核心财务表现 - 2025中期报告收入107.37亿元 同比增长36.37% [1] - 归母净利润23.75亿元 同比增长37.22% [1] - 第二季度主营业务收入58.89亿元 同比增长34.10% [2] - 第二季度归母净利润13.95亿元 同比增长30.73% [3] - 第二季度归母净利润率23.69% 同比下降0.61个百分点 [3] 产品结构分析 - 东鹏特饮收入44.60亿元 同比增长18.8% [2] - 电解质饮料补水啦收入9.23亿元 同比增长190.05% [2] - 补水啦以外的其他饮料收入5.03亿元 同比增长60.06% [2] - 果之茶产品表现较好 [2] 区域市场表现 - 广东区域收入14.21亿元 同比增长19.08% [2] - 广西区域收入3.62亿元 同比增长31.17% [2] - 华中区域收入6.92亿元 同比增长29.06% [2] - 西南区域收入6.59亿元 同比增长23.59% [2] - 华北区域收入9.61亿元 同比增长74.10% [2] - 线上销售收入1.86亿元 同比增长53.60% [2] - 直营收入7.23亿元 同比增长40.51% [2] 成本费用结构 - 第二季度营业成本同比增长34.97% [3] - 第二季度毛利率45.7% 同比下降0.35个百分点 [3] - 销售费用8.73亿元 同比增长38.74% [3] - 销售费用率14.82% 同比上升0.5个百分点 [3] - 管理费用1.38亿元 同比增长52.78% [3] - 管理费用率2.35% 同比上升0.29个百分点 [3] 运营策略与展望 - 增加销售人员、冰柜投入和广告投入 [3] - 管理人员薪酬、折旧与摊销、信息服务费支出增加 [3] - 广东省内持续深耕 省外优化经销体系和完善业务团队 [3] - 能量饮料有望在全国市场保持较好增长 [3] - 东鹏补水啦和果之茶凭借价格优势和渠道优势继续贡献收入增量 [3]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025中期报告，实现收入107.37亿元，同比+36.37%；归母净利润23.75亿元，同比+37.22% [1] - 公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长，东鹏补水啦、果之茶有望继续贡献收入增量，预计2025 - 2027年EPS分别为8.58、11.13、15.19元，对应2025年7月28日收盘价（290.20元/股）PE为34、26、19倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元，同比分别为32.4%、40.6%、34.3%、24.7%、31.1% [3] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元，同比分别为41.6%、63.1%、34.0%、29.8%、36.4% [3] - 2023 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.8%、45.7%、46.7%、47.7%，ROE分别为32.3%、43.3%、41.2%、38.8%、38.5% [3] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元，P/E分别为73.98、45.36、33.84、26.07、19.11，P/B分别为23.86、19.63、13.94、10.11、7.35 [3] 点评 - 2025Q2主营业务收入58.89亿元，同比+34.10%；东鹏特饮收入44.60亿元，同比+18.8%；电解质饮料补水啦收入9.23亿元，同比+190.05%；补水啦以外其他饮料收入5.03亿元，同比+60.06% [4] - 2025Q2广东区域收入14.21亿元，同比+19.08%；广西区域收入3.62亿元，同比+31.17%；华中区域收入6.92亿元，同比29.06%；西南区域收入6.59亿元，同比+23.59%；华北区域收入9.61亿元，同比+74.10%；线上销售1.86亿元，同比+53.60%；直营收入7.23亿元，同比+40.51% [4] - 2025Q2营业成本同比+34.97%，毛利率同比-0.35pct至45.7%；销售费用8.73亿元，同比+38.74%，销售费用率同比+0.5pct至14.82%；管理费用1.38亿元，同比+52.78%，管理费用率同比+0.29pct至2.35% [4] - 2025Q2归母净利润13.95亿元，同比+30.73%，归母净利润率同比-0.61pct至23.69% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为87.69亿、127.06亿、171.98亿、235.80亿、328.52亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、117.00亿、128.97亿、139.84亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为80.47亿、148.45亿、179.17亿、214.02亿、261.57亿元；非流动负债分别为3.39亿、1.40亿、1.53亿、1.44亿、1.54亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、180.70亿、215.46亿、263.11亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益均为400万元；归属母公司股东权益分别为63.24亿、76.88亿、108.25亿、149.27亿、205.22亿元；负债和股东权益分别为147.10亿、226.76亿、288.99亿、364.77亿、468.37亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、212.72亿、265.36亿、347.82亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、115.46亿、141.36亿、181.