报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市春季行情涨幅越大，债市承压概率越高，春季行情中段加速、周期领涨时对债市冲击更大 [2][3] - 2026 年春季行情或为“中段加速、宽松预期、成长主导”，对债市影响为阶段性扰动，非趋势性利空，需警惕行情向周期与稳定板块扩散 [4] 各目录内容总结 1 历年股市春季行情对债市影响因涨幅而异 - “春季躁动”是 A 股高胜率且赔率可观的阶段性行情，2002 - 2026 年上涨概率超九成，平均涨幅约 14%，常见涨幅区间为 10% - 20% [10] - 股市春季行情易使债市波动放大，上证涨幅超 20%时十债利率大幅上行概率高；涨幅不足 20%时，债市表现各异，中等涨幅下涨跌参半，下跌后修复概率大 [13] 2 股市春季行情所处“大行情阶段”不同，债市表现不同 - 春季行情对债市的影响取决于权益行情所处阶段及预期传导路径，多数春季行情为下跌后反转 [17] - 春季行情低位反弹时，受政策和流动性影响，股债往往同向，如 2024 年，近十余年春季行情演化为“股债双牛”与货币宽松高度相关 [18][22] - 春季行情中段加速时，债市先承压后缓和概率大，因市场进入强化定价阶段，通胀和名义增长预期影响资产定价，如 2005、2010 和 2018 年 [23] 3 不同风格主导的春季行情对债市影响各异 - 股市行情结构属性对债市影响有差异，可分为“科技成长主导”与“顺周期主导”两类 [28] - 科技、消费、金融单独主导春季行情时，对债市压制有限，如成长板块领涨时债市平均变动小，消费领涨时债市收益率下行，金融领涨时可能带动股债同涨 [31][32] - 周期、稳定风格共振的春季行情对债市冲击显著，市场对名义增长和信用扩张的定价强化，利率中枢上移，且行情可能延续，使债市压力持续 [35][37][39] 4 2026 年春季行情：如何“看股做债”？ - 2026 年春季行情可能是风险偏好修复型上涨，聚焦成长主题，对债市为阶段性扰动，非长期利空，行情过后利率下行压力或解除 [40] - 在“中段加速、宽松预期、成长主导”组合下，债市前期承压、随后缓和，利率上行空间为阶段性而非趋势性 [41] - 需警惕行情向顺周期与稳定板块共振，在此之前利率维持高位震荡，2026 年债市阶段承压但缺乏趋势性利空，一季度或为阶段性高点，建议关注见顶回落机会 [42][44]

核心观点 - 汇丰在年度宏观策略报告中明确看好中国资产，建议投资者在2026年增持中国内地和香港股票，并建立人民币多头头寸，投资重心应转向具有内需支撑的资产 [1] 股票策略 - 建议对中国内地、香港、印度和印尼的股票保持“超配”评级，认为印度和印尼因其盈利增长潜力和政策支持而脱颖而出 [1][2] - 建议对出口导向型市场持谨慎态度，对韩国和泰国的股票维持“低配”评级，反映了对AI相关涨势可持续性的重新评估以及对交易过于拥挤的担忧 [1][2] - 建议减持由于人工智能热潮而变得拥挤的韩国股市，并提醒投资者警惕韩国市场在经历AI主导行情后的回调风险 [1][2] - 认为AI和降息将是2026年亚洲市场的主要驱动力，但财政压力和拥挤交易意味着市场表现将不会平稳 [1] 外汇策略 - 将“做多人民币”列为年度首选宏观策略之一，建议“卖出瑞郎，买入离岸人民币”，并将瑞郎、美元、欧元和日元列为潜在的融资货币 [1][3] - 基于中国推行的产业升级、技术自立以及人民币国际化等议程，预计人民币或将缓慢而稳定的升值 [1] - 在2026年第一季度战术性看好印度卢比，理由是季节性的贸易逆差收窄以及美印贸易谈判可能取得的进展，建议卖出美元兑卢比 [3] - 认为韩元作为一种高贝塔货币容易出现超调，鉴于韩国已开始抵制汇率大幅贬值，韩元有望在未来几个月内反弹，因此建议卖出美元兑韩元 [3] - 对泰铢持谨慎态度，原因是政治不确定性上升以及泰国近期加强了对资本流入的审查 [3] - 建议对印尼盾的敞口进行对冲，认为其远期外汇水平目前看起来过低 [3] 固定收益与利率展望 - 在固定收益领域，建议以“收益率曲线陡峭化”策略开启新的一年 [4] - 在国别选择上，看好印度和菲律宾的债券，优于泰国和印尼 [4] - 报告指出，包括印尼、菲律宾和印度在内的多个亚洲央行仍有降息空间，这可能对当地股市形成支撑 [4] - 策略师警告称，随着美联储降息步伐的放缓，亚洲各国央行的政策操作空间可能受到限制 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年 12 月 31 