投资评级与核心观点 - 报告对云知声维持“增持”评级 [1][9] - 报告给予公司2026年动态15倍PS估值，目标价下调至415.10港元 [9] - 报告核心观点：公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续改善；坚持“强基模、深应用”核心战略；推动MaaS业务规模化，探索第二增长曲线 [2][9] 财务表现与预测 - 2025年公司营收为12.11亿元人民币，同比增长29.0% [3][9] - 2025年公司毛利率为36.1%，同比下降2.7个百分点 [9] - 2025年公司经调整净亏损为1.27亿元人民币，同比收窄24.9% [9] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为18.18亿、25.40亿、34.24亿元人民币，同比增长50.0%、39.7%、34.8% [3][9] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为-2.06亿、-1.17亿、-0.25亿元人民币 [3][9] - 报告预测公司毛利率将从2025年的36.08%持续改善至2028年的37.39% [10] 战略与业务进展 - 公司坚持“强基模、深应用”的核心战略 [2][9] - 2025年，公司大模型相关业务收入达6.10亿元人民币，相较于2024年实现了10倍的爆发式增长 [9] - 公司打造了“山海”大模型矩阵，围绕多模态、深度推理和智能体（Agent）三大核心主线持续迭代 [9] - 公司发布了多个行业模型，包括“山海 · 知医 5.0”、“山海 · 知音 2.0”语音大模型及“Unisound U1-OCR”文档智能基础大模型 [9] - 公司以基模为底座，行业模型为延展，深入应用于智慧生活和智慧医疗两条业务线 [9] 增长曲线与市场拓展 - 公司积极推动MaaS（模型即服务）业务的规模化，探索第二增长曲线 [2][9] - 在智慧医疗领域，公司以江苏省医保大模型项目为范本，积极推动在全国范围内的复制 [9] - 公司积极探索推进API调用、Token计费等经常性收入体系 [9] - 公司在优势赛道中审慎评估C端产品机会，以订阅制触达更广泛的用户 [9] 市场数据与估值 - 公司当前股价为275.00港元，当前市值为200.68亿港元 [1][6] - 公司52周内股价区间为215.40-856.00港元 [6] - 报告采用可比公司估值法，选取讯飞医疗、SoundHound AI、商汤科技作为可比公司，其2026E平均PS为9倍 [11] - 报告给予云知声2026年15倍PS估值，高于可比公司平均估值，理由是公司大模型应用落地增速优于可比公司 [9][11]

投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级，目标价格为30.66元 [6][12] - 核心观点：公司正不断发力工业AI、机器人、国产PLC业务，预计在2026年实现拓展、转型与蜕变 [2] - 核心观点：公司AI全栈架构深度融合，巩固了在钢铁行业的竞争壁垒，并积极拓展有色、化工等非钢铁行业，机器人、国产PLC等业务进展顺利 [12] 财务表现与预测摘要 - 2025年业绩承压：2025年实现营业总收入109.72亿元，同比下降19.59%；实现归母净利润13.05亿元，同比下降42.40% [4][12] - 2025年第四季度企稳：单季度实现营收39.19亿元，同比增长0.8%；归母净利润2.07亿元，同比下降38.18% [12] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润将恢复增长，分别为17.60亿元、22.60亿元、27.20亿元，同比增长率分别为34.9%、28.4%、20.3% [4] - 2026-2028年每股收益预测：分别为0.61元、0.79元、0.95元 [4][12] - 盈利能力指标：预计净资产收益率将从2025年的11.8%逐步回升至2028年的18.9% [4] - 估值基础：基于2026年预测EPS 0.61元和50倍市盈率得出目标价30.66元，当前股价对应2026年预测市盈率为35.54倍 [4][6][12] 市场战略与业务布局 - 市场战略：做强做优钢铁基本盘，加速突破有色、化工、矿山等非钢增量盘，并积极构建海外营销管理平台以激活海外变量盘 [12] - AI业务进展：已创建超过1000个智能体并广泛应用于生产管理等场景，已完成100多个AI应用场景上线，持续迭代优化垂类模型并打造钢铁垂类数据集 [12] - 2026年业务增长引擎：重点推进罗泾、华北等基地的智算业务发展；已完成重载轮式具身智能机器人研发，并在多个行业打造应用场景；聚焦PLC技术升级与产业化推广，深耕钢铁并开拓非钢市场；深度打造“学习云”、“人力云”及“中小企业ERP/MES”等SaaS产品矩阵 [12] 公司概况与市场数据 - 公司名称：宝信软件，股票代码600845，所属计算机/信息科技行业 [5] - 当前市值：总市值约为625.54亿元 [7] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为-14%，相对指数涨幅为-40% [11] - 财务健康度：截至最近财报期，股东权益为110.42亿元，每股净资产3.85元，净负债率为-29.13%，显示净现金状态 [8]

投资评级与目标价格 - 报告对宝信软件的投资评级为“增持” [6] - 报告给予的目标价格为30.66元 [6] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司正不断发力工业AI、机器人、国产PLC业务，并将在2026年实现拓展、转型与蜕变 [2] - 预计公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.61元、0.79元、0.95元 [12] - 基于公司AI全栈架构深度融合，巩固钢铁行业壁垒，拓展非钢行业，以及机器人、国产PLC业务进展顺利，参考可比公司，给予公司2026年50倍市盈率（PE）估值 [12] - 2025年受行业下行影响，公司收入与利润承压：2025年营业总收入为109.72亿元，同比下降19.59%；归母净利润为13.05亿元，同比下降42.40% [4][12] - 2025年第四季度单季收入增速企稳，营收为39.19亿元，同比增长0.8% [12] - 预计2026-2028年业绩将恢复增长：营业总收入预计分别为116.65亿元、128.26亿元、140.68亿元，同比增长6.3%、10.0%、9.7%；归母净利润预计分别为17.60亿元、22.60亿元、27.20亿元，同比增长34.9%、28.4%、20.3% [4] 市场与业务战略 - 公司市场战略为：做强做优钢铁基本盘，加速突破非钢增量盘（锚定有色、化工、矿山等行业），积极布局海外变量盘，力争2026年经营业绩较上年实现大幅增长 [12] - 在AI领域，公司已创建1000多个智能体并广泛应用于生产管理等场景，已完成100多个AI应用场景上线，持续迭代优化垂类模型，打造以转炉、高炉为代表的领域大模型 [12] - 2026年业务布局重点：发力智算（推进罗泾、华北等基地的智算业务）、机器人（完成重载轮式具身智能机器人研发，并在多行业打造应用场景）、国产PLC（技术升级与产业化推广，深耕钢铁并开拓非钢市场）以及SaaS服务（打造“学习云”、“人力云”等产品矩阵） [12] 财务与估值摘要 - 公司当前总市值为625.54亿元，总股本28.71亿股 [7] - 根据财务预测，公司2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为14.8%、17.3%、18.9% [4] - 基于2026年预测每股净收益0.61元和50倍市盈率，得出目标价30.66元 [12] - 当前股价（基于2026年4月7日数据）对应2026年预测市盈率为35.54倍，低于报告选取的可比公司2026年平均市盈率85.09倍 [12][14]

投资评级与核心观点 - 报告对云知声维持“增持”评级 [1][9] - 报告核心观点：公司业绩实现稳健增长，盈利能力持续改善；坚持“强基模、深应用”核心战略；推动MaaS业务规模化，探索第二增长曲线 [2][9] - 基于2026年动态15倍PS估值，下调目标价至415.10港元 [9] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营收为12.11亿元人民币，同比增长29.0% [3][9]；毛利率为36.1%，同比下降2.7个百分点 [9]；经调整净亏损为1.27亿元，同比收窄24.9% [9] - **收入预测**：预计2026-2028年营收分别为18.18亿、25.40亿、34.24亿元人民币，同比增长50.0%、39.7%、34.8% [3][9] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-2.06亿、-1.17亿、-0.25亿元人民币 [3][9]；预计2028年EBITDA将转正至0.52亿元 [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的36.08%持续改善至2028年的37.39% [10]；销售净利率预计从2025年的-26.96%收窄至2028年的-0.72% [10] 战略与业务进展 - **“强基模、深应用”战略**：2025年公司大模型相关业务收入达6.10亿元，相较于2024年实现了10倍的爆发式增长 [9] - **技术产品迭代**：公司打造“山海”大模型矩阵，围绕多模态、深度推理和智能体持续迭代基座模型 [9]；发布了包括“山海·知医5.0”、“山海·知音2.0”语音大模型、“Unisound U1-OCR”文档智能基础大模型在内的多个行业模型 [9] - **应用落地**：以基座模型为底座，行业模型为延展，深入应用于智慧生活和智慧医疗两条业务线，实现价值变现 [9] 增长曲线探索 - **MaaS业务规模化**：在智慧医疗领域，以江苏省医保大模型项目为范本，积极推动在全国范围内的复制 [9] - **收入模式探索**：积极探索推进API调用、Token计费等经常性收入体系 [9]；在优势赛道中审慎评估C端产品机会，以订阅制触达更广泛的用户 [9] 估值与市场数据 - **当前估值**：当前股价为275.00港元，当前市值为200.68亿港元 [1][6]；52周内股价区间为215.40-856.00港元 [6] - **估值方法**：参考可比公司估值，考虑到公司大模型应用落地增速优于可比公司，给予2026年动态15倍PS [9] - **可比公司估值**：可比公司（讯飞医疗、SoundHound AI、商汤科技）2026E平均PS为9倍，云知声2026E PS为10倍 [11] 财务健康状况 - **现金流**：预计2025-2028年经营活动现金流均为负值，分别为-2.13亿、-2.24亿、-2.08亿、-1.50亿元人民币 [10] - **资产负债**：预计资产负债率将从2025年的55.64%上升至2028年的87.32% [10]；净负债比率预计从2025年的-0.70%大幅上升至2028年的282.23% [10] - **营运资金**：流动比率预计从2025年的1.66下降至2028年的1.06 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对亚信科技维持“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司以“AI优先”作为未来十年核心战略，对全业务线进行重塑，2026年将是中长期业绩向上的拐点，业绩大幅恢复 [2][7] - 基于2026年22倍动态市盈率，下调目标价至8.70港元（按人民币港币汇率0.9计算） [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为63.02亿元人民币，同比下降5.2%，降幅较2025年上半年明显收窄；归母净利润为1.14亿元人民币，同比下降79.13% [4][7] - **业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为67.72亿元、78.77亿元、93.02亿元，同比增长7.46%、16.31%、18.09% [4][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.35亿元、6.51亿元、9.05亿元，同比增长194.12%、94.56%、39.09% [4][7] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的34.05%提升至2028年的39.39%；销售净利率将从2025年的1.80%提升至2028年的9.73% [8] - **现金流改善**：2025年公司经营性现金流显著改善，净流入4.07亿元（2024年为净流出1.04亿元） [7] - **股东回报**：董事会建议派发2025年度末期股息每股0.054港元，派息率为净利润的40% [7] 