报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级下调至“增持 - A”[3][8][120] 报告的核心观点 - 中长期公司自主可控数控技术构成核心护城河，高端五轴数控系统引领国产替代加速，成长性和盈利表现被看好；短期因被美国列入 SDN 清单，海外智能产线交付受影响，盈利预测下调[6][120] 根据相关目录分别进行总结 中国数控技术产业先行者，国产数控系统龙头 - 公司是首批国家级创新企业、国产中高档数控系统研究和产业化基地及首家上市公司，脱胎于华中科技大学，有三十年技术积累，2021 年发布华中 9 型智能数控系统，2024 年拟募资 10 亿元投入相关项目[16] - 公司以数控系统技术为核心，形成“一核三军”发展战略，业务包括机床数控系统、工业机器人及智能产线、新能源汽车配套[17] - 公司数控系统配套业务为数控机床企业和多领域用户提供配套和服务，工业机器人及智能产线业务为制造企业提供产品和解决方案，教育教学方案服务业务为院校提供专业升级等方案，新能源汽车配套业务围绕汽车电动化等开展研究和推广[18] - 公司控股股东为卓尔智造集团，实际控制人为阎志，第三大股东为武汉华中科大资产管理有限公司，卓尔智造在资金、市场化拓展和决策效率方面为公司赋能[27] - 公司董事会成员及高管团队行业经验丰富、专业性强、团队稳定，形成以董事长陈吉红等人为核心的研发团队[28] - 因被美国列入 SDN 清单，公司 2024 年海外项目交付受影响，收入和净利润下降；近年来销售毛利率稳中有升，2024 年数控系统与机床毛利率首破 41% [29][31] 下游需求边际改善，预计 2025 年数控系统市场规模同比增长 17% - 数控系统是数控机床核心部件，是高端制造业产业链上游核心环节，价值量占数控机床成本 20 - 40%，行业上游提供核心部件，下游主要是数控机床制造企业，最终下游为制造业企业，应用领域主要是汽车、消费电子和高端重点领域[35][38] - 2024 年“两新”激发需求潜力，设备购置投资带动作用明显，全国重点领域设备更新总量超 2000 万台套，设备工器具购置投资同比增长 15.7% [40] - 现阶段我国 10 年以上使用年限机床占存量机床 30%，存量替换和升级需求大，2024 年金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长 5.5%、10.8% [43] - 预计 2025 年我国数控系统市场规模将双位数增长，MIR 预计 2025 年市场规模 158 亿元，同比增速 17% [46] 高端数控系统自主可控需求迫切，国产替代空间广阔 - 数控系统全球市场主要由日本发那科、三菱和德国西门子等企业垄断，国内竞争格局集中，前三大厂商为外资企业，2022 年我国数控系统 CR3 达 66% [47] - 按销售套数计算，国外品牌占高档型、标准型数控系统 70%份额，华中数控专注中高端数控系统进口替代，高档数控系统与高端机床配套，经济型数控系统以国产品牌为主[50] - 高端五轴数控系统是高端制造必需尖端重器，下游应用于航空航天、新能源汽车等领域，需求旺盛[53][54] - 预计中国五轴数控机床市场规模 2021 - 2027 年 CAGR 达 16.6%，超出同期全球市场增速约 5.8pct，当前国产五轴数控系统市占率不足 10%，近年来发展加快，受益国产替代逻辑[55][64] 公司发挥五轴高端引领优势，数控系统有望实现量价齐升 - 公司是与机床厂配套高端数控系统最多的国产企业，五轴联动数控系统销售台套数 2023 年同比增长 60%，华中 8 型高档数控系统达国际先进水平，实现进口替代，华中 9 型智能数控系统实现“换道超车”[65][66] - 公司拟通过定增募投项目加速数控系统高端化，若项目落地，五轴数控系统产能将释放，销售占比提升，盈利能力增强[68][69] - 公司与高端重点领域企业合作开发、批量配套，推动高档数控系统技术进步和应用，打造高端生态链[72] - 在 3C 加工领域，钛合金等新材料和智能可穿戴设备增加数控机床需求，消费电子市场复苏，华中 8 型数控系统已应用数万台套，公司发布新 3C 钻攻数控系统配套方案[73][77] - 新能源汽车发展带动零部件制造企业需求增长，公司数控系统业务受益，华中数控系统在新能源零部件加工中表现优异，与多地企业合作配套[82][86] - 人形机器人“小脑”运动控制与数控系统底层技术相通，公司在数控系统植入人工智能芯片，未来会关注行业发展并拓展市场和应用场景[89] - 公司在超声波、半导体等新领域与机床企业合作，在激光领域与客户联合攻关，利用重大专项为高端重点领域企业配套[91][92] - 公司数控系统及配套产能利用率接近饱和，定增募投项目将新增产能 4500 套，聚焦五轴数控系统和伺服电机升级[93] 工业机器人自主创新优势突出，多元领域持续发力 - 公司在工业机器人领域有核心技术自主创新优势，攻克 400 余项核心技术，核心自主创新占比超 80%，解决“无脑”卡脖子问题[94] - 2024 年公司在控制系统技术方面升级，推出新一代大负载一体化控制柜，适配中小负载的驱控一体控制柜迭代升级 2.0 版并批量应用，开发高速 SCARA 机器人视驱控一体解决方案[95] - 工业机器人三大核心零部件占总成本 70%，我国产业中核心零部件国产化率合计不超 30%，华数机器人除减速器外全部自主研发，核心零部件自主创新占比超 80% [96][97] - 中国工业机器人市场成熟，进入存量市场争夺与细分增量市场卡位阶段，2024 年产量 55.6 万台，同比增长 14.2%，销量 30.2 万台，同比下降 4.5% [99] - 电子、汽车零部件等行业工业机器人需求有望稳定增长，公司机器人产品聚焦细分领域，应用于多行业多领域，2023 年新增新能源领域龙头客户和 3C 领域合作商[103] - 2024 年工业机器人市场各机型表现差异，协作机器人同比增长 28.2%，表现亮眼[106] - 公司机器人产品种类丰富，推出六大系列 50 余种整机产品，负载范围拓宽，2023 年发布工业协作机器人系列产品，新推出“一脑双控桁架机器人”并批量销售[109][110][113] - 公司募投项目拓展产品结构，提高产品性能，增加重载机器人产品系列，稳定机器人业务综合毛利率，提高产能供给能力[115] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年数控系统配套营收增速为 10%、12%、15%，毛利率分别为 41%、42%、42% [117] - 预计公司 2025 - 2027 年工业机器人及智能产线营收增速为 - 6%、2%、5%，毛利率分别为 21%、21%、22% [118] - 预计公司 2025 - 2027 年特种装备业务营收增速为 - 8%、0%、2%，新能源汽车配套业务营收增速为 - 15%、2%、5% [119] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.14 亿元、0.36 亿元、0.64 亿元，同比分别增长 125%、164%、79%，EPS 分别为 0.1 元、0.2 元、0.3 元，按照 6 月 13 日收盘价 25.87 元，PE 分别为 378、143、80 倍[8][120]

