报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[11] 报告的核心观点 - 3月社零餐饮增速环比继续提速，酒店波动上修，近期消费政策陆续出台，建议关注餐饮、酒旅板块及行动教育[16] - 餐饮板块关注成长标的及错杀的优质龙头，酒旅板块关注五一行情及优质景区、酒店标的，行动教育教研等优势强化且股东回报高[16][17] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 本周投资组合包括古茗、九华旅游等多家公司[16] - 3月社零餐饮增速环比提速，酒店波动上修，消费政策陆续出台[16] - 餐饮板块关注成长标的及错杀龙头，酒旅板块关注五一行情及优质标的，行动教育值得关注[16][17] 行业重要更新 - 3月社零餐饮收入同比+5.6%，限额以上企业收入同比+6.8%，环比继续提速[18] - 4月16日商务部等9部门印发工作方案，涵盖多行业领域及新业态[21] - OTA平台显示五一旅游预定热度高，境内外旅游均有增长[21] - 3月酒店行业RevPAR降幅环比收窄，3、4月波动回暖，预计仍偏弱修复[22] 重点公司更新 - 4月17日同程旅行收购万达酒店管理100%股权，估值合理且有协同效应[25] - 九华旅游预计1Q25归母净利同比增长32%左右，得益于客流增长[27] - 达势股份1Q25达美乐同店销售额持续为正，开店目标完成进度近61%[27] - 行动教育2024年营收、利润增长，拟分配现金红利，课程注重实效[28] - 九毛九1Q25各品牌直营店同店销售额降幅环比收窄[28] 行情回顾 - 过去两周多指数涨幅情况，社会服务板块涨幅位列第3[8] - 餐饮个股巴比食品、全聚德涨幅居前，酒店个股君亭酒店等涨幅居前，旅游个股同程旅行等涨幅居前，人力服务个股米奥会展等居前，教育个股博骏教育等涨幅居前[42] - 个股机构资金流动方面，大连圣亚等净流入居前，西域旅游等净流出居前[45] 投资建议 - 关注餐饮板块成长标的及错杀龙头，如古茗、达势股份等[9][16] - 关注酒旅板块五一行情及优质景区、酒店标的，如首旅酒店等[9][16] - 关注职业教育行动教育[9]

