核心观点 - PVC行业当前面临价格持续下行、供需格局宽松、库存高企的压力 但全球产能扩张周期预计在2025年后步入尾声 2026年新增产能极少 未来需关注需求端政策支撑、出口环境改善以及成本端变化对供需格局的潜在影响 [1][2][3][4] 价格与市场情绪 - PVC价格自7月触及年内高点后持续下行 月线已连续5个月收阴 其中8月与12月跌幅最为显著 [1] - 外围焦煤及黑色系品种破位下行 进一步加剧了短期市场的看空情绪 [1] - 技术面上 上周五夜盘虽出现减仓反弹 但中长期空头趋势尚未扭转 [4] 产能与供应 - 2025年行业迎来投产高峰 年内已新增产能220万吨 增速接近8% 行业有效总产能突破2900万吨 [1] - 预计2025年底前 浙江嘉化30万吨乙烯法产能有望投产 [1] - 展望2026年 预计国内仅有嘉化30万吨产能有望实现量产 国外预计仅有阿联酋35万吨产能计划于2026年底投产 全球PVC产能扩张进程已步入尾声 [1] - 2025年1—11月 国内PVC累计产量达2232万吨 同比增长4.35% 其中电石法产量累计同比增长1.95% 乙烯法产量大幅增长11.48% [2] - 供应端增量压力主要来自年内新增的乙烯法装置 [2] - 尽管PVC单产品亏损扩大 但在氯碱板块整体尚有利润的情况下 2025年以来行业平均开工率维持在中性偏高水平 且整体高于去年同期 [2] 需求与消费 - PVC需求主要集中在房地产与基建领域 其中与房地产关联尤为紧密 [2] - 2025年1—10月 全国房地产开发投资完成额同比下降14.7% 房屋施工面积同比下降9.4% 新开工面积下降19.8% 竣工面积下降16.9% 商品房销售面积同比下降6.8% [2] - 全国商品房待售面积已连续8个月环比下降 目前已回落至去年年初水平 [2] - 基建方面 1—10月基础设施投资同比微降0.1% [2] - 考虑到2026年是“十五五”规划开局之年 一批重大基建项目有望启动 预计基建投资增速将有所加快 或对PVC需求形成一定支撑 [2] 出口 - 2025年1—10月PVC粉累计出口323万吨 同比增加49% 主要流向印度(占比41.5%)、越南(6.2%)、乌兹别克斯坦(4.1%)等 [3] - 印度于2025年11月取消BIS认证政策 且反倾销税基本也已搁置 长期利多国内PVC出口 [3] - 制品出口方面 1—10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨 同比降低11.5% 主要流向欧美地区 其中美国占比17.3%、加拿大占比9.8%、德国占比7.2% [3] - 在贸易摩擦反复与海外需求偏弱的背景下 制品出口整体萎缩 对美国出口比例持续下降 但向其他市场的出口占比有所提升 [3] 库存 - 截至12月中旬 行业总库存达144.21万吨 虽环比微增0.38% 但同比仍高出18.65% 整体库存压力依然显著 [3] - 市场正密切关注明年的去库拐点 [3] - 交易所注册仓单库存虽自前期高点有所回落 但绝对水平仍处于高位 [3] 成本与利润 - 今年以来 电石与乙烯价格持续低迷 目前仍处于近年来同期最低水平 [4] - 尽管PVC电石法、乙烯法等装置持续亏损 但氯碱环节仍保有利润 行业“以碱补氯”的格局得以延续 [4] - 近期氯碱利润已呈现持续走弱趋势 需关注其是否会对PVC装置开工率产生影响 [4]

产业投资基金设立与沿革 - 公司全资子公司深圳旌珵投资发展有限公司于2019年2月与武汉鼎石汇泽投资管理有限公司、青海省循环经济发展基金中心共同投资设立青海华泽循环经济产业投资基金（有限合伙）[2] - 基金初始募集总规模为6,000万元人民币，其中旌珵投资认缴出资3,000万元，认缴比例为50%[2] - 基金于2019年3月在中国证券投资基金业协会完成了私募投资基金备案手续[2] 基金规模与股权结构变动 - 2021年7月，经全体合伙人同意，青海循环经济基金出资从2,994万元减少到1,994万元，导致基金总规模由6,000万元减少至5,000万元[3] - 此次减资后，公司全资子公司旌珵投资的认缴比例由50%被动增加至60%[3] - 2022年1月，旌程投资出资1,994万元，受让青海循环经济基金所持有的基金39.88%财产份额，转让完成后，旌程投资持有基金份额增加至99.88%[3] 基金注销情况 - 鉴于基金已完成项目的出资与退出，经合伙人会议决定终止并注销该基金[4] - 基金已于近日完成注销登记，并收到西宁市城中区市场监督管理局出具的《登记通知书》[4] 对公司的影响 - 本次基金清算及注销事项不会对公司的财务状况及日常经营业务产生实质性影响[5] - 该事项不存在损害公司及全体股东利益的情形[5]

