公司动态 - 芝商所集团计划于2026年2月9日推出100盎司白银期货合约 该计划目前仍需等待监管机构批准 [1] - 芝商所集团金属业务董事总经理兼全球主管表示 新合约旨在扩大市场参与群体 使更多参与者能够受益于期货市场提供的流动性和高效性 [1] 行业背景与产品动因 - 白银正日益受到希望通过更广泛金属品类进行分散投资的零售交易者的青睐 这一趋势发生在地缘政治不确定性和能源转型的背景下 [1]

产品发布 - 芝商所计划推出新的白银期货合约，合约规模为100盎司 [1] 时间规划 - 该100盎司白银期货合约计划于2月9日正式推出 [1]

核心观点 - 黄金价格在多重因素驱动下创下历史新高，短期虽面临技术性调整压力，但中长期牛市格局未改，其作为对冲货币信用和地缘风险的资产属性凸显 [1][2][4] 市场动态与价格表现 - 北京时间2026年1月13日欧洲时段，现货黄金交投于4595.54美元/盎司，日内最高触及4606.57美元/盎司，最低触及4573.19美元/盎司 [1] - 同日，国内黄金价格分别为：黄金T+D 1025.79元/克，纸黄金1030.46元/克，沪金主力1027.18元/克 [2] - 黄金和白银价格在周一均刷新历史高位，其中白银在2026年迄今已累计上涨约五分之一 [2] - COMEX黄金期货在1月12日成交量估算为342,305手，较前一日显著放大；未平仓合约增至493,420手，单日增加5,602手，呈现高位放量增仓格局 [3] 驱动因素分析 - **宏观与政策因素**：美国12月非农新增就业仅5万人（低于预期）、制造业PMI创14个月新低，强化了美联储降息预期 [4]；美联储主席鲍威尔遭刑事调查引发市场对政治干预货币政策的担忧，削弱美元信用 [3][4] - **地缘政治风险**：伊朗局势升温、美委石油封锁升级等地缘冲突持续发酵，强化了黄金的避险属性 [3][4] - **结构性需求**：本轮上涨由机构与ETF、场内期货与场外掉期、以及央行与官方储备三路买盘共同推动 [2]；中国央行已连续14个月增持黄金，全球央行购金潮延续 [4] - **市场行为与技术面**：金价突破4550美元/盎司关键阻力位后，程序化交易触发跟风买盘 [4]；周线级别金价站稳5周及10周均线上方，布林带向上延伸，多头形态完好 [5] 行业与监管动态 - 芝商所集团宣布调整黄金、白银、铂金和钯金期货的保证金设定方式，新方法将基于“名义价值”的百分比来确定保证金，取代此前固定美元金额的模式，调整自周二收盘后生效 [2] - 这是芝商所第三次上调保证金，与彭博商品指数下调黄金权重一同，为市场带来了短期抛压 [4] 前景展望 - 技术分析显示，日线级别短期支撑关注4540-4550美元/盎司区间，阻力位聚焦4640美元/盎司及历史新高 [5] - 中长期而言，黄金牛市格局未改，若地缘风险进一步升级或降息幅度超预期，金价不排除冲击5100美元的可能 [5] - 全球资产正在重新衡量“安全感”，4600美元不仅是价格数字，更是这一过程的刻度 [3]

