美妆行业表现 - 毛戈平百货门店同店增长10%+，购物广场店同店增速20%+[2] - 毛戈平百货商场店铺面积约30-40平方米，购物中心店铺面积约50-60平方米[2] - 毛戈平百货商场客单价600-900元，购物中心客单价300-600元[2] - MAC销售额持续上升，客户群体主要集中在35岁以下[2] - Dior/Nars/植村秀销售额均有所下滑[2] 黄金珠宝板块 - 周大福/周生生/周六福销售额下降10%-20%，潮宏基逆势上升40%[4] - 潮宏基坪效约为周大福/周生生/周六福的1.3-2.5倍[4] - 潮宏基通过黄金单克价格更低抢占市场[4] 运动服饰领域 - Adidas客单价800-1500元，同比增长5-10%，Nike客单价800-1500元，同比下滑15-20%[5] - 安踏和李宁客单价均约为500-700元，较去年同期有所上涨[5] - 哥伦比亚销售额同比增长10-15%，北面/狼爪同比下降5-10%[5] - 斐乐销售额同比增长约15%，客单价为600-900元[5]

行业投资评级 - 报告覆盖的可选消费行业整体评级为"优于大市"，重点推荐耐克、美的集团、京东集团等20家公司[1] - 海外消费板块表现优异，新消费主题股价稳健回暖，生活用品、海外化妆品、奢侈品等子板块领涨[4][5] 板块表现回顾 - 周度表现：生活用品(+5.4%)>海外化妆品(+3.8%)>奢侈品(+3.6%)>海外运动服饰(+3.5%)>美国酒店(+2.7%)[11] - 月度表现：生活用品(+11.6%)>宠物(+5.8%)>国内运动服饰(+5.6%)>黄金珠宝(+2.8%)>海外化妆品(+1.9%)[11] - 年初至今表现：黄金珠宝(+165.2%)>国内化妆品(+54.1%)>宠物(+43.0%)>海外化妆品(+41.5%)>生活用品(+34.5%)[11] 重点公司分析 - 百亚股份周涨幅9.2%，但1H25业绩显示2Q25归母净利润同比下滑25%以上，低于市场预期[5] - 逸仙电商周涨5.5%，旗下科兰黎和达尔肤品牌在淘系和抖音平台增速翻倍[5] - 新秀丽业绩后股价大涨9.6%，1H25收入下降5.2%，毛利率同比降1个百分点[5] - 李宁和波司登分别上涨7.5%和7.4%，7月服饰板块处于淡季表现温和[5] 估值分析 - 海外运动服饰2025年预期PE为36.5倍，为过去5年平均的65%[9] - 国内运动服饰2025年预期PE为13.6倍，为过去5年平均的77%[9] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为26.9倍，为过去5年平均的47%[9] - 奢侈品板块2025年预期PE为23.7倍，为过去5年平均的43%[9] - 仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均水平[9] 解禁提示 - 卫龙美味8月13日解禁3.3%[8] - 蜜雪集团9月3日解禁37%[8] - 万辰集团9月22日解禁9.83%[8]