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为1.21亿、1.60亿、2.09亿、2.61亿、3.42亿元；销售费用分别为19.56亿、26.81亿、35.55亿、44.34亿、58.12亿元；管理费用分别为3.69亿、4.26亿、5.66亿、7.06亿、9.25亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为0.54亿、0.63亿、0.77亿、0.96亿、1.25亿元；财务费用分别为0.02亿、 - 1.91亿、 - 0.57亿、 - 0.75亿、 - 1.23亿元；减值损失合计均为0 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为1.42亿、0.95亿、1.35亿、1.69亿、2.21亿元；利润总额分别为25.79亿、41.07亿、55.66亿、72.26亿、98.58亿元；所得税分别为5.39亿、7.81亿、11.07亿、14.37亿、19.60亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为20.40亿、33.26亿、44.59亿、57.89亿、78.97亿元；EPS（当年）分别为3.92、6.40、8.58、11.13、15.19元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、62.45亿、82.11亿、114.94亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 40.70亿、 - 27.10亿、 - 26.19亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 3.09亿、 - 6.97亿、 - 12.92亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为14.37亿、4.53亿、18.71亿、48.04亿、75.83亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入107.37亿元，同比增加36.37%；归母净利润23.75亿元，同比增加37.22% [5] - 公司所处功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，有望凭借优势大单品和全渠道精耕提升市占率 [9] 相关目录总结 公司主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.szeastroc.com，大股东林木勤持股49.74%，实际控制人是林木勤 [1] - 总股本5.2亿股，流通A股5.2亿股，总市值1560亿元，流通A股市值1560亿元，每股净资产16.80元，资产负债率61.9% [1] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11263|15839|20603|25653|30722| |YOY(%)|32.4|40.6|30.1|24.5|19.8| |净利润(百万元)|2040|3327|4390|5537|6774| |YOY(%)|41.6|63.1|32.0|26.1|22.3| |毛利率(%)|43.1|44.8|45.7|45.8|45.8| |净利率(%)|18.1|21.0|21.3|21.6|22.0| |ROE(%)|32.3|43.3|46.0|46.7|46.0| |EPS(摊薄/元)|3.92|6.40|8.44|10.65|13.03| |P/E(倍)|76.5|46.9|35.5|28.2|23.0| |P/B(倍)|24.7|20.3|16.4|13.1|10.6| [7] 公司半年报点评 - 费用管控得当，利润率持续提升。2025上半年毛利率45.15%，较去年同期提升0.55pct；销售费用率同比上升0.1pct至15.66%，管理费用率下降0.04pct至2.41%，财务费用率上升0.73pct至 - 0.6%；净利率22.12%，同比上升0.14pct [8] - 能量饮料主业稳健，构建“双引擎 + 多品类”产品矩阵。2025上半年能量饮料收入83.61亿元，占比77.91%；电解质饮料收入14.93亿元，占比从6.05%升至13.91%；其他饮料收入8.77亿元，占比从6.72%升至8.18% [8] - 广东市场发展稳健，省外增速更快。2025上半年广东区域收入25.46亿元，占比23.72%，同比增长20.61%；华北/西南区域营收17.08/12.82亿元，同比增长73.03%/39.76%；线上/重客及其他渠道销售收入2.90/12.53亿元，同比增长53.80%/44.03% [8] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|12706|11212|12758|18831| |非流动资产(百万元)|9971|12589|11193|9810| |资产总计(百万元)|22676|23801|23951|28641| |流动负债(百万元)|14845|14062|11968|13894| |非流动负债(百万元)|140|199|112|25| |负债合计(百万元)|14985|14261|12080|13919| |少数股东权益(百万元)|4|4|3|3| |归属母公司股东权益(百万元)|7688|9536|11867|14719| [10] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15839|20603|25653|30722| |营业成本(百万元)|8742|11185|13909|16642| |净利润(百万元)|3326|4390|5536|6774| |归属母公司净利润(百万元)|3327|4390|5537|6774| |EBITDA(百万元)|4260|7141|8467|9893| |EPS（元）|6.40|8.44|10.65|13.03| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|40.6|30.1|24.5|19.8| |成长能力 - 营业利润(%)|60.1|33.7|26.0|22.