奈飞"游戏梦"，一场流媒体帝国的生死局 Netflix希望能基于其热门原创剧集和电影打造更多"互动体验"，就像它对《鱿鱼游戏》所做的尝试。 这家流媒体巨头一直未能撼动电子游戏市场，但它手握雄厚资源和充足的时间，其新举措若能取得进展，或许能将竞争对手远远甩在身后。 "我们还没能在游戏界将Netflix打造成一个响当当的品牌，"Netflix游戏业务总裁阿兰·塔斯坎（Alain Tascan）3月19日在旧金山游戏开发者大会上发言时说 道，"但那正是我们的目标。" 02 塔斯坎是这家流媒体巨头的新成员，去年7月加入公司，几个月后接替了Netflix原来的游戏业务负责人迈克·维尔杜（Mike Verdu）。在他的领导下， Netflix正在重新思考其游戏战略，不再与大型游戏开发商直接竞争，而是为其主要的流媒体业务承担一种补充性质的角色。 Netflix也确实将真金白银投入到了这一信念之中。 "Netflix已赢得流媒体之战，这一点无可争议。"研究公司莫菲特内桑森（MoffettNathanson）分析师罗伯特·菲什曼（Robert Fishman）3月17日在一份关于 Netflix近期收益情况的报告中写道。 据一 ...

文章核心观点 - 短期美股主要互联网公司股价受特朗普关税及宏观数据扰动波动大，但回调带来建仓机遇，中期AI商业化加速，当前估值回落至2023年初水平，持续看好未来6 - 12个月美股互联网公司投资机遇 [1] 报告缘起 - 2月以来美股市场受特朗普关税政策和部分宏观数据指标影响出现大规模risk off，互联网板块主要公司回撤幅度大，市场担忧潜在衰退和高通胀风险，但中期北美高频宏观指标较好，经济有韧性，公司估值有性价比，支持看好互联网板块后续反转向上 [2] 行业基本面 - 综合头部零售公司业绩及指引，2025年北美经济韧性好，互联网作为顺周期板块基本面较确定，在线广告、电商等行业收入预计2025年保持中低双位数增长，头部公司有望获市场份额，本地生活、流媒体等板块收入预计2025年保持高双位数增长，盈利持续改善，云计算领域主要公司业绩有望2H25反转，金融科技板块预计在消费韧性下保持高弹性 [3] 盈利能力 - 2025年主要互联网巨头大幅上调资本开支预期，但投入换来AI业务加速增长和人员结构优化，叠加优质资产负债水平，资本开支对业绩扰动可控，关税方面电商公司可通过供应链管理和拓宽商业化渠道转嫁成本，虽短期有不确定性，但整体影响可控 [4] 估值定价 - 目前主要互联网公司估值跌落至2023年初水平，考虑后续宏观韧性和AI业绩释放，6 - 12个月维度估值有较好性价比，且GAAP净利润未计入非现金成本，盈利质量高，看好宏观经济预期企稳后公司估值修复和业绩改善驱动的投资机会 [5] 投资策略 - 持续看好未来6 - 12个月美股互联网板块投资机遇，短期宏观和政策不确定性会扰动股价，但看好公司在宏观韧性下的高业绩确定性和当前较好的估值性价比 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美股科技行业（涵盖软件、AI 算力、半导体、互联网、流媒体、金融科技等细分行业） - **公司**：Meta、亚马逊、谷歌、AdTech、Fiverr、Unity、迪士尼、奈飞、Spotify、Uber、VISA、万事达、人民金服、Apple、Robinhood等 [15][16][17][18][20][21][22][23] 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股科技股近期下跌原因**：宏观经济数据走弱（服务业 PMI 数据意外走低、消费者信心指数下降、通胀预期上升），特朗普政府关税政策使市场情绪悲观，导致市场对经济增长和消费预期下行 [2] 2. **软件和 AI 算力相关股票受影响原因**：软件属经济后周期资产，经济预期下行时需求减少，高利率环境不利其估值；AI 算力短期投入大于产出，企业增长放缓会缩减资本开支 [3][4] 3. **市场交易特征**：与去年 8、9 月相似，为宏观主导结构，受宏观数据和政策变化影响显著，但企业阶段性调整不构成持续性负面影响 [3][5] 4. **本周关键数据及影响**：2 月服务业 PMI、非制造业 PMI 数据及就业数据将验证经济是否失速，数据走弱美股科技板块或继续承压，反之市场可能企稳，超跌个股有望修复 [3][6] 