并购交易概述 - 公司拟以3亿元现金收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%股权，交易完成后江苏晶凯将成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 江苏晶凯整体估值为3.61亿元，较其账面净资产增值3.26亿元，增值率高达930.28% [1][4] - 此次收购是公司在存储芯片领域的又一重要举措，旨在整合完整的封测服务产业链 [1][3] 业务协同与战略布局 - 通过收购江苏晶凯，公司可实现存储芯片业务从应用开发设计到晶圆测试、芯片封装及测试的产业链完善布局 [3] - 江苏晶凯覆盖存储芯片封装、测试制造服务及存储晶圆的测试分选服务，是公司现有存储芯片业务（通过因梦控股）的上游供应商，产业协同效应显著 [3] - 2024年9月，公司通过收购因梦控股52%股权正式布局存储芯片业务 [1][3] 标的公司财务状况与业绩承诺 - 江苏晶凯2024年净利润为1354.9万元，但2025年前4个月亏损372万元 [1][6] - 交易对手方承诺江苏晶凯2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元、6100万元 [5] - 即便2025年完成业绩承诺，其100万元的净利润水平相较于2024年大幅下降超过94% [6] 公司自身财务状况 - 2025年上半年，公司实现营业收入83.4亿元，同比增长9.93%，但归属于上市公司股东的净利润为6980.73万元，同比下降70.03%，出现增收不增利的情况 [1][7] - 截至2025年6月末，公司资产负债率达80.42%，全部以现金实施收购或将加重财务负担 [2][8] - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-3.3亿元，同比下降151.78% [9] 主营业务表现 - 2025年上半年，公司光伏导电浆料业务实现销售收入62.43亿元，同比下降7.71%，毛利率为8.73%，同比下降3.08个百分点 [7] - 光伏导电浆料销售量为879.86吨，同比下降22.28%，其中N型TOPCon电池全套导电浆料产品销量占比达94.87% [7] - 存储芯片业务在2024年及2025年上半年分别实现营业收入7454.45万元和1.89亿元，占营业收入的比例分别为0.49%和2.26% [7] 其他收购活动 - 2025年9月，公司以现金6.96亿元完成对浙江索特材料科技有限公司60%股权的收购，从而控制原杜邦集团旗下Solamet光伏银浆业务 [8]

并购交易核心条款 - 公司拟以3亿元现金收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%股权 [2] - 标的公司100%权益价值评估为4.8亿元，评估基准日股东权益价值评估值为3.61亿元，评估增值率高达930.28% [2][3] - 交易对手方为晶凯电子、张亚群及辉赫投资，其中晶凯电子与辉赫投资均由张亚群及其配偶王树锋控制 [2] 标的公司财务状况与业绩承诺 - 江苏晶凯2024年实现净利润约1354.9万元，但2025年1-4月出现净亏损372万元 [3] - 业绩补偿承诺方承诺标的公司2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元和6100万元 [3] 公司战略转型与业务拓展 - 公司主营业务为晶硅太阳能电池导电浆料，此次收购旨在加码存储芯片封装测试与制造服务领域 [2][6] - 2024年8月，公司以约1300万元收购成立仅月余的存储芯片企业因梦控股51%股权，初步涉足该行业 [5][6] - 通过本次交易，公司存储板块产业链将更完整，预计在全球存储产业快速发展背景下前景良好 [6] 存储芯片业务发展情况 - 公司存储芯片业务2025年1-6月实现营业收入1.89亿元，较2024年增长迅速，预计下半年收入规模将持续增长 [6] - 2025年上半年，公司存储芯片营收占比约为2.27%，而光伏导电浆料业务营收为62.43亿元，占比约74.86% [8] 