公司IPO进程与募资用途 - 公司主板IPO于2025年6月25日获得受理，2025年7月23日进入问询阶段 [1] - 公司于12月1日对外披露了第二轮审核问询函回复 [1] - 公司拟募集资金约12亿元，将全部用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）及年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目 [1] 公司主营业务与定位 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] - 公司是一家具有自主研发及创新能力的高新技术企业 [1] - 公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [1] 监管审核关注重点 - 在第二轮审核问询函中，公司业绩及毛利率等问题遭到追问 [1] - 在第二轮审核问询函中，公司采购与供应商等问题遭到追问 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关内容总结 合约价格情况 - 2025年12月1日SP主力合约收盘价为5190.00，折美元价641.02，较上一日跌0.15391%，山东银星基差185，江浙沪银星基差195 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税和2025年12月1日汇率7.08计算，加拿大金狮CFR港口美元价780，山东地区人民币价6200，进口利润 -110.31；加拿大雄狮CFR港口美元价730，山东地区人民币价5325，进口利润 -600.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价680，山东地区人民币价5375，进口利润 -135.27 [4] 纸浆及纸品价格与利润率情况 - 2025年11月25日至12月1日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数无变化，生活用纸指数从841变为843；双胶利润率估算从 -1.7204%变为 -1.1679%，双铜利润率估算从10.7500%变为10.7989%，白卡利润率估算从 -7.8738%变为 -7.8388%，生活利润率估算从4.2238%变为5.0979% [4] 价格差情况 - 2025年12月1日针叶阔叶价差925.00，针叶本色价差 -25，针叶化机价差1575，针叶废纸价差3799 [4][5]

资产出售交易 - 公司计划以3.7亿元价格向金光纸业（中国）投资有限公司转让所持宁波中华纸业有限公司2.5%股权 [1] - 交易完成后公司将不再持有中华纸业股权 [1] - 交易目的为切实提高资产利用效率、加速资金回笼并提升公司可持续发展能力 [1] 公司业务与财务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：电触点占比61.5%，贸易占比25.82%，铝材加工占比12.54%，其他业务占比0.14% [1] - 截至发稿公司市值为18亿元 [1]

仙鹤股份电话会议纪要关键要点 纪要与公司信息 * 纪要涉及公司为仙鹤股份[1] * 行业为特种纸及造纸行业[2][3][14] 核心观点与论据 业绩表现与盈利预期 * 2025年第三季度业绩超出预期 得益于广西和湖北基地纸浆部分的增量贡献 公司整体上游配套逐渐进入收获期[3] * 特种纸行业处于相对低位 预计未来恢复可能性较大 作为行业龙头 仙鹤股份在恢复期内趋势会比同行业更加明显[3] * 2025年成本总体下降 因此利润表现较好[21] * 2026年涨价将成为行业主题之一 将带来利润改善[7] 原材料多元化布局 * 公司进行了多元化原材料布局 包括桉木浆、甘蔗浆、芦苇浆和竹浆等非桉木类纤维[2][4] * 2025年湖北基地利用芦苇浆生产生物用纸 并已实现满产状态[2][4] * 广西一期完全投产 二期正在筹划中 将进一步利用当地资源进行绒毛浆和其他新型产能的开发[2][4] * 这些布局增强抗风险能力 为新产品开发奠定基础[2][4] 