文章核心观点 美股盘前半导体股大跌，中概股多数下跌，现货黄金创新高带动黄金股普涨 [1] 半导体行业 - 阿斯麦Q1新增订单锐减45%远不及预期，维持全年销售指引不变，盘前跌约5%，当前价683.16美元，涨1.53%，总市值2686.76亿美元，年初至今-1.22% [1][2] - 台积电盘前跌约4%，当前价157.33美元，涨0.96%，总市值8159.99亿美元，年初至今-20.02% [1][2] - 超微电脑盘前跌4.84%，当前价33.48美元，涨1.09%，总市值198.70亿美元，年初至今+9.84% [2] - Arm Holdings盘前跌4.83%，当前价103.80美元，跌1.20%，总市值1094.05亿美元，年初至今-15.86% [2] - IBM Corp当前价240.70美元，涨0.69%，总市值2231.93亿美元，年初至今+10.22% [2] - 高通盘前跌2.82%，当前价138.60美元，跌0.42%，总市值1532.92亿美元，年初至今-9.29% [2] - 英伟达盘前跌6.91%，当前价112.20美元，涨1.35%，总市值2.74万亿美元，年初至今-16.44% [2] - 英特尔盘前跌2.72%，当前价19.85美元，跌2.26%，总市值865.58亿美元，年初至今-1.00% [2] - AMD盘前跌7.23%，当前价95.29美元，涨0.84%，总市值1540.17亿美元，年初至今-21.11% [2] - 美光科技盘前跌4.48%，当前价71.04美元，涨0.03%，总市值793.92亿美元，年初至今-15.48% [2] 中概股行业 - 小鹏汽车盘前跌约4% [1] - 京东盘前跌约5% [1] 黄金行业 - 现货黄金站上3300美元/盎司续创历史新高，黄金股普涨 [1] - 巴里克黄金当前价20.32美元，跌0.44%，成交量2028.33万股，总市值349.48亿美元，年初至今+31.84% [2] - us GOLD盘前涨2.95%，当前价20.92美元 [2] - 伊格尔矿业当前价120.57美元，涨1.84%，成交量270.77万股，总市值606.64亿美元，年初至今+54.81% [2] - AngloGold A...当前价43.83美元，涨2.96%，成交量339.37万股，总市值220.70亿美元，年初至今+94.03% [2] - us AU盘前涨6.09%，当前价46.50美元 [2] - 哈莫尼黄金涨约7%，当前价17.35美元，涨1.58%，成交量435.20万股，总市值107.95亿美元，年初至今+112.96% [1][2] - us HIMY盘前涨7.26%，当前价18.61美元 [2] - 金罗斯黄金当前价14.65美元，涨1.03%，成交量1564.38万股，总市值180.26亿美元，年初至今+58.46% [2] - 科尔掌伦矿业当前价6.10美元，涨0.49%，成交量1531.37万股，总市值38.97亿美元，年初至今+6.64% [2] - us CDE盘前涨3.61%，当前价6.32美元 [2] - 泛美白银当前价27.46美元，涨1.03%，成交量347.61万股，总市值99.45亿美元，年初至今+36.38% [2] - US PAAS盘前涨3.35%，当前价28.38美元 [2]

产品技术突破 - 公司发布自主开发的1200V氮化镓产品 具备宽禁带特性和零反向恢复电荷优势[1] - 产品适用于高压高频场景 显著提升能源转换系统效率并推动小型化发展[1] - 技术已通过客户验证 在中大功率电源领域实现量产应用[1] 市场应用拓展 - 新产品可广泛应用于新能源汽车 工业及AI数据中心三大核心领域[1] - 下一步将重点推进在新能源汽车和AI数据中心场景的落地应用[1]

台积电美国厂加速建设 - 美国暂缓对电子产品加征对等关税，但可能对半导体芯片加征关税，促使台积电加速美国厂建设[1] - 台积电亚利桑那州第三期晶圆厂Fab 21p预计6月提前动土，比原计划提早至少一年[1] - 公司已要求供应链加速供应机台，帆宣、汉唐等厂务工程商开始协调运输设备至美国，计划年底前完成厂房基础工程[1] - 台积电规划在美国投资1650亿美元，包含先进制程晶圆厂及先进封装厂[2] - 已向台湾先进封装设备供应商如弘塑、万润、辛耘下订新设备，准备运往美国[2] 美国厂战略意义 - 美国厂将包含2纳米及更先进的A16制程，以及CoWoS、SoIC等先进封装制程[2] - 虽然美国厂产能远低于台湾，但可帮助苹果、辉达、超微、高通等美国客户降低潜在关税带来的成本压力[2] - 主要美国客户期望扩大在美制造比例，推动台积电加快美国厂建设[2] 日本熊本二厂可能延期 - 台积电日本熊本第二座晶圆厂原定2025年Q1动工，可能延后至"2025年内"[4] - 公司回应称"整体计划不变"，但未直接否认动工时间调整[4] - 延后可能原因包括：车用客户转向美国投资意愿增强，以及车用半导体市场低迷[4] 全球布局调整 - 台积电正灵活调整海外扩张节奏与优先顺序[4] - 资源可能优先集中于更关键的美国新厂建设[4] - 台湾厂区也在积极推进建设[4]

