核心观点 - 玻璃期货在行业淡季逆势大涨，主要交易逻辑是供应收缩预期而非基本面好转，后续价格走势取决于供需博弈，大幅下跌可能性较小但上行空间也受限 [1][4] 行业供需现状 - 行业进入季节性淡季，下游企业放假停工，终端需求持续走弱 [1] - 市场呈现供需双弱格局，浮法玻璃日熔量已降至15.1万吨，较2024年高点下降14% [1] - 多数产线处于亏损状态，行业产能持续去化，若日熔量降至15万吨以下，行业有望进入供需弱平衡状态 [1] - 沙河地区社会库存仍处于较高水平，下游企业因订单不足，普遍不愿盲目囤货 [2] 价格驱动因素：供应端 - 部分玻璃产线存在冷修减产预期，供给端扰动因素增加 [1] - 湖北地区平板玻璃产线需完成由石油焦向天然气及电气化的能源改造，若产线集中改造导致短期停产，将造成供应下降 [2] - 沙河地区有4条煤制气产线待改造，同时也有不少待点火的新产线，预计未来日熔量将上升 [4] - 湖北地区春节假期前有冷修预期，且随着交割品减少，其现货价格已高于沙河地区 [4] 价格驱动因素：需求与成本 - 今年春节假期前冬储市场表现相对平稳，下游囤货意愿不高，与往年不同 [2] - 受出口退税政策影响，今年1月玻璃出口订单表现较好 [3] - 行业整体生产成本大概率抬升，天然气产线持续亏损，石油焦、煤制气产线仅小幅盈利或处于盈亏平衡线附近 [4] 后市展望与关注点 - 春节假期前需关注中下游囤货意愿变化，若冬储需求超预期释放，可能支撑价格上涨 [4] - 春节假期前需关注供应变化，包括产线改造和冷修预期 [4] - 春节假期后需重点关注下游需求复苏情况，尤其是房地产行业的表现，若需求无起色将限制价格上行空间 [4] - 春节假期后需重点关注需求和库存情况，中游高库存会持续压制价格，上涨行情或难以持续 [4] - 若期货价格持续上涨给出可观利润，企业复产预期增强将再度对价格形成压制 [1]

股票交易异常波动情况 - 公司股票于2026年2月2日、2月3日、2月4日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [2][4][8] 公司业务与经营状况 - 公司主要从事建筑以及节能玻璃、纯碱、光伏玻璃等产品的开发、生产、销售 [5] - 公司目前生产经营正常，不存在其他应披露而未披露的重大信息 [5] - 公司注意到市场关注其TCO玻璃市场进展，但该行业市场尚较小，且2025年1-9月TCO玻璃销售收入占当期营业收入比重较低，对当期营业收入不产生较大影响 [6] 财务业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-56,000万元左右 [9] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-58,000万元左右 [9] - 该业绩预亏情况已在2026年1月17日披露的《2025年度业绩预亏公告》中说明 [5][9] 重大事项核查结果 - 经公司自查并书面征询控股股东及实际控制人，截至公告披露日，除已披露事项外，不存在影响公司股票交易异常波动的重大事项，也不存在其他应披露而未披露的重大信息 [2][5] - 具体不存在的事项包括但不限于重大资产重组、股份发行、重大交易类事项、业务重组、股份回购、股权激励、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等 [5] - 公司董事、高级管理人员、控股股东及其一致行动人在本次股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情况 [7] 董事会声明 - 公司董事会确认，除已披露事项外，没有任何根据规定应披露而未披露的事项或相关筹划、商谈等，也未获悉可能对股价产生较大影响的未披露信息 [11] - 公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处 [11]

公司TCO玻璃业务现状 - 公司注意到市场对其TCO玻璃市场进展的关注 [1] - 截至公告日 TCO玻璃行业市场尚较小 [1] - 2025年1-9月 TCO玻璃销售收入占当期营业收入比重较低 [1] - TCO玻璃业务对当期营业收入不产生较大影响 [1]

