金价表现 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元，报4144.61美元，本周累计涨幅超过3% [1] - 现货黄金在周一尾盘大涨2.85%，收报约4115美元，创自10月23日以来最高收盘价，COMEX黄金期货上涨2.76%，报4120.60美元/盎司 [3] - 国内金饰价格随之上调，周生生价格升至1308元/克，较前一日上涨32元/克，老凤祥价格升至1310元/克，较前一日上涨37元/克 [3] 央行购金动态 - 截至10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [10] - 2025年第三季度全球央行净购金量达220吨，环比第二季度增长28%，同比上年增长10% [10] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [10] 市场观点与驱动因素 - 各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险和价值储藏的认可度升温，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导市场 [11] - 金价短期或维持高位震荡，但全球“去美元化”等支撑金价中期上涨的逻辑未改变 [11] - 在美元储备货币地位式微背景下，各国央行寻求储备资产多元化，美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，降幅1.47个百分点 [10] - 有分析预计明年黄金有望延续涨势，结构性和周期性机会或继续共振 [11]

港股消费板块市场表现 - 11月11日港股消费板块早盘高开后小幅回调 港股消费ETF（513230）震荡下行跌近0.5% [1] - 持仓股中小鹏汽车、老铺黄金、零跑汽车、吉利汽车、小米集团等涨幅居前 [1] - 持仓股中阿里巴巴、巨子生物、哔哩哔哩、思摩尔国际等跌幅靠前 [1] 消费行业趋势与投资逻辑 - 第八届中国国际进口博览会搭建的"跨境电商"桥梁持续释放动能 推动海外优质品牌加速涌入中国市场 [1] - 国内消费市场从"量"的复苏迈向"质"的升级 消费行业核心投资逻辑在于渠道革新、需求多元化与商业生态完善 [1] - 整个大消费板块正迎来新一轮的提质扩容机遇 涵盖从实体商品到精神消费 从营销服务到内容体验 [1] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政出台 中长期有望驱动市场份额向头部集中 [1] - 政策预期可规范此前行业不合规缴税现象 进而规范行业发展 [1] - 不合规经营企业在新政推出后将受到较大影响 头部合规品牌如老铺黄金、周大福有望强化竞争优势 [1] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 一键打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股近乎囊括港股消费各个领域 包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该ETF科技与消费属性突出 [2]

2025年双十一购物节表现 - 黄金珠宝线上消费呈现爆发式增长，天猫平台黄金券开抢即秒空，IP联名金饰新品屡屡售罄 [1] - 95后成为购金新力军，周六福线上旗舰店95后客群占比持续走高 [3] - 周六福5D硬金吊坠女款位列品牌黄金销量榜首，黄金桃花手链、足金小金珠等轻量化产品跻身热销榜前列 [3] - 唯品会数据显示，双十一开幕1小时，周六福黄金品类销量同比增长68% [3] 周六福资本市场表现 - 双十一预售启动至收官日前，周六福股价从每股42.12港元升至51.20港元，累计涨幅达21.56% [2] - 同期恒生指数累计涨幅仅3.06%，港股消费ETF涨幅仅1.28%，公司股价表现远超大盘及行业板块 [2] 线上业务驱动因素 - 2025年上半年，公司线上渠道收入达16.3亿元，同比大增34%，占总营收比重首次突破50% [4] - 线上专供款占比超60%，IP联名产品精准对接年轻消费需求，推动线上收入持续高增 [3] - 公司深度绑定天猫、京东等核心平台，618期间全平台自营GMV超7亿元 [4] - 通过抖音、小红书等兴趣电商，采用“短视频种草+直播转化”模式，单场直播销售额持续突破新高 [4] 品牌与产品战略 - 公司构建“主品牌+子品牌”多元化生态，主品牌聚焦大众市场，拥有3857家线下门店，一二线城市门店占比达50% [5] - 子品牌“CHAOJIN 潮金”主打国潮轻量化设计，精准对接Z世代需求，以线上专供款为主 [5] - 高端子品牌“FENS”布局18K金镶嵌与钻石首饰，入驻高端商圈，坪效远高于传统门店 [5] - 长期聚焦国潮IP合作，推出与西安博物院、颐和园、《和平精英》等联名系列，通过文化赋能提升产品吸引力 [3] 行业前景与公司定位 - 中国珠宝市场规模预计2029年将达9370亿元，行业CR5仅41%，仍有较大集中空间 [5] - 公司凭借深圳水贝的供应链优势、线上渠道先发地位及品牌矩阵差异化布局，有望持续抢占市场份额 [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.82元、1.97元、2.18元，当前估值仍具备显著优势 [5]

