投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货甲醇早报-2025-06-16 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2509 | 震荡 偏强 | 震荡 | 上涨 | 强势运行 | 伊朗装置停工，甲醇强势运行 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 甲醇（MA） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考观点：强势运行 核心逻辑：随着中东地缘冲突加剧，伊以战争爆发，原油等能化商品迎来集体上涨。在能源成本抬 升的背景下，叠加板块共振效应凸显并占据主导地位，近期甲醇期货维持偏强格局运行。由于伊朗 和以色列冲突升级，导致伊朗国内 4 ...

公司动态 - 天津国际电子商品交易有限公司系统上线暨功能发布会在天津市滨海新区召开 [1] - 电交所由中国电子商会领投 落户于天津自贸区空港片区 [1] - 2024年12月12日 天津市人民政府批复电交所展业 [1] - 7家银行机构及28家企业现场签约入驻电交所平台 [2] 业务模式 - 电交所通过赋能实体经济发展 链接供应链金融服务 贯通制造—流通—贸易产业循环体系 [1] - 助力本地企业将产品贸易从线下转移到线上 提供多元化的金融及其他综合性服务 [2] - 创新性打造大宗商品产业的贸易流通新场景 推动形成覆盖"融资—生产—贸易—服务"的全链条生态 [2] 政府支持 - 滨海新区区委常委梁益铭表示电交所业务上线是落实国家推动大宗商品交易市场创新发展的重要实践 [1] - 天津港保税区党委书记尹晓峰指出电交所将成为集聚高端要素的功能性枢纽 [1] - 依托地方政府提供的链接服务发展业务 [2]

零售业景气指数总体表现 - 6月中国零售业景气指数(CRPI)为50 1%，较上月小幅下降0 4个百分点，连续10个月维持在扩张区间 [1] - 综合景气指数小幅回落表明消费能力尚需提升，线上零售增幅明显扩大导致线上线下结构性转移 [1] 行业分类指数分化 - 商品经营类指数为49 5%，较上月下降0 9个百分点，线下商品零售预期明显变弱 [1] - 租赁经营类指数为51 3%，较上月小幅下降0 5个百分点，仍维持在荣枯线之上 [1] - 电商经营类指数为50 8%，较上月上升0 8个百分点，受"6 18"促销活动预期影响明显改善 [1] 商品经营类细分指标 - 销售额指数为49 5%，较上月下降1 3个百分点，消费能力不足问题显现 [1] - 盈利水平指数为49 0%，较上月下降2 3个百分点，企业对6月盈利预期较低 [1] - 客单价水平指数为49 7%，连续5个月处于收缩区间，线下商品零售市场压力较大 [2] - 主营业务运营成本反向指数为48 3%，较上月下降1 2个百分点，预期运营成本上升 [2] 租赁经营类细分指标 - 平均单店租金收入指数为52 8%，较上月下降0 6个百分点，营业收入预期下降 [2] - 商铺出租率指数为52 1%，较上月下降1 5个百分点，出租热度有所下降 [2] - 经营场所增减指数为50%，较上月大幅下降2 8个百分点，新开店速度放缓 [2] - 综合运营成本反向指数为50 0%，较上月上升1 8个百分点，运营成本压力好转 [2] 电商经营类细分指标 - 电商实物总销售额指数为51 8%，较上月上升1 2个百分点，"6 18"促销活动拉动销售预期增长 [2] - 电商在线总商品数指数为51 3%，较上月小幅下降0 7个百分点，备货意愿保持稳定 [3] - 电商客单价水平指数为49 5%，较上月上升0 6个百分点，连续两个月上升呈现积极促销趋势 [3] - 电商总成本反向指数为50 2%，较上月上升0 9个百分点，成本压力持续好转 [3]