交易概述 - 同程旅行以24.9亿元收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，对应2023年经调整EBITDA估值倍数为9.5倍 [4][5][7] - 被收购方万达酒管为轻资产平台，拥有万达瑞华等九大高端品牌，管理204家在营酒店（40200间客房）及376家待开业酒店，2024年营收8.9亿港元 [5] - 交易为近年来酒旅行业最大收购案，行业罕见20亿级现金收购 [5] 交易背景 - 万达集团持续出售资产回笼资金，本次交易资金将用于分红及降低负债 [6] - 双方存在历史资本联系：2015年万达曾以35.8亿元入股同程旅行，并整合过旅行社资源 [6] - 高端酒店市场面临洗牌机遇，但自建品牌需数十年沉淀，国内仅少数国企具备高端品牌 [11][13] 战略价值 - 补齐同程旅行高端酒店拼图，形成全业态布局（原业务覆盖中高端/中端/经济型） [9][10] - 获得万达酒管全部管理合约、品牌资产及专业团队，增强供应链掌控力 [7][10] - 估值具有性价比：对比华住(10.5倍)、亚朵(19.8倍)等同业估值水平 [8] - 线下场景反哺线上，会员体系与酒店经营协同潜力大 [10][14] 行业地位 - 万达酒管属国内高端酒店管理第一梯队，与君亭、首旅锦江高端板块等并列 [7] - 高端酒店为兵家必争之地，品牌影响力可吸引优质物业资源加盟 [11][13] - 收购后同程旅行综合影响力及体量将获显著提升 [10]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价震荡上升 原油价格区间震荡 [1][6] 内需表现 - 4月新房销量增速降幅走扩 二手房销量增速回落 [2] - 3月70城新房和二手房价格各线城市同比降幅继续收窄 [2] - 乘用车零售增速由升转降 批发有所回升 家电价格下行 [2] - 商圈人流指数和上海迪士尼乐园客流量双双转升 [2] - 电影票房位于历年同期低位 酒店入住率和可售房间均价双双下行且不及去年同期 [2] 外需状况 - 4月集装箱吞吐量和离港船只载重等出口数量指标有所下行 [3] - 美国计划对所有停靠在美的中国制造船舶根据所载货物量收取费用 分半年后和三年后两个阶段执行 [3] 生产情况 - 制造业用工量价双双季节性回升且同比超过去年同期 [5] - 螺纹钢产量增速转降 库存低位续降 价格继续下行 [5] - 水泥企业库容比升至历年同期高位 价格连续两周下降 [5] - 水泥基建直供量和样本建筑工地资金到位率延续上行但仍不及去年同期 [5] 物价走势 - 美元指数回落推动大宗价格回升 [6] - 国内钢铁 动力煤 水泥价格续降 玻璃价格续升 [6] - OPEC+减产计划支撑原油价格上行 [6] 后续关注 - 工企利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [7][9]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价呈现震荡上升趋势 原油价格维持区间震荡 [2] 内需表现 - 房地产销售走弱：4月新房销量增速降幅扩大 二手房销量增速回落 3月70城新房及二手房价格同比降幅收窄 [3] - 汽车消费分化：乘用车零售增速由升转降 批发增速回升 家电销售均价下行 [3] - 服务消费分化：商圈人流指数和上海迪士尼客流量回升 电影票房处于历年同期低位 酒店入住率和均价均不及去年同期 [3] 外需动态 - 出口数量下行：4月集装箱吞吐量和离港船只载重等指标下降 或受关税政策初步影响 [4] - 美国对中国船舶加征费用：计划分两阶段对所有停靠美港口的中国制造船舶按货物量收取费用 [4] 生产情况 - 制造业用工量价同比超过去年同期 反映"抢出口"趋势延续 [5] - 传统基建恢复缓慢：螺纹钢产量增速转降 水泥库容比升至同期高位 基建直供量和建筑资金到位率仍低于去年同期 [5] 物价走势 - 美元走弱推动大宗商品价格回升 黄金短期或回调但整体震荡上行 原油受OPEC+减产支撑 [6] - 国内钢铁/动力煤/水泥价格持续下降 玻璃价格连续上涨 [6] 后续关注点 - 工业企业利润数据 美国一季度GDP 政治局会议 [8] 数据图表要点 - 房地产：19城二手房和42城新房销量同比增速 十大城市库销比 70城房价同比 [11][12] - 汽车消费：乘联会乘用车销量同比 [13] - 服务消费：商圈人流指数 电影票房收入 酒店均价 [14][15][16] - 外需：出口数量指数同比 美国三商库存及库存销售比 [18][19] - 生产：PTA工厂负荷率 石油沥青开工率 钢材产量增速 水泥库容比 [20][22][23][26] - 大宗商品：水泥/钢铁价格变动 CRB指数与美元指数 期货期权净多头 [29][30][31]

行业趋势 - OTA平台正通过收购住宿业务加深布局以加固护城河，瞄准的竞争对手是美团和抖音[1] - 酒店行业供给大于需求导致存量竞争加剧，市场上存在大量优质低价收购机会[1] - OTA平台通过收购现成住宿业态可快速增加平台资源并控制供应链，无需新建品牌[1] - 文旅行业进入3.0时代，需通过新技术挖掘游客情绪价值并打造智能体集群[8][10] 同程旅行收购万达酒管 - 同程旅行子公司以24.97亿元收购万达酒管100%股权，对应2023年EBITDA的9.5倍估值[3] - 万达酒管为轻资产板块，拥有9个中端至奢华酒店品牌，204家在营酒店（40200间客房）及376家待开业酒店[3] - 收购将补齐同程在高端酒店领域缺口，其艺龙酒店科技平台现有2300家在营酒店及1400家筹备酒店[3] - 万达酒店品牌将保持独立发展[4] 竞争格局 - OTA平台与美团、抖音在酒店预订市场竞争加剧，后者已分走大量订单[7] - 携程2024年控股"大乐之野"母公司以抵御美团乡村民宿冲击[7] - OTA平台通过收购直接获取经营利润并拓展盈利渠道，携程2024年住宿业务收入216亿元（占40%），同程47亿元（占27%）[7] - 未来竞争将聚焦供应链深度与用户心智宽度[10] 战略动机 - OTA平台通过资本手段缩短品牌孵化周期并控制稀缺供给资源[10] - 收购有助于产业链协同巩固市场地位，利用用户数据提升酒店运营效益[2] - OTA平台正深入酒店、景区、交通等环节，介入程度较以往更深[2]

