试点政策扩容 - 养老理财试点范围扩大至全国，试点期限为三年，试点机构扩大至符合开业满三年等条件的理财公司 [2] - 规模限制松绑，单家理财公司养老理财产品募集资金总规模上限提升至上年度末净资本的五倍，头部公司额度显著提升，例如中银理财试点额度可达791亿元，较此前提升691亿元 [2] - 全国32家理财公司中，有29家已开业满三年，另有2家将在一年内满足要求 [2] 市场规模与竞争格局 - 养老理财市场规模在2023年一季度总规模突破1000亿元，试点扩围后整体规模有望显著增长 [3] - 预计市场将形成分层竞争格局，国有大行主导规模、股份制银行侧重创新、城商行深耕区域、合资机构引入国际经验 [3] - 目前存续的养老理财产品共有51款，在1200多只个人养老金产品中，理财类产品仅37只，数量远少于储蓄类（466只）、保险类（406只）和基金类（305只）产品 [4] 产品同质化与创新方向 - 当前产品形态单一，多为封闭期5年及以上的净值型“固收+”产品，年化收益率普遍稳定在3%至4%区间 [5] - 破解同质化的核心在于“长钱长投”，监管对10年期以上产品规模占比较高的试点机构在评级中予以适当加分，以调动积极性 [5] - 机构正提升长期限资产管理能力，探索非标准化债权类资产和衍生品投资，以丰富收益来源和投资范围 [6] 流动性提升机制 - 投资者对资金流动性需求强烈，市场诉求正通过政策引导落地，允许试点公司在产品购买、赎回、分红等方面灵活设计 [7] - 研究建立产品转让、质押等服务机制，以满足投资者罹患重大疾病等情形下的流动性需求 [7] - 专家建议通过按季或按月分红、设置可提前赎回份额、搭建未到期产品转让平台等方式盘活资金流动性 [8] 业务协同与便利性 - 新发养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单，简化业务流程，扩大投资者选择范围 [4][5] - 投资者开通个人养老金账户后，可在账户内直接购买个人养老金理财及新增养老理财产品 [5]

资产配置趋势 - 低票息时代资产配置向多元化发展是必然趋势 [2] - 配置重点在于有效性和及时性 [2] 多元化配置方向 - 应提前对境外市场进行深度布局 [2] - 应提前对资本市场进行深度布局 [2] - 应提前对商品市场进行深度布局 [2] - 应提前对REITs市场进行深度布局 [2] 权益市场策略 - 权益市场布局重点对打新策略进行细分 [2] - 权益市场布局重点对对冲策略进行细分 [2] - 权益市场布局重点对量化策略进行细分 [2] - 权益市场布局重点对定增策略进行细分 [2] - 权益市场布局重点对FOF策略进行细分 [2] - 积极运用衍生品进行对冲以降低波动率 [2]

公司发展历程与现状 - 公司作为国内首家合资理财公司 由法国东方汇理资管和中国银行旗下中银理财共同设立 起步于2021年存款利率高、股市向好的环境[5] - 发展历程经历华丽开场、风云变幻、破茧蜕变三个阶段 当前进入全球配置、多元增强、专业立身的新阶段[4][5] - 今年以来资产管理规模实现翻倍 产品收益大幅提升 固收+产品达标率直逼满分[5] 产品体系与业绩表现 - 构建全谱系、多币种绝对收益产品体系 包括时间朋友系列、财富灯塔系列和趋势指南系列[10] - 趋势指南系列中今年以来到期的人民币固收+、人民币纯固收分别实现3.23%、2.7%的平均年化收益率 开放式固收+实现3.15%的平均年化收益率 均大幅高于行业平均[10] - 时间朋友系列回撤比肩货基 但今年以来年化收益率高出110bps[10] - 资产投向从债券、股票拓展至多元资产类别 今年以来境内固收年化收益率超越指数100多bps、权益收益32%、跨境收益超3.5%（年化）[10] 渠道拓展与客户结构 - 持续拓展渠道 今年规模净增长中近一半来自于行外第三方渠道[10] - 行内各个渠道均实现高速净增长 客户结构更加分散多样[10] 投资策略与市场观点 - 当前进入低利率时代 全球多元配置成为提升收益的关键[16] - 单一投资A股过去十年年化收益仅1.7% 而平均配置全球主流市场权益过去十年年化收益达10.76% 且波动率更低[16] - 今年以来单一配置十年期人民币国债年化收益仅0.59% 而平均配置股、债、黄金等主流全球资产年化收益可达21%[16] - 凭借多元资产与全球投资能力 绘制更加稳定向上的净值线[16] 未来发展战略 - 围绕国际视野、创新领先、行稳致远三大关键词发展 不盲目追求规模[17] - 以国际视野驱动投资业绩、解决方案与综合服务提升 引入境外先进经验[17] - 继续以投资驱动产品设计 带动规模与客群增长 市场不好时宁可保守 机会来临时抓紧投资收益[17] - 目标行稳致远 为上海建设国际金融中心贡献力量[17]

