行业背景与公司定位 - 消费市场正经历深刻变化，表现为消费理性回归，消费者更注重服装的舒适度、实用性和耐穿价值，而非单纯的情绪溢价 [2] - 在此背景下，一批以扎实产品力和真实穿着体验为核心竞争力的品牌脱颖而出，DEEP BREATH深呼吸是其中代表 [2] - 公司前身为“哥弟真的好”，深耕服装行业15年，年销售数十亿，于2025年正式升级为DEEP BREATH深呼吸，进行战略迭代 [4] 产品战略与核心品类 - 公司产品核心理念为“舒适穿衣 深呼吸”，内核是“舒适、简约、时尚、知性、优雅”，旨在为都市女性提供日常衣橱解决方案 [6] - 核心战略品类为羊毛羊绒，以此建立品牌信任起点，理念是“让每个中国人都买得起、穿得起贵族羊毛羊绒” [7] - 原料端为核心抓手，选用100%内蒙古阿拉善羊绒与100%澳洲美丽诺羊毛，通过直采供应链、大单量生产与精简SKU控制成本 [7] - 核心品类定价具备高性价比：100%纯羊绒衫380元、100%澳洲美丽诺羊毛衫200元 [7] - 设计强调极简风格、包容版型和一衣多穿的实用逻辑，以提升复购潜力 [9] - 市场表现强劲：获得女士羊毛羊绒衫全国销量第一及好评第一（女装品牌）的行业认可，2025年双11登顶抖音羊毛羊绒销售行业TOP1，双12位列多品牌品类前列 [9] 产品结构拓展与升级 - 目标客群为心理年龄25–45岁、注重生活质感与内在契合的都市女性 [10] - 产品结构从爆品向全品类覆盖，目前已覆盖羊绒衫、羊毛衫、大衣、外套、羽绒服、裤装、裙装、T恤、衬衫等多个基础门类 [10] - 产品逻辑始终围绕“好材质+基础款+版型包容+低倍率”，注重单品的耐穿性、搭配友好度与复购价值 [12] - 材质选择全球化与环保化，甄选日本进口三醋酸、意大利Candiani牛仔、新疆棉等优质环保原料，结合可持续工艺 [12] - 推出高端产品线“红标系列”，以高品质天然材质为根基，融合极简美学与艺术灵感，拓展中高端市场表达边界 [14] 渠道布局与销售体系 - 构建线上与线下并行的销售体系，以应对购物渠道碎片化趋势 [14] - 线下门店聚焦高势能商圈，多分布于城市核心商圈，如广州塔广场、杭州城北万象城、深圳龙华壹方城、佛山顺德万象汇等标杆项目 [15] - 门店设计注重品牌理念的场景化表达，打造体验式空间，如广州塔广场旗舰店的“氧气山丘”主题设计 [15] - 线下网络结构清晰，门店数量已接近500家，布局以“核心商圈直营为主、重点城市加盟为辅” [16] - 线上渠道覆盖天猫、抖音、小红书、唯品会、京东、快手、视频号等全平台 [17] - 搭建规模化云零售矩阵，由近400个账号构成内容与转化网络，其中多个直播间实现年销售额破亿 [17] - 线上渠道增长显著，2025年双11期间实现近10亿元GMV [18] 品牌建设与营销活动 - 品牌建设通过具备公共传播属性的品牌活动、IP联名与明星合作等形式扩大声量，而非依赖大规模强刺激曝光 [20] - 2025年初携手广州塔广场举办“首次小蛮腰水上大秀”，将产品展示融入城市地标，强化与核心商圈联动 [20] - 携手艺术家张戈推出潮流IP奈美兔NAMITO合作联名系列，以拓展年轻客群触达范围 [21] - 邀请明星佟丽娅演绎，联动多位明星与达人进行穿搭“种草”，并与《时尚芭莎》《瑞丽》《男人风尚》等一线时尚媒体合作，建立稳定曝光节奏 [23] - 整体传播策略注重持续、多维度的内容输出，以积累更具耐性的品牌认知 [25] 公司发展路径与增长逻辑 - 公司发展路径从以性价比切入市场，到全渠道布局适配消费行为变化，再到品牌层面的渐进式升级 [25] - 增长逻辑相对稳健，重心始终放在产品价值、用户体验与渠道效率的长期建设上 [25] - 公司正从单一服装供给者，逐步延展为一种更具生活方式的存在 [25]