日公募基金销售新规落地，放宽赎回费限制、延长过渡期等调整对市场有一定利好，但鼓励权益投资或致机构配置调整，信用债市场竞争加剧；2025 年 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，供需改善；央行上周净投放资金，资金价格下行；信用债一级市场发行规模下降、成本多数上行，二级市场交易活跃度降温，利率债与信用债收益率分化[3][13][14][17][21][32]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 2025 年 12 月 31 日证监会发布规定，公募基金费率改革落地，正式稿放宽债券型基金赎回费要求，延长过渡期至 12 个月，明确客户维护费要求[10]。 - 放宽赎回费要求稳定市场情绪、缓和赎回压力，降低投资者成本，增厚收益吸引资金，债券型 ETF 或吸引更多资金；但设置差异化客户维护费，销售债券基金动力减弱或分流债市投资资金[11][12]。 - 新规调整对市场有一定利好，体现长期投资政策理念，但可能导致机构配置调整，短期内市场或延续震荡格局[13]。 宏观数据 - 2025 年 12 月官方制造业 PMI 为 50.1%，时隔 8 个月重回扩张区间，生产指数和新订单指数上升；大、中型企业 PMI 上升，仅大型企业处于扩张区间；三大重点行业 PMI 均处扩张区间；我国 12 月 RatingDog 制造业 PMI 回升至枯荣线以上[4][14]。 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放 7374 亿元，开展 13601 亿元 7 天期逆回购，有 4227 亿元 7 天期和 2000 亿元 14 天期逆回购到期[5][17]。 - 央行净投放维护资金面稳定，跨年后现金需求下降，资金价格全面下行，质押式回购利率降幅 1bp - 21bp，3 月期和 1 年期 Shibor 平稳[17]。 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模 634.04 亿元，日均发行 158.51 亿元，各券种发行规模均下降，短期融资券降幅最大[6][21]。 - 基础设施投融资行业发行 308.51 亿元，产业债发行 441.04 亿元，均较前一期下降；基础设施投融资行业净流出 72.08 亿元，产业债多数行业净流出，仅电力生产与供应行业净流入 139 亿元[6][22][25]。 - 各等级信用债发行成本多数上行，幅度 15 - 44bp，3 年期债券变动幅度大，仅 1 年期 AA+级和 5 年期 AA 级债券成本下行[30]。 信用债二级市场 - 上周现券交易额 38369.15 亿元，较前值减少 46421.76 亿元，日均交易额减少 7365.89 亿元至 9592.29 亿元，交投活跃度降温[32][33]。 - 利率债方面，国债和国开债收益率全面上行不超 5bp，10 年期国债收益率上行 1bp 至 1.84%；信用债收益率按期限分化，1 年期与 5 年期债券多数下行，其他期限多数上行不超 6bp[32][35]。 - 各期限 AAA 级信用利差涨跌互现，3 年期、10 年期扩张，其余多数收窄不超 8bp；等级间利差多数走阔，幅度最大 2bp[39]。

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场[1] 核心观点与论据 * **对年初债市“开门黑”行情的描述**：2026年年初债市出现“开门黑”，10年期国债收益率在1.9%水平徘徊，30年期国债收益率突破2.3%创2025年以来新高，曲线陡峭化加剧[2] * **“开门黑”的主要原因**：风险偏好回升、货币宽松预期落空、前期市场负面情绪延续[1][4] * **对货币政策的看法**：央行将维持社会融资成本在低位，降准降息是大概率事件，虽迟但到，将对债市形成支撑[1][5] * **对风险偏好影响的评估**：风险偏好回升带来的阶段性冲击已被市场充分定价，不会导致收益中枢系统性抬升，冲击过后将回归正常水平[1][6] * **对市场悲观情绪原因的分析**：货币宽松缺位、地方债发行中超长久期债券比例偏高、10年期国债单只发行规模增大引发供给担忧，但影响仍需观察[1][7] * **对政策利率降息的看法**：若未来政策利率继续降息，可能带来交易性机会；前期跌幅较大，后续债券上涨空间也可能更大；收益率大幅上行可能性较小[1][8] * **对通胀预期的判断**：当前通胀预期更多是短期交易性因素驱动，大宗商品价格上涨未扩展至多数品类，对数据影响有限，反映了债券市场交易情绪的悲观状态[1][9] * **对收益率曲线形态的判断**：当前市场期限溢价扩张反映风险偏好提升，但货币政策宽松基调未变，限制了期限溢价的进一步扩张空间；预计收益率曲线将维持陡峭化，但幅度有限[1][3] * **对供给压力的具体分析**：年初地方债发行计划中20年和30年超长久期比例偏高，以及10年期国债单只发行规模增大，引发了供给冲击疑虑，但信息零散不足以得出明确结论，银行消化长周期供给压力面临挑战[10] * **对收益率上行基础的判断**：通过与投资回报率、30年国债与房贷利率比较、银行综合负债成本等指标比较，显示收益率缺乏大幅上行的基础；24年底长端收益偏离广普利率已达新高，目前出现阶段性下行，再度推高收益阻力较大[11] 