报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]

文章核心观点 银河证券对欧菲光2024年度募集资金存放与使用情况进行核查，公司募集资金管理和使用符合规定，不存在违规情形 [1][8][9] 募集资金基本情况 实际募集资金金额和资金到位时间 经证监会核准，欧菲光于2021年8月非公开发行人民币普通股，已设立募集资金专用账户并签订监管协议 [1] 募集资金以前年度使用金额、本年度使用金额及年末余额 截至2024年12月31日，公司实际使用募集资金20亿元，以前年度已使用20亿元，本年度使用0元；累计理财收益、利息净额4557.896031万元，本年度收入净额9.779177万元；募集资金余额15.6016596304亿元，其中15.5亿元用于暂时补充流动资金，专户余额1016.596304万元 [2] 募集资金存放和管理情况 《募集资金管理制度》的制定和执行情况 公司依照相关法律法规制定《募集资金管理制度》，经多次会议审议通过和修订；对募集资金实行专户存储和严格审批，由审计部门日常监督，财务部门定期检查并报告 [2][3] 募集资金三方监管协议的签订和履行情况 2021年9月23日，公司及银河证券与多家银行签订《募集资金三方监管协议》，与深交所范本无重大差异，报告期内严格执行，履行无问题 [3][4] 募集资金在各银行账户的存储情况 公司在多家银行设立募集资金专户，截至2024年12月31日，专户余额合计1016.596304万元 [4] 2024年度募集资金的实际使用情况 募集资金投资项目的资金使用情况 情况表详见附表1 [4] 用闲置募集资金暂时补充流动资金情况 2023 - 2024年，公司多次审议通过使用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案，金额分别不超过6.5亿元、15亿元、15.5亿元，期限不超12个月，到期前归还 [5][6][13] 其他情况 公司不存在超募资金、募集资金投资项目先期投入及置换、现金管理、节余募集资金使用等情况 [6] 变更募集资金投资项目的资金使用情况 公司拟变更部分募集资金用途，将“高像素光学镜头建设项目”拟投入资金调减2亿元，用于新增“合肥晶超光学科技有限公司光学镜片与镜头产线项目”，变更资金占募集资金净额的5.69%，已通过相关会议审议 [7][17] 募集资金使用及披露中存在的问题 公司按规定使用管理募集资金，不存在未及时、真实、准确、完整披露的情况，报告期内无违规情形 [8] 会计师事务所鉴证结论 欧菲光《关于2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告》在重大方面按规定编制 [8] 保荐机构核查工作 保荐代表人通过多种方式对欧菲光募集资金存放、使用及项目实施情况进行核查 [8] 保荐机构的核查意见 公司严格执行专户存储和监管协议，2024年度募集资金使用与披露一致，无变相改变用途、损害股东利益和违规使用的情形 [9] 募集资金使用情况对照表补充信息 总体情况 募集资金总额35.14587亿元，本年度投入0元，报告期内及累计变更用途资金2亿元，累计变更比例5.69%，已累计投入20亿元，投入进度56.91% [10][11] 项目情况 “高像素光学镜头建设项目”和“合肥晶超光学科技有限公司光学镜片与镜头产线项目”受行业和原材料因素影响，尚未投入使用，进度滞后；公司多次对项目重新论证并延期 [11][18][19] 其他情况 无超募资金、项目实施地点变更、先期投入及置换、现金管理、节余资金等情况；截至2024年12月31日，15.5亿元闲置资金补充流动资金，未使用资金存于专户用于募投项目 [11][15][16] 变更募集资金投资项目情况表补充信息 项目变更情况 “高像素光学镜头建设项目”拟投入资金调减2亿元用于“合肥晶超光学科技有限公司光学镜片与镜头产线项目”，变更原因是满足战略规划和提升资金使用效率 [17] 项目进度及收益情况 两个项目尚未投入使用，未达计划进度和预计收益，原因是行业和原材料因素；公司多次对项目重新论证并延期 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|42,499|46,189|54,522| |YOY(%)|-4.6|20.9|11.0|8.7|18.0| |净利润(百万元)|1,099|2,699|3,450|3,688|4,402| |YOY(%)|-54.3|145.5|27.8|6.9|19.4| |毛利率(%)|14.5|18.3|20.4|20.8|20.3| |净利率(%)|3.5|7.0|8.1|8.0|8.1| |ROE(%)|4.9|10.9|12.2|11.6|12.1| |EPS(摊薄/元)|1.01|2.48|3.17|3.39|4.05| |P/E(倍)|70.5|28.6|22.4|21.0|17.6| |P/B(倍)|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 