业绩摘要 - 2024年公司实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12% [1] - 归母净利润15.26亿元，同比下降8.54% [1] - 扣非归母净利润14.82亿元，同比下降10.55% [1] - 24Q4实现营业收入47.78亿元，同比增长15.41% [1] - 24Q4归母净利润1.76亿元，同比下降36.65% [1] 医药工业 - 2024年医药工业收入119.12亿元，同比增长7.52% [2] - 毛利率43.75%，同比下降3.22个百分点，主要因中药材价格上涨 [2] - 前五名系列产品营收56.07亿元，同比增长13.22%，毛利率47.56%，同比下降7.26个百分点 [2] - 细分产品表现：心脑血管类营收51.46亿元（+17.26%）、补益类21.27亿元（+22.98%）、清热类7.33亿元（+19.27%）、妇科类4.77亿元（+26.63%） [2] - 2025年3月推出安宫牛黄丸（体培有机版），提升产品梯队化配置和市场竞争力 [2] 医药商业 - 2024年医药商业收入119.12亿元，同比增长9.60% [3] - 毛利率27.39%，同比下降3.72个百分点 [3] - 2024年净增门店250家，截至年底零售门店总数1251家 [3] - 720家门店设立中医医疗诊所，占比57.55% [3] - 809家取得医保定点资格，占比64.67% [3] 未来发展 - 公司为非处方中成药龙头，医药工业与商业双轮驱动 [3] - 核心产品有望实现量价齐升 [3]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入3 76亿元 同比下降29 46% 归母净利润2061 16万元 同比下降39 94% [1] - 2025年一季度营业收入1 22亿元 同比增长28 83% 归母净利润1540 33万元 大幅增长197 23% [1] - 2024年第三季度营业收入不足8000万元 归母净利润-279 44万元 第四季度营收1 17亿元 归母净利润1773 83万元 [3] 经营策略与产品 - 公司通过优化生产流程 强化成本管控 开拓新兴市场等措施确保核心业务稳定运行 [2] - 拥有5个剂型 70多个药品品种 主要产品如料喉风散 重感灵片等曾为国家中药保护品种 接骨七厘片 接骨七厘胶囊为独家生产的全国医保目录产品 [2] - 2024年推出固精参茸丸 壮腰健肾丸大包装等新品 产品销量快速提升 [2] - 2025年计划稳产扩能 优化供给体系 全渠道突破 技术引领 精益治理 [3] 股东与管理层变动 - 2024年7月养天和收购公司7%股权成为第二大股东 2024年8月完成董事会 监事会 高管团队换届选举 养天和董事长李能当选新一任董事长 [3] - 管理层重构后业绩明显改善 2025年一季度财务数据立竿见影 [3] 品牌与行业地位 - 公司"嘉应牌"荣登广东省第一批老字号名单 主要产品荣获"广东省名牌产品"称号 [2] - 业内人士认为养天和入股有利于优化资源配置 强化协同效应 拓宽企业发展路径 挖掘中医药零售市场更多可能性 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 13.11 元 [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但归母净利润下降，2025Q1 营收和归母净利润均下降，业绩短期承压 [1] - 2024 年呼吸系统用药收入平稳增长，核心产品开喉剑终端覆盖度持续提升 [2] - 2024 年完成 OTC 直营体系建设，OTC 渠道营收占比大幅上升，2025 年将继续推进 OTC 渠道深化与团队效能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 16.9%、16.0%、14.9%，净利润增速分别为 15.3%、18.2%、17.2% [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 16.35 亿、21.44 亿、25.08 亿、29.09 亿、33.42 亿元，净利润分别为 2.93 亿、2.74 亿、3.16 亿、3.73 亿、4.38 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 