估值分析 - **当前估值**：以当前股价5.81港元计，对应2026年预测市盈率（PE）为14.69倍，市净率（PB）为0.72倍 [4][8] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司（中兴通讯、东方国信、神州数码）2026年平均预测市盈率为52倍，亚信科技2026年预测市盈率（15倍）显著低于可比公司平均 [10] - **目标价依据**：参考可比公司并考虑到公司业绩拐点恢复，给予公司2026年动态22倍市盈率，得出目标价8.70港元 [7] 战略与业务重塑 - **核心战略**：公司确立“AI优先”为未来十年核心战略，对全业务线进行重塑 [2][7] - **新三大核心业务**：重塑后业务包括运营商核心系统业务（基本盘）、智能数据运营业务（成为基模厂商的“最后一公里交付伙伴”）、智能连接产品（聚焦能源及卫星互联网领域） [7] - **AI业务合作**：公司与阿里、火山、Kimi、英伟达、ABB等头部企业达成深度合作，其中与阿里、火山等大模型生态合作订单规模爆发式增长超41倍 [7] - **产品体系**：在数智领域构建了“2个大模型平台+5个行业大模型+N个行业智能体工具”的行业大模型产品体系；在IT领域构建智能应用新型基础设施 [7] 公司基本信息与市场表现 - **当前股价**：5.81港元 [1] - **当前市值**：约54.61亿港元 [5] - **52周股价区间**：5.73港元至12.36港元 [7] - **近期股价表现**：报告图表显示，公司股价在过去一年（2025年4月至2026年3月）表现弱于恒生指数 [5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对亚信科技维持“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：公司将“AI优先”作为未来十年核心战略，已完成全业务线重塑，预计2026年是中长期业绩向上的拐点，业绩将大幅恢复 [2][7] - 基于业绩拐点恢复预期及可比公司估值，给予公司2026年动态22倍市盈率，目标价下调至8.70港元 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入为63.02亿元人民币，同比下降5.2% [4][7]；归母净利润为1.14亿元人民币，同比下降79.13% [4]；但经营性现金流显著改善，净流入4.07亿元（2024年为净流出1.04亿元） [7] - **业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为67.72亿、78.77亿、93.02亿元人民币，同比增长7.46%、16.31%、18.09% [4][7]；预计同期归母净利润分别为3.35亿、6.51亿、9.05亿元人民币，同比增长194.12%、94.56%、39.09% [4][7] - **盈利能力与估值指标**：预计毛利率将从2025年的34.05%提升至2028年的39.39%，销售净利率从1.80%提升至9.73% [8]；基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.69元、0.96元人民币 [8]；对应市盈率（P/E）分别为14.69倍、7.55倍、5.43倍 [4][8] 战略与业务重塑 - **核心战略**：公司确立“AI优先”为未来十年核心战略，对全业务线进行深度重塑 [2][7] - **三大核心业务**：重塑后明确三大业务：1）运营商核心系统业务（基本盘，发力算力服务）；2）智能数据运营业务（定位为基模厂商的“最后一公里交付伙伴”）；3）智能连接产品（聚焦能源及卫星互联网，提供5G/6G专网解决方案） [7] - **AI生态合作**：与阿里、火山引擎、Kimi、英伟达、ABB等头部企业达成深度合作，其中与阿里、火山等大模型生态合作订单规模爆发式增长超41倍 [7] - **产品体系**：在数智领域构建了“2个大模型平台+5个行业大模型+N个行业智能体工具”的行业大模型产品体系；在IT领域构建智能应用新型基础设施 [7] 市场与估值比较 - **当前市值**：约为54.61亿港元，当前股价5.81港元 [1][5] - **可比公司估值**：报告选取中兴通讯、东方国信、神州数码作为可比公司，其2026年预测市盈率（P/E）平均约为30倍 [10] - **估值结论**：亚信科技2026年预测市盈率为15倍，低于可比公司平均估值，考虑到其业绩处于恢复拐点，报告给予其2026年22倍市盈率估值 [7][10] 其他财务与运营数据 - **股东回报**：董事会建议派发2025年度末期股息每股0.054港元，派息率为净利润的40% [7] - **资产与负债**：预计公司总资产将从2025年的96.08亿元人民币增长至2028年的127.28亿元人民币；资产负债率预计保持在33%-35%的稳定水平 [8] - **运营效率**：预计总资产周转率将从2025年的0.63次逐步提升至2028年的0.77次 [8]

市场与行业概览 - 周二A股三大指数集体收涨 沪指涨0.26% 深成指涨0.36% 创业板指涨0.36% 两市成交额16141.96亿元 行业方面基础化工、石油石化、煤炭领涨 银行、食品饮料、汽车领跌 [7] - 国家发改委对成品油价格实施调控 按机制汽柴油每吨应分别上调800元和770元 调控后实际上调420元和400元 以减缓国际油价上涨对国内的冲击 [3][8] 粤港澳大湾区新质生产力 - 粤港澳大湾区创新要素聚集 在《全球创新指数2025》中专利能力位于全球四大湾区之首 “深圳-香港-广州”成为全球第一大创新集群 [9] - 2024年大湾区内地九市高技术制造业增加值总量接近1.3万亿元 先进制造业呈现“广深引领、佛莞惠支撑 全域协同”格局 广深两地先进制造业增加值合计占珠三角整体比重超50% 佛山、东莞、惠州合计占比35.9% [9] - 区域内已形成12个核心战略性新兴产业集群 广东制造业企业500强中战略性新兴产业占比已达81.6% 其中电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等四大行业集聚了45.8%的企业 [10] - 产业集群化发展加速了产业链和创新链的贯通 实现了“五链贯通” 但产业发展仍存在上游核心原材料与关键零部件进口依赖度高、中游产品性能与国际领先水平有差距、下游应用场景覆盖不足等薄弱环节 [10][12] - 投资建议关注战略性新兴产业中发展基础扎实、优势突出的高端制造方向 如机器人产业链中游设备制造及下游应用 同时关注半导体设备、高端数控机床、新材料等国产替代化进程加快的领域 [14] 电力设备与新能源 - 上周申万电力设备指数下跌8.32%至10332.77点 表现弱于大市 细分板块中电池、风电设备、光伏分别下跌7.92%、8.21%、14.03% [15][17] - 2026年Q1中国新能源汽车市场月度环比全面复苏 3月主流新能源品牌销量环比大幅增长 超半数品牌环比涨幅突破70% 3月全国乘用车新能源市场零售78.4万辆 环比增长69% 新能源重卡3月终端销量预计环比上涨超1.6倍 同比增长超30% [16][20] - 法国政府计划合并AO9和AO10招标 启动规模达10GW的海上风电招标 龙源电力与国能海南公司获得海南CZ16场址200万千瓦海上风电项目开发权 [16][20] - 锂电材料价格方面 截至4月3日电池级碳酸锂价格15.84万元/吨 环比上涨0.19% 同比上涨114.49% 六氟磷酸锂价格10.65万元/吨 同比上涨76.03% 部分负极材料价格环比上涨约2.36%-2.82% [18][19] - 投资建议关注锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会 风电设备板块龙头个股 以及AI智算中心供配电、固态电池等新兴技术方向 [17] 人形机器人 - 上周人形机器人板块指数下跌2.27% 跑输主要指数 2026年初以来该板块指数下跌12.58% 截至4月3日板块PE(TTM)为31.68倍 近五年历史分位约7% [22][23] - 优必选2025年实现营业收入20.01亿元 同比增长53.3% 其中全尺寸具身智能人形机器人收入达8.2亿元 同比增长2203.7% 销量达1079台 同比增长35866.7% 该业务收入占比达41.0% 成为第一大收入来源 [23] - 智元机器人第10000台通用具身机器人下线 在15个月内完成量产规模从千台到万台的十倍级跨越 最近一次从5000台到10000台的突破仅用3个多月 [24] - 投资建议关注已进入或有望切入特斯拉、宇树科技等领先厂商供应链的核心零部件厂商 特别是精密减速器、执行器、传感器等环节 