公司股价与交易情况 - 公司股票于2026年2月2日至4日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [1] - 经公司自查，在异常波动期间，公司董事等相关方无买卖公司股票的情况 [1] 公司经营与信息披露 - 公司生产经营情况正常 [1] - 公司控股股东和实际控制人不存在应披露而未披露的、对公司股票交易价格产生较大影响的信息 [1] 公司财务与业务表现 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为负5.60亿元，扣除非经常性损益后的净利润约为负5.80亿元 [1] - 2025年1月至9月，TCO玻璃的销售收入占公司整体销售收入的比例较低 [1]

2025年业绩与市场挑战 - 2025年业绩受光伏玻璃价格显著下降和下游需求不足影响，销售量和收入减少，产品毛利率处于低位 [4] - 基于谨慎性原则，公司对部分坏账和资产计提了减值准备，具体金额将在2025年年报中披露 [4] 产能布局与全球化战略 - 当前光伏玻璃产能主要分布在安徽凤阳和辽宁本溪生产基地 [5] - 新增产能布局在内蒙古鄂尔多斯以及海外阿联酋生产基地 [5] - 正在阿联酋投资建设年产50万吨光伏玻璃生产线，项目公司已完成注册及境外投资备案 [3][6] - 海外建厂旨在利用当地区位资源优势降低生产成本，布局中东、欧美及南亚市场，应对复杂国际贸易环境 [3] 产品技术与竞争优势 - 公司是行业内首家实现1.6mm光伏玻璃量产的企业 [4] - 1.6mm光伏玻璃相比2.0mm产品具有成本优势，公司窑炉与深加工技术均为薄玻璃领域量身定制 [4] - 在光电显示玻璃领域，技术已能做到0.3mm-0.4mm厚度 [5] - 受益于消费电子行业复苏，2025年光电显示玻璃产品出货量较往年有所提升 [5] 客户合作与产品应用 - 向北美客户供应太阳能瓦片玻璃、储能门相关产品，2025年新增了传统光伏玻璃订单 [3] - 公司业务暂不涉及钙钛矿产品应用于太空太阳能领域 [6] 公司发展战略 - 坚持光伏玻璃与消费电子玻璃“双轮驱动”发展战略 [6] - 以市场需求为导向，优化产品结构，完善产业布局，提升市场占有率 [6] - 作为技术创新型企业，持续优化现有技术并积极布局新技术领域，以提升竞争力和抗周期波动能力 [6]

公司人事变动 - 黄慧玲女士辞任公司在香港接收法律程序文件或通知的代理人 [1] - 张潇女士获委任为公司在香港接收法律程序文件或通知的新代理人 [1] - 此项人事变动自2026年2月4日起生效 [1]

