氢能公交行业现状与困境 - 多地氢能公交示范项目陷入“示范火热、运营冷清”的困局，例如广东佛山约20辆氢能公交车因“不能运营”而停摆，类似情况在山西大同、河北张家口等地亦有出现 [1] - 行业面临三重现实“枷锁”：氢气价格居高不下、加氢站寥若晨星、商业模式尚未成熟 [1] - 部分项目追求短期车辆投放数量和示范里程，缺乏对氢气长期稳定供应、运营成本可持续及跨周期维护的系统性规划，导致项目高度依赖短期财政支持，政策调整后迅速失速 [1] - 早期部分企业依托氢能公交订单实现规模扩张并登陆资本市场，但随后陷入估值回落、股价疲软的窘境，暴露出单一场景依赖的脆弱性 [1] 国家战略与长期前景 - 国家层面已将氢能明确纳入未来能源体系的重要组成部分，在“十五五”规划建议中将其列为前瞻谋划的未来产业之一 [2] - 国家强调统筹推进氢能“制储输用”全链条发展，并在交通、工业等领域拓展多元应用，从顶层设计上肯定了氢能作为实现“双碳”目标重要载体的长期前景 [2] - 氢能公交这一应用场景具有未来，但需要摒弃短视，转向一场需要久久为功、善作善成的长期、系统化工程 [2] 行业发展与运营的关键路径 - 地方政府需摒弃将氢能公交单纯作为招商引资手段的做法，因地制宜推进“氢车+X”多元化应用路径，场景选择比数量更关键 [2] - 降低氢源成本是当务之急，需建立持久的供应保障机制，务实推进工业副产氢规模化利用，就近提纯、就近使用，以实现短期内氢源稳定、价格可控 [2] - 鼓励“油氢气电”综合站建设，避免加氢站孤岛运营，提高设施利用率 [2] - 应在规划中明确氢气供应保障的中长期责任主体与合同关系，保障氢气供应合约的履行与价格稳定性 [2] - 推动规模化集采以压低整车成本，并建立专业、稳定的第三方或跨区域共享运维体系以降低长期养护开支 [3] - 可试点“以租代购”模式，并将车辆退役处理成本纳入初期预算，业内建议设立由政府引导、社会资本参与的长期运维基金，确保车辆在十年甚至更长生命周期内获得支持，避免成为“孤儿资产” [3] - 场景选择需精准匹配氢能公交长续航、耐低温、加注快的优势，应聚焦于跨城干线、寒地区域、高强度运营线路等真正能发挥其优势的场景 [3] - 应将氢能公交路线规划与城市群发展、物流通道、特殊气候区域交通保障等长期规划紧密结合，使其成为互补性、而非替代性的稳定组成部分 [3] 行业整体展望 - 氢能产业正站在从“示范”转向“可持续运营”的关键路口 [3] - 行业未来需要彻底打破对车辆数量与短期光环的迷思，建立成本可控、技术可靠、场景可行、机制可持续的闭环，并将项目置于超越任期的长远规划框架下 [3]

文章核心观点 - 氢能规模化应用被定位为中国能源科技自立自强的关键方向，相关技术突破与示范项目旨在支撑2030年绿氢成本与灰氢平价的目标，凸显其在“十五五”时期的战略地位 [1] 行业政策与环境 - 国家政策持续强化支持，2025年新版《能源法》已将氢能纳入能源管理体系 [2] - 国家安排了超过23亿元人民币的专项资金，用于燃料电池汽车示范应用奖励 [2] - 燃料电池产业链降本显著，系统成本从2019年约1.1万元/千瓦降至2024年的0.24-0.39万元/千瓦 [2] - 预计2025年燃料电池系统成本将进一步降至1000元/千瓦，核心零部件国产化加速了这一降本进程 [2] 关键技术与发展方向 - 建议重点突破高效可再生能源制氢技术 [1] - 建议重点突破长距离管道输氢技术 [1] - 建议重点突破百兆瓦级氢燃机技术 [1] - 建议推动大型制氢工厂示范项目，以支撑成本目标 [1]