产品基本信息 - 产品名称为稳富封闭式2025年213期 [1] - 发行方为中银理财 [1] - 认购期为2025年11月7日至2025年11月13日 [1] - 认购起点金额为1元 [1] - 募集规模上限为100亿元 [1] 产品条款与结构 - 产品类型为固定收益类非保本浮动收益型 [1] - 产品风险级别为中低风险 [1] - 产品存续期限为1092天 [1] - 业绩比较基准为年化2.05%至2.65% [1]

公司人事任命 - 北京金融监管局于11月7日核准赵蕾担任北银理财有限责任公司首席合规官的任职资格 [1]

养老理财产品试点政策扩容 - 试点范围由“十地十机构”扩大至全国，与个人养老金制度实施范围一致，试点期限延长至3年 [2] - 试点机构扩大至符合开业满3年等条件的理财公司，试点额度提升至各机构上年末净资本扣除风险资本后余额的5倍，部分公司额度可达近千亿元 [2][3] - 理财公司可同时参与养老理财产品试点和个人养老金理财业务，新发养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单 [2] 养老理财产品市场现状 - 目前存续养老理财产品51只，总规模约1065亿元，距离2700亿元的试点规模上限仍有空间 [1][8] - 产品由10家试点机构发行，工银理财、建信理财、光大理财发行数量最多（均超10只），招银理财5只产品总规模最大（超277亿元） [8] - 产品成立以来年化收益率中位数在3.6%左右，区间为1.53%至5.81%，多数产品收益较5%以上的业绩比较基准有距离 [1][9][10] 产品特性与投资策略 - 产品特点为长期性、稳健性、普惠性，存续产品中49只为3年期以上封闭期产品，仅1只封闭期达10年 [5][6] - 新规鼓励发行10年期以上或最短持有期5年以上的长期限产品，并对相关机构在监管评级中予以适当加分 [6] - 产品主要为R2（中低风险）级的固收类或混合类，投资策略强调多元化支持养老领域长期优质资产 [11] 流动性优化与服务机制 - 新规要求研究建立产品转让、质押等服务机制，以满足投资者罹患重大疾病等情形下的流动性需求 [7] - 支持对养老理财产品的管理费、销售费和托管费等实施一定费率优惠 [7] - 支持为投资者开立养老理财账户并提供养老理财顾问咨询、信息查询等服务 [7] 产品业绩与分红情况 - 业绩表现分化，光大理财管理的产品在年化收益率前十名中占6只，建信理财和工银理财产品在表现靠后的10只中占比高 [10] - 分红是产品一大吸引力，例如工银理财11只产品累计分红5.97亿元，农银理财2只产品累计分红近8亿元，招银理财分红总额达15.56亿元 [10]

高管变动 - 信银理财发生重要高管变动，副总裁贺晋代为履行总裁职务，原总裁董文赜赴任中信银行福州分行行长[2] - 贺晋为70后金融高管，拥有丰富资管从业经验，曾在中信银行深耕理财业务长达10年[2] - 贺晋拥有北京大学学士学位，自2016年加入中信银行资管业务中心，是内部培养的年轻干部，分管过投资、研究、风险等核心业务板块[3] 公司历史与概况 - 信银理财自成立以来经历三任董事长、两任总裁，现任董事长王洪栋的任职资格于2025年6月获核准[3] - 公司成立于2020年7月，注册资本为50亿元，业务范围涵盖公募、私募理财产品投资管理发行及咨询等资产管理业务[3] 经营业绩与规模 - 截至2025年9月末，信银理财的理财产品管理规模（含委托管理）为2.21万亿元，较上年末增长10.90%[4] - 理财持仓客户数达1092.34万户，较上年末增长9.44%[4] - 2025年前三季度，公司为客户创造投资收益337.13亿元，同比增长15.15%[4] 战略发展方向 - 公司正加快打造“多资产多策略组合投资 + 投资顾问服务模式”一体化双轮驱动的增长曲线，力争成为含权产品重要供应者[4] - 截至2025年9月末，公司含权产品存续规模为2610.23亿元，较二季度末增加539.43亿元，占新产品的比例从9.83%提升至11.94%[5]