芝商所调整贵金属期货保证金的核心举措 - 芝商所于当地时间2026年1月12日发布通知，调整黄金、白银、铂、钯期货合约的保证金收取方式，由按固定金额收取改为按合约名义价值的一定比例计算，该调整将于1月13日收盘后生效 [1] - 这是芝商所在近1个月时间内的第4次贵金属期货保证金调整，市场认为这反映了其对贵金属市场风险的高度重视 [1] 调整的背景与目的 - 调整的核心目的是管理因期货价格剧烈波动而急剧放大的市场风险，确保清算系统安全，防止交易对手违约引发连锁反应 [2] - 前3次调整主要是通过提高固定金额保证金来直接增加交易成本，以降低杠杆、遏制过度投机 [2] - 第4次调整是结构性大调整，将风险管理系统从“静态”升级为“动态”，使保证金能动态反映市场价格波动，标志着风险管理重点从“应对当前危机”转向“为未来持续波动构建弹性框架机制” [2][3] 调整的历史参照与性质 - 此类调整在贵金属品种历史上较为罕见，但有先例，例如2008年全球金融海啸时期，芝商所等交易所就对股指、利率、能源期货等引入了基于波动率的比例保证金模型 [3] - 芝商所当前的标准组合风险分析系统（SPAN系统）就是按比例计算风险的 [3] 调整对市场的预期影响 - 短期：增加市场整体保证金要求，降低金融杠杆，可能加剧抛售压力 [4] - 中长期：增强市场韧性，使清算体系更能抵御未来冲击，并改变交易者行为，使风险管理更加科学和高效 [4] - 促成期货市场波动性与流动性的再平衡，抑制极端投机，但不会消除基本面驱动的波动，同时可能增加日内波动 [4] - 让期货合约风险管理“自动化”与“透明化”，期货交易所的调节作用更强 [4] - 可能被市场解读为交易所认定贵金属价格高波动环境将长期化，从而影响多头信心 [4] 对不同市场参与者的影响 - 散户投资者需注意资金流动性管理，避免因保证金突然增加而面临强制平仓风险 [5] - 机构投资者需重新评估资金配置和风险管理策略，确保在新机制下有足够资金应对市场波动 [5] - 进行风险对冲的投资者需关注保证金变化对其对冲成本的影响，适时调整套保策略 [5] 未来潜在措施与市场展望 - 如果未来美国贵金属价格波动水平进一步提升，芝商所可能会采取更强措施，例如增加期货交易成本、限制期货投机规模和增强期货市场透明度等 [5] - 这些更强措施虽不直接针对市场价格，但客观上会产生抑制贵金属过度投机的作用，从而可能间接平缓贵金属价格的波动幅度 [5]

期货市场交易策略概览 (2026年1月13日) - 报告日期为2026年1月13日，提供了涵盖黑色、有色、化工、农产品、金融等多个板块的期货品种交易策略、趋势判断及关注度评级 [4][9] - 研究员为田猛，具备相关从业与投资咨询资格 [3][8] 黑色板块策略 - 螺纹钢与热轧卷板交易策略均为观望，国内大小趋势均判断为震荡 [5][10] - 铁矿石与不锈钢交易策略为日内短多，国内趋势判断为震荡 [5][10] - 焦炭、焦煤、硅铁、锰硅、玻璃交易策略均为观望，国内趋势判断为震荡 [5][10] 能源化工板块策略 - 原油、燃油、沥青交易策略为观望，国内外趋势多判断为震荡 [5][10] - 橡胶、塑料、PVC、EB、尿素交易策略为日内短多，国内趋势多判断为震荡 [5][10] - PTA、PP、郑丽、乙二醇、纯碱、班浆交易策略为观望，国内趋势多判断为震荡 [5][10] 有色金属板块策略 - 铝交易策略为日内短多，国内小趋势判断为震荡，外盘大趋势判断为震荡 [5][10] - 锡、年、日一、原田交易策略为观望，国内外趋势多判断为震荡 [5][10] 农产品板块策略 - 玉米、棉花、苹果交易策略为日内短多，其中棉花获得三星关注度，国内趋势判断为震荡 [5][10] - 菜箱、原品、郑油、棕榈油、白糖、鸡蛋、生猪交易策略为观望，国内趋势多判断为震荡 [5][10] 金融及其他板块策略 - 股指期货IF、IH、IC、十歲交易策略均为观望，国内趋势判断为震荡 [5][10] - 沪金交易策略为观望，国内小趋势判断为多，大趋势及外盘趋势判断为震荡 [5][10]