耐克起诉陈冠希事件核心要点 - 耐克最初向陈冠希及其公司Juice Los Angeles LLC索赔1.26615亿美元，后更正为12.6615万美元，系文书错误导致金额差异[1][3][5] - 实际诉讼事由为Juice Los Angeles LLC作为耐克经销商期间未支付的"商品和服务"费用，陈冠希作为个人担保人需承担连带责任[6] - 该诉讼发生在陈冠希2023年结束与耐克20年合作后迅速转投阿迪达斯的背景下，引发外界对双方关系破裂的猜测[4][24] CLOT与耐克合作历史 - 双方自2006年开始合作，CLOT借助耐克全球平台，耐克则通过CLOT深入亚太市场[11] - 标志性合作包括：2006年Air Max1"死亡之吻"（灵感源自中医理论）、2009年"红丝绸"Air Force 1（首创可撕裂鞋面设计）、2018年Air Jordan 13/14 Low（以兵马俑为灵感）[13][16][18] - 后期合作设计愈发破圈：2022年"Flux Dunk"（道家阴阳灵感）、2023年"CLOTEZ"（可拆卸三穿结构）[21] 耐克近年法律策略与渠道改革 - 2023年起诉BAPE抄袭Air Force 1等设计，2024年达成和解[32] - 2024年起诉The Shoe Surgeon商标侵权，2025年达成和解[32] - 2020-2022年渠道改革削减经销商：自营销售占比提升至近50%，终止与Foot Locker等多家经销商合作，Foot Locker耐克产品占比从75%降至60%[37] JUICE门店经营状况 - 全球门店数量缩减：中国内地从6家减至4家（关闭北京、成都店），香港从5家减至2家，美国仅剩洛杉矶1家[33] - 北京三里屯店2018年月均销售额70万元，陈冠希到店时可达150万元，后因限量款倒卖丑闻和服务问题导致下滑[35] - 线上平台兴起和经济下行对潮牌业务造成冲击[36] 行业竞争格局变化 - 耐克与阿迪达斯在普通消费者认知中的此消彼长可能影响陈冠希2023年"转会"决定[38] - 2021年"新疆棉"事件导致超20位中国艺人终止与耐克合作，但未直接影响陈冠希[26][27]

阿迪达斯产品设计争议 - 公司新鞋"Oaxaca Slip-On"设计涉嫌抄袭墨西哥原住民传统手工凉鞋"huarache" 引发争议并遭墨西哥政界人士谴责 [2] - 公司发布声明道歉 承认设计灵感源自瓦哈卡州设计 重视墨西哥原住民社区文化底蕴及手工艺遗产意义 [2] - 合作设计师Willy Chavarría同步致歉 承认设计未经授权挪用文化元素且未与当地原住民社群建立深度协作 [2] 鞋类业务表现 - 2024年鞋类贡献公司过半营收 助力公司实现扭亏为盈 [3][4] - 鞋类产品中经典款复苏 Samba销售额增长300% 创新产品Adizero跑鞋家族增长45% [4] - 2024年第二季度公司鞋类收入同比增长9% 跑步业务收入同比增长超25% [5] 财务业绩表现 - 2024年第二季度公司全球营收达59.52亿欧元 同比增长2.2% 归母净利润3.69亿欧元 同比增长94.6% [5] - 公司过去三年净利润连续下滑 2023年出现自1992年以来首次亏损 2024年实现扭亏为盈 [4] 关税影响 - 公司受关税影响 第二季度已损失数千万欧元 预计全年在美国的产品成本将增加2亿欧元 [6] - 公司表示若美国市场因关税导致产品价格上涨 不会将成本转嫁至其他市场 [6] 行业专家观点 - 行业专家认为此次设计争议对公司业绩影响有限 主要影响集中于产品开发损失及墨西哥周边市场 [4] - 专家指出"文化挪用"与"抄袭"存在区别 前者知识产权边界不清晰且对原始IP做了调整 [7] - 建议品牌使用文化元素时需确认元素开放性及归属权 并与原始IP方充分沟通 [7][8]

港股市场表现 - 港股三大指数高开低走，恒生指数跌0.37%，国企指数跌0.97%，恒生科技指数跌0.23%，主板成交额升至2,701.21亿元，卖空金额占比13.66% [2] - 南向资金净流入10.34亿港元，北水净买入中国人寿、阿里巴巴、理想汽车、中芯国际，净卖出腾讯、美团、晶泰控股 [2] - 北向资金成交额占两市总成交12.52%，沪股通成交前三为寒武纪-U、海光信息、贵州茅台，深股通成交前三为宁德时代、中际旭创、东方财富 [3] 行业板块动态 - 生物医药板块普涨，荣昌生物因创新药临床达主要终点飙升14%，君实生物、泰格医药、百济神州跟涨，CXO及创新药子板块同步上行 [3] - 保险股表现强势，阳光保险涨超7%，中国财险、中国太保、中国人寿均收涨 [4] - 丘钛科技上半年收益88.32亿元（同比+15.1%），净利润3.08亿元（同比+167.6%），派发上市以来首次中期息15港仙，股价收涨1.73% [4] 美股及宏观经济 - 美股三大指数涨跌不一，标普500微涨0.03%，纳指跌0.01%，道指跌0.02% [5] - 美国7月PPI环比暴涨0.9%（预期0.2%），同比增3.2%，创2月以来最大涨幅，核心PPI录得三年来最大涨幅，食品价格贡献40%涨幅（+1.4%） [5] - 服务价格指数飙升1.1%，贸易服务利润率涨2.0%带动超半数涨幅，市场对9月降息50个基点的预期基本消除 [5][7] 公司点评：361度 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元，归母净利润增9%至8.6亿元，派息率提升至45%，电商渠道收入占比达32%（同比+45%），专供品占比85% [9][10] - 成人鞋类/童装鞋类收入分别增长12.8%/27.8%，毛利率提升至41.5%，经营活动现金流大增2.27倍至5.24亿元 [10] - 超品店数量达49家（目标年底100家），大装/童装门店净减少81/54家但平均面积提升，维持全年业绩指引 [11]

