大摩闭门会纪要研读：2026年春节消费与行业展望 一、 行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及**中国大消费行业**，包括零售餐饮、旅游酒店、免税、黄金珠宝、体育用品、化妆品、白酒、乳制品、电商、互联网平台、服饰制造、电动工具等多个子板块[1][2][3][4] * 会议核心围绕**2026年春节假期消费数据**展开，分析其反映的宏观趋势与结构性特征，并探讨2026年全年消费板块的投资机会与风险[1][2] 二、 宏观消费趋势与市场预期 * 2026年春节假期零售餐饮日均消费同比提升**5.7%**，高于2025年春节的同比**4.1%**[2] * 消费呈现“**人气旺、理性消费**”特征，价格敏感度高，“以价换量”仍是主线[1][2] * 宏观层面处于**通缩缓慢修复**阶段，地产负财富效应持续对消费形成拖累，消费反弹受限[1][3] * 市场对消费板块2026年销售收入增速预期约为**6%**，与2025年增速大体持平[3] * 消费股平均估值基本稳定在约**16倍**，盈利预期整体趋稳，部分子板块盈利有望在2026年一季报后上修[1][3] 三、 2026年重点投资主题与结构性机会 * **第一类：线下服务消费修复**，包括旅行出行、酒店、餐饮及啤酒[1][4] * **第二类：价格触底后的边际修复**，餐饮、啤酒（2026年一季度可能更早体现）、体育用品与化妆品（折扣收缩可能在下半年出现）、白酒（2026年下半年有望出现边际价格改善）[1][4][5] * **第三类：上游供给收缩带来的供需再平衡**，乳制品的拐点更可能出现在2026年二季度后段至年中[1][5] * **第四类：海外增长机会**，重点在内容出海与传统服饰类OEM[1][5] 四、 餐饮板块：海底捞 * 春节期间海底捞在北京观察到翻台率同比增长**5%**，好于市场偏弱预期[5] * 公司2026年被定义为“**inflection year**”，核心在于同店销售改善与经营杠杆释放[5] * 基准情形下，2025—2027年EPS CAGR约**27%**；在经营杠杆释放更充分的情景下，两年维度EPS存在翻倍的可能性[5] * 公司股息支付率为**95%**，对应约**5%** 的股息率，提供底部保护[5] 五、 黄金珠宝板块 * 金价波动影响销售结构：**克重产品**销售偏弱，**一口价产品**表现较好[2][6] * **老铺黄金**宣布2月28日提价，提价前形成“front running”带动销售火热，门店出现排队和断货[6] * 提价后，股价可能经历“冷静期”，历史上每次提价后的**4天到11天**股价偏弱；若本次提价幅度更高，则“冷静期”可能更长[6] 六、 旅游零售与免税板块 * 春节期间海南免税销售额同比增长**16.5%**，但低于此前增速（2025年12月同比增**47%**，2026年1月同比增**40%** 多）[2][7] * 春节客单价同比下滑约**4** 个百分点，因客流更偏大众市场[7] * 全年预计海南零售可实现**25%—30%** 的增长，驱动因素包括政策与宏观因素[7] 七、 酒店行业 * 酒店行业RevPAR自2025年9月起首次出现连续4个月同比转正，达到约**3%** 的增长，并延续至2026年[8] * 2026年春节RevPAR同比增速达**3%—5%**，恢复度对比2019年达**110%—112%**[8] * 本轮增长“**几乎由价格带动**”，消费者愿为优质酒店支付更高价格，推动价格端改善[8] * 区域分化明显：**华东与华南**表现最佳，**东北三省及北京**同比下跌[2][8] * 看好龙头**华住与亚朵**，2026年净利润增长预计超过**20%**[9] * A股酒店**锦江与首旅**在RevPAR上行带动下，净利润由负增长转为同比正增长约**10%**，具补涨空间[9] 八、 在线旅游（OTA）与旅游景气 * **携程**2026年一季度收入指引为**12%—17%**，中值较市场预期高**1** 个百分点，前两个月实际运行接近指引上沿[9] * 春节期间携程酒店业务实现双位数增长，且酒店平均价格同比转正[9] * 春节出境游数据总量略低预期，但结构优质，赴欧洲、澳洲等发达地区的“长线停留”需求旺盛[10] * 携程International业务在2026年初淡季仍保持**60%以上**增长[11] * 在OTA监管核心问题未明朗前，股价可能阶段性偏离基本面，投资者更倾向于配置**酒店与航空**板块[13][14] 九、 电商行业 * 春节期间为电商传统淡季，受快递运力影响[15] * **唯品会**2025年四季度收入为低个位数下降；2026年一季度收入指引为增长**0%~5%**，趋势改善[15][16] * 春节期间电商亮点：**即时零售**（受益于AI应用场景推进）和**以旧换新**（新增智能设备补贴品类）[18] * 电商景气核心取决于消费整体情况、房地产稳定、就业情况等多因素[18] 十、 体育用品行业 * 预计2026年一季度销售增长将显著高于2025年四季度，但行业整体折扣率仍可能同比加深[19] * 自二季度起，行业折扣率有望同比改善，因头部品牌制定2026年销售预算可能更为保守，推动供给下降[19] * 1-2月销售良好，2月春装动销偏强带动折扣率明显改善[20] * 全年行业增速预判为**6%~7%**，与2025年相近[21][22] * 头部品牌增速可能相对较低（**3~5**个点），高端小众品牌仍是主要增长来源[23] * 投资关注点在于**供给控制有效**带来的ASP或折扣率改善，利润率较低的公司利润弹性可能更突出[23] 十一、 潮玩与服饰制造 * **泡泡玛特**1—2月中国市场表现强劲，预计一季度能实现环比增长，驱动因素包括老品补货、新品受欢迎及大店布局[24][25] * 当前股价对应利润预期约**18倍PE**[26] * 北美市场服饰销售表现良好，2026年1月服装销售同比增长约**9%**，库销比处于低位，存在补库存动力[27] * 美国关税政策变化：部分关税税率统一调整至**15%**（此前越南、印尼分别为**20%** 与**19%**），减轻了纺服企业成本压力，对2026年利润率预计有帮助[27][28] 十二、 电动工具行业 * 