"弯腰捡起产线上的螺丝钉，绕到设备背面排查故障，举起10kg物料精准投料......"这些过去只能由人类完成 的'柔性动作'，这台人形机器人都将能承包。"在第二届京津冀智能制造装备协同发展大会上， 阿童木机器人 董事长刘松涛向观众介绍。 其身后聚光灯下，一台 身高1.4米、体重70公斤的银色人形机器人 以一组"移动向前、挥手、扭腰、转身归 位"的连续动作完成首秀。 ▍ 工业机器人赛道积极拥抱"具身智能" 随着全球制造业从"规模经济"向"数字经济"加速转型，传统自动化设备因难以适应混线生产、非标操作与突 发工况的柔性制造需求，暴露出多品种切换成本高、复杂工艺依赖人工、系统响应滞后等能力瓶颈。据麦肯锡 《2025全球制造业趋势报告》，混线生产、非标操作、突发工况三大挑战导致全球制造业年损失超4700亿 美元。 企业以 "柔性化"、"智能化" 为核心重构自动化生产体系，已成为应对全球制造业转型浪潮、突破传统刚性 生产桎梏的核心趋势。而这款由阿童木机器人研发的 "天兵一号"人形机器人， 作为天津首台具备空间适应 性、任务泛化性、人机协作性的人形智能体 ，凭借仿生结构、算法生态、并联结构应用三大创新设计，为当 下人形机 ...