芝商所调整贵金属期货保证金计算机制 - 芝加哥商品交易所集团宣布对黄金、白银、铂金和钯金期货合约的保证金设定方式进行调整，从原先以固定美元金额为主的计算方式，转变为按照合约名义价值的一定比例进行计算 [1] - 新的保证金计算标准计划于当地时间1月13日收盘后正式生效 [1] 调整的具体比例与计算示例 - 调整后部分黄金合约的保证金率约为其名义价值的5%，白银合约的保证金率则约为9% [1] - 以黄金期货为例，按照新的5%比例计算，一手标准合约在当前金价约4600美元/盎司的水平下，所需保证金约为23000美元，较调整前的固定金额约24000美元略有下降 [1] - 对于白银期货，按照新的9%比例，以当前银价约85美元/盎司计算，一手COMEX 5000盎司合约的保证金约为38250美元，较调整前最近一次上调后的32500美元有所增加 [2] 调整的背景与目的 - 此项调整是市场波动后进行的一项常规审查，以确保充足的抵押品覆盖 [1] - 贵金属在最近几个季度经历了非同寻常的上涨行情，其涨势和价格波动已延续至新的一年 [1] - 随着贵金属价格持续上涨、投机交易活动量上升以及波动性激增，CME在过去一年已多次调整其贵金属合约的保证金要求 [2] - 保证金制度有助于确保清算会员能够履行对其客户和芝商所清算所的义务 [2] 新机制的特点与市场影响 - 在新的保证金计算机制下，投资者的保证金金额将与相关期货合约的市场价格直接挂钩，并随之波动 [1] - 由于采用了百分比制，一旦未来金价继续上涨，例如升至5000美元/盎司，则每手黄金合约的保证金将自动升至25000美元，而无需交易所再行发布单独的调整公告 [2] - 基于百分比的方法直观上更能捕捉所需的保证金，这意味着无需频繁调整 [2] - 华侨银行策略师Christopher Wong表示，短期内保证金规则的改变可能会暂时对贵金属构成压力 [2]

芝加哥商品交易所集团保证金规则变更 - 芝加哥商品交易所集团宣布将改变黄金、白银、铂金和钯金期货合约的保证金设定方法，新方法将基于名义价值的百分比来设定，取代此前基于固定美元金额的方法，此转变将于周二收盘后生效 [1] - 此次调整是出于对市场波动性的正常评估，旨在确保足够的抵押品覆盖 [1] - 规则调整后，基于百分比的方法能够更好地反映所需的保证金水平，这意味着无需频繁调整，但如果波动性超出历史水平或出现不可预见的情况，芝加哥商品交易所集团仍可能提高百分比 [1] 贵金属市场近期表现与背景 - 近几个季度以来，贵金属市场出现非同寻常的上涨行情，其涨势和价格波动已延续至新的一年 [1] - 在最近的上涨行情中，黄金和白银均在周一交易中创下纪录高位，其中白银在2026年内已上涨约五分之一 [1] - 随着贵金属涨势加速、投机性交易活动升温以及波动性飙升，芝加哥商品交易所集团去年已多次调整其贵金属合约的保证金要求 [1] - 此轮金属涨势受到多重因素推动，包括对美元走软的担忧、美国进一步降息的前景、美联储的独立性，以及市场猜测白银可能面临美国进口关税 [2] 保证金机制与潜在影响 - 像芝加哥商品交易所集团这样的清算所要求经纪商每日存入现金（即保证金），以覆盖其客户头寸的潜在损失，保证金有助于确保清算会员能够履行对其客户及清算所的义务 [2] - 短期内，保证金规则的调整可能会暂时对贵金属构成压力 [1]

