财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为4.05亿元，同比大幅上升149.12% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.40亿元，同比显著上升285.35% [1] 战略调整与运营亮点 - 2025年上半年公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果已开始显现 [1] - 线上渠道增长表现抢眼，核心品牌正逐步发力 [1] 投资观点与估值 - 看好公司渠道及组织架构调整后带来的业绩释放潜力 [1] - 基于三季报情况，华西证券上调了对公司的盈利预测 [1] - 对应2025年10月27日收盘价27.36元/股，市盈率分别为35倍、28倍和23倍 [1] - 华西证券维持对公司“买入”的评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对上海家化维持“买入”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为33.34元人民币，较前值27.76元有所上调 [5][7] 核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营收14.83亿元，同比增长28.3%，归母净利润1.40亿元，实现扭亏为盈，归母净利润率达9.4%，同比提升9.4个百分点 [1] - 25年前三季度累计营收达49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润4.05亿元，同比大幅增长149.1%，净利润率提升至8.2%，同比增长4.8个百分点 [1] - 第三季度营收增速较第二季度的25%进一步环比提升，增长势头强劲 [1] - 公司上调25-27年收入预测至63.42亿元、70.44亿元、77.45亿元，较前值分别上调2.0%、5.7%、9.6% [5] - 同时上调25-27年归母净利润预测至3.44亿元、4.89亿元、5.61亿元，较前值分别上调3.1%、0.1%、4.4% [5] 分业务与渠道表现 - 25年第三季度美妆品类收入表现亮眼，达3.54亿元，同比高速增长272.3%，均价为40.68元，同比提升85.2% [2] - 个护品类收入为6.06亿元，同比增长13.8%；创新业务收入1.58亿元，同比增长4.5%；海外业务收入3.65亿元，同比小幅下降2.6% [2] - 第三季度国内线上收入同比增长1.7倍，电商渠道能力显著提升 [1] - 主要品牌在电商平台增长迅猛：佰草集第三季度在抖音、淘系、京东平台同比增速分别为710%、27%、41%；六神同期在各平台增速为120%、37%、43%；玉泽同期增速为121%、40%、27% [2] 战略成效与增长动力 - 公司已成功打造三大亿元级战略单品，包括六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [1][3] - “细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效凸显，带动整体品牌业绩增长 [1][3] - 公司持续推出新品：佰草集第三季度上新“仙草油”，新品发布会当日淘宝直播间登榜美容护肤榜TOP1；玉泽在10月上新修复专研次抛精华液；美加净第三季度上新蜂胶香氛手霜 [3] - 期末应收账款、存货、经营性现金流等指标继续优化，显示增长质量较高 [1] 未来展望与估值依据 - 对于25年双11活动，各品牌准备充分：玉泽在抖音渠道主推二代面霜套组，合作达人实现两场500万级以上达播；淘系渠道二代油敏霜为双11控油面霜热卖榜第一；佰草集在淘系渠道携手李佳琦，单品首日直播付定销量近3万 [4] - 第四季度有望延续快速增长态势 [4] - 估值方面，参考可比公司一致预测26年市销率3.18倍，给予公司26年3.18倍PS估值，由折价转为平价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固 [5] - 基于此上调目标价至33.34元 [5]

天眼查App显示，近日，安远县科美化妆品有限公司成立，法定代表人为陈礼金，注册资本50万人民 币，经营范围为许可项目：化妆品生产，包装装潢印刷品印刷（依法须经批准的项目，经相关部门批准 后在许可有效期内方可开展经营活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许可证件为准） 一般项目：化妆品批发，化妆品零售，互联网销售（除销售需要许可的商品），塑料制品制造，塑料制 品销售，橡胶制品制造，橡胶制品销售，皮革制品制造，皮革制品销售，包装材料及制品销售，日用玻 璃制品销售，五金产品批发，玩具销售，模具销售，电子产品销售，家用电器销售，家用电器零配件销 售，摩托车及零配件批发，建筑陶瓷制品销售，建筑材料销售，化工产品销售（不含许可类化工产 品），纸制品制造，纸制品销售，日用百货销售，工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外）（除 依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

