发行概况 - 公司向特定对象发行A股股票新增21,674,342股有限售条件流通股，占发行后总股本366,415,836股的5.92% [1][2] - 发行价格为36.91元/股，募集资金总额为799,999,963.22元，扣除发行费用后净额为787,116,308.19元 [5][6] - 发行对象为21名投资者，限售期6个月，预计上市时间为2025年5月14日后的首个交易日 [1][5] 发行方案调整 - 原募投项目调整为"锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）"和"补充流动资金"，募集资金总额不超过80,000万元 [3] - 发行决议有效期延长至2025年9月2日，已获中国证监会注册批复（证监许可〔2024〕1237号） [3] 发行对象结构 - 主要发行对象包括华夏久盈资产管理（2,709,292股）、财通基金（1,807,098股）、诺德基金（1,435,925股）等机构投资者 [9][11] - 发行后前十大股东持股比例合计24.78%，控股股东及实际控制人未发生变化 [15][16] 资金用途及影响 - 募集资金将用于锂电池导电材料项目及补充流动资金，与公司主营业务高度协同 [3] - 发行后公司总资产和净资产增加，资产负债率下降，资本结构优化 [18] - 业务结构、治理结构及核心团队保持稳定，未新增重大关联交易或同业竞争 [19] 中介机构 - 保荐机构为中信证券，联席主承销商为中金公司，副主承销商为国泰海通证券 [20] - 法律顾问为中伦律师事务所，审计及验资机构为天健会计师事务所 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 璞泰来2024年业绩下滑但2025Q1改善，负极业务有望积极改善，其他业务稳定增长，股权激励目标积极，预计25、26年归母净利润23、30亿元，对应PE分别为16、12X，继续推荐[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入134.48亿元，同比下滑12.33%，归母净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，扣非净利润10.63亿元，同比下滑40.30%；2024Q4实现收入36.08亿元，同比下滑1.21%，归母净利润 - 0.48亿元，扣非净利润 - 0.74亿元；2025Q1实现收入32.15亿元，同比增长5.96%，归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，扣非净利润4.74亿元，同比增长13.20%[2][4] 业务表现 - 全年负极出货13.2万吨，同比下降；涂覆销量70.03亿平，同比增长33%，市场份额40.02%；基膜销量5.7亿平，显著放量；PVDF销量2.07万吨，同比增长95%；复合集流体进展顺利，2025年有望规模化量产；设备含内部销售37.7亿元，同比增长5%；新能源材料业务收入97.7亿元，同比下滑19.74%，毛利率27.2%，同比下降5.94pct；新能源自动化装备业务收入37.7亿元，同比增长4.92%，毛利率24.66%，同比提升1.28pct[10] 季度拆分 - 2024Q4负极出货稳健但经营端或亏损，涂覆出货稳健单平盈利预计稳定，锂电设备收入盈利能力稳定，PVDF有利润贡献，计提资产减值5.09亿元，四季度管理费用2.1亿元；2025Q1负极出货同比增长，经营利润或改善至盈亏平衡，涂覆隔膜单平盈利预计稳定，基膜、设备、PVDF环比基本稳定，资产减值损失缩窄至0.87亿元带动盈利修复[10] 展望 - 隔膜涂覆、锂电设备、PVDF等业务稳定增长，负极业务新产品导入大客户放量、四川基地降本盈利改善、硅碳产能落地出货，单吨净利有望修复带来业绩弹性；隔膜基膜、硅碳负极、复合集流体、极片代工等业务是未来增量业务支撑中期成长[10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等[17]

