平台经济监管政策与行动总结 - 市场监管部门在2025年坚持监管规范与促进发展并重，平台经济生态治理取得重要进展 [1] 重点整治平台规则与收费问题 - 部署开展约谈整改和排查整治，纠治“仅退款”、“强制运费险”、“全网最低价”等规则滥用及执行不透明问题 [2] - 有效遏制平台乱收费、乱罚款现象，保护中小商家和消费者权益 [2] - 联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》，出台《网络交易平台收费行为合规指南》，制定指导意见以健全长效监管机制 [2] 重拳打击直播电商乱象 - 针对假冒伪劣、虚假营销等突出问题部署专项整治 [2] - 依法查处成都快购科技有限公司违法案件，并指导地方查处“太原老葛”、“大LOGO”等头部主播虚假宣传典型案件 [2] - 集中发布四批共30件直播电商领域典型案例 [2] - 联合发布《直播电商监督管理办法》，强化常态化监管 [2] 着力规范外卖平台非理性竞争 - 针对外卖行业“口水仗”、“补贴战”等扰乱市场秩序问题，对主要平台企业加强调研指导并开展行政约谈 [3] - 推动外卖平台规范促销、理性竞争、守法经营 [3] - 发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准，以帮助平台优化管理、提升服务 [3] 下一步监管工作方向 - 将从压实平台主体责任、健全监管制度机制、强化监管执法约束、加快智慧能力建设等方面完善监管 [3] - 统筹运用挂牌督办、提级管辖、指定管辖等机制手段，组织查办并曝光一批网络交易典型案件 [3] - 目标是进一步规范网络交易行为、维护公平竞争秩序，推动平台经济服务高质量发展 [3]

平台经济治理进展 - 市场监管部门在2025年坚持监管与促进发展并重，平台经济生态治理取得重要进展[1] 平台规则与收费整治 - 重点整治平台规则滥用问题，包括“仅退款”、“强制运费险”、“全网最低价”等规则制定不合理及执行不透明[1] - 有效遏制平台乱收费、乱罚款现象，保护中小商家和消费者权益[1] - 联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》，出台《网络交易平台收费行为合规指南》，制定《关于推动网络交易平台企业落实合规管理主体责任的指导意见》，以健全长效监管机制[1] 直播电商乱象打击 - 针对假冒伪劣、虚假营销等突出问题部署专项整治[2] - 依法查处成都快购科技有限公司违法案件，并指导地方查处“太原老葛”、“大LOGO”等头部主播虚假宣传典型案件[2] - 集中发布四批共30件直播电商领域典型案例[2] - 联合发布《直播电商监督管理办法》，强化常态化监管[2] 外卖平台竞争规范 - 针对外卖行业“口水仗”、“补贴战”等扰乱市场秩序的问题，对主要平台加强调研指导并开展行政约谈[2] - 推动外卖平台规范促销、理性竞争、守法经营[2] - 发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准，以帮助平台优化管理、提升服务[2] 未来监管方向 - 市场监管总局将继续从压实平台主体责任、健全监管制度机制、强化监管执法约束、加快智慧能力建设等方面完善监管[2] - 将统筹运用挂牌督办、提级管辖、指定管辖等机制手段，组织查办并曝光一批网络交易典型案件[2] - 旨在进一步规范网络交易行为、维护公平竞争秩序，推动平台经济服务高质量发展[2]