文章核心观点 - 绿色金融当前的核心痛点是早期低碳项目普遍短期难盈利，导致市场参与度不高，且资金扎堆投向风光电储等成熟资产或下游应用，整体投资效率偏低 [2][3] - 实现双碳目标的两条核心路径是：能电气化的领域全部用电（电气化），难以电气化的领域加氢（氢能）；长远来看，绿电和绿氢必须走向平价化 [2][4] - 创投机构应以长期回报为核心，聚焦高增长、高壁垒赛道，布局既能中期兑现、又契合2050年绿色能源长期趋势的领域，而非追逐短期热点 [2][8] 绿色金融与早期项目痛点 - 早期低碳项目普遍短期不赚钱，是市场参与度不高、各方体验不佳的核心原因 [2] - 尽管政策支持力度大，银行、债券等资金向绿色领域倾斜，但资金扎堆投向风光电储领域或高度依赖绿氢基础设施的应用端，整体投资效果并不理想 [3] - 绿色金融更多服务相对成熟的企业，很难覆盖早期项目；早期优质初创企业需要敢于长期投入的股权创投资本支持，而非追求短期安全的信贷资金 [6][7] 双碳路径与能源平价化趋势 - 根据权威预测，到2050年中国电气化率将达到60%以上，电力作为基础能源，价格必然趋向平价，行业整体利润会逐步摊薄 [4] - 剩余无法电气化的部分主要由氢基能源支撑，趋势是绿色逐渐取代灰色，同样遵循“早期有收益、后期趋平价”的规律 [4] - 中国的绿电已经进入平价阶段，但绿氢还存在制氢成本高、行业发展逻辑错位等问题，需要刚性市场政策与技术突破双重支持 [2] 氢能产业发展的核心问题 - 氢能产业发展不及预期的首要根源是制氢成本太高，行业逻辑颠倒，在没有解决上游降本的前提下先做下游应用，导致终端经济性差、运营体验不佳 [4] - 目前绿氢成本相比灰氢和蓝氢路线仍不占优势，主要因制绿氢设备电耗高、设备成本高；制氢和储运是基础设施，需突破电耗和设备成本两个关键点 [5] - 国内缺乏有法律保障的氢基能源刚需市场，工业用绿氢、氢能源重卡等都是可选择使用的，在成本高、基础设施不完善的前提下，投资后端应用体验不佳 [5] 创投机构的投资研判逻辑 - 投资研判需将企业放在全行业市场、全产业链中横向对比，梳理市场规模、技术路线和主要玩家，通过对比技术先进性和专利布局判断企业真实位置，而非只看商业计划书或短期热度 [6] - 当下或短期能不能赚钱不重要，能立刻盈利的项目往往成长空间有限；投资更看重五年、十年后的长期价值，对人人看懂、短期就能见效的赛道反而要谨慎 [6] - 投资需锚定有政策和法规保证的刚需市场，如果没有强制要求，绿色产品只是可选项，很难形成稳定需求；可优先选择刚需市场中的高附加值应用环节进行投资 [4] “十五五”期间投资策略与赛道选择 - “十五五”期间的关键不是要不要投能源，而是如何布局、钱投在哪里最赚钱；应选择那些既能在“十五五”期间兑现价值，又能承接2050年长期大势的赛道 [8] - 要追求收益最大化，就不能跟风投共识性机会，而是要挖掘高增长、高壁垒的方向；现在大家都能看到、都觉得稳妥落地的低碳项目，已经没有多少超额收益和高附加值 [7] - 坚信中国将成为全球第一大绿色能源生产、消费、出口大国及绿色标准制定大国，人民币未来有望与绿色能源深度绑定 [8] - 从收益结构看，上游原料、储运环节成本会不断被压缩，利润空间收窄，真正高收益在后端应用端；需在应用场景中找到空间最大、路线最优、竞争最小的细分领域 [7] 对政策与市场的建议 - 未来中国可以跟随欧盟、英美、挪威、瑞士等国家的策略，出台法令强制掺混可持续航空燃料，在航空燃油领域率先创建刚性市场 [5] - 中国企业可凭借制氢成本较低的优势，积极布局可持续航空燃料，瞄准欧盟等国际市场，趁着全球可持续航空燃料供需缺口较大之际，赚到政策红利 [5] - 政策和资金把赛道托起来，允许试错，只要最终跑出龙头企业就是成功；但创投机构需对投资人负责，在起步阶段筛选优质企业提前布局、长期陪伴，不追逐蹭概念的伪项目 [6]

