公司业务与产品进展 - 公司钙钛矿光伏材料产品线包括空穴传输层材料、电子传输层材料、钙钛矿层材料、SAMs材料等 且各类材料均有产品销售 [2] - 公司在钙钛矿光伏材料领域已开发了超过100种化合物 [2] - 公司表示将继续以高品质的钙钛矿光伏材料助力下游企业更好发展 [2] 行业现状与发展趋势 - 从2025年情况来看 行业下游尚未达到大规模商业化应用阶段 [2] - 下游钙钛矿光伏组件技术水平持续进步且向着产业化迈进 效率水平持续提升 [2]

核心观点 - 广发证券策略分析师刘晨明认为，当前上证指数在4000点附近，展望未来1-2个月，A股可能迎来“天时地利人和”的上涨机会 [1] 市场上涨逻辑分析 - **天时**：2月开始春季躁动进入胜率最高阶段，以小盘指数为例，春节到两会期间上涨概率为100%，2月上涨概率为87.5% [1] - **地利**：年报预告靴子落地后，基本面负面扰动告一段落 [2] - **人和**：在牛市趋势中，每次全A指数跌破20日均线后一周左右，往往是加仓良机 [3] 历史行情数据统计 - **春节至两会期间上涨概率**：中证500、中证1000、万得微盘股指数均为93.8%，万得全A为87.5%，上证指数为81.3%，沪深300为62.5% [2] - **春节至两会期间平均涨幅**：万得微盘股指数为7.23%，中证1000为6.73%，中证500为5.37%，创业板指为3.98%，万得全A为3.65%，上证指数为2.68%，沪深300为1.90%，上证50为0.98% [2] - **2月上涨概率**：小盘指数为87.5%，中盘指数为81.3%，大盘指数为56.3% [2] - **2月平均涨幅**：小盘指数为6.07%，中盘指数为4.94%，大盘指数为1.78% [2] 配置方向与产业趋势 - “春季躁动”涨幅与当年一季报及一季报增速环比变化率的相关性加强 [3] - 产业趋势主题方向包括字节产业链（春晚投流，对应AI应用和国产算力）、太空光伏等 [3] - 可结合近期年报预告展望一季度业绩，初步筛选投资方向 [4] 光伏钙钛矿行业分析 - **技术效率突破**：单结钙钛矿实验室效率达27.3%，钙钛矿-硅串联电池效率突破35.0%，远超晶硅电池效率上限 [7] - **产业化进程**：行业正处于从MW级研发向GW级量产跨越的关键元年，头部企业如极电光能、协鑫光电等GW级产线陆续投产 [7] - **产能规划**：全球钙钛矿产能预计在2027年超过5GW，并有望在2030年突破30GW [7] - **成本下降**：当前单GW产线投资额已从2024年底的15亿元下降至10亿元左右 [7] - **稳定性进展**：通过材料改性、封装升级及TCO玻璃等辅材国产化验证，钙钛矿组件已能通过IEC商用标准认证，首年衰减率控制在3.2%-4.5%区间 [7] - **应用场景**：已形成涵盖BIPV、车载光伏、太空光伏等多元场景的生态闭环 [7] - **技术路径**：未来核心升级路径聚焦于叠层技术全面推广，钙钛矿-异质结叠层技术因结构适配性高及工艺流程简单，或将成为主流产业化路线 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖耀皮玻璃，给予“增持”评级，目标价10.01元 [5][11] - 核心观点：耀皮玻璃作为老牌玻璃龙头，转型正在提速，汽车玻璃全国经营权统一与新定点加速突破有望实现量利齐升，TCO在线镀膜工艺布局领先，等待钙钛矿量产窗口 [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为56.02亿元、58.19亿元、64.18亿元，同比增速分别为-0.6%、3.9%、10.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.51亿元、2.04亿元、2.79亿元，同比增速分别为30.3%、34.5%、37.2% [4][18] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.15元、0.21元、0.29元 [4][11] - 采用PE/PB估值法，审慎取两者较低值，对应目标价10.01元 [11][21] - 截至报告日，公司总市值为84.20亿元，股价对应2026年预测市盈率为41.34倍 [4][6] 公司概况与治理 - 公司是成立于1983年的中英合资老牌玻璃龙头，中方发起人为上海耀华玻璃厂，外方股东为浮法工艺发明者英国皮尔金顿 [15][23] - 目前大股东兼实控人为上海建材集团，NSG（收购皮尔金顿）和中国复材为第二、三大股东，上海建材集团股权占比稳中有升 [15][30] - 业务分为浮法玻璃、建筑加工玻璃和汽车加工玻璃三大板块，截至2025年中报，三者收入占比分别为33.33%、35.83%、39.38% [24] - 公司正通过定向增发募集不超过3亿元，用于大连与天津基地的技改升级，聚焦深加工能力建设 [29] 汽车玻璃业务 - **行业趋势**：汽车智能化、电动化趋势下，单车玻璃价值量从传统燃油车的500-800元提升至1500-2000元，主要因全景天幕（价值量约800-1000元）及前档、侧窗等功能集成 [16][37] - **竞争格局**：行业具有重资产、重运营、高技术附加三重门槛，全球玩家有限，头部企业间毛利率差异明显 [39][42] - **公司进展**： - **经营权统一**：2022-2023年从皮尔金顿手中收回汽车玻璃工厂股权，实现全国经营权统一，接单范围从华东拓展至全国 [16][51] - **新定点加速**：加速开拓新能源车客户，2024年获得比亚迪、吉利、北汽、东风、岚图等客户定点，并首次获得德国奥迪车门项目，打开高端外销市场 [16][54] - **盈利能力提升**：汽车玻璃毛利率从2023年的10.25%提升至2024年的13.34% [16][44]。负责合并汽车玻璃业务的上海耀皮康桥汽车公司2025年上半年盈利3358万元，半年盈利已高于2024年全年 [16][45] - **产能扩张**：常熟、仪征、武汉基地均在扩建，2025年12月宣布投资6.9亿元进一步扩建产能，其中仪征基地新产线投产后可月新增40万片高端天幕或挡风玻璃 [55][57] TCO玻璃业务 - **市场机遇**：下游钙钛矿电池的GW级扩产规划集中在2025-2027年，将带动TCO玻璃需求放量 [17][59] - **公司优势**：TCO门槛集中在超白浮法资源、镀膜工艺和客户验证，公司通过收购大连旭硝子获得了在线镀膜工艺，该工艺成本更低、膜层更稳定，具备先发优势 [17][59] - **经营表现**：大连耀皮（原大连旭硝子）2024年及2025年上半年净利润分别为5880万元和3226万元，占公司当期归母净利润比例分别达51%和38%，是近两年重要利润来源 [17][65] - **产能准备**：大连耀皮产线于2025年10月完成技改复产，有望更好匹配2026年钙钛矿扩产带来的TCO需求放量 [17][63] 建筑玻璃业务 - 在浮法玻璃景气下行期，建筑加工玻璃业务收取较为稳定的加工费，是公司利润的稳定基石 [66] - 2020年至2025年上半年，公司加工玻璃毛利率在10-15%区间波动，相对稳定 [67][69] - 2024年及2025年上半年，上海耀皮建筑公司净利润分别为5420万元和2986万元，展现出较强的盈利能力 [66]

