报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为-1，趋势偏弱，取值范围为【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [5] 报告的核心观点 - 高利润、高产量格局影响烧碱，做空烧碱利润是年度级策略和主逻辑，魏桥下调采购价，现货降价预期下下游和贸易商囤货需求放缓，加剧市场负反馈，近月多头接货压力加剧，近月补贴水逻辑难支撑市场 [3] - 烧碱虽利润或被压缩，但有反弹空间，近三年季节性旺季出现过1000元/吨以上利润，因液体化工品短期供需错配带来价格弹性 [3] - 下半年关注氧化铝和出口囤货、非铝环节金九银十备货，全国样本库存30万吨以下易缺货 [3] - 烧碱未来走势呈期货大贴水结构，厂家难套保，期货临近交割补贴水后继续承压，需求弱预期下做空利润逻辑无法证伪，绝对估值层面低价刺激下游囤货，季节性有需求支撑，可择时正套参与，核心关注下游囤货节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格2288，山东最便宜可交割现货32碱价格830，山东现货32碱折盘面2594，基差306，日期为2025年6月20日 [1] 现货消息 - 山东地区主要氧化铝厂家自6月20日起采购32%离子膜碱价格下调20元/吨，执行出厂780元/吨 [2] 市场状况分析 - 做空烧碱利润是主逻辑，因高利润高产量格局及市场负反馈，近月补贴水逻辑难支撑 [3] - 烧碱有反弹空间，近三年季节性旺季有高利润，源于液体化工品供需错配 [3] - 下半年关注特定方向囤货，库存低时易缺货 [3] - 烧碱走势呈期货大贴水结构，厂家套保难，需求弱时做空利润逻辑难证伪，可择时正套，关注下游囤货节奏 [3]

公司调研信息 - 知名私募煜德投资近期调研了芭田股份 上海煜德投资管理中心(有限合伙)参与公司特定对象调研 [1] - 芭田股份磷矿开采集中在小高寨磷矿 目前开采B层矿 主要开采下部矿层760、770标高 [1] - 磷矿品位在27%-29% 低品位磷矿直接送去选矿 [1] - 磷矿月销量约30多万吨 平均含税价每吨820元-860元 28%以上品位磷矿每吨利润400元左右 [1] - 磷矿销量第二季度目标90-100万吨 一季度销量45万吨 [1] - 矿山二期审批由应急厅负责 预计三季度取得扩建许可 [1] - 磷矿价格合理 周边矿山因建设困难投产推迟 [1] - 公司直接对接大用户 发挥磷矿品质优势 多数股东看好中长期发展 短期无减持计划 [1] 机构背景 - 上海煜德投资管理中心由资深基金经理靳天珍创办 长期业绩卓越 专注价值成长投资 [2] - 公司打造专家型投研团队和复合型运营团队 2017年为创造新时代业绩再次出发 [2] - 煜德投资聚焦A股上市公司投资机会 同时在海外市场及对冲基金有适当布局 [2] - 公司以深度研究为投资决策唯一导向 通过深入研究发掘根植中国经济的商业和投资机会 [2] - 依靠扎实的价值判断穿越不同市场周期 为客户创造可持续的稳定回报 [2]

欧洲化工行业现状 - 英力士苯酚宣布永久关闭德国格拉德贝克工厂，该厂年产能65万吨，为全球最大苯酚和丙酮生产基地之一 [1][2] - 关闭主因是欧洲高昂能源成本及二氧化碳税收政策导致竞争力下降，中国进口产品冲击及全球供应过剩导致本地需求锐减 [3] - 欧洲化工行业年收入约1万亿欧元，规模与汽车行业相当，但正面临生存危机 [5] - 英力士近期连续关停欧洲工厂：英国合成乙醇工厂（欧洲仅存两家之一）、比利时PTA工厂面临关闭风险，英国格兰奇茅斯工厂面临6500万英镑碳排放罚款 [6][7] 欧洲化工企业战略调整 - 德国西格里碳素关闭葡萄牙碳纤维生产基地 [8] - 帝人芳纶计划关闭荷兰芳纶纤维基地并裁员15% [8] - 阿克苏诺贝尔全球裁员2000人 [8] - 陶氏关停三家欧洲高成本工厂 [8] - 塞拉尼斯剥离Micromax®产品线及PO11装置 [9] - 壳牌审查美荷化工部门可能关闭 [9] - 巴斯夫关闭欧洲小厂同时投资20亿欧元建设中国湛江基地 [9] 中国化工行业产能状况 - 苯酚国内总产能达639万吨，浙石化（130万吨）、万华化学（78万吨）为主导 [11] - 2025年苯酚预计新增产能99.5万吨（镇海炼化40万吨、吉林石化22万吨等），行业已严重供过于求 [11] - 2025年二季度苯酚价格持续下行 [11] - 24种石化产品被列入产能预警：14种高风险（包括丙烯腈、聚氯乙烯、BDO等），10种较高风险（包括聚丙烯、尼龙66、钛白粉等） [11] 行业会议信息 - 高温尼龙树脂特性及改性技术（上海北冈新材料） [15] - 玻璃纤维增强尼龙性能影响因素分析（DT新材料专家） [15] - 高性能玻璃纤维在尼龙复合材料应用（泰山玻璃纤维） [16][17] - 尼龙无卤阻燃剂技术进展（广州寅源新材料） [17] - 尼龙材料抗老化解决方案（天津利安隆） [17][18] - 高温尼龙改性工艺（克劳斯玛菲机械） [19][20] - 尼龙材料开发难点解答（DT新材料专家） [20] - 改性尼龙创新应用开发（上海博睿信） [20]

