A股市场表现 - 上证指数开盘报3994.32点，下跌0.34% [3][5] - 深证成指开盘报13380.35点，下跌0.54% [3][5] - 创业板指开盘报3201.26点，下跌0.72%，随后跌幅扩大至超1% [1][3] - 沪深京三市下跌个股超3100只，市场呈现普跌格局 [1] 行业与概念板块表现 - 算力硬件产业链调整显著，光模块(CPO)下跌2.31%，服务器下跌1.99%，光通信下跌1.92% [2] - 锂电池相关板块逆势走强，锂电电解液概念上涨2.37% [2] - 海南自贸区题材表现强势，海南自贸港概念上涨0.65%，多只相关个股高开 [1][5] - 化纤行业上涨1.11%，石油天然气上涨1.05%，海运上涨1.03% [2] - 科技硬件板块普遍回调，电路板下跌1.93%，覆铜板下跌1.91%，GPU下跌2.30%，HBM下跌2.16% [2] 港股市场表现 - 恒生指数低开0.51%，报26350.74点 [7][8] - 恒生科技指数低开0.83%，报5894.98点 [7][8] - 华虹半导体跌3.9%，蔚来、京东集团跌超2% [7] - 小鹏汽车逆势上涨4.81% [7][8] 债券市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.10% [1][2] - 10年期国债主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.01% [1][2] - 中证转债指数低开0.01%，个券表现分化 [3] 商品期货市场表现 - 商品市场涨跌参半，集运欧线主力合约跌超2% [1][9] - 尿素主力合约上涨2.20%，乙二醇上涨1.20%，菜籽油涨超1% [1][9][10] - 多晶硅下跌1.90%，燃料油下跌1.29%，铁矿石下跌1.23% [9][10] 人民币汇率 - 人民币兑美元中间价报7.0836，较上一交易日上调29点 [8]

编辑丨瑜见 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | | મંદા | 恒生指数 | 26350.74 -135.16 -0.51% | | 24亿 | | HSTECH 恒生科技 | | 5894.98 c -49.24 - -0.83% | | 11亿 | | HSBIO | | 15603.14c -23.86 - -0.15% | | 0.5亿 | | HSCEI | 恒生中国企业指数 | 9313.07c -42.90 -0.46% | | 13亿 | | HSCI | 恒生综合指数 | 4052.27 c -18.74 -0.46% | | 22亿 | 11月7日，香港恒生指数开盘跌0.51%，恒生科技指数跌0.83%。半导体、新能源车概念股回调，小鹏汽 车涨超4%，华虹半导体跌超3%，蔚来、新东方等跌超2%。 ...

公司股价表现 - 小鹏汽车美股盘前上涨5.37%至22.96美元[1] - 前一交易日收盘价为21.79美元，下跌3.97%[1] - 盘前交易时段最高价达23.01美元，成交额为3.12亿美元[1] 新业务战略发布 - 公司在2025科技日宣布将切入Robotaxi、人形机器人及飞行汽车领域[1] - 预计于2026年推出L4级别Robotaxi产品，并配备4个Turing芯片[1] - 公司与阿里巴巴旗下高德地图合作，共同提供Robotaxi服务运营[1] 机构观点与估值 - 花旗银行发布研究报告，认为新业务消息令人振奋，将带来良好市场情绪[1] - 机构相信新战略有助于公司估值从新能源汽车水平提升至AI及Robotaxi相关更高溢价水平[1] - 花旗维持“买入”评级，目标价为29.4美元[1]

公司新业务规划 - 公司计划切入Robotaxi、人形机器人及飞行汽车领域以推出新业务及产品 [1] - 预计于2026年推出L4级别Robotaxi，该车型将配备4个Turing芯片 [1] - 公司将与阿里巴巴旗下的高德打车平台合作，共同提供Robotaxi服务运营 [1] - 计划从2026年底开始生产并交付名为IRON的人形机器人 [1] - 计划从2026年开始交付飞行汽车单位“陆地航母” [1] 市场情绪与估值影响 - 新业务的公布被视为令人振奋的消息，预计将为公司股票带来良好的市场情绪 [1] - 尽管量化新业务盈利能力尚处早期阶段，但相信其有助于公司估值提升 [1] - 公司估值有望从过去新能源车的估值水平，逐步提升至与AI、科技及Robotaxi连结的更高溢价水平 [1] - 投资银行维持对公司的“买入”评级，目标价为29.4美元 [1]

港股市场整体表现 - 港股普遍走强，半导体、新能源车、互联网、新消费等方向表现强势 [1] - 恒生科技指数上涨2.0% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨1.9% [1] 消费主题指数表现 - 中证港股通消费主题指数上涨1.3% [1] - 该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成 [4] - 指数中可选消费占比近60% [4] - 截至午间收盘该指数滚动市盈率为21.0倍 [4] - 该指数自2020年发布以来估值分位为17.0% [4] 其他相关指数表现 - 中证港股通互联网指数上涨1.2% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.3% [1]