同时关注通过技术自研与供应链整合实现成本下探的国产供应链公司 [25] 通信与AI算力 - 上周申万通信行业指数上涨3.01% 跑赢沪深300指数4.39个百分点 在申万一级行业中排名第1 [26] - 2026太空算力产业大会在北京召开 业界首个“太空算力专业委员会”正式成立 太空算力在能源成本、部署覆盖等方面具备优势 特斯拉为其定制了D3芯片 [26][27] - 英伟达宣布与Marvell建立战略合作伙伴关系 并向后者投资20亿美元（约合138.41亿元人民币） 双方将在AI网络及光互连解决方案等领域合作 [27][28] - 光通信市场研究机构LightCounting预计 到2030年AI集群使用的光互连产品年销售额有望达到1000亿美元 [26][28] - 投资建议关注太空算力产业链核心环节及卫星互联网组网进程 同时继续关注光模块、光芯片、CPO等光通信产业链的需求增长和产品迭代 [26] 计算机与AI应用 - 上周申万计算机行业指数下跌3.39% 跑输沪深300指数2.02个百分点 [30] - AI大模型商用化加速 阿里千问新模型Qwen3.6-Plus发布仅1天 日调用量突破1.4万亿Token 打破平台纪录 截至3月豆包大模型日均Token使用量突破120万亿 三个月内增长一倍 [30][31] - 智谱2025年营收7.24亿元 同比增长131.9% 为国内收入规模最大的大模型公司 API平台收入约1.9亿元 增长约3倍 Q1 API价格涨幅约83% [32] - 数据要素产业加速发展 世界数据组织在北京完成组建 《数据产权登记工作指引（试行）》公开征求意见 此外 中国人民银行新增12家数字人民币业务运营机构 [30][32] - 投资建议继续关注AI大模型应用商业化落地及Token使用的量价齐升 同时关注数据要素和数字人民币业务的进一步落地 [30] 传媒与AI内容 - 上周申万传媒行业指数下跌2.57% 跑输沪深300指数1.20个百分点 [34] - 字节、阿里、谷歌集中升级发布AI视频及图像生成模型 标志着相关技术规模化商用落地进程显著提速 将驱动广告营销、短视频、电商等场景的内容生产降本增效 [34] - 国家广电总局于4月1日正式启动不良动画微短剧和动画短视频专项治理 行业进入合规化新阶段 [34] - 清明档收获3.06亿元票房 [36] - 投资建议关注游戏行业头部厂商 以及AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [35] 电子与半导体 - 上周申万电子指数下跌2.92% 跑输沪深300指数 [37] - 日本材料大厂三菱瓦斯化学宣布对铜箔基板、树脂基材等关键PCB材料全面涨价30% 主要受AI服务器、800G交换器等需求爆发导致高阶材料供不应求驱动 [37][38] - 面板需求超预期 根据Omdia统计 预计2026年第一季度玻璃投片率将达到82% 高于2025年第四季度的81% 面板企业1月稼动率为83% [38] - 在存储涨价背景下 OPPO、vivo、小米等手机厂商已相继宣布上调部分型号手机价格 [38] - 投资建议关注PCB、存储等高景气细分赛道及产业链投资机遇 以及面板厂盈利能力提升带来的机会 [37]

投资评级与核心观点 - 报告对创新奇智给予“增持”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司业绩重回成长，财务指标达历史最优水平；“一模-一体两翼”战略加速；三大平台产品化加速，场景落地多点开花 [2][6] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现总收入15.13亿元人民币，同比增长23.8% [4][6] - **盈利能力**：2025年毛利率提升至35.0%，经调整净亏损由2024年的1.17亿元收窄至6573万元 [6] - **分业务收入**：2025年AI+制造业务收入12.24亿元，同比增长24.8%；金融服务业务收入1.65亿元，同比增长30.0% [6] - **客户增长**：公司客户总数从2024年的521家增长至2025年的633家 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为18.21亿元、21.93亿元、26.18亿元人民币，对应增长率分别为20.4%、20.4%、19.4% [4][6] - **利润预测**：预计2026-2028年净利润分别为-1.49亿元、-0.98亿元、-0.44亿元，亏损持续收窄 [4][7] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益分别为-0.26元、-0.17元、-0.08元 [7] 公司战略与业务进展 - **核心战略**：公司确立“一模一体两翼”战略，以AInnoGC工业大模型为基础，工业智能体为引擎，工业软件和工业机器人为应用两翼 [6] - **大模型进展**：AInnoGC工业大模型矩阵能力增强，在工业具身智能（ChatRobot）和工业设计生成（ChatCAD）等领域取得突破 [6] - **平台产品化**： - 发布AInnoGC DeepAgent V1.0.0深度推理工业智能体 [6] - 工业具身智能平台（ChatRobot）以ChatRobot VLA端到端模型为核心，打通底层与高层语言控制链路 [6] - 联合Bentley Systems推出业内首款基于多模态工业大模型的生成式AI工业设计产品iPID 1.0，设计周期缩短85%以上 [6] - **生态合作**：携手库卡机器人、擎朗智能等伙伴，推动“一脑多体”生态布局 [6] 估值与市场数据 - **目标价**：给予公司2026年动态4倍PS，目标价下调至14.36港元（基于人民币港币汇率0.90） [6] - **当前股价与市值**：当前股价为5.37港元，当前市值为30.26亿港元，当前股本为5.64亿股 [1][6] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（C3.AI、Cognex、商汤科技）2026E平均PS为8倍，而创新奇智2026E PS为2倍，显示估值相对较低 [8]

行业投资评级 - **行业投资评级：增持** [3] 报告核心观点 - **核心观点：Token经济引燃算力需求，国产算力链有望迎来拐点** [2] - **核心逻辑：国内大模型持续迭代，AI推理时代加速到来，推动算力需求高景气** [4][8] 市场回顾与行业表现 - **市场回顾：** 过去一周（3.30-4.03），上证综指下跌0.86%，创业板指下跌4.44%，沪深300指数下跌1.37% [3] - **行业表现：** 计算机（申万）指数下跌3.39%，跑输上证综指2.54个百分点，跑赢创业板指1.04个百分点，跑输沪深300指数2.02个百分点，位列全行业第23名 [3] 行业动态：大模型迭代与Token经济 - **国内大模型密集发布：** - **阿里巴巴：** 两周内发布三款重磅模型，包括全模态原生大模型Qwen3.5-Omni、文生图模型Wan2.7-Image（国产同类别最接近全球顶尖水平）以及主打智能体与编程的Qwen3.6-Plus（编程能力超越参数量是其2-3倍的竞品模型）[4] - **智谱AI：** 发布面向视觉编程的多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo [4] - **Token调用量激增：** 截至2026年3月，中国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍 [4] - **模型调用与商业化验证：** - **智谱AI：** 2026年一季度API调用定价提升83%，调用量仍增长400% [4] - **豆包大模型：** 日均Token使用量已突破120万亿 [4] - **Kimi与MiniMax：** Kimi模型年化收入（ARR）突破1亿美元，MiniMax模型服务营收占比提升至1/3 [4] 行业动态：海外进展与融资 - **谷歌：** 发布Gemma 4开源大模型，据称为谷歌最智能的开源模型，专为高级推理与智能体工作流打造 [4] - **OpenAI：** - 完成新一轮1220亿美元融资，刷新全球初创企业单轮融资纪录，投后估值达8520亿美元 [4] - ChatGPT周活跃用户数（WAU）已升至9亿并将很快达到10亿，付费订阅用户超过5000万，企业付费席位达900万个 [8] - 公司年化收入（ARR）接近250亿美元，单月最高收入突破20亿美元，营收增速是Alphabet和Meta的近四倍 [8] - GPT-6计划于4月14日发布，基础测试结果在编程、推理和智能体任务上比GPT-5.4强40%以上 [8] 投资建议 - **建议关注三大方向：** - **算力：** 