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|63.1|32.0|26.1|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|44.8|45.7|45.8|45.8| |获利能力 - 净利率(%)|21.0|21.3|21.6|22.0| |获利能力 - ROE(%)|43.3|46.0|46.7|46.0| |获利能力 - ROIC(%)|167.0|350.2|103.1|203.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|66.1|59.9|50.4|48.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.8|29.6|-18.1|-51.8| |偿债能力 - 流动比率|0.9|0.8|1.1|1.4| |偿债能力 - 速动比率|0.7|0.5|0.6|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|1.1|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|194.8|215.3|215.3|215.3| |营运能力 - 应付账款周转率|7.0|7.3|7.3|7.3| |每股指标 - 每股收益(元)|6.40|8.44|10.65|13.03| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|11.10|9.37|15.78|17.92| |每股指标 - 每股净资产(元)|14.78|18.34|22.82|28.30| |估值比率 - P/E(倍)|46.9|35.5|28.2|23.0| |估值比率 - P/B(倍)|20.3|16.4|13.1|10.6| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|28.8|21.3|17.4|14.4| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|5774|4872|8208|9317| |投资活动现金流(百万元)| - 6875| - 3928|72|72| |筹资活动现金流(百万元)|1507| - 4536| - 7775| - 4360| |现金净增加额(百万元)|437| - 3592|505|5029| [12]

天力复合（873576.BJ） - 公司是国内层状金属复合材料行业龙头，成立于2003年，2023年登陆北交所，是国内最早开展有色金属爆炸焊接研究的单位之一，已开发50多种复合材料[2] - 2025Q1业绩承压，营收1.35亿元（同比-22.74%），归母净利润943.57万元（同比-47.08%），主要因下游行业产能过剩导致需求萎缩[3] - 产品通过国内外知名厂商认证，应用于核工业、新能源、半导体等新兴领域，在高端产品上具备国际竞争力[4] - 控股股东西部金属材料持股44.27%，公司持续推进核工业、半导体等新兴领域应用，研发团队具备核工业材料技术储备[3][4] 银行板块 - 2025Q2主动型基金银行持仓市值635.1亿元（环比+27.12%），持仓占比4.85%达2021Q2以来最高，城商行仓位上升最多（+0.7pct）[8] - 招商银行（1.1%）、江苏银行（0.54%）、宁波银行（0.51%）为主动基金重仓前三位，杭州银行仓位环比上升0.24pct最多[9] - 被动型基金银行持仓市值1333.09亿元，占比11.11%（环比+2.01pct），股份行仓位上升1.3pct[9] - 北上资金2025Q2净流入银行板块265.96亿元，持仓占比11.1%（环比+0.92pct），股份行净流入102.1亿元最多[10] 光伏行业 - 2025上半年多晶硅产量59.6万吨（同比-43.8%），硅片产量316GW（同比-21.4%），组件产量310GW（同比+14.4%）[14] - CPIA上调2025年全球光伏装机预期至570-630GW（原531-583GW），中国装机预期上调至270-300GW（原215-255GW）[15] - 硅料价格从35元/公斤上涨至42元/公斤，硅片价格涨幅达25%以上，产业链价格触底反弹[19] - 政策明确禁止低于成本价销售，多晶硅能耗标准拟修订为≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5），加速落后产能出清[17][18] 东鹏饮料（605499.SH） - 2025H1营收107.4亿元（同比+36.4%），归母净利润23.7亿元（同比+37.2%），Q2电解质饮料收入同比+190%[26][27] - Q2省外收入占比提升2.9pct至75.9%，华东/华北收入分别增长34%/74.1%，经销商数量达3279家[27] - Q2毛利率45.7%（同比-0.3pct），因新品占比提升，销售费用率14.8%（同比+0.5pct）因冰柜投放增加[28] - 