市场整体表现 - 恒生指数于11月13日上涨0.56% [1] - 南向资金全天成交总额为1249.69亿港元，其中买入成交607.24亿港元，卖出成交642.45亿港元，整体呈现净卖出状态，净卖出金额为35.21亿港元 [1] - 港股通（沪）成交金额为759.94亿港元，净卖出21.28亿港元 [1] - 港股通（深）成交金额为489.76亿港元，净卖出13.93亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W是当日成交金额最高的个股，合计成交额达158.98亿港元 [1][2] - 盈富基金和中芯国际成交额紧随其后，分别为62.47亿港元和60.45亿港元 [1] - 其他成交活跃股包括小米集团-W（40.09亿港元）、华虹半导体（23.03亿港元）等 [2] 南向资金净买入个股 - 当日仅有5只个股获得南向资金净买入 [1] - 阿里巴巴-W获净买入金额最高，为13.75亿港元，该股收盘股价上涨3.32% [1][2] - 小米集团-W获净买入7.79亿港元，但其收盘股价下跌0.46% [1][2] - 华虹半导体获净买入8681.60万港元，收盘股价大幅上涨5.64% [1][2] - 中芯国际和三生制药分别获净买入7606.88万港元和3025.85万港元，收盘股价分别上涨3.21%和10.18% [2] 南向资金净卖出个股 - 盈富基金遭净卖出金额最大，为62.27亿港元，该基金收盘上涨0.52% [1][2] - 恒生中国企业遭净卖出22.89亿港元，收盘上涨0.62% [1][2] - 腾讯控股遭净卖出8.75亿港元，收盘微跌0.15% [1][2] - 信达生物和赣锋锂业分别遭净卖出4.20亿港元和2.61亿港元 [2] 资金流向连续性 - 小米集团-W是唯一一只获南向资金连续净买入超过3天的个股，连续净买入天数达12天 [2] - 在连续净买入期间，小米集团-W合计净买入金额为89.15亿港元 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营收为1929亿元人民币，同比增长15% [1] - 权益持有人应占利润为631亿元人民币，同比增长19% [1] - 非国际财务报告准则下权益持有人应占利润为706亿元人民币，同比增长18% [1] 游戏业务 - 国际游戏业务增速显著高于基本增速趋势，主要得益于新收购或近期收购游戏工作室的合并报表影响以及《消逝的光芒：猛兽》游戏的销售收入 [3] - 预计第四季度国际游戏业务增速将放缓，逐步接近基本增速趋势水平 [3] - 国际游戏业务战略包括继续寻求收购游戏工作室、与海外游戏工作室建立合作，并持续推动更多中国自研游戏走向全球市场 [3] 资本支出 - 本季度资本支出约为513亿元人民币，但资本支出的现金付款为200亿元人民币，差异反映了服务器相关支出的计提与现金付款之间的时间差，付款信用期通常为60天 [3][4] - 2024年公司总资本支出同比增长221%，约占营收的12% [4] - 最新调整后，2025年资本支出占营收的比例将低于此前“低双位数”的指引区间，但支出金额会高于2024年 [4] 人工智能发展 - “混元”团队正在招募更多顶尖研究人才，并多维度优化整体架构，升级软硬件基础设施以更好地支持数据准备、模型预训练及大规模强化学习 [4] - 微信已基于“元宝”的能力推出多项AI功能，如视频号和公众号评论区的总结功能，并利用其生成的内容丰富了腾讯新闻信息流 [4] - 计划继续向微信中添加更多“元宝”功能，以服务用户并帮助“元宝”触达更广泛受众，形成互补关系 [4] - 公司认为GPU供应无短缺，现有资源完全满足内部需求，限制外部云服务收入的是其他因素 [6] - “元宝”新版本模型将展示能力显著提升，公司不认为在中国市场存在绝对领先的模型，行业处于激烈竞争态势 [6] 广告业务 - 自动化广告投放解决方案AI Plus能为广告客户带来价值，帮助其自动触达效果更优的广告库存和用户画像 [5] - 中小企业是首批最踊跃采用AI Plus的群体，同时大型广告主也开始采用该方案 [5] 成本与效率 - 销售、一般及管理费用以及研发费用的增长，部分与人工智能投资相关 [7] - 人工智能带来的效率提升目前更多体现在营收端和毛利端，这两个指标均呈现良好增长态势 [7] - 公司应用人工智能的核心目的是让团队创造更多价值，而非单纯降低成本 [7]

2025年第三季度，腾讯资本开支129.83亿元，低于去年同期的170.94亿元。去年腾讯资本支出占总收入 的比例为12%，预计2025年以人工智能为重点的资本支出占收入的比例仍将达十几个百分点，但今年资 本支出可能低于此前的指引。即便如此，目前GPU完全够用，资源并没有非常紧张。（第一财经记者 郑栩彤） ...