公司业务聚焦 - 公司当前主营业务聚焦于锂电池智能装备及电子烟相关业务 [1] - 公司目前暂未提供钙钛矿光伏领域所需涂布机设备 [1] 公司战略规划 - 公司将持续关注行业技术发展趋势 [1] - 公司将结合自身战略规划审慎布局业务方向 [1]

显示业务市场与技术动态 - LCD TV产品价格在2026年1月全面上涨，主要受体育赛事备货带动品牌厂积极采购，以及行业坚持“按需生产”策略、维持高稼动率影响 [1] - 公司第8.6代AMOLED生产线已于2025年12月30日提前5个月点亮，预计2026年下半年量产，以匹配高端IT产品需求 [2] 财务与资本规划 - 公司折旧金额与资本开支均在2025年达到峰值，预计资本开支从2027年开始有望大幅下降 [3] - 2025年公司完成注销价值近10亿元的库存股，完成2024年度约18.7亿元的现金分红，并完成超15亿元的A股回购方案，落实了股东回报规划 [4] 前沿技术研发进展 - 钙钛矿太阳能电池研发取得突破：刚性单结组件手套箱冠军效率达27.61%，中试线冠军效率达20.11%；柔性单结组件实验线冠军效率达21.39%，中试线冠军效率达16.6%，刷新四项行业世界纪录 [4] - 玻璃基封装载板技术已完成大板级玻璃载板中试线建设并实现工艺通线，已开始与国内外头部客户开展合作 [4]