财务表现 - 公司2024年实现归母净利润4.72亿元，同比下滑75% [1] - 2024年营收75.93亿元，同比下滑50% [1] - 2024Q4归母净利润0.08亿元，同比下滑98%，环比下滑96% [1] - 2025Q1归母净利润1.11亿元，同比基本持平 [1] - 2025Q1营收19.08亿元，同比增长26%，环比下滑8% [1] - 利润下滑主要受客户Northvolt破产重整导致应收账款减值计提影响 [1] 三元正极业务 - 2024年三元正极营收51.48亿元，同比下滑63%，毛利率16.16%，同比下滑2.92个百分点 [1] - 2024年三元正极销量超4万吨，同比下滑约30% [1] - 2024Q4三元正极出货约1.1万吨，环比小幅提升 [1] - 2025Q1三元正极出货量超1万吨 [2] - 公司与SK On、LG新能源签署三元正极供货协议，海外客户拓展取得进展 [2] 磷酸盐系正极业务 - 2024年磷酸盐系正极与钠电正极营收17.54亿元，同比增长1288%，毛利率0.52%，同比下滑0.53个百分点 [2] - 2024年磷酸盐系正极出货量近6万吨，其中2024Q4出货约2.4万吨，环比增长14% [2] - 2025Q1磷酸盐系正极出货量超2.3万吨 [2] - 公司深度绑定中创新航、力神电池等国内一流动力及储能电池客户 [2] - 2025年预计新增8万吨磷酸（锰）铁锂产能以满足下游需求 [2] 新型锂电材料布局 - 半固态电池正极材料已应用于无人机、eVTOL等市场 [3] - 全固态电池正极材料性能获客户广泛认可 [3] - 布局氧化物聚合物复合、硫化物、卤化物等多个技术路线 [3] - 完成氧化物及硫卤化物固态电解质百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备 [3] - 层状氧化物、聚阴离子类钠电正极材料已批量供货 [3]

财务表现 - 2024年公司总营业收入186.80亿元，归母净利润-3.67亿元，扣非净利润-7.68亿元，亏损主要源于参股企业亏损、非核心资产减值计提及母公司财务费用影响 [1] - 剔除非经常性因素后，核心主业盈利6.59亿元，经营性现金流净额同比由负转正至18.60亿元 [1] - 2025年一季度净利润同比扭亏，营收同比增长28%，经营面完成触底反弹 [1] 负极材料业务 - 2024年负极材料板块营业收入81.96亿元，占总营收43.87%，销量同比增长28.44%，毛利率提升6.68个百分点至18.45% [2] - 全球人造石墨负极材料出货量蝉联第一，受益于新能源汽车销量增长（中国1287万辆/+35.5%，全球1824万辆/+24.4%）及储能需求高增长 [2] - 通过一体化产能释放、技术降本和产品结构优化提升盈利能力，6C超充动力用负极材料已供应头部客户，硅基及硬碳技术取得突破 [4][5] 偏光片业务 - 2024年偏光片营业收入103.22亿元，占总营收55.26%，大尺寸偏光片全球份额约33%，LCD电视/显示器用偏光片市场份额均居全球第一 [3] - 行业竞争加剧导致价格承压，但公司通过智能制造升级和成本控制维持两位数毛利率，OLED电视/手机用偏光片已量产出货 [3][5] - 收购LG化学SP业务（OLED显示屏及车载LCD偏光片）带来新增长点，车载偏光片具备低阻抗、广视角等核心技术储备 [5] 研发与技术优势 - 2024年研发费用10.37亿元/+19.43%，研发费用率5.55%创历史新高，累计授权专利334项 [4] - 负极材料领域实现快充、硅基负极等技术迭代，千吨级硬碳产线投产并应用于钠电/锂电/超级电容 [4][5] - 偏光片领域强化OLED和车载产品技术壁垒，大尺寸LCD保持领先，中小型高端产品份额提升 [5] 战略与行业展望 - 剥离电解液等非核心资产聚焦双主业，控股股东重整未影响上市公司独立运营 [6] - 行业回暖下负极材料涨价预期渐起，面板需求旺盛推动偏光片供应紧张，公司作为龙头有望持续受益 [6]

行业会议预告 - 2025高工钠电产业峰会将于6月9日在苏州香格里拉大酒店举行，主办单位为高工钠电和高工产业研究院（GGII），总冠名为众钠能源 [1][2] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于6月10日在同一地点举行，主办单位为高工锂电、高工储能和高工产业研究院（GGII），总冠名为利元亨 [2] 中国锂电材料企业在芬兰的布局 - 当升科技芬兰新材料有限公司首期项目于4月29日奠基，主要生产锂电正极材料，总投资约8亿欧元（65.37亿元人民币），首期产能为6万吨/年NCM，规划总产能为20万吨/年NCM和30万吨/年LFP/LMFP [4] - 杉杉科技芬兰锂电负极材料一体化项目一期有望2025年投运，规划总产能为10万吨/年，分两期建设，每期5万吨/年，建设周期各24个月，2023年底进入EIA程序准备阶段 [5] - 