核心观点 - 拼多多2季度利润超预期，主要受益于利息收益和营销开支控制，广告收入同比增长13%，下半年业绩压力较上半年边际好转，目标价上调至150美元[1] - 雅迪控股1H25收入同比增长33.1%至191.9亿元，毛利率创新高达19.6%，新国标实施和出海推动增长，目标价上调至22.63港元[4][5] - 德琪医药CLDN18.2 ADC数据验证同类最佳潜力，中高表达人群中位PFS达6.97个月，峰值销售预测超50亿美元，目标价上调至8.8港元[8][9] - 荣昌生物1H25收入同比增长47.6%至10.9亿元，减亏趋势符合预期，核心产品海外研发进展顺利，目标价上调至103港元[10][11][12] - 越秀地产1H25收入同比增长34.6%至475.7亿元，合同销售615亿元，完成全年目标51%，融资成本下降至3.16%，维持目标价6.60港元[13][14][15] - 阳光电源2Q25营收/盈利同比增长33%/37%至245/39.1亿元，美国业务风险下降，AIDC布局打开估值空间，目标价上调至119元[16][17] - 钧达股份2Q25亏损1.58亿元，供给侧改革确定性提高，中东产能稀缺性凸显，目标价上调至57.70元[18] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,525点，年初至今上涨24.44%，国企指数收盘9,149点，年初至今上涨25.50%[2] - 道指收盘45,418点，年初至今上涨6.75%，标普500收盘6,466点，年初至今上涨9.93%，纳指收盘21,544点，年初至今上涨11.57%[2] - 英国富时100收盘9,266点，年初至今上涨13.37%，法国CAC收盘7,710点，年初至今上涨4.46%，德国DAX收盘24,153点，年初至今上涨21.32%[2] 商品及外汇 - 期金价格3,373.80美元，年初至今上涨28.32%，期银价格38.01美元，年初至今上涨31.48%[6][7] - 期铜价格9,643.00美元，年初至今上涨10.76%，布兰特原油价格68.79美元，年初至今下跌7.76%[6][7] - 日圆汇率147.51，年初至今上涨6.55%，英镑汇率1.35，年初至今上涨7.63%，欧元汇率1.17，年初至今上涨12.54%[6] 利率环境 - 香港HIBOR利率4.58%，美国10年期国债收益率4.25%，下降5.77个基点[6] - 越秀地产平均融资成本下降41个基点至3.16%，预计下半年进一步下降10-20个基点[14] 行业与公司动态 - 光伏行业供给侧改革确定性提高，工信部等六部委要求规范竞争秩序，打击低于成本价销售[18] - 美国对印度、印尼和老挝光伏电池发起双反调查，中东产能稀缺性凸显[18] - 美国大而美法案将储能投资税收抵免期限从2032年延长至2036年，利好储能需求[16] - 新国标将于2025年9月1日正式实施，推动两轮车行业进入新周期[5] - 德琪医药CD19/CD3双抗预计4Q25递交IND，用于B细胞介导的自免疾病治疗[9] - 荣昌生物RC28亚洲多国权益授权给参天制药，DME和wAMD适应症将于2H25/2026年申报上市[12] 财务数据表现 - 雅迪控股1H25电动自行车销量666.6万台，电动踏板车销量212.8万台，合计879.4万台[4] - 拼多多佣金收入因全托管业务收缩和商家扶持计划增速放缓[1] - 越秀地产1H25房地产开发收入同比增长34.2%至440.3亿元，房地产管理收入同比增长12.5%至16.1亿元[13] - 阳光电源1H25储能收入大增，储能/逆变器毛利率环比大幅回升[16] - 荣昌生物1H25毛利率提升7.3个百分点至84.4%，SG&A/研发费用率分别同比下降11.4/49.7个百分点[10] 估值与目标价调整 - 拼多多目标价从135美元上调至150美元，基于2026年11倍市盈率[1] - 雅迪控股目标价从19.84港元上调至22.63港元，对应18倍2026年市盈率[5] - 德琪医药目标价上调至8.8港元，对应约60亿港元目标市值和2.1倍达峰时市销率[9] - 荣昌生物目标价上调至103港元，基于DCF估值[12] - 阳光电源目标价从72.50元上调至119.00元[17] - 钧达股份目标价从49.82元上调至57.70元，基于分部估值[18]