公司股价与市场反应 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额达2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期 [1] - 公司年初至今的折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] 公司盈利能力与运营效率 - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平 [1] - 这表明公司的营运效率有所提升 [1] 股东行为与市场预期 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]

公司股价与交易表现 - 李宁早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨3.94%，报20.32港元，成交额为2.36亿港元 [1] 摩根士丹利研究报告核心观点 - 预期公司去年营收将实现温和增长，而先前的指引为持平 [1] - 预计公司去年净利率将稳定在高单位数的高位 [1] - 市场对公司去年净利润的共识预期将上调至摩根士丹利预测的27.5亿元人民币水平 [1] - 这意味着公司去年下半年的净利率可能同比提升 [1] 公司近期经营状况 - 公司年初至今的销售额低于预期，且折扣幅度较去年同期更大 [1] - 春节购物旺季前后的寒冷天气可能会加速销售增长 [1] - 尽管广告与推广支出增加且折扣幅度加大，但公司去年营业利润率同比持平，表明营运效率有所提升 [1] 市场预期与股东行为 - 考虑到主要股东于去年增持股票，市场对公司业绩转势的预期将会上升 [1]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 浙江步森服饰股份有限公司 证券代码：002569 证券简称：*ST步森 公告编号：2026-004 关于完成《公司章程》工商备案登记的公告 特此公告。 浙江步森服饰股份有限公司董事会 近日，公司已在浙江省市场监督管理局办理完成工商备案登记手续，领取了浙江省市场监督管理局换发 的《营业执照》。 2026年1月15日 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 浙江步森服饰股份有限公司（以下简称"公司"或"步森股份"）于2025年11月28日召开第七届董事会第五 次会议及2025年12月15日召开2025年度第二次临时股东会，审议通过了《关于取消监事会并修订〈公司 章程〉及其附件的议案》，股东会授权董事会并同意董事会授权公司管理层全权办理相关《公司章程》 备案登记等手续，具体内容详见2025年11月29日及2025年12月16日发布于《中国证券报》、《证券日 报》、《证券时报》及巨潮资讯网(www.cninfo.com.cn)上的相关公告。 ...

2025年第四季度零售流水表现 - 2025年第四季度李宁品牌（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水同比下降低个位数[4] - 线下渠道流水同比下降中个位数，其中直营渠道下降低个位数，批发渠道下降中个位数[4] - 线上渠道流水同比持平[4] - 与2025年第三季度相比，全渠道流水降幅从下降中个位数收窄至下降低个位数，线下直营与批发渠道降幅均环比收窄，但线上渠道增长从高个位数放缓至持平[5] 门店网络情况 - 截至2025年末，公司总网点数为7609家，较年初净增加24家，增幅为0.3%[4] - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）门店数量为6091家，较年初净减少26家，降幅为0.4%[4] - 李宁YOUNG门店数量为1518家，较年初净增加50家，增幅为3.4%[4] 新产品线与新店型布局 - 