公司业绩表现 - 前三季度营业收入25.97亿元，同比减少7.34%，净利润1.42亿元，同比减少17.19%，业绩呈现短期压力 [1] - 化妆品业务板块调整初见成效，主力品牌颐莲实现销售收入7.86亿元，同比增长19.50%，瑷尔博士第三季度降幅收窄 [1] - 珂谧品牌实现销售收入7,719万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138% [1] - 医药板块前三季度营业收入3.05亿元，医药级原料业务销量同比增长107.75% [1] 公司战略与运营 - 公司聚焦医药、化妆品两大主业，持续剥离非主业资产，如拟以8840.28万元转让银座商管100%股权，以优化资源配置 [2] - 医疗器械注册取得进展，透明质酸钠修护液获得产品注册证，前三季度累计取得3个Ⅱ类医疗器械证，支撑功效性护肤品和医美领域拓展 [1] - 大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场 [1] - 在研发端持续投入，发布行业首个理想皮肤数据平台，并牵头制定相关团体标准正式实施 [1] 行业环境与趋势 - 中国美妆行业呈现总量承压、结构优化的双重特征，行业整体面临增速换挡压力，竞争从规模扩张转向质量竞争 [2] - 头部企业呈现明显分化，原料、研发与营销成本持续上升，销售费用率居高不下挤压利润空间，同时监管趋严与环保压力增强 [2] - 消费升级驱动下，化妆品行业结构性机会凸显，高端市场持续扩容，消费者对高品质、高品牌价值产品支付意愿增强 [3] - 数字化转型与技术创新成为破局关键，企业通过加强研发投入、优化线上渠道运营、传递契合消费者价值观的品牌文化实现突围 [3]