北美电动工具整体需求与硬件零售温和增长趋势匹配，面向消费端的成长性一般，更看好面向专业端（pro端）的市场[29] * **TTI**产能约**1/3**在中国，约**40%**在越南，关税下降将显著改善其利润率弹性[30] * 近期更偏好的标的：纺服方向的**申洲国际**（关注3月底业绩展望）、电动工具方向的**TTI**（关税下调带来利润率弹性）[31]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 产品的迭代升级夯实了审美心智和消费品位，而金价大幅上涨则加速了行业的饰品化和品牌化进程 [2] - 在新的产品周期和金价周期共振阶段，强设计感&高毛利产品占比提升、以及直营模式为主的企业，或具备更大的利润弹性 [2][7] - 建议围绕饰品化、投资金优势、低估值三个方向选股 [7] 复盘：渠道优化提质，需求具备韧性 - **2025年行业表现**：国内金价同比上涨43%，但黄金饰品消费量同比下滑32%，全年限额以上黄金珠宝社零仍同比增长12.8% [4][18] - **需求韧性来源**：黄金材质的投资属性和饰品的升级迭代支撑了总体消费支出增长，配饰悦己和送礼需求具备韧性 [4][18] - **客单价提升**：尽管消费预算受限，但黄金饰品客单价仍有提升，反映出消费者对金价上涨的心理预期增强 [4][23] - **渠道优化**：头部企业进行弱店清退，渠道质量得到优化，净关店数逐步减少，门店规模有望企稳 [4][28] - **拓店空间**：部分企业如潮宏基、菜百股份仍有较大的拓店空间，产品开发能力和门店精细运营能力强的企业能更有效保障开店质量 [4][28] 亮点：一口价增速较优，直营经营韧性 - **一口价产品趋势**：品牌方加大布局轻量级、高毛利的一口价黄金产品，其客单价通常在10000元以下，更符合消费预算 [5][33] - **一口价销量占比**：2025上半年10克以下的黄金饰品销量占比提升至45% [5][33] - **需求集中释放**：在金价大幅上行的调价前窗口期，一口价黄金的需求易迎来集中释放，例如周大福和六福集团在2024Q4-2025Q1、2025Q4的一口价产品增速明显好于克重黄金 [33][37] - **直营模式优势**：直营占比较高的企业门店精细运营能力更强、需求反馈更及时，在金价大幅上涨导致需求快速变化时，产品端能快速反应，保持经营韧性 [5][38] - **直营利润弹性**：金价上涨时，周转相对更慢的直营模式能更充分地受益于低成本库存，利润弹性相对更大 [5][38] - **业绩表现印证**：金价上涨时，直营型企业的业绩改善更快、弹性更大，例如菜百股份、老铺黄金、周生生等在2024-2025年部分季度归母净利润增速表现突出 [49] 估值：品牌升级持续，估值溢价已现 - **历史估值中枢**：市场通常给予黄金珠宝品牌10-15倍的预测市盈率估值 [6][50] - **估值溢价时机**：当行业景气度较高（如2017、2021、2023年），或个别企业扩张加速（如2022-2023年的周大福）、品牌破圈（2024-2025年的老铺黄金）时，市场会给予估值溢价 [6][50] - **当前估值分化**：具备强产品力和精细运营能力的公司（如老铺黄金）已享有估值溢价，而周大生、六福集团、老凤祥、周生生等企业仍处于估值偏低水平 [6][50][51] 投资建议：围绕产品差异化、低估值精选个股 - **选股逻辑**：建议围绕饰品化、投资金优势、低估值三个方向进行选股 [7] - **具体推荐**： - 推荐产品力和精细化运营能力较强的**老铺黄金**、**潮宏基** [7] - 推荐全直营、投资金具备优势的**菜百股份** [7] - 推荐低估值且业绩有改善空间的**周大生**、**老凤祥** [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体细分领域和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [1][5][29][30] 报告的核心观点 * **免税行业**：春节假期离岛免税销售整体稳健，但市场预期过高导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1][12] 短期看，折扣缩减、货币升值的带动效应尚未完全体现 [1][13] 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流的核心逻辑不变，叠加海南自由贸易港封关的潜在利好，中长期业绩增长逻辑稳固 [1][5][13] * **黄金珠宝行业**：金价整理后向上突破，头部品牌（如老铺黄金）的涨价策略效果及消费者接受度好于预期，品牌力得到验证 [1][14] 通过针对高客群体（大克重、热门款）实施更高涨幅的价格策略，强化了品牌高端调性 [1][14] 看好2026年通过店铺优化、高客运营及海外布局带来的同店增长和超额增量 [1][5][14] 根据相关目录分别进行总结 一、核心观点及公司动态 * **免税**：2026年春节假期（2月15日-23日），海南离岛免税购物金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [12] 日均购物金额3.03亿元，同比增长16.5% [12] 中国中免股价下跌主要因前期市场预期偏高与利空滞后释放，并非基本面趋势反转 [12] 王府井、杜福睿获得北京T3、上海浦东T1免税经营权对中免影响有限，因中免核心利益集中于海南，且在供应链和品牌合作上具备优势 [13] * **黄金珠宝**：老铺黄金于2月28日启动2026年首轮调价，整体涨幅20%-30%，创公司历史新高 [1][14] 调价呈现差异化：大克重及热门款涨幅更高（如51g风舞吊坠涨33.08%，73.8g云纹手镯涨30.03%），小克重入门款涨幅相对温和（如6.6g红宝石款涨约17.8%） [14] 调价前后线上线下销售异常火爆，2月27日多地门店排队超3小时，2月28日涨价后部分门店仍现排队盛况 [1][14] 2月26日天猫旗舰店单日成交额突破10亿元，多款高价商品迅速售罄 [15] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比增长81.52%，高增速可能与年货节错期有关 [2][19] * **品类增速**：1月第4周，天猫+京东平台增速前5的品类为：汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [2][19] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/02/23-02/27），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.27%、2.11%、1.33%、3.02%、6.51% [3][21] 商贸零售(申万)板块下跌0.34%，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第9 [3][21] * **个股表现**：杭州解百、凯瑞德、三江购物、茂业商业、全新好涨幅居前，其中杭州解百大涨预计受春节消费政策及黄金销售高景气驱动 [3][21] 怡亚通、*ST沪科、焦点科技、青木科技、豫园股份跌幅居前 [3][23] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * **老铺黄金**：涨价有望优化毛利率，看好2026年店铺优化、高客运营及海外布局带来的持续增长 [5][28][29] * **潮宏基**：优质产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例提升和产品结构优化将驱动盈利能力提升 [5][29] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势和上市融资能力构成独特竞争优势 [29][30] * **跨境出海**：看好AI驱动下的外需回暖 [30] * 建议关注：头部出海品牌安克创新；AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰；后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [30]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝子板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩分析 - **整体业绩超预期**：Amer Sports 2025年第四季度营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元[1][15]。第四季度归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；全年归母净利润同比增长489%至4.27亿美元，经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - **分地区增长强劲**：2025年第四季度，美洲、大中华区、EMEA、亚太地区营收同比分别增长18%、42%、21%、53%，分别达到6.9亿、5.4亿、6.0亿、2.7亿美元[1][15] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年报表营收增长16%至18%，其中Technical Apparel分部营收增长18%至20%，Outdoor Performance分部营收增长18%至20%，Ball & Racquet分部营收增长7%至9%[1][15]。经调整后毛利率约59.0%，经营利润率（OPM）为13.1%至13.3%，经调整后归母净利润预计为6.20至6.49亿美元，同比增长14%至19%[1][15] - **Technical Apparel分部（核心品牌Arc‘teryx）**：2025年第四季度营收大幅增长34%至10.0亿美元，创全年单季最高增速，经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%[1][17]。女装品类同比增长超40%，鞋类增速接近40%[1][17]。公司计划2026年净新开25至30家Arc‘teryx门店，以北美及中国为主要区域[1][17] - **Outdoor Performance分部（核心品牌Salomon）**：2025年第四季度营收同比增长29%至7.6亿美元，但经调整后OPM同比降低4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动加速销售、一般及行政费用（SG&A）投入所致[2][23]。截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - **Ball & Racquet分部（核心品牌Wilson）**：2025年第四季度营收同比增长14%至3.4亿美元，经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%[3][26]。增长主要由鞋服等非装备类产品、棒球及高尔夫装备带动[3][26]。公司计划2026年在大中华区新增约30家"Wilson Tennis 360"店铺[3][26] 本周观点：子板块投资机会 - **运动鞋服板块**：板块整体表现预计仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望呈现稳健增长[6][33]。重点推荐： - **李宁**：奥运周期有望迎来品牌力提升，预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - **安踏体育**：集团化运营能力卓越，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - 同时关注**滔搏**（Nike大中华区零售商，具备反转逻辑，对应FY2026 PE为14倍）、**特步国际**、**361度**[6][33] - **品牌服饰板块**：受益于春节销售旺季延长，2026年1至2月服饰零售预计同比稳健快速增长[7][34]。