其他重要内容 * **历史对比参考**：历史上类似13年和16年的熊陡行情最终转为熊平，是由于货币政策收紧导致短端和长端利率同时上升，但短端上涨更多；目前货币政策仍维持宽松，因此不支持期限溢价进一步大幅扩张[3] * **对市场情绪的观察**：当前通胀预期更多反映了债券市场交易情绪的悲观状态[9] * **对监管的潜在需求**：银行在消化长周期供给压力方面面临挑战，需要监管放松以配合财政发行[10]

文章核心观点 - 特朗普政府施压美联储并威胁其独立性的行为，与其降低利率的目标相悖，反而可能推高长期利率和信贷成本，为金融市场注入了新的不确定性 [1][8] - 尽管存在政治压力，但市场初步反应相对温和，长期国债收益率仅小幅上升，显示出市场仍相信现有制度框架能保护美联储的独立性，并对政府可能不会执行最严苛威胁抱有预期 [4][13] - 多位资深投资经理和经济学家警告，对美联储独立性的侵蚀会威胁其对抗通胀的公信力，可能推高通胀和信用风险溢价，加速美元储备货币地位衰落，并最终导致更高的长期利率 [5][14] 市场反应与现状 - 尽管美联储自去年9月恢复降息，但10年期美国国债收益率仍徘徊在4.2%左右，与2024年底特朗普上任前水平相当，使其施压政策未能奏效 [4][12] - 在司法部威胁起诉美联储主席鲍威尔的消息传出后，长期国债收益率仅小幅上升约2个基点，周一的10年期国债拍卖也获得稳健需求，收益率略低于投标时市场水平 [4][13] - 市场反应被类比为“TACO交易”，即交易员押注政府会从最严苛的威胁前退却，因此并未对最坏情况定价 [5][13] - 期货市场交易员继续预计今年仅有两次25个基点的降息，与上周晚些时候预期相同，表明近期事件未改变利率路径预期 [5][14] 主要机构观点 - **PGIM (格雷戈里·彼得斯)**：将司法部威胁起诉鲍威尔比作“为对手球队进球”，是完全出乎意料的风险规避信号，是制度规范的磨损，具有中长期影响 [1][9] - **DWS (乔治·卡特兰博)**：本届政府不希望推高长期收益率，但质疑美联储独立性恰恰会做到这一点，市场部分观点认为特朗普会退缩 [5][13] - **布朗兄弟哈里曼银行 (埃利亚斯·哈达德)**：鲍威尔此次直言不讳，相关行动威胁到美联储对抗通胀的公信力，并可能加速美元主要储备货币地位的衰落 [5][14] - **SEB银行 (伊丽莎白·科普曼)**：美联储与白宫的公开冲突不受市场欢迎，预计美国通胀和信用的风险溢价将会上升，并对长期收益率构成上行压力 [5][14] - **Pimco (丹尼尔·伊瓦西恩)**：市场反应显示其相信法律和政治程序足够强大以保护美联储，但任何威胁货币政策独立性的事都可能导致意想不到的后果，最终可能得到更高的利率 [6][16][17] - **彭博 (布伦丹·费根)**：债券市场守住近期波动区间表明买家可能愿意在适当水平介入，收益率的小幅额外上升可能被视为具有建设性 [5][14] 政府行动与美联储回应 - 特朗普反复敦促美联储更激进降息，曾试图解雇美联储理事丽莎·库克，并任命了一名主张极度宽松货币政策的白宫顾问进入美联储理事会 [3][12] - 上周，特朗普指示官员购买抵押贷款债券以试图压低利率，并声称命令银行将信用卡利率上限设定为10%为期一年，尽管其缺乏明确权限 [4][12] - 美联储主席鲍威尔明确表示，政府威胁起诉他是对其利率决策进行报复的借口，并承诺在5月结束的主席任期内继续保持独立行动 [4][12] - 鲍威尔维护独立性的承诺受到投资者欢迎，他们认为央行免受政治压力是维持美国金融体系稳定的关键 [4][13] 潜在影响与机制 - 对美联储独立性的攻击通过削弱其对抗通胀的公信力来注入风险，只要不确定性持续，交易员就可能使美国国债收益率维持在更高水平，进而推高抵押贷款、企业贷款等信贷成本 [1][8] - 即便美联储降低短期利率，对独立性的威胁仍可能推高长期利率，因为投资者会要求更高收益率以补偿通胀侵蚀风险，并可能促使关键海外买家撤出美国国债市场 [5][14] - 特朗普即将挑选鲍威尔的继任者，加剧了人们对政治结盟的央行可能将利率降得过低并最终助长通胀的担忧 [5][13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 年初债市走势类似2025年初镜像，当前市场调整源于交易盘对供给担忧，非供给冲击本身 [2][16] - 若外生扰动不及预期，债市可能沿2025年初镜像迎来修复行情 [10][41] - A股与商品价格走势难成债市方向逆转触发因素，后续债市调整空间有限，无需过度悲观，建议维持杠杆，以2 - 3年中高等级信用债为底仓，关注3 - 5年二永债，择机交易长债波段 [10][50][71] 根据相关目录分别进行总结 年初以来市场的调整仍源于交易盘对供给的担忧而非供给冲击本身 - 市场担忧核心是超长债供需，年初市场调整受1月关键期限国债发行规模大、部分区域地方债超长占比高影响 [3][16] - 1月关键期限国债发行规模上升，但到期规模也提升，且贴现和超长期一般国债发行压力下降，预计2026Q1政府债供给较2025Q1略回落 [3][17] - 地方政府因到期后再融资债不能完全续发对冲，倾向发行长久期品种，但全国财政工作会议强调优化债券工具组合，地方债发行期限或不会比2025年进一步拉长 [3][30] - 1月以来超长债净卖出主要是基金和券商等交易盘，商业银行是地方债主要持有者，上周市场调整是交易盘因供给担忧而情绪弱化，非实质冲击 [31][33] - 只要30年国债是全市场成交最活跃品种，其定价仍由交易盘决定，近期调整后30年国债性价比提升，若供给冲击担忧减弱，或出现交易机会 [37][40] 一旦外生扰动不及预期 债市可能继续沿着2025年初的镜像迎来一波修复 - 跨年后资金宽松延续，可能与年末财政存款投放有关，也反映央行呵护态度 [41] - 央行2026年工作会议态度有边际变化，国常会提出财政金融协同促内需政策，贴息鼓励信贷扩张需宽松流动性，1月降准概率增大，3M买断式回购等量续作或有降准考量 [43][45] - 10月央行重启购债目的或为维持政府债发行期间市场平稳，12月购债必要性不强，1月政府债供给上升，央行购债规模有望显著回升 [4][46] - 历史上供给冲击造成债市较大扰动多在流动性偏紧时，当前央行呵护，银行负债无明显压力，供给冲击可能小于预期，且央行有动力解决银行配置问题，无需过度担忧 [5][47][49] 等待风险偏好变化的影响逐步消退 - 上周债市调整受A股与商品价格上行影响，跨年后上证综指连阳、商品价格上涨，12月CPI和PPI同比回升，压制债市情绪 [50] - 一般A股无回调单边上行才会出现股债跷跷板效应，随着A股上行斜率陡峭化，波动加大，上周下半周A股对债市冲击减弱，后续扰动可能是暂时的 [51] - 经济淡季商品价格易受预期扰动，若无下游需求改善，上游价格上涨只是行业利润再分配，监管约谈多晶硅企业或约束商品价格炒作，商品价格对PPI影响可能短期 [9][56] - 12月CPI同比回升受鲜菜鲜果、金价影响，持续性待察，家用器皿等CPI或因补贴前涨价，补贴退坡影响将减弱，服务品CPI回落，CPI回升任重道远 [9][58][61] - A股与商品价格走势难使债市方向逆转，本轮调整中超长债对公募基金净值影响减弱，因公募久期大幅压缩，缓释情绪变化对市场冲击，后续债市调整空间有限 [10][64][71]

核心观点 - 报告认为年初信用债市场的抗跌性提升可能具有持续性，并继续推荐关注3年期至1年期债券的骑乘策略机会 [1] 一级市场发行情况 - 上周（2026年1月5日-1月9日）主要信用债品种（短融、中票、企业债、公司债）总发行额为2507.8亿元，总到期额为1226.9亿元，净融资额为1280.8亿元，较前一周（净融资-636.4亿元）由负转正 [2][5] - 从发行数量看，上周共发行短融超短融88只，中期票据110只，公司债106只，企业债0只，发行数量较前一周有所增加 [2][5] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为50.33% [5] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为28.95%，其次是综合类发行人，占比为25.00% [5] - 从期限分布看，上周公告发行的债券中，5年期债券数量最多（102只），其次是3年期（84只）和1年期（53只） [6] 二级市场交易情况 - 上周（2026年1月5日-1月9日）主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）总成交额为7959亿元，较前一周（2964亿元）大幅增加3994亿元 [2][8] - 中票收益率窄幅震荡，与12月31日相比，1月9日3年期AAA中票收益率上行0.03个基点至1.89%，3年期AA+中票收益率下行0.97个基点至1.98%，3年期AA中票收益率上行0.03个基点至2.15% [2][8] - 中票与国开债的信用利差多数收窄，例如AAA+至AA级10年期中票利差分位数分别从76.5%、63.8%、55.7%、48.5%、36%下行至58.1%、50%、42.2%、39.8%、29% [10] - 期限利差小幅收窄，10年期与5年期利差分位数分别从99.4%、99.6%、99.3%、98%、98.4%下行至97.7%、98.8%、99%、96.8%、95% [10] - 等级利差表现分化，以AAA与AA+利差为例，其1年、3年、5年、7年与10年期的分位数分别由上期的4.1%、28.4%、54.4%、48.2%、27.0%变化至4.1%、20.2%、55.7%、34.9%、31.2% [10] 信用风险跟踪 - 上周（2026年1月5日-1月9日）无主体评级被调低或调高的发行人 [2][15] - 上周发生展期的债券有4只，均为房地产行业债券，涉及碧桂园地产集团有限公司和鑫苑(中国)置业有限公司，无新增违约债券 [2][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26年债市继续调整，部分观点认为是供给放量所致，但债市核心问题不在供给，而在需求 [6][10] - 解决需求端问题可关注三方面：市场重燃利率大幅下行预期；央行在直接购买长债问题上再迈一步；大幅刺激经济必要性提升，促进银行重新快速扩表并外溢到债券投资上 [6][23] - 短期内债市整体需求问题难解决，可关注结构性需求变化，重点关注理财产品，可关注城投2 - 3Y、产业1 - 2Y骑乘价值，二永债3Y以内适当下沉优质城农商行，3 - 4Y可做交易 [6][27] 各部分总结 债市周观点 - 部分观点认为债市调整是因26年第一周政府债净发行规模为同期新高、地方债发行期限拉长，但债市核心问题不在供给 [6][10] - 近两年政府债券发行规模与债券利率相关性降低，26年初跨年后资金面宽松，曲线“熊陡”式调整，说明供给非核心矛盾 [13] - 地方债发行期限拉长，保险配置地方债期限结构也随之拉长，25年以来地方债与国债利差未显著走阔 [15] - 债市核心问题在需求端，表现为基金和固收资管产品被持续赎回，背后是机构主动收缩债券投资，与16 - 17年类似但原因不同 [20][23] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布12月金融数据，美国将公布12月CPI等数据 [30] - 本周利率债发行量预计在4272亿附近，处于同期中等水平，其中国债预计发行2070亿，地方债计划发行702亿，政金债预计发行1500亿左右 [30][31] 利率债回顾与展望 - 上周公开市场操作净回笼16550亿，跨年资金面量跌价升，回购成交量季节性抬升，资金走高幅度可控 [34][35] - 存单发行偏弱，净融资额为负，长期限占比快速抬升，发行价格回落，二级收益率回升 [38] - 元旦前基金费率新规落地对债基负债端利好，但市场止盈，叠加政府债供给担忧和权益市场高涨，开年利率调整居多，各期限利率债收益率多抬升，仅1Y国债收益率逆势下行 [49] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下滑，12月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [52] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比快速改善，商品房成交面积同比降幅收窄，出口指数分化 [52] - 价格端大宗价格多上行，原油、铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材价格有变动，螺纹钢产量抬升、库存去化，下游消费端蔬菜、水果降价，猪肉涨价 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年首周 A 股延续上行，上证指数 16 连阳站上 4100 点，宽基指数普涨创新高，交投活跃，成交额和两融规模创新高，由科技成长题材驱动，中小盘占优；短期海外市场或高位震荡对国内拖累有限，市场资金供需中性偏乐观，有望顺势上涨，但基本面单边趋势确立待内需验证，建议踏空资金等两会政策明朗后配置[3][12][14] - 