平台经济生态治理进展 - 市场监管部门在2025年坚持监管规范与促进发展并重，平台经济生态治理取得重要进展 [1] 平台规则与收费问题整治 - 重点整治平台规则和收费突出问题，纠治“仅退款”、“强制运费险”、“全网最低价”等规则滥用及执行不透明问题 [1] - 有效遏制平台乱收费、乱罚款现象，保护中小商家和消费者权益 [1] - 联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》，出台《网络交易平台收费行为合规指南》，制定《关于推动网络交易平台企业落实合规管理主体责任的指导意见》，以健全监管长效机制 [1] 直播电商乱象打击 - 重拳打击直播电商假冒伪劣、虚假营销等乱象，部署开展专项整治 [1] - 依法查处成都快购科技有限公司违法案件，指导地方查处“太原老葛”、“大LOGO”等头部主播虚假宣传典型案件 [1] - 集中发布四批共30件直播电商领域典型案例 [1] - 联合发布《直播电商监督管理办法》，强化常态化监管 [1] 外卖平台竞争规范 - 着力规范外卖平台非理性竞争，针对“口水仗”、“补贴战”等扰乱市场秩序问题加强调研指导并开展行政约谈 [2] - 划出监管红线，推动外卖平台规范促销、理性竞争、守法经营 [2] - 发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准，以帮助平台优化管理、提升服务，促进多方共赢 [2]

平台经济生态治理总体进展 - 2025年市场监管部门坚持监管规范与促进发展并重 平台经济生态治理取得重要进展 [1] 平台规则与收费问题整治 - 重点整治平台规则和收费突出问题 纠治“仅退款”“强制运费险”“全网最低价”等规则滥用及执行不透明问题 [1] - 有效遏制平台乱收费、乱罚款现象 保护中小商家和消费者权益 [1] - 联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》 出台《网络交易平台收费行为合规指南》 制定推动平台落实合规主体责任的指导意见 [1] 直播电商乱象打击 - 重拳打击直播电商乱象 开展假冒伪劣、虚假营销专项整治 [2] - 依法查处成都快购科技有限公司违法案件 指导查处“太原老葛”“大LOGO”等头部主播虚假宣传典型案件 [2] - 集中发布四批共30件直播电商领域典型案例 联合发布《直播电商监督管理办法》强化常态化监管 [2] 外卖平台竞争规范 - 着力规范外卖平台非理性竞争 针对“口水仗”“补贴战”等问题加强调研指导并开展行政约谈 [2] - 划出监管红线 推动外卖平台规范促销、理性竞争、守法经营 [2] - 发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准 帮助平台优化管理与服务 [2]

公司核心动态与举措 - 公司在长沙市举办骑手新春联欢慰问活动，现场为百名骑手发放年货和保暖物资，并提供免费理发、按摩等服务[1][3] - 春节前，公司在全国各站点和骑手之家举办近10万名骑手参与的新春联欢表彰活动，并发放慰问物资[3] - 公司宣布2026年春节期间骑手之家将每日开放，骑手可在其中吃年夜饭、领取物资及休闲娱乐[3] - 公司对9名优秀骑手代表进行表彰，颁发证书和奖品，这些骑手包括连续工作十年的资深骑手和见义勇为的先锋骑手[4][5] 骑手之家建设与服务网络 - 全国首个骑手之家于去年7月在武汉开业，由公司牵头建设并联合合作伙伴运营，提供培训、休息、权益咨询等服务[3] - 公司宣布三年内将建设1000家骑手之家，截至2025年12月底，已在全国建成204家骑手之家，包括200家社区店和4家中心店[3] - 骑手之家可为骑手提供劳动工具支持、职业技能培训、养老和工伤保险咨询、法律援助及生活服务，并覆盖3至5公里内紧急救援与社区纠纷调解[4] 骑手养老保险补贴 - 骑手齐宏收到新年第一笔养老保险补贴407.2元，他表示每月补贴四百多元，一年约五千元，减轻了生活压力[1][6] - 骑手周朴芳作为十年老骑手，自去年9月起收到社保补贴，认为平台政策提供了稳定保障[6] - 2025年10月27日，公司宣布骑手养老保险补贴正式覆盖全国所有城市和代理区域，成为行业首个面向全部类型骑手开放的社保补贴方案[6] - 公司社保补贴城市推广团队开展了超过一万场线下答疑活动，为骑手提供政策解读[6] - 