公司于2025年成为中国奥委会官方合作伙伴，并在2025年12月中旬推出奥运相关重磅新品“荣耀金标系列”[6] - 公司在北京开出与奥运系列配套的新店型“龙店”首家门店，并计划在2026年1至2月于全国17个高线城市开设龙店快闪店，借助春节旺季为品牌和新产品线造势[6] - 公司于2025年11月在北京开设首家户外品类独立门店“COUNTERFLOW溯”，以瓷青绿为主色调，旨在强化李宁户外品类的影响力[6] 近期经营状况与展望 - 在宏观环境疲软的背景下，公司近期零售流水表现仍有压力，折扣同比有所加深[7] - 公司库存水位较2025年第三季度已回落至健康水平[7] - 公司期待新的产品系列和新的店型能为销售贡献增量[7]

文章核心观点 - 资深分析师对中国2026年消费前景表示非常乐观 并列举了五大潜在增长领域 认为中国消费者将重返市场并掀起消费热潮 [1][3] 消费增长驱动因素 - 中国基准股指沪深300指数大幅上涨 未来数月可能进一步刺激消费品与服务消费 [1] - 股市上涨预计将推动中国富裕阶层收入增长 从而增强消费信心 [3] - 中国家庭坐拥20多万亿美元储蓄 将为消费市场提供强大支撑 [3] 五大潜在消费增长领域 旅游业 - 2026年入境旅游将大幅增长 得益于中国对包括欧洲大部分国家 澳大利亚 韩国和泰国在内的数十个国家实施免签政策 [1] - 全球消费者不仅游览北京 上海等大都市 更开始深入成都 淄博等其他城市探索旅游胜地 [1] 运动服饰市场 - 健身热潮带动运动服饰市场 中国消费者日益注重健身并积极购买运动服饰 [2] - 李宁 安踏等中国本土品牌在国内市场表现强劲 阿迪达斯 耐克等国际品牌同样受益 [2] 本土品牌全球化 - 比亚迪 小米等中国本土品牌加速海外发展步伐 其出口产品将主导全球市场 [2] - 以新加坡市场为例 比亚迪成为当地销量冠军 超越宝马和丰田成为汽车制造商中的销售巨头 [2] - 到2026年 全球市场必须做好准备迎接优质的中国本土品牌 [2] 特色产品价值链攀升 - 中国在特色产品领域实现价值链升级 例如已成为全球最大鱼子酱生产国 [2] - 宁夏地区的葡萄酒品质管控已达顶尖水平 中国顶级产品质量已不亚于全球顶尖水平 [2] 奢侈品市场 - 预计2026年奢侈品在中国市场将回归 路易威登和香奈儿等品牌会迎来反弹 [3] - 信心增强的中国消费者将在奢侈品领域增加支出 [3]

2025年投资业绩与持仓 - 2025年全年投资收益率，以简单Dietz法计算为21.27%，以内部收益率（IRR）计算为20.91%，该收益率基于家庭总资产计算并包含日常收支影响[1] - 截至2025年末，投资组合以现金类资产为主，人民币及一般等价物占比高达72.92%，其余为各类基金与个股[5] - 主要权益仓位集中于A股指数增强基金，包括鹏华国证2000指数增强A（仓位5.18%，全年收益率51.98%）、招商中证1000指数增强A（仓位4.12%，全年收益率35.52%）和招商中证500等权重增强A（仓位4.28%，全年收益率30.54%）[5][6][7] - 持有的港股相关基金（如华夏恒生ETF、恒生互联网ETF等）已在2025年8月前清仓，尽管错失部分后续涨幅，但资金转而用于北交所打新以获取低风险收益增强[7] - 小仓位持有的高息消费股（如陕西煤业、周大生、森马服饰等）普遍表现不佳，在经济环境影响下业绩下滑[9] 2025年投资策略回顾与评估 - 对港股基金进行了大幅减仓并清仓，主要原因是认为其缺乏持续的阿尔法收益，长期占用资金效率低[7] - A股指数增强基金策略整体表现优异，主要得益于指数本身涨幅可观及基金的超额收益，例如鹏华国证2000指数增强A相对于国证2000指数获得19.82%的超额收益[7] - 但也指出部分增强基金超额收益不佳，如招商中证500等权重增强A相对于中证500指数仅超额0.15%，远不如直接持有IC股指期货以获取贴水收益[8] - 