36.1%、31.2%、16.9%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 45.4%、 - 6.4%、15.3%、18.2%、17.2% [10] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 29.2 亿、31.92 亿、33.22 亿、36 亿、37.82 亿元，负债总额分别为 12.11 亿、15.97 亿、14.62 亿、15.45 亿、14.99 亿元 [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 41.5%、50.0%、44.0%、42.9%、39.6% [10] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 2.77 亿、1.07 亿、3.83 亿、2.36 亿、5.38 亿元 [10] 其他指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 19.9%、17.9%、17.7%、18.9%、20.0%，ROA 分别为 10.1%、8.8%、9.7%、10.6%、11.8% [10] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 16.8、17.9、15.5、13.1、11.2 倍，PB 分别为 3.3、3.2、2.7、2.5、2.2 倍 [9][10]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入3 76亿元同比下降29 46% 归母净利润2061 16万元同比下降39 94% [1][6] - 2025年一季度营业收入1 22亿元同比增长28 83% 归母净利润1540 33万元大幅增长197 23% [1][10] - 2024年第四季度营收1 17亿元盈利1774万元同比增长超过七成 [10] 经营改善 - 养天和入股成为第二大股东持股7% 董监高换届引入行业专业人士 [7][8] - 管理层重构后业绩明显改善 2025年一季度盈利大幅增长197 23% [8][10] - 公司计划2025年稳产扩能 全渠道突破 技术引领 精益治理 [10] 产品与品牌 - 公司拥有5个剂型70多个药品品种 主导产品包括料喉风散 重感灵片等 [3] - 接骨七厘片 接骨七厘胶囊为独家生产的全国医保目录产品 [3] - 2024年推出固精参茸丸 壮腰健肾丸大包装新品销售快速起量 [4] - 嘉应牌荣获广东省第一批老字号称号 [5] 行业挑战 - 2024年面临医药行业政策调整 市场竞争加剧 原材料价格波动等挑战 [2] - 通过优化生产流程 强化成本管控 开拓新兴市场确保核心业务稳定 [2]

医药行业变化 - 市场需求发生深刻变化，消费者从单纯追求药品疗效转向追求预防和美好生活 [1] - 产业环境向规范化、合规化方向发展 [1] 企业新质生产力 - 企业需培育新质生产力以应对外部环境变化，做强、做长、做细产业链 [3] - 津药达仁堂拥有速效救心丸等知名中成药产品及4家中华老字号企业 [3] 研发与生产实践 - 中药行业面临安全、有效、稳定、可控的标准化难题 [3] - 公司从中药材种植到销售全流程推进标准化和数字化 [3] 国际化布局 - 新市场环境和竞争格局下，国际化是必要选择 [3] - 津药达仁堂自2022年布局国际市场，3年内已取得初步成果 [3]

经营业绩 - 2024年度营业收入23.38亿元，扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，同比实现双位数增长 [1] - 多产品市场覆盖率提升，消痛贴膏、白脉软膏、如意珍宝片、十味龙胆花、六味能消片、红花如意丸等销售同比增长 [1] - 上榜西普会"2024医药工业综合竞争力百强及2024中成药工业综合竞争力50强"，品牌价值31.5亿元 [1] 分红政策 - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税） [1] - 2024年特别分红金额1.17亿元，加上本次预计现金分红2.01亿元，合计现金分红总额3.18亿元，占2024年净利润比例54.66% [2] - 已实施现金分红16次，累计金额26.94亿元，最近三年累计分红（含回购）占期间年均利润比例约150% [2] 公司战略 - 积极响应国务院及证监会相关政策精神，推出特别分红预案以增强投资者获得感 [1] - 秉持长期价值导向，构建可持续分红机制，与投资者共享经营发展成果 [2] - 作为藏药现代化领军企业，保持业绩持续稳定增长，为利益相关方创造可持续价值 [2]

