报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于军工行业在“十四五”收官之年的投资机会，强调短期“补欠账”带来的产业链弹性与中长期“产品力、渗透率、客单价”三提升主线 [99] - 航空发动机作为军贸核心装备及高值消耗品，其长期维修后市场空间广阔，是核心投资主线之一 [11][13][23] - 中航沈飞核心型号J-35对标美国F-35，凭借多用途属性与外贸潜力，市场需求旺盛 [36][39][83] 分章节内容总结 航发动力投资逻辑 - 航空发动机在军贸中作为独立出口品种享有主机地位，2019-2023年其单独出口占世界军贸订单份额为2.0% [11][12] - 航空发动机具备高值消耗品属性，军用战斗机寿命（如8000飞行小时以上）远超发动机总寿命（约2000小时），催生长期换发和维修需求 [13] - 参考国际成熟公司，英国罗罗公司军用航发维修收入在其防务业务营收中占比近五年均超55% [16]；美国GE公司航空发动机维修收入占比从2014年的48%提升至2023年的71% [20][22] - 测算显示，以2024年为观测点，未来20年中国军用航发后市场空间约4287.4亿元，年均价值量达214.4亿元 [23][24] - 航发后市场业务占比提升有望带动盈利能力改善，例如GE航空的发动机业务营业利润率与后市场占比呈现正相关性 [26][27] - 航发控制系统维修收入占比从2021年的约8%提升至2024年的16%左右，将深度受益后市场扩张 [29] - 航空发动机产业链中的限寿件、消耗件（如叶片、涂层、紧固件）供应商将受益于后市场发力 [32][33] 中航沈飞与J-35对标分析 - 美国F-35战机凭借其商业成功，截至2024年2月1日总订单量达3497架，远超F-22全寿命周期的195架产量 [39][44] - F-22项目因追求“4S”性能标准导致严重预算超支和进度延后，开发成本超支76亿美元 [46][50] - F-35通过性能高低搭配（单价控制在8000-9000万美元，低于F-22的1.5亿美元）、多方资金支持（美国海空军及8个国际伙伴）以及一机多型（A/B/C三种型号）策略，成功打开市场空间 [54][61][77][83] - F-35不同型号间机身70-90%部分相同，航电系统基本完全共用，批产环节通过生产熟练度提升，单机制造工时从16万小时缩短至8万小时以内，实现了提质增效 [86][89][90] 十四五收官之年投资策略 - 2025年是“十四五”收官之年，强调“一年补三年欠账”带来的产业链弹性，并展望十五五及2027建军百年目标的持续加码 [99] - 选股思路强调去标签化，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的核心标的 [99] - 推荐配置组合涵盖多个方向：超配含“弹”量标的（如菲利华、航天电器）、无人化装备、军事AI、水下攻防、军贸体系输出、下一代战机产业链及国企改革红利标的 [99]