公司战略转型与市场估值逻辑迁移 - 公司已完成内核重构，AI战略已系统性内化为业务核心能力，市场估值逻辑正经历深刻迁移，从“搜索引擎”旧叙事转向“AI平台”新共识[2][3] - 公司是AI领域最早布局、全栈押注并率先完成AI变革业务的平台型公司，其技术能力已越过临界点，从内部重构走向外部赋能[3] - 一场持续十余年的技术长跑迎来从“智能涌现”到“效果涌现”的历史性转折，估值逻辑从互联网公司彻底切换为AI平台[4] 全栈AI技术基座与硬核壁垒 - 公司构建了难以短期复制的全栈AI技术体系，底层为自研昆仑芯系列芯片，新一代昆仑芯M100（2026年上市）和M300（2027年上市）及天池超节点产品将于未来几年按年推出[6][7] - 芯片之上是国内首个自主研发的深度学习框架飞桨平台，承担“AI操作系统”角色，模型层核心载体文心大模型5.0在40余项权威基准评测中语言与多模态理解能力与全球顶尖模型持平[8] - 全栈自研模式使AI架构各环节深度协同优化，保证了技术领先性和快速市场响应能力，昆仑芯已在招商银行、国家电网等央企及多所高校实现规模化部署[7][8] AI能力商业化落地：内生增长与外溢效应 - AI能力落地分为对内重构现有业务和对外赋能产业伙伴两个层面，AI搜索月活跃用户规模达3.82亿，连续三个季度位居国内行业榜首，日均生成AIGC内容量突破千万[10] - 百度智能云成为65%央企、100%系统重要性银行及800+金融机构等的共同选择，是AI能力外溢的主要载体[11] - 伐谋智能体、数字人、文心快码等AI解决方案在交通治理、金融风控、能源平台等实体经济领域解决效率与优化问题，AI从成本转化为生产力[12][13][14] 自动驾驶与出海业务的增长潜力 - 自动驾驶业务“萝卜快跑”每周全无人订单数超25万，全球出行服务次数超1700万，成为全球第一，全无人驾驶里程突破1.4亿公里，服务覆盖全球22座城市[15] - 自动驾驶采用“技术研发+商业化运营+生态合作”模式，与Uber、Lyft等全球出行平台达成战略合作，成为国产自动驾驶技术出海标杆[15] - 其他AI产品如秒哒海外版“MeDo”、慧播星数字人正加速出海，计划拓展至美国、东南亚市场及Shopee、Lazada等主流平台[15] 市场表现与机构认可 - 公司港股股价三个月内上涨50.61%，美股股价今年以来飙升59.6%，多家机构基于对AI和云计算业务的收入展望上调其评级至“买入”[5] - 德意志银行等机构认为云计算、Robotaxi、AI搜索和AI芯片业务正成为公司未来收入的主要引擎，市场信心源于其十年构建的AI基础设施[5][6]

（文章来源：第一财经） 2025年第三季度，腾讯资本开支129.83亿元，低于去年同期的170.94亿元。去年腾讯资本支出占总收入 的比例为12%，预计2025年以人工智能为重点的资本支出占收入的比例仍将达十几个百分点，但今年资 本支出可能低于此前的指引。即便如此，目前GPU完全够用，资源并没有非常紧张。 ...