该养老保险补贴方案于2025年初试点并于当年落地全国，覆盖超百万骑手[7] 职业伤害保障与健康关怀 - 在人社部指导下，公司自2022年7月参与“新就业形态职业伤害保障”试点，2025年扩展到17省市[7] - 截至2025年12月，公司已累计为约1668万骑手缴纳25.6亿元保费，实现“每人必保、每单必保”[7] - “大病关怀”计划已累计援助近7000名骑手及家属，发放关怀金超过2亿元[7] 多层次福利保障体系 - 公司已初步建成覆盖全部骑手的多层次福利保障网，包括基础保障、进阶保障和工作福利[8] - 基础保障涵盖养老保险补贴、“骑手工伤险”、意外伤害险、特殊天气补贴等[8] - 进阶保障包括覆盖骑手和家人的大病关怀保障、子女教育基金等[8] - 工作福利提供工作餐、体检、女性关怀、家庭旅行、职业培训等[8] - 2025年，公司全面取消超时罚款，推出以积分和培训替代处罚的“安准卡”，并弹性调整骑手最大接单量以支持安全增收[8] - 公司创新推出防暑险和冬季保障，在各地发放百万份骑手餐和百万套免费工服用具[8] - 骑手公寓在多地城市逐步落地，换电修车服务网点不断增加[8] - 平台拥有超过22万家“骑手友好商家”为骑手提供用餐优惠和休息场所[8] - 平台在职残障骑手超1万人，公司开发了语音转文字、电子沟通卡等无障碍工具解决沟通难题[8] 骑手交通安全管理 - 公司推出“不闯红灯”安全激励计划，骑手不闯红灯每天可获得现金奖励，主动参与行动超40万人次[9] - 2025年，公司开展的交通安全主题线上线下培训累计触达骑手3.1亿人次[9]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收为143.7亿美元，高于分析师预期的143.2亿美元，较去年同期的120亿美元实现增长 [1][4][7][8] - 调整后每股收益为71美分 [4][8] - 第四季度总预订额达541亿美元，超过分析师平均预期的531亿美元 [2][9] - 公司预计2026年第一季度总预订额将同比增长至少17%，区间为520亿至535亿美元 [2][9] - 第四季度净利润为2.96亿美元，其中包含16亿美元的股权投资重估带来的税前净逆风因素，去年同期净利润为68.8亿美元 [2][9] 分业务板块表现 - 核心网约车出行板块营收达82亿美元，同比增长19%，略低于分析师预期的83亿美元 [1][2][7][9] - 外卖业务营收大幅攀升30%，至49亿美元，超过分析师预期的47.2亿美元 [1][2][4][7][8][9] - 外卖业务是营收增长最强劲的板块，其增长在欧洲、中东和非洲（EMEA）地区表现最为突出 [2][9] - 外卖业务已从餐饮配送拓展至杂货零售配送，并与OpenTable、Shopify等平台及多个国家的本土连锁品牌合作推动扩张 [2][9] 战略布局与未来展望 - 公司正大力推进自动驾驶（AV）布局，首席执行官愈发坚信自动驾驶汽车将开启一个数万亿美元级别的市场机遇 [2][3][4][8][10] - 到2026年底，公司预计将在全球最多15个城市提供自动驾驶网约车服务，包括休斯顿、洛杉矶、旧金山、伦敦、慕尼黑、香港等 [6][12] - 公司计划到2029年成为全球最大的自动驾驶网约车服务运营方 [6][12] - 2025年在亚特兰大和奥斯汀推出自动驾驶服务后，即便对于人工驾驶订单，整体出行量增长也显著加速 [3][10] - 公司承认，受技术、监管等障碍影响，未来多年内自动驾驶汽车在网约车领域的占比可能仍维持在极低水平 [6][13] 其他业务举措 - 公司正大力推进优步会员（Uber One）计划，以提升用户预订和购买频率 [6][13] - 公司正在加大对广告业务的投入 [6][13] - 受益于生成式人工智能的普及，公司正通过与ChatGPT的整合来拓展服务发现能力并触达新客户 [6][13] - 