重点推荐： - **海澜之家**：2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - **罗莱生活**：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - 关注羽绒服龙头**波司登**，预计FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，对应FY2026 PE为13倍[7][34] - **服饰制造板块**：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35]。重点推荐： - **申洲国际**：估值具备性价比、核心客户趋势向好，对应2026年PE为11倍[8][35] - **晶苑国际**：业务规模扩张、整合垂直产业链，对应2026年PE为10倍[8][35] - **华利集团**：新客户合作顺利、产能加速国际化布局，2025年利润率承压但后续盈利质量有望修复，对应2026年PE为14倍[8][35] - **黄金珠宝板块**：2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[9][35]。重点推荐： - **周大福**：产品力及渠道效率不断提升，FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，增速较第二季度显著加速，当前股价对应FY2026 PE为17倍[9][37] - **潮宏基**：2025年业绩预告显示，归母净利润预计同比大幅增长125%至175%，达到4.4至5.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - **晶苑国际深度研究**：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[10][47]。2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润同比增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入同比增长12%至12.3亿美元，净利润同比增长17%至0.98亿美元[10][47]。预计效率提升及订单增长将持续驱动业绩，2025-2027年归母净利润预计分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元[49]。给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6至13.2倍[50] - **比音勒芬**：公司总经理计划增持1至2亿元股份，彰显长期发展信心[10][52]。公司完善高端品牌矩阵，加大户外布局，2025年上半年电商销售同比增长超70%[53][54]。预计2026年收入及利润均有望快速增长约10%[55] 本周行情与数据 - **板块走势**：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%，同期沪深300指数上涨1.08%[42] - **原材料价格**：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 根据目录分别总结 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩 - **整体业绩超预期**：Amer Sports 2025Q4营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元；2025Q4归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；2025全年经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - **分地区表现强劲**：2025Q4美洲/大中华区/EMEA/亚太地区营收同比分别增长18%/42%/21%/53%至6.9/5.4/6.0/2.7亿美元，全年各地区均实现双位数增长[1][15] - **2026年业绩指引**：公司预计2026年报表营收增长16%~18%，经调整后毛利率约59.0%，经调整后经营利润率（OPM）为13.1%~13.3%，经调整后归母净利润为6.20~6.49亿美元，同比增长14%~19%[1][15] - **Technical Apparel分部（Arc‘teryx）**：2025Q4营收增长34%至10.0亿美元，为全年最高单季增速；经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%；DTC与批发渠道均实现超34%增长；女装品类增速超40%，鞋类增速接近40%；计划2026年净新开25~30家门店，以北美及中国为主[1][17] - **Outdoor Performance分部（Salomon）**：2025Q4营收增长29%至7.6亿美元；经调整后OPM同比下降4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动增加销售、一般及管理费用投入；DTC渠道营收同比增长55%；截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - **Ball & Racquet分部（Wilson）**：2025Q4营收增长14%至3.4亿美元；经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%；增长主要由鞋服等非装备类产品及棒球、高尔夫装备带动；大中华区为核心增长引擎，公司计划2026年在该地区新增约30家“Wilson Tennis 360”店铺[3][26] 本周观点：各细分板块投资机会 - **运动鞋服板块**：板块表现预计持续优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望稳健增长[6][33] - **李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - **安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - **其他关注**：滔搏（FY2026PE为14倍）、特步国际、361度[6][33] - **品牌服饰板块**：受益于春节销售旺季延长，2026年1~2月服饰零售预计稳健快速增长[7][34] - **海澜之家**：2026年有望加速开店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - **罗莱生活**：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（不考虑潜在商誉减值），2026年家纺业务复苏持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - **其他关注**：波司登（FY2026 PE为13倍）[7][34] - **服饰制造板块**：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35] - **申洲国际**：估值具备性价比，对应2026年PE为11倍[8][35] - **晶苑国际**：业务规模扩张，对应2026年PE为10倍[8][35] - **华利集团**：新客户合作顺利，对应2026年PE为14倍[8][35] - **其他关注**：伟星股份、开润股份[8][35] - **黄金珠宝板块**：2025年业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司[9][35] - **周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为17倍[9][37] - **潮宏基**：2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - **晶苑国际深度研究**：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、Adidas等；2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入增长12%至12.3亿美元，净利润增长17%至0.98亿美元；预计效率提升与订单增长将持续驱动业绩[10][47] - **比音勒芬公告**：公司总经理计划增持1~2亿元股份，彰显管理层对公司长期发展的信心[10][52] 本周行情与数据 - **板块走势**：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%[42] - **原材料价格**：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 老铺黄金2026年首次调价幅度超预期，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，较2025年三次调价幅度明显放大，有望进一步抬升产品定价与盈利水平 [5][27] - 周大福等主流黄金珠宝品牌陆续释放提价信号，行业价格上修趋势持续强化，需求结构向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移 [5][31] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线展开 [8] 行业行情回顾 - 本周（2月24日-2月27日）商贸零售指数报收2349.12点，下跌1.64%，在31个一级行业中位列第30位；社会服务指数报收9368.14点，上涨1.68%，位列第17位 [7][16] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌3.03%，社会服务指数累计上涨6.89% [16][18] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，为4.90%；2026年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为10.59% [19][22] - 个股方面，本周*ST云网（+12.0%）、三特索道（+9.9%）、苏美达（+9.3%）涨幅靠前；中国中免（-14.9%）、若羽臣（-9.7%）、壹网壹创（-8.9%）跌幅靠前 [7][24][26] 行业动态与核心事件 - 老铺黄金于2月28日启动2026年首次调价，调价前大促带动销售火爆，2月26日天猫大促首日开卖1秒成交额突破3亿元，全天单店成交破10亿元，同比实现百倍增长 [5][27] - 古法黄金品牌琳朝珠宝、宝兰已完成调价，君佩预告将于3月9日调价；主流品牌周生生、潮宏基已对多款一口价产品提价，周大福亦计划启动调价 [5][31] - 行业其他动态包括：鸣鸣很忙宣布全球旗舰店将在长沙开工；京东APP上线“百亿超市”频道；拼多多上线“指定快递”功能；美丽田园与资生堂中国达成战略合作；泡泡玛特预热新IP“KeyA” [6][9] 重点投资主线及公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等 [8] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；品牌高端调性巩固，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达77.3%；2025H1同店收入同比增长201% [39][80][81] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元（+125%~+175%）；渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家；产品融合东方文化与现代时尚 [39][46][47] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；产品结构优化，定价黄金产品在中国内地占比提升至31.8%（+4.4pct）；FY2026H1中国内地直营同店销售同比+2.6% [35][48][49] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等 [8] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元（+50%~+60%）；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言 [35][40][41] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元；处于供应链改革和门店优化转型期，已调改222家门店，供应链源头直采模式效果显现 [35][51][53] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权 [39][55][57] 投资主线三：化妆品 - 关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份等 [8] - **毛戈平**：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；高端国货美妆势能持续向上，线上渠道营收同比增长39.0% [39][83] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [39][64][65] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；驱蚊业务受市场需求拉动，2025Q3驱蚊类产品营收同比增长48.5% [39][77][78] 投资主线四：医美 - 关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等 [8] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元（+34%）；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破734家；2025H1收购的奈瑞儿经调净利率从6.5%提升至10.4% [35][43][44] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；产品矩阵丰富，骨相抗衰新品嗗科拉上市，REGEN新工厂投产助力出海 [39][71][72] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽，内生外延双轮驱动 [35][67][69]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线[8] - 黄金珠宝行业观点：老铺黄金2026年首次调价幅度超预期，多数产品涨幅集中在**20%至30%**区间，巩固品牌高端调性，行业价格上修趋势持续强化[5][27] - 行业需求趋势：黄金珠宝需求向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移[5][31] 板块行情回顾总结 - 指数表现：本周（2月24日-2月27日）商贸零售指数报收**2349.12点**，下跌**1.64%**，在31个一级行业中排名第**30**位；社会服务指数报收**9368.14点**，上涨**1.68%**，排名第**17**位[7][16] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌**3.03%**，社会服务指数累计上涨**6.89%**[16][18] - 细分板块：本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为**4.90%**；2026年年初至今，钟表珠宝板块领跑，累计涨幅为**10.59%**[7][19][22] - 个股表现：本周涨幅靠前个股包括***ST云网（+12.0%）**、**三特索道（+9.9%）**、**苏美达（+9.3%）**；跌幅靠前个股包括**中国中免（-14.9%）**、**若羽臣（-9.7%）**、**壹网壹创（-8.9%）**[7][24][26] 行业动态与公司分析总结 黄金珠宝行业动态 - 老铺黄金调价：2026年首次调价于2月28日启动，多数产品涨幅**20%-30%**，较2025年三次调价（涨幅区间从**5%-12%**逐步上行至**18%-25%**）幅度明显放大[5][27] - 调价前销售火爆：2月26日天猫3·8焕新周大促首日，老铺黄金开卖**1秒成交额突破3亿元**，全天单店成交破**10亿元**，同比实现百倍增长[5][27] - 行业提价趋势：古法黄金品牌琳朝珠宝、宝兰已完成调价，君佩预告3月9日调价；主流品牌周生生、潮宏基已上调一口价产品价格，周大福亦计划启动调价[5][31] 重点公司核心观点与业绩 - **老铺黄金**：2025H1营收**123.54亿元**（同比+250.9%），归母净利润**22.68亿元**（同比+285.8%）；品牌破圈效应显著，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达**77.3%**[39][80][81] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润**4.36-5.33亿元**（同比+125%~+175%）；2025年底门店总数达**1668家**，全年净增**163家**，渠道扩张顺利[39][46] - **周大福**：FY2026H1营收**389.86亿港元**（同比-1.1%），归母净利润**25.34亿港元**（同比+0.1%）；定价首饰营业额同比+9.3%，定价黄金产品在中国内地占比提升至**31.8%**（同比+4.4pct）[35][48][49] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润**2.73-2.91亿元**（同比+50%~+60%）；跨境电商业务借助GEO（AI）技术拓展海外小语种市场，已覆盖全球**40多个国家和地区**，支持**28种语言**[35][40][41] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于**3.4亿元**（同比+34%）；