5. **半导体行业表现及因素**：近期表现不佳，受微软数据中心项目削减、台积电订单缩减、英伟达出货审查等因素影响，但调整属正常现象，长期发展依赖算法进步和规模效应 [3][7] 6. **AI 算力需求趋势**：长期趋势乐观，算法进步是关键驱动力，大型科技公司预训练模型技术投入未停，中长期投入将增加 [3][8] 7. **AI 市场波动原因及走势**：波动剧烈因上游投入与下游产出矛盾，技术迭代放缓或宏观经济走弱引发资本收缩担忧；长期高波动，2025 - 2026 年北美大型云计算公司 AI 相关浮动开支和新建数据中心容量呈增长态势，商用级 GPU 阶段性占优 [11] 8. **投资机会** - **半导体板块**：关注数据中心板块复苏机会、模拟芯片板块（库存回归正常、订单好转）、存储芯片公司（美光估值低），以及英特尔重组机会和网络设备、IT 硬件领域公司 [12] - **软件板块**：上半年关注技术软件（数据管理软件），下半年关注应用软件，信息安全板块（认证和单点登录子板块）也值得关注 [14] - **互联网公司**：Meta 广告业务表现强劲，估值具性价比；亚马逊电商和云业务有改善趋势，处于有利产品周期；谷歌搜索业务有同比增幅，具投资性价比；AdTech 公司估值有性价比，二季度部分公司更新广告系统或带来业绩加速 [15][16][17][18][19] - **流媒体行业**：迪士尼、奈飞和 Spotify 表现优于整体指数，奈飞广告会员增速快、提价计划显示优势，是避险组合选择 [20] - **本地生活领域**：Uber 基本面透明，Robotaxi 影响估值，订单和 EBITDA 有增长目标，配送业务利润率提升 [21] - **金融科技领域**：清算网络公司（VISA、万事达）是避险资产代表；电商支付领域公司有市场份额和增速，市场企稳后具弹性；交易所类资产（兆劲）值得关注 [22] 9. **未来科技行业发展前景**：未来几年发展前景乐观，算法进步和算力需求持续增长，国家政策支持，云计算公司投资力度增加，细分领域有投资机会 [13] 10. **投资标的选择**：优先选估值性价比显现的大型互联网公司（亚马逊、Meta）；低波动避险资产选流媒体公司（奈飞、迪士尼）和清算网络公司（VISA、万事达）；宏观经济企稳反转时关注高弹性标的（Apple iPhone、Robinhood）；科技板块聚焦金融软件技术及信息安全领域软件公司、DGI 及中信板块复苏的半导体企业，配置互联网巨头，关注共享出行企业（Uber） [23][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 自 2024 年 12 月以来，亚马逊 H100 现货租赁价格持续上涨，反映出算力需求短期内供不应求 [10] - 人民金服佣金收入一半来自美股，一半来自加密货币，特朗普宣布国家可能储备加密货币及监管放松是积极信号 [23]

中美生活水平对比 - 美国人均可支配收入约为中国的5-6倍 但实际生活水平差距小于收入差距 因中国商品价格普遍较低[1] - 中国服务业价格比美国低3-5倍 人力成本优势明显 但医疗教育水平落后于美国[2] - 中国作为全球制造业中心 多数商品因产地直销节省物流关税成本而更便宜 但石油粮食等美国优势产品价格更低[1] 中美经济差异 - 美国资源丰富人口少 人均收入高 依托资本主义底蕴维持较高平均生活水平[3] - 中国医疗教育更具性价比 美国相关行业从业者收入远高于中国同行[2] - 美国土地财政依赖度低 房价收入比压力小于中国[2] A股市场动态 - A股单日成交1.13万亿元 中位数下跌1.16% 市场表现疲软[3] - 特朗普加税言论对A股形成心理压力 但本质是政治博弈筹码[3] - 美国通胀反弹与就业数据强劲 制约其发动全面关税战的可能性[3] 中国区域经济 - 2024年上海(8.84万)北京(8.54万)浙江(6.7万)领跑人均可支配收入 八省市超全国均值4.13万元[5][6] - 浙江民营企业主导的GDP结构带来更高收入含金量 优于GDP总量更高的江苏广东山东[5] 行业动态 - 中国金融机构集体降薪 监管机构收入向公务员标准看齐[8] - OpenAI联合软银甲骨文启动5000亿美元AI基建项目"星际之门" 特朗普亲自站台[8] - 奈飞业绩超预期盘后涨11% 展现美股强劲修复能力[8] - 新东方因业绩指引不及预期单日暴跌24% 管理层决策引发资本撤离[8]