文章核心观点 旅游板块现布局机遇，同程旅行收购万达酒管或缔造具战略价值并购案，从标的、交易、未来三重维度分析，此次收购是场景与用户的多重整合，或重新定义行业竞争叙事 [1][11] 收购Top级酒店集团：轻资产模式+稀缺性品牌 - 万达酒管是Top级国内酒店集团，截至2024年有九大品牌，在营酒店204家，客房超40200间，376家已签约待开业 [2][3] - 万达酒管具轻资产模式，无需承担资本开支，通过品牌与管理输出获收益，2024年营收8.9亿港元，调整后经营利润约2.36亿港元，成长弹性高 [4] - 万达酒管旗下品牌覆盖奢华至中高端市场，形成成熟高端品牌矩阵，在高端酒店连锁领域稀缺，能与国际玩家同台竞技 [4] - 国内高端酒店壁垒高，新品牌难快速扩张，凸显万达酒管品牌矩阵稀缺性价值 [4] - 万达酒管2024年持续拓展海外布局，多家海外酒店开业 [5] 交易价格公允，带来显著、多维的协同效应 - 同程旅行收购万达酒管交易对价约24.9亿元，估值倍数为2023年度经调整EBITDA的9.5倍，参考同业估值，价格公允 [7] - 交易将带来协同效应，同程旅行接手万达酒管品牌资产和酒店网络，补齐高端酒店拼图，覆盖全价格带需求，巩固行业地位 [8] - 酒店业务加码有望释放同程旅行交叉销售潜力，万达酒管有望在同程旅行赋能下实现销售和品牌双重提升，加快扩张 [8] - 双方技术、数据、经验等战略资产整合将创造更多协同效应，如提升客户画像完整度、构建忠诚客户网络等 [8] 深化大众旅游市场布局，把握行业增量机遇 - 万达酒管加入有助于同程旅行深化大众旅游市场战略，把握行业多重增量机遇 [10] - 旅游行业走向体验时代，万达酒管加入使同程旅行加强精细化市场策略，提升用户价值 [10] - 消费分级下，万达酒管加入助同程旅行匹配市场趋势，把握品质酒店需求增量 [10] - 同程旅行业务受国内需求驱动，政策机遇和并购战略升级或形成共振效应，开辟增长空间 [10] - 万达酒管海外布局为同程旅行国际业务探索提供支撑，非一线城市用户出境游潜力将兑现 [10]

战略合作进展 - 石基集团与首旅酒店集团战略合作取得突破性进展，13家酒店已成功切换至石基Cambridge云PMS [1] - 北京国际饭店近期正式上线Cambridge云PMS，标志着长安街沿线8家酒店全面完成系统切换 [1] - 此次合作成果被视为双方深化战略合作的重要里程碑事件 [1] 技术应用成果 - 首旅集团旗下及管理酒店中已有13家完成云PMS系统切换 [1] - 长安街沿线酒店实现100%云PMS覆盖率（8/8） [1] - 北京国际饭店作为最新案例成功实施云PMS解决方案 [1]