美国的主要客户之一是半导体制造设备厂商。美国正在力争强化经济安全保障，举国推进半 导体国产化的相关投资不断增加。通过此次投资，安川电机将能够在美国供应晶圆搬运等半 导体制造中不可或缺的设备。 国际机器人联合会的数据显示，2023年美国的机器人密度（每1万名员工配备的机器人数 量）为295台，高于世界平均水平（约162台）。但每年的机器人设置台数为约4万台，只有 中国的七分之一。目前美国国内缺乏机器人制造商，大半机器人依赖进口。 美国调查公司Grand View Research的数据显示，2023年美国工业用机器人的市场规模为约 21亿美元，预计今后将以年均5％左右的速度增长。 安川电机在美国的基地（威斯康星州，6月13日） 将投资1.8亿美元，未来将在美国富兰克林进行主力产品的一贯制生产。这是日本企业首次在 美国生产工业用机器人。安川电机表示"打算在10年内使美国的业务规模翻一倍"。有数据显 示，美国每年的机器人设置台数为约4万台，只有中国的七分之一…… 日本安川电机于6月13日发布消息称，将在美国威斯康星州新建生产工业机器人及马达的工 厂。连同其他设施在内，将投资1.8亿美元，以此来满足美国半导体、食品及 ...

经济整体运行情况 - 5月经济维持平稳运行，消费品以旧换新等宏观政策效应持续释放，出口部门维持韧性 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，较上月加快1.3个百分点，为今年以来月度最高增速 [2] - 1-5月服务零售额增长5.2%，较1-4月加快0.1个百分点，假期消费对服务消费拉动作用明显 [2] 投资与出口表现 - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，较1-4月回落0.3个百分点 [3] - 房地产投资同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4个百分点 [3] - 制造业投资同比增长8.5%，基建投资同比增长5.6% [3] - 5月以美元计价的出口增长4.8%，进口下降3.4%，1-5月出口增长6%，进口下降4.9% [3] 生产端数据 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，1-5月同比增长6.3% [4] - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，较上月加快0.2个百分点 [4] - 智能无人飞行器制造增加值增长85.9%，智能车载设备制造增加值增长29.5%，机器人减速器产量增长1倍，工业机器人产量增长35.5% [6] 政策与行业趋势 - 宏观政策协同发力，工业高端化、智能化、绿色化发展稳步推进 [6] - 科技创新和产业创新加快融合，智能化产品需求扩大带动生产快速增长 [6] - 以旧换新政策支持汽车、家电、电子消费等大宗品领域焕新置换需求释放 [7]

每经记者｜程雅 每经编辑｜文多 艾迪曾是资本市场名噪一时的创投家，出生于二十世纪60年代末的她，有近20年的企业管理和投融资经 验。如今，艾迪却面临资本残局，因为她实控的两家上市公司已在资本市场"挣扎"。 其中一家是*ST工智（原证券简称哈工智能，SZ000584，前收盘价1.46元，市值11.11亿元），公司已在 6月12日收到了终止上市的决定，股票自6月20日起正式进入退市整理期；另一家是*ST天喻（原证券简 称天喻信息，SZ300205，股价3.97元，市值17.07亿元），该公司持续经营能力存疑。 故事主角此时终于登场。2015年，艾迪旗下联创投资集团股份有限公司（以下简称联创投资）在新三板 挂牌，这家公司成立于2011年，当时已在资本市场崭露头角。 2017年初，双良科技以32.4亿元的价格，将持有的友利控股29.9%的股权全部转让给无锡哲方哈工智能 机器人投资企业（有限合伙）（乔徽实际控制）、无锡联创人工智能投资企业（有限合伙）（艾迪实际 控制）。两家企业签订一致行动协议，乔徽和艾迪成为友利控股的实控人。 新人入主便要经营新业务。2017年，友利控股大手一挥，以9亿元价格购买了从事汽车车身智能化柔 ...