市场整体态势 - A股延续4000点以下的震荡态势 [1] - TMT板块仍在回调 [1] - 对大盘保持中性乐观 [8] TMT板块分析 - Q3公募基金对TMT板块的配置达到40%的历史新高 [1] - 国内AI算力龙头Q3业绩增速可观但未达市场预期 股价出现较大波动 [1][5] - 业绩披露后分析师预期反而上调 使Q4业绩兑现难度上升 [5] - 参考21年新能源行情 超预期程度下行与股价自高点下行同步 [1] - 需防范公募业绩兑现及政策落地对抱团板块的冲击 [5] 投资机会与板块扩散 - 四季度缺乏政策对冲下 景气板块将聚焦AI链和反内卷板块 难以扩散至大消费 [1] - 关税扰动退坡后 出口链及全球定价商品存在机会 [1] - 可关注海内外共振：国内制造业复苏及海外降息+贸易摩擦扰动退坡 [7] - 建议关注全球定价的工业资源品 如有色等 [7] - 具体可关注光伏50ETF（159864）、新能源车ETF（159806）等反内卷主线 [7] - 同时关注景气度上行的有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330）等 [8] 美股科技巨头动态 - 市场对美股科技巨头产生新思考 Q3业绩出现分化 [1] - 投资者不再仅关注资本开支指引 而开始考虑投资后的回报水平 [1] - META和微软股价出现一定程度下跌 [1]

市场表现 - 11月5日A股主要指数普遍上涨，上证综指上涨0.23%至3969.25点，深证成指上涨0.37%，创业板指上涨1.03%，科创综指上涨0.03% [1] - 沪深两市成交额约为18723.41亿元，较前一交易日缩量约434.17亿元 [1] - 个股涨多跌少，近3400只股票上涨，市场风格表现为微盘强于小盘强于大盘，成长强于价值 [1] 板块涨跌 - 光伏、碳中和、新能源车等“反内卷”主线品种涨幅居前，电网、机械、煤炭板块表现同样优异 [1] - TMT类板块遭遇回调，集成电路、计算机等板块跌幅居前 [1][2] 投资主线与机会 - 四季度具有景气的板块预计将聚焦在AI产业链和“反内卷”板块，难以扩散至大消费领域 [2] - 关税扰动退坡后，出口链及全球定价商品可能存在机会 [2] - 建议关注“反内卷”主线下的光伏50ETF(159864)和新能源车ETF(159806)，以及景气度上行的有色60ETF(159881)和矿业ETF(561330) [2] TMT板块分析 - 第三季度公募基金对TMT板块的配置达到40%的历史新高，预计后续上涨将放缓 [2] - 国内AI算力龙头业绩增速不低，但股价表现未达市场预期，参考2021年新能源行情，超预期程度下行与股价高点下行同步 [2] - 市场对美股科技巨头的关注点从资本开支指引转向投资回报水平，META和微软出现一定程度下跌 [2] 债券市场展望 - 自10月27日央行宣布重启国债买卖以来，国债收益率上行空间有限，做多情绪明显改善 [3] - 10月PMI超预期下行，宏观经济压力显现，内需不足是主要结构性矛盾，企业加价困难 [3] - 基本面较弱的情况下，国债收益率仍有下行空间，建议关注十年国债ETF(511260)和国债ETF(511010) [3]

公司财务表现 - 第三季度营收达到15.6亿美元，同比增长78%，高于市场预期的15亿美元 [1] - 第三季度毛利为2400万美元，远优于市场预期的亏损3860万美元 [1] - 经调整每股亏损65美仙，好于市场预期的每股亏损72美仙 [1] 公司运营数据 - 第三季度交付了13201辆汽车，同比增长32% [1] 市场反应 - 公司股价大涨8%，报13.5美元 [1]