报告行业投资评级 - 报告看好氢能行业投资机会，建议重视氢能标的投资机会 [4] 报告核心观点 - 工信部党组会议将氢能列为推动攻关突破的关键领域之一，体现顶层高度重视，政策背景利于和支持氢能行业放量 [7][9] - 2026年1月氢能产业政策密集推进，顶层机制与标准体系加速完善，地方政策精细化与场景化，电力市场机制破冰，重大项目与试点示范持续推进，形成明确支持信号和产业拉动效应 [4][9] - 展望“十五五”，氢能产业将向规模化、商业化深度演进，行业放量可期 [4][9] 政策动态总结 - **顶层机制与标准体系加速完善**：国家能源局成立氢能基础与通用、制取、储存与运输、应用四个能源行业标准化技术委员会，系统性解决产业链标准问题 [9][10] - **“零碳工厂”政策认可氢能关键作用**：工信部等五部委联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，将氢能明确为重要的清洁低碳燃料，鼓励发展绿色氢氨醇一体化项目 [9][10] - **地方政策精细化与场景化**：湖南、河南、辽宁等地延续或新出台氢能货车高速公路通行费减免政策；浙江海盐等地对加氢站建设给予设备投资补助并对氢气零售给予逐年退坡的运营补贴；广东提出发展海洋氢能，甘肃等地鼓励建设“风光氢醇氨”零碳产业链 [9] - **电力市场机制破冰**：内蒙古、吉林等地政策明确，新建氢基绿色燃料项目可开展绿电直连，并规定上网电量比例，为降低绿氢生产成本提供创新路径 [9] - **重大项目与试点示范持续推进**：山西、河北等地公布2026年省级氢能重点工程项目清单，涉及制氢、储运、绿色甲醇合成等，投资规模可观 [9] 行业趋势与投资逻辑 - **行业发展趋势**：氢能行业正从技术降本向规模化降本迈进，“十五五”期间将向规模化、商业化深度演进 [4][9] - **驱动因素**：绿电成本下降、纳入CCER、自身技术降本、补贴等共同促进氢能行业经济性改善 [9] - **投资建议逻辑**：看好以下投资逻辑：1）股东赋能，利于获得市场；2）纯氢标的或具备氢能标签的标的；3）主业稳健，氢能作为潜在增长点的标的；4）绿醇、SOFC等方向存放量逻辑 [9] - **相关标的**：报告提及的相关标的包括冰轮环境、亿华通、龙净环保等 [9]

全球产业图景：资本竞逐的新能源战略高地 - 氢能与核聚变能被列为国家“十五五”规划建议中6个新的经济增长点之一，是具有颠覆性潜力的未来能源，正成为全球资本角逐的战略高地[1][2] - 氢能作为高效的二次能源载体，是解决可再生能源消纳、实现深度脱碳的核心环节；核聚变能则瞄准提供近乎无限、稳定的终极清洁能源，两者构成了从近期过渡到远期愿景的完整能源解决方案[2] - 全球氢能产业已步入商业化示范与规模化扩张的“快车道”，欧美日韩等发达经济体通过战略规划推动了活跃的投融资市场，众多氢能科技公司获得高估值，并购合作频繁[3] - 全球核聚变能从政府科研项目迈入“公私合营、多路并跑”阶段，以美国为代表，大量风险资本和科技巨头资金注入创新型聚变企业，其融资规模与估值攀升反映了市场对远期潜力的强烈预期[3] - 中国在全球新能源资本版图中的角色日益重要，其庞大的市场潜力、完整的制造业体系及可再生能源领先地位，正吸引国际资本的持续关注[3] 中国产业纵深：资本市场赋能下的创新生态构建 - 中国氢能与核聚变能产业发展呈现“国家引领、市场参与、资本助推”的特征，并深度融入国家“十五五”规划建议[4] - 