在美债投资方面，2025年进行了加仓，但由于人民币升值及海外投资需缴纳20%的税收，以人民币计价的美债收益为负，未来考虑用国内QDII基金替代[8] - 基于对部分指数增强基金超额收益不确定性的考量，未来计划切换到股指期货吃贴水策略[8] - 鉴于个股投资难度高，未来将减少对个股交易的参与[9] 2026年市场展望与投资计划 - 对全球主要权益市场（包括美股、欧洲、日本、印度及已上涨的A股和港股）的估值表示担忧，认为市场普遍存在可观泡沫，其形成很大程度上基于对AI带来生产力革命的预期[10] - 特别指出纳斯达克指数自2023年5月后风险溢价持续为负，类似情况曾出现在2000年科网泡沫破裂前，一旦AI预期落空，全球市场可能出现可观回撤[10] - 2026年投资将以防守为主，严格控制权益仓位，并可能在适当时候选择空仓以防范全球市场回撤风险[10] - 对于A股市场，参考日本历史经验，认为若企业盈利未能随市值上涨而改善，需防范股市回撤风险，应避免在下跌半山腰过早抄底[11] - 在具体操作上，若进行投资，将考虑红利低波指数、大幅贴水的股指期货以及下跌有底的低价可转债等方向[11]

投资评级与目标 - 报告给予李宁(2331.HK)“买入”评级 [1] - 最新收盘价为19.55港元，总市值为505.33亿港元 [1] 核心运营与财务表现 - 2025年第四季度，李宁（不包括李宁YOUNG）流水同比实现低单位数下降 [2] - 分渠道看，25Q4线下渠道流水实现中单位数下降，其中零售渠道为低单位数下降，批发渠道为中单位数下降 [3] - 25Q4电子商务流水与去年同期持平，增速较第三季度放缓 [3] - 截至25Q4末，李宁（不包括李宁YOUNG）店铺总数为6,091家，较上季度末净减少41家，全年净减少26家 [3] - 李宁YOUNG店铺数为1,518家，较第三季度净增加38家，全年净增加50家 [3] - 大股东持续增持，李宁及李麒麟先生的持股比例分别由年初的10.7%和10.6%提升至14.8%和14.4% [2] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营业收入预测为292.5亿元、310.1亿元、330.3亿元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为24.9亿元、27.9亿元、31.4亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.96元、1.08元、1.21元 [4] - 按2026年1月15日收盘价19.55港元（1港元=0.90元人民币）计算，对应2025-2027年市盈率(PE)分别为20倍、18倍、16倍 [4] - 预计2025年净利率为高单位数 [4] - 预测毛利率将从2024年的49.37%稳步提升至2027年的50.00% [7] - 预测归母净利润增长率在2025年下降20.18%后，于2026年和2027年分别恢复至增长7.54%和12.47% [7] 投资观点与积极因素 - 尽管行业处于去库存阶段且公司流水下降，但公司正在发生积极变化值得期待 [4] - 跑鞋新品有望保持较快增长 [4] - 公司加大营销投入，持续加大对品牌建设和核心品类的投入，已成为中国奥委会及中国体育代表团合作伙伴 [4] - 长期来看，公司净利率仍有改善空间 [4] - 预计2025年全年收入将实现低单位数增长 [4]

