活动概述 - 第九届京A八乘八合酿计划于2025年10月24日至25日在北京举办，活动主题为“Young Blood × OG” [1] - 活动邀请了16家来自中国及北欧地区的精酿厂牌，现场展示了136款啤酒 [1] - 该活动已从单纯的跨国酿酒实验，发展为凝聚全球酿酒师、啤酒爱好者与文化创作者的年度盛会 [1] 品牌背景与发展历程 - 京A是重庆啤酒股份有限公司旗下的精酿啤酒品牌 [1] - 品牌与北欧的渊源始于2016年，当时与挪威酒厂Nøgne合作推出合酿酒款，是首次与北欧精酿文化的深度碰撞 [1] - 京A八乘八合酿计划自2017年诞生，至今已举办九届 [1] 活动演进与未来方向 - 第九届活动以更丰富的阵容、更具沉浸感的现场和更极致的新鲜度，实现了“更高维度”的体验升级 [1] - 活动九年来始终以“合作、创意、边界”为关键词 [1] - 未来计划将继续以开放姿态，邀请更多厂牌加入合酿计划 [1]

交易终止核心信息 - 青岛啤酒于10月26日公告终止收购山东即墨黄酒厂100%股权，原因为《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [1] - 公司表示无需承担任何违约责任，此项价值6.65亿元的并购计划正式搁浅 [1] - 交易最初于今年5月8日披露，拟以6.65亿元收购全部股权，旨在拓展非啤酒业务，推动跨界融合 [3] 交易终止具体原因 - 交易协议约定需在120日内满足交割条件，但截至10月26日相关条件未达成 [3] - 即墨黄酒累计超1亿元股权被法院冻结成为关键因素，冻结涉及股东新华锦集团及山东鲁锦集团 [3] - 最新一笔股权冻结发生于10月10日，福田区法院冻结即墨黄酒1575万元股权，冻结期至2028年 [3] - 即墨黄酒股东新华锦集团存在非经营性占用上市公司资金问题，青岛证监局8月25日指出其占用资金余额达4.06亿元，并责令六个月内归还 [3] - 截至10月17日，新华锦集团占用资金仍未清偿，若未按期解决其旗下上市公司股票可能面临风险警示 [3] 标的公司即墨黄酒概况 - 即墨黄酒始建于1949年，其生产的"即墨"牌老酒是中国传统黄酒的重要代表之一 [4] - 2024年公司主营业务收入为1.66亿元，同比增长13.5%；净利润3047万元，同比增长38% [4] - 截至2024年末，公司总资产为9.08亿元，净资产为2.03亿元 [4] 青岛啤酒业务现状与战略 - 青岛啤酒上半年销量473.2万千升，主品牌与高端产品保持增长 [6] - 公司原计划通过收购实现销售网络互补，突破黄酒地域限制，但股权冻结与资金问题使交易可行性大幅降低 [6] - 目前青岛啤酒集团与青岛饮料集团战略性重组仍在推进，公司表示将坚持啤酒主业，优化产品结构 [6]

收购终止公告 - 公司于10月26日晚间发布公告，决定终止收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权，原因为《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [1] - 终止收购后，公司无须就协议终止承担任何违约责任 [1] - 该收购事项自今年5月7日首次披露，筹划时间超过5个月 [1] 收购方案细节 - 原计划以6.65亿元及价格调整期损益金额之和，分别收购新华锦集团和鲁锦集团所持即墨黄酒45.45%和54.55%的股权 [1] - 交易完成后，公司将持有即墨黄酒100%股权 [1] - 协议约定，股权转让交割及对价支付需以满足特定先决条件为前提，若条件在协议签署后120日内未能达成，协议将终止 [1] 收购战略意图 - 公司董事会曾表示，收购即墨黄酒旨在进一步丰富产品线、拓宽市场渠道，为消费者提供更多元化选择 [1] - 黄酒产品预计将从销售淡旺季上与啤酒产品形成互补效应 [1] 收购终止潜在原因 - 市场分析认为，收购终止或与今年9月起即墨黄酒部分股权被司法冻结等因素有关 [2] - 天眼查信息显示，即墨黄酒约1575万元股权被广东省深圳市福田区人民法院冻结，冻结期限为2025年10月10日至2028年10月9日 [2][3][4] - 即墨黄酒的两位股东，鲁锦集团和新华锦集团，均被列为被执行人，并共同持有其100%股权 [2][5][6] 目标公司股权状况 - 国家企业信用信息公示系统显示，自今年9月以来，即墨黄酒厂股权已被多次冻结，累计冻结股权数额超过1亿元 [6] - 股权冻结的被执行人均为即墨黄酒的两大股东，鲁锦集团和新华锦集团 [2][6] 卖方股东财务状况 - 今年8月25日，新华锦集团及其关联方因非经营性占用上市公司新华锦4.06亿元资金，被青岛证监局采取责令整改的行政监管措施 [7] - 截至10月17日，前述被占用的资金仍未归还 [7] 目标公司财务表现 - 2024年，即墨黄酒主营业务收入为1.66亿元，同比增长13.5%；净利润为3047万元，同比增长38% [7] - 截至2024年末，公司总资产为9.08亿元，净资产为2.03亿元 [7] 公司近期经营业绩 - 今年上半年，公司营收为204.91亿元，同比增长2.11%；净利润为39.04亿元，同比增长7.21% [7] - 公司实现产品销量473.2万千升，同比增长2.3%，其中主品牌销量为271.3万千升，同比增长3.9% [7] - 高端以上产品销量为199.2万千升，同比增长5.1% [7]