世界先进面临中国大陆和美国12英寸成熟制程持续开出，竞争压力变大，未来将朝高价值和差异化的产 品发展，预估2025年全球半导体业将温和成长，AI仍是产业中最主要增长动能，世界先进也将随产业 而呈现温和成长，最大变数仍是特朗普政策，市场预估全年EPS约4.8元新台币。 第一季度客户需求经过2024年底的库存调整后，逐步恢复，加上中国大陆刺激政策扩大和供应链为因应 关税不确定性而提前拉货，带动出货量增加。3C的库存健康，车用、工业用库存调整仍在进行，预期 今年上半年调整完毕，目前订单能见度约三个月。 整体第一季度毛利率约29~31%间，较前一季增加约1个百分点，主要来自产能利用率增加。营业费用率 约12%，预估单季每股获利（EPS） 1.1元新台币。 世界先进受惠供应链去中化，陆续接到美系厂商自中国大陆晶圆的转单，未来国际大厂、IDM厂营收比 重将会增加，将可抵销中国台湾IC设计厂商订单波动性。 世界先进3月营收月增16.4%、年增27.1%，第一季度营收季增3.4%。符合市场预期；法人机构表示，特 朗普政策反复，短期股价将呈现跌深反弹，但中美两国的关税战尚未停摆，仍不利经济后市，因此，对 后市运营暂维持中立。 ...

农林牧渔行业 - 4月11日全国外三元生猪均价为14.66元/kg，周环比+0.41%，15公斤仔猪均价37.2元/公斤，周环比上涨0.32% [4] - 商品猪出栏均重为128.81kg，周环比下降0.08kg，全国冻品库容率为14.94%，环比上升0.11pct [4] - 涌益出栏均重结束了2月初以来的持续上行，对应行业库存拐点初步显现 [4] 半导体行业 - 中美持续性高关税推动半导体国产替代，模拟、射频、存储、CPU等芯片厂商将获得结构性机会 [5] - 中国关税反制将抬升美系IDM厂商成本，国产厂商市场份额有望提升 [5] - 晶圆代工厂国产替代加速，成熟制程需求提升，华虹半导体和中芯国际将受益 [5] 银行业 - 杭州银行2024年营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.6%、9.5%、18.1% [6] - 2024年扩表速度高于行业，2025年一季度信贷投放实现"开门红"，资产质量保持稳健 [6] - 2025年一季度盈利增速在17%以上，基本面韧性较强 [6] 房地产行业 - 万科2024年实现营业收入3431.8亿元，同比下降26.3%，归母净利润亏损494.8亿元，同比下降506.8% [7] - 2024年销售额2460亿元，同比下降34.6%，新获取13个项目，其中存量盘活项目达11个，权益地价55.6亿元 [7] 有色金属行业 - 紫金矿业2025年一季度实现营收789.3亿元，同比增长5.6%，归母净利润101.7亿元，同比增加62.4% [8] - 归母扣非净利润98.8亿元，同比增加58.8%，矿产铜金量价齐升推动业绩增长 [8] 家电行业 - 小熊电器2024年实现营收48亿元(YoY+1%)，归母净利润/扣非归母净利润2.9/2.5亿元，同比-35%/-36% [9] - 24Q4营收16亿元（YOY+16%），归母净利润/扣非归母净利润1.1/1.2亿元，同比-17%/+6% [9] - 2024年度现金分红比例达54%，每10股派现10元（含税） [9] 纺织服装行业 - 华利集团2024年收入/归母净利润分别同比增长19.4%/20.0%，分红率约70% [10] - 运动鞋销量/单价同比+17.5%/+1.7%，前五大客户收入占比79.1%、收入+14.7% [10] - 其他客户收入占比20.9%，收入+41.3% [10] 其他行业观点 - 策略：政策组合拳多维发力缓解外部压力 [11] - 金工：大市值风格占优，市场现反转效应 [11] - 固收：更多关注高红利、绩优属性转债 [11] - 石油化工："三桶油"是不确定环境下的最大确定性 [11] - 基础化工：中国对美实施关税反制，坚定看好国产替代主线 [11] - 煤炭开采：秦港煤炭库存继续回落，煤价具备强韧性 [11] - 医药生物：北京深圳发布支持创新文件，看好创新药械投资机会 [11]