公司股价与交易表现 - 2月4日，旗滨集团股价上涨5.49%，报收7.50元/股，成交额5.77亿元，换手率2.69%，总市值221.90亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为玻璃及玻璃制品生产、销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：超白光伏玻璃43.59%，优质浮法玻璃37.93%，节能建筑玻璃14.87%，其他功能玻璃2.39%，其他(补充)1.18%，物流0.04% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证500ETF（510500）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在第三季度减持53.07万股，截至当时持有2343.3万股，占流通股比例0.87% [2] - 基于2月4日股价上涨测算，该基金当日浮盈约913.89万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证500ETF（510500）最新规模1446.9亿元 [2] - 该基金今年以来收益11.03%，同类排名628/5562；近一年收益50.82%，同类排名1196/4285；成立以来收益179.41% [2] - 该基金经理罗文杰累计任职时间12年292天，现任基金资产总规模1713.58亿元，任职期间最佳基金回报187.93%，最差基金回报-47.6% [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖耀皮玻璃，给予“增持”评级，目标价10.01元 [5][11] - 核心观点：耀皮玻璃作为老牌玻璃龙头，转型正在提速，汽车玻璃全国经营权统一与新定点加速突破有望实现量利齐升，TCO在线镀膜工艺布局领先，等待钙钛矿量产窗口 [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为56.02亿元、58.19亿元、64.18亿元，同比增速分别为-0.6%、3.9%、10.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.79亿元，同比增速分别为30.3%、34.5%、37.2% [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.29元 [4][11] - 采用PE/PB估值法，审慎取两者较低值，对应目标价10.01元 [11][21] - 截至报告日，公司总市值为84.20亿元，股价对应2026年预测市盈率为41.34倍 [4][6] 公司概况与治理 - 公司是成立于1983年的中英合资老牌玻璃龙头，中方发起人为上海耀华玻璃厂，外方股东为浮法工艺发明者英国皮尔金顿 [15][23] - 目前大股东兼实控人为上海建材集团，NSG（收购皮尔金顿）和中国复材为第二、三大股东，上海建材集团股权占比稳中有升 [15][30] - 业务分为浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车加工玻璃三大板块，截至2025年中报，三者收入占比分别为33.33%、35.83%、39.38% [24] - 公司正通过定向增发募集不超过3亿元，用于大连与天津基地的技改升级，聚焦深加工能力建设 [29] 汽车玻璃业务 - **行业趋势**：汽车智能化、电动化趋势下，单车玻璃价值量从传统燃油车的500-800元提升至1500-2000元，主要因全景天幕（价值量约800-1000元）及前档、侧窗等功能集成 [16][37] - **竞争格局**：行业具有重资产、重运营、高技术附加三重门槛，全球玩家有限，头部企业间毛利率差异明显 [39][42] - **公司进展**： - **经营权统一**：2022-2023年从皮尔金顿手中收回汽车玻璃工厂股权，实现全国经营权统一，接单范围从华东拓展至全国 [16][51] - **新定点加速**：加速开拓新能源车客户，2024年获得比亚迪、吉利、北汽、东风、岚图等客户定点，并首次获得德国奥迪车门项目，打开高端外销市场 [16][54] - **盈利能力提升**：汽车玻璃毛利率从2023年的10.25%提升至2024年的13.34% [16][44]。负责合并汽车玻璃业务的上海耀皮康桥汽车公司2025年上半年盈利3358万元，半年盈利已高于2024年全年 [16][45] - **产能扩张**：常熟、仪征、武汉基地均在扩建，2025年12月宣布投资6.9亿元进一步扩建产能，其中仪征基地新产线投产后可月新增40万片高端天幕或挡风玻璃 [55][57] TCO玻璃业务 - **市场机遇**：下游钙钛矿电池的GW级扩产规划集中在2025-2027年，将带动TCO玻璃需求放量 [17][59] - **公司优势**：TCO门槛集中在超白浮法资源、镀膜工艺和客户验证，公司通过收购大连旭硝子获得了在线镀膜工艺，该工艺成本更低、膜层更稳定，具备先发优势 [17][59] - **经营表现**：大连耀皮（原大连旭硝子）2024年及2025年上半年净利润分别为5880万元和3226万元，占公司当期归母净利润比例分别达51%和38%，是近两年重要利润来源 [17][65] - **产能准备**：大连耀皮产线于2025年10月完成技改复产，有望更好匹配2026年钙钛矿扩产带来的TCO需求放量 [17][63] 建筑玻璃业务 - 在浮法玻璃景气下行期，建筑加工玻璃业务收取较为稳定的加工费，是公司利润的稳定基石 [66] - 2020年至2025年上半年，公司加工玻璃毛利率在10-15%区间波动，相对稳定 [67][69] - 2024年及2025年上半年，上海耀皮建筑公司净利润分别为5420万元和2986万元，展现出较强的盈利能力 [66]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖耀皮玻璃，给予“增持”评级，目标价10.01元 [5][11] - 报告核心观点：公司作为老牌玻璃龙头转型提速，汽车玻璃业务通过全国经营权统一和新定点加速突破有望实现量利齐升，同时TCO玻璃在线镀膜工艺布局领先，等待钙钛矿量产窗口 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为56.02亿元、58.19亿元、64.18亿元，同比增速分别为-0.6%、+3.9%、+10.3% [4][18] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.79亿元，同比增速分别为+30.3%、+34.5%、+37.2% [4][18] - 预测2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.29元 [4][11] - 采用PE/PB估值法，参考可比公司2026年PE（47.64倍）和PB（3.34倍），审慎取较低值对应目标价10.01元 [20][21] 公司概况与治理结构 - 公司是成立于1983年的中英合资老牌玻璃龙头，中方发起人为上海耀华玻璃厂，外方股东为浮法工艺发明者英国皮尔金顿 [15][23] - 目前大股东兼实控人为上海建材集团（隶属上海国资委），持股31.83%，第二、三大股东分别为NSG UK（持股10.70%）和中国复合材料集团（持股8.00%） [30] - 近年来上海建材集团持股比例稳中有升，从2016年的27.69%提升至31.83%，治理结构逐步集中 [31] - 公司业务分为浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车加工玻璃三大板块，2025年中报收入占比分别为33.33%、35.83%、39.38% [24] 汽车玻璃业务分析 - **行业趋势**：汽车智能化、电动化趋势下，玻璃作为光电集成介质价值量大幅提升，测算传统燃油车单车玻璃价值量约500-800元，新能源车提升至1500-2000元 [16][38] - **竞争格局**：行业具有重资产、重运营、高技术附加三重门槛，全球玩家有限，主要为福耀、信义、圣戈班、旭硝子等 [39][44] - **公司变革**：2022-23年从皮尔金顿手中收回全国汽车玻璃工厂股权，实现经营权统一，接单范围从华东拓展至全国 [16][51] - **客户与产品**：加速开拓新能源车定点客户，2024年获得比亚迪、吉利、北汽、东风、岚图等客户，并获德国奥迪车门项目打开高端外销市场 [54] - **盈利能力**：汽车玻璃毛利率从2023年的10.25%提升至2024年的13.34%，2025年上半年负责汽车玻璃业务的康桥汽车公司盈利3358万元，已高于2024年全年 [16][45] - **产能扩张**：常熟、仪征、武汉基地均在扩建，2025年12月宣布投资6.9亿元用于多个基地产线扩建，仪征基地新产线投产后月产能可新增40万片高端汽车天幕玻璃或挡风玻璃 [55][57] TCO玻璃业务分析 - **市场机遇**：下游钙钛矿电池GW级扩产规划集中在2025-2027年，将带动TCO玻璃用量抬升 [17][59] - **行业门槛**：集中在超白浮法资源、镀膜工艺和客户验证，在线镀膜工艺利用窑炉余温，成本更低、膜层更稳定 [59][63] - **公司布局**：2023年收购大连旭硝子，获得在线镀膜浮法玻璃生产线，该产线在TCO需求放量前可灵活生产汽车、家电、建筑镀膜玻璃 [17][63] - **业绩贡献**：2024年及2025年上半年，大连耀皮分别实现净利润5880万元和3226万元，占公司当期归母净利润比例分别为51%和38%，是近两年重要利润来源 [17][65] - **技术升级**：2025年10月大连耀皮完成技改点火复产，有望更好匹配2026年钙钛矿扩产带来的TCO玻璃放量需求 [17][63] 建筑玻璃业务分析 - **业务定位**：作为老牌玻璃龙头的利润基石，在浮法玻璃景气下行期提供稳定盈利 [66] - **盈利能力**：2020-2025年加工玻璃毛利率在10%-15%区间波动，相对稳定，2024年及2025年上半年，上海耀皮建筑公司分别实现净利润5420万元和2986万元 [66][67]

公司战略与发展方向 - 公司坚持以长期稳健发展为导向 [1] - 公司以创新驱动和高质量发展为核心 [1] - 公司聚焦家电玻璃深加工主营业务 [1] 业务布局与经营状况 - 公司稳步推进新能源等新兴业务布局 [1] - 公司持续提升经营质量与核心竞争力 [1]