宏观因子风险平价框架概述 - 传统资产风险平价模型在市场极端冲击下分散风险功能会被削弱，因资产相关性大幅上升 [1] - "全天候"策略本质是宏观因子风险平价，通过均衡化宏观因子实现穿越周期 [1] - 宏观因子相比大类资产相关性更低，能更有效实现降维、归因和权重调整 [1] - 公司尝试将全天候策略本土化，构建适合中国市场的宏观因子风险平价框架 [1] 宏观因子配置框架构建步骤 - 筛选因子：适配度决定后续优化是否真正识别和分散风险 [2][16] - 计算风险暴露：通过线性回归测算资产对因子的风险暴露程度 [2][17] - 确定目标风险暴露：按法则或偏好设定对各因子的合适风险暴露 [2][17] - 匹配目标风险暴露：通过最优化框架反推资产权重 [2][17] 宏观因子构造方法 - 直接使用低频经济数据：经济意义直观但解释力有时变性 [3][18] - 主成分分析降维：简便客观但经济意义弱且不稳定 [3][18] - 回归拟合高频因子：可交易但复杂度高需预设宏观维度 [3][18] - 公司改进方法结合三者优点，采用"定维度、筛资产、高频化"三步骤 [3][18] 高频宏观因子构建 - 通过PCA发现前六大主成分解释资产价格波动的82% [4][23] - 国内核心宏观风险为增长、通胀、利率、汇率和信用五大因子 [4][23] - 使用M1、BCI、PPI分别作为流动性、增长、通胀因子的代理变量 [4][23] - 通过因子模拟法将低频因子转化为高频可交易因子 [5][29] - 构建资产多空模拟组合获得8个高频宏观因子 [5][29] 因子与资产桥梁搭建 - 通过时序线性回归得到资产对因子的风险暴露矩阵 [6][32] - 因子间相关性低，方差膨胀系数均处于1.0-1.5之间 [6][34] - 沪深300对经济增长更敏感，中证500对流动性更敏感 [6][35] - 股债资产R方较大显示宏观驱动特征明显 [6][32] 策略回测表现 - 轻量化方案年化收益7.7%，夏普比率1.14，优于简单资产风险平价 [7][40] - 三维度方案年化收益9.0%，夏普比率0.96，收益更具优势 [8][46] - 广谱性方案年化收益7.5%，夏普比率1.49，波动率最低 [9][52] - 多因子方案近年与简单资产风险平价差异趋于减小 [9][52] 资产配置权重变化 - 轻量化方案债券平均权重54.6%，权益10.2% [7][40] - 三维度方案债券权重降至47.8%，港股权重增至8.8% [8][46] - 广谱性方案债券权重回升至61.9%，权益降至5%附近 [9][54] - 近年A股、港股权重上升，债券权重回落 [7][40] 框架总结与改进方向 - 因子并非越多越好，需与宏观环境和投资者需求适配 [11][58] - 线性假设未来值得商榷 [12][60] - 高频化过程存在缺陷需改进 [12][60] - 风险暴露矩阵需平衡动态性与稳健性 [12][60]

股价与市值 - 截至2025年6月13日收盘，炬申股份报收于16.58元，较上周上涨0.36% [1] - 本周盘中最高价16.91元，最低价16.14元 [1] - 当前总市值21.36亿元，在物流板块市值排名42/45，两市A股市值排名4850/5150 [1] 股本与股东变化 - 截至2025年5月30日股东户数为1.03万户，较3月31日减少2221户，减幅17.79% [2][10] - 户均持股数量由1.03万股增至1.25万股，户均持股市值20.14万元 [2] - 2024年度权益分派方案为每10股转增3股，不送红股，不进行现金分红 [10][12] 业务发展 - 公司在全国设有13家子公司，提供多样化运输方案 [3] - 专注于大宗商品物流和仓储领域，拥有四大期货交易所指定交割仓库资质 [5][7] - 已获批10个期货交割仓库资质，涵盖铝、铜、锌等品种 [5][7] - 2024年仓储业务收入增长主要因积极开拓市场需求 [8][10] - 计划新建造船舶用于开展海外驳运业务 [6][11] 资本运作 - 拟发行可转债总额不超过3.8亿元 [3][9] - 已披露《未来三年股东回报规划（2025-2027年）》 [5] 技术与设备 - AGV叉车主要用于棉纱装卸作业，采用智能导航技术 [5] - 已购置新能源运输设备、GV智能搬运机器人等 [9] 投资者关系 - 2025年持续加强投资者关系建设，举办多场交流活动 [4] - 未来将进一步加强投资关系管理 [4]