下周IPO及再融资上会概况 - 下周（12月15日至12月19日）共有6家IPO企业上会，合计拟募资45.33亿元 [1] - 下周共有3家再融资企业上会，合计拟募资19.35亿元 [3] IPO上会企业详情 电科蓝天 - 公司全称为中电科蓝天科技股份有限公司，计划于2025年12月16日在科创板上市，拟募资150,000.00万元 [2][4] - 公司控股股东及实际控制人为中国电子科技集团有限公司，直接持股48.97%，合计控制84.50%的表决权 [5] - 公司主营业务为电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，产品应用覆盖深海至深空 [4] - 公司拥有11项核心技术，部分达到国际领先或先进水平，是中国化学与物理电源行业协会理事长单位 [4] - 2024年度，公司营业收入为312,702.27万元，净利润为33,778.54万元，扣非后归母净利润为28,961.87万元 [7] - 2024年度，公司研发投入占营业收入比例为6.40% [7] - 本次募投项目为“宇航电源系统产业化(一期)建设项目”，拟使用募集资金150,000.00万元 [8] 尚水智能 - 公司全称为深圳市尚水智能股份有限公司，计划于2025年12月16日在创业板上市，拟募资58,738.54万元 [2][8] - 公司控股股东及实际控制人为金旭东，合计控制51.15%的股份表决权 [9] - 公司主营业务围绕微纳粉体处理等核心工艺环节，提供智能装备，主要面向新能源电池极片制造及新材料制备领域 [8] - 2024年度，公司营业收入为63,659.48万元，净利润为15,252.14万元，扣非后归母净利润为14,794.94万元 [9] - 2024年度，公司研发投入占营业收入比例为9.70% [9] - 2024年度，公司加权平均净资产收益率为29.53% [9] 创达新材 - 公司全称为无锡创达新材料股份有限公司，计划于2025年12月18日在北交所上市，拟募资30,000.00万元 [2][10] - 公司实际控制人为张俊、陆南平 [11] - 公司主营业务为高性能热固性复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括环氧模塑料等电子封装材料，应用于半导体、汽车电子等领域 [10] - 2024年度，公司营业收入为419,046,105.42元，净利润为61,204,928.89元，扣非后归母净利润为58,779,504.35元 [13] - 2024年度，公司毛利率为31.80%，研发投入占营业收入比例为5.62% [13] - 2024年度，公司加权平均净资产收益率为11.60% [13] 长裕集团 - 公司全称为长裕控股集团股份有限公司，计划于2025年12月18日在沪主板上市，拟募资70,000.00万元 [2][14] - 公司控股股东及实际控制人为刘其永、刘策父子，合计控制53.20%股权 [14] - 公司主营业务为锆类产品、特种尼龙产品、精细化工产品的研发、生产和销售，氧氯化锆产能规模全球最大 [14] - 2024年度，公司营业收入为163,767.78万元，净利润为21,507.79万元，扣非后归母净利润为20,841.83万元 [16] - 2024年度，公司研发投入占营业收入比例为3.19% [16] - 本次募投项目包括“4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目”等三个项目，合计拟使用募集资金70,000.00万元 [17] 固德电材 - 公司全称为固德电材系统(苏州)股份有限公司，计划于2025年12月19日在创业板上市，拟募资117,571.15万元 [2][18] - 公司控股股东及实际控制人为自然人朱国来，直接持股46.76% [19] - 公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售 [18] - 2024年度，公司营业收入为90,791.86万元，净利润为16,600.55万元，扣非后归母净利润为17,301.99万元 [19] - 2024年度，公司研发投入占营业收入比例为4.44% [20] - 本次募投项目包括“年产新能源汽车热失控防护新材料零部件725万套及研发项目”等，合计拟投入募集资金117,571.15万元 [21] 赛英电子 - 公司全称为江阴市赛英电子股份有限公司，计划于2025年12月19日在北交所上市，拟募资27,000.00万元 [2][22] - 公司控股股东及实际控制人为陈国贤、秦静、陈蓓璐和陈强，合计控制79.87%表决权 [23] - 公司专业从事陶瓷管壳和封装散热基板等功率半导体器件关键部件的研发、制造和销售 [22] - 2024年度，公司营业收入为457,262,209.78元，净利润为73,901,546.80元，扣非后归母净利润为73,719,129.12元 [24] - 2024年度，公司毛利率为27.01%，研发投入占营业收入比例为3.16% [24] - 本次募投项目包括“功率半导体模块散热基板新建生产基地及产能提升项目”等，合计拟投募集资金27,000.00万元 [25] 再融资上会企业详情 海天股份 - 公司全称为海天水务集团股份公司，计划于2025年12月16日公开发行可转债，拟募资80,100.00万元 [3][26] - 公司坚持“环保+新能源材料”双轮驱动发展战略，主业为供排水及固废处理，并开拓光伏新材料领域 [26] - 2024年度，公司营业收入为151,860.99万元，净利润为33,024.98万元，归母净利润为30,482.26万元 [27] - 本次募投项目包括“简阳海天数智化供水及综合效能提升工程”等，合计拟投入募集资金80,100.00万元 [29] 博士眼镜 - 公司全称为博士眼镜连锁股份有限公司，计划于2025年12月18日公开发行可转债，拟募资37,500.00万元 [3][30] - 公司是一家专业从事眼镜零售连锁经营的企业 [30] - 2024年度，公司净利润为10,131.74万元，归属于母公司股东的净利润为10,362.84万元 [32] - 本次募投项目包括“连锁眼镜门店建设及升级改造项目”等，合计拟使用募集资金37,500.00万元 [33] 长高电新 - 公司全称为长高电新科技股份公司，计划于2025年12月18日公开发行可转债，拟募资75,860.07万元 [3][34] - 公司主营业务包括输变电设备业务以及电力勘察设计和工程总包两个板块 [34] - 2024年度，公司净利润为25,213.05万元，归属于母公司所有者的净利润为25,210.39万元 [36] - 本次募投项目包括“长高电新金洲生产基地三期项目”等，合计募集资金使用金额为75,860.07万元 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响丙烯走势的核心矛盾包括化工情绪、现货价格、下游PP、PDH成本端等方面，丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，短期受“反内卷”、高能耗管控影响可能阶段性反弹，但整体仍受基本面和PP走势压制，行情定位为震荡偏弱[1][2][17] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周化工情绪偏弱后受“反内卷”和高能耗管控影响低位反弹，短期情绪影响为主[1] - 现货价格受装置波动影响，基差大幅走强，本周供需差变动不大，山东区域供增需减[1] - 下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，持续偏弱的PP价格压制丙烯走弱，“反内卷”等或引起阶段性反弹[2] - PDH成本端外盘丙烷强势，利润持续亏损，市场传言检修需跟踪[2] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略短期或反弹，后续关注政策和PDH检修[17] - 基差策略震荡走缩，下周基差可能高位走缩；月差策略逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望[18][19] 1.3 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测月度为5700 - 6200，当前波动率0.1335，历史百分比0.7448[21] - 库存管理方面，产成品库存偏高可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低可逢低买入丙烯期货锁定成本，卖出看跌期权降低成本[21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：未提及 - 利空信息：目前检修的PDH装置部分将重启，供应端偏宽松；PP端维持高供应，宽松局面不变[25] 2.2 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比；关注高能耗项目管控落实情况[25] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：PP05 - PL03做扩观望；PL01 - 03反套止损，仍考虑逢高介入，“反内卷”及高能耗管控对远月影响更大[24] - PL03合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少等，日线震荡偏弱，小周期反弹[26] - 基差月差结构：本周丙烯03基差300元/吨（+128），01 - 03月差286元/吨（+160）[28] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），裂解端广州石化复产开工上行[30] - 中游利润：丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性降低，以FEI为成本的PDH利润 - 