退市决定与时间表 - 深交所决定终止*ST工智股票上市 公司股票将于6月20日复牌并进入退市整理期 预计7月10日为最后交易日期 [2] - 退市整理期首个交易日公司股票价格无涨跌幅限制 此后每日涨跌幅限制为10% [4] - 公司提醒投资者及证券公司及时了结股票质押式回购等业务 [4] 退市原因与财务问题 - 2023年、2024年连续两年财报被出具无法表示意见的审计报告 触发退市红线 [5] - 2023年审计问题包括股权投资平台处置存疑（初始投资成本6.5亿元 期末余额1.03亿元 全年仅确认投资收益0.69万元）和收入确认方法违规（21.53亿元汽车焊装生产线营收应采用"时点法"而非"时段法"） [7] - 2024年财务问题恶化 流动负债超出流动资产3.39亿元 货币资金余额9371.11万元（其中受限资金5209.77万元） 偿债能力较弱 [7] 公司历史与战略转型 - 公司成立于1991年 1995年上市 经历多次更名和实控人变更 [9] - 2016年控股股东变更为无锡哲方与无锡联创（合计32.4亿元受让29.9%股权） [10][11] - 2017年以9亿元现金收购天津福臻（增值率213.22%） 从氨纶制造转型智能制造 [12] - 2021年拟8.4亿元收购军工企业70%股权 2022年计划出售天津福臻 两项交易均失败 [14] 经营业绩与股东情况 - 2021年至2024年持续亏损 归母净利润分别为-5.88亿元、-7.84亿元、-4.02亿元、-2.15亿元 2025年一季度亏损2849.53万元 [18] - 截至2025年一季度末 股东人数为3.55万户 [15] 实控人风险与关联公司 - 实控人艾迪被列为失信被执行人（需支付1.5亿元及利息未履行） 仍担任*ST天喻董事引发质疑 [16] - 艾迪关联的*ST天喻2024年财报被出具无法表示意见审计报告 被实施退市风险警示 [17] - 联创集团因违规担保及信披问题被山东证监局出具警示函 [20]

近日，已连续停牌一个多月的*ST工智（哈工智能，000584.SZ）退市进入倒计时。公司实控人 之一是业界有着"美女投资家"之称的艾迪。 "美女大佬"实控两家上市公司 同时实控两家上市公司的艾迪头衔颇多，包括《创客中国》F4导师、2015年中国创投委优 秀股权和创业投资家突出成就奖、投资界2021年50女性投资人等。 据哈工智能早前公告，艾迪，1969年出生，研究生毕业于北大光华管理学院。1995年至 1999年，任Tasman网络发展有限公司总经理。2000年，其以北京高能投资管理有限公司 总经理的身份，正式踏入投资界。 此后，其先后在上海永宣创业投资管理公司担任副总经理，在北京联创永金投资管理有限公 司任总经理；2015年至今，担任联创投资集团股份有限公司董事长。2021年9月至今任武 汉天喻信息产业股份有限公司董事。2017年2月至2020年2月，任哈工智能第十届董事会 董事长。 32亿元入主哈工智能 如今持股市值剩1亿多 2016年，艾迪选择将宝押给了高端装备智能制造行业。 在2016年最后一个交易日，友利控股（哈工智能前身）宣布公司控制权易主。公告显示， 公司控股股东双良科技与无锡哲方哈工智能机器人 ...