政策松绑与市场影响 - 国家药监局与海关总署联合发布公告，允许来自无疯牛病疫情国家的牛黄进口试点用于中成药生产，试点区域覆盖12省（自治区、直辖市），时限2年[2][5] - 进口牛黄仅限药品上市许可持有人及其集团内部使用，禁止对外销售，并需建立追溯体系确保质量可控[5][7] - 政策松绑源于2000年因疯牛病疫情实施的进口禁令，此次试点旨在缓解国内牛黄供应短缺问题[5] 供需矛盾与价格动态 - 天然牛黄年需求量5-8吨，国内产量仅900公斤，供需缺口显著依赖进口和替代品填补[6] - 2024年12月天然牛黄价格达170万元/公斤，较2023年初57万元/公斤上涨198.25%，远超黄金价格[11][12] - 全球肉牛存栏量9.4亿头（中国1.02亿头），国际市场潜在供应能力为国内近十倍[6] 供应链分层化与行业格局 - 大型药企如同仁堂、片仔癀将优先受益于进口试点，中小药企因资源限制或转向合成生物学路径开发替代产品[3][8] - 人工牛黄占国内市场70%，体外培育牛黄占3-18%，但高端中成药（如安宫牛黄丸）仍依赖天然牛黄[10] - 政策可能加速行业整合，催生区域性联盟通过集体采购或共享研发降低成本[8] 企业应对与市场反应 - 同仁堂2024年营收185.97亿元（+4.12%），净利润15.26亿元（-8.54%），成本压力导致五年来首次负增长[13] - 安宫牛黄丸价格差异显著：电商平台50-380元/粒，同仁堂香港版售价1189元/粒（2024年较2010年累计涨20%）[12] - 二级市场反应平淡，政策公布后片仔癀、广誉远等股价下跌0.52%-1.33%[14]

政策解禁与市场反应 - 国家药监局和海关总署联合发布公告 允许进口牛黄试点用于中成药生产 试点区域为12个省区市 试点期限2年[2] - 天然牛黄进口禁令解除后 相关企业股价未出现明显上涨 同仁堂涨2.64% 广誉远涨1.34% 达仁堂涨0.63% 白云山涨0.42% 片仔癀涨0.06% 次日悉数收跌[3] 天然牛黄供需状况 - 天然牛黄价格从2016年每公斤17万元涨至2024年165万元 9年涨幅近10倍 目前暂保持160万元/公斤水平[2][5] - 2023年中国天然牛黄产量5.58吨 当年用量10.95吨 存在显著供需缺口[4] - 天然牛黄形成几率仅1-2% 每百万头牛仅产出3-4公斤 国内耕牛数量减少且屠宰期提前至20个月 进一步制约供给[4] 进口限制与替代方案 - 进口牛黄仅允许来自海关总署公布名录的5个国家 包括澳大利亚 缅甸 泰国 印度尼西亚和新西兰[5] - 全球主要牛肉出口国巴西(占全球牛黄产量40%) 阿根廷等因疯牛病疫情未列入白名单[6] - 体外培植牛黄作为主要替代品 由健民集团持股33.54%的健民大鹏独家生产 价格约16.94万元/公斤[6] 企业财务表现 - 同仁堂2024年营收185.97亿元同比增长4.12% 归母净利润15.26亿元同比下滑8.54% 为五年来首次负增长[9] - 片仔癀2024年营收107.69亿元增速放缓至7.06% 归母净利润29.74亿元增速放缓至6.32% 第四季度收入利润分别同比下降5.70%和26.78%[9] - 同仁堂经营活动现金流量净额7.61亿元同比大幅下滑59.29% 为近10年新低 片仔癀存货增至46亿元 三个季度增加12亿元[9] 终端市场挑战 - 2023年全国零售药店约4万家关闭 闭店率3.8% 2024年预计关闭3.9万家 第四季度闭店13672家 闭店率增至5.7%[10] - 同仁堂港版安宫牛黄丸从1060港元涨至1280港元 但香港市场涨价收效甚微[9] - 公司通过增加营销推广费10.07%和新增250家门店应对市场挑战 但未能带动业绩强劲增长[11]