网点数量超420万家，补水啦、果之茶等新品快速铺货，PET/纸箱/白糖成本持续下降[27][29] 罗莱生活（002293.SZ） - 2025Q1营收10.94亿元（同比+0.57%），归母净利润1.13亿元（同比+26.31%），业绩企稳修复[32] - 2024年线上/直营/加盟渠道收入占比分别为30.32%/8.80%/31.76%，关闭92家加盟店后总门店2638家[33] - 海外业务受美国地产影响收入同比下降21.54%至8.22亿元，智慧产业园日处理订单达7万单[33][34] - 产品覆盖高端至大众市场，参与地方补贴政策联动促销，供应链升级支撑中长期增长[32][34] 吉电股份（000875.SZ） - 大安风光制绿氢合成氨项目投产，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，配套80万千瓦新能源装机[21] - 绿氨生产成本约3000元/吨（东北市场价2460元/吨），参考德国绿氨招标价811欧元/吨具备盈利空间[22] - 梨树绿色甲醇项目规划年产20万吨，配套40万千瓦风电，预计2027H2投产[21] - 传统业务中新能源装机1111万千瓦，2024年贡献毛利31.86亿元（占比86%），火电业务盈利稳健[24]

公司战略调整 - 日本饮料巨头三得利考虑根据消费者情绪提高出口到美国的超高档威士忌价格 [1] - 公司可能提高优质威士忌系列在美国的价格 此前两国贸易协议将对进口日本商品征收15%关税 [1] - 公司意识到过度依赖美国和日本市场 正在关注中国、东南亚国家和印度等新兴市场的重要性 [1] 市场动态 - 三得利董事长兼首席执行官Takeshi Niinami表示 公司正评估美国市场对价格变动的接受度 [1] - 公司战略调整反映出对新兴市场潜力的重视 可能减少对传统市场的依赖 [1]

报告公司投资评级 - 报告对东鹏饮料的投资评级为“买进” [7] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年上半年营收107.4亿，同比增36.4%，归母净利润23.8亿，同比增37.2%；第二季度营收约59亿，同比增34.1%，归母净利润约14亿，同比增30.8%；中报分红方案为每股派发现金股利2.5元 [7] - 公司第二曲线增长迅速，综合饮料企业逐步成型，不同品类营收均有增长；渠道网络深化全国化布局；Q2加大冰柜投放促进动销；下半年预计延续渠道和营销投入精细化管理，长期看双轮驱动效果有望加强，叠加其他品类和海外市场拓展，未来增长潜力可期；预计2025 - 2027年净利润分别为44.5亿、56亿和68亿，分别同比增33.8%、25.8%和21.5%，EPS分别为8.56元、10.77元和13.08元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍，看好公司平台型企业发展，首次覆盖予以“买进”投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年7月28日A股价290.20元，上证指数3597.94，股价12个月高/低为338.92/167.64元，总发行股数和A股数均为520.01百万，A股市值1509.08亿元，主要股东为林木勤，持股49.74%，每股净值16.80元，股价/账面净值为17.28，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-7.6%、4.8%、66.0% [2] 产品组合 - 能量饮料占比77.91%，电解质饮料占比13.91%，其他饮料占比8.18% [3] 业绩预测 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1441|2040|3327|4453|5600|6802| |同比增减（％）|20.75|41.60|63.09|33.84|25.77|21.47| |每股盈余（元）|3.60|5.10|6.40|8.56|10.77|13.08| |同比增减（％）|15.72|41.60|25.46|33.84|25.77|21.47| |市盈率（X）|81|57|45|34|27|22| |股利（元）|2.00|2.50|5.00|6.68|8.40|10.20| |股息率（％）|0.69|0.86|1.72|2.30|2.89|3.52| [11] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8505|11263|15839|21143|26300|31728| |经营成本|4905|6412|8742|11695|14623|17721| |营业税金及附加|93|121|160|208|258|312| |销售费用|1449|1956|2681|3480|4268|5039| |管理费用|256|369|426|560|688|812| |财务费用|41|2|-191|-175|-269|-346| |投资收益|70|142|95|106|103|111| |营业利润|1854|2588|4145|5566|6808|8274| |利润总额|1836|2579|4107|5553|6790|8248| |所得税|395|539|781|1101|1190|1446| |归属于母公司所有者的净利润|1441|2040|3327|4453|5600|6802| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2158|6058|5653|7133|9763|13570| |应收账款|25|66|81|114|148|178| |存货|394|569|1068|1602|2003|2303| |流动资产合计|7246|8769|12706|17788|22235|27127| |固定资产|2232|2916|3670|4220|4769