在氢能领域，中国已形成全球最完整的产业链，资本市场正引导资源向技术领先、模式清晰的环节聚集[4] - 氢能上游制氢环节，碱性电解槽企业凭借规模与成本优势成为资本市场关注重点，PEM电解槽等关键技术领域的创新企业通过股权融资加速研发与产能建设[4] - 氢能中游储运环节，涉及高压气态、低温液态、材料储氢等技术的公司陆续进入资本市场视野，资本市场助力其突破技术瓶颈和扩大示范[4] - 氢能下游应用场景广泛，包括交通领域燃料电池商用车、工业领域的氢冶金以及能源领域的氢燃气轮机运用等[4] - 上市公司如中国中车（601766）、中国神华（601088）、宝丰能源（600989）、隆基绿能（601012）、浙能电力（600023）、中材科技（002080）等是氢能产业链上中下游的代表[4] - 在核聚变领域，形成国家队主导基础研发、社会资本探索多元路径的基本格局[5] - 以国家大科学装置为核心的基础研究依赖稳定的财政或国有资本投入，为长远产业化奠定基础；同时，一批民营企业和社会资本开始涉足核聚变及相关前沿技术探索[5] - 相关上市公司如中国核电（601985）、中核科技（000777）、上海电气（601727）、联创光电（600363）、旭光电子（600353）、利柏特（605167）等对核聚变的深度参与，通过市场化机制加速技术迭代与产业协同[5] 技术前沿与核心瓶颈：资本耐心与长期主义的试金石 - 氢能与核聚变能从技术突破到商业成功需跨越巨大的“死亡之谷”，极度考验资本的耐心与长期主义视角[6] - 氢能的技术经济性瓶颈集中在绿氢成本、储运效率和基础设施网络，降低电解水制氢的电耗与设备成本、开发安全经济的规模化储运技术、建设覆盖广泛的加氢与输氢网络均需要巨额资金持续投入[7] - 核聚变面临的挑战更为根本，涉及第一壁材料、氚自持循环、工程集成等世界级难题，研发周期以数十年计，不确定性极高[7] - 核聚变商业化曙光吸引了以“愿景投资”为特点的长期资本和风险投资，它们愿意承担极高风险，押注颠覆性技术突破可能带来的天文数字级回报[7] - 两大产业的发展需要“长钱”、“耐心钱”和“聪明钱”，资本市场需要培育能够理解技术前沿、容忍失败、陪伴企业长期成长的投资群体，并建立与之匹配的风险评估、估值体系和退出机制[7] 政策与金融协同：资本市场角色深化 - 政策与金融是驱动氢能与核聚变产业发展的“双轮”，资本市场角色需从被动融资渠道向主动赋能与价值整合者深化[8] - 对于氢能这类已进入商业化导入期的产业，政策应积极创造稳定预期与清晰赛道，降低投资不确定性以激活资本市场[8] - 具体政策建议包括：建立可交易的“绿氢配额”或“碳减排积分”制度，为绿氢创造可被资本市场定价的经济价值；将氢能基础设施纳入国家新型基础设施REITs试点，吸引长期限、低成本的社会资本；鼓励地方政府与金融机构合作设立氢能产业投资基金[8] - 对于核聚变这类超长周期、超高风险的未来产业，除政策支持外，可探索设立“国家新兴能源产业引导基金”，以母基金形式与社会资本共同设立专注于核聚变及前沿能源技术的子基金，发挥杠杆放大效应[9] - 可推动建立针对颠覆性技术的特殊上市板块或豁免条款，允许虽无盈利但技术路线清晰、研发进展显著的创新企业在满足特定信息披露要求后获得上市融资渠道[9] - 可鼓励保险公司开发与研发阶段相匹配的保险产品，分散和转移部分技术风险[9] - 证券公司等中介机构应提供全链条服务，前端协助企业战略规划与早期融资，后端提供IPO、再融资、并购重组、战略引资、市值管理等一揽子方案[9] 机会凸显：证券公司使命担当 - 