2024年业务情况 - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，主要由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，主要由于下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品导致产品结构变化 [6] - 手机镜头：出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：收入持平或略增 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年光学赛道维持高景气，模组策略调整有利夯实长期利润基本盘，基于手机光学模组策略调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前股价对应2025 - 2027年一定倍数PE，2025年三重行业贝塔驱动光学赛道高景气，公司业务策略调整有利巩固市场位势、夯实利润基本盘，积极拓展业务驱动2027年及以后业绩成长性，维持“买入”评级 [5] - 2024年业绩符合预期，印证手机光学升级趋势重启及海外大客户重要突破，分业务来看各业务有不同表现 [5] - 2025年手机模组策略调整导致量增价平，受益ADAS下沉车载业务如期提速，各业务有相应指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价76.950港元，一年最高最低为96.150/33.300港元，总市值842.45亿港元，流通市值842.45亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率79.0% [1] 过往研究报告 - 《重视光学景气大年、龙头再出发机会 — 港股公司信息更新报告》 - 2025.2.13 - 《2024H2盈利或继续改善，XR新品及AI手机催化 — 港股公司信息更新报告》 - 2024.8.22 - 《2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘 — 港股公司信息更新报告》 [3] 2024年业绩情况 - 2024年归母净利润27亿同比增长146%，处盈利预告区间中值，整体收入及毛利率符合预期、经营费用投入超出预期但被分占联营公司收益、非经营性收入超预期抵消 [5] - 手机模组业务产品结构调整驱动ASP和毛利率如期改善，2024年毛利率接近8% [5] - 2024年手机镜头出货量同比增长13%，由海外大客户出货增长拉动，手机镜头毛利率22% [5] - 车载镜头出货量同比增长13%略高于指引，车载镜头ASP及毛利率维持稳定 [5] - 车载模组收入21亿、略超公司指引的20亿 [5] - XR相关收入同比增长38%，高于公司此前指引的25%，因下游客户出货量略超预期 [5] 2025年业务指引 - 手机模组：2025年出货量增长5 - 10%、平均单价持平、毛利率区间8 - 10%，因策略转向多做中低端产品致产品结构变化 [6] - 手机镜头：2025年出货量增长5%、ASP继续提升、毛利率区间25 - 30% [6] - 车载镜头：出货量增长15% - 20%，因智驾渗透率提升，指引毛利率40% [6] - 车载模组：2025年收入增长40%以上至30亿 [6] - XR：2025年收入持平或略增 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 31,681 | 38,294 | 42,499 | 46,189 | 54,522 | | YOY(%) | -4.6 | 20.9 | 11.0 | 8.7 | 18.0 | | 净利润(百万元) | 1,099 | 2,699 | 3,450 | 3,688 | 4,402 | | YOY(%) | -54.3 | 145.5 | 27.8 | 6.9 | 19.4 | | 毛利率(%) | 14.5 | 18.3 | 20.4 | 20.8 | 20.3 | | 净利率(%) | 3.5 | 7.0 | 8.1 | 8.0 | 8.1 | | ROE(%) | 4.9 | 10.9 | 12.2 | 11.6 | 12.1 | | EPS(摊薄/元) | 1.01 | 2.48 | 3.17 | 3.39 | 4.05 | | P/E(倍) | 70.5 | 28.6 | 22.4 | 21.0 | 17.6 | | P/B(倍) | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | [8]