证券监管处罚案例 - 福建证监局对*ST紫天信息披露违法违规及未按时披露2024年年报行为处以合计罚款超3000万元 [1] - *ST紫天连续两年财务造假 2022年虚增收入7.78亿元（占当期营收44.59%） 虚增利润8528.84万元（占利润总额35.99%） [1] - 2023年虚增营业收入17.21亿元（占当期营收78.63%） 公司及管理层12人共被罚2770万元 [2] - 原董事长姚小欣与财务总监李想被采取终身证券市场禁入措施 [2] - 公司因阻碍监管执法遭行政处罚 核心管理层及中介机构系统性对抗检查 [3] - 深交所拟终止*ST紫天股票上市交易 [3] 资金占用与财务违规 - 华扬联众因未披露实控人苏同非经营性资金占用1.8153亿元被处罚 [5] - 公司通过全资子公司及第三方公司向实控人提供资金 相关定期报告存在重大遗漏 [5] - 少计提应收账款坏账准备导致2021-2022年报虚增利润（分别占当期利润总额6.72%和10.31%） [5] - 公司被处以500万元罚款 实控人苏同被罚750万元 原高管郭建军被罚200万元 [5] - 截至2023年底被占用资金已全部收回 [6] 退市公司追责机制 - 已退市的泰禾集团因信披违规被福建证监局处以600万元罚款 相关人员合计罚款1740万元 [7] - 公司未披露2020-2022年期间13起重大诉讼 导致三年年度报告存在重大遗漏 [7] - 董事长黄其森因涉嫌违法被实施留置措施 [7] - 退市不免除上市公司及相关责任人的法律责任 投资者保护持续有效 [8] 监管执法特征 - 监管部门实施全方位立体化追责 重点追究实际控制人等"关键少数"责任 [1] - 通过处罚决策者和执行者强化震慑效应 体现打击财务造假与阻碍执法行为的决心 [3]

FY 2024/25 ANNUAL RESULTS Analysts' Briefing 27 August 2025 Disclaimer This document and the information contained therein are intended to be distributed only to named or designated recipients, and it is not or should not be regarded as any advertisement or propaganda materials aimed to the non-specific public. It should not be reproduced quoted or transmitted in any form or manner or by any means, electronic or otherwise, in whole or in part, by the recipient or any other person, nor should it be redistrib ...

日前，首批住建部"好房子"试点项目中建七局地产中环铂樾揭开面纱，市场给出了强烈回应。45天蓄客期超3000组到访，开盘当日成交132套，去化率达 89%。中环铂樾携中建集团独创的"6633好房子体系"，以深刻理解和解决置业者居住痛点为出发点，一亮相便精准击中了时代的脉搏与市场的期待，这次关 于高品质住房顶层设计的市场积极反馈，是城市精英对未来理想人居的一次集体投票，具有风向标意义。同时也是市场对"超级中城时代"南大智慧城核心价 值共识的敏锐捕捉和集中爆发。 好房范本，匹配时代的人居解决方案 好房子的落地是对健康、安全、舒适、便捷、关怀等全维度品质的极致追求。中建七局地产中环铂樾是贯彻住建部好房子标准的33个商品房试点项目之一， 以独创的"6633好房子体系"，给出了系统性、前瞻性的应答，树立了"超级中城时代"的理想人居标杆。 这几个简单的数字，源于对万千家庭真实生活痛点的深刻洞察与系统解决，最终被精准提炼为"六防、六不、三省、三要"的需求框架，成为中建人打造"好 房子"的行动纲领，这意味着，中环铂樾的"好"，是内外兼修的全面超越。 这份"好"，首先体现在肉眼可见里。它将建筑高度克制在14-17层，楼栋之间有着 ...

政策核心调整 - 成年单身人士购房资格被视同家庭 显著增加外环内外房票数量[1] - 外环外区域新房和二手房全面取消限购套数限制 覆盖上海近90%土地面积[1][3] - 非沪籍单身人士满足社保或个税要求后 可购买外环内新房[1] 外环外区域影响 - 政策覆盖嘉定 青浦 松江 奉贤 南汇五大新城全域及金山 崇明全区[3] - 宝山 闵行主城区大部分地域受益 加速城市多中心发展进程[3] - 浦西传统市中心徐汇华泾 普陀桃浦 长宁新泾等外环外板块同步受益[3] 外环内政策变化 - 沪籍单身新增外环内新房和二手房购买资格各1张[1][4] - 非沪籍单身社保或个税满3年可获得外环内新房购买资格[1][4] - 政策推动单身人群向外环内及内环城央新房和高品质二手房流动[4] 覆盖范围统计 - 上海总面积6340平方公里中 外环内仅占664平方公里 政策松绑覆盖近90%区域[1][3] - 沪籍及社保满1年非沪籍人士在外环外可不受套数限制购房[1] - 政策突破传统限购框架 实现单身与家庭购房资格平权[4]