交易终止核心事件 - 青岛啤酒发布公告，正式终止收购即墨黄酒100%股权的交易 [1] - 交易终止的原因为《股权转让协议》中约定的交割先决条件未能得到满足 [1][3] 交易终止的潜在原因 - 即墨黄酒的股权自今年9月起被接连冻结，累计冻结股权约1.27亿元 [3] - 股权冻结与即墨黄酒的大股东新华锦集团有限公司出现严重资金问题有关 [3] - 新华锦集团及其关联方非经营性占用上市公司ST新华锦的资金余额高达4.06亿元，并被监管责令限期归还 [4] 交易失败对相关方的影响 - 交易终止使ST新华锦通过出售资产解决资金占用问题以实现“保壳”的计划受挫 [4] - 若新华锦集团未能在明年6月前归还占用资金，ST新华锦将面临被终止上市的风险 [4] - 青岛啤酒希望通过此次收购丰富产品线、拓宽渠道，并与啤酒业务形成季节性互补的多元化布局未能实现 [5][6] 交易标的分析与行业对比 - 青岛啤酒原计划以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 [5] - 以该对价计算，即墨黄酒的收购市盈率（PE）为21.8倍，市净率（PB）为3.27倍 [5] - 即墨黄酒的市净率（3.27倍）高于行业龙头古越龙山（2.1倍）和会稽山（1.8倍） [5] - 2024年即墨黄酒主营收入1.66亿元，归母净利润3047万元，净利率为18.31%，高于古越龙山（10.11%）和会稽山（12.11%） [5] - 即墨黄酒是北派黄酒的代表品牌，在山东及青岛地区有市场号召力 [6]

交易终止核心事实 - 青岛啤酒公告终止收购即墨黄酒100%股权，原因为《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足 [1][2] - 协议签署后120日内（截至9月上旬）交割先决条件若未达成或被豁免，协议将自动终止 [4] - 青岛啤酒在交易终止前未支付任何收购款项 [2] 交易终止直接原因 - 即墨黄酒股权在短期内（9月至今）累计被司法冻结超1亿元，成为收购交易的"最大障碍" [3][6] - 股权冻结导致法律上无法按原协议完成过户，且120天排他期已过，青岛啤酒选择不再延期 [6] - 股权冻结的执行人为即墨黄酒两大股东新华锦集团和山东鲁锦集团，部分冻结期限至2028年10月9日 [6] 对青岛啤酒的影响 - 收购终止对青岛啤酒影响有限，公司短期核心仍为啤酒业务，黄酒业务贡献预期较小 [7] - 此次收购初衷为战略布局非啤酒业务 [7] 对即墨黄酒的影响 - 即墨黄酒错失了在资金、供应链、营销及消费品市场经验上的理想战略合作伙伴 [7] - 即墨黄酒某大区销售负责人表示交易终止对公司无影响，当前正值销售旺季 [7] 对ST新华锦的影响 - 交易终止使ST新华锦错失即墨黄酒6.65亿元股权转让款，该笔款项原计划用于清偿大股东新华锦集团及其关联方占用的4.06亿元资金 [8] - ST新华锦若未能在规定期限内清收被占用资金，公司股票将面临退市风险 [8] - 截至10月18日公告，占用资金尚未归还，公司正督促大股东盘活资产、筹措资金 [8]

| 張格宮號 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 費出或涉及的 每股的平均價 | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 股份到 | | | | | 有投票權股 (日 / 月 / 年) | | | | | | | | 仿昌分廊 | | | | | | | | 96 | | CS20251024E00372 | JPMorgan Chase & Co. | 1201(L) | 285.885(L | HKD 54.1681 | 39,096.597(L) | 5.96(L)21/10/2025 | | | | | | | 5,090,366(S) | 0.77(S) | | | | | | | 29,380,392(P) | 4.48(P) | 减持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为39,096,597股，持好仓比例由6.01%下降至5.96%。 | 股份代號: | 00168 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 青島啤酒股 ...