大消费板块表现 - 在扩大内需背景下，大消费成为近期盘面最强主线，A股酒店板块顺势拉升 [1] - 截至4月17日收盘，华天酒店、金陵饭店涨停，君亭酒店大涨7.47%，锦江酒店、首旅酒店跟涨 [1] - 酒店系统集成商石基信息也以涨停收盘，但财务数据显示其业绩尚未出现明显改善 [1] 石基信息财务数据 - 石基信息1月发布的2024年度业绩预告显示，预计2024年实现营业收入25亿元至37亿元，归母净利润亏损1.4亿元至2.2亿元，上年同期亏损1.05亿元 [1] - 2020年至2022年，石基信息归母净利润一路下滑，分别亏损6758.00万元、4.78亿元、7.79亿元 [1] 石基信息业务模式 - 公司产品面向酒店集团推广，谈妥后再进入集团的采购清单，集团下属酒店通过采购清单购买公司系统 [1] - 与酒店集团谈判时间可能较长，可能需要一两年，且对方会慎重考虑实用性、价格等因素 [1] - 关于利润拐点何时出现，公司表示不清楚 [1] 石基信息重大合同 - 石基信息2月发布公告，全资子公司与瑰丽酒店集团签订选择SEP等为集团标准的重大合同 [2] - 瑰丽酒店是石基信息继半岛、洲际、朗庭、新濠、凯宾斯基酒店集团之后签约的又一重要酒店集团客户 [2] - 此次签约将进一步在全球酒店业树立石基信息正在成为新一代技术创新领导者的形象 [2]

华天酒店交易数据 - 公司今日涨停，全天换手率9.52%，成交额3.54亿元，振幅16.32% [2] - 龙虎榜数据显示机构净买入211.33万元，营业部席位合计净买入5069.99万元 [2] - 深交所公开信息显示该股因日振幅值达16.32%上榜，机构专用席位净买入211.33万元 [2] 龙虎榜交易明细 - 前五大买卖营业部合计成交1.07亿元，买入成交7978.79万元，卖出成交2697.46万元，合计净买入5281.32万元 [2] - 上榜营业部中共2家机构专用席位现身，合计买入1452.56万元，卖出1241.23万元，净买入211.33万元 [2] - 买一为开源证券西安太华路营业部，买入4304.11万元 [2] - 买二为机构专用席位，买入1266.33万元同时卖出746.83万元 [2] 资金流向 - 今日主力资金净流入9975.16万元，其中特大单净流入1.14亿元，大单净流出1450.89万元 [2] - 近5日主力资金累计净流入1.87亿元 [2]

文章核心观点 锦江酒店2024年年报显示业绩“失速”，营收、净利双降，股价低迷，核心业务疲软与成本压力是主因，公司正尝试通过品牌矩阵优化等转型举措寻找突破口，但成效待验证 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年新增开业酒店1515家，总规模突破1.73万家，全年营收同比下降4%至140.63亿元，净利润同比减少9.06%至9.11亿元 [2] - 核心业务国内有限服务型酒店平均房价下跌11.19元至240.67元，入住率下降0.93个百分点至65.43% [2] - 境外业务卢浮集团全年净亏损1079万欧元，有限服务型连锁酒店业务净亏损扩大至5689万欧元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下滑超9%，扣非净利润降幅超三成 [3] 业绩下滑原因 - 境内外有限服务型酒店运营情况较上年同期回落，境内有限服务型酒店营收同比下降 [2] - 出售时尚之旅100%股权取得投资收益，处置若干酒店资产取得处置收益 [2] - 营业收入下降、与加盟商房费结算速度加快，收到加盟酒店代收房费净额减少，支付外派店总工资增加 [2] - 有限服务型酒店市场需求收缩与行业竞争加剧，欧洲市场消费复苏乏力 [3] - 有限服务型酒店价格体系调整滞后，规模优势未转化为盈利动能 [3] 公司股价表现 - 截至4月15日收盘，收报25.81元/股，较2年前66.21元/股的历史高位缩水超六成，总市值滑至253亿元 [1] 公司应对举措 - 2024年调整组织结构，将原有“7大中心层级 - 37个部门”精简为“13个部门 - 2个业务单元”，推动区域经营模式升级 [4] - 首次提出“12 + 3 + 1”品牌战略，计划2028年前培育3个核心中高端品牌，并拓展度假赛道 [4] - 2025年计划新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [2][4] - 试水长租公寓领域，开辟新增量 [4]