核心财务表现 - 上半年综合营业额达人民币949.2亿元，同比增长19.9% [1] - 股东应占溢利为人民币118.8亿元，同比增长16.2%，核心溢利为人民币100.0亿元 [1] - 综合毛利率为24.0%，同比提升1.8个百分点 [1] 业务分部表现 - 开发销售型业务营业额人民币743.6亿元，同比增长25.8%，毛利率15.6%提升3.2个百分点 [1] - 经营性不动产业务营业额人民币121.1亿元，同比增长5.5%，毛利率72.9%提升1.4个百分点 [1] - 轻资产管理业务营业额人民币60.0亿元，同比增长1.1% [1] - 生态圈要素型业务营业额人民币24.5亿元，同比下降7.7% [1] - 经常性收入合计人民币205.6亿元，同比增长2.5%，占总营业额21.7% [1] 销售与土地储备 - 实现物业签约销售额人民币1,103.0亿元，签约面积412万平方米 [2] - 已销售未结算签约额约人民币2,513.7亿元，其中1,595.3亿元预计2025年下半年结算 [2] - 新增土地储备148万平方米，总土地储备达4,895万平方米 [2] 资本结构与融资成本 - 总借贷人民币2,812.7亿元，现金及银行结余人民币1,202.4亿元 [2] - 股东应占权益人民币2,762.3亿元，净有息负债率39.2% [2] - 加权平均债务融资成本降至2.79%，较2024年底下降32个基点 [2]

近日，有网友爆料，2022年4月，广州美林海岸一套房卖到10.49万/平，总价千万。2025年4月，同户型跌 到5.52万/平，账面蒸发552万。 其实，这并非个例，而美林海岸乃至整个天河员村板块的集体裸泳。挂牌195套、最低4.75万/平，说明卖 家急着跑，却没人接盘。 业主"阿杰"在群里发截图：去年10月有人砍142万成交，今年4月再砍82万，"心脏受不了"。网友@珠城打 工人补刀：隔壁新盘保利天悦二期开盘价6.8万，还送车位。 我查了链家近30天带看量，美林海岸仅12组，比2023年同期少七成；贝壳研究院数据也显示，天河临江板 块2024年四季度成交周期拉长到148天。 这究竟是怎么一回事呢？ 根据网友提供的信息，这是该小区历史成交情况的截图。 | 成交最高总价 | 成交最高单价 成交最多年份 | | | --- | --- | --- | | 1810万 | 104930元/平 | 2020年 | | 套6 2020.10.18 | 套3 2022.04.09 | 成交 46套 | | 总价 ▼ | 户刑 。 自定义... ▼ | 排序 ▼ | | | 美林海岸 3室1厅 | | | | 2025.0 ...

限购政策调整 - 上海户籍居民家庭及符合条件非沪籍居民家庭在外环外购房不限套数 [1] - 上海户籍居民家庭和成年单身人士在外环内限购2套住房 [1] - 非沪籍居民家庭连续缴纳社保或个税满3年可在外环内限购1套住房 [1] 住房公积金政策优化 - 购买二星级及以上新建绿色建筑住房的公积金贷款额度上浮15% [1] - 首套最高贷款额度从160万元提高至184万元 [1] - 多子女家庭首套贷款额度从192万元提高至216万元 [1] - 二套最高贷款额度从130万元提高至149.5万元 [1] - 支持提取公积金支付新建预售商品住房首付款 [2] 住房信贷政策调整 - 商业性个人住房贷款利率不再区分首套和二套房 [2] - 银行根据市场利率定价自律机制和风险状况确定具体利率水平 [2] 房产税政策完善 - 符合条件的非沪籍家庭首套住房暂免征收房产税 [2] - 非沪籍家庭二套及以上住房享受人均60平方米免税面积扣除 [2]