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破**734家**[35][43][44] - **珀莱雅**：2025Q1-Q3营收**70.98亿元**（同比+1.9%），归母净利润**10.26亿元**（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超**4.6亿元**[39][64][65] - **爱美客**：2025Q1-Q3营收**18.65亿元**（同比-21.5%），归母净利润**10.93亿元**（同比-31.1%）；推出骨相抗衰新品嗗科拉，并完成首个化妆品新原料备案[39][71][72] - **永辉超市**：2025Q1-Q3营收**424.34亿元**（同比-22.2%），归母净利润**-7.10亿元**；公司处于供应链改革和门店优化转型期，截至9月底共调改**222家门店**[35][51][53] 投资建议总结 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐**潮宏基、老铺黄金、周大福**，受益标的**周生生**[8][33] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐**永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代**[8][33] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐**毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份**，受益标的**林清轩**[8][34] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐**美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份**[8][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 报告重申黄金珠宝和旅游出行板块的投资机会 [1] - 核心观点一：国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [4] - 核心观点二：继续看好旅游出行行业的景气恢复，重点关注酒店和景区板块 [2][4] - 核心观点三：关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 根据目录总结 投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **大宗交易**：部分企业（如苏美达）有望间接受益于局势变化 [4] - **旅游出行**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期）商贸零售板块上涨0.86%，消费者服务板块下跌4.02%，在30个行业中分别排名第22和第29位 [4] - 未停牌股票中涨幅居前的包括：锦江酒店（+6.24%）、首旅酒店（+5.69%）、华住集团-S（+5.20%）、携程集团（+5.20%）、博士眼镜（+4.63%）、海底捞（+4.45%） [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年门店数近300家，实现高双位数增长 [4] - 市场监管新规要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节期间实现同店销售与客流双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过公司总股本的3%（23,333,334股） [4] - **安克创新**：实控人于2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过公司总股本的1%（2,723,558股） [4] 重点标的财务预测与估值（表1） - 报告提供了社服零售行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有列示标的评级均为“增持”或“谨慎增持” [5][6] - 示例数据： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率（PE）15倍；预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；预测2026年归母净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；预测2026年归母净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] 重点标的股息率与财务指标（表2） - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 示例数据（2024年）： - **重庆百货**：股息率5.5%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **海底捞**：股息率7.9%，ROE为42.9% [7] - **菜百股份**：股息率2.5%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：股息率7.4%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] 机构持仓变动（表3） - 报告展示了部分公司从2025年第二季度到第三季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例出现下降，例如： - **潮宏基**：机构持股比例从69.91%下降至56.85%，变动-13.07个百分点 [9] - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，变动-13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点 [9] - **科锐国际**：机构持股比例从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点 [9] 港股沽空情况（表4） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占发行股数比例 [10] - 示例数据： - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占发行数量比例4.10% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占发行数量比例4.16% [10] - **名创优品**：未平仓卖空金额23.53亿港元，占发行数量比例5.17% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占发行数量比例1.38% [10] 公司增减持与未来解禁情况（表5、表6） - **增减持公告**：报告期内，多家公司发布股东减持计划，例如菜百股份、长白山、青木科技、天虹股份等；少数公司如小商品城、轻纺城有增持计划 [11][12] - **未来解禁**：列出了部分公司未来的解禁计划，例如北京人力、长白山、赛维时代、重庆百货等，其中赛维时代于2026年7月13日解禁数量占总股本比例达51.51% [13]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

宏观与金融回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）为140.1879万亿元，同比增长5.0% 其中第一、第二、第三产业增加值分别增长3.9%、4.5%、5.4%，占GDP比重分别为6.7%、35.6%、57.7% [9] - 2025年最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP增长2.6、0.8、1.6个百分点 [10] - 2025年末全国人口14.0489亿人，较上年末减少339万人 全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口自然增长率为-2.41‰ [10] - 春节假期后人民币汇率连续三日急涨600基点，离岸汇率最高触及6.82271 中国人民银行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0%以稳定汇率预期 [11] - 中东地缘风险升温，以色列对伊朗发动军事打击，市场担忧霍尔木兹海峡航运安全 截至2月27日，布伦特原油期货收于72.48美元/桶，涨至年内高点，并已连续11天运行于70美元以上区间 [12] 宏观与金融前瞻 - 2026年全国两会即将开幕，十四届全国人大四次会议和全国政协十四届四次会议将分别于3月5日和3月4日在北京召开 [13][14] - 美伊军事冲突可能颠覆全球石油市场并冲击世界经济 能源价格飙升可能加剧通胀，挤压消费者成本，并促使各国央行重新考虑降息甚至加息 [15] - 据凯投宏观预测，若原油价格飙升至每桶100美元，全球平均通胀率可能会上升0.6至0.7个百分点 [15] - 冲突可能导致波斯湾地区空域关闭和贸易中断，推高保险费率并阻碍船东进入，从而减少沙特、科威特等产油国的石油出口量 [16] 资本市场回顾 - 证监会主席吴清表示，将推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，持续营造透明、稳定、可预期的市场环境 [18] - 中信证券研究认为，涨价仍是一季度核心配置线索之一 A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下所受影响相对更小，节后春季行情有望延续 [19] - 节后首周，小金属板块成为A股资金最密集流入领域，主力资金净流入40.65亿元，位居申万二级行业首位 2月27日，中钨高新、厦门钨业等12只小金属股集体涨停 [19] - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿和锂精矿出口 2025年中国累计进口锂精矿620万吨，其中来自津巴布韦120万吨，占比19% 该政策若持续执行，将导致2026年锂资源缺口走扩 [20][21] - 截至2026年1月末，我国境内公募基金资产净值合计37.77万亿元 [23] - 截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域油轮航行速度已普遍降至零，这条承载全球近20%石油供应的航道陷入事实上的航运停滞 [24] 资本市场前瞻 - 下周（3月2日至3月6日）A股将有28只股票迎来限售股解禁，总解禁数量约12.5亿股 其中中材国际、微电生理等为解禁规模前五大标的 [25] - 《私募投资基金信息披露监督管理办法》自2026年9月1日起施行，旨在提高私募基金运作透明度 [26] 商业与产业回顾 - 摩尔线程2025年营收为15.05亿元，同比增长243.37% 归属于母公司所有者的净利润为-10.24亿元，亏损同比收窄36.70% [27] - 老铺黄金实施2026年首轮调价，单品涨幅20%至30%，整体平均涨幅达25% 2025年该品牌三次调价累计涨幅约45% [29] - 京东外卖发布数据称平台已获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15% 每家七鲜小厨开业三个月后日均单量都超过500单 [30] - 上海发布“沪七条”优化房地产政策，调整非沪籍居民家庭住房限购条件 [31] - 国家发展改革委价格监测中心指出，自2025年9月至今，全球存储器市场缺口扩大，存储芯片价格持续上涨，且近1个多月涨幅呈现扩大态势 [33] 商业与产业前瞻 - 《未成年人用户数量巨大和对未成年人群体具有显著影响的网络平台服务提供者认定办法》将于2026年4月1日起施行 [32] - 存储芯片价格上涨正传导至消费电子终端产品 联想、戴尔、惠普等主要电脑厂商产品涨幅普遍在500-1500元之间，小米、vivo等新发售机型相同存储配置版本价格较上一代上涨300-500元 [34]