文章核心观点 4月11日港股市场北水成交净买入116.94亿港元 资金流向呈现不同态势 部分公司因业绩、政策、股东增持等消息受关注[1] 北水资金整体情况 - 4月11日北水成交净买入116.94亿港元 其中港股通(沪)成交净买入69.77亿港元 港股通(深)成交净买入47.17亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴 - W、腾讯、建设银行 净卖出最多的个股是中芯国际 [1] 个股资金流向 科网股 - 阿里巴巴 - W获净买入25.77亿港元 腾讯获净买入19.59亿港元 美团 - W获净买入3.27亿港元 [4] 银行股 - 建设银行获净买入6.07亿港元 [5] 能源股 - 中海油获净买入2.92亿港元 [5] 消费股 - 泡泡玛特获净买入2.34亿港元 [6] 芯片股 - 华虹半导体获净买入1.81亿港元 中芯国际遭净卖出3.88亿港元 [6] 生物制药股 - 康方生物获净买入1.61亿港元 [7] 其他 - 小米集团 - W获净买入4.86亿港元 小鹏汽车 - W获净买入3138万港元 [7] 公司消息面 科网股 - 中银国际研报指 其覆盖的中国互联网龙头股份在美国收入有限 大部分收入来自中国国内电子商务、广告、游戏及外卖 考虑到潜在消费刺激计划政策及人工智能技术应用增加带来的生产率提高 推荐互联网服务行业 首选腾讯 [4] 银行股 - 中泰证券认为 对等关税背景下 银行股红利属性凸显 政策宽松加码 内需领域政策可能提振零售信贷需求 降准降息降低银行资金成本 一季度国债收益率上行趋势面临边际变化 银行板块高股息性价比提升 [5] - 瑞银表示 在刺激措施尚未落地及地缘政治不确定性较多的情况下 内银股往往呈现逆周期表现 相较于整体AH股市场更具韧性 [5] 能源股 - 光大证券研报指出 中国海油实际控制人中国海油集团拟自4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份 拟增持金额累计不少于20亿元 不超过40亿元 本次增持体现对公司长期发展的信心 公司加强“增储上产” 维持成本优势 有望实现穿越油价周期的长期成长 [5] 消费股 - 泡泡玛特2024年实现收益130.38亿元 同比增加106.92% 毛利87.08亿元 同比增加125.4% 股东应占溢利31.25亿元 同比增加188.77% 大摩指出其在美国市场有能力加价以减轻关税影响 里昂看好其强大定价能力和灵活成本结构 [6] 芯片股 - 中国半导体行业协会4月11日发布《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》 “集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定 即流片地认定为原产地 建议进口报关时以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报 [6] 生物制药股 - 招银国际研报称 康方生物24年业绩反映强劲的成本控制 期内总收入为21亿元 其中产品销售收入20亿元 同比增长25% 预计今年产品销售将同比增长60%至33亿元 受惠今年初AK104和AK112被纳入中国国家医保 [7]

公司战略调整与人员优化计划 - 意法半导体宣布一项为期三年的“重塑制造布局和调整全球成本基础”计划 [2] - 该计划预计将导致全球范围内最多2800名员工自愿离职 [2] 未来三年资本开支与投资重点 - 公司计划在2025、2026和2027财年重点投资于300mm硅片和200mm碳化硅的先进制造基础设施与技术研发 [2] - 公司计划继续投资升级运营中使用的技术，并部署更多人工智能和自动化技术 [2] 战略目标与运营调整 - 此次制造布局重塑旨在利用公司在欧洲的战略资产，为其集成设备制造商（IDM）模式的未来发展提供保障，并提升更快的创新能力 [2] - 公司专注于先进的制造基础设施和主流技术，将继续充分利用所有现有工厂，并为其中一些工厂重新定义使命，以支持其长期成功 [2] - 意大利和法国的技术研发、设计和量产活动将继续是公司全球运营的核心，并将通过对主流技术的计划投资予以加强 [2]