文章核心观点 - 消费板块预期已基本位于底部，基本面正逐步改善，政策、CPI回升及海南自贸港封关等多重积极信号共同点燃板块做多热情 [2] - 机构普遍看好消费板块后续配置机会，主要围绕顺周期复苏、强增量主题、政策红利及结构性升级等方向展开 [2][4] 机构研判与投资主线 - 财通证券建议关注“顺周期+强增量”两条主线：顺周期方向首选餐饮链，安井食品、立高食品等龙头净利率环比改善；强增量方向重点关注大健康和开店逻辑，如仙乐健康、万辰集团 [4] - 国盛证券看好政策红利释放下的免税行业，海南离岛免税销售在2025年第三季度回暖，客单价同比提升显著，中国中免、美兰空港等经营情况有望持续改善 [5] - 华泰证券指出供给创新驱动消费行业结构性升级，潮玩行业份额向头部平台型公司集中，生活美容行业通过医美+保健一体化模式提升客单价与复购率 [6] - 国金证券提出四条新消费主线：品牌出海2.0时代注重定价权与新兴市场；情绪价值赛道如潮玩、宠物、黄金珠宝景气度维持；AI+消费在服务业端落地；渠道变革关注即时零售与性价比餐饮茶饮 [7] - 开源证券建议关注情绪消费主题下的高景气赛道，包括黄金珠宝行业的细分赛道机会，零售电商中的AI赋能跨境电商龙头，以及化妆品和医美领域的国货品牌与上游厂商 [8] 细分行业与公司关注点 - 餐饮链龙头安井食品、立高食品价格战接近尾声，新品与新渠道驱动增长 [4] - 免税行业受益于全岛封关、免税商品范围扩大等政策，中国中免、海南机场等标的受关注 [5] - 潮玩与生活美容行业强调IP设计、供应链整合及品牌化重塑带来的机会 [6] - 黄金珠宝行业关注高端中式黄金和年轻时尚黄金细分赛道，如潮宏基、老铺黄金 [8] - 零售电商关注永辉超市、吉宏股份等线下零售变革与AI跨境电商龙头 [8] - 化妆品与医美领域关注毛戈平、珀莱雅、爱美客等满足情绪价值与产品创新的公司 [8]