在部分市场，Waymo的自动驾驶出租车可通过优步应用提供服务 [3][10] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中下跌 [1][7] - 公司股价在2025年大涨后，今年迄今已下跌约5% [4][8]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为92.15港元，合理价值为133.47港元，潜在上涨空间约44.8% [3] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司在外卖业务具备较强运营壁垒，长期有望在本地生活行业维持领先地位，但短期内外卖领域的竞争将持续给利润带来压力 [1][6] - **25Q4业绩前瞻**：预计2025年第四季度实现营收914.39亿元，同比增长3.34%；经调整后净利润亏损189.5亿元，净亏损率为20.7% [6] - **2025年全年预测**：预计2025年营业收入为3653.24亿元，同比增长8.21%；经调整后归母净利润为亏损225.18亿元，每股收益为-3.73元 [1][6][9] - **未来展望**：预计2026年收入为4148.99亿元，同比增长13.57%；2027年收入为4673.40亿元，同比增长12.64% [1] - **利润恢复预期**：展望2026年，预计外卖业务的盈利性将较2025年下半年的亏损水平有所改善 [6] 分业务表现与预测 - **核心本地商业**： - **25Q4预测**：预计收入643.92亿元，同比下滑1.79%；运营亏损111.16亿元 [6][7][9] - **2025年全年预测**：预计收入2615.11亿元，同比增长4.50% [9] - **竞争态势**：外卖业务在Q4进入淡季，竞争激烈程度整体趋缓，但用户补贴在10月仍维持高位 [6][7] - **单位经济效益(UE)**：预计25Q4外卖单均UE亏损幅度相比第三季度收窄，但仍将在2元以上；闪购业务单量预计同比维持30%的快速增长，但由于购物节期间加强补贴，单均亏损幅度约为1元 [6][7] - **到店酒旅业务**：预计Q4收入维持稳健增长，公司通过拓展会员权益增强吸引力，但伴随抖音加码到餐竞争，运营利润率环比持续下滑 [6][7] - **新业务**： - **25Q4预测**：预计收入270.46亿元，同比增长18.0%；运营亏损42.78亿元 [6][8] - **2025年全年预测**：预计收入1038.13亿元，同比增长18.86% [9] - **海外业务**：海外市场正常拓展，亏损在本季度环比继续增加，但单位经济效益(UE)继续改善 [8] 竞争环境与战略重点 - **外卖竞争**：竞争将持续，但双方更关注高客单价市场以及非餐零售领域；公司将进一步强化消费者心智，巩固在高价值订单中的市占率 [6] - **到店业务竞争**：需关注阿里巴巴加大投入的可能性 [6] - **监管影响**：建议关注监管对外卖非理性竞争的约束 [6] 估值依据 - **估值方法**：采用分部估值法(SOTP)，对外卖、到店酒旅、闪购及新业务分别估值 [13][14] - **关键估值参数**： - 外卖业务：参考2026年预计营收1720亿元，给予1.5倍市销率(PS) [14] - 到店酒旅业务：参考2026年预计经营利润209.28亿元，给予10倍市盈率(PE) [14] - 闪购业务：参考总交易额(GMV)，给予0.30倍P/GMV [14] - 新业务：参考2026年预计营收1204亿元，给予0.8倍市销率(PS) [14] - **估值结果**：加总各分部合理估值得到公司合理总价值7198亿元人民币（约8090亿港元），对应每股合理价值133.47港元 [14]