中盐化工（600328）公告，中盐碱业以68.09亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱 采矿权。现由太湖投资提出，经股东双方友好协商，公司拟同意太湖投资通过减资退出其在中盐碱业的 全部股权及相关权益。减资后，中盐化工将持有中盐碱业100%的股权，纳入公司合并报表范围。根据 初步研究和测算，本次交易预计构成《上市公司重组管理办法》规定的重大资产重组。 ...

期货和衍生品交易管理制度总则 - 公司制定本制度旨在规范期货和衍生品交易行为，防范投资风险，确保资金和财产安全，维护股东利益，依据《公司法》《证券法》《期货和衍生品法》等法律法规及公司章程 [1] - 期货交易定义为以期货合约或标准化期权合约为标的的交易活动，衍生品交易包括互换合约、远期合约及非标准化期权合约等，基础资产涵盖证券、指数、利率、商品等或其组合 [2] - 公司开展期货和衍生品交易需遵循合法、审慎、安全、有效原则，不得使用募集资金，且禁止以投机为目的的交易 [3][4] 交易审批权限 - 期货和衍生品交易需提交可行性分析报告并经董事会审议，若交易保证金占最近一期净利润50%以上且超500万元，或合约价值占净资产50%以上且超5000万元，需提交股东大会批准 [6] - 公司可对未来12个月内交易范围、额度及期限进行预计审议，额度使用期限不超过12个月，期间任一时点交易金额不得超审批额度 [7] 专业管理架构 - 董事会/股东大会授权下成立期货和衍生品交易领导小组，负责制定策略、审批业务及资金计划，并监控执行情况 [9] - 采购部门负责期货交易及套期保值业务管理，资金部门负责外汇套期保值业务，财务部门负责会计核算并制定相关会计政策 [10][12] 风险控制措施 - 严格执行前中后台职责分离，交易人员不得兼任财务、审计或风控岗位 [14] - 审计部门需对交易进行不定期审计，独立董事及审计委员会有权监督并提出停止交易的动议 [16][17] - 公司需设定止损限额并跟踪市场变化，重大浮亏时成立专项工作小组应对 [18][19] 信息披露要求 - 交易损益或浮动亏损达最近一年净利润10%且超1000万元时需及时披露，套期保值业务可合并计算工具与被套期项目变动 [19] - 开展交易前需披露交易目的、品种、工具、保证金上限、合约价值上限及专业人员配备情况 [20] 信息隔离与保密 - 参与交易人员及合作机构须遵守保密制度，不得泄露交易方案、资金状况等信息 [22] - 交易操作环节需相互独立并由审计部监督，禁止单人负责全流程 [23] 制度附则 - 本制度与法律法规冲突时以法律法规为准，董事会负责解释与修订并自审议通过之日起生效 [24][25]

中信证券股份有限公司 关于江西宏柏新材料股份有限公司 开展商品期货套期保值、期货交易业务的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐人"）作为江西宏柏新材 料股份有限公司（以下简称"宏柏新材"、"上市公司"或"公司"）2023年度向不特 定对象发行可转换公司债券的保荐人，上述可转换公司债券已于2024年完成发行，目前 处于持续督导阶段。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上 市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上海证券交 易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关法律法规和规范性文件的要求， 保荐人对宏柏新材开展商品期货套期保值、期货交易业务进行了审慎核查，并出具核查 意见如下： 一、开展商品期货套期保值、期货交易业务的概述 工业硅是公司生产经营主要的原材料，其价格的大幅波动对公司成本产生一定影响。 为降低原材料价格波动风险，公司拟开展期货套期保值、期货交易业务，减少因原材料 价格波动造成产品成本波动，降低原材料价格波动对公司及子公司生产经营的影响，实 现公司及子公司业务稳定持续发展。 公司商品期货套期保值、期货交易业务开展 ...