政策核心内容 - 国家金融监督管理总局发布通知，将养老理财产品试点地区扩大至全国 [1] - 理财公司新发行的养老理财产品可自动纳入个人养老金理财产品名单 [1] - 市场上存续的养老理财产品共51只，2023年以来未有新发产品，试点扩大后发行将重启 [1] 产品设计导向 - 鼓励试点理财公司发行10年期以上或最短持有期5年以上的长期限养老理财产品 [2] - 对10年期以上产品规模占比较高的理财公司在监管评级中予以适当加分 [2] - 研究建立养老理财产品转让、质押等服务机制，满足投资者重大疾病等情形下的流动性需求 [2] - 政策设计核心是破解长期资金属性与投资者短期流动性需求的矛盾 [2] 行业影响与机遇 - 试点扩围后，养老理财市场规模有望迎来显著增长 [1] - 养老理财的长期资金属性有助于资管机构摆脱短期业绩考核压力，培育跨周期投资能力 [1] - 政策推动行业从单一产品销售向"养老理财账户+顾问服务"的综合养老财富管理转型 [1] - 鼓励长期限产品旨在引导资金匹配养老产业投资周期，支持基础设施、康养设施等长周期项目 [3] 三季度产品表现 - "贝莱德建信理财贝安心2032养老1期"净值增长率累计达21.84%，三季度单季份额净值增长率达4.16% [5] - 该产品第三季度减配债券，增持权益类投资，前十大资产中增持宁德时代、中国平安，新进美的集团、恒瑞医药和汇川技术 [7] - 交银理财三只养老理财产品实现超过15%的累计净值增长，其中"稳享添福5年封闭式2号"近三个月年化收益率达7.98% [7] - 工银理财"颐享安泰"系列两只产品22GS5100和21GS5688第三季度年化收益率分别达14.35%和12.97% [9] 资产配置策略 - 多数养老理财产品在三季度增配权益资产实现净值增长 [5] - 交银理财产品减配债券，增加权益类投资和公募基金，新进富国中证AAA科技创新公司债ETF和景顺长城中证A500 ETF [7] - 工银理财选择增配债券和公募基金，在国内权益资产配置上向科技成长板块倾斜，新进嘉实上证科创板芯片ETF等 [9] - 三季度银行理财持有科创债ETF规模为32.87亿元，占比达10.02%，环比增加10.02个百分点 [9] 未来展望 - 理财公司需通过科学的资产配置模型动态调整股债比例，搭配衍生品风险对冲 [10] - 应设计收益平滑机制，提取超额收益补充净值，减少回撤 [11] - 设置定期分红和定期开放申赎以提升流动性，并加强投资者教育引导理性配置 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年三季度末，银行理财持有科创债ETF、可转债ETF及信用债ETF规模环比增加，持仓债券ETF的机构数量增加，持仓规模和品类配置均呈现分化，市场整体持仓集中度较高且前十大持仓机构配置类别有分散化趋势，理财资金向核心信用债ETF集中与加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 银行理财债券ETF持仓规模情况 - 25Q3理财产品前十大持仓资产中，债券ETF合计规模327.96亿元，环比增加113.19亿元；持仓规模最大品种为信用债ETF，合计213.98亿元，占比65.24%，环比变动+1.34个百分点 [2] - 股份行理财公司持仓169.92亿元，环比增幅79.45%；大型银行理财公司持仓98.37亿元，环比增长51.44亿元；城农商行理财公司持仓降至56.31亿元，环比下降20.91%；银行资管三季度新增持仓3.03亿元 [2] 银行理财债券ETF持仓机构情况 - 截至2025年三季度末，共有26家理财公司及9家银行资管持有债券ETF，较截至25Q2新增理财公司2家（实际新增3家、减少1家），银行资管净增9家 [2] - 新增3家理财公司为信银理财、浦银理财及北银理财，减少1家理财公司为汇华理财，新增9家银行资管为东莞银行等多家银行 [2] 银行理财债券ETF品类配置情况 - 