中非经贸指数报告核心数据 - 中非商品进出口贸易额从2005年不到400亿美元增长到2023年超2800亿美元，增长六倍 [1] - 中非服务进出口贸易额从2005年73.92亿美元增长到2021年418.66亿美元 [1] - 中非经贸综合发展指数从2005年11.723提升至2021年69.118 [1] - 中非经贸平衡发展指数从2009年35.379提升至2021年54.978 [1] 行业指数表现 农产品领域 - 对非进口占中国农产品对外贸易额比重从2005年1.70%增至2023年2.11% [1] - 对非出口占比从2005年2.44%增至2023年4.06% [1] - 食品饮料酒类及烟草出口占比最高且增长最快 [1] - 植物产品进口占比最高且增长最快 [1] 制造业领域 - 对非进口占中国制造业对外贸易额比重从2005年3.24%增至2023年4.48% [2] - 对非出口占比从2005年2.44%增至2023年5.13% [2] 数字服务贸易领域 - 对非进口占中国数字服务对外贸易额比重从2005年0.31%增至2021年0.35% [2] - 对非出口占比从2005年0.45%增至2021年0.82% [2] 报告背景 - 由湖南省中非经贸合作促进研究会与南京邮电大学联合发布 [2] - 覆盖综合发展指数、平衡发展指数、行业指数及区域指数 [2] - 涉及商品贸易、服务贸易、对外直接投资等领域 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，美豆期价呈天气市波动特征易涨难跌，国内豆粕期价受原料大豆进口成本支撑，短期回落空间有限 [5] - 棕榈油日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，油脂市场整体震荡，豆强油弱格局持续，国内棕榈油缺乏自身驱动，短期走势跟随国际油脂市场波动 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 豆粕2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑涉及进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏和备货需求 [7] 豆油2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑包括美国关税政策、美豆油库存、生柴需求、国内原料供应节奏和油厂库存 [7] 棕榈2509 - 短期、中期、日内及观点参考均为震荡偏弱，核心逻辑有马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存以及替代需求 [7]

关联交易概况 - 海航科技拟与港股上市公司CWT International Limited签订《合作框架协议》，采购阴极铜等金属产品，计划投入总资金不超过2.5亿元人民币 [1][2] - 交易双方拥有共同的间接控股股东海南海航二号信管服务有限公司，构成关联交易 [4] - 交易采用LME浮动铜价作为定价基础，并在此基础上加减一定溢价或折扣，具体水平根据市场情况而定 [4][5] 业务模式与权责划分 - 交易采取CIF模式，由卖方CWT负责货物生产、加工、包装、运输保险及运输费用 [2] - 海航科技在获得提单后执行付款，货权随即转移至公司，下游买方在货物抵达目的港报关前支付全款 [2] - 公司不存在预付货款情形，且在持有货物控制权期间不承担货物价格波动及货损货差风险 [1][3] 交易规模与财务影响 - 预计买入和卖出货物的周期约为30天，整体不超过45天 [3] - 年度业务资金周转可达6至8轮，年贸易总规模或达15亿元人民币 [3] - 预计为公司带来不超过0.15亿元人民币的净收入，约占2024年预计营业收入的1.34%，对净利润的贡献占比约为12.10% [3] 交易对手财务状况 - CWT为港股上市公司，注册资本47.31亿港元，2024年底总资产276.32亿港元，负债227.27亿港元，资产负债率82% [5] - 2024年度实现营业收入388.86亿港元，净利润3.48亿港元，其中商品贸易收入达322亿港元，占比83% [5] - 海航科技预计投入资金占CWT年度收入的3.9%、中国境内业务收入的5.5% [5] 定价机制与公允性 - 交易价格以LME浮动铜价为基准，CWT通过套期保值锁定价格风险 [5] - 海航科技按固定费率向CWT收取代理费用，公司认为交易定价公允 [5] - CWT及其母公司海航信管具有良好的市场信誉和内控机制，不存在向关联方输送利益的情形 [6]