上周债市 V 字反转，长端震荡偏弱，长短利率走势分化；短期情绪稍企稳，但中短期降息可能性低，缺乏利好催化，权益市场春季躁动或持续，债市短期或反弹，中期震荡中性概率大，观望情绪主导；美债收益率曲线走平，REITs 全面上涨[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 开年首周 A 股延续上行，上证指数 16 连阳站上 4100 点，宽基指数普涨创新高，交投活跃，周五成交额 3 万亿，两融规模超 2.6 万亿；由科技成长题材驱动，中小盘风格占优[3][12] - 脑机接口板块本周活跃成热点，受 Neuralink 量产预期、国内格式塔科技成立及“十五五”规划展望带动，周内由普涨转分化震荡，后续“2026 脑机接口开发者大会”及强脑科技融资消息或维持热度[12] - 航天板块行情贯穿上周，商业航天 IPO 热潮、政策支持及卫星星座计划申报推动资金关注，热点延伸至太空算力、空间光伏等，商业火箭发射密集及回收复用基地建设增强资金吸引力[13] - 成长板块行情与 CES 2026 展会相关，智能汽车、机器人板块受“物理 AI”概念及自动驾驶生态与量产计划催化，AI 应用受上市动态、更新预期、收购及 Token 成本下降等催化[13] - 短期海外市场或高位震荡对国内拖累有限，市场资金供需中性偏乐观，有望顺势上涨，但基本面单边趋势待内需验证，建议踏空资金等两会政策明朗后配置[14] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市 V 字反转，长端震荡偏弱，1 年期国债收益率降 4.35BP 至 1.29%，10 年期升 3.55BP 至 1.88%，30 年期升 4.95BP 至 2.30%，长短利率走势分化[4][15] - 债市短期情绪稍企稳，中短期降息可能性低，缺乏利好催化，权益市场春季躁动或持续，债市短期或反弹，中期震荡中性概率大，观望情绪主导[4][15] - 美债收益率短端上行、长端震荡下行，1 年期升 5BP 至 3.52%，2 年期升 7BP 至 3.54%，10 年期降 1BP 至 4.18%；12 月非农就业数据低于预期但失业率低于预期，市场认为短期美联储降息概率小，美债短端收益率上行幅度大[15][16] - 上周中证 REITs 全收益指数涨 1.89%收于 1028.93 点，数据中心等涨幅居前；一级市场 4 单首发公募 REITs 有进展[16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|2.05%|6.80%|4.08%|49.61%| |投资风格类（价值股基优选）|1.40%|4.30%|2.59%|23.78%| |投资风格类（均衡股基优选）|2.02%|5.55%|3.97%|34.72%| |投资风格类（成长股基优选）|2.43%|7.80%|4.91%|51.46%| |行业主题类（医药股基优选）|6.99%|6.46%|12.35%|25.35%| |行业主题类（消费股基优选）|2.01%|4.71%|3.79%|8.76%| |行业主题类（科技股基优选）|2.87%|7.11%|5.06%|60.81%| |行业主题类（高端制造股基优选）|0.90%|6.91%|4.78%|38.68%| |行业主题类（周期股基优选）|2.18%|8.80%|4.71%|27.57%|[17] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.03%|0.12%|0.03%|4.51%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.02%|0.11%|0.02%|4.64%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.00%|0.16%|0.00%|6.80%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|0.51%|0.82%|0.51%|5.10%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|0.80%|1.01%|0.80%|7.18%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|1.22%|1.80%|1.22%|9.52%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|4.25%|6.01%|4.25%|29.44%| |其他泛固收指数（QDII 