公司财务压力与业绩表现 - 公司应收账款持续飙升，从2022年末的8.94亿元增至2025年上半年末的42.04亿元，占总资产比例达45.46% [7] - 截至2025年上半年末，公司货币资金为20.02亿元，短期借款高达25.85亿元，资产负债率达到80.42% [7] - 公司出现“增收不增利”情况：2024年营收153.51亿元（同比增长59.85%），归属净利润3.6亿元（同比下降6.66%）；2025年上半年营收83.4亿元（同比增长9.93%），归属净利润6980.73万元（同比下降70.03%）[7][8] 市场反应 - 并购公告后次日（10月15日），公司股价早盘一度跌超14%，收盘跌幅4.76%，报64.42元/股，总市值91.32亿元 [2]

并购交易核心信息 - 公司拟以3亿元现金收购江苏晶凯半导体技术有限公司62.5%的股权 [3] - 本次交易评估基准日江苏晶凯股东全部权益价值评估值为3.61亿元，评估增值率高达930.28% [1][4] - 交易对手方晶凯电子、辉赫投资由张亚群及其配偶王树锋控制，与公司此前收购的存储芯片企业因梦控股存在渊源 [1][3] 标的公司财务状况 - 江苏晶凯2024年度净利润为1354.9万元，但2025年1-4月净利润出现亏损，为-372万元 [2][4] - 标的公司2025年1-4月营业收入为1654.18万元，经营活动产生的现金流量净额为596.41万元 [2] - 交易设有业绩承诺，承诺江苏晶凯2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元和6100万元 [4] 公司战略布局与业务发展 - 公司于2024年收购存储芯片企业因梦控股51%股权，初步涉足存储芯片行业，当时出资约1300万元 [6] - 公司存储芯片业务2025年1-6月实现营业收入1.89亿元，较2024年增长迅速，预计下半年收入规模将持续增长 [6][9] - 本次收购旨在使公司存储板块产业链更加完整，看好AI技术等多领域发展对高性能存储产品的需求前景 [7] 公司自身财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入83.4亿元，同比增长9.93%，但归属净利润同比下降70.03%至6980.73万元 [8][9] - 截至2025年上半年末，公司应收账款飙升至42.04亿元，占总资产比例达45.46% [1][8] - 公司2025年上半年末货币资金为20.02亿元，短期借款为25.85亿元，资产负债率达80.42% [8] 市场反应 - 并购公告后次日，公司股价盘中一度跌超14%，收盘跌幅为4.76%，报64.42元/股 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4] - 目标价为299.52元，对应合理估值为202.23亿元人民币 [4] 核心观点 - 公司作为国内AI数智化行业领先者，通过收购金泰克切入存储业务，有望在存储芯片行业景气周期中受益，叠加AI+能源业务协同，未来业绩增速有望超预期 [1] - 2025年上半年公司盈利能力显著修复，收入约1.60亿元，同比增长2.99%，归母净利润约378万元，同比大增123%，成功扭亏为盈 [4] - AI算力及大模型业务表现亮眼，2024年实现收入1.24亿元，较上年同比提升949.4%，成为第二增长曲线 [4] - 拟收购金泰克切入AI存储，金泰克2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，将带来软硬协同效应，有望打开AI存储成长曲线 [4] 盈利预测及投资建议 - **收入与盈利预测**：预计2025-2027年开普云传统主业收入分别为7.19/9.53/11.91亿元，金泰克存储业务收入分别为38.40/72/100亿元 [4][15] - **数智能源业务**：2024年实现收入3.05亿元，占比49.3%，预计2025-2027年收入增速维持在10%，毛利率维持在29% [10][15] - **AI大模型与算力业务**：2024年实现收入1.24亿元，预计2025-2027年收入增速分别为50%/100%/50%，毛利率维持在29% [11][15] - **AI内容安全业务**：2024年实现收入0.95亿元，预计2025-2027年增速分别为5%/10%/10%，毛利率维持在80% [12][15] - **数智政务业务**：2024年实现收入0.93亿元，预计2025-2027年增速维持在5%，毛利率维持在33% [12][15] - **储存业务（金泰克）**：2024年实现收入23.66亿元，预计2025-2027年收入增速分别为62%/88%/39% [13][15] 估值分析 - **开普云传统业务估值**：采用PE和PS估值法，给予2025年传统业务175倍PE，合理估值为63.99亿元人民币 [4][17][22] - **金泰克存储业务估值**：采用PE和PS估值法，给予2025年80倍PE，合理估值为138.24亿元人民币 [4][23][26] - **合并后估值**：综合估值结果为202.23亿元人民币 [4][26] 公司业务与战略 - **数智化根基**：公司深耕政务大数据领域二十年，累计服务超过2100家政府单位客户，奠定全栈AI服务坚实基础 [27][73] - **业务板块**：形成AI算力、数智能源、AI内容安全三大业务板块协同增长，2024年数字能源收入占比49.3%，AI算力及大模型收入占比20.0% [4][39] - **AI算力与创新**：自主研发“开悟”行业大模型及“开悟魔盒”边缘侧AI一体机，已签署千万级算力模组订单，实现商业化交付 [11][59][62] - **数智能源**：虚拟电厂智慧调控平台在省市县多级投入运营，并与华北电力大学共建技术研究中心，受益于新能源并网和电力市场推进 [4][64][70] - **AI内容安全**：“鸠摩智”平台覆盖10万级问答数据库，准确性达85%以上，持续服务中央部委与大型企业客户 [12][74][78] 存储行业与收购机遇 - **行业景气周期**：存储芯片行业自2024年底回暖，2025年上半年DRAM综合价格指数大幅飙升47.7%，AI驱动算力革命带来长期景气周期 [79][82] - **供给侧收缩**：三星、海力士、美光等存储巨头自2024年底起执行10%-15%的产能压缩计划，并逐步退市旧产品如DDR4 [4][82][85] - **需求侧爆发**：数据中心、人工智能服务器等企业级需求成为主导，推动DDR5与企业级SSD需求上行，单位设备内存容量成倍提高 [4][82][86] - **收购金泰克**：金泰克在企业级DDR4与国产化DDR5方面具备出货与替代优势，客户覆盖联想、同方、海尔等品牌，并购后有望实现软硬协同和规模利润双增 [4][34][91][94] - **金泰克财务**：金泰克存储业务2024年实现收入23.66亿元、净利润1.36亿元，2025年上半年实现收入13.13亿元、净利润0.49亿元 [4][98][100]

饿了么骑手政策调整 - 平台试点以新版服务分取代超时扣款 目前在南通、常州、揭阳、景德镇等城市进行试点 预计10月覆盖更多城市 [2] 京东业务动态 - 京东联合宁德时代旗下时代电服和广汽集团推出新车 京东方面回应称其角色为提供用户消费洞察和独家销售 不直接涉及制造环节 [3] - 京东旗下七鲜小厨入驻美团外卖、淘宝闪购等第三方平台 在北京区域 七鲜小厨在淘宝闪购月销量超2000单 在美团外卖月销量超400单 公司计划3年内在全国建设10000家七鲜小厨 [6] 中国汽车行业表现 - 1—9月份中国汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆 同比分别增长13.3%和12.9% [4] - 1—9月份新能源汽车产销量均超1100万辆 同比增长均超30% 其新车销量占汽车新车总销量的46.1% [4] - 1—9月汽车出口495万辆 同比增长14.8% 其中新能源汽车出口175.8万辆 同比增长89.4% [5] - 预计汽车以旧换新政策期满时补贴申请总量将超1200万辆 直接带动新车销售额近1.7万亿元 申请补贴消费者中60%选择购买新能源汽车 [8] 三星电子薪酬与业绩 - 三星电子将根据股价表现向员工提供股票薪酬 