公司退市与债务状况 - 中国恒大于8月25日正式从港交所退市，标志资本市场落幕但问题未终结 [2][8] - 公司负债总额超过2.4万亿元，资产总额1.84万亿元，资不抵债缺口达5600亿元 [6] - 两年累计亏损超8000亿元，创中国企业最高亏损记录 [6] - 财务造假虚增收入5600亿元，虚增利润900亿元 [6] 历史发展轨迹 - 2009年11月上市成为港股最大内地民营房企，2016年以3734亿元销售额成行业第一 [4] - 总资产曾突破万亿元并跻身世界500强，2017年创始人许家印登顶中国首富 [4] - 2020年起出现流动性危机，2021年公开商票逾期及财富产品违约 [5] 债务清偿进展 - 香港法院2024年1月29日裁定清盘，清盘人收到187份债权证明总额3500亿港元（450亿美元） [10][11] - 清盘人直接管控资产约270亿港元（35亿美元），实际变现金额仅20亿港元（2.55亿美元） [11] - 境内子公司涉及2053件未决诉讼，标的金额累计4900.69亿元 [17] - 境外追债通过香港法院诉讼，向许家印等追讨60亿美元股息及酬金 [13][20] 资产与运营复杂性 - 集团拥有超3000个法律实体覆盖280多个城市，涉及1300个开发中项目及3000个物业项目 [12] - 多层次跨境所有权结构及复杂内部交易阻碍资产处置 [12] - 恒大物业被列为核心变现资产，清盘人优先推进其资产处置 [13] 保交楼执行情况 - 全国已售住宅超95%完成交付，累计交房超120万套 [16] - 广东、江苏等大部分省市已全面完成保交楼任务 [16] - 2022年力争完成30万套交楼目标，目前剩余项目集中在洛阳等少数城市 [14][16] 高管责任追查 - 清盘人起诉许家印、前妻丁玉梅、前总裁夏海钧及前CFO潘大荣追讨60亿美元 [13][20] - 丁玉梅在伦敦持有33套公寓价值4980万英镑，另居540万英镑豪宅 [22] - 夏海钧妻子在加州持有三处豪宅总值2400万美元，含危机期间购入1450万美元房产 [24] - 香港法院签发全球资产禁制令并追加相关人为被告 [20][24]

美联储人事变动与政策独立性 - 美国总统特朗普宣布罢免美联储理事丽莎·库克 为美联储成立111年来首次罢免理事事件[2] - 若库克被罢免 特朗普提名理事将在七人理事会中占据多数席位 可能影响利率决议等关键决策[2] - 激进降息策略若实施 或导致美国重返高通胀状态并削弱美元信用[3] 美国小额包裹关税政策调整 - 因美国小额包裹关税豁免政策到期 多家国际邮政服务公司暂停对美发货[4] - 新关税标准为：对关税税率低于16%国家每件商品征收80美元 税率16%-25%征收160美元 税率超25%征收200美元[4] - 上财年美国接收超13.6亿件小额包裹 日均处理量超400万件 新规将增加跨境运输与合规成本[4] - 低价值商品利润空间受挤压 部分商家可能退出美国市场 但对美国整体通胀影响有限[5] 日本住宿税征收动态 - 日本42个地方政府已开征或计划征收住宿税 超90个地方政府正考虑实施[6] - 税额标准为每人每晚约200日元（约9.8元人民币） 高档设施可达1000日元（约48.8元人民币）或更高[6] - 征税目的为缓解游客激增导致的基础设施压力 税收用于基础设施维护与旅游资源保护[6] 人工智能行业竞争态势 - 马斯克旗下xAI成立新公司"巨硬" 业务涵盖生成式AI语音文本工具、代码编写及游戏设计AI工具等[8] - AI应用已替代办公软件部分功能 但对传统软件行业未构成颠覆性冲击[9] - 传统软件公司（如微软）通过嵌入AI功能（如Office套件）维持竞争力[9] 拼多多二季度业绩表现 - 二季度总收入1039.8亿元（143.5亿美元） 同比增长7% 营业利润257.9亿元同比下降21%[10] - 在线营销收入557亿元同比增长13% 交易服务收入483亿元同比持平[10] - 海外业务通过拓展欧洲、中东市场及半托管转型实现高速增长 受美国关税影响较小[11] 万科上半年经营与债务状况 - 上半年营业收入1053.2亿元同比下滑26.2% 归母净利润亏损119.47亿元同比下降21.3%[12] - 完成超4.5万套房屋交付 销售回款率超100% 如期偿还243.9亿元公开市场债务[12] - 一年内到期境内债务241.74亿元占比86.81% 12月需偿还58.71亿元[12] - 经营性现金流为负 偿债依赖国资股东资金支持[13] ETF市场规模扩张 - 全市场ETF总规模突破5万亿元 4个月内从4万亿增至5万亿 为历史最快增速[14] - 债券ETF及港股ETF推动规模增长 中国已成亚洲最大ETF市场[14] - 股市行情走强、ETF品类丰富及费率下调为主要驱动因素[14] A股市场近期表现 - 8月26日沪指跌0.39%报3868.38点 深成指涨0.26% 两市成交额2.68万亿元[16] - 超2800只个股上涨 消费电子、华为昇腾概念股走强 稀土永磁、CRO板块调整[16] - 市场调整需求受二季报业绩平淡及资金"高低切换"意愿影响[17]