核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，核心投资逻辑围绕军贸突破和商业航天加速两大主线展开 [1][3] - 印尼证实采购中国歼-10战斗机，预算至少90亿美元，标志着中国高端军工装备在东南亚市场取得历史性突破，军贸市场前景可期 [3][40][41] - 卫星互联网建设加速，千帆星座第六批组网卫星以“一箭18星”方式成功发射，其运营公司上海垣信启动新一轮50-60亿元融资，投前估值超400亿元人民币 [3][40][42] 行业行情回顾与估值 - 近一周（2025/10/11-2025/10/18）国防军工行业指数下跌4.70%，在申万一级行业中排名第23/31；近一月下跌1.92%，排名第11/31；近一年上涨16.91%，排名第19/31 [3][7] - 当前国防军工行业PE-TTM为83.33，处于过去十年76.67%的分位数水平，估值相对较高 [3][12] - 细分行业估值差异显著：航天装备PE-TTM为168.97（分位数98.72%），军工电子PE-TTM为103.84（分位数95.22%），而航海装备PE-TTM为54.86（分位数仅4.77%） [3] 个股与资金表现 - 近一周个股表现分化，北方长龙（+8.71%）、大立科技（+7.40%）、航新科技（+5.90%）涨幅居前；国睿科技（-14.00%）、鸿远电子（-10.38%）、*ST炼石（-10.25%）跌幅较大 [3][17] - 申万国防军工行业本周成交额为3108亿元，环比大幅增加128.08%，但同比仍下降8.63% [3][31] - 军工ETF基金份额显示出长期资金流入态势，本周份额较上周同期增加0.66%，较上年同期大幅增加62.18% [3][34][36] 行业要闻与动态 - 重要军贸订单：印尼国防部长证实将采购中国歼-10战斗机，这是该国首次采购非西方战机 [3][40][41] - 商业航天进展：我国成功发射卫星互联网低轨12组卫星；千帆星座第六批18颗组网卫星发射成功，计划至2026年底实现648颗卫星的组网目标 [3][40][42] - 新产品亮相：直-20J舰载直升机在天津国际直升机博览会上首次公开亮相 [40] 投资主线与标的 - 报告建议关注八大投资主线：军贸、商业航天、无人装备、军工AI、低空经济、航空发动机、航母产业链、军工+AI [3][43] - 军贸主线核心标的包括：洪都航空、国睿科技、广东宏大、中航成飞、中航沈飞等 [43] - 商业航天主线核心标的包括：航天动力、西测测试、陕西华达、臻镭科技、中国卫通、中国卫星等 [43] - 航空发动机产业链核心标的包括：万泽股份、派克新材、图南股份、航发动力等 [43]

航空装备板块市场表现 - 10月17日航空装备板块整体下跌3.56%，领跌个股为航宇科技，跌幅达9.37% [1][2] - 当日上证指数下跌1.95%至3839.76点，深证成指下跌3.04%至12688.94点 [1] - 板块内个股普遍下跌，跌幅居前的包括华秦科技(-7.44%)、航亚科技(-6.95%)、派克新材(-5.52%)等 [2] 个股交易情况 - 佳驰科技为板块内少数上涨个股，涨幅2.74%，收盘价73.62元，成交额1.93亿元 [1] - 超卓航科微涨0.28%，收盘价52.92元，成交额9648.24万元 [1] - 成交量较大的个股包括晨曦航空(22.71万手)、海特高新(26.39万手)、西部超导(25.66万手) [2] 板块资金流向 - 当日航空装备板块主力资金净流出22.36亿元，游资资金净流入4.59亿元，散户资金净流入17.77亿元 [2] - 迈信林主力净流入1704.22万元，占比11.17%，超卓航科主力净流入1398.93万元，占比14.50% [3] - 航宇科技虽然股价跌幅最大，但获得主力净流入1201.72万元，同时游资净流入1982.05万元 [3]

展会概况 - 第七届中国天津国际直升机博览会于10月16日开幕 通过馆内静展、室外静展、飞行表演等方式展示中国直升机、无人机等通用航空和低空经济领域的新技术、新产品、新成果 [1] - 展会呈现中国直升机全产业链的发展成效 [1] - 本届直博会增设了5000平方米的低空经济馆 展示设计感、科技感、未来感兼具的新型航空器 [11] 重点展品与技术 - AC系列民用直升机作为“空中救援利器”集中亮相 包括AC311A和AC312E两款真机参展 [3][5] - AC系列直升机应用于警航执法、应急救援、医疗救护等领域 在经济建设和应急救援等社会公共事务中发挥重要作用 [3][5] - 一款首次成功参与北极科考任务的新一代中型垂直起降固定翼无人机成为焦点 采用混合动力设计、翼身融合气动布局 最大任务载重40公斤 最大续航时间10小时 最大巡航速度每小时120公里 [11] - 展会集中展出多款在研概念机型 融合智能飞控、新能源动力、低空协同等前沿技术方向 [13][15] 行业市场预测 - 《民用直升机中国市场预测年报（2025-2034）》预计到2029年中国民用直升机机队规模将突破1700架 [7][9] - 预计到2029年中国民用直升机飞行量将超过30万小时 [9] - 未来10年中国民用直升机飞行时间将总体呈增长趋势 [9] 未来发展潜力 - 中国在研的大型重载运输直升机因运载能力大、响应速度快 在重大灾害应对中可发挥重要作用 [3] - 新型航空器展现出中国低空经济的无限可能 [11]