计划根据职业水平分配200至300股股份 股票将从2028年起分三年分配 股价涨幅40%-60%可获全额 涨幅60%-80%股票数量增加1.3倍 涨幅超80%至100%增加1.7倍 股价上涨2倍以上股票数量增加两倍或更多 [7] - 三星电子2025年第三季度初步业绩显示合并销售额约85万亿-87万亿韩元 同比增长超7.4% 合并营业利润约12万亿-12.2万亿韩元 同比增长超30.7% 主要受益于AI驱动下存储芯片价格大幅上涨 公司与OpenAI签署意向书成为其战略存储合作伙伴 [13][14] 公司公告与市场动态 - 新亚电缆在互动平台表示目前公司没有参与中国核聚变装置BEST项目 [9] - 摩根士丹利将中国食品目标价由2.6港元上调至2.9港元 评级为"减持" [10] - 宏胜饮料集团有限公司内部系统中严学峰、祝丽丹岗位显示为"待定" 而在10月13日系统显示严学峰职位为生产中心总监兼讯尔公司总经理 祝丽丹职位为管理中心总监兼人力资源部部长 [11] 宏观经济与贸易数据 - 新疆阿拉山口、霍尔果斯口岸累计通行中欧（中亚）班列超10万列 [12] - 税务总局数据显示今年第三季度税务部门组织税收收入同比增长6.9% 9月份税收收入增幅较高 [15]

国芯网[原:中国半导体论坛] 振兴国产半导体产业！ 不拘中国、 放眼世界 ！ 关注 世界半导体论坛 ↓ ↓ ↓ 相较于今年二季度， 三星电子 2025Q3 的存储营收实现了 25% 的环比增长 ，这得益于通用 DRAM 内存和 NAND 闪存领域的良好表现。 根据行业追踪机构Counterpoint Research编制的数据，三星电子包括动态随机存取存储器（DRAM）和 NAND闪存在内的存储芯片的总销售额在7月至9月期间达到194亿美元，较上一季度增长25%。 SK海力士第三季度的销售额为175亿美元，较上年同期增长13%。Counterpoint Research将三星电子第三季 度的强劲业绩归功于市场对DRAM和NAND闪存的需求强劲。 该机构还预测，凭借新一代高带宽存储（HBM）芯片（HBM是一种基于3D堆栈工艺的高性能DRAM）， 三星电子明年有望实现全面复苏。 展望未来，机构预测通用 DRAM 内存与 HBM 业务的持续复苏将支持三星电子在 2025Q4 稳 住第一宝座；该企业存储部门的业绩在 2026 年有望在 HBM3E 和 HBM4 的推动下实现显著成 长。 2025 湾区半导体产业生态博 ...

公司业务与投资热点 - 公司拥有可控核聚变产品及存储芯片相关业务 涉及光刻机 先进封装和CPO领域 [1] - 公司稀土永磁产品订单涉及人形机器人领域 同时业务覆盖核电 军工和固态电池 并具有央企改革背景 [1] - 公司前三季度净利润同比最高预增超700% 并向苹果公司提供稀土产品 [1]

公司概况与财务表现 - 时空科技是一家主营智慧照明工程的企业，业务覆盖景观照明、文旅夜游、智慧路灯及智慧停车运营等领域，构建了以"夜间经济"和"智慧城市"为核心的两大业务体系 [3] - 公司自2021年至2024年连续四年归母净利润亏损，亏损额分别为0.18亿元、2.09亿元、2.07亿元和2.62亿元，累计净亏损高达6.96亿元 [4] - 2025年上半年公司业绩仍未好转，再度亏损6627万元，且截至2025年6月末，公司应收账款账面余额已超过4亿元 [4] 重大资产收购交易 - 时空科技宣布筹划以发行股份及支付现金方式收购存储模组厂商嘉合劲威50.19%的控股权，交易价格将以评估机构出具的评估报告为定价依据，同时拟募集配套资金 [1][4] - 此次交易不会导致时空科技实际控制人变更，不构成重组上市，意味着实际控制人宫殿海旨在通过收购实现业务转型而非让渡控制权 [4] - 在收购公告发布前，时空科技股价在停牌最后一个交易日提前涨停，收于35.83元/股，市值定格在35.5亿元 [1] 标的公司嘉合劲威分析 - 嘉合劲威是一家成立于2012年的存储企业，产品广泛应用于移动智能终端、PC、数据中心、智能汽车等领域，旗下拥有光威、阿斯加特、神可三大品牌，覆盖消费级、工业级、企业级存储器市场 [5] - 公司在技术研发和产能上具有重要里程碑：2020年量产首款"中国芯"内存条光威弈Pro系列，2021年率先量产DDR5内存模组，2024年11月拥有2万余平方米生产厂房及四大生产线，2025年9月深圳坪山科技园项目封顶 [5] - 嘉合劲威与国内存储原厂巨头长江存储、合肥长鑫有深度合作，在存储国产化浪潮中占据有利的产业链地位 [5] 行业背景与趋势 - 全球半导体产业格局剧变及AI技术爆发将存储芯片推向战略高度，但该市场长期被三星、SK海力士、美光等国际巨头垄断 [6] - 在长江存储、合肥长鑫等国产厂商引领下，中国存储产业正迎来突破窗口期，嘉合劲威等模组厂商的崛起填补了国产存储产业链的关键环节 [6] - 此次收购是近期存储行业第二起跨界并购案例，此前开普云已宣布跨界收购存储企业金泰克，显示资本正加速涌入半导体存储领域 [5]

核心观点 - 摩根士丹利认为韩国股市在2025年上涨近50%后仍有进一步上涨空间，主要受AI扩散、国防、电力基础设施和韩流文化四大超级周期与政府改革议程共振驱动 [1] 市场表现与目标 - 韩国KOSPI指数2025年迄今已上涨近50%，MSCI韩国指数年内涨幅达65%，远超亚太指数27%的涨幅 [1] - 公司将KOSPI指数目标价从3250点上调至3800点，牛市情形下可达4200点 [4] - 若三星电子和SK海力士股价达到基准目标价，KOSPI指数将上涨5.3%至3803点，乐观情形下可能达4118点 [6] 科技板块与AI超级周期 - 公司将科技板块评级上调至增持，AI应用正从高端芯片扩散至通用存储芯片和AI芯片基板等领域 [4][5] - 存储芯片行业进入新上行周期，预计持续4-6个季度，DDR5和DDR4合约/现货价格均呈上涨趋势 [5] - 商品存储器显现更多上涨空间，DRAM和NAND等领域供应短缺加剧，本轮上涨更多源于AI驱动的结构性增长机会 [5] 四大超级周期驱动因素 - 四大超级周期相关股票约占KOSPI市值的40% [7] - 国防领域，韩国军工企业受益于地缘政治风险加剧和装备更新换代需求，欧洲国家承诺增加国防支出，导弹系统需求强劲，美国、加拿大等市场提供新机遇 [7] - 电力基础设施领域，国内AI数据中心、电动汽车制造推动电力需求增长，重启资本支出周期，韩国设备制造商凭借成本竞争力在美国、中东和欧洲大型项目中获得订单 [7] - 韩流文化领域，美妆和方便面出口表现突出，欧洲成为重要市场，今年前三季度美妆出口同比增长59%，占总出口12%，预计到2027年韩国方便面将占全球市场份额12%，较2024年提升2.5个百分点 [7] 政府改革议程 - 政府改革议程的执行是市场焦点，预计下一步改革涉及库存股规则和关键税收改革 [8] - 预计2026年将出现资本市场规则变化、国内流动性措施和公司行动 [9] - 股息税改革基本情况假设最高税率设定在30%以下，低于政府提议的35%，并在2025年确认 [10] - 库存股规则改革时机虽不确定，但更多是何时而非是否的问题 [10]

点评：研究机构认为，自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，且涨价幅度多超市场预期。Al大模型推理应用呈快速增长态势，以AI 眼镜为代表的AI新兴终端需求快速增长，均带来新增存储市场需求。供需共振推动存储周期向上，国内存储产业链经营情况有望改善。 3、eSIM | 10月13日，中国联通正式上线eSIM业务全国预约通道。目前预约人数已突破6万人，且数字仍在快速增长。这一举措，被外界看作为即将到来的 国行iPhoneAir做准备。目前用户可以通过中国联通微信公号、APP或线下营业厅预约办理eSIM业务。另据媒体消息，中国电信方面表示，中国电信eSIM手 机业务已全面准备就绪，预计近期获得工业和信息化部商用试验正式批复后，将很快向用户开放包括iPhone17在内的eSIM手机业务办理服务。 明日主题前瞻 1、核聚变 | 10月13日上午，聚变堆主机关键系统综合研究设施"夸父"(CRAFT)取得重要进展--偏滤器原型部件顺利通过专家组测试与验收。测试结果显示， 该部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米，标志着我国自主设计的国际尺寸最大、热负荷最高的偏滤器原型部 ...