行业新业态：档口直播主兴起 - 深圳传统批发市场如深圳水贝黄金珠宝市场、华强北电子市场、南油服装市场出现全新职业生态——档口直播主，并蓬勃生长 [1] 黄金珠宝直播业态 - 国际金价持续上涨使黄金类产品成为今年双11网购亮点 [2] - 直播间主打产品为金箔工艺品、5D黄金、金包银等含少量黄金的文创产品，因用金量少、体积大、价格低（一件看似豪华的黄金摆件售价仅需数百元）而适合直播间冲动消费 [2] - 凭借全国最低的货源优势，水贝已成为黄金珠宝直播的重要基地，吸引各地线上消费者 [2] 电子产品直播业态 - 华强北电子市场的卡拉OK设备、游戏外设等娱乐型电子产品区域直播热浪扑面而来 [3] - 直播带货让全国消费者实时看到产品，享受中国电子第一街的物美价廉 [3] - 华强北市场具有明显价格优势，吸引外国采购商如印度买家定期采购最新电子产品 [3] 服装产业直播业态 - 南油服装市场形成完善直播生态，老厂房底层是服装档口，高层是服装工厂和直播间，构建从设计、生产到销售的全链条体系 [4] - 高档时装生产后直接送至楼上专业直播间销售，实现从设计、制造到销售不出楼，极大缩短工厂到消费者的距离 [4] 直播产业模式与驱动力 - 旧厂改造+直播产业模式正在多处复制，例如南山区中山公园附近原天马微电子厂房已成为直播带货基地，每晚灯火通明，主播工作时间多在晚上以瞄准下班后休闲消费人群 [5] - 深圳直播带货行业蓬勃发展得益于坚实的制造业基础、完善的供应链体系以及创新创业的城市氛围 [5] - 在双11等购物节推动下，直播带货正成为深圳电商经济新增长点，为传统商贸注入新活力 [5]

黄金投资需求 - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量达79.015吨，较2024年同期的29.927吨大幅增长164.03% [1] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF持仓总量为193.749吨 [1] - 上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交额单边61.08万亿元，同比大幅上升112.60% [3] - 金条及金币消费量达352.116吨，同比增长24.55% [3] 黄金消费市场 - 2025年前三季度全国黄金消费总量为682.730吨，同比下降7.95% [3] - 黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [3] - 工业及其他用金量为60.578吨，同比增长2.72% [3] - 轻克重、高附加值首饰产品及“悦己”与“轻珠宝”类产品保持较强市场吸引力 [3][5] 黄金零售企业动态 - 周大福在2025年净关闭905家门店，其中国内地零售网点从2024年的7407家缩水至6501家，日均关店2.5家 [1][4] - 周大生截至2025年9月30日终端门店数量为4675家，较上年同期净减少560家，其中加盟门店减少380家 [4] - 周生生集团2025年上半年在中国内地净减少74家门店，其中主品牌“周生生”净关店62家 [5] - 周六福2025年6月对比2024年底，加盟店减少280家，自营店新增6家 [5] 黄金价格与交易 - 2025年9月底伦敦现货黄金定盘价为3825.30美元/盎司，较年初上涨44.65% [7] - 2025年9月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为871.86元/克，较年初上涨42.00% [7] - 上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边2.38万吨，同比上升2.45%；累计成交额单边17.68万亿元，同比上升41.55% [3] 央行购金与储备 - 全球央行2025年第三季度购金量达220吨，环比增长28%；前三季度累计购金量达634吨 [7] - 截至2025年10月，黄金在全球央行储备资产中的占比从6月底的24%跃升至30% [7] - 中国央行10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持 [8] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，其中43%计划主动加大配置 [8]

税收政策核心调整 - 财政部与税务总局发布公告，明确区分黄金的“投资性用途”与“非投资性用途” [1] - 会员单位购入用于非投资性用途的标准黄金，税务进项抵扣比例由13%降至6%，导致采购成本增加7个百分点 [1][4] - 政策于11月1日发布并当日执行 [1] 水贝市场价格反应 - 政策发布初期市场出现混乱，部分商家将黄金价格一次性上调六、七十元/克，甚至有商家加价10个点后又回落 [3] - 经过短暂调整，水贝市场大盘价确定新的报价，在国内金价基础上上浮 [1] - 11月6日水贝黄金大盘价报976元/克，当日国内金价最高约919元/克，上浮幅度接近7% [4] - 政策后商场客流稍显冷清 [3] 品牌金店价格调整 - 周大福、老凤祥等品牌金店迅速宣布上调金价，以应对税收政策带来的额外成本 [1][5] - 11月10日，水贝金价报1067元/克左右，周大福、老凤祥、周六福分别报价1279元/克、1273元/克、1256元/克，其他品牌报价均在1200元/克以上 [5] 消费需求变化 - 金价上涨导致消费者选择观望，黄金并非生活必需品，消费意愿下降 [4] - 结婚刚需群体出现需求转移，有客户选择直接给现金而非购买黄金，因5万元现金当前购买力有限 [4] 行业结算模式转变 - 黄金市场集体向“结料”结算模式倾斜以对冲政策影响 [9] - “结料”模式以黄金原料结算，买方仅支付加工费，不受税收政策调整影响 [10] - “结价”模式以交易时金价为基准，税改后成交价格更高 [10] - 生产商建议客户直接付料，避免税收影响 [11] 产业链各环节应对策略 - 部分商家选择短期暂停出货，以消化政策并观察客户反应 [9] - 上游黄金料商基本停摆，陷入定价困境，担心定价过高卖不出或定价过低亏损 [11][13] - 政策影响呈现“零售端先受冲击、生产批发端滞后反应”的特点 [13] - 生产商已开始提前布局，密切观察下游客户采购调整动态，有客户开始调整采购品类与采购量 [14]