芝商所贵金属期货保证金规则变更 - 芝商所于1月12日发布通知，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，从按固定金额收取改为按合约名义价值的一定比例计算，以确保充足的抵押品覆盖，新费率于1月13日收盘后生效 [1] 黄金期货保证金调整详情 - 对于1盎司黄金期货合约，非高风险组合的初始和维持保证金比例均调整为名义价值的5% [2] - 对于1盎司黄金期货合约，高风险组合的初始保证金比例调整为名义价值的5.5%，维持保证金比例调整为5% [2] - 此次调整适用于合约的前7个月份，所有月份的非高风险组合保证金比例均为5%，高风险组合均为5.5%初始和5%维持 [2] - 变更前，黄金期货合约的初始和维持保证金均为固定金额240美元，高风险组合初始保证金为264美元 [2] 白银期货保证金调整详情 - 对于COMEX 5000白银期货合约，非高风险组合的初始保证金比例调整为名义价值的9% [1][4] - 对于COMEX 5000白银期货合约，高风险组合的初始保证金比例调整为名义价值的9.9% [4] - 此次调整适用于合约的前12个月份 [4] - 变更前，白银期货合约的初始和维持保证金均为固定金额32,500美元，高风险组合初始保证金为35,750美元 [4]

芝商所保证金规则变更 - 芝商所于1月12日发布通知，将黄金、白银、铂、钯合约的保证金收取方式从固定金额改为按合约名义价值的一定比例计算，新费率于1月13日收盘后生效 [1] - 部分非高风险组合黄金合约的保证金比例调整为名义价值的约5%，白银合约约为9% [1] - 此次变更是基于对市场波动性的正常审查，旨在确保充足的抵押品覆盖 [1] 具体保证金费率调整 - 对于1盎司黄金期货，非高风险组合的初始保证金从固定240美元调整为名义价值的5% [2] - 对于COMEX 100黄金期货，非高风险组合的初始保证金从固定24,000美元调整为名义价值的5% [2] - 高风险组合的黄金期货保证金比例则设定为5.5% [2] 近期风控措施升级 - 此次是芝商所本月内的又一次风控升级，该交易所已在12月12日和12月29日两次上调贵金属保证金要求 [4][6] - 12月12日，芝商所首次将白银保证金上调10% [6] - 12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [6] - 国内监管机构同样采取行动，上海期货交易所在12月26日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15% [4] 对交易者与市场的潜在影响 - 保证金机制转变意味着交易者的风险暴露将直接随市场起伏，高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求 [5] - 资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著 [5] - 短期内可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应 [5] - 浮动保证金机制将操作成本和策略灵活性直接与市场波动挂钩 [6] 贵金属市场近期表现 - 白银价格周一一度飙升至每盎司85美元以上的历史高点，周二早盘回落至84美元/盎司 [7] - 现货黄金周一站上4620美元/盎司，新年首月累计上涨逾300美元，周二早盘回落0.36%报4580美元/盎司 [7] - 铜价创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅 [7] - 市场正将贵金属作为对冲“AI泡沫”和货币贬值的工具 [7] 历史案例警示 - 当前白银走势与2011年泡沫破裂前夕相似，当时白银在两年内从8.50美元飙升至50美元，涨幅达500% [8] - 2011年，芝加哥商品交易所在九天内五次上调保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格数周内暴跌近30% [8] - 1980年亨特兄弟逼仓事件中，CME颁布“白银规则7”严格限制杠杆，同时美联储大幅加息，导致亨特兄弟资金链断裂，白银价格从近50美元暴跌至10美元 [8] - 历史表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着市场狂欢接近尾声 [8]

芝商所贵金属保证金规则变更 - 芝加哥商品交易所（CME）将改变黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金设定方式，由此前以固定美元金额为主，改为按合约名义价值的一定比例计算 [1] - 部分黄金合约的保证金将调整为名义价值约5%的水平，白银约为9% [1] - 新保证金标准将于当地时间1月13日收盘后生效 [1] 近期保证金调整背景 - 此次规则变更前，芝商所于当地时间1月8日通知，将于1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金期货品种的履约保证金 [1] - 这是芝商所近一个月以来第三次发出上调贵金属保证金的通知 [1] - 大部分天然气合约的保证金将被下调 [1] 调整原因 - 芝商所称，保证金的调整是基于对市场波动性以确保充足的抵押品覆盖的审查做出的 [1]