寒武纪、海光信息、中科曙光、华丰科技、申菱环境、英维克、飞龙股份、欧陆通、中恒电气等 [9] - **AIDC（AI数据中心）：** 东阳光、协创数据、科华数据、云赛智联、润建股份、润泽科技、数据港、杰创智能、大位科技等 [9] - **AI应用：** 金山办公、科大讯飞、福昕软件、万兴科技、鼎捷数智、汉得信息、能科科技、卓易信息、星环科技、普元信息等 [9]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给出“同步大市”的投资评级 [2][3] 报告核心观点 - AI产业应用商用化加速落地，数据要素和数字人民币产业发展有望提速 [2] - AI大模型厂商密集发布新版模型，升级方向聚焦多模态能力提升、智能体协同、tokens成本降低及端侧部署能力增强 [2][10] - AI应用产业化进程加速，具体表现为：阿里千问新模型Qwen3.6-Plus发布仅1天，日调用量突破**1.4万亿**词元，打破OpenRouter平台单日单模型调用量全球纪录；豆包大模型截至2026年3月日均Token使用量突破**120万亿**，三个月内增长一倍，较2024年5月发布时增长**1000倍** [2][10][17] - 智谱2025年业绩报告显示大模型商业化路径清晰，带动tokens使用量价齐升：2025年营收**7.24亿元**，同比增长**131.9%**；API平台收入约**1.9亿元**，增长约**3倍**；Q1 API价格涨幅约**83%**；MaaS API平台Q1付费Token增长约**4倍**，Coding Plan Token 6个月增长约**15倍** [6][23] - 数据要素产业顶层设计与组织架构同步推进：世界数据组织在北京完成组建并正式投入运行；国家数据局发布《数据产权登记工作指引（试行）》公开征求意见稿，旨在推动数据产权登记与交易流通 [2][6][10][24][25] - 数字人民币业务运营机构新增**12家**银行，有望提振相关软硬件产品需求 [6][25] - 中长期投资主线聚焦AI产业和数据产业 [2][11] 市场行情回顾 - 上周（截至报告日期），申万计算机行业指数下跌**3.39%**，跑输沪深300指数（下跌**1.37%**）**2.02**个百分点，在申万一级行业中排名第**23**位 [2][12] - 2026年初至4月5日，申万计算机行业指数累计下跌**9.43%**，跑输沪深300指数（下跌**4.09%**）**5.34**个百分点，在申万一级行业中排名第**27**位 [13] 行业估值 - 截至2026年4月3日，申万计算机行业PE-TTM为**168.49**倍，处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM均值 **158.11**倍 [7][14] 产业动态（人工智能） - **豆包大模型**：截至2026年3月日均Token使用量突破**120万亿**，三个月内增长一倍 [3][17] - **阿里大模型**：连续发布Qwen3.5-Omni、CoPaw 1.0、Qwen3.6-Plus等多款新模型 [3][10][17] - **智谱AI**：发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，深度融合视觉与编程能力 [3][18] - **阶跃星辰**：上线Step 3.5 Flash 2603新版本，新增低推理模式，在低推理模式下可降低token消耗**56%** [3][6][21] - **谷歌**：发布Gemma 4开源大模型，其中31B参数模型在Arena AI文本榜单中位列全球开源模型第三 [6][22] - **Anthropic**：Claude Code源代码泄露事件涉及超**50万行**代码，公司称属人为失误，不涉及用户数据 [6][23] 产业动态（数据要素与数字人民币） - **世界数据组织 (WDO)**：全球首个推动数据发展与治理实践的专业性国际组织，总部设在北京，于3月30日正式投入运行 [6][24][25] - **数据产权登记**：国家数据局就《数据产权登记工作指引（试行）》公开征求意见，征求意见期为4月3日至4月19日 [6][25] - **数字人民币**：中国人民银行新增中信银行、光大银行等**12家**银行为数字人民币业务运营机构 [6][25]