根据研报内容，以下是关于商社行业的投资要点总结： 行业投资评级 - 报告对行业整体持积极观点，重点推荐免税、黄金珠宝、教育、AI硬件等细分领域 [2] 核心观点 - 免税行业迎来数据改善和政策推动的双重利好，重点关注中国中免 [2] - 金价大幅震荡背景下，龙头珠宝品牌提价显著，部分消费者逢低囤金 [2] - 2026年最长春节假期（9天）预计显著提振旅游市场，中长线游和出境游热度攀升最快 [2] - 离岛免税新政初显成效，新政首日海南免税购物金额达7854.9万元，较前一日上涨6.1% [2] 细分行业与公司表现 免税行业 - 离岛免税新政实施首日，购物金额7854.9万元，购物人数1.27万人次，购物件数5.48万件 [2] - 重点标的：中国中免（601888）2025年预测PE为39倍 [3] 黄金珠宝行业 - 深圳市场首饰金价格集中在1255-1259元/克区间，部分品牌在1100-1200元/克浮动 [2] - 投资金条价格出现分化，周大福（上金所会员）报价1120元/克，非会员单位价格接近首饰金价 [2] - 水贝交易中心基础报价为988元/克，与零售品牌价差缩小 [2] - 重点标的包括周大福（1929 HK）、老铺黄金（6181 HK）、老凤祥（600612）等 [2][3] 旅游与酒店行业 - 最长春节假期安排公布后，在线旅游平台搜索量与预订量呈现爆发式增长 [2] - 酒店行业重点标的：锦江酒店（600754）2025年预测PE为27倍 [3] 教育行业 - 关注教育机制改革带来的投资机会 [2] - 重点标的：学大教育（000526）2025年预测PE为19倍，天立国际控股（1773 HK）2025年预测PE为6倍 [2][3] 零售与电商行业 - 京东外卖双十一活动期间，TOP300品牌订单量较上线首月增长13倍 [2] - 电商重点标的：安克创新（300866）2025年预测PE为22倍，焦点科技（002315）2025年预测PE为26倍 [2][3] 公司业绩表现 - 百胜中国2025年第三季度收入32.06亿美元，同比增长4%；经营利润4.00亿美元，同比增长8% [2] - 小商品城以32.231亿元竞得义乌市地块国有建设用地使用权 [2] 市场行情回顾 - 上周消费者服务板块涨幅+1.26%，商贸零售板块涨幅-0.92%，在30个行业中分别排名第12和第26 [2] - 涨幅居前个股：三木集团+18.18%，全聚德+11.47%，东百集团+10.16% [2]