新就业形态劳动者规模与职业伤害保障试点进展 - 中国新就业形态劳动者规模已达8400万人，包括外卖骑手、网约车司机、即时配送员等群体 [1] - 自2022年7月启动职业伤害保障试点，最初覆盖7个省份和4个行业，至2025年7月已扩容至17个省份，覆盖滴滴出行、顺丰同城等11家主要平台企业 [1] - 截至2025年底，职业伤害保障试点累计参保人数已达2510万人 [1] 制度构建与立法推进 - 中国政府正着力完善制度机制，加快推进立法工作，包括抓紧出台新就业形态劳动者权益保障办法 [1] - 2026年地方两会期间，广东、浙江、山东等多地代表委员呼吁扩大职业伤害保障试点并推动立法，形成将“试点探索”转化为“法定标配”的广泛共识 [1] - 立法需确立制度刚性，加快职业伤害保障立法步伐，明确基本框架，统一参保范围、缴费基数与待遇水平的基准线，并允许地方探索差异化实施细则 [2] 当前试点面临的挑战与深层矛盾 - 职业伤害保障范围尚未实现全覆盖，目前试点主要针对大型平台企业，众多中小平台、灵活用工平台未被纳入 [2] - 随着试点范围扩大，资金收支平衡问题逐渐显现，长效机制亟待夯实 [2] - 新就业形态劳动者的工作时间、地点高度灵活，“工作中”与“非工作”界限模糊，导致职业伤害认定争议频发 [2] 保障体系构建的关键方向 - 需构建多层次、可持续、适配新就业形态特点的职业伤害保障体系，远非简单地扩大覆盖范围 [2] - 应探索建立“平台承担为主、财政适当补助、个人自愿参与”的多层次筹资体系，确保可持续发展 [3] - 对于平台企业，应实行基于职业风险等级的差异化浮动费率，运用经济杠杆激励企业强化安全管理 [3] - 应设立职业伤害保障基金，发挥风险缓冲与统筹调剂功能，增强制度整体韧性 [3] 保险产品与服务创新 - 鼓励保险行业开发适配新业态特征的专属产品，例如针对恶劣天气、夜间作业等特殊场景的补充商业保险 [3] - 需全力推进服务流程数字化改造，实现参保、报案、鉴定、理赔全程在线办理，提升服务可及性与效率 [3] - 推动风控前置，保险机构应与平台企业深化协同，利用物联网、大数据等技术构建“预防、保障、理赔”一体化机制 [3] - 通过算法识别疲劳驾驶并实时干预，借助智能设备监测劳动者健康状况，将保险机制深度嵌入平台用工流程与风险管理环节，以降低事故发生率 [3] 行业协同与社会意义 - 新就业形态职业伤害保障不仅是保险问题，更是社会公平正义的体现 [4] - 需要政府、平台企业、保险机构和社会各方协同努力，通过制度扩容与保险创新，为劳动者提供保障 [4]

行业现状与问题 - 2025年互联网平台遭遇了史无前例的商战，外卖平台陷入被动开展大额补贴的局面 [1][2] - 当前存在对行业发展无实质助益的内卷式大额补贴行为 [1][2] 核心观点与呼吁 - 呼吁政府出台针对性举措，叫停内卷式大额补贴 [1][2] - 建议推动平台将更多资金投入到AI技术研发与商户数字化改造中 [1][2] - 目标是以产业升级赋能外卖行业高质量发展 [1][2]

行业规模与就业贡献 - 平台经济蓬勃发展，新就业群体不断壮大，江苏省活跃新就业群体总人数超过160万人 [1] - 该群体依托网络平台就业，吸纳了大量就业，为社会发展和群众生活便利做出了重要贡献 [1] 政策支持与保障措施 - 2025年江苏省实施新就业群体暖心行动，集成推出16条关爱举措 [1] - 多部门合力建成超过1.3万个新就业群体服务阵地，整合了党群服务中心、工会驿站等现有资源 [1] - 政策重点围绕新就业群体的社会保障、子女教育、住房、医疗等急难愁盼问题提供关注和保障 [1] 算法管理与就业环境优化 - 将倡导平台算法“向上向善”作为重点工作，联合工会与平台企业、新就业群体进行协商恳谈 [2] - 对影响从业者的时间预估、定价与收入等核心算法进行优化调整 [2] - 推进“友好小区”等线下场景建设，例如南京推出方便外卖员身份验证的“宁新码”及小区导航地图 [2] - 通过线上线下多措并举，旨在持续改善新就业群体的就业环境，提升其归属感、获得感与幸福感 [2]