**报告公司投资评级** - A股（601456 CH）与H股（1456 HK）均维持“买入”评级 [1][7] **报告核心观点** - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，收入与净利润实现同比及环比双增长，其中经纪业务弹性显著 [1] - 合并民生证券后投行业务能力补强，境内股权融资业务排名明显提升，有望受益于市场回暖 [1][4] - 基于可比公司估值提升及合并后的协同效应预期，报告上调了A股与H股的目标价 [5] **2026年第一季度业绩表现** - **整体业绩**：2026年第一季度收入为18.56亿元，同比增长18.81%，环比增长13.52%；归母净利润为4.97亿元，同比增长32.07%，环比大幅增长101.79% [1] - **经纪业务**：受益于市场交投活跃，2026年第一季度全市场日均股基成交额同比增长79%至3.12万亿元，公司经纪业务净收入达6.76亿元，同比增长44% [1][2] - **利息业务**：2026年第一季度利息净收入为0.49亿元，同比显著改善（2025年第一季度为利息净支出0.05亿元）；全市场日均两融余额同比增长42% [2] - **投资业务**：2026年第一季度投资类收入合计6.81亿元，同比小幅下降4%；期末金融投资规模为1，094亿元，较上年末增长20% [3] - **资管与投行业务**：2026年第一季度资管净收入1.79亿元，同比增长11%；投行净收入1.95亿元，同比增长12% [4] - **资产与杠杆**：2026年第一季度末总资产达2，371亿元，较上年末增长17%；剔除客户保证金后的杠杆率为3.42倍，较上年末的3.10倍明显提升 [3] **业务进展与市场地位** - **投行业务排名提升**：2026年第一季度，公司境内股权承销规模合计25.77亿元，排名市场第12位；其中IPO承销规模23.96亿元，排名大幅提升至第6位（2025年全年排名分别为第18和第7位） [4] - **业务协同**：公司持续深化“投行+投资+投研”三投联动机制，2025年合并民生证券后，投行业务综合竞争力得到补强 [4] **盈利预测与估值分析** - **盈利预测调整**：考虑到地缘政治风险，报告适当下调了投资类收入假设，预计2026-2028年归母净利润分别为22亿元、26亿元、29亿元（前值分别为24亿元、27亿元、30亿元，分别下调6%、5%、5%） [5] - **估值与目标价**： - 预计公司2026年每股净资产（BPS）为9.52元 [5] - A股可比公司2026年预测市净率（PB）Wind一致预期均值为1.09倍，H股为0.65倍 [5] - 考虑到合并后投行业务补强及协同效应，给予公司2026年目标PB为A股1.5倍/H股0.7倍，对应目标价为人民币14.28元/港币7.61元（前值分别为人民币13.34元/港币6.47元），目标价上调主因可比公司估值提升 [5] - **市场数据**（截至2026年4月27日）： - A股（601456 CH）收盘价9.22元，市值523.75亿元；H股（1456 HK）收盘价4.44港元，市值252.22亿港元 [8] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.39元、0.45元、0.51元 [11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：无评级 [1] 报告的核心观点 - 北交所《股票上市规则》的修订标志着其公司治理层面的制度建设进一步深化，正与沪深交易所同步推进，由“制度搭建期”迈向“制度精细化阶段” [1][3] - 修订的核心在于落实证监会首部董秘专项监管规则，通过系统化整合职责、明确边界、强化任职要求及建立问责机制，加速补强以中小企业为主、治理基础相对薄弱的北交所公司治理链条 [1][3] - 最具实际影响的修订内容是明确禁止董秘兼任总经理、分管经营业务的高管及财务负责人，此举将直接改变部分公司“多岗合一”的现状，短期可能带来治理结构变化，但中长期有助于提升董秘独立性与专业性，降低信息披露与内部控制的潜在风险，从制度层面压缩“治理折价” [3] - 本次《上市规则》修订与同期《交易规则》调整形成协同，旨在交易端降低机构参与成本、提升流动性，在公司端强化信息披露与治理约束，共同推动市场定价更多回归基本面与公司质量本身 [3] - 投资策略应围绕“治理优化+制度完善”主线，优先关注信息披露规范、管理层稳定、治理结构清晰的优质公司，中期维度下，治理能力较强的专精特新企业有望在制度红利释放过程中获得估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026年4月24日，北交所发布修订后的《北京证券交易所股票上市规则》，旨在对标落实证监会同期发布的《上市公司治理准则》及《上市公司董事会秘书监管规则》 [1][3] - 本次修订重点围绕落实董秘监管要求、强化公司治理约束以及完善异常波动监管安排展开 [1][3] 点评 - 董秘监管制度落地是北交所公司治理补链加速推进的关键，董秘作为连接信息披露与公司治理的关键节点，其职责的系统化整合对北交所具有重要意义 [1][3] - 兼任限制条款明确禁止董秘兼任总经理、分管经营业务的高管及财务负责人，将直接改变部分北交所公司现状 [3] - 规则修订与交易规则调整协同，共同推动北交所进入“制度精细化阶段”，促使市场定价回归基本面 [3] 投资策略 - 建议围绕“治理优化+制度完善”主线进行投资，优先关注信息披露规范、管理层稳定、治理结构清晰的优质公司 [3] - 中期来看，治理能力较强的专精特新企业有望在制度红利释放过程中获得估值溢价 [3]

地缘政治与市场反应 - 美伊和谈出现变数，美国官员表示特朗普总统不喜欢伊朗提出的分三阶段谈判新方案，导致地缘不确定性加大 [1][3] - 受此影响，4月28日日经225指数收盘跌超1%，黄金、白银等资产在早盘走强后全线跳水 [1] - 比特币、以太坊等虚拟货币24小时内跌幅均超2%，而原油价格则维持反弹态势 [1] 日本经济与市场风险 - 日本央行表示经济前景风险偏向下行，通胀风险偏向上行，预计经济增速可能在2026财年放缓，之后温和回升 [5] - 原油价格上涨预计将压低企业利润和家庭实际收入，并显著提高2026财年CPI预测同比涨幅 [5] - 日本央行警告，若油价高位维持时间长于预期，经济可能进一步放缓，并需特别关注中东局势对金融及外汇市场的影响 [5] 市场策略与行业展望 - 东方证券认为，地缘冲突的强不确定性导致市场交易短期化，犹如雾天行路 [5] - 5月市场预计从乐观定价转向中性，对应全球风险偏好下行、风险评价上行，将对国内风险偏好带来负面扰动 [6] - 若市场意识到油价可能长期维持高位，中期确定性更强的投资主线是能源安全相关的制造业，如光伏设备、风电、新能源车等 [6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [2] 报告核心观点 - 公司经营效率改善，2025年及2026年第一季度业绩符合预期，归母净利润实现双位数增长 [5] - 公司财富管理客户资产突破万亿，投行公司债业务在省内保持领先优势 [7] - 公司的私募股权投资（财通资本）与另类投资（财通创新）在科创领域投资优势显著，是未来重要关注点 [7] - 基于对投资收益率假设的调整，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入**69.23亿元**，同比增长**10.1%**；归母净利润**26.32亿元**，同比增长**12.5%**；加权平均ROE为**7.08%**，同比提升**0.49个百分点**；全年拟分红**8.06亿元**，分红率**30.63%** [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**16.5亿元**，同比大幅增长**54%**，环比下降**11%**；归母净利润**6.2亿元**，同比大幅增长**113%**，环比增长**4%**；一季度加权平均ROE为**1.61%**，同比提升**0.82个百分点** [5][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**29.53亿元**、**31.28亿元**、**33.50亿元**，同比增速分别为**+12.2%**、**+6.0%**、**+7.1%**；对应每股收益分别为**0.64元**、**0.67元**、**0.72元** [6][7] 分业务表现总结 - **经纪业务**：1Q26收入**5.3亿元**，同比增长**27%**，环比增长**10%**，占主营收入**33%** [7] - **投行业务**：1Q26收入**1.0亿元**，同比下滑**7%**，环比下滑**34%**，占主营收入**6%**；2025年公司债承销规模**753.5亿元**，排名行业第15位，连续两年位居全省第一 [7] - **资产管理业务**：1Q26收入**3.0亿元**，同比增长**13%**，环比下滑**17%**，占主营收入**19%** [7] - **净利息收入**：1Q26收入**2.2亿元**，同比增长**55%**，环比增长**4%**，占主营收入**14%** [7] - **投资业务**：1Q26净投资收益**2.8亿元**，同比显著改善，环比下滑**41%**；长期股权投资收入**1.5亿元**，同比增长**101%**，环比增长**5%**；两者合计占主营收入**28%** [7] 资产规模与经营效率总结 - **资产规模**：截至1Q26末，公司总资产达**1,774亿元**，较2025年末增长**10%**；客户资产规模**347亿元**，较上年末增长**5%**；信用资产规模**308.8亿元**，较上年末增长**2%**；金融投资资产规模**781亿元**，较上年末增长**3%** [7] - **经营效率**：1Q26公司经营杠杆（剔除客户资金）为**3.7倍**，较2025年提升**0.3倍** [7] 财富管理与科创投资优势总结 - **财富管理**：2025年末，公司服务居民资产规模突破**1万亿元**，同比增长**25%**，优质客群占比提升 [7] - **私募股权投资（财通资本）**：2025年末管理规模突破**1,300亿元**，同比增长**46%**，其中主动管理规模**449亿元**，同比增长**70%**；全年完成**53个**项目投资，累计投资规模**24亿元**，同比翻番 [7] - **另类投资（财通创新）**：2025年末在投项目**57个**，其中科创企业占比超**80%**，累计认缴投资额**54.68亿元** [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI数据采集已达实用水平，人机协作是当前有效模式，API优先策略可显著提升效率 [61] - 建议将重复性数据采集交由AI代理，对AI结果进行人工校验，关注合规边界 [62] - 当前AI浏览器自动化处于早期阶段，需关注其对复杂网页的理解准确率、多步骤操作完成率和错误恢复能力、大规模调用成本 [63] - 下一步可引入多Agent并行机制提升效率，需解决登录平台的会话共享问题 [65][66] 根据相关目录分别进行总结 1. 背景与思路 - 投研数据采集痛点在于传统方案极端，需中间路径，AI自主操作浏览器带来突破 [7] - AI驱动的浏览器操作是新范式，从代码地址定位转向语义理解，虽处于早期但值得提前布局 [8][9] - web - data - scraper以分析师思路加程序员技巧为核心理念，具备多种关键特征，可解决数据采集和信息检索问题 [10][11][14] - 选择在巨潮资讯网检索并下载REITs报告的实战任务验证方案可行性，web - data - scraper约20分钟完成任务 [15] 2. 实战过程：23分钟下载50份REITs报告 - 任务目标是从巨潮资讯网批量下载27只公募REITs的一季报和评估报告，任务涵盖多难点 [17] - 第一阶段AI像人一样探索网页，建立对网站结构的基本认知，探索策略有层次性 [18][23] - 第二阶段AI发现背后API，结合“像人一样看”和“像程序一样取”的能力，完成从了解网站结构到掌握批量获取方法的跨越 [24][33] - 第三阶段AI编写脚本首次批量下载，解决编码格式和标签污染问题，成功下载26只REITs的一季报，但评估报告搜集出现问题 [34][37] - 第四阶段AI诊断评估报告问题，调整策略，人工反馈帮助精准定位逻辑bug，体现人机协作模式 [38][44] - 第五阶段AI设计“双模式匹配”修复方案，重新执行脚本，完成成果校验 [45] 3. 成果与数据验证 - 最终成果为下载50份PDF文件，一季报26份完成率96.3%，评估报告24份完成率88.9%，文件均经校验 [48][49] - AI对异常情况进行主动识别和处理，体现异常识别能力 [50][52] - 下载文件按产品维度组织，目录结构清晰，便于查阅和分析 [53] 4. 两个值得关注的细节 - AI突破人工操作视觉限制，通过发现数据接口获取完整REITs产品清单 [55][56] - 评估报告误下载展示人机协作范式，AI设计“双模式匹配”机制解决问题 [57][59] 5. 总结与展望 - 本次实战启示AI数据采集达实用水平，人机协作有效，API优先策略提升效率 [61] - 对固收应用建议将重复性任务交AI代理，人工校验结果，关注合规边界 [62] - 当前AI浏览器自动化有局限，需关注理解准确率、操作完成率和成本控制 [63] - 下一步可引入多Agent并行机制，解决登录平台会话共享问题提升效率 [65][66]

事件概述 - 2026年4月28日，中华全国总工会召开庆祝"五一"国际劳动节暨全国五一劳动奖表彰大会，并发布表彰决定 [1][2] - 本次大会共表彰全国五一劳动奖3024个 [1][2] 行业动态 - 金融行业有单位获得全国五一劳动奖相关荣誉 [1][2] 公司动态 - 中国银河证券法律合规总部荣获金融行业五一劳动奖全国工人先锋号荣誉 [1][2]

每日港股評析 港股早晨快訊 2026 年 4 月 28 日星期二 2012-01- 17 市場回顧 美國聯儲局 3 月議息後宣布維持利率不變，符合預期。利率點陣圖顯示， 當局維持 2026 年減息一次、2027 年減息一次的預期不變，反映當局對利 率調整採取審慎立場。聯儲局對今年經濟增長預測上調 0.1 個百分點至 2.4%，失業率預測維持於 4.4%，通脹預測上調 0.3 個百分點至 2.7%，主 要由於中東局勢不確定性仍然較高。目前美國經濟數據較預期強韌，加上 地緣政局動盪，油價續處於高位造成通脹擔憂，預期將限制聯儲局減息的 空間。地緣政治持續動盪，霍爾木茲海峽持續關閉，美伊談判消息料續困 擾市場，短期而言，國際油價料於高位波動。 中港股市短期展望 恒指短期阻力參考 27,000 點：雖然特朗普宣布延長停火期限，但伊朗最 終決定不出席本周在巴基斯坦舉行的與美國會談，中東局勢料續困擾市場 情緒。早前美國宣布總統特朗普將於 5 月中訪華，同時表示國家主席習近 平於年內回訪華盛頓，市場另一焦點將聚焦於中美貿易關係。年初至今， 內地經濟開局良好，決策層傾向持觀望態度，短期內推出刺激政策的可能 性下降。短期而言，地 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现超预期，营收和净利润均实现高速增长，财富零售与参/控股公募业务是公司清晰的价值经营主线，分析师看好其全年盈利续创优异表现[6] - 公司正由传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型升级[6] - 维持2026至2028年盈利预测，现价对应估值具有吸引力[6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收116.8亿元，同比增长64.3%，环比增长25.2%；归母净利润47.1亿元，同比增长70.7%，环比增长70.1%；单季加权ROE为3.32%，同比提升1.26个百分点；业务及管理费率为45.9%，同比下降3.7个百分点[6] - **盈利预测**：维持2026-2028年归属母公司净利润预测为160.58亿元、176.30亿元、193.04亿元，同比分别增长17.2%、9.8%、9.5%[6] - **每股收益预测**：2026E-2028E分别为1.93元、2.13元、2.34元[5] - **净资产收益率预测**：2026E-2028E的ROE分别为11.24%、11.54%、11.80%[5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市净率(PB)分别为1.12倍、1.04倍、0.97倍[5][6] 财富零售业务 - **经纪业务收入**：2026年第一季度实现经纪业务手续费净收入31.4亿元，同比增长53.5%[6] - **市场环境**：同期市场日均股基成交额31,246亿元，同比增长79%[6] - **投顾队伍建设**：截至一季度末，公司共有4,875人获得投顾资格，行业排名从中信证券之后升至行业第2位（2025年末排名第3）[6] 资产管理业务 - **整体收入**：2026年第一季度实现资产管理及基金管理业务手续费净收入24.6亿元，同比增长45.5%[6] - **控股公募（广发基金）**：持股比例54.53%，一季度末非货管理规模约9,365亿元，同比增长20%，保持行业第3；非货ETF规模约2,566亿元，同比增长56%；另类投资、FoF基金、QDII管理规模净值分别同比增长634%、250%、49%[6] - **参股公募（易方达基金）**：持股比例22.65%，一季度末非货管理规模约14,847亿元，同比增长13%，保持行业第1；货基规模同比增长33%，升至行业首位；另类投资、FoF基金、QDII管理规模净值分别同比增长139%、71%、34%[6] 自营投资业务 - **资产规模**：2026年一季度末金融投资资产达5,709亿元，较年初增长16.7%；其中交易性金融资产较年初增长24.0%，衍生金融资产较年初增长50.6%[6] - **投资收益**：测算一季度实现投资收益47.7亿元，同比增长107.9%，环比增长61.6%；单季投资收益率测算为0.9%[6] 投资银行业务 - **投行收入**：2026年第一季度实现投行业务手续费净收入1.6亿元，同比增长6.9%[6] - **债券承销**：一季度债券承销金额908.98亿元，同比增长50.4%[6] 市场数据与基础信息 - **股价与市值**：2026年4月27日收盘价19.90元，一年内最高/最低价为24.65元/15.29元，流通A股市值117,491百万元[2] - **估值与分红**：市净率1.2倍，股息率2.51%（基于最近一年已公布分红）[2] - **基础数据**：每股净资产17.61元，资产负债率84.12%，总股本7,825百万股，流通A股5,904百万股，流通H股1,921百万股[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩表现超预期，营收和净利润均实现高速增长，财富零售与参/控股公募业务是公司清晰的价值经营主线，看好其全年盈利续创优异表现 [6] - 公司一季度单季实现营收116.8亿元，同比增长64.3%，环比增长25.2%；归母净利润47.1亿元，同比增长70.7%，环比增长70.1% [6] - 维持2026-2028年公司归母净利润预测为160.58亿元、176.30亿元、193.04亿元，同比分别增长17.2%、9.8%、9.5% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率分别为1.12倍、1.04倍、0.97倍 [6] 财务与市场表现 - 2025年公司实现营业收入354.93亿元，同比增长34.3%；归属母公司净利润137.02亿元，同比增长42.2% [5] - 2026年第一季度单季加权平均净资产收益率为3.32%，同比提升1.26个百分点；业务及管理费率为45.9%，同比下降3.7个百分点 [6] - 截至2026年4月27日，公司收盘价为19.90元，市净率为1.2倍，股息率为2.51%，流通A股市值为1174.91亿元 [2] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.93元、2.13元、2.34元；净资产收益率分别为11.24%、11.54%、11.80% [5] 财富零售业务 - 2026年第一季度经纪业务手续费净收入31.4亿元，同比增长53.5%，主要受市场交投活跃驱动 [6] - 同期市场日均股基成交额为3.12万亿元，同比增长79% [6] - 截至一季度末，公司获得投顾资格人数达4875人，行业排名由2025年末的第3位升至第2位 [6] - 公司正从传统代销向以研究为核心驱动力的解决方案化、资产配置化、买方投顾化转型升级 [6] 资产管理业务 - 2026年第一季度资产管理及基金管理业务手续费净收入24.6亿元，同比增长45.5% [6] - 控股公募广发基金（持股54.53%）一季度末非货管理规模约9365亿元，同比增长20%，保持行业第3；其中非货ETF规模约2566亿元，同比大幅增长56% [6] - 参股公募易方达基金（持股22.65%）一季度末非货管理规模约1.48万亿元，同比增长13%，保持行业第1；货币基金规模同比增长33%，升至行业首位 [6] - 两家公募在另类投资、FoF基金、QDII等业务领域规模均实现高速增长 [6] 自营投资业务 - 2026年第一季度末公司金融投资资产达5709亿元，较年初增长16.7% [6] - 资产结构变化显著：交易性金融资产较年初增长24.0%，衍生金融资产较年初大幅增长50.6% [6] - 测算一季度实现投资收益47.7亿元，同比大幅增长107.9%，环比增长61.6%；单季投资收益率为0.9% [6] - 自营投资收益成为一季度重要的增收动能 [6] 投资银行业务 - 2026年第一季度投行业务手续费净收入1.6亿元，同比增长6.9%，呈现温和修复态势 [6] - 一季度债券承销金额908.98亿元，同比增长50.4% [6]

在一流投行建设等政策引领下，证券行业并购重组持续升温，近两年已有八个案例"落地"。 有非银分析师指出，当前券业并购已迈入政策与市场双向共振的新阶段，行业格局将深度重塑。惠誉评级亚太 区非银行金融机构评级董事张榕容对券商中国记者进一步指出，这一轮整合的核心意义不仅在于提升行业集中 度或扩大业务规模，也在于增强整合金融、产业和区域资源的能力，并提升券商作为资本市场工具平台的综合 服务功能。 对是否有并购重组计划的"两种回答" 2024年以来，行业整合全面提速。目前已经落地的案例有：国泰君安并购海通证券、国联证券并购民生证券、 西部证券并购国融证券、浙商证券收购国都证券、国信证券并购万和证券。正在推进中的案例有：中金公司吸 收合并东兴证券和信达证券、东吴证券并购东海证券、东方证券收购上海证券。除此之外，方正证券和平安证 券、华创证券和太平洋证券有潜在重组可能，还在等待进一步的信号。 在一流投行建设等政策引领下，并购重组仍是证券行业的发展主线之一。在此背景下，是否会通过外延式并购 做大做强，几乎是每家上市券商共同面临的"投资者之问"。券商中国记者梳理发现，面对这一提问，券商的回 复大致可分为两类。 第一类是强调"当前 ...