展会概况与主题 - 第七届中国天津国际直升机博览会于10月16日开幕，公司作为主办方以“扶摇直上，共享未来”为主题参展 [1] - 公司携70余项自主研制的系列化直升机产品通过馆内静展、室外静展、飞行表演等方式亮相 [1] - 展会呈现直升机全产业链发展成效，展现公司加快科技创新、建设现代航空工业体系的决心 [1] 展台设置与展示内容 - 公司设置近2600平方米的现场最大展台，分主展台与低空经济馆副展台 [3] - 主展台以直升机产业链为主线，按“体系作战”“应急救援”“科技创新”“系统配套”“全维服务”五个单元进行展陈 [3] - 展示通过直10ME、AC311A、AC312E等真机实物，直20、AR-E系列新能源飞行器模型及虚拟现实演示等形式进行 [3] 电动垂直起降飞行器（eVTOL）进展 - 公司展示AR-E40、AR-E300、AR-E300A等eVTOL新产品 [5] - AR-E800进入科研试飞阶段，现场与景德镇市高新区签订20架确认订单，与中航租赁、云南电网等签订140架意向订单 [5] - AR-E40完成多架机交付开启产业化进程，AR-E3000技术验证机已实现首飞 [5] 低空经济馆展示 - 本届直博会专门设置5000平方米的低空经济馆，公司展区面积近400平方米 [6] - 展区以AG600“鲲龙”大型水陆两栖飞机为龙头，结合AG100“领雁”教练机、AC系列直升机、HH-100无人运输系统等产品模型 [6] - 形成“低空核心区”“低空协同圈”“低空创新链”三大模块，构建旋翼与固定翼飞行器协同的低空应用场景 [6] 飞行表演与商业成果 - 公司研制的直10、直20、直20T进行了飞行表演，首次表演的直20T成为全场焦点，AG600飞机首次飞临津门参展 [8] - 公司现场发布AR-600、AR-2000无人直升机产品，开幕首日与多家用户签订193架机意向及确认购机合同 [8] - 展会期间举办天津空港国际直升机之夜、专业化论坛、“云龙杯”设计大赛颁奖仪式等多场主题活动 [8]

股价与资金表现 - 10月17日盘中股价下跌2.02%，报收25.72元/股，总市值715.31亿元 [1] - 当日成交金额3.90亿元，换手率0.54% [1] - 主力资金净流出8700.67万元，特大单及大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计下跌8.53%，近60日下跌10.41%，但近20日上涨2.27% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为军用大中型飞机整机、起落架和机轮刹车系统等军民用航空零部件，航空产品收入占比99.19% [1] - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ，概念板块包括航母产业、通用航空、军民融合等 [1] 股东与股本结构 - 截至10月10日，股东户数为17.79万户，较上期减少2.89%，人均流通股增至15586股，增幅2.97% [2] - 多家机构投资者在2025年上半年增持或新进，包括富国中证军工龙头ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入194.16亿元，同比减少4.49% [2] - 同期归母净利润为6.89亿元，同比增长4.83% [2] 分红历史 - A股上市后累计派发现金分红37.92亿元 [3] - 近三年累计派现8.90亿元 [3]