高技术产品进口表现 - 上海前三季度高技术产品进口额超过6000亿元人民币，同比增长6.4% [1] - 高技术产品进口额较2017年同期增长39.1% [1] - 电脑及其零部件进口增长151.2%，分析检测仪器进口增长50.7% [1] 消费品进口市场地位 - 上海口岸化妆品、葡萄酒、箱包、钟表、药材和药品等进口额占全国同类商品进口总额的40%以上 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入34.64亿元，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 [1] - 第三季度单季实现归母净利润2522万元，同比增长136.55% [1] - 销售毛利率约74.33%，较上年同期提升0.60个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流达4.42亿元，同比增长6772.14% [2] 经营策略与效率提升 - 经营策略以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，通过会员分层运营与权益创新提升盈利能力 [2] - 坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比，精简产品系列和商品数量，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [2] - 聚焦核心产品、优化业务结构的策略持续深化，战略调整的系统性成效逐步释放 [2] 研发投入与技术优势 - 前三季度研发费用达1.71亿元，研发费用率维持在4.95%的行业高位水平 [3] - 依托云南特色植物资源优势，累计完成17项新原料备案，不断丰富技术储备 [3] - 通过法国、日本研发中心协同创新，加速整合全球研发资源，推动"中国成分"与国际先进技术深度融合 [3] 多品牌矩阵与市场表现 - 主品牌薇诺娜位列天猫美妆预售榜单前十，巩固在敏感肌赛道的领先地位 [4] - 高端品牌瑷科缦在天猫美妆国货新品牌中斩获第二名，高端化战略成效显著 [4] - 薇诺娜宝贝在婴童洗护赛道稳居榜单前列，第二增长曲线加速成型 [4] - 姬芮在四大平台妆前乳榜单中表现突出，大众美妆市场竞争力持续强化 [4] - 投资品牌浴见在抖音平台跻身双十一第一阶段身体洗护品牌榜前十，品类拓展战略初见成效 [4] 战略合作与生态布局 - 与全球医美技术巨头科医人携手，以高端家用美容仪品牌Tripollar初普为核心推动深度合作，与瑷科缦形成"功效护肤+美容仪"的高端协同 [4] - 通过内生孵化与外延投资的双轮驱动，构建覆盖不同价格带与消费场景的立体式品牌架构 [4] - 多品牌矩阵基于差异化定位，已形成良好的协同发展格局，战略价值正在加速释放 [5] 长期发展路径 - 第三季度经营质量的稳中提质，验证了公司长期发展路径的确定性 [6] - 在化妆品行业从高速增长转向高质量发展的阶段，公司在盈利水平、技术积淀与品牌布局等多个维度展现出系统性提升 [6][7] - 公司在研发积累、品牌矩阵和全球化运营等方面的长期投入，正逐步转化为可持续的发展动能 [7]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3997点，单日上涨1.18%，近一月上涨3.44%，近六月上涨25.21% [1] - 深证综指收盘2523点，单日上涨1.26%，近一月上涨4.23%，近六月上涨32.85% [1] - 元件Ⅱ行业单日涨幅6.03%，近一月上涨10.5%，近六月大幅上涨123.85% [1] - 通信设备行业单日涨幅4.03%，近一月上涨8.13%，近六月上涨141.1% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌2.37%，近一月下跌10.37%，但近六月仍上涨59.04% [1] 宏观政策与投资环境 - 2025年下半年固定资产投资单月增速降至历史低位，9月增速为-6.5%，较前期下滑9.2个百分点 [11] - 广义基建、服务业、地产、制造业投资全面下滑，分别回落13.1、11.1、9.3、9.1个百分点至-3.3%、-6.6%、-21.2%、-1.5% [11] - 化债提速挤占投资资金，特殊再融资债发行规模达1.2万亿元，拖累投资增速超3个百分点 [11] - 企业清缴欠款导致固定资产投资回落，应收账款增速回落2.4个百分点 [11] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，短期可能以净买入为主，但月均规模预计难以明显大于2024年 [3][14] 能源与煤炭行业 - 中国神华2025年三季度实现营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比上升13.54% [5][13] - 前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比微降0.4%，自产煤售价470元/吨，同比下降10.6% [5][16] - 公司高股息政策明确，25-27年每年现金分红不少于当年归母净利润的65%，中期股息194.71亿元，分红率79.0% [5][16] - 预测2025-2027年归母净利润为531.81、576.56、593.63亿元，PE估值16、15、14倍 [16] 化工与新材料行业 - 金发科技2025年三季度实现营收179.80亿元，环比增长13%，归母净利润4.79亿元，环比大幅增长41% [18] - 改性塑料销量78.20万吨，同比增长16%，海外基地先发优势显著，越南工厂规模化生产，西班牙工厂投产 [18][19] - 卫星化学2025年三季度扣非归母净利润环比改善，乙烷制乙烯价差扩大，乙烷二期项目技改完毕 [20][21] - 聚合顺PA6切片行业周期底部运行，25Q3实现销量14.89万吨，均价8979元/吨，同比下跌30% [27][29] - 兴发集团磷矿石价格高位持稳，25Q3归母净利润5.92亿元，环比增长42%，受益于草甘膦涨价及磷肥出口溢价 [38][39] 新能源与电子材料 - 天奈科技2025年三季度毛利率达40.2%，环比提升3.2个百分点，单壁碳管浆料出货1600吨，快速放量 [23] - 国瓷材料MLCC粉体为换取车规级及AI级粉新订单而价格让利，车规级产能预计年底达1500吨以上 [31][33] - 鼎龙股份抛光材料、显示材料等业务高速增长，新产品持续突破 [42] - 碳纳米管导电剂需求快速释放，预计2030年中国市场规模达68万吨，2030年复合增长率26.7% [26] 消费品与制造业 - 九阳股份2025年三季度毛利率同比提升4.37个百分点，关联交易额度由77百万美元调增至100百万美元 [25][26] - 自然堂集团为国货美妆头部品牌，2024年营收约46.01亿元，毛利率提升至69.4% [28][30] - 玲珑轮胎2025年三季度产销稳步增长，但汇率波动较大影响净利润，塞尔维亚项目爬坡减亏 [9] - 扬农化工葫芦岛项目逐步进入释放阶段，行业景气修复推动新一轮成长 [45]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]

天眼查App显示，近日，安徽高特莱斯化妆品有限公司成立，法定代表人为葛有旺，注册资本500万人 民币，经营范围为许可项目：化妆品生产（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活 动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目：化妆品零售；化妆品批发；个人卫 生用品销售；美发饰品销售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；卫生用品和一次性使用医疗用品 销售；日用杂品销售；品牌管理（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目）。 ...

天眼查App显示，近日，安庆薇光研化妆品有限公司成立，法定代表人为石伟兵，注册资本10万人民 币，经营范围为一般项目：化妆品批发；化妆品零售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；日用化 学产品制造；日用化学产品销售；日用品销售；个人卫生用品销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销 售；日用百货销售；日用品批发；包装服务；塑料制品销售；第一类医疗器械销售；第二类医疗器械销 售（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁止或限制的项目）。 ...