医保谈判政策创新 - 医保谈判首次设立商保创新药目录，旨在解决高价创新药的可及性和负担问题，特别是针对罕见病用药和高价值创新药 [1] - 首次采用"双目录"谈判方式，使药企申报策略更为灵活 [1] - 此举加大了对创新药物的支持力度，医保支付体系更加多元化 [1] 国产创新药竞争格局 - 国产创新药物在双抗、ADC等药物领域成为进口药品的重要竞争对手 [1] 生物医药ETF概况 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及生物科技、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

进博会的平台价值与溢出效应 - 进博会作为高水平开放平台，其独特的溢出效应体现在推动“展品变商品、展商变投资商”，吸引全球企业连续多年参与 [1] - 公司已连续四年参展，切身感受到进博会作为“政策风口”与“信息枢纽”的价值，能在此与药监局、医保局等关键部门高效沟通，并借助国家级平台提升产品认知度 [1][2] - 多款创新疗法通过“进博快车”加速在中国落地，背后是中国药品审评审批制度的持续深化改革，包括设立突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批、特别审批4个加快通道 [1][2] 创新药物加速上市与市场准入 - 公司HIV防治药物必妥维®于2018年在美国获批，2019年凭借“防治艾滋病且具有明显临床优势”被纳入中国优先审评通道获批，并于2021年被纳入国家医保目录 [2] - 抗真菌药物安必速®和抗癌药物拓达维®等在进博会展出后，均以“进博速度”在中国获批上市并成功纳入国家医保目录 [3] - 罕见病新药Seladelpar在去年进博会完成中国首秀，今年8月通过北京临床急需临时进口政策在北京天竺罕见病药品保障先行区获批 [3] - 长效HIV预防药物Lenacapavir于2025年6月通过美国FDA批准，仅8个工作日后即在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区获批，实现“全球同步”准入，并于10月22日完成中国首例应用 [7] 核心研发管线与产品进展 - 公司核心产品Lenacapavir是全球同类首创、一年仅需给药两次的长效HIV衣壳抑制剂，预防HIV的有效性超过99.9% [4] - 该产品被《科学》杂志推选为“2024年度十大科学突破”之首，入选美国《时代》周刊“2025最佳发明”榜单，并荣获2025年盖伦奖“最佳医药产品奖” [4][7] - 在HIV治疗领域，公司已推出一天一次口服的单片复方制剂必妥维®，并积极探索将给药周期延长至一周一次、一月一次，甚至三个月、半年一次的方案 [8] - 公司在全球范围内共有52项正在进行的临床研究，涵盖病毒学、肿瘤学和炎性疾病，其中相当一部分是关于HIV治疗和预防方案的更新迭代 [8] 本土化战略与业务拓展 - 公司借助进博会平台积极推进本土合作，通过与本土医药企业、流通巨头及互联网医疗平台签约，加固其在中国市场的供应链与合作生态 [9] - 公司通过CSO（合同销售组织）模式在乙肝和HIV治疗领域成功运营多年，未来将继续扩大该模式在中国市场的实施范围以提升药物可及性 [10] - 公司积极通过商务拓展（BD）寻找新增长，2025年9月与希华医药和韩美药品达成全球授权，获得首创P-gp抑制剂encequidar的全球独家权利 [11] - 在肿瘤领域，公司旗下Kite与深圳普瑞金生物达成战略合作，旨在整合技术推进原位编辑疗法的临床概念验证研究 [11] - 公司表示未来将持续推进与本土创新药企的合作，目前已有多个项目处于洽谈阶段，认为跨国药企对中国创新药资产的关注度将持续 [12]