文章核心观点 - 波司登因一款售价2099元、充绒量86克的羽绒服引发公众对其品牌溢价的质疑，但公司通过沉默和转移焦点的公关策略应对，避免了舆论危机升级 [1][2][12] - 此次事件可能削弱消费者对高端羽绒服的信任，转而推动平价羽绒服消费热潮，重塑市场格局，而波司登在中低端市场的子品牌面临挑战与机遇 [21][26][31] 波司登舆情事件与公关应对 - 事件起因于消费者发现波司登一款售价2099元羽绒服充绒量仅86克，质疑品牌溢价过高，相关话题登上微博热搜 [1][2] - 公司客服解释该产品为商务款，内胆为羽绒，外壳类似冲锋衣，建议在零下10℃至5℃穿着，并称公司也有充绒量多但不支持拆卸的版型 [3] - 波司登未就专业标准（如国家标准仅要求标注值误差不超5%，且关键指标已从“含绒量”改为“绒子含量”）进行正面回击，而是选择沉默 [5][6][8] - 公司通过官方账号发布代言人、设计师合作内容及登陆巴黎老佛爷百货的消息，转移公众注意力，强调品牌设计与价值 [13][15] - 这种避开风暴中心的公关策略被认为比直接以专业硬撼大众认知更为高明，保护了其高端品牌形象 [12][15] 波司登的经营与财务表现 - 公司已转型为时尚化、商务化的中国羽绒服高端品牌，受益于高端化战略，财务表现优异 [4] - 截至2025年9月30日的2025/26财年中期报告显示，公司实现营业收入约89.28亿元，同比增长1.4%；净利润约12.01亿元，同比增长5.2% [4] - 品牌羽绒服业务中，“波司登”主品牌收入占该业务销售额的87.1% [22] - 公司中低端市场子品牌“雪中飞”和“冰洁”表现不佳，截至2025年9月30日，两者占品牌羽绒服销售额百分比分别为5.8%和0.2%，且收入同比分别下滑3.2%和26% [28] - “雪中飞”和“冰洁”的产品曾出现在央视新闻质量抽检不合格名单中 [29] 行业竞争与市场格局变化 - 波司登在2018年后的崛起部分受益于竞争对手加拿大鹅的“翻车”，当时因“孟晚舟事件”引发抵制，加拿大鹅股价五天内暴跌20%，市值蒸发近107亿元人民币，波司登股价则短线上涨近13% [18][19][20] - 当前波司登的充绒量事件可能促使消费者对高端羽绒服“祛魅”，转而关注高性价比的平价产品，从而推动平价羽绒服销售热潮 [21][26] - 山姆超市售价499元、充绒量400克的RR女士经典羽绒服等多地断货，胖东来580元羽绒服、Costco 359.9元羽绒服亦异常火爆，商超平价羽绒服成为消费热点 [26][27] - 平价羽绒服热度延伸至二手市场，代购生意火热 [27] - 其他平价品牌如“鸭鸭”也面临质疑，有消费者反映产品标识问题，且该公司司法案件数量达185件 [30] 市场趋势与消费洞察 - 央视网发布2026消费提振行动，强调发展数字、绿色、健康消费，激发下沉市场活力 [21] - 下沉市场消费者视羽绒服为“大件”，认为“便宜货”不保暖，品牌光环能带来消费安心感 [21] - 微博话题中产涌入超市抢300元羽绒服阅读量超六千万，讨论量2.3万，高于波司登2299元羽绒服充绒量86克话题的约3500万阅读量，显示舆论焦点转移 [21][24]

刺绣马甲搭配牛仔裤、香云纱旗袍叠穿西装外套……近年来，蕴含中式美学的时尚单品，越来越多地"走"进人们的衣柜，不仅引领穿搭新风 尚，更催生千亿级消费热点。"新中式"服装缘何走俏？"国潮"如何变"热潮"？记者走进一线市场，采访产业各方。 去年12月，博柏利推出马年新禧贺岁系列产品，将水彩水墨、十字绣等融入对品牌经典元素马术骑士徽标的演绎。博柏利全球执委会委员、大 中华区总裁张允馨说，这些产品不仅加强了品牌与中国市场的情感联结，也使中国的美学和文化传统让全球消费者看到并欣赏。 上新，"新中式"成消费新风景 在北京的一家"新中式"买手店，"90后"李女士正在试穿一件宋锦提花棉马甲。"它既有传统文化的美学设计，又兼顾通勤实用性。"她说，去年 开始迷上"新中式"服装，现在几乎每套穿搭都含有国风元素。 针脚勾勒山水、纹样浓缩精粹。在大街小巷，时常能看到人们穿着各类"新中式"服装；社交平台上，"新中式"成为热门关键词。数据显示， 2024年以"新中式"为代表的国潮服饰市场规模超2200亿元，预计2025年将突破2500亿元。 "刚开年我们的订单就接到了第二季度。"汉服品牌织造司的创始人之一谢凌龙说，2020年织造司复原云锦工 ...