25BP，降息更大概率集中在上半年 [12] 2026年实体需求与融资展望 - **消费需求**：社会消费品零售总额名义增速预计为4.1%，受益于消费品以旧换新政策延续、部分限制性举措放开及股市财富效应 [13] - **投资需求**：固定资产投资增速预计同比增长2.5%，其中制造业投资和广义基建投资预计均增长6.5% [13] - **出口需求**：预计全年出口同比增速5.4%，非洲的城镇化叙事和中东的新能源叙事将成出口重要主线 [14] - **信贷与社融**：预计2026年全年新增信贷规模约17.6万亿元，同比多增约5500亿元，对应年末增速6.5%；社融新增约36.2万亿元，同比多增约1.3万亿元，增速7.9% [15] - **居民存款搬家**：趋势仍在继续，超储主要去向以金融资产配置为主，对A股流动性形成正面支撑 [15] 2026年看好的产业方向与投资机会 - **关键核心技术攻关**：涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等领域的原始创新与全链条突破 [16][17] - **科技与产业融合创新**：集成电路制造、电子专用材料、工业机器人、3D打印设备、工业控制系统等高技术制造集群有望持续释放投资动能 [17] - **“人工智能+”与制造业转型**：“人工智能+”推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型将拉动相关投资，高端装备制造也值得重点关注 [17]