财务业绩表现 - 公司第三季度总营收为76.9亿元，同比增长5% [1] - 公司第三季度净利润为4.7亿元，同比扭亏为盈，去年同期净亏损7980万元 [1] - 公司第三季度调整后净利润为7.9亿元，同比大幅提升233% [1] - 公司持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元 [4] 业务收入结构 - 增值服务是公司第一大收入来源，占总营收的39% [2] - 广告业务是第二大收入来源，占总营收的33%，且是增长最快的业务，三季度收入为25.7亿元，同比增长23% [2] - 游戏业务贡献总收入的20%，三季度收入为15.1亿元，同比减少17% [2][3] - IP衍生品及其他业务贡献收入的8% [2] 广告业务亮点 - 游戏、网服、数码家电、电商和汽车是广告收入贡献前五的行业 [2] - AI行业广告收入同比增长近90%，数码家电、家居家装行业广告收入增长逾60% [2] - 双十一期间公司广告收入同比增长约30%，广告客户数同比增长超过100% [2] - 公司广告客户的AI视频素材消耗占比在60%以上 [2] 用户与社区数据 - 公司第三季度日均活跃用户为1.17亿，同比增长9% [3] - 公司第三季度月均活跃用户为3.76亿，同比增长8% [3] - 公司第三季度月均付费用户创新高，约3500万，同比增长17% [3] - 截至三季度末，公司大会员人数为2540万人 [3] - 公司活跃用户平均年龄为26岁 [3] - 2025年前三季度，近250万UP主在公司获得收入，UP主人均收入同比增长22% [3] 自研游戏进展 - 公司自研游戏《逃离鸭科夫》发布一个多月全球销量已超300万份，在线人数超过30万，Steam好评率96% [1][2] - 该游戏主机移植和手游项目已启动 [2]

腾讯三季度业绩 - 腾讯三季度营收同比增长15%，净利润同比增长19%，环比二季度增长13% [1] - 尽管业绩表现强劲，但腾讯近期股价表现不稳定，当日收跌，旗下腾讯音乐股价当日暴跌超过10%，较高位下跌约30% [1] 阿里巴巴AI项目与市场表现 - 阿里巴巴传出秘密启动“千问”AI项目，计划用自研Qwen模型打造面向个人用户的App，直接对标ChatGPT [9] - 消息刺激阿里巴巴股价在一小时内大幅拉升超过7%，并带动恒生科技指数由跌转升 [2][10] - 近一个月南下资金净卖出阿里巴巴超过100亿元，资金加速撤出 [13] - 阿里Qwen大模型在美国大模型炒股大赛中获得第一名 [16] 海外市场板块轮动 - 美国联邦政府停摆结束后，市场交易主线切换，科技板块并非当前海外主线 [5] - 纳指领跌美股，日本软银集团及韩国存储芯片龙头公司逆市下跌 [5] - 10月底以来，费城半导体指数走势震荡，而标普500医疗保健和金融指数呈现稳步向上趋势 [5] A股市场结构性行情 - 当日Wind全A指数上涨1.33%，但申万30个一级行业中仅有6个行业涨幅超过该指数，呈现结构性行情 [18] - 电力设备、有色、基础化工板块涨幅居前，银行、石油石化、通信板块跌幅最大 [18] - 市场成交额较昨日仅增加1000亿元，总成交额不足2.1万亿元，量能有限 [19] - 电力设备及新能源行业涨幅最大，而电力及公用事业行业跌幅最大 [20] 电力设备行业驱动因素 - 美国AI产业爆发面临电力短缺及电网老化问题，催生对变压器、电缆、智能电表等电网设备的巨大需求 [22] - 中国电网设备企业获得出海机遇，电力设备行业受AI发展和新能源需求双轮驱动 [24] QDII额度限制与替代方案 - QDII基金额度持续收紧，多家基金公司实施限购 [27] - 替代方案一：通过港股通账户投资南向通ETF，额度使用率仅为7%，额度充足且交易时间更长 [28][29] - 替代方案二：投资境内尚有额度的QDII产品，例如富国全球科技互联网A（100055）目前不限购 [31][33] - 基金公司在额度紧张时会在不同产品间调配资源，当前不限购的产品未来也可能实施限购 [31][37]