产能扩张计划 国内产能 * 广西二期项目预计将在2026年底投入产能[2][6] * 四川独家项目预计将在2026年6月完成审批 并计划于2027年底部分投放市场[2][6] 海外产能 * 已完成柬埔寨基地的备案工作 预计到2026年底实现一期10万吨左右的小而美生产基地投放[2][6] * 投资额约为5亿元[9] * 正在考虑中东等其他地区的海外布局[2][6] * 未来计划考察印尼、泰国和马来西亚 审慎推进海外布局[2][9] 海外扩展战略意义 * 有助于规避贸易壁垒并拓展国际市场[2][8] * 选择柬埔寨是因为其人工成本和配套成本较低 同时基地靠近越南边境 便于服务在越南和柬埔寨的客户[9] * 可以直接面对更多国际客户 提升公司的全球竞争力[8] * 规避反倾销风险 例如热敏纸等因反倾销压力 将部分产能移至柬埔寨能规避风险[12] 柬埔寨基地产品规划 * 四条生产线可以生产超过10种产品 包括日用消费材料、工业材料以及烟草相关材料等[10] * 其中一些工业类材料和烟草配套材料将放到该基地生产[10] * 根据客户需求灵活调整生产 以更好地配套全球大型烟厂及相关产业[10] 纸浆价格走势与行业影响 * 纸浆价格具有显著周期性特征 目前处于上行趋势 从9月开始纸浆价格已上涨50美元 国内价格也上涨了200元[13] * 预计2026年纸浆价格将继续走高 木片成本上升是主要推动力[2][13] * 纸浆价格上涨是推动纸价上涨的重要条件 有助于避免企业间的恶性竞争 促进行业整体利润提升[14] * 浙江产能的企业将会受益 因为纸价已经处于较低水平 急需通过价格上涨来恢复市场信心[14] 成本结构与利润分析 木片成本影响 * 木片价格显著上涨 以越南进口木片为例 到达南京港口的卸货成本已达到1,300人民币/吨[15] * 制浆过程中 每吨浆需要2至2.2吨木片 因此材料成本已达到2,700至2,800人民币 加上其他费用 总体制浆成本接近4,000人民币[15] * 目前市场报价约为550美元/吨 即4,400人民币左右 因此净利润仅有四五百块钱[15] * 如果木片再涨100块钱 原材料成本将增加200块钱 将进一步压缩利润空间[15] 自用与外售策略 * 公司保持相对稳定的自用与外售比例 自用部分帮助降低造纸环节中的综合成本 而外售部分则直接体现出利润优势[17] * 每月保持1万到1.3万吨左右的外售量 占总量约20% 其余80%用于自用[18] * 这一策略确保了公司在不同市场环境下均具备灵活应对能力 同时保障了长期客户关系和市场份额[18] 具体业务板块情况 装饰原纸 * 目前装饰园区的价格相对稳定[21] * 品牌和服务在市场不佳时显得尤为重要[21] 食品卡纸 * 食品卡项目设计产能为30万吨 每月约2万多吨[22] * 白卡市场近几年急转直下 目前没有机会 除非有大企业退出市场[22] * 逐渐转向叶包卡纸和烟草用卡纸领域 2025年参与了烟草行业招标 并取得了不错的成绩[22] * 目前贺丰卡子机开工率仅50%左右 因此难以实现高盈利[22] * 预计2026年烟草用卡纸订单将大幅增加 叶包卡也进入验证阶段 明年有望实现量产 开工率和盈利状况将显著改善[22] 资本开支计划 * 2025年的资本开支相对较低[23] * 预计2026年的资本开支约为30亿元 包括四川、湖北、广西二期以及柬埔寨项目[4][23] * 真正的大规模新增产能将在2027年底前投放[23] 其他重要内容 中国企业竞争力 * 中国企业在烟草配套材料方面具有很强的生产能力 过去十年内已经克服了低砷、低重金属、安全性等技术难点 与国际标准接轨[11] * 中国市场对印刷质量和表面感官要求较高 这种需求带到了海外后可能会开拓更多市场 中国企业与国际竞争时毫无压力 具备很强竞争力[11] 行业整体动态 * 海外新产能投放导致投资额增加 例如欧洲每投一个新厂需1.2万至2万欧元 而国内投资额在5,000至9,000元之间[16] * 高昂投资使得海外厂商希望通过提涨浆价来维持较好的利润率 当前全球浆价更多受到海外报价牵引[16] * 木片供应不足时 海外供应商会迅速提高价格以平衡市场[19] * 整个行业在涨价方面已有较成熟的思维 