活动概况 - 活动名称为2025东方热浪消费季暨青岛啤酒嘉年华，主题为“欢聚东方 干杯世界”，于10月25日晚在东方市文化广场开幕，将持续至11月2日，为期9天 [1] - 活动创新举办模式，采用免费入场形式，旨在打造“时尚、现代、精致”的秋日盛宴，形成“消费-观演-再消费”的闭环 [1][23] 消费与商业参与 - 活动现场有30多家美食摊位，提供内蒙古大肉串、钵钵鸡、小龙虾等食品，啤酒售卖区提供青岛经典、原浆、全麦白啤、奥古特等多款青岛啤酒产品 [5] - 活动通过“免费入场 + 商户优惠”模式吸引人流，直接促进餐饮消费，并带动零售、文创等产品销售 [25] - 活动深度融合东方本土文化、滨海旅游与经贸消费元素，以青岛啤酒为纽带，旨在提升城市知名度和美誉度，沉淀文旅IP价值 [25] 本土特色与产业推广 - 活动现场展示了多项东方特色产品，包括非遗美食四更烤乳猪、黎锦文创制品、沉香、花梨木系列产品以及鳄鱼系列制品 [17] - 东方和旺鑫养殖有限公司借此机会推介东方鳄鱼产业及产品，如鳄鱼皮带、卡包，并提供鳄鱼肉试吃，以提升产品知名度 [19] - 当地文旅部门计划继续深挖地方特色如黎锦非遗、滨海风情等，打造特色文旅活动，为秋冬旅游市场持续升温提供经验 [25]

大会概况与行业趋势 - ESG中国·创新年会暨首届ESG国际博览会在北京成功举办 吸引70家企业和机构参展 国际化参展主体占比达到37% [1] - 截至2025年9月份 A股公司ESG报告披露率达46.83% 较2023年度增加4.96个百分点 [1] - 中国ESG实践在政策引领、标准规范和技术创新多重驱动下 正以更加成熟、自信的姿态融入全球可持续发展浪潮 [4] 企业ESG实践路径 - 企业需立足自身优势推进ESG建设 重点通过人工智能技术赋能、构建中国特色ESG标准体系、培育ESG企业文化三大路径 [1] - 越来越多的链主企业正牵头构建ESG产业生态 通过技术共享、标准共建和资源互通 助力中小企业突破绿色转型瓶颈 [3] 供应链ESG管理标准与创新 - 《企业供应链ESG管理要求》团体标准正式发布 首次厘清了供应链ESG管理与企业自身ESG管理的关系 构建了"内部管理+外部供应商管理"的双重机制 [2] - 京东集团持续推进绿色供应链建设 2024年平台上累计产生约1亿张减碳订单 单张订单减碳量为6390克 [3] - 京东自主研发供应链碳足迹管理平台"京碳惠SCEMP" 消费者可实时查看每张订单的碳足迹"身份证" [3] 企业具体实践案例 - 华润医药集团在全国范围内已有7个仓库获得绿色认证 配送车队正全面升级以新能源车辆替代传统燃油车 [3] - 华润啤酒推出"国麦振兴"战略 构建"企业+科研+基地+农户"的协同模式 旨在实现帮助农民增产增收与增强供应链韧性的双重社会价值 [3] ESG技术赋能与智能化发展 - 大会发布"中国ESG大模型（鲸牛ESG）2.0" 从"数据底座强化"和"智能能力升级"两大维度实现系统性跃迁 标志着企业ESG治理迈入"人工智能+"深度赋能新阶段 [4] - 中国ESG大模型2.0在原有5000家企业数据基础上大幅扩展了产业链覆盖范围和数据挖掘深度 并全面对接国际ESG标准 能够生成全球认可的ESG评级报告 [4]