237元/吨（+109），以CP为成本的PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH维持亏损[32] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差 - 40元/吨（-140），PP粉料跟丙烯价差 - 90元/吨（-150），环氧丙烷氯醇法利润436元/吨（+257），丙烯腈利润 - 1438元/吨（-248），丙烯酸利润 - 142元/吨（-64），丁醇利润 + 141元/吨（-40），辛醇利润 + 563元/吨（-139），酚酮利润 - 947元/吨（+42），目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本亏损[35][36] 4.2 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+0）[45] 第五章 供需及库存推演 5.1 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减幅度小，现货价格持稳，供应增量源于PDH复产，需求减量来自PO端波动[47] 5.2 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.21%（+0.15%），处于高位[50] 5.3 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差收缩，粒料端开工持稳，粉料价差压缩至低位检修增加[63][69] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，部分企业提负或降负，整体开工小幅上行[70] - 丙烯腈：变动不大[72] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车[75][77] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启[82] - 酚酮：实友化工、浙石化二期检修，中石化三井降负[84] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负[85]

公司重组进展 - 2025年12月9日，美国德克萨斯州南区破产法院已批准奥升德公司的第十一章重组方案，这是公司完成重组流程的重要里程碑[1] - 重组方案预计在年底前完成交易，届时公司债务将大幅降低，资本结构将更加稳健，为未来发展奠定坚实基础[1] - 此次重组是公司于2025年4月22日主动申请启动，旨在降低资产负债杠杆率，且不涉及美国以外的子公司及生产基地[1] - 重组完成后，公司资本结构将显著优化，抗风险能力与市场竞争力将进一步提升，成为一家健康、资本充足的公司[1] 中国业务调整 - 2025年6月17日，奥升德决定开始有序关闭位于中国连云港市的己二胺生产工厂[2] - 连云港基地是奥升德在美国以外的最大投资，总投资约42亿元人民币，主要建设年产20万吨的己二胺基地[2] - 该工厂于2024年10月开业，仅运营了8个月便决定关闭，被行业内称为“寿命最短的外资化工项目”[2] - 关闭决定是基于对工厂在不断变化的市场动态和监管环境下长期可行性的全面评估后做出的[2] 公司业务概况 - 奥升德是一家上下游一体化的聚酰胺生产商，总部位于美国德克萨斯州休斯敦市，在亚洲、欧洲和美洲设有区域总部和研发中心[2] - 公司在全球拥有12座生产基地，雇员近三千人[2] - 公司现有尼龙66聚合产能70万吨/年，己二腈产能49万吨/年，己二胺产能60万吨/年[2] - 公司产品广泛应用于汽车、电子电气、工业纤维、消费品等诸多领域，为全球近1650家客户提供服务[1][2]

新股申购概览 - 未来一周（12月15日至12月19日）共有4只新股进行申购，其中1只在周一（12月15日），3只在周五（12月19日）[1] - 重点公司包括健信超导与强一股份[1] 健信超导 (科创板，688805) - 申购日期为12月15日周一，申购代码787805[2] - 公司所属行业为专用设备制造业，总市值23.37亿[2] - 公司发行市盈率为61.97，高于行业平均市盈率37.19[2] - 同业可比公司包括联影医疗、奕瑞科技、康众医疗[2] - 公司主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈等[2] - 公司是全球最大的医用MRI超导磁体第三方独立供应商[1][2] - 2024年，公司在MRI设备超导磁体产品领域以4.2%的市占率位居全球第五、国内第二[2] 双欣环保 (深市主板，001369) - 申购日期为12月19日周五，申购代码001369[2] - 公司所属行业为化学原料和化学制品制造业[2] - 公司发行市盈率为29，与行业平均市盈率29持平[2] - 