股价与交易表现 - 10月17日盘中股价下跌2.10%至65.73元/股，成交额10.58亿元，换手率0.58%，总市值1863.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出1.49亿元，特大单净流出9070.8万元，大单净流出5700万元 [1] - 公司今年以来股价上涨30.62%，但近5个交易日下跌7.67%，近20日上涨11.71%，近60日上涨3.06% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为航空产品，其收入占总收入的99.39% [1] - 2025年1-6月实现营业收入146.28亿元，同比减少32.35%，归母净利润11.36亿元，同比减少29.78% [2] - 公司自A股上市后累计派现43.56亿元，近三年累计派现29.92亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，股东户数为12.47万户，较上期减少13.07%，人均流通股增至22032股，较上期增加15.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3517.56万股，较上期增加1500.58万股 [3] - 多只ETF基金在第二季度新进或增持，包括华夏上证50ETF（新进，持股2163.83万股）、富国中证军工龙头ETF（增持704.50万股至2116.24万股）、华泰柏瑞沪深300ETF（增持159.45万股至1961.93万股）和国泰中证军工ETF（新进，持股1280.80万股） [3] - 易方达国防军工混合A基金退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [1] - 公司涉及的概念板块包括航天军工、大飞机、MSCI中国、无人机等 [1]

招聘活动启动 - 10月15日举办电力装备产业集群和现代轻工产业集群高校毕业生专场招聘会 [1] - 两场招聘活动组织近400家重点用人单位参加 [1] - 招聘活动共提供就业岗位1.6万个 [1] 专项行动计划 - 专项行动为"百万学子留辽来辽"暨"百校千企"人才对接计划 [1] - 计划在省内高校举办8场不同类型、不同行业的校园招聘活动 [1] - 专项行动聚焦电力装备、现代轻工、航空装备、生物医药等产业集群以及先进装备制造、冶金新材料等重点行业 [1]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年10月16日在江西省南昌市高新区航空城大道洪都集团南门的洪都航空城会议中心召开 [1] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 由公司董事曹春先生主持 [1] - 公司在任董事9人中有4人出席 在任监事3人中有1人出席 董事会秘书出席 部分高管列席 [1] 议案审议结果 - 关于修订《江西洪都航空工业股份有限公司章程》及相关议事规则的议案获得通过 [2] - 关于公司取消监事会的议案获得通过 [2] - 两项议案均为特别决议议案 均获得出席股东所持有效表决权股份总数的2/3以上通过 [3] 法律合规性 - 本次股东大会由北京市嘉源律师事务所律师王淼和熊境坤见证 [4] - 律师认为会议的召集 召开程序 召集人和出席会议人员的资格及表决程序符合相关法律法规和《公司章程》 表决结果合法有效 [4]

事件概览 - 第七届中国直升机博览会于10月16日至19日在天津举办，公司将首次携“紫火”未来飞行器概念机参展 [1] - 直博会参展参演直升机、无人机及电动垂直起降飞行器共计52架，其中直升机38架，包括直-20突击直升机等全球主力机型 [1] 产品与技术展示 - 直博会主展台设置“体系作战”、“应急救援”、“科研创新”、“系统配套”、“全维服务”五大模块，系列化展示国产军民用直升机及无人直升机产品 [1] - 公司同步推进直升机业务与低空经济领域的产品创新及市场拓展 [1] - 13吨级直升机AC313A于6月份完成局部改进及复飞，为后续型号取证奠定基础 [2] - AC332直升机正在开展自驾系统调参试飞及高原补充试飞 [2] - C919型机应用大型客机复合材料自动制孔等技术，提升批产交付能力 C929外襟翼工作包完成工艺准备策划 [2] 市场拓展与订单情况 - 公司联合产业链相关单位组建民机市场开拓团队，加强细分市场及低空经济政策研究 [2] - 新增3架AC311A订单（2架销售和1架租赁），并与潜在用户合作完成11架AC311A采购选型论证 [2] - 巴基斯坦陆军已将中国制造的直-10ME武装直升机纳入其陆航部队序列，推动国防装备现代化 [3] 财务表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入102.41亿元，同比增长25.28% [3] - 2025年上半年，公司归母净利润为2.82亿元，同比下降5.12% 扣非归母净利润为2.06亿元，同比下降23.91% [3] - 2025年上半年，公司销售毛利率为6.28%，同比下降6.82个百分点 净利率为2.31%，同比下降1.27个百分点 [4] - 2025年上半年，公司期间费用率为6.19%，同比下降2.67个百分点，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [4]