公司股价表现 - 股价从2021年高点累计下跌逾80% 市值蒸发超1700亿元 从巅峰超2100亿元降至约355亿元 [1][13] - 2024年4月21日股价盘中逼近跌停 收报87.10元/股 跌幅5.27% 股价水平回落至2018年相当 [1][13] - 三年前曾有投资者13年持仓实现100倍收益 5万元变为500万元 但近期股价已回至七年前水平 [1] 财务业绩表现 - 2024年营收134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比下降43.01% 为近20年来首次营收净利双降 [1][4] - 2024年第四季度单季度出现亏损 归母净利润-2.06亿元 同比大幅下降122.37% [2][3] - 2024年第一季度营收29.97亿元同比下降5.66% 归母净利润4.73亿元同比下降44.95% 再度出现双降 [1][4] - 经营现金流净额31.04亿元 同比减少20亿元 降幅达39.18% [7][8] 子公司业绩表现 - 核心子公司金赛药业2024年营收106.71亿元下降3.73% 归母净利润26.78亿元大幅下降40.67% [4][6] - 百克生物营收12.29亿元下降32.64% 净利润2.32亿元下降53.67% 高新地产营收7.56亿元下降17.32% 净利润0.15亿元下降80.09% [4] - 华康药业营收7.62亿元增长8.48% 净利润0.52亿元增长38.80% 为唯一实现增长子公司 [4][5] 财务结构变化 - 有息负债合计15.17亿元 同比增加5.54亿元 其中短期借款2.42亿元增加0.98亿元 长期借款12.29亿元增加10.52亿元 [8] - 货币资金60.97亿元 财务状况依然较好 [9] - 2024年派发现金红利10.47亿元 分红率40.55% 首次超过40% [10] 管理层薪酬变动 - 新任总经理金磊2024年薪酬达1551.60万元 [1][11] - 董事长姜云涛薪酬140.30万元增加31.10万元 多名高管薪酬普遍增加20-30万元 [11][12]

文章核心观点 同仁堂2024年年报显示业绩有增有减，营收增加但归母净利润下降，毛利率降低且经营现金流创新低，虽现金分红比例提升，但公司面临成本、信任等多方面问题，未来发展待解 [2][4] 公司概况 - 始创于1669年，1997年股份成立并上市，主营中成药生产与销售，有完整产业链 [3] - 入选工信部首批中国消费名品名单 [3] 业绩表现 - 2024年营收185.97亿元，同比增4.12%；归母净利润15.26亿元，同比降8.54%；扣非归母净利润14.82亿元，同比降10.55% [2][4] - 医药工业和商业营收分别增7.52%和9.60%，营业成本分别增14.04%和15.52%，毛利率均降超3个百分点 [4] - 经营现金流降59.29%至7.61亿元，创十年新低 [2][8] - 2024年合计派发现金红利13.71亿元，占归母净利润89.86%，比例大幅提升 [2] 成本与毛利率 - 医药工业营业成本上涨因原材料价格上涨，2024年原材料成本占总成本66.80%，金额增23.07% [4] - 心脑血管、补益、清热类品种营业成本分别涨40.24%、26.40%、25.98%，毛利率分别降8.31%、1.74%、3.66% [4] - 心脑血管类产品毛利率5年来首次跌破50%，仅49.31% [4] - 安宫牛黄丸关键成分天然牛黄2024年底价格较2023年初涨幅达198.25% [5] 市场竞争与价格趋势 - 超120家公司获批生产安宫牛黄丸，市场竞争激烈 [6] - 2024年7月起中药材价格指数持续下跌，2025年4月较2024年7月高点跌幅近20% [6] - 相关部门拟允许进口牛黄，公司成本压力有望缓解 [6] - 港版安宫牛黄丸涨价20.75%，不排除后续大陆地区调价可能 [6] 信任危机与应对 - 经营现金流下降受销售现金下降和采购现金增加影响 [8] - 研发支出占营收2.20%，公司称科研投入聚焦工业领域 [8] - 员工总数增6.59%，平均薪酬下降，管理层薪资普遍上涨 [8] - 产品质量和冒用商标问题使公司多次陷入信任危机 [9] - 加强与头部电商合作，强化品牌效应 [9] - 加速搭建销售体系，自营药店新增252家，达1251家 [9] 零售业务情况 - 零售药店中西成药及饮片销售收入占零售总收入81.87% [10] - 720家零售药店设中医医疗诊所，占比57.55%；809家取得医保定点资格，占比64.67% [10] - 公司将继续布局省级平台和线下门店，开拓市场规模 [10]