大家会共同应对市场低迷期[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸建议多单持有并观察价格走势 现货市场预计下周双胶纸市场小幅上涨运行 交投较前期有所好转 盘面前期多单可继续持有 若盘面后续持续走强 可上调止损保存盈利或择机止盈 价格走势震荡为主 区间操作为主 [51] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.78% 本周增幅环比扩大0.24个百分点 因出版订单未大规模提货 纸厂库存消耗慢 部分纸企提前备库 行业处于累库状态 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在51.90% 环比下降0.30个百分点 本周降幅环比收窄0.03个百分点 规模产线基本正常排产 江苏地区仍存检修情况 市场开工水平整体调整不大 [6] 行情走势 - 11月28日70g高白双胶纸均价4425元/吨 与昨日和上周持平 环比和周同比均为0 [9] - 山东和广东市场部分纸种价格周环比无变化 70g晨鸣云镜周环比涨25元/吨 华夏太阳含税收入周环比有0和6的变化 [10] - 税前毛利周环比增4 税后毛利周环比增3 不含税收入周环比增6 期货收盘价OP2602涨20 OP2603降14 1 - 3价差增34 基差山东和广东市场部分纸种有-20的变化 [10] 供需数据 产能产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨 同比+7% 年度产量约947.8万吨 产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为187.3千吨 产能利用率为53.4% [24] 销量库存 - 本周国内双胶纸销量为185.3千吨 周度企业库存为384.0千吨 [30] - 10月社会库存和企业库存延续累库 [42] 进出口 - 10月国内双胶纸进口量约为1.2万吨 出口量约为7.0万吨 [36] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面 国产本周产量187.3千吨 产能利用率53.4% 进口10月约1.2万吨 延续低进口量 [51] - 需求方面 内需本周销量185.3千吨 出口10月约7.0万吨 本周期货价格底部回升 周五夜盘收于4122元/吨 因北方市场现货价格回暖及大厂发涨价函提振市场情绪 [51] - 观点方面 出版招标基本结束 提货订单放量或使纸企出货好转 支撑涨价落实 但部分纸企库存高 供应端压力抑制纸价涨幅 预计下周现货市场小幅上涨 交投好转 盘面多单可继续持有 [51] - 估值方面 基差到厂价升水盘面 交割成本卖交割预期收益难覆盖现货机会成本 生产成本企业生产有利润但贴近高边际成本 整体估值偏低 [51] - 策略方面 价格走势震荡为主 区间操作为主 [51]

政策与标准动态 - 《再生纸浆》国家标准（GB/T43393-2023）修订已提上日程，国家市场监督管理总局标准技术管理司于2024年10月23日发布通知对拟立项国家标准项目公开征求意见 [1] - 海关总署等六部门于2024年10月17日联合发布公告，规范进口再生纸浆的监督监管，要求境外生产原料须为分类回收的纸、纸板及纸制品，且进口再生纸浆须符合GB/T43393国家标准 [1] - 海关总署于2024年10月9日发布公告，要求自10月10日起进口再生纸浆必须在报关单备注栏注明生产工艺方法，填写"干法"或"湿法" [2] - 《再生纸浆》国家标准（GB/T43393-2023）于2023年11月27日发布实施，旨在应对2021年全面实施的废纸进口禁令，解决国内造纸纤维原料短缺问题 [1][2] 行业现状与进口数据 - 2024年我国进口再生纸浆总量约414万吨，其中以干磨（干法）工艺生产的再生纸浆约为360万吨，占比极高 [2] - 自2021年全面禁止进口固体废物以来，全国发生多起以"再生纸浆"名义进口固体废物并被退运的案例 [2] - 中国是全球再生纸浆的进口大国，国内造纸行业面临纸浆原料紧张问题 [3] 生产工艺与质量问题 - "干法"再生纸浆生产过程中无法有效去除杂质、灰分、塑料、胶粘物等有害物质，且加工过程未经过净化、高温消毒杀菌干燥等工艺流程，通常含杂质超标，存在细菌滋生问题 [2] - "干法"再生纸浆生产工艺仅通过机械粉碎处理原料，未经过水力洗涤等净化流程，污染物去除效果有限 [2] - 现行《再生纸浆》国家标准为推荐性标准，缺乏强制性约束，且未对进口产品的生物安全、细菌含量等指标作出明确限定 [3] 专家观点与行业建议 - 专家建议《再生纸浆》国家标准修订时应注明"干法"或"湿法"生产类型，提高强度指标要求，对劣质纸浆进口严格监管 [3] - 行业应坚决贯彻落实六部门公告及相关要求，始终将国家生态安全置于首位 [1] - 对于国内造纸原料紧张问题，可通过支持进口合规纸浆、国内扩大制浆能力等方法予以缓解，对于利用干法工艺生产的合规再生纸浆，只要符合海关抽检要求，应当允许进口 [3] - 造纸行业应建立既合规又高效的进口供应链，提高企业在绿色、低碳、循环、卫生方面的综合竞争能力 [3]

交易概述 - 公司拟通过发行股份方式收购四川锦丰纸业股份有限公司100%股权 交易对手方为四川福华竹浆纸业集团有限公司及张华 [1] - 本次交易构成发行股份购买资产暨关联交易 [1] 审核进程 - 2025年6月27日 上海证券交易所受理公司发行股份购买资产申请文件 [1] - 2025年9月30日 因需对财务数据进行加期审计及更新 公司申请并收到上交所中止审核通知 [2] - 2025年11月28日 公司完成财务资料及评估资料的更新与问题补充回复工作 并向上交所提交恢复审核申请 [2] - 2025年11月28日 上交所同意恢复审核本次发行股份购买资产重组事项 [2] 当前状态与后续程序 - 本次交易尚需通过上海证券交易所审核 并需取得中国证券监督管理委员会同意注册的决定后方可实施 [2] - 最终能否通过审核、予以注册以及具体时间仍存在不确定性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 纸浆主力合约情况 - 2025年11月27日SP主力合约收盘价为5184.00，折美元价642.20，距上一日涨跌-0.46083%，山东银星基差241，江浙沪银星基差251 [1] 不同产地品牌纸浆价格及利润 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6200，进口利润-110.31；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5325，进口利润-555.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5425，进口利润-85.27 [2] 纸浆全国及山东地区均价 - 2025年11月21 - 27日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价分别为6073.75、4810.75、5415.00、3686.25，山东地区均价分别为6245.00、4775.00、5400.00、3600.00，期间均无变化 [2] 各类纸品指数及利润率 - 2025年11月24 - 27日文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 ；双胶利润率估算从-1.3849%变为-1.0396%，变化0.6808；双铜利润率估算从11.0109%变为10.8804%，变化0.1304；白卡利润率估算从-7.6869%变为-7.7804%，变化0.0934；生活利润率估算从4.1856%变为4.3384%，变化0.1146 [2] 不同纸浆价差 - 2025年11月21 - 27日针叶阔叶价差从1065变为985；针叶本色价差从90变为25；针叶化机价差从1690变为1625；针叶废纸价差从3914变为3849 [2]