债基优选）|0.04%|0.12%|0.04%|10.06%| |其他泛固收指数（REITs 基金优选）|2.73%|1.90%|2.73%|34.25%|[19] 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数每期选 15 只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格选主动权益基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数[20] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数选深度价值、质量价值、均衡价值风格共 10 只基金，业绩比较基准为中证 800 价值指数[20] - 均衡股基优选指数选相对均衡、价值成长风格共 10 只基金，业绩比较基准为中证 800[22] - 成长股基优选指数选积极成长、质量成长、均衡成长风格共 10 只基金，业绩比较基准为 800 成长[26] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数按基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，选近 3 年/成立以来平均纯度不低于 60%的基金，构建评估体系选 15 只基金，业绩比较基准为医药主题基金指数[28] - 消费股基优选指数按基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，选近 3 年/成立以来平均纯度不低于 50%的基金，构建评估体系选 10 只基金，业绩比较基准为消费主题基金指数[31] - 科技股基优选指数按基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，选近 3 年/成立以来平均纯度不低于 60%的基金，构建评估体系选 10 只基金，业绩比较基准为科技主题基金指数[34] - 高端制造股基优选指数按基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，选近 3 年/成立以来平均纯度不低于 50%的基金，构建评估体系选 10 只基金，业绩比较基准为高端制造主题基金指数[37] - 周期股基优选指数按基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，选近 3 年/成立以来平均纯度不低于 50%的基金，构建评估体系选 5 只基金，业绩比较基准为周期主题基金指数[41] 货币增强指数 - 货币增强策略指数追求超越货基、平滑向上曲线，配置收益优秀的货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数[44] 纯债指数 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置 5 只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数[46] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，选兼具收益和回撤控制的基金，均衡配置票息策略和波段操作标的，根据市场调整久期和信用债基与利率债基比例[48] 固收+指数 - 低波固收+优选指数权益中枢 10%，选 10 只过去三年和近期权益中枢在 15%以内的固收+标的，兼顾收益风险性价比和持有体验，业绩比较基准为 10%中证 800 指数+90%中债 - 新综合全价指数[49][52] - 中波固收+优选指数权益中枢 20%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 15%~25%的固收+标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，业绩比较基准为 20%中证 800 指数+80%中债 - 新综合全价指数[52] - 高波固收+优选指数权益中枢 30%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 25%~35%的固收+标的，注重收益风险性价比和业绩弹性，筛选债券端稳健、权益端选股强且有进攻性的标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数+70%中债 - 新综合全价指数[56] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数选投资可转债市值占债券市值比例均值符合要求的债券型基金为样本空间，构建评估体系选 5 只基金[59] - QDII 债基优选指数依信用和久期情况，选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金[61] - REITs 基金优选指数依底层资产类型，选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金[62]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年开年首周债市明显调整，主因央行2025年12月公开市场买债量未达预期及“股债跷跷板”效应，预计债市配置资金将被股市分流，下周12月金融数据公布对债市影响有限，短端利率节前或稳定，长端利率受股市影响，曲线将陡峭化，10年期国债收益率接近1.9%可适时入场 [1][16][17] - 上周黄金反弹至高位，人民币汇率看升，原油或维持低位震荡，中期沿用双部门模型，货币政策托底传统部门，财政政策引导科技部门 [2][4] - 美国12月失业率和非农就业人口下降，但新增就业不及预期，就业增长依赖特定领域，劳动参与率回落，劳动力市场逐步进入低速平衡阶段，美联储1月降息概率低 [4] 根据相关目录分别总结 一周观点 - 2026年1月5 - 9日，10年期国债活跃券收益率从2025年12月31日的1.85%上行1.8bp至1.868%，周内波动受股市、央行买债量、降息预期、物价数据和国债发行情况等因素影响 [1][11][12] - 债市调整主因央行2025年12月买债量未加大及股市强势，“股债跷跷板”是压制债市重要原因，预计债市资金被股市分流 [16] - 下周12月金融数据公布对债市影响有限，短端利率节前稳定，长端利率受股市影响，曲线将陡峭化，10年期国债收益率接近1.9%可入场 [17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026年1月5 - 9日公开市场操作净投放情况不一，货币市场利率多数下行 [36][38] - 利率债上周发行量和净融资额较上上周有变化，国债、国开债等收益率和利差有不同表现 [40][41][48] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格总体上行，LME有色金属期货官方价全面上行 [55] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 上周一级市场地方债发行26只，金额1176.64亿元，包括再融资债券、新增专项债和新增一般债，3省市发行地方债，2省市发行地方特殊再融资专项债，自2026年1月1日至上周全国发行该专项债22025.21亿元，上周城投债提前兑付13.30亿元 [65][69][75] 二级市场概况 - 上周地方债存量54.73万亿元，成交量3102.11亿元，换手率0.57%，前三大交易活跃省份和期限明确，到期收益率全面下行 [82][87] 本月地方债发行计划 报告给出地方债发行计划图示，但未详细说明相关内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 上周一级市场信用债共发336只，总发行量2698.92亿元，净融资额1311.49亿元，较上周增加1928.49亿元，其中城投债和产业债净融资额分别为282.26亿元和1029.23亿元 [88][90] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率有不同变化 [103] 二级市场成交概况 - 上周信用债各品种成交额合计5585.30亿元 [103] 到期收益率 - 上周国开债到期收益率全面上行，短融中票、企业债、城投债收益率呈分化或总体上行趋势 [104][105][106] 信用利差 - 上周短融中票信用利差全面收窄，企业债信用利差总体呈分化趋势，城投债信用利差全面收窄 [108][109][113] 等级利差 - 上周短融中票、企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差全面收窄 [115][120][123] 交易活跃度 - 上周工业行业债券周交易量最大，报告列出活跃信用债相关信息 [127] 主体评级变动情况 报告给出发行人主体评级或展望调高情况表格，但未详细说明相关内容