中伟股份原计划在芬兰投建的高镍三元前驱体生产基地项目于2025年2月宣布搁置，历时近4年，公司表示终止投资有利于降低成本和风险 [7] 芬兰的区位与资源优势 - 芬兰毗邻波罗的海，水陆交通便捷，便于原材料和产品运输至欧洲各地 [6] - 芬兰具备生产锂电池所需的所有资源，包括丰富的镍、钴、锂资源储备，以及成熟的林业加工技术可稳定供应石墨材料 [6] - 芬兰拥有大量绿电资源，包括水力发电、生物质发电和风力发电，能源成本低于其他欧洲国家，适配锂电高耗能产业 [6] 中企出海芬兰的挑战 - 锂电材料项目在欧洲的建设周期较长，当升科技芬兰项目规划始于6年前，杉杉科技每期项目需2年建设周期 [6] - 长周期下的产业波动和国际局势变幻增加了中企出海芬兰及欧洲的不确定性 [7]

北交所代码切换与市场定位 - 北交所正式启用920代码段替代原有新三板400/430/830等多代码段 增强市场标识统一性 [3] - 代码切换旨在强化"创新型中小企业主阵地"定位 推动从"小众"向"主流交易所"转型 [3] - 265家上市公司2024年报显示总营收达1808.45亿元 85%企业实现盈利 [4][5] 上市公司业绩表现 - 265家公司平均营收6.82亿元 净利润总额110.3亿元 扣非净利润93.97亿元 [5] - 广道数字等3家公司营收同比增幅超100% 国航远洋等15家公司净利润增幅超100% [5] - 头部企业贝特瑞2024年营收142.37亿元 归母净利润9.30亿元 稳居全球负极材料龙头 [6] - 远航精密净利润同比增长113.37%至6744.28万元 拥有89项专利(含12项发明专利) [6] 行业结构与创新能力 - 高新技术企业占比超90% 战略新兴产业/先进制造业占80% 国家级专精特新"小巨人"达154家(占比58.56%) [7][15] - 10家企业获国家级"单项冠军"认证 16家获国家科技进步奖/技术发明奖 [7] - 汽车/新能源行业表现突出 成为业绩增长核心驱动力 [6] 深改19条政策影响 - 证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》 重点改善市场流动性 [8] - 目标3-5年内显著提升市场规模/效率/质量 5-10年建成成熟投资者为主体的国际影响力交易所 [9][10] - 改革后北交所市盈率超越创业板接近科创板 2024年新股首日涨幅均值189.7% 2025年1-3月升至267.91% [10] 投资者结构与资金动向 - 合格投资者近800万户 公募基金重仓市值达67.43亿元 [10][12] - 72只公募基金前十大持仓含北交所公司 非主题基金占比超50% 奥迪威等9家公司获基金增持超100万股 [12] - "北证50"指数成为A股表现最耀眼指数 换手率已超越创业板 [10] 区域经济联动效应 - 23家北京企业登陆北交所(占比9%) 推动本地产业高端化转型 [14] - 北京连续三年保持国家级专精特新"小巨人"企业数量全国第一 [15] - 北京市政策支持专精特新企业快速申报北交所 简化审核流程提高效率 [15][16] 未来发展方向 - 定位服务创新型中小企业 与纳斯达克模式相似 或成中国高科技企业重要融资平台 [11] - 推动人工智能/高端装备/生物医药等领域技术突破 强化专精特新企业培育 [12][17] - 通过上市培训/财务规范指导等措施提升民营企业上市能力 [18]

业绩表现 - 2024年营收101.64亿元同比下降15.6% 净利润-5.56亿元同比由盈转亏 [1] - 2025年一季度营收27.29亿元同比增长17.23% 净利润2598.66万元同比下降83.57% [1] - 净利下滑主因隔膜价格同比下降 但新能源行业长期发展向好 [1] 产能布局 - 全球布局隔膜生产基地覆盖上海 珠海 无锡 江西 苏州 重庆 常州 荆门 匈牙利等地 [1] - 2024年锂电池隔离膜产能利用率达92.6% 处于行业领先水平 [1] - 匈牙利一期项目稳步运行 美国涂覆隔膜工厂规划产能7亿平方米 [2] - 匈牙利二期和马来西亚项目规划隔膜产能分别约8亿平方米 10亿平方米 [2] 海外业务 - 2024年境外收入22.13亿元同比增长9.73% 占总营收比重21.78%同比提升5.03个百分点 [2] - 境外业务毛利率达38.57%显著高于国内 [2] 技术研发 - 已实现半固态隔膜商业化 合资公司建成2条涂布产线具备批量供应能力 [3] - 全固态领域布局硫化物路线 高纯硫化锂完成小试吨级年产能建设 [3] - 百吨级硫化锂中试线推进试生产 其他产品处于客户验证阶段 [3] - 认为全固态电池商业化需较长时间 未来将与液态 半固态电池长期共存 [3] 市值管理 - 2024年通过《市值管理制度》 累计斥资近2亿元回购590.51万股并注销 [4] - 董监高及核心人员合计增持金额超2亿元 未来将聚焦主业提升股东回报 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 中科电气发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入55.81亿元，同比增长13.72%，归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，扣非净利润3.45亿元，同比增长269.37%；2024Q4实现收入16.97亿元，同比增长22.52%，归母净利润1.19亿元，同比增长21.93%，扣非净利润1.40亿元，同比增长15.43%；2025Q1实现收入15.98亿元，同比增长49.92%，归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%，扣非净利润1.26亿元，同比增长285.41% [2][4] - 2024年公司负极销量为22.37万吨，同比增长58.5%，锂电材料的产能利用率为95.66%，锂电材料整体毛利率18.73%，同比提升6.5pct，磁电装备等业务收入3.89亿元，盈利能力基本保持稳定 [10] - 2024Q4预计公司销量保持稳定，单吨毛利环比持续提升，经营性单吨净利预计环比持续提升，盈利能力环比提升得益于产品结构升级、2024Q4石油焦价格相对处于低位；公司计提资产减值、信用减值规模分别为0.66亿元和0.06亿元，其他收益0.21亿元，投资净收益0.11亿元，联营合营的投资收益在0.12亿元，所得税较高为0.32亿元 [10] - 2025Q1预计公司销量仍然维持高位，整体增速预计好于行业，单吨毛利环比仍然有所承压，单吨净利预计环比仍有压力，主要是石油焦涨价带来的影响，整体下降幅度预计与行业基本接近；公司分别计提资产减值、信用减值约0.28亿元和0.01亿元，其他收益0.18亿元，投资净收益0.06亿元，公允价值变动净收益0.2亿元 [10] - 中科电气受益于神行快充负极，市场份额和盈利能力有望持续提升，预计负极同样有部分供应链涨价落地，也支撑经营利润改善；负极受石油焦涨价影响，后续或将进行传导，若传导顺利，则有望进一步改善盈利；预计中科电气2025年归母净利润6.7亿元，对应PE为15.5X左右，继续推荐 [10] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|公允价值变动收益|投资收益|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|5581|4416|2556|43|90|180|203|132|-118|-9|-24|15|479|-13|466|74|392|303|89|0.44| |2025E|7311|5653|3026|131|109|219|256|150|-62|-20|0|7|890|-9|880|132|748|673|75|0.98| |2026E|9139|7066|3768|122|140|286|350|186|-62|-20|0|7|1085|-10|1075|161|914|822|91|1.20| |2027E|10967|8585|4509|155|168|340|404|110|-61|-20|0|8|1353|0|1353|203|1150|1035|115|1.51| [15] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|372|55|1165|2152|37|675|5853|190|2|3569|517|473|150|581|11334|1527|1716|0|102|44|720|4107|686|0|9|1212|6014|4674|647|5321|11334| |2025E|79|105|1658|2802|47|891|7035|205|4|4133|641|473|169|498|13158|2027|1877|0|117|49|591|4661|1186|0|9|1233|7089|5347|722|6069|13158| |2026E|522|