再生纸浆国家标准修订进程 - 自第一财经报道进口再生纸浆问题后，相关部门协同推进监管和标准修订 [1] - 10月9日海关总署发布进口再生纸浆申报要求公告，10月17日六部门联合发布再生纸浆关键指标要求和监督监管公告 [1] - 10月31日《再生纸浆》国家标准修订计划获批，11月14日造纸标委会召开修订研讨会 [1] - 海关要求进口申报时在报关单备注栏注明"干法"或"湿法"工艺方法 [1] 湿法再生纸浆生产工艺 - 湿法工艺采用水力碎浆、除砂、压力筛、浓缩与浆板抄造，工业化制浆流程与原木浆一致 [3][5] - 湿法工艺实现多级除杂：碎浆系统排渣率重质杂质0.2%、绞绳0.3%、圆筒筛1.0%、高浓重质除砂器0.2%；粗筛系统四段排渣率0.5%；低浓系统排渣率1.5%；精筛系统排渣率1.5% [2] - 总排渣率约2.5%～5.0%，浆料残留杂质低于0.1% [5] - 浆板经近200摄氏度蒸汽和热烘杀菌烘干，确保无菌，成浆浓度达到4.5% [3][5] - 马来西亚项目通过环境影响评审，有24小时在线烟气与废水监测系统 [5] 干法再生纸浆工艺争议 - 干法工艺以空气为介质，不使用水，对废纸原料进行物理净化、纤维分离 [6] - 流程包括人工挑选、散包机打散、分选机分选、破碎机破碎、电磁风力筛选、离心机分离等步骤 [7] - 业内专家指出干法制浆是不成熟工艺，存在多方面问题：理论上不能保证达标，5步需人工处理导致成本过高 [7] - 生产过程中粉尘巨大，存在严重安全隐患，缺乏配套除尘系统说明 [8][10] - 没有用水作为溶剂，无法有效去除塑料碎片、胶黏物、微生物、重金属等污染物 [8] - 多次机械破碎产生大量纸尘，紫外杀菌为可选环节，若不启用易导致产品微生物超标 [10] 再生纸浆质量管控要求 - 六部门出台的《再生纸浆关键指标要求》规定：不应有腐烂纸浆及异臭，形状颜色材质基本一致，夹杂物含量≤0.50%，不应混有放射性物质和危险废物 [5] - 现有国家标准对粗渣率测定采用孔径10毫米平筛（≤0.5%），强度指标耐破指数≥1，被指入关门槛太低 [12] - 国外标准如欧盟EN643对纤维形态、污染物去除率等有更明确规定 [11] - 多家造纸企业已在内部对进口再生纸浆进行质量管控，要求原料投料前进行初次挑选，供应商出具出厂合格证 [11] 行业发展趋势与建议 - 在"双碳"目标指引下，造纸行业向绿色化、数字化、智能化方向转型 [13] - 建议造纸龙头企业向更环保的湿法工艺转型，建立倒逼机制 [13] - 建议对符合新标准的企业实行绿色标签激励和免检体系，提升市场认可度 [13] - 国内可通过支持进口合规纸浆、提升制浆能力、完善废纸回收体系等方式缓解原料紧张问题 [14] - 国内龙头企业已在海外建立合规原料供应链，逐步降低对进口原料的依赖度 [14]

项目背景与初衷 - 为解决文物修复面临“无米之炊”的困境，需研发能替代乃至超越古代纸张的新纸[3] - 尽管造纸术起源于中国，但国内高端艺术纸市场主要由国外品牌主导[3] - 项目旨在满足古画修复和当代艺术家对纸张表现力的新需求，推动国内造纸业发展[3] 关键技术突破：古纸复原 - 利用高光谱成像、红外电镜等无损检测技术，分析宋代书画，确定澄心堂纸原料为一年生楮皮，颠覆传统认为青檀皮的认知[4] - 科技手段精准“把脉”古纸材质构成，避免复原工作走入误区[5] - 研发无氯漂白技术，应用熟化剂和导固剂，采用仿古工艺染色，成功复原出晶莹剔透的澄心堂纸[6] - 通过科学分析测定宣纸疏水性以判断纸张生熟度，为工艺精准控制提供量化依据[6] 生产工艺革新与智能化 - 研发自动抄纸设备，机械传动使纤维均匀铺展，形成薄厚均匀的宣纸，替代传统两人配合的捞纸方式[7] - 改造传统打浆机，针对长纤维设计特殊刀片，实现打浆工序智能化与自动化，解决效率低和质量不稳定问题[7] - 构建成套专用制造设备，大幅提升生产效率，保证产品质量均一性和稳定性，为规模化、标准化生产奠定基础[7] 材料性能与耐久性提升 - 为解决防霉防虫问题，将含樟脑丸试剂及肉桂精油加入加工程序，提高防霉防腐性[7] - 采用中性或弱碱性施胶剂替代传统松香明矾，有效延长纸张寿命，确保“纸寿千年”[7] - 研发的新型纸张在耐折度、抗老化性等关键指标上可媲美甚至超越古代纸张及国外高端品牌[9] 项目成果与应用 - 复原的澄心堂纸样本及其上临摹的《五马图》，经第三方艺术家和CMA检测报告认定，复制品纯净度和应用性能已极为接近古纸水平[8] - 项目研发的多种新型纸张已定期送至故宫博物院等单位试用，并根据反馈迭代优化[9] - 项目为文化遗产的活态传承与创新转化提供了中国方案，推动传统工艺现代化转型[10]