|5246| |在建工程|529|385|554|665|731|768| |非流动资产合计|4623|5941|9971|11466|12613|13622| |资产总计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| |流动负债合计|6706|8047|14845|20401|24727|29109| |非流动负债合计|100|339|140|182|218|240| |负债合计|6805|8386|14985|20583|24945|29349| |股东权益合计|5064|6324|7688|8667|9899|11396| |负债及股东权益合计|11870|14710|22676|29254|34848|40748| [14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2026|3281|5789|7823|9994|12374| |投资活动产生的现金流量净额|-3336|-758|-6875|-4229|-4734|-5394| |筹资活动产生的现金流量净额|1764|-1058|1507|-2114|-2630|-3173| |现金及现金等价物净增加额|439|1437|453|1480|2630|3807| [15]

业绩表现 - 2025年上半年销售额达442.28亿瑞士法郎 同比减少1.8% 但有机增长率达2.9% 实际内部增长率0.2% 定价贡献率2.7% [2] - 第二季度有机增长率达3.0% 实际内部增长率-0.4% 定价贡献率3.3% 多数业务有机增长较第一季度提升 [2] - 上半年净利润50.65亿瑞士法郎 同比减少10.3% 仍展现良好盈利能力 [3] 增长驱动因素 - 有机增长主要得益于定价策略 创新项目 渠道多元化及并购整合 [2] - 糖果业务增长幅度达10.6% 咖啡业务有机增长达6.0% 主要受定价因素推动 [8][9][10] - 6个创新重大项目包括能恩Sinergity 雀巢咖啡浓缩咖啡液等 上半年销售额超2亿瑞士法郎 [3] 渠道表现 - 零售渠道有机增长率达2.6% 居家外渠道有机增长率达5.8% 电商渠道有机增长率高达12.3% [11] - 通过拓展分销渠道实现业务增长 强调激活消费者端增强拉动力 [4] 战略举措 - 采取"以进攻促增长"策略 重视高端化和数字化转型 [2] - 加大投资领域增长速度是集团的4倍 18个表现欠佳业务单元与市场增长差距缩小1/3 [3] - 收购徐福记剩余全部少数股份 增持植物基营养领域Orgain多数股份 在韩国接管普瑞纳业务并整合 [11][12] 区域市场表现 - 大中华区有机增长率-4.2% 实际内部增长率-1.5% 定价贡献率-2.7% 但公司采取行动改善业绩 [4] - 大中华区是仅次于美国的第二大市场 拥有强大业务基础和本地化团队 长期潜力巨大 [4] 营销与创新 - 广告及营销费用占销售额比例达8.6% 用于品牌推广 新产品上市及市场活动 [3] - 创新项目满足消费者对新品 新口味 新体验的需求 有望成为未来新增长点 [3][4] 业务调整 - 对维生素 矿物质和补充剂业务中表现欠佳品牌启动战略评估 可能导致剥离 [10] - 通过战略调整和长期投资 有望实现可持续增长 [2][4]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入达107.37亿元，同比上升36.37% [2] - 归母净利润为23.75亿元，同比上升37.22% [2] - 扣非净利润为22.7亿元，同比上升33.02% [2] - 第二季度营业总收入为58.89亿元，同比上升34.1% [2] - 第二季度归母净利润为13.95亿元，同比上升30.75% [2] - 第二季度扣非净利润为13.12亿元，同比上升21.17% [2] 盈利能力 - 毛利率为45.15%，同比增加1.22% [3] - 净利率为22.12%，同比增加0.62% [3] 财务结构 - 三费总计为18.76亿元，占营收比例17.47%，同比增加4.7% [4] - 每股净资产为16.8元，同比减少4.89% [4] - 每股经营性现金流为3.35元，同比减少40.95% [4] - 每股收益为4.57元，同比增加37.22% [4] 现金流与债务状况 - 货币资金为52.62亿元，同比减少34.02% [5] - 有息负债为61.43亿元，同比增加2.30% [5] - 经营活动现金流量净额同比减少23.24% [5] - 投资活动现金流量净额同比增加52.63% [5] - 筹资活动现金流量净额同比减少196.95% [5] - 货币资金与流动负债比例为74.44% [5] - 有息资产负债率为26.81% [5] 主营业务分析 - 能量饮料主营收入为83.61亿元，占总收入77.87%，毛利率50.61% [6] - 电解质饮料收入占比13.90%，毛利率32.09% [6] - 其他饮料收入占比8.17%，毛利率15.42% [6] - 中国内地市场收入为107.26亿元，占总收入99.90% [6] 发展前景 - 公司营收和利润增长显著，得益于广东区域全渠道精耕策略及全国销售渠道开拓 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收107.37亿元同比增长36.37%净利润23.75亿元同比增长37.22% [1] - 能量饮料业务收入83.61亿元同比增长21.9%营收占比77.91%电解质饮料业务收入14.93亿元同比增长213.71%营收占比13.91% [1] - 其他饮料业务营收8.77亿元同比增长66.1%主要由新品果之茶带动 [8] 产品战略与市场表现 - 实施"1+6多品类战略"核心产品东鹏特饮外电解质饮料"补水啦"成为第二增长曲线 [1] - 补水啦555mL定价4元/瓶1L定价6元/瓶相比竞品宝矿力水特和元气森林外星人具备价格优势 [4] - 补水啦市场份额在2025年5月已达大冢宝矿力水特两倍以上元气森林仍以50%份额居首 [3] - 新品果之茶3月日销售峰值达3.5万箱3月全月销售额预计突破7000万环比增长130% [8] 渠道与区域拓展 - 经销商数量从3193家增至3200家活跃终端网点从400万家增至420万家 [6] - 2024年投放30万台冰柜2025年计划再投10万-20万台智能冰柜 [6] - 广东区域营收占比从26.85%降至23.72%华北区域占比从12.55%提升至15.91% [6] 新品开发与竞争环境 - 推出小补水系列380ml新品和900ml渠道特供款并开发无糖系列补水啦 [5] - 果之茶铺货网点近200万家但北方市场政策支持有限经销商毛利约11% [9] - 能量饮料赛道竞争加剧统一推出6元1L装"焕神"今麦郎天豹促销价6元两瓶 [10] - 其他新品如鹏友上茶、东鹏大咖、海岛椰椰奶尚未出圈 [9] 国际化与资本市场 - 筹谋赴港二次上市目标全球化布局已进入越南和马来西亚市场 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年中报显示营收和归母净利润双增长 公司能量饮料基本盘稳固 第二增长引擎“补水啦”持续高增 全国化战略效果明显 渠道网络和产品矩阵不断完善 看好未来发展前景 上调25 - 27年营收与归母净利润预测 [5][6][10] 事件总结 - 公司2025年中报显示 25H1实现营业收入107.37亿元 同比增长36.4% 归母净利润23.75亿元 同比增长37.2% 扣非归母净利润22.70亿元 同比增长33.02% 25Q2实现营业收入58.89亿元 同比增长34.1% 归母净利润13.95亿元 同比增长30.8% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长21.2% 公司拟进行中期分红 每10股派发现金红利25元（含税） [5] 点评总结 产品情况 - 25H1能量饮料收入83.6亿元 同比+21.9% 营收占比77.9% 同比-9.3pcts 增长主要系500ml金瓶推动；电解质饮料收入14.9亿元 同比+213.7% 收入占比由24H1的6.1%提至25H1的13.9% 高增因推出1L大包装等产品 定位拓展；其他饮料收入8.8亿元 同比+66.2% 营收占比8.2% 同比+1.5pcts 茶饮和咖啡等品类丰富产品矩阵和消费场景 [6] - 25Q2 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.6/9.2/5.0亿元 分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8% [7] 销售模式情况 - 25H1经销/重客/线上分别实现营收93.5/10.9/2.9亿元 分别同比+35.1%/+47.0%/+53.8% 营收占比分别为87.1%/10.2%/2.7% 分别同比-0.9/+0.7/+0.3pcts 重客渠道表现亮眼 [6] - 25Q2 经销/重客/线上的营收分别达50.7/6.3/1.9亿元 分别同比+33.5%/+37.4%/+53.6% [7] 地区情况 - 25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收25.5/15.4/13.8/7.4/12.8/17.1亿元 分别同比+20.6%/+32.6%/+28.9%/+31.6%/+39.8%/+73.0% 营收占比分别为23.7%/14.3%/12.8%/6.9%/12.0%/15.9% 分别同比-3.1/-0.4/-0.8/-0.3/+0.3/+3.4pcts 大本营广东稳健 全国化战略效果明显 华北突出 [6] - 25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收14.2/8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元 分别同比+19.9%/+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [7] 其他情况 - 25H1合同负债为36.7亿元 同比+46.6% 发展后劲充足 [6] 财务情况总结 毛利率和费用率 - 25H1公司毛利率为45.1% 同比+0.5pcts 因精益管理与PET成本下降 能量和电解质饮料毛利率分别同比+3.21/2.51pcts 期间费用率为17.8% 同比+0.7pcts 销售费用率为15.7% 同比+0.1pcts 管理费用率2.4% 同比持平 归母净利率约22.1% 同比+0.1pcts [8] - 25Q2 公司毛利率为45.7% 同比-0.3pcts 期间费用率为16.7% 同比+1.2pcts 销售费用率/管理费用率分别为14.8%/2.3% 分别同比+0.5/+0.3pcts [8] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测 预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元（较前次分别调升1.6%、2.1%、2.4%） 对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元 当前股价对应25 - 27年PE分别为33x/26x/22x [10] 财务报表预测 - 报告给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 涵盖营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等多项指标 [15][16] 主要指标预测 - 报告给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [17][18]