公司概况 - 水晶光电是全球光学元器件龙头，主营业务为光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等产品的研发、生产和销售 [3] - 公司产品以外销为主，外销占比达77.47% [4] - 2021-2023年营收分别为38.09亿元、43.76亿元、50.76亿元，2024年前三季度营收41.10亿元 [4] - 同期归母净利润分别为4.42亿元、5.76亿元、6亿元和8.62亿元 [4] - 光学光电子行业是核心业务，2023年占营收比重92.49% [4] 业务结构 - 主要下游应用为智能手机、平板电脑等消费电子领域，客户包括苹果、华为 [5] - 前五大客户销售收入占比达63.83%，其中第一大客户贡献31.88%（推测为苹果） [5][6] - 2023年光学光电子产品库存量同比激增75.71%，从1.02亿元增至1.8亿元 [7] - 业务过度依赖手机类消费电子，车载光电和AR/VR业务占比仍小 [7] 收购案详情 - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.6%股权，标的公司评估增值率达280.68% [1][12] - 广东埃科思主营3D视觉感知产品，2023年营收3655.91万元，净亏损6927.29万元 [10] - 标的公司曾由水晶光电孵化，2020年水晶光电向其转让8966万元资产和技术 [12] - 收购涉及13位股东，其中47%交易款（1.556亿元）流向3家关联方企业，背后涉及水晶光电11位高管 [13] 战略布局 - 收购旨在拓展AR/VR领域布局，优化业务结构 [9] - 公司试图通过构建产业链闭环实现业务协同 [8] - 标的公司原计划独立上市，收购后上市计划搁置 [10]

文章核心观点 翔腾新材多名股东和高管计划减持股份，减持原因是自身资金需求，本次减持不会导致公司控制权变更，公司2024年度业绩预降 [1][2][8] 股东减持情况 - 祥禾涌原、上海泷新、南山涌泉、上海涌月、王健和余俊德分别持有公司股份6,803,998股（占比9.91%）、1,528,906股（占比2.23%）、1,528,906股（占比2.23%）、813,780股（占比1.18%）、2,800,000股（占比4.08%）和220,135股（占比0.32%） [1] - 减持时间为2025年4月10日起至2025年7月9日止 [1] - 祥禾涌原等四家基金按一致行动关系合计减持不超2,060,606股（占比3%），王健减持不超650,000股（占比0.95%），余俊德减持不超55,000股（占比0.08%） [1] - 减持原因是自身资金需求，股份来源为首次公开发行股票前已发行股份 [2] - 减持不会导致公司控制权变更，不影响公司治理结构及持续经营 [2] 相关人员信息 - 王健为公司董事兼副总经理，本科学历，有相关工作履历 [3][4] - 余俊德为公司副总经理，本科学历，中国台湾籍，有相关工作履历 [5][6] 公司上市情况 - 2023年6月1日在深交所主板上市，发行股份1,717.1722万股，发行价28.93元/股，保荐机构为光大证券 [6] - 首次公开发行股票募集资金总额49,677.79万元，净额44,233.36万元，比原拟募资少5943.11万元 [6][7] - 发行费用（不含增值税）合计5,444.43万元，其中承销及保荐费用3,229.06万元 [7] 公司业绩情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润预计盈利1,200万元至1,550万元，同比下降56.01%至65.94% [8] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利1,100万元至1,450万元，同比下降56.75%至67.19% [8]