收购交易概述 - 蜜雪集团以2.97亿元收购鲜啤品牌福鹿家53%的股权，实现绝对控股，这是其上市后的首笔重大收购[1][5] - 交易通过“2.856亿元增资+1120万元股权转让”的组合方式完成，被业内解读为“体外培育成熟后并入上市体系”的典型操作[5] - 收购市盈率约523倍、市净率29倍，远超A/H股啤酒板块不足30倍的平均市盈率和约2.5倍的市净率[6] 战略动机与行业背景 - 蜜雪冰城核心的新茶饮赛道增速从2023年的44.3%放缓至12.4%，寻找第二增长曲线成为必然[6] - 收购旨在实现更广泛的产品品类覆盖，从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，满足消费者对高质平价产品的需求[6] - 中国正在复刻并升级“美国婴儿潮+战后工业化”的需求-供给共振，体量更大、速度更快、数字化更彻底[3] 福鹿家业务模式与市场定位 - 福鹿家创立于2021年，主打现打现饮的鲜啤产品，价格区间为5.9元至14.9元，截至2025年8月31日拥有约1200家门店[5][18] - 品牌已从早期“平价精酿鲜啤”定位转向明确主打“鲜啤”，强调“酒厂直送，低温0-8℃锁鲜”、“不过滤不杀菌”的现制新鲜优势[18][20] - 除经典款鲜啤外，福鹿家还推出果啤、奶啤和茶啤等创新口味，命名方式借鉴新茶饮风格以降低年轻消费者尝试门槛[21] 协同效应与整合潜力 - 蜜雪冰城与福鹿家均走髙质平价路线，具备强大的供应链基建和成熟的加盟商机制，商业模式高度契合[9][11] - 啤酒赛道聚焦夜间消费和社交属性，与茶饮的全时段经营形成互补，双方在品牌流量、IP声量上可互相加持[10] - 未来可在供应链整合基础上实现产品研发共享、联名营销，有望达到1+1>2的效果[10] 中国啤酒市场格局与挑战 - 中国80%啤酒在餐厅即饮，酒水是佐餐配角，这与美国啤酒教育在“第三空间”完成的模式不同，导致精酿啤酒在中国局限于小众精英圈层[16] - 目前中国精酿啤酒缺乏统一的行业标准，导致产品质量参差不齐，消费者认知混乱[25] - 酒精饮料面临比茶饮更严格的监管环境，包括广告宣传限制、销售时间规定、年龄验证要求等，可能限制福鹿家的渗透速度[28] 市场观点与行业影响 - 有观点认为蜜雪的加入有望加速福鹿家走向大众进程，其极致“质价比”定位可能倒逼行业成本结构和运营模式变革[27] - 另有观点呼吁行业新老玩家必须尊重啤酒品质底线，警惕过度“杀价格”可能摧毁行业，只有当“平价”与“品质”并存时才可能真正推动行业发展[27] - 福鹿家2023年除税后纯利为亏损152.77万元，2024年扭亏为盈至107.09万元，与2.97亿元的收购价形成反差[29]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [4] 核心观点 - 成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复 [2] - 白酒三季报将陆续披露，或将环比进一步降速 [2] - 三季度啤酒延续升级，东鹏饮料业绩略超预期 [2] 投资建议 - 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正、部分出清 [4][7] - 白酒阶段性推荐弹性标的港股珍酒李渡、山西汾酒、泸州老窖；中期推荐稳健标的五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒 [4][7] - 饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股）、安德利，重视低估值稳健品种，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股） [4][7] - 零食及食品原料成长标的推荐百龙创园、盐津铺子、三只松鼠、西麦食品、卫龙美味（港股） [4][7] - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [4][7] - 调味品格局优化、牧业有望受益于周期反转，推荐宝立食品、巴比食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [4][7] 白酒行业分析 - 中秋国庆旺季以来白酒动销环比修复但同比仍偏弱，行业处在"低预期、弱现实"的状态 [4][8] - 预计25Q3白酒板块报表或将环比Q2进一步降速 [4][8] - 双十一前夕多家头部酒企发布声明加强市场管控，提示非正规渠道购买风险 [9] - 茅台推出蛇年茅台"日期酒"，是数字化的再一次创新，旨在满足消费者收藏、礼赠等需求，精准调控供需 [4][10] 大众品行业分析 - 大众品三季报开始陆续披露，啤酒板块结构升级趋势延续 [4][11] - 珠江啤酒Q3营收18.75亿元、同比-1.34%，归母净利润3.32亿元、同比+8.16%；Q3销量46.9万千升，同比-2.9%，吨营收3995元，同比+1.6% [11] - 燕京啤酒Q3营收48.75亿元、同比+1.55%，归母净利润6.68亿元、同比+26% [11] - 东鹏饮料Q3业绩略超预期，营收61.07亿元、同比+30.36%，归母净利润13.86亿元、同比+41.91% [4][12] - 承德露露Q3营收5.72亿元、同比+8.91%，归母净利润1.25亿元、同比-0.28%；毛利率同比提升4.05个百分点，但期间费用率同比提升3.57个百分点 [12] 盈利预测与估值 - 报告提供了白酒板块和大众品板块重点公司的盈利预测与估值数据 [15][16][17]