基金设立与规模 - 华润医药附属公司作为普通合伙人，与华润双鹤、华润医药投资等有限合伙人订立协议，共同成立规模为5亿元人民币的基金 [1] - 华润医药集团拟出资1.23亿元人民币，约占基金总额的24.6% [1] - 深圳华润资本将担任该基金的基金管理人 [1] 投资战略与方向 - 基金将聚焦于合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业投资 [1] - 合成生物学被明确为集团的战略发展方向之一 [1] - 通过设立基金，集团旨在呼和浩特构建合成生物学产业化平台，以优化其战略布局 [1] 预期目标与财务处理 - 集团预期通过该基金实现丰富产业投资渠道、促进创新孵化、加速产品技术合作、获取商业化产品权益等目标 [1] - 基金成立后将作为股权投资，入账公司的综合财务报表 [1]

基金设立概况 - 华润医药集团附属公司于2025年10月29日订立有限合伙协议，成立拟议规模为人民币5亿元的基金 [1] - 集团拟承诺出资总额为人民币1.23亿元，约占基金承诺出资总额的24.6% [1] - 基金于成立后将不会入账为公司的附属公司 [1] 基金参与方与结构 - 普通合伙人为华润医药（汕头），有限合伙人包括华润双鹤和华润医药投资，均为公司附属公司 [1] - 深圳华润资本将获委托为基金的基金管理人 [1] 基金投资策略 - 基金将主要从事合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业投资 [1]

股价表现 - 礼来公司股价在9月30日单日上涨5.02% [1] - 公司股价实现连续三天上涨，累计涨幅达6.77% [1] 政治与监管支持 - 美国总统对礼来公司给予高度评价，称其表现非常出色 [1] - 白宫暗示未来将与更多制药公司达成协议，礼来正就药品定价问题与政府积极磋商 [1] - 旗下阿尔茨海默病治疗新药Kisunla（多奈单抗）在欧盟获得上市许可 [1] 阿尔茨海默病药物Kisunla进展 - Kisunla是一种通过靶向清除大脑淀粉样蛋白斑块来治疗阿尔茨海默病的创新疗法 [1] - 研究显示该药物能有效延缓患者的认知和功能衰退 [1] - 药物采用有限疗程的给药方案，有助于减轻患者经济负担并为医疗系统提供新思路 [1] - 该药自今年5月获澳大利亚批准后，已在美国、日本、中国等地上市，欧盟批准是其全球市场布局的重要一步 [1] 乳腺癌治疗药物Inluriyo进展 - 礼来口服选择性雌激素受体降解剂Inluriyo获得FDA批准，用于治疗特定乳腺癌患者 [2] - 该药适用于雌激素受体阳性、人表皮生长因子受体2阴性、ESR1突变的乳腺癌患者 [2] - 研究表明Inluriyo显著优于传统内分泌治疗，使疾病进展或死亡风险降低 [2] 市场竞争与公司策略 - Inluriyo在美国上市将提升礼来在乳腺癌治疗领域的竞争力 [2] - 公司面临该领域的激烈竞争，策略是通过联合治疗和精准医学应用提高疗效 [2] - 其联合治疗方案显示了更为突出的疗效，为未来市场竞争奠定更强基础 [2] 行业前景 - 礼来在阿尔茨海默病和乳腺癌治疗领域的成功推进，预示着行业内可能迎来一波新的突破 [2] - 全球市场对创新药物的需求不断增长 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 中国股市（包括A股和港股）[1][4] * 全球对冲基金[1][4] * 资产管理公司（如Polar Capital、安联全球投资、Cambridge Associates）[4][5][6] * 科技行业（人工智能、半导体、创新药物、生物技术、机器人技术）[1][5] * 新兴市场投资基金[1][4] 核心观点和论据 * 外国投资者正计划大举重返中国股市 原因包括中国提供的科技机会以及对美国资产以外多元化投资需求日益增长[1] * 中国在人工智能应用 半导体和创新药物开发方面取得的进展让全球投资者感到欣慰 中美贸易战和技术出口禁令并未阻碍创新[1] * 中美关税休战和国内宽松货币环境进一步提振了市场情绪 上证综指上周触及十年高点 香港股市创四年新高[4] * 全球对冲基金8月购买中国股票 是六个月来最大月度交易[4] * 新兴市场（不包括中国）新成立的股票基金数量从2024年21只和2023年16只下滑至2025年8只 对不包括中国的新兴市场需求大幅降温[4] * Polar Capital在2024年底将对中国的持仓从减持转为看好 并将新兴市场投资组合中的中国配置从20%的低位提高至30%以上[5] * DeepSeek的突破引发中国创新资产的重新估值 