股份行理财公司大幅增持信用债ETF及科创债ETF，减持国债ETF；大型银行理财公司聚焦科创债ETF、可转债ETF与信用债ETF，其余品类规模普遍收缩；城农商行理财公司主要增持科创债ETF及可转债ETF，减持信用债ETF及政金债ETF；城商行资管以科创债ETF与信用债ETF为主要配置方向，农商行资管偏好信用债ETF；合资理财公司下调信用债ETF仓位 [2] 银行理财债券ETF市场集中度情况 - 截至2025年三季度末，债券ETF市场整体持仓集中度较高，前十大机构持仓规模占比维持在约80%的水平，与上季度末基本持平，前十大持仓机构配置类别出现分散化趋势 [2] 理财公司持仓前十大债券ETF类别分布情况 - 2025年三季度末相较二季度末整体结构保持稳定，信用债ETF仍以7只的数量占据主导地位，理财持仓最大规模的债券ETF产品由政金债ETF变为信用债ETF，单只产品持仓规模大幅增长 [2][3] 不同时期银行理财前十大持仓债券ETF相关产品情况 - 展示了截至25Q2及25Q3持有债券ETF规模前十大理财产品、银行理财前十大持仓中所持有不同类别债券ETF规模、银行理财前十大持仓中债券ETF持仓类别分布、前十大持仓机构持仓资产规模、银行理财前十大持仓债券ETF产品等具体数据 [4][5][7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以固收+为代表的理财产品扩张将重塑股债投资格局，从机构到居民，逐步向股债均衡调配过渡，理财将重回居民“全资产托管”定位，引发资产端和负债端的深刻变革 [53] 根据相关目录分别进行总结 理财修正投资模型：资产端和负债端的深刻变革 - 理财产品个人投资者数量占比达98%以上，截至2025年6月末，理财市场个人投资者数量为1.34亿个，远高于公募基金中个人投资者持有净值占比 [12] - 理财产品相对3年期定存超额收益均值为0.99%，2022年以来存款利率快速调降对应理财规模快速扩张 [15] - 理财产品负债端能承受的最大回撤在50BP左右，2022年初56BP回撤对应0.8万亿赎回、2022年底84BP回撤对应5.6万亿赎回 [18] - 理财产品净值波动率在0.6%左右，2020年以来理财产品波动率集中分布在0.5%-0.6% [21] 固收+产品放量：负债决定投资，理财重回居民“全资产托管”定位 - 固收+基金、混合类理财成为新增长点，当前正处于由定期存款向货币基金、现金理财，再向固收类产品、固收+产品、权益类产品的渐进式平衡 [24] - 债券类资产票面利率下降、资本利得贡献占比上升，波动率上行，高票息信用债供给占比由2022年的30%-50%下降至当前的不到5% [28] - 其余生息资产中非标类资产规模持续压缩，存款利率下降，2025年中报披露的理财持有非标平均收益率较去年同期下降47BP [32] - 理财配置权益资产有提升空间，25Q3理财穿透后权益资产规模达7209亿元，占总投资资产比重2.10%，位于2021年以来最低点 [35] 产品设计视角：理财权益资产比例有望上升至4%-6% - 静态测算，以2025H1理财资产配置结构为基准，信用下沉+杠杆策略下，年内债券组合年化收益为1.95%，若权益类资产占比逐步提升至4%、6%，2.25%业绩基准所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74% [37][40] - 动态视角，用债券类资产、现金、非标、权益构建投资组合回测，4%的宽基权益资产对应2023年以来组合最大回撤0.37%、年化波动率0.72%，今年以来截至10月31日年化收益2.73%；同期不含权益组合最大回撤0.35%、年化波动率0.32%，年化收益1.79% [42][44] 重塑股债投资格局：理财产品哑铃化，固收+放量影响权益机构投资审美 - 考虑定期存款到期+公募基金赎回费新规，2026E、2027E理财规模分别为33.76万亿、35.46万亿，理财产品投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿 [49] - 假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿 [51]