投资评级 - 维持增持评级 目标价38.39元人民币[1][11] 核心观点 - 锂价下跌拖累2025年上半年业绩 但下半年有望受益于碳酸锂价格上涨实现业绩修复[7][9][10] - 公司特钢业务盈利稳定 锂电材料板块产能扩张提供增长动力[10][11] - 采用分部估值法 给予特钢业务12.2倍PE 锂电材料业务35.0倍PE[11] 财务表现 - 2025年H1营收36.93亿元 同比下降17.78% 归母净利4.01亿元 同比下降47.84%[7] - 2025年Q2营收19.05亿元 环比增长6.50% 归母净利2.09亿元 环比增长9.39%[7] - 2025年H1毛利率15.78% 同比下降3.21个百分点 其中特钢业务毛利率11.52% 锂电业务毛利率29.76%[8] - 期间费用率4.66% 同比上升2.17个百分点 主要因利息收入下降61.09%至5201.75万元[8] 业务运营 - 拥有碳酸锂产能3万吨/年 花桥矿业采矿规模由300万吨/年增至900万吨/年[10] - 永诚锂业300万吨/年选矿项目一期已投产[10] - 特钢业务盈利能力持续提升 2022-2024年毛利率分别为8.77%/11.94%/12.32%[10] 行业环境 - 碳酸锂价格二季度均价6.53万元/吨 环比下降13.92%[8] - 7月以来因藏格矿业盐湖停产(产能1万吨/年)和宁德时代云母矿停产 供给扰动推动价格上涨[9] - 预计下半年碳酸锂价格中枢维持在8万元/吨左右[9] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.72/2.41/3.12元[6][11] - 预计2025年归母净利9.28亿元 其中特钢业务5.17亿元 锂电材料业务4.11亿元[11] - 2025-2027年营收预测为78.82/94.04/107.04亿元[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期货止跌抛售情绪暂缓但锂资源端减产逻辑仍存，预计价格下跌空间有限[9] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 碳酸锂期货一度翻红，现货电碳跌500至85200，现货对期货升水且表现抗跌，澳矿持平960，锂云母矿跌15至2110，5系动力型三元材料价格持平，磷酸铁锂跌125 [9] - 短期价格下跌使产业链上下游均降价，外购锂辉石盐厂生产盈利缩窄至3613，外购锂云母盐厂生产亏损扩大至2995 [9] - 本周周度碳酸锂产量较上周降842吨至19138吨，社库较上周降713吨至141543吨，产量仍处相对高位，维持社库拐点出现判断 [9] - 因现货升水且9月底前市场炒作矿端减产热情难退，预计碳酸锂价格下跌空间有限 [9] 行业要闻 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程8月20日投产送电，是我国首条获批以输送“沙戈荒”风电光伏大基地新能源为主的特高压输电通道，配套电源装机容量1764万千瓦，其中新能源1300万千瓦 [12] - Premier非洲矿业公司Zulu锂项目取得重大突破，从调试阶段转入精炼优化阶段，成功生产出氧化锂品位达5%以上的可销售锂辉石精矿，实现全流程自动化连续生产 [13]

核心财务表现 - 营业总收入1.34亿元，同比下降65.91% [1] - 归母净利润-1530.5万元，同比下降113.78% [1] - 第二季度营业总收入6598.03万元，同比下降73.01% [1] - 毛利率25.51%，同比减少55.69个百分点 [1] - 净利率-24.47%，同比减少159.05个百分点 [1] - 三费占营收比46.04%，同比增178.17% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流0.09元，同比减83.06% [1] - 货币资金11.54亿元，同比减16.94% [1] - 有息负债30.67亿元，同比基本持平 [1] - 应收账款3733.23万元，同比增43.92% [1] 业务运营分析 - 营业收入下降主要因产品销量和售价下降 [2] - 经营活动现金流下降因产品销量和售价下降 [2] - 投资活动现金流改善因支付在建工程款项减少 [2] - 筹资活动现金流改善因偿还债务减少 [2] - 公司ROIC近年中位数2.05%，投资回报较弱 [2] 项目进展与战略 - 扎布耶二期尚未正式投产，受高海拔建设及技术标准影响 [4] - 二期采用光伏加光热供能技术方案 [5] - 一期生产锂精矿，二期采用膜分离+蒸发结晶工艺综合开发锂、钾等资源 [9] - 公司聚焦锂矿和铬矿开发，依托宝武管理体系提升治理水平 [8] 政策与市场环境 - 西藏环保政策保持连续性，要求矿权企业加大开发投入 [6] - 公司受益于中央对西藏的特殊政策支持，包括融资渠道和税收优惠 [11] - 产品销售价格参考上海有色金属网及铁合金在线网报价 [7] 机构持仓情况 - 主要持仓基金包括长安裕盛灵活配置混合A等5只产品 [3] - 长安裕盛灵活配置混合A规模0.24亿元，近一年下跌13.92% [3] - 基金持仓呈现减仓趋势，仅泰信现代服务业混合出现增仓 [3]

锂矿项目进展 - 湖南鸡脚山锂矿采矿证在自然资源部正常申请办理，已完成资源储量评审备案、开发利用方案与二合一方案审批 [2][5] - 湖南锂矿一期2万吨采选冶项目计划2026年建成投产，2025年上半年已实现副产矿收入约39.8万元 [5] - 四川加达锂矿探明酸锂当量约148.42万吨，首采区外已完成钻探1.51万米，钻孔见矿率达95%，计划2025年实现副产原矿产出及销售 [6] 技术工艺与成本 - 硫酸法提锂新工艺中试已顺利完成，突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放难题，锂云母回收率大幅提高 [3][5] - 副产品硫酸钾和氢氟酸销售可抵减碳酸锂生产成本，其他副产品暂未计算影响 [7] 2025年上半年业绩 - 实现营业收入19.72亿元，其中铁精粉14.02亿元，球团4.04亿元 [4] - 内蒙矿山营业收入11.30亿元，安徽矿山8.38亿元 [4] - 净利润4.06亿元，同比下降12.32% [4] - 铁精粉销售均价827元/吨，同比降幅11.61%，优于市场基准值 [4] 市场与行业展望 - 普氏指数均值101美元/吨，同比下降14.53% [4] - 预计下半年铁矿石价格波动幅度有限，西芒杜铁矿投产或形成新的定价参考 [6] 其他事项 - 公司暂无可转换公司债券相关安排，鼓励投资者继续持有或择机转股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025H1营业收入34.23亿元同比-13% 归母净利润1.36亿元同比+33% 扣非后归母净利润0.75亿元同比-0.17% [4] - 25Q2营业收入18.86亿元环比+23% 归母净利润0.53亿元环比-35% 扣非后归母净利润0.07亿元环比-90% [4] - 锂价下跌拖累盈利 民爆业务盈利平稳支撑业绩 [3] 业务分析 锂业务 - 25H1锂业务收入17.64亿同比-26% 毛利率1.63%同比+0.23% 归母净利润-1.27亿元 [5] - 碳酸锂市场均价7.03万元/吨较2024全年-22% 氢氧化锂均价7.16万元/吨较2024全年-22% [5] - 卡马蒂维锂精矿预计2025年达28万吨 2026年达35万吨 四川李家沟锂矿已进入生产销售阶段 [5] 民爆业务 - 25H1民爆业务收入14.65亿同比+3.7% 毛利率35.9%同比+0.34% 归母净利润2.53亿同比+2.4% [6] - 工业炸药国内市占率近5% 电子雷管市占率超11% [6] - 四川区域工业炸药市占率55%同比+1.3pct 工业雷管市占率85%同比+13pct [6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润4.93/6.79/8.43亿元(原预测25-26年9.9/13.7亿元) [6] - 对应PE分别为33/24/19倍 [6] - 2025E营业收入85.85亿元同比+11% 净利润4.93亿元同比+92% [7] - 2026E营业收入103.94亿元同比+21% 净利润6.79亿元同比+38% [7] - 2027E营业收入120.18亿元同比+16% 净利润8.43亿元同比+24% [7] 估值数据 - 收盘价14.18元 总股本1.15亿股 流通市值150.10亿元 [8] - 每股净资产9.24元 资产负债率21.21% [8] - 一年内股价最高16.65元 最低7.98元 [8]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货主力合约LC511价格达近9万元/吨 较前期低点涨幅超50% [1] - 价格上涨受供应端收缩、成本支撑及需求回暖共同驱动 [2] 价格上涨驱动因素 - 供应端收缩：江西锂矿资源审查致部分产能停产 智利环保政策要求盐湖企业卤水抽水量减少25% 直接影响雅宝和SQM生产计划 [2] - 成本支撑：价格低于6万元/吨时高成本锂辉石矿减产形成底部支撑 南美盐湖提锂现金成本4000-6000美元/吨 显著低于锂辉石矿6000-8000美元/吨 [2] - 需求端回暖：新能源汽车销量持续增长 叠加春节前补库需求推动碳酸锂采购量上升 [2] 中伟股份盐湖锂矿布局 - 公司在2024-2025年碳酸锂价格低迷时期（约6万元/吨）通过控股JAMA及参股Solaroz项目完成阿根廷盐湖锂矿布局 [3] - 预计掌握资源量超1000万吨LCE 低位周期布局使锂矿资源价值随价格上涨显著提升 [3] 盐湖资产价值重估 - 成本优势释放：阿根廷盐湖项目完全成本约4-4.5万元/吨 当前价格下毛利率达45%-50% 经济优势显著 [4] - 资源稀缺性溢价：全球优质盐湖资源有限且多被国际巨头控制 公司全资控股的1000万吨LCE资源具战略价值 [4] - 产业链协同效应：作为年产能超20万吨的前驱体供应商 实现上游资源与中游材料垂直整合 增强供应链安全性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面或处于供需双增局面，但库存目前仍处偏高水平，期权市场情绪转变为偏多头，隐含波动率略升，操作建议轻仓逢高抛空交易并注意控制风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 主力合约收盘价82,760元/吨，环比+1780元/吨；前20名净持仓-142,510手，环比-3052手 [2] - 主力合约持仓量390,069手，环比-5033手；近远月合约价差820元/吨，环比+660元/吨 [2] - 广期所仓单24,045手/吨，环比+430手/吨 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价85,200元/吨，环比-500元/吨；工业级碳酸锂平均价82,900元/吨，环比-500元/吨 [2] - Li₂CO₃主力合约基差2,440元/吨，环比-2280元/吨 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价980美元/吨，环比无变化；磷锂铝石平均价8,275元/吨，环比-250元/吨 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）2,645元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量44,600吨，环比+500吨；碳酸锂进口量13,845.31吨，环比-3852.31吨 [2] - 碳酸锂出口量366.35吨，环比-63.31吨；碳酸锂企业开工率48%，环比-4% [2] - 动力电池产量133,800MWh，环比+4600MWh；锰酸锂34,000元/吨，环比无变化 [2] - 六氟磷酸锂5.58万元/吨，环比无变化；三元材料(811型):中国148,500元/吨，环比无变化 [2] - 钴酸锂环比+500元/吨；三元材料(622动力型):中国124,500元/吨，环比+500元/吨 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型):中国131,000元/吨，环比+1000元/吨；三元正极材料开工率52%，环比+1% [2] - 磷酸铁锂3.43万元/吨，环比无变化；磷酸铁锂正极开工率51%，环比-1% [2] - 新能源汽车当月产量1,243,000辆，环比-25000辆；新能源汽车当月销量1,262,000辆，环比-67000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率44.99%，环比+0.68%；新能源汽车累计销量8,220,000辆，环比+2286000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量22.5万辆，环比+2万辆；新能源汽车累计出口量130.8万辆，环比+60万辆 [2] - 标的20日均波动率64.88%，环比-8.29%；标的40日均波动率55.36%，环比+0.12% [2] 期权情况 - 认购总持仓159,626张，环比+14286张；认沽总持仓146,399张，环比-1225张 [2] - 总持仓沽购比91.71%，环比-9.8577%；平值IV隐含波动率0.44%，环比+0.0080% [2] 行业消息 - 8月1 - 17日，全国乘用车市场零售86.6万辆，同比去年8月同期增长2%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1,361.1万辆，同比增长10% [2] - 8月1 - 17日，全国乘用车新能源市场零售50.2万辆，同比去年8月同期增长9%，较上月同期增长12%，零售渗透率58.0%，今年以来累计零售695.8万辆，同比增长28% [2] - 2025年1 - 7月，销量排名前十位的SUV生产企业共销售559.9万辆，占SUV销售总量的67.2%，特斯拉和广汽丰田销量下降，其他企业增长 [2] - Premier非洲矿业公司Zulu锂项目从调试阶段转入精炼优化阶段 [2] - Sigma Lithium二季度锂精矿产量达68,368吨，同比增长38%，全维持成本降至594美元/吨 [2]

A股市场表现 - A股指数逼近3800点 已显著超越2024年10月8日开盘高位 且呈现持续上行态势 [1] 白酒板块 - 板块结束连续两日反攻 出现高开低走行情 短期可能需要休整 [1] - 龙头股贵州茅台未跟随前期大涨 出现补涨迹象 可参考中药板块龙头补涨行情 [1] 证券板块 - 证券作为牛市旗手出现高开低走 周一形成高位十字星后持续高位震荡 [2] - 该板块目前处于高位震荡阶段 操作机会有限 需等待合适时机 [3] 新能源上游材料 - 硅料与锂矿板块作为反内卷主力军近期走势疲软 呈现下跌趋势 [4] - 新能源行业上游材料板块目前缺乏明确投资机会 需保持谨慎 [4]

业务成本与盈利能力 - 业务成本优化推动毛利率小幅提升 [2] 矿产资源布局 - 自有矿产能逐步释放 [2] 锂盐业务发展 - 公司作为锂盐龙头 产能加速扩张 [2] 海外业务拓展 - 海外矿服业务提供新增长点 [2]

中伟股份阿根廷盐湖锂矿布局 - 公司在阿根廷通过控股及参股方式布局盐湖锂矿，目前控股JAMA项目并参股Solaroz项目 [2] - 预计掌握锂矿资源总量超过1000万吨LCE（碳酸锂当量） [2] - 盐湖锂矿布局处于行业低位周期，当前碳酸锂价格上涨使资源价值显著提升 [2] - 盐湖锂矿的低成本优势与价格上涨形成协同效应，强化公司资源战略价值 [2]