文章核心观点 - 激光雷达行业在经历十年价格战和市场洗牌后，正迎来由乘用车市场驱动的增长拐点，但竞争格局因新玩家涌入和车企自研趋势而充满变数 [8][9][16][21][23][31] 技术路线之争 - 自动驾驶存在纯视觉与激光雷达两条技术路线分歧，特斯拉等公司采用成本更低的纯视觉方案，而激光雷达因其在安全冗余方面的优势获得关注 [6][13] - 2023年乘用车激光雷达搭载量为169万台，在全球约9000万辆汽车销量中渗透率不足2%，市场仍处于早期阶段 [8] - 激光雷达价格在2014至2024十年间降幅超过99%，目前中国公司占据全球95%的市场份额 [9][10] 市场发展与成本下降 - 2022年乘用车激光雷达市场规模首次超过L4自动驾驶市场，出货量达六位数，成为最重要下游客户 [10][23] - 禾赛科技AT128等产品通过芯片化思路简化生产工艺，推动成本下降，但其毛利率曾低于5% [12] - 2024年速腾聚创和禾赛科技推出200美元级别产品，旨在进入10-20万元主流汽车市场 [15] - 激光雷达车型价格持续下探，例如零跑B10将价格降至10万元出头，加速市场普及 [15][20] 行业竞争格局变化 - 行业头部公司禾赛科技与速腾聚创2023年ADAS激光雷达出货量占比均超过90%，但格局并不稳固 [23] - 激光雷达公司客户集中度高，禾赛与速腾聚创前五大客户收入占比分别为60%和83%，图达通则与蔚来深度绑定 [27][28] - 作为对比，动力电池厂商宁德时代同期前五大客户收入合计占比仅为37% [28] 新进入者威胁 - 市场规模扩大吸引三类新玩家进入：终端车企（如比亚迪）、本土智驾Tier1（如德赛西威）和制造业巨头（如LG Innotek） [20][21] - LG Innotek于2023年收购Argo AI专利并成立独立激光雷达部门，由会长亲自带队，显示出战略重视 [17][18] - 禾赛科技2024年销量指引为100万台，禾赛与速腾聚创规划年产能均达200万台左右，预示行业对高增长的预期 [20] 车企角色的关键影响 - 车企对技术路线的选择（如小鹏转向纯视觉）或自研决策（如华为）能直接冲击激光雷达厂商订单，导致速腾聚创2024年一季度出货量被禾赛反超 [28][31] - 新能源车销量向头部品牌集中，老牌车企加速智能化，使得单一大客户（如年销量200万辆的丰田）对激光雷达公司的影响权重增大 [31] - 激光雷达采购量最终取决于合作车型的实际销量，车型遇冷将导致激光雷达公司产能过剩风险 [31]

科技、经济转型与中美关系联动分析框架 - 构建了科技突破、中国经济转型与中美关系三者的联动分析框架，核心逻辑为科技的有效突破决定经济转型的成败，而转型进程直接影响中美关系的战略主动或被动地位，三者在阶段转换上具有同步性 [3] - 全球经济转型存在三种路径：担忧路径（旧经济转型势不可挡但新经济难以突破，易陷入中等收入陷阱）、次优路径（旧经济转型中未企稳但新经济已明显突破，转型有颠簸）、最优路径（旧经济企稳且新经济加速发展，实现全社会福利提升）[3] - 2018年至2024年期间，市场存在中国“旧经济转型不可逆、新经济受中美博弈卡脖子”的担忧，对应中美关系中，中方整体处于战略防守状态 [3] - 近两年，中国新经济领域的新质生产力实现有效发展，核心卡脖子技术在半导体、人工智能、机器人等应用端已处于全球前列，市场对“担忧路径”的讨论减少，当前中国经济转型已站稳次优路径 [4] - 对应中美关系，中方将更加具备战略主动，尤其是今年对等关税以来，中国作为唯一与美国反制到底且出口持续超预期的国家，中美关系已进入新阶段 [4][6] - 立足于2035年基本实现现代化，未来十年中国将立足次优路径，向最优路径迈进 [6] 现代化产业体系的理解与政策方向 - 结合“十五五”规划、二十大三中全会精神及工信部等7部门文件，政策对不同产业的定位及配套方向已有清晰图谱，可将产业划分为三类：传统产业、新兴产业、未来产业 [7][9] - 传统产业的政策核心是推动提质增效、优化循环，具体措施包括提升能效环保技术标准、强化劳动力社保机制落地以推动成本合理化、推进水电等公共要素价格改革以优化资源配置 [7] - 新兴产业产品形态明确、技术路线清晰，未来5-10年有望成长为万亿级体量支柱产业，分为两类：已形成优势的产业（如光伏、新能源车）政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；尚未形成优势的产业支持力度不减但方式从补贴向市场化转变，通过产业平台、引导基金、股权基金等形式支持，待成熟后实现股权退出 [8] - 未来产业（如未来制造、未来信息、未来材料、未来能源）商品形态不清晰、技术路线不明朗，政策目标是提供最优正外部性条件，包括三方面：制度保障（以新型举国体制支撑，强化企业创新主体地位，对重大技术突破给非常规政策）、要素供给（超前布局重大基础设施，降低要素价格）、人才支撑（推进人才强国战略，优化科技人才引进制度）[9] - 产业分类具有动态性，例如光伏、新能源汽车从过去未来产业演变为当前新兴优势产业，未来或转变为传统产业，但根据产业生命周期阶段制定的定位及配套政策方向已明确清晰 [10]