氢能与核聚变有望催生跨越数十年的超级投资赛道，延伸至由其赋能的全新产业领域如零碳钢铁、绿色化工、合成燃料、大规模海水淡化、直接空气碳捕集以及未来太空经济的基础支撑产业[10] - 资本市场需要创设更复杂估值模型、更包容上市标准、更细腻风险管理工具，以提升服务实体经济特别是科技创新的能力与效率[10] - 证券业作为资本市场核心中介的使命担当包括：首先，拓宽多元化融资渠道，对处于不同发展阶段的企业提供差异化支持[10] - 鼓励技术成熟的氢能龙头企业在主板或科创板上市；支持具备核心技术的“硬科技”企业特别是核聚变及相关前沿技术领域的创新主体上市融资，侧重渲染其技术先进性和成长潜力；完善再融资制度；大力发展债券市场，支持发行绿色债券、科创债券等[10] - 其次，创新金融产品与服务，引导证券公司发展股债结合、投贷联动等综合金融服务[11] - 探索设立专注于氢能、核聚变能的主题投资基金或资管产品；为产业内并购重组、战略联盟提供财务顾问服务；探索具有稳定收益预期的氢能基础设施资产证券化[11] - 再次，强化研究引导与价值发现，证券公司应加强深度研究，向市场客观揭示技术路径、商业逻辑、风险与机遇，引导理性投资，促进长期价值投资理念形成[11] - 最后，积极参与产业生态建设，证券公司可利用平台和资源优势，充当“资本纽带”和“信息枢纽”，协助地方政府、产业园区设计规划与招商策略，为创新企业引入战略投资者，构建良性循环生态圈[11] 未来深远影响：重塑资本逻辑与国际金融格局 - 资本向氢能与核聚变能的集聚是投资未来，“十五五”规划蓝图兑现将加速清洁能源时代到来，其影响将超越产业范畴，深刻改变资本市场内在逻辑与全球金融市场格局[12] - 首先，它将催生全新资产类别和估值体系，未来能源资产价值将深度绑定技术创新、知识产权、标准制定权及生态系统构建，资本市场定价模型需要纳入技术迭代速度、学习曲线效应、网络效应以及正外部性等非传统因子[12] - 对核聚变企业估值可能类似于对顶级生物科技或航天企业的“期权式”定价，高度依赖于对技术路线成功和远景可期的信念[12] - 其次，它将加速全球资本向绿色科技和长期主义配置的转向，氢能与核聚变能作为标志性绿色产业，其发展进程将成为检验全球资本是否真正转向可持续发展的重要风向标[13] - 这将吸引全球追求长期可持续回报的资本大量涌入，从而提升国际金融竞争力和定价影响力，围绕这两大产业的技术标准、知识产权和相关供应链金融活动有望成为新的金融竞争焦点[13] - 最后，它将可能引领投资哲学的深刻演进，投资氢能和核聚变能实质是投资人类的生存基础与未来福祉，要求必须超越短期财务指标，培育独具慧眼的产业洞察力、高度容忍失败的投资逻辑及带有显著时代标签的使命责任感[13] - 对于中国资本市场而言，抓住这一历史性机遇，推动资本与顶尖科技、国家战略规划深度融合，是打造国际竞争力的金融市场的关键一跃[13]

公司业务澄清 - 公司明确表示未加入重庆氢产业生态联盟 [1] 公司氢能业务战略与布局 - 公司自布局氢能业务以来始终专注于产业的全面发展 [1] - 公司在氢能产业链上已完成关键环节的卡位布局 [1] - 公司拥有领先的技术能力和完整的产品布局 [1] 公司客户与合作 - 公司与国内多家知名主机厂建立了战略合作 [1] - 公司产品已广泛应用于城市公交、环卫、重卡、物流等多个领域 [1]

行业政策与定位 - 氢能行业作为未来产业 在“十五五”期间政策定位再度提升 [1] 行业发展趋势与预测 - 预计2026年行业在氢电耦合、工业减碳等领域或实现突破 [1] - 燃料电池汽车与氢基绿色燃料或维持快速增长 [1] - 下游应用不断拓展和绿氢需求增加 将带动产业链基础设施和绿氢供应降本 [1] - 规模效应有望推动行业进入“降本—放量”的良性循环 助力行业全面进入产业化 [1]