从人工智能到生物技术再到机器人技术 各个领域的发展势头都在增强[5] * Cambridge Associates今年已收到约30个客户关于寻找中国基金的咨询 与2023年的低谷形成鲜明对比[6] * 许多非亚洲的配置者计划今年晚些时候前往中国大陆和香港探索投资机会 一些是自新冠疫情以来首次前往[6] 其他重要内容 * 中国股市规模达19万亿美元[1][4] * 中国经济仍存在脆弱性 8月工业产出 零售额数据和其他一些指标表明整体经济深陷疲软泥潭[6] * 2025年前五个月的外国直接投资较上年同期下降13.2%[6] * 经济中的通货紧缩压力使一些策略师无法增持整个市场[7] * 人工智能热潮必须惠及整体经济才能在2025年以后维持增长势头[7] * 外国投资者目前正处于重新评级阶段 关注中国的长期竞争力 外国资本站在门口观望 尚未介入但至少考虑回来[7]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度剔除新冠相关业务后的有机增长率为17% [5][6] - 上半年总收入实现中双位数增长 订单增长20% [7] - 全年指引上调约50个基点 尽管面临特定基因治疗项目带来的100个基点逆风 [7] - 新模态业务上半年占总销售额17% 其中基因治疗占50% mRNA占30% 细胞治疗占剩余部分 [14] - 硬件业务收入增长高双位数 订单增长超过20% [18] - 色谱业务增长超过40% [52] - 预计全年EBITDA利润率约为19% 长期目标为30% [67][68] 各条业务线数据和关键指标变化 - 单克隆抗体业务表现良好 [7] - 新模态业务占比略低于20% 拥有多个规模超过100万美元的客户 [12][13] - ATF硬件业务持续繁荣 下游硬件系统(TFF和色谱系统)市场份额增加 [21] - 流体管理业务近期增长良好 赢得大量RFP [59] - 蛋白质业务去年表现不佳 但预计将恢复增长 [70] - 过程分析技术(PAT)业务表现稳健 FlowVPX技术已安装在25%的系统中 [22][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年制药公司和CDMO表现均强劲 [7] - 中国生物制药市场预计2026年开始增速将超过其他市场 [34] - 中国市场内容采购比例发生变化 从之前80%欧美/20%本地变为65%本地/35%欧美 [35] - 中国市场竞争加剧 每个细分市场出现多个本地参与者 [37][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施重点客户管理策略 从向顶级制药公司销售1种产品增加到平均3-4种产品 [26][27] - 在中国采取"为中国而战"战略 考虑与本地公司合作 [36] - ATF业务在50种商业药物中使用 预计将看到N-1和N级应用的扩展 [45][46][47] - 计划在未来五年内使业务规模翻倍 主要通过有机增长实现 [49][77] - 推出新产品包括一次性混合器 双链RNA和三款新色谱树脂 [63] - 正在测试将Maverick PAT技术与ATF结合 [64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计硬件业务将进入新的七年增长周期 特别是亚洲市场增长 [24][25] - 对中国市场长期增长前景乐观 认为需要承担有限的计算风险 [39] - 对ATF竞争地位充满信心 认为任何新竞争者都需要多年时间才能达到当前水平 [42][43] - 认为IRA和潜在MFN政策可能带来机遇而非威胁 因为公司产品能帮助提高效率和降低成本 [72][73][75] - 关税影响有限 约200万美元收入影响且基本为零利润率 [65][66] 其他重要信息 - 拥有7亿美元现金储备 并购重点放在带来差异化技术的资产上 [78][79] - 边际改善预计每年1-2个百分点 通过价格提升和生产力改善实现 [68][69] - 产品组合变化: ATF和蛋白质业务利润率高于平均水平 流体管理业务利润率低于平均水平 [70] 问答环节所有提问和回答 问题: 新模态业务的具体构成和规模 - 新模态业务占比略低于20% 拥有多个规模超过100万美元的客户 [12] - 上半年新模态业务占销售额17% 其中基因治疗50% mRNA30% 细胞治疗20% [14] 问题: 硬件业务强劲表现的原因 - 硬件业务增长得益于ATF繁荣和下游系统市场份额增加 [21] - PAT技术的采用推动系统销售 25%的系统包含FlowVPX技术 [22] 问题: 中国市场的战略调整 - 需要专门的中国战略 考虑与本地公司合作 [36] - 中国市场本地竞争加剧 需要选择合适的合作伙伴 [38] 问题: ATF业务的竞争态势 - 对ATF竞争地位充满信心 认为需要多年时间才能出现有竞争力的产品 [42][43] - 预计下半年开始看到大型项目的设备收入 主要集中在下半年 [44][45] 问题: 利润率改善路径 - 预计每年边际改善1-2个百分点 通过运营杠杆和价格提升实现 [68][69] - 产品组合变化将提供有利影响 特别是蛋白质业务恢复增长 [70] 问题: 关税和政策影响 - 关税影响约200万美元收入 基本为零利润率 [65][66] - 认为IRA和MFN政策可能带来机遇 因为公司产品能帮助客户提高效率 [72][75] 问题: 并购战略和资金使用 - 拥有7亿美元现金储备 重点寻找带来差异化技术的资产 [78] - 业务翻倍计划主要通过有机增长实现 并购不是必需但会持续关注机会 [77][79]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.62亿元 实现归母净利润5183.46万元 [1] - 二季度盈利水平环比改善 经营活动现金流大幅增加 [1] - 医药工业毛利率同比提升 [1] 产品与业务发展 - 核心品种银丹心脑通软胶囊一季度在三大终端六大市场销售过亿元 [1] - 强化"大呼吸"布局 咳速停糖浆及胶囊 复方一枝黄花喷雾剂 双羊喉痹通颗粒在呼吸疾病细分领域占重要份额 [1] - 完成"摘帽扭亏"核心任务 开展内控整改及专项提升工作 [1] 产能与技术创新 - 扩能技改项目投产 中药材前提取产能提升140%至6万吨/年 [2] - 颗粒剂车间改造项目有序推进 提升规模化生产水平 [2] - 参股公司重庆海扶科技"经颅聚焦超声系统"入选重庆智慧医疗项目 其"海扶刀"设备出口34国 累计治疗超32万例 [2] 对外投资与国际化 - 成都赜灵生物完成近4亿元B+轮融资 推进多款创新药物进入Ⅲ期临床 [2] - 与马来西亚 新加坡 越南经销商签订协议 完成首批药品发货 [2] - 与土库曼斯坦公司签订代理合同 推动银丹心脑通等产品进入国际市场 [2]

基金设立与投资方向 - 华润医药附属公司联合汉威华酉汕头等有意合伙人协商成立规模5亿元基金 [2] - 基金主要投资合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业 [2] - 华润医药拟承诺出资不超过1.23亿元，占基金承诺出资总额24.6% [2] 公司治理与股权结构 - 深圳华润资本拟受托担任基金管理人 [2] - 汉威华酉汕头为华润投资（天津）全资附属公司，最终由华润集团控股 [2] - 汉威华酉汕头构成华润医药关连人士 [2] 业务布局与组织架构 - 公司业务覆盖医药、保健产品及医疗器械的工业制造与商业流通 [2] - 旗下企业包括华润医药商业集团、华润三九、华润双鹤、华润江中及东阿阿胶 [2] 财务表现 - 2024年营业收入2576.73亿元，同比增长5.3% [2] - 归母净利润33.51亿元，同比下降13.06% [2]

基金成立计划 - 华润医药及其附属公司（华润医药汕头、华润双鹤、双鹤北京、华润医药投资）与汉威华酉汕头等有意合伙人协商成立规模为人民币5亿元的基金 [1] - 基金主要投资方向为合成生物学、创新药物及生物技术领域的高增长企业 [1] - 华润医药集团拟承诺出资总额不超过人民币1.23亿元，约占基金承诺出资总额的24.6% [1] - 基金成立后不会入账为华润医药的附属公司 [1] - 深圳华润资本预期将担任基金的基金管理人 [1]