行业动态 - 川普政府关税变局已同意针对75个国家将对等关税延后90天 行业悲观情绪有所缓解 [1] - 受中国大陆刺激内需措施激励 DRAM库存持续消化 整体市况朝正面发展 [1] - 若无关税战干扰 DRAM涨势会更大 目前仍存在基准关税因素 但本季价格将缓升 [1] - DRAM产业未来需密切观察美中及美国与各国贸易谈判结果 若经济变数淡化 行业有望重返景气上升期 [2] 公司运营 - 南亚科第2季毛利率为负15% 但DRAM价格涨势确立后有望转正 [1] - 公司正在进行1B制程转换 第2季投片量将达总产能三分之一 初期良率不佳但后期产品价值将显著提升 [1] - 1B制程生产16Gb 5600 DDR5产品 符合云端服务器和边缘AI运算需求 产品售价提升有助于改善获利并降低库存压力 [1] - 1B制程转换的甜蜜点预计落在第2季末 第2季单月毛利率可能转正 但整体季度仍亏损 第3季有望单季转盈 [2] 市场策略 - 南亚科已通知客户调涨DRAM报价 直接输美占比不高 受美国关税调整影响较小 对外报价未因税率变化而更动 [2]

全球DRAM市场格局变化 - SK海力士首次超越三星电子成为全球DRAM市场冠军，占据36%的市场份额，三星电子以34%位居第二，美光科技以25%排名第三 [1][2][4] - SK海力士的成功主要归功于其在HBM领域的主导地位，占据70%的市场份额 [2][4][6] - 这是SK海力士自1983年成立以来首次在全球存储器市场占据主导地位，打破了三星电子长达30多年的统治 [4] HBM技术驱动增长 - HBM产品占SK海力士第四季度DRAM总销售额的40%以上 [7] - SK海力士独家供应12层HBM3E芯片给英伟达的AI加速器 [7] - 公司预计到2027年HBM内存芯片需求将以每年82%的速度增长 [7] - SK海力士计划在2025年将HBM销量翻一番 [7] - 公司预计HBM3E将在2024年上半年占HBM产品的一半以上，并计划在2026年推出12层HBM4作为旗舰产品 [8] 技术研发与制程优势 - SK海力士新的1c DRAM良率达到80%，开发出全球首款基于1c工艺的16GB DDR5 DRAM [10] - 1c工艺约等于11-12纳米，是目前最先进的DRAM技术 [10] - SK海力士在DRAM技术领域暂时超越三星电子 [11] - 三星电子在1c DRAM模块开发中遇到良率问题，正在重新评估以提高良率 [11][12] - SK海力士计划将1c技术应用于HBM4，可能推出性能更强大的HBM4E [10] 行业技术发展趋势 - 三星和SK海力士已将D1a和D1b单元设计产品商业化 [13] - 两家公司在采用EUV光刻技术方面处于领先地位 [13] - 高K金属栅极(HKMG)技术正在普及，三星、美光和SK海力士都在不同产品中集成该技术 [13] - 预计2026-2027年将推出10纳米级DRAM器件(D1d或D1δ节点) [14] - 到2030年DRAM技术预计将缩小到个位数纳米节点 [14] 市场竞争格局 - 中国厂商如长鑫存储、长江存储等正在技术进步，竞争格局可能发生变化 [16] - 传统DRAM需求减弱，价格下降，推动SK海力士凭借HBM优势进一步领先 [8] - 地缘政治和人工智能崛起加剧了行业竞争 [16] - DRAM技术正处于变革关键期，可能催生新的行业巨头 [16]

财务表现 - 公司2024年营业总收入19.60亿元，同比增长49.53% [1][4] - 归属于上市公司股东的净利润为-4.03亿元，同比亏损扩大31.95% [1][4] - 扣非净利润达到-4.57亿元，反映成本控制和市场竞争压力 [4] 营收增长驱动因素 - 汽车电子领域需求强劲，新能源汽车渗透率提升带动产品放量 [4] - 麦歌恩磁传感器产品贡献显著，2024年11-12月实现营业收入7318.72万元 [4] 研发投入与成本压力 - 研发费用达5.40亿元，同比增长3.52%（剔除股份支付后增长44.57%） [5] - 研发人员增至560人，同比增长32.08%，平均薪酬增长10.48% [5] - 产品售价承压导致毛利率下降，研发投入短期未转化为利润回报 [5] 并购整合进展 - 完成对麦歌恩的战略收购，拓展工业编码器、线性位置传感器等产品线 [6] - 通过规模化采购降低采购成本，提升供应链效率 [6] - 业务融合与组织效能提升仍是未来整合重点 [6] 行业竞争态势 - 市场竞争加剧导致价格战，公司提价能力受限 [5][6] - 新能源汽车行业增长为上游电子元件提供长期需求支撑 [4]