调研基本信息 - 调研日期为2025年02月28日，调研行业是光学光电子，调研对象为宇瞳光学 [1][4] - 上市公司接待人员有董事总经理金永红、董事古文斌、副总经理及董事会秘书陈天富 [4] - 参与调研的机构众多，包括圆石投资、华源证券、睿亿投资等各类投资、证券、基金、资管公司及协会等 [1][5][6] 行业与公司业务情况 安防业务 - 安防行业呈稳健上升状态，2024年营收较上年增长约10%（含智能家居产品），2023年下半年开始恢复性增长，2024年小幅增长，预计2025年趋势不变但增幅不大，具体业务增长以公开披露信息为准 [13] - 2025年安防业务预计增长的理由：一是安防行业集中度高，公司取得头部公司部分定制化项目，利于提高大客户份额；二是海外客户拓展有进展，获较多项目定点，未来产品交付提量，海外营收预计较快增长 [13] 车载产品 - 车载光学产品主要有三类：车载镜头（含环视、舱内等，当前以环视和舱内为主，向侧视等拓展），客户有海康威视等，通过合作伙伴为比亚迪等车企供货；车载HUD、激光雷达光学件（HUD曲面镜已批量交付，产能爬坡，激光雷达光学件与主流厂商有合作但交付进展不及预期）；非球面玻璃镜片用于生产ADAS镜头，间接供应T客户 [13] 扩产计划 - 未来将在车载镜头、HUD光学件、激光雷达光学件、多元化应用光学、玻璃非球面镜片等车载光学和消费电子方向加大产能 [14] 其他产品情况 - 玻璃非球面镜片用于AI眼镜，量产交付点数处于爬坡阶段，与客户合作持续深化 [14] - 未与手机厂商或其供应商形成产品层面合作，海外产业链公司有接洽，国内OV公司对接方案评估、研发 [14] - 产品主要应用于工业和服务机器人，暂无人形机器人专项产品和客户，但有能力开发人形机器人镜头，正积极寻求产业链合作机会 [14] - 玻璃非球面镜片应用广泛，市场预估二季度产能将跟不上，公司产能随应用领域拓宽和客户需求增长逐年增加，后续会加快扩产步伐 [15]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][13] 核心观点 - 报告研究的具体公司坚持创新驱动 加强前瞻性技术布局 加速技术优势到产品转化 优化产品结构 实现国产替代 [16] - 报告研究的具体公司积极开拓海外市场 坚持差异化和高端化定位 实现设备在欧洲 东南亚 北美落地 [16] - 报告研究的具体公司持续优化管理流程 提升研产供销联动效率 强化内部协同 提升运营效率 [16] - 报告研究的具体公司推行降本增效举措 推行精细化成本核算与管理 通过开源和节流相结合 提升人均创利水平 [16] - 报告研究的具体公司优秀的人才战略与企业文化驱动公司高质量和可持续发展 [16] 公司业务发展 - 报告研究的具体公司在海外市场积累大陆汽车电子 博世 伟世通等世界500强客户资源并建立良好合作关系 [16] - 汽车智能化发展促使汽车智能座舱系统在整车中扮演越来越重要角色 带来相关设备需求不断壮大 [17] - 报告研究的具体公司在三折屏供应链中提供贴合类工艺设备整体解决方案 已形成销售订单并出货 [18] - 报告研究的具体公司在半导体先进封装领域布局显示驱动芯片键合设备 COF倒装设备 [18] - 报告研究的具体公司在VR/AR/MR显示领域提供显示器件生产工艺所需设备 与合肥视涯等客户建立合作关系 [18] 公司战略规划 - 报告研究的具体公司持续关注相关行业动态 积极寻求整合优质资源机会 [18] - 报告研究的具体公司持续推动全球化业务布局 在稳定国内市场领先优势前提下积极开拓海外销售市场 [19] - 报告研究的具体公司凭借卓越设备性能 先进技术水平 精湛工艺设计 强大交期掌控能力和完善售后服务体系获得海外大客户广泛认可 [19]

交易时间 - 本次交易首次公告日为2025年3月4日，公告前20个交易日区间为2025年1月24日至2025年3月3日[1] 股价数据 - 2025年3月3日公司股票收盘价格为4.67元/股，2025年1月24日为5.04元/股[1] - 公告前20个交易日内公司股票累计涨跌幅为-7.34%[1] - 剔除深证成指影响后涨跌幅为-10.81%[1] - 剔除光学光电子（申万）影响后涨跌幅为-10.50%[1] 股价情况 - 剔除大盘及行业板块因素影响，公布前20个交易日内累计涨跌幅未超20%[2] - 公布前20个交易日内公司股价不存在异常波动情况[3]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份及支付现金购买华星光电21.5311%股权并募集配套资金[1] 数据相关 - 2025年3月4日首次公告交易[1] - 交易公告前20个交易日区间为2025年1月24日至3月3日[1] - 3月3日公司股票收盘价4.67元/股，1月24日为5.04元/股[1] - 交易公告前20个交易日内公司股票累计涨跌幅-7.34%[1] - 剔除相关因素影响，20个交易日内股价无异常波动[2]