公司氢能业务布局 - 公司未加入重庆氢产业生态联盟 [1] - 公司自布局氢能业务以来始终专注于产业的全面发展 [1] - 公司在氢能产业链上已完成关键环节的卡位布局拥有领先的技术能力和完整的产品布局 [1] 公司氢能业务合作与应用 - 公司与国内多家知名主机厂建立战略合作 [1] - 公司氢能产品广泛应用于城市公交、环卫、重卡、物流等多个领域 [1]

业绩预告与扭亏为盈 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为680万元至1010万元，扣除非经常性损益的净利润为4330万元至4670万元，同比实现扭亏为盈 [2] - 业绩变动主要受天然气业务需求回升、氢能业务平稳发展及国际收入增长推动 [2] 氢能业务进展 - 氢能领域取得多项进展：1000Nm³/h电解水制氢装备即将出口欧洲、220kW固态储氢燃料电池应急发电系统投入示范、70MPa超高压加氢站完成交付 [3] - 固态储氢产品首次进入南美市场，显示海外市场拓展加速 [3] 海外业务拓展 - LNG全橇装产品批量出口俄罗斯 [3] - 埃塞俄比亚气化站项目落地 [3] 股价与资金表现 - 截至2026年2月12日，公司股价报收14.84元/股，当日上涨2.13%，主力资金净流入625.73万元 [4] - 2026年2月2日，股价曾下跌2.09%，主力资金净流出975.96万元 [4] - 今年以来股价累计上涨17.78%，但近5个交易日下跌2.11%，反映市场情绪分化 [4] 非经常性损益影响 - 因全资子公司与灵石县通义天然气的诉讼案件，公司一审判决后计提预计负债6147万元 [5] - 该事项对2025年非经常性损益造成约-3500万元的负面影响 [5]

项目概况与进展 - 沙特阿拉伯价值80亿美元的Neom绿色氢能综合体项目即将完工 [1] - 项目由Neom绿氢公司（NGHC）负责，该公司是空气化工产品公司、Acwa Power和Neom的合资企业，旨在建造全球最大的绿色氢气工厂 [1] - 项目一项重要的氨出口协议谈判已进入最后阶段 [1] - 项目太阳能和风能基础设施已完成95%以上，预计将于2027年中期开始投产 [2] - 项目设计产能为每天600吨无碳氢气，这些氢气将被转化为绿色氨用于出口，并将采用高达4吉瓦的风能和太阳能发电 [3] 公司合作与协议 - Acwa Power和Neom都获得了沙特公共投资基金的支持 [2] - NGHC与空气化工产品公司签订了一份为期30年的承购协议，涵盖其位于Neom的工厂生产的所有绿色氨 [3] - 空气化工产品公司预计将在2026年上半年完成与挪威雅苒国际公司协议的最终敲定，该协议涉及每年销售来自Neom的至多120万吨绿色氨 [2] - Neom已与法国道达尔能源达成确认协议，从2030年到2045年每年供应7万吨氨，约占计划产量的三分之一 [3] 市场与行业背景 - 绿色氢气是利用可再生能源发电制成的清洁燃料，为重工业和长途运输提供低碳替代方案 [2] - 海湾地区拥有丰富的阳光和土地资源以发展廉价的可再生能源，现有的能源和出口基础设施也为生产商提供了便利 [2] - 由于大多数市场目前缺乏足够的码头来接收燃料，签订长期合同一直很复杂 [2] - 空气化工产品公司暂停了其在英国伊明赫姆港投资20亿英镑（27亿美元）的进口码头的开发，导致向英国的氢气供应计划遭遇延误，该码头原计划从Neom接收绿色氨 [3]