重大项目签约 - 卫星化学高性能催化新材料项目聚焦贵金属催化剂等系列产品的生产 [4] - 斯达半导体车规级功率器件全球制造总部项目聚焦车规级功率芯片/模块的研发和制造 [4] - 两个重大项目签约落户嘉兴南湖区 [2] 公司背景 - 卫星化学是全球前二、国内第一的丙烯酸生产企业 [4] - 卫星化学位列2024年浙江民营A股上市公司盈利能力第一 [4] - 斯达半导体是国内功率半导体行业龙头，IGBT模块市场份额全球第五、中国第一 [4] 公司发展 - 卫星化学2024年营收规模超千亿、利税破百亿 [4] - 卫星化学在南湖区建设了卫星全球营销中心、卫星年产30万吨树脂项目 [4] - 斯达半导在南湖区落地了6英寸车规级SiC MOSFET芯片、高压特色工艺功率芯片等项目 [4] 区域经济影响 - 两家企业为嘉兴和南湖的高质量发展作出突出贡献 [4] - 卫星化学已成为推动全区乃至全市高质量发展的重要动力 [4] - 斯达半导为南湖区微电子产业发展、全市智造创新强市建设贡献重要力量 [4] 政府支持 - 南湖区全力打好主城牌、科创牌、链主牌、基金牌"4张牌" [5] - 南湖区大力支持链主企业增资扩产、二次创业 [5] - 南湖区将全力保障项目早开工、早建成、早投产 [5]

募集资金使用计划 - 本次发行募集资金总额不超过58,500万元人民币，拟用于投资8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目和康达北方研发中心与军工电子暨复合材料产业项目 [1] - 8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目总投资40,000万元，拟使用募集资金27,687.48万元，建设周期18个月，预计年销售收入106,460.18万元，年均净利润4,468.37万元 [2] - 康达北方研发中心与军工电子暨复合材料产业项目总投资34,242.60万元，拟使用募集资金13,312.52万元，建设周期2年，预计年销售收入52,610.6万元，年净利润4,263.8万元 [3] - 公司计划将17,500万元募集资金用于补充流动资金，以优化资本结构 [3] 项目基本情况 - 8万吨/年电子级环氧树脂扩建项目将建设8万吨/年电子级环氧树脂生产线，副产3万吨/年工业氯化钠，项目位于大连经济技术开发区 [2] - 该项目所得税税后投资财务内部收益率13.82%，资本金财务内部收益率15.36% [2] - 康达北方研发中心项目将建设6栋建筑，包括复合材料生产线和电源生产线，项目位于天津滨海高新区 [3] - 该项目所得税税后投资财务内部收益率14.22%，资本金财务内部收益率7.11% [3] 项目必要性和可行性 - 环氧树脂主要应用于电子材料、涂料、复合材料等领域，其中电子材料应用占比超过70% [4] - 随着"中国制造2025"等国家战略推进，电子信息产业持续增长，特种环氧树脂需求将逐年递增 [4] - 公司致力于环氧树脂产品生产研究多年，产品质量国际领先，可实现进口替代 [9] - 复合材料产业正向高端化、智能化、绿色化发展，推动新能源汽车、风电装备等领域变革 [5] - 中国开关电源市场规模从2016年1,200亿元增长至2021年1,800亿元，预计2025年达到2,532亿元 [6][7] 公司优势 - 公司是国家高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业，拥有国家企业技术中心和CNAS认可实验室 [9] - 公司环氧结构胶、丙烯酸胶、聚氨酯胶中多个产品性能达到或超过国际同类产品水平 [9] - 大连齐化新材料有限公司是国家级专精特新"小巨人"企业，拥有1项发明专利、24项实用新型专利 [11] - 公司构建了技能全面、素质过硬的人才队伍，建立了完善的人才梯队和培养机制 [12] 项目影响 - 募投项目实施将优化公司产品结构，提升核心竞争力和盈利能力 [13] - 短期内公司股东的即期回报存在被摊薄风险，长期来看将提升公司盈利稳定性和可持续性 [14] - 募集资金使用符合国家产业政策，有利于公司长期可持续发展 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 环氧丙烷是重要丙烯衍生物，生产工艺正从氯醇法向HPPO工艺转型 下游应用广泛 近年来在绿色产品合成领域应用不断扩大 丙烯行业产能扩张但开工率下降，面临结构性过剩风险，2025年价格预计温和回落 国内环氧丙烷产能持续扩张，产量增速趋缓，出口市场开始启动 2025年行业供需失衡压力凸显，产能利用率或承压下行 国际巨头停产为中国厂商带来全球扩张良机 [2][9][11][14][19][20][29][32] 各问题总结 Q1：环氧丙烷相关信息 - 环氧丙烷是无色透明有毒液体，是第三大丙烯衍生物，化学性质活泼 主要生产工艺有氯醇法、共氧化法和HPPO法，因环保因素，氯醇法新建装置被禁，HPPO法成新建装置主流工艺 [2] - 下游应用分布为聚醚多元醇78%、丙二醇7%等，广泛应用于多个领域，在绿色产品合成领域发展前景广阔 [3] Q2：丙烯行业供应情况 - 2018 - 2024年行业扩张，产能从3620万吨增至7104万吨，产量从3005万吨增至5356万吨，但开工率从83%降至75%，行业可能面临结构性过剩风险 [9] Q3：丙烯价格影响因素及走势 - 2025年丙烯行业供需双增，供应端计划新增产能951万吨，PDH装置增量放缓，成本压力预期缓解，开工率有望提升 需求端主力PP市场容量受限，但下游扩能进度快，需求支撑稳固 综合因素，2025年丙烯市场价格预计温和回落 [10][11] Q4：国内环氧丙烷供应情况 - 2018 - 2024年供应稳步增长，产能从321万吨增至742万吨，2022年产能增速达30% 产量从283万吨增至526万吨，增速低于产能扩张速度，2022年产量小幅回落 [14] Q5：中国环氧丙烷进出口情况 - 出口受限原因是退税政策缺失和加工贸易政策限制，仅HPPO和共氧化法产品可出口 2019 - 2024年出口量波动，净进口量和进口依存度下降，国内供给能力增强 [19] Q6：国内环氧丙烷企业扩产计划及供需展望 - 2025年供应端五家企业新增产能124万吨，采用三种工艺路线，多数企业无下游产业配套 需求端新增产能154万吨，实际预计影响量40万吨，与供应端实际影响量对比，供需失衡明显 [20][21] Q7：下游市场需求对环氧丙烷产能的支撑情况 - 2022 - 2025E年供给端产能年均复合增长率20.9%，从490万吨增至866万吨 需求端刚性增长，从392万吨提升至604万吨 主要下游开工负荷承压，新增产能投放使供给过剩压力攀升，成本因素影响企业盈利能力，成本管控和规模经济效应是关键 [29] Q8：海外巨头停产影响及国内厂商消化过剩产能情况 - 2025年Q1国际巨头关停产能约106万吨，对中国厂商利好：改善供需格局、凸显技术路线优势、增加出口机会 [32][33]