公司业绩与增长 - 公司2022年营收首次突破10亿瑞郎，2024年达到23.18亿瑞郎，两年内实现业绩翻倍 [3] - 2025财年Q2净销售额同比增长32%至7.49亿瑞士法郎，亚太市场净销售额同比增长101.3%至1.19亿瑞士法郎 [4] - 公司公布2024-2026财年财务目标，计划营收至少达35.5亿瑞郎（约290.50亿人民币） [3] - 2025财年Q2净利润暴跌232.7%，由去年同期盈利3080万瑞士法郎转为亏损4090万瑞士法郎，主要因瑞士法郎升值造成外汇损失 [4] 中国市场战略 - 中国市场已跻身公司全球前五大市场，并有望在未来晋升为第二大市场 [4] - 公司全球超过3500名员工中，中国员工数量约占1/7，遍布北京、上海、香港等地 [4] - 未来五年计划在中国开设更多门店，2026年预计门店将达到100家，并增加一线和二线城市门店面积 [4] - 中国市场对公司实现2026年35.5亿瑞郎营收目标起到关键作用 [3] 品牌定位与行业比较 - 公司被称作"跑步界的苹果"，主要源于其创新科技与产品体验的独特性，以及行业颠覆性影响力 [3] - 公司采取"欧美稳健增长，亚洲高速突破"的全球化路线 [3] - 专家认为公司当前以牺牲短期利润换取市场份额与品牌势能，这与耐克、Lululemon、安踏等品牌早期发展模式类似 [5] 运营与财务挑战 - 公司营收与毛利持续增长，摊销前收益表现稳健，显示核心运营能力强劲 [5] - 净利润受利息、税项、汇率损失等非常规项目支出拖累 [5] - 未来需控制费用增速、稳住毛利率，并在营收增速放缓时及时切换至盈利模式 [5] - 业绩公布后次日股价下滑近5% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长11%至57亿元 其中成人业务同比增长10.9%（鞋类增长12.8% 服装增长1.6%） 童装业务同比增长11.4%（鞋类增长27.8% 服装下降7.6%）[1] - 归母净利润同比增长9%至8.6亿元 经营活动现金流大幅提升2.27倍至5.24亿元 主要受益于存货减少和账期改善[1][2] - 毛利率稳中有升至41.5%（成人毛利率42.5% 童装毛利率41.6%） 主要受益于成本管控和产品单价提升[1] 渠道发展 - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比达85%[1] - 超品店建设持续推进 截至25H1已开设49家 预计年底达到100家 单店年店效能预计近千万[2] - 线下门店结构优化 25H1末大装/童装门店分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升[2] 股东回报 - 宣派股息20.4港仙/股 派息率从40%提升至45%[1][2] - 公司维持全年业绩指引[2] 未来展望 - 预测2025-2027年EPS分别为0.60/0.69/0.76元[1][2] - 目标价6.6港元 维持买入评级[1][2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收57.0亿元，同比增长11.0% [1] - 电商业务营收18.2亿元，同比增长45.0%，占总营收比重达31.8% [1] - 实现毛利23.7亿元，同比增长11.4% [1] - 归母净利润8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 每普通股派息20.4港仙，派息比率达45.0% [1] 业务分部 - 成人业务营收44.4亿元，同比增长10.8% [2] - 儿童业务营收12.6亿元，同比增长11.4% [2] - 鞋履品类营收32.9亿元，同比增长15.7% [2] - 配饰品类营收3.0亿元，同比增长83.2% [2] 渠道发展 - 拥有7026个大装销售网点，其中5669个位于中国内地 [3] - 店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [3] - 全新"超品店"渠道已开业49家，开店进度符合预期 [3] - 经营性现金流5.2亿元，同比增长227%，主要因应收账款改善 [3] 增长驱动因素 - 线上渠道高增长成为业绩核心驱动之一 [1] - 通过赞助专业体育赛事及专业代言人提升品牌专业化形象 [2] - 科技为本的发展驱动下致力于打造专业化运动产品 [2] - 超品店凭借丰富SKU和高性价比产品拓展客群 [3] - 渠道升级及持续研发投入推动产品迭代 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元 [3] - 对应增长率分别为14.50%/13.49%/13.10% [3] - 品牌力不断提升，市场份额有进一步增长潜力 [3]