文章核心观点 - 百度股价的强劲上涨并非简单反弹，而是一场迟到的价值重估，标志着公司已完成从互联网公司到AI平台的内核重构和估值逻辑切换[1][3] - 公司通过十余年全栈AI布局，技术能力已越过临界点，从内部重构走向外部赋能，进入从“智能涌现”到“效果涌现”的历史性转折阶段[3][4][15] - 市场对公司的价值重估基于业务基本面的根本变化，核心逻辑在于技术壁垒的不可复制性、商业化的加速落地以及长期战略的坚定性[15][16] 全栈AI基座与技术壁垒 - 公司构建了难以被短期复制的全栈AI技术体系，底层为自研昆仑芯系列芯片，新一代昆仑芯M100和M300将分别于2026年和2027年上市，天池超节点产品将于明年上市[6][7][10] - 飞桨深度学习平台作为“AI操作系统”支撑模型开发，模型层核心文心大模型5.0在40余项权威基准评测中语言与多模态理解能力与全球顶尖模型持平，达到全球领先水平[11] - 全栈自研模式使AI架构各环节深度协同优化，昆仑芯已在招商银行、国家电网等央企及多所高校实现规模化部署[10][11] AI能力商业化落地 - AI对内重构核心业务，百度AI搜索月活跃用户规模达3.82亿，连续三个季度位居国内行业榜首，日均生成AIGC内容量突破千万[12][13] - 对外赋能产业伙伴，百度智能云成为65%央企、100%系统重要性银行及800+金融机构等的共同选择[13] - 伐谋智能体在交通治理、银行风控等实体经济场景解决效率与优化问题，AI能力被内化为生产力[14] 自动驾驶与出海布局 - 萝卜快跑全无人订单数每周超25万，全球出行服务次数超1700万，成为全球第一，全无人驾驶里程突破1.4亿公里，服务覆盖全球22座城市[14][15] - 自动驾驶业务与Uber、Lyft等全球出行平台达成战略合作，成为国产自动驾驶技术出海标杆[15] - 其他AI产品加速出海，秒哒海外版“MeDo”亮相，慧播星数字人已落地巴西市场并计划拓展至美国、东南亚[15] 市场表现与机构观点 - 公司港股股价三个月内上涨50.61%，美股股价今年以来飙升59.6%，多家机构基于AI和云计算业务收入展望上调评级至“买入”[6] - 德意志银行等机构认为公司未来收入主要引擎已转变为云计算、Robotaxi、AI搜索和AI芯片业务[6]

苹果与腾讯合作协议 - 苹果与腾讯敲定协议，微信小游戏和小程序内支付将由苹果处理，苹果从中抽取15%的分成 [1] - 该分成比例仅为苹果通常对应用内购抽取30%佣金的一半，为苹果在中国不断增长的娱乐平台中站稳脚跟 [2] - 协议为苹果开辟了新收入来源，并减轻了腾讯面临的压力，此前苹果要求腾讯堵住引导用户至外部支付系统以绕过30%抽成的漏洞 [1] 协议背景与影响 - 在协议达成前，由于双方没有协议，苹果并未从微信小游戏的相关消费中获得任何收入 [2] - 腾讯管理层表示与苹果在不同领域保持良好合作与沟通，持建设性态度等待事态发展 [1] - 此次协议是苹果与中国社交网络巨头关系正常化的重要一步，为未来在中国iPhone生态中的其他软件付费方式树立了先例 [2] 腾讯财务业绩 - 公司2025年第三季度营收为1928.7亿元，同比增长15% [3] - 公司权益持有人应占盈利约631.33亿元，同比增长19%；非国际财务报告准则下该盈利为705.51亿元，同比增长18% [3] - 第三季度国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43%；本土市场游戏收入为428亿元，同比增长15% [3] 微信生态与行业趋势 - 小游戏完全运行在微信生态内，微信目前每月有14.1亿用户 [2] - 在截至9月的季度中，小游戏为腾讯贡献了323亿元人民币的社交网络收入 [2] - 近年来苹果已在多个司法辖区采取措施下调其30%的通用抽成比例，或开放设备允许接入替代性支付处理服务 [2]

时政与宏观经济 - 特朗普签署临时拨款法案结束政府停摆[1] - 美国政府多个部门要求员工明日返岗[1] - 特朗普称美国政府停摆损失了1.5万亿美元[1] - 白宫表示10月经济数据可能断供使美联储面临失明[1] - 日产和本田正在洽谈在美国联合开发产品[1] 全球市场表现 - 美股三大股指期货齐跌道指期货跌0.14%标普500指数期货跌0.2%纳指期货跌0.2%[1] - 欧洲主要股指涨跌不一英国富时100指数跌0.82%法国CAC40指数涨0.4%德国DAX指数跌0.5%[1] 公司业绩与股价 - 腾讯控股第三季度营收1928.7亿元同比增长15%盘前股价涨超2%[1] - 京东第三季度营收超预期美股盘前股价涨近2%[1] - 迪士尼第四财季营收225亿美元美股盘前股价跌近5%[1] - 哔哩哔哩第三季度经调整净利润7.86亿元同比增长233%美股盘前股价涨近3%[1] - 阿里巴巴美股盘前股价涨超4%[1]