中秘经贸合作 - 秘鲁驻上海总领事馆商务参赞表示中国拥有新技术、高端设备和强大投资能力，秘鲁拥有丰富劳动力和原材料，两国优势互补形成长期贸易合作的完美组合 [1] - 秘鲁方特别关注汽车冷却系统企业通过技术升级实现效率提升30%的案例，认为该技术突破对工业和民生领域均有重大意义 [3] - 秘鲁方提出未来可在金属、纺织、食品、制鞋、化妆品和渔业等生产制造领域深化合作，并提及19世纪美食交流催生的中餐厅文化已带动当地农业和食品加工业发展 [3] 中阿经贸合作 - 阿根廷驻上海总领事指出中国在前沿领域领先，阿根廷在食品和能源领域具备优势，双方合作基础坚实 [3] - 阿根廷重点推动锂资源开发合作，正积极对接杭州上游材料制造商及能源企业，寻求在当地投资设厂的合作伙伴 [3] - 两国在现代服务业和能源产业领域合作前景广阔 [3] 企业国际合作动态 - 中国诚通国际贸易有限公司已与60余国开展贸易，其中一带一路国家超30个，当前正从传统贸易向资源型企业转型 [4] - 该公司计划扩大海外稀缺性矿产资源进口规模，同时向中东、非洲和拉美拓展汽车及零部件出口业务 [4] - 活动现场50余家企业与外方代表进行一对一交流，内容涵盖投资环境、政策法规及产业机遇等核心议题 [4] 活动组织与目标 - 活动由杭州市政协主办，国际商会等机构承办，旨在搭建企业与外国使领馆直接交流平台，服务企业国际化发展 [1] - 活动组织参观三花工业园和金砖国家特殊经济区中国合作中心，促进企业对接合作契机 [1] - 杭州市国际商会表示将持续通过多元化活动形式推动多边经贸合作深化 [4]

主营业务构成 - 公司主营业务由商品流通、服装加工和化工仓储三部分组成，2024年分别实现营业收入30.69亿元、1.24亿元和0.20亿元，毛利率分别为14%、3.56%和16.81% [1] - 商品流通业务收入按产品分类包括服装、医药化工、食品、木制品、黑色金属及制品、酒水和援外物资，各产品毛利率存在差异 [1] - 公司境内业务收入12.03亿元，境外业务收入20.09亿元 [1] 毛利率水平 - 公司服装(贸易)毛利率为19.42%，与同行业可比公司江苏国泰(14.54%)、苏美达(21.33%)、辽宁成大(19.19%)相比不存在重大差别 [1] - 监管函要求公司说明各产品毛利率水平是否与同行业可比公司存在差异 [1] 季度经营数据 - 公司分季度实现的营业收入分别为7.98亿元、6.36亿元、8.80亿元、9.35亿元 [2] - 分季度净利润分别为1149.41万元、737.59万元、3833.69万元、-828.76万元 [2] - 分季度经营活动产生的现金流量净额分别为-3314.73万元、5.18亿元、-2.12亿元和2.31亿元 [2] - 报告期经营活动产生的现金流量净额5.04亿元，同比大幅增长 [2] 现金流波动原因 - 公司业务结算模式包括预收款销售、赊销等，不同业务的信用政策及回款周期对经营活动现金流量波动有影响 [3] - 发放职工奖金、收回信托计划相关款项等事项对分季度经营活动现金流量造成波动 [3] - 股票及其他权益工具投资分红、股票基金二级市场公允价值波动对分季度净利润产生重大影响 [3] 现金流与利润差异 - 经营活动现金流量净额增长与营业收入和净利润变动趋势差异主要由于收回信托计划相关款项、票据收款业务本期到期承兑及贴现金额大幅增加以及业务预付款项规模下降 [4] - 2024年二季度收回2.11亿元信托计划相关款项对经营活动现金流量净额形成较大贡献 [4] - 2024年末应收票据及应收款项融资账面余额5778.88万元，较上年度下降1.23亿元 [4] - 2024年度到期承兑及贴现金额较上年度增加较多 [4] - 报告期末预付款项余额7831.95万元，较上年末下降5453.30万元 [4]