公司技术布局与协同效应 - 公司认为OLED有机材料与钙钛矿材料均为关键功能材料，二者在材料化学基础、高纯度制备工艺等方面具有高度共通性 [2] - 公司在OLED有机材料领域拥有深厚技术沉淀及丰富的研发、生产经验，与钙钛矿材料形成了良好的协同效应 [2] 钙钛矿项目进展 - 公司钙钛矿项目围绕材料研发、客户协同、知识产权及团队建设多方面推进 [2] - 公司深化与高校及科研机构的产学研合作，针对钙钛矿基材、缺陷调控添加剂、SAM和传输等材料，在材料设计、合成工艺、性能优化等方面取得阶段性成果 [2] - 公司有2款添加剂产品在客户端测试结果较好 [2] 产业链合作与产业化 - 公司与钙钛矿光伏产业具备领先技术的下游企业达成战略合作 [2] - 公司通过产业链上下联动，共同推动钙钛矿材料创新与产业化落地 [2]

2025年业绩与信息披露 - 2025年前三季度营业收入同比增长约2.31% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长约3.27% [2] - 2025年全年业绩需待公司正式年报或业绩预告披露 [2] 半导体制造材料 - 产品定位为半导体制造材料的坚实后盾，提供上游产品与服务 [2] - 主要产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及清洗剂添加材料 [2] - 已开发超300种化合物，技术处于国内领先水平 [3] - 万润工业园二期C05项目包含约751吨半导体光刻胶相关材料产能，已开始建设 [3] 新能源电池材料 - 固态电池电解质上游关键材料硫化锂已完成实验室小试开发 [4] - 硫化锂中试产线建设已启动，目标在2026年6月底前后完成建设 [4] 钙钛矿光伏材料 - 产品种类包括空穴传输层材料、电子传输层材料、钙钛矿层材料、SAMs材料等 [5] - 已开发超100种化合物 [5] - 2025年下游尚未大规模商业化，但技术持续进步并向产业化迈进 [5] 高性能聚合物材料 - 主要布局五类产品：PEI、TPI、PI-5218、PEEK、PA46 [5] - PEI、TPI、PI-5218已实现销售 [5] - PEI量产线年产能1,500吨，已投入试生产 [5] - TPI与PI-5218年产能均超过100吨 [5] - PEEK中试开发完成，已向下游多家客户送样验证，现有年产能约100吨 [5] - PA46正在推进中试工作 [5] - 下游客户主要为挤出、注塑、改性等类型企业 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为17.73元 [4] - 报告核心观点：公司作为国内钙钛矿光伏设备领域布局早、技术覆盖全面的领先者，已构建从研发到GW级量产的全周期解决方案，并成功实现核心设备批量交付 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家以高端装备为核心业务的集团公司，主要业务包括光伏设备、瓦楞纸包装设备，其他业务包括铸造和锂电自动化设备等 [11] - 公司成立于1957年，1998年在深交所上市，2015年并购三协精密切入工业自动化，2017年并购晟成光伏正式进军光伏领域 [11] - 公司在钙钛矿领域具备先发优势，已构建覆盖研发线至GW级量产的全周期设备解决方案，核心设备通过下游客户验证并实现批量交付 [11] - 公司GW级钙钛矿量产装备可满足约（2000–2300mm）×（1000–1200mm）规格的电池生产需求，单结及叠层太阳能电池生产整线设备项目已成功交付 [11] - 公司依托子公司三协精密切入锂电自动化产线领域，提供模组/PACK自动化产线、集装箱储能装配线等，客户覆盖国内新能源及储能头部企业，已获取体量较大的订单 [11] 财务数据与预测 - 公司总市值为8,403百万元，总股本为623百万股，52周内股价区间为10.47-14.39元 [5] - 根据财务预测，公司2025E/2026E/2027E年营业总收入预计分别为7,174/8,077/9,028百万元，同比变化分别为-17.8%/12.6%/11.8% [11] - 公司2025E/2026E/2027E年归母净利润预计分别为292/392/476百万元，同比变化分别为-32.0%/34.5%/21.2% [11] - 公司2025E/2026E/2027E年每股净收益（EPS）预计分别为0.47/0.63/0.76元 [11] - 公司2024A年营业总收入为8,723百万元，同比增长20.9%；归母净利润为429百万元，同比增长27.4% [11] - 公司2024A年销售毛利率为18.6%，净资产收益率（ROE）为10.6% [11] - 公司股东权益为4,286百万元，每股净资产为6.88元，市净率（现价）为2.0倍，净负债率为-21.54% [6] 估值分析 - 采用PE估值法，给予公司2026年28倍PE估值，目标价17.73元 [11][17] - 可比公司（捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份）2026E年PE平均值为31.12倍 [18]