股东大会召集与召开程序 - 公司第八届董事会第三十一次会议决议通过后，于2025年5月30日在《上海证券报》《证券日报》《中国证券报》及上海证券交易所网站等媒体发布召开2025年第二次临时股东大会的通知 [1] - 现场会议于2025年6月18日14:30在公司第一会议室召开，由董事长陈胜前主持 [2] - 网络投票时间为2025年6月18日，通过上海证券交易所系统投票时段为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，通过互联网平台投票时段为9:15-15:00任意时间 [2] 参会人员情况 - 现场及网络投票股东共计361人，代表股份137,327,771股，占公司总股本26.3281% [2] - 现场参会股东代表股份占比20.4930%，网络投票股东代表股份占比5.8351% [2][3] - 公司部分董事、监事、高级管理人员及天禾律师事务所律师出席会议 [3] 议案表决结果 - 第一项议案同意票136,337,871股（99.2791%），反对票939,000股（0.6843%） [4] - 第二项议案同意票136,399,871股（99.3243%），反对票860,200股（0.6264%） [5] - 第三项议案同意票136,447,271股（99.3588%），反对票810,600股（0.5902%） [5] - 第四项议案同意票136,351,071股（99.2887%），反对票950,400股（0.6920%） [6] - 第五项议案同意票136,421,871股（99.3403%），反对票879,600股（0.6405%） [6] - 第六项议案同意票136,339,971股（99.2806%），反对票920,400股（0.6702%） [7] 中小股东表决情况 - 第一项议案中小股东同意票29,446,127股（96.7476%），反对票939,000股（3.0851%） [4] - 第二项议案中小股东同意票29,508,127股（96.9513%），反对票860,200股（2.8262%） [5] - 第三项议案中小股东同意票29,555,527股（97.1070%），反对票810,600股（2.6632%） [5] - 第四项议案中小股东同意票29,459,327股（96.7909%），反对票950,400股（3.1226%） [6] - 第五项议案中小股东同意票29,530,127股（97.0235%），反对票879,600股（2.8899%） [6] - 第六项议案中小股东同意票29,448,227股（96.7545%），反对票920,400股（3.0240%） [7]