155|2073|3334|60|1037|8937|216|3|4578|774|473|169|362|15512|2527|2451|0|150|64|610|5801|1486|0|9|1233|8529|6170|813|6983|15512| |2027E|651|155|2381|4064|72|1226|10761|230|1|4903|916|473|169|265|17717|2727|2995|0|183|77|724|6706|1636|0|9|1233|9584|7205|928|8133|17717| [15] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|-126|6|-19|-202|176|-39|0|2|306|-164|-88|56|-109| |2025E|282|7|-15|-1052|-68|-1129|0|0|1000|-81|-365|554|-293| |2026E|771|7|-11|-968|-47|-1020|0|0|800|-108|0|692|443| |2027E|848|8|-14|-941|3|-943|0|0|350|-126|0|224|129| [15] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.44|-0.18|34.04|2.19|12.82|2.7%|6.5%|5.4%|53.1%|0.51| |2025E|0.98|0.41|15.52|1.95|9.26|5.1%|12.6%|9.2%|53.9%|0.60| |2026E|1.20|1.12|12.71|1.69|7.94|5.3%|13.3%|9.0%|55.0%|0.64| |2027E|1.51|1.24|10.10|1.45|7.02|5.8%|14.4%|9.4%|54.1%|0.66| [15]

点击阅读原文，即可报名参会！ | 往 | 期 | 回 | 顾 | | --- | --- | --- | --- | | 01 | ｜ | 一周锂电新闻汇总 | | | 02 | ｜ | 超50亿元！这一新能源产业园项目签约福建 | | | 03 | ｜ | 北京硅碳负极公司完成数亿元融资 | | | ｜ | 2025起点轻型动力电池及两轮车换电大会7月10-11日无锡 | 04 | 举办 | 贝特瑞董事长贺雪琴近日表示，2024年贝特瑞在负极材料领域的霸主地位无可撼动。已投产的57.5万吨/年负极材料产能，为公司的大规模 生产提供了有力支撑。全年43万吨的负极材料销量和超过106.92亿元的销售收入，更是充分体现了公司在市场中的主导地位。 在全球市场竞争日益激烈的背景下，贝特瑞能够保持超过21%的全球市占率，出货量稳居全球第一，这离不开公司对产品品质的严格把控和 不断创新。贝特瑞董事长贺雪琴近日表示，通过不断优化生产工艺，提高负极材料的能量密度和循环寿命，使其产品在性能上领先于竞争对 手。同时，公司还积极拓展市场渠道，加强与国内外客户的合作，进一步巩固了其在全球负极材料市场的地位。 （ 来源：新浪财经） ...

财务表现 - 2024年营业收入75 23亿元 同比下降38 21% [2] - 2024年归母净利润亏损8 70亿元 连续第二年亏损但较2023年收窄 [2] - 2025年一季度营业收入同比大增97 30% 但归母净利润亏损额进一步扩大 [3] - 磷酸铁锂2024年毛利率仅0 08% 同比下降0 43个百分点 [2] 业务运营 - 2024年磷酸铁锂出货量22 82万吨 同比增长39 07% [2] - 2025年一季度磷酸铁锂销量同比增长138% 产能利用率较高 [3] - 收入下降主因产品售价同比下降 碳酸锂等原材料价格下行 [2] - 净利润收窄因销售管理优化 存货跌价准备减少 资产减值减少 [2] 资金状况 - 2025年一季度末流动资产86 82亿元 流动负债107 27亿元 流动比率0 81倍 [4] - 资产负债率持续上升至71 16% [4] - 应收账款等应收款项合计28 48亿元 占资产总额15 14% [4] - 拟将募投结余资金1亿多元补充流动资金 [4] 战略调整 - 终止拟投资30亿元的"武当实验室"项目 聚焦主营业务 [4] - 该项目原计划建设新能源研发中心 2023年签约后未开展 [4] 市场表现 - 2022年IPO募资63 89亿元 目前总市值仅40多亿元 [5] - 上市后仅2022年进行3亿元现金分红 [5]