黄金价格表现 - 11月10日亚洲交易时段国际金价显著上涨，伦敦金现报4053.370美元/盎司，上涨1.32%，COMEX黄金报4062.1美元/盎司，上涨1.30% [1] - 截至13时20分，黄金现货和期货报价均创下11月以来新高 [1] - 国内金饰品牌价格普遍上涨，周大福金饰价格为1279元/克，老凤祥为1273元/克，周生生为1276元/克 [3] A股黄金板块表现 - 截至13时20分，A股黄金珠宝指数涨幅达1.91%，报2395.66点 [1][2] - 萃华珠宝股价上涨7.76%，湖南黄金上涨4.92%，潮宏基上涨4.48%，曼卡龙等涨超3% [1][2] - 赤峰黄金上涨3.58%，莱绅通灵上涨2.51%，山东黄金上涨2.04% [2] 黄金价格上涨驱动因素 - 金价上涨受美国私营部门10月裁员数量激增、全球AI概念股风险资产价格显著回调、多地区地缘政治紧张局势持续等因素推动 [1][6] - 美国10月企业裁员超过15万人，为20余年来同期最高水平，劳动力市场增速放缓提升市场对美联储年内降息的预期 [6] - 投资者预期美联储12月降息25个基点的概率接近66% [6] 黄金品牌调价动态 - 周大福等多个知名黄金品牌近期宣布上调金价，称黄金有关税收政策为采购和生产带来额外成本 [4] - 周大福自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整，上个月大多数定价黄金产品的提价幅度在12%-18% [4] - 11月3日，老庙黄金、周生生等单日涨幅超过5%，中国黄金一度上调78元/克，单日涨幅超6% [4] 黄金市场未来展望 - 业内认为美元走弱、政府关门风险、地缘政治紧张局势等因素共同驱动金价持续上涨 [6] - 中金公司展望明年黄金或延续涨势，逆全球化大势和战略安全诉求或继续为新兴国家央行增持黄金储备提供中长期支撑 [6] - 美国经济增长压力或在明年上半年继续显现，美联储可能在年末结束缩表，流动性宽松周期或将继续 [6]

行业趋势：线下专业市场向线上直播转型 - 深圳水贝黄金珠宝市场、华强北电子市场、南油服装市场等传统线下批发为主的商贸中心出现全新职业生态——档口直播主，并蓬勃生长 [1] - 直播带货行业得益于坚实的制造业基础、完善的供应链体系以及创新创业的城市氛围，正成为电商经济的新增长点，为传统商贸注入新活力 [6] - “旧厂改造+直播产业”模式正在多处复制，例如南山区原天马微电子厂房改造为直播基地，夜晚灯火通明以瞄准下班后的休闲消费人群 [5] 水贝黄金珠宝市场直播策略 - 受国际金价持续上涨影响，黄金类产品成为今年“双十一”网购亮点 [2] - 直播间主打产品并非传统金条或足金首饰，而是金箔工艺品、5D黄金、金包银等含有少量黄金的文创产品，因用金量少、体积大、价格低，适合直播间冲动消费，一件看似豪华的黄金摆件售价往往只需数百元 [2] - 凭借全国最低的货源优势，水贝已成为黄金珠宝直播重要基地，线上直播极大地拓展了黄金文创礼品市场，吸引全国各地的线上消费者 [2] 华强北电子市场直播策略 - 在华强北，手机、电脑及配件等产品线下价格其实比线上还便宜，直播带货让全国消费者能实时看到产品，享受“中国电子第一街”的物美价廉 [3] - 直播热浪在卡拉OK设备、游戏外设等娱乐型电子产品区域尤为明显，华强北市场还有不少外国采购商身影，例如印度买家表示其价格优势明显并定期采购最新电子产品 [3] 南油服装市场直播生态 - 南油服装市场形成从设计、生产到销售的全链条垂直直播产业链，老旧厂房底层是服装档口，高层是服装工厂和直播间 [4] - 有服装店线上销售占比几乎100%，因其选址在租金便宜的六楼，线下几乎没有顾客，从开始就以线上为主 [4] - 高档时装生产出来后直接送到楼上专业直播间销售，一件高档时装从设计、制造到销售不用出楼，极大缩短了从工厂到消费者的距离 [4]