公司退市与实控人背景 - *ST工智（哈工智能）退市进入倒计时，已连续停牌一个多月 [1] - 公司实控人艾迪被称为"美女投资家"，同时控制两家上市公司 [2] - 艾迪拥有丰富投资履历，现任联创投资集团董事长，曾任哈工智能董事长 [4] 投资与收购历程 - 2016年艾迪通过32.4亿元收购哈工智能前身友利控股29.9%股份进入高端装备智能制造行业 [5] - 2017-2020年公司进行多笔收购，包括9亿元收购天津福臻、5.66亿元收购浙江瑞弗机电等 [9] - 公司曾尝试收购德国机器人企业但最终失败 [9] 财务表现与市值变化 - 2020-2024年公司累计净亏损达19.9亿元，其中2021年亏损5.89亿元，2022年亏损7.84亿元 [7] - 实控人持股比例从29.9%降至12.42%，持股市值从32.4亿元缩水至1亿多元 [8][5] 实控人法律问题 - 艾迪被列为失信被执行人，需支付1.5亿元及利息但拒不履行 [12] - 法院执行信息显示其有履行能力但未履行149711497元债务 [13] - 尽管被列为失信人仍担任上市公司董事，违反公司法规定 [14] 关联公司情况 - 艾迪实控的另一家上市公司*ST天喻同样出现亏损并被"*ST" [11] - 联创集团及艾迪曾被证监会山东监管局采取警示函措施 [14] 投资案例 - 艾迪曾作为《创客中国》导师参与泡泡玛特融资谈判，但最终错过该项目 [15]

公司概况 - *ST工智（哈工智能）退市进入倒计时，深交所决定公司股票终止上市，自2025年6月20日起进入退市整理期[1][11] - 公司实控人之一艾迪同时控制两家上市公司，包括哈工智能和*ST天喻[2][12] - 艾迪拥有丰富投资背景，现任联创投资集团董事长，曾担任哈工智能董事长（2017-2020）[5] 资本运作与经营情况 - 2016年艾迪通过无锡哲方和无锡联创以32.4亿元收购哈工智能29.9%股权（1.83亿股）[7] - 公司2017年起大举并购：9亿元收购天津福臻、5.66亿元收购浙江瑞弗机电、1470万元收购苏州哈工易科49%股权[8] - 2020-2024年累计净亏损达19.9亿元（2020年432万元→2021年-5.89亿元→2022年-7.84亿元→2023年-4.02亿元→2024年-2.15亿元）[9] - 实控人持股比例降至12.42%，持股市值从32.4亿元缩水至1亿多元（公司市值11亿元）[9] 实控人动态 - 艾迪2024年3月被列为失信被执行人，需履行1.5亿元债务及利息但未执行[14][15] - 仍违规担任上市公司董事，违反《公司法》关于失信人不得任董事的规定[17] - 曾错失投资泡泡玛特机会，2016年节目中对王宁报价6000万元占股15%（低于红杉1亿元意向）[19][20] 行业布局 - 公司2016年转型高端装备智能制造，通过收购进入工业机器人领域[7][8] - 并购标的涵盖汽车智能化生产线（天津福臻）、机器人焊机/涂胶机（德国收购未果）等[8]

制造业表现 - 5月制造业销售收入占全国企业销售比重为30.1%，保持基本稳定[1] - 装备制造业销售收入同比增长7.5%，其中铁路船舶航空航天设备、计算机通信设备、电气机械器材制造销售收入分别增长15.1%、13.1%和8.6%[1] - 制造业"压舱石"作用凸显，避免经济发展"脱实向虚"，含金量和智能化水平提升[1] 高技术产业与新质生产力 - 5月高技术产业销售收入同比增长15%，数字经济核心产业销售收入增长11.2%[2] - 企业采购数字技术金额同比增长10.9%，工业机器人制造、特殊作业机器人制造销售收入分别增长13.2%和28.3%[2] - 新质生产力推动传统产业升级和新兴产业催生，如人工智能、量子计算、生物医药等[2] 民营经济表现 - 5月民营企业销售收入增速较全国企业平均增速快0.9个百分点，占比达72.3%[3] - 制造业、高技术产业民营企业销售收入增速较全国同行业分别高1.3和0.7个百分点[3] - 民营经济与数字技术匹配度增强，预示经济全球竞争力提升[3] 政策支持与资金投入 - 前4月民营经济享受支持科技创新和制造业发展的政策减税降费及退税3518.8亿元，占比64.6%[4] - 今年新增地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持市政基础设施、产业园区及新型基建项目[4] - 专项债券撬动社会资本流向高科技领域，加速创新成果转化[4]