同业可比公司包括皖维高新、中泰化学、君正集团[2] - 公司是国内第三大的聚乙烯醇生产企业，已成为全国聚乙烯醇三大生产基地之一[2] 誉帆科技 (深市主板，001396) - 申购日期为12月19日周五，申购代码001396[3] - 公司所属行业为专业技术服务业[3] - 公司发行市盈率未披露，行业平均市盈率为35.57[3] - 同业可比公司包括数字政通、正元地信[3] - 公司主要业务直接来源于政府相关主管部门和管线权属单位[3] - 公司属于排水管网检测、管道非开挖修复及管道养护细分行业的总承包商[3] 强一股份 (科创板，688809) - 申购日期为12月19日周五，申购代码787809[3] - 公司所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业[3] - 公司发行市盈率未披露，行业平均市盈率为57.9[3] - 公司具备探针卡及其核心部件的专业设计能力[3] - 公司是市场地位领先的拥有自主MEMS探针制造技术并能够批量生产、销售MEMS探针卡的厂商[1][3] - 公司打破了境外厂商在MEMS探针卡领域的垄断[3]

公司上市进程 - 长裕控股集团股份有限公司主板IPO将于12月19日上会迎考 [1] - 公司IPO于2025年5月21日获得上交所受理，并于当年6月13日进入问询阶段 [1] 公司业务与募集资金用途 - 公司主要从事锆类产品、特种尼龙产品、精细化工产品的研发、生产和销售 [1] - 本次IPO拟募集资金总额约7亿元 [1] - 募集资金扣除发行费用后，将投资于三个项目：4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目、年产1000吨生物陶瓷及功能陶瓷制品项目 [1]

上市进程与募资用途 - 上海证券交易所上市审核委员会定于2025年12月19日审议长裕控股集团股份有限公司的首发事项 [1] - 公司拟在上海证券交易所主板上市 [1] - 公司拟募集资金总额为70,000.00万元人民币 [1] - 募集资金计划用于三个项目：4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目、年产1,000吨生物陶瓷及功能陶瓷制品项目 [1] 股权结构与实际控制人 - 截至招股说明书签署日，刘其永直接持有公司38.90%股权 [1] - 刘策直接持有公司9.36%股权 [1] - 刘策担任青岛鼎易投资合伙企业、青岛舜隆投资合伙企业、青岛宏瑞达投资合伙企业的执行事务合伙人，间接控制上述三家企业持有的公司4.94%股权 [1] - 刘其永与刘策为父子关系，两人通过直接及间接方式合计控制公司53.20%股权，为公司控股股东及实际控制人 [1] 中介机构信息 - 公司本次发行的保荐机构为西南证券股份有限公司 [1] - 保荐代表人为艾玮与顾书铭 [1]

公司设立与基本信息 - 聊城市翔炬新材料有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为丁长涛 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司主营业务包括新材料技术研发 [1] - 公司涉及专用化学产品制造与销售，但不含危险化学品 [1] - 公司经营化工产品销售，但不含许可类化工产品 [1] - 公司销售范围包括橡胶制品、高品质合成橡胶及塑料制品 [1] - 公司销售产业用纺织制成品、密封件及密封用填料 [1] - 公司销售石墨及碳素制品 [1] - 公司销售模具 [1] - 公司业务包括非金属废料和碎屑加工处理 [1] - 公司销售合成材料及高性能密封材料 [1] - 公司销售石油制品，但不含危险化学品 [1] - 公司零售五金产品 [1]

公司设立与股权结构 - 易睦恩（厦门）新材料科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为陈又诚 [1] - 公司注册资本为250万港元 [1] - 公司股东及持股比例为：中荃投资（广州）合伙企业（有限合伙）持股42%，中荃控股有限公司持股38%，易新材料有限公司持股20% [1] 经营范围与行业定位 - 公司经营范围广泛，核心聚焦于新材料技术推广与研发 [1] - 具体业务涵盖医护人员防护用品、卫生用品和一次性医疗用品的零售与批发 [1] - 业务延伸至母婴用品、日用化学品、针纺织品及原料、合成材料、涂料、表面功能材料、新型膜材料等销售 [1] - 还包括包装材料、塑料制品、互联网销售、汽车装饰用品、橡胶制品、个人卫生用品、制鞋原辅材料、家具及非金属矿制品销售 [1] - 根据国标行业分类，公司属于制造业下的化学原料和化学制品制造业，细分为基础化学原料制造 [1] 公司基本信息 - 公司类型为有限责任公司（港澳台投资、非独资） [1] - 公司营业期限自2025年12月12日起，为无固定期限 [1]