2018年进入中国市场以来，昂跑闯入跑圈并跻身"新中产三宝"阵容，业绩更是一路飙升，受欢迎程度直 逼耐克、阿迪等老牌运动巨头。不过，从最新财报来看，这位跑圈新贵似乎有点跑不动了。2025年上半 年，昂跑净利润下滑，二季度陷入亏损。二季度的亏损，提醒着狂奔的昂跑需要慢下来。而急速扩张带 来的高成本问题、坚持专业技术底色还是营销高奢定位……这些都是昂跑今后发展中需要明确并解决的 问题。 净利率下滑 根据最新财报数据，2025年上半年，昂跑净销售额为14.76亿瑞士法郎，同比增长37.2%；净利润为1580 万瑞士法郎，同比下降87.1%。同时，昂跑方面预计，2025年全年净销售额按不变货币计算，同比增长 至少31%（此前至少增长28%）。 值得一提的是，2025年二季度，昂跑出现亏损。财报显示，昂跑二季度净销售额为7.492亿瑞士法郎， 同比增长32%，按不变汇率计算增长38.2%；净利润亏损4090万瑞士法郎，去年同期则盈利3080万瑞士 法郎。昂跑方面将二季度亏损的原因归结为："外汇收益影响。" 昂跑联合创始人兼执行联合主席大卫·阿勒曼对二季度数据给予肯定。"昂跑正在打长期游戏，我们在不 变货币的基础上实现3 ...

从2018年进入中国市场，昂跑迅速渗入跑圈位列"新中产三宝"阵容，业绩更是一路飙升，受欢迎程度直 逼耐克、阿迪等老牌运动巨头。不过从最新财报来看，这一跑圈新贵似乎有点跑不动了。2025年上半 年，昂跑净利润下滑；二季度，昂跑陷入亏损。 二季度的亏损像是一个警示，一路狂奔的昂跑需要慢下来。而急速扩张带来的高成本问题、坚持专业技 术底色还是营销高奢定位……这些都是昂跑在接下来发展中需要明确并去解决的问题。 净利率下滑 扩张双刃剑 从市场端看，昂跑颇受消费者欢迎，尤其是在以中国为主的亚太地区。根据财报数据，上半年昂跑亚太 地区的净销售额为2.397亿瑞士法郎，同比增长114.8%，是昂跑所有市场中增长最快的地区。 中国市场正成为昂跑布局核心市场之一。昂跑财报中虽然没有披露中国市场具体销售数据，但从门店扩 张速度来看，昂跑正在加大中国市场布局。据了解，从2019年在上海开出第一家直营店开始，昂跑不断 扩大中国市场门店数量。2023年，昂跑在中国市场开出10家直营门店；2024年，昂跑在中国市场开出17 家直营门店。根据公开数据，截至目前，昂跑在中国市场拥有70家门店，其中包括至少有30家直营门 店。 根据昂跑的计划， ...