中证光伏产业指数表现 - 截至2025年11月18日14:07，中证光伏产业指数下跌2.79% [1] - 成分股涨跌互现，微导纳米领涨4.98%，罗博特科上涨2.79%，科士达上涨2.65% [1] - 上能电气领跌9.34%，阿特斯下跌8.46%，协鑫集成下跌5.41% [1] 光伏龙头ETF市场表现 - 光伏龙头ETF下跌2.66%，最新报价0.62元 [1] - 近1月累计上涨13.07% [1] - 盘中换手率5.12%，成交4136.73万元 [1] - 近1周日均成交9125.21万元 [1] 光伏龙头ETF资金与规模 - 近1周规模增长6192.76万元 [1] - 最新份额达12.83亿份，创近1年新高 [1] - 近10天连续资金净流入，合计2.16亿元，最高单日净流入6171.27万元，日均净流入2159.48万元 [1] - 最新融资买入额213.62万元，融资余额1607.64万元 [3] 行业重要会议与活动 - 2025第八届中国国际光伏与储能产业大会于11月17-20日在成都举行，聚焦“风光储氢电充”等新能源全产业链 [4] - 吸引通威股份、阳光电源等约5000家企业参会参展，展示光伏、储能等领域的创新成果 [4] 行业技术与政策动态 - 钙钛矿太阳能电池在光电转换效率及运行稳定性方面取得显著进展，我国钙钛矿光伏产业迎来密集突破 [4] - 宁德时代等企业积极规划GW级产能，预计2026年迎来产能集中释放期 [4] - 政策明确支持钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术研发与中试 [4] - 中国于2025年11月3日正式提交2035年国家自主贡献，国内相关配套措施预计密集发布，大基地消纳问题有望加速解决 [4] 行业供需与反内卷行动 - 光伏产业存在供需预期差，供给的“反内卷”行动持续推进 [4] - 需求的改善有望提前到来 [4] - 有机硅行业开会协商减产，11月18日将召开实控人会议确定减产目标，多数厂商处于停报封盘状态 [3] 行业前景展望 - 在政企联动“反内卷”、新技术加速迭代背景下，光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪有望迎来右侧拐点 [5]

重磅研报核心观点 - 策略报告指出A股市场高位震荡，沪指一度刷新新高，全球多数股市上涨，商品价格全面上涨，中美利差扩张 [3] - 金融工程报告认为转债市场估值维持高位震荡，定价偏离度指标为7.80%，处于2018年以来99.8%的分位数水平，长期配置价值较低，建议优先降低偏股转债仓位 [3] - 固定收益报告分析央行提出的五类利率比价关系，指出当前各类关系基本在合理区间内，存款利率下降将拓宽货币政策宽松空间 [5] - 另一份固定收益报告显示国盛基本面高频指数为128.7点，当周同比增加6.1点，利率债多空信号下调至4.1%，天气因素推升食品价格 [6] 研究视点行业分析 - 化工行业报告指出，伴随CPU、GPU功耗升级，单机柜功率从8KW提升至30KW以上，英伟达单柜功率达120KW，固态变压器（SST）凭借98%以上的系统效率成为AIDC电源管理终极方案 [7] - 电力设备行业报告强调钙钛矿太阳能电池在光电转换效率及运行稳定性方面取得显著进展，GW级产能逐步落地，政策明确支持钙钛矿光伏电池研发与中试 [9][10] - 传媒行业报告显示本周传媒板块下跌1.44%，看好游戏等基本面驱动板块，AI应用聚焦能实现数据兑现公司，IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力公司 [10][11] - 海外公司报告分析哔哩哔哩2025Q3收入77亿元，同比增长5.2%，移动游戏/增值服务/广告/IP衍生品收入分别为15/30/26/6亿元，广告收入同比增长22.7%，毛利率达36.7% [13] 公司运营与市场表现 - 哔哩哔哩2025Q3日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，月均付费用户超3500万，同比增长17% [13] - 哔哩哔哩广告主数量同比增长16%，数码家电广告收入同比增长超60%，自研新游《逃离鸭科夫》销量突破300万份，最高同时在线人数超30万人 [14] - 行业表现前五名中，综合行业1月、3月、1年涨幅分别为16.0%、21.3%、61.7%，电力设备行业涨幅分别为13.1%、32.9%、43.6% [1] - 行业表现后五名中，美容护理行业1月、3月、1年涨幅分别为-2.5%、-5.6%、1.4%，汽车行业涨幅分别为0.4%、1.6%、20.4% [1]