业务战略调整 - 京东健康的“护士到家”业务在C端持续亏损后，正积极拓展B端客户以寻求新的盈利点，目前已与某器械品牌就持续血糖监测仪（CGM）产品达成合作，为其客户提供佩戴及护理指导服务 [1][3] - 业务转向B端旨在获得更稳定的业务量、更低的获客成本与更高的毛利，同时通过“打包价”提前锁定服务收入和客户规模 [2][5] - 公司医疗体系整体向B端发展，护理业务作为增值服务与医疗侧布局高度关联，旨在提升品牌方销售体验并吸引其加大在平台上的投入 [6][8] 财务与运营表现 - “护士到家”业务中的居家快检业务处于亏损状态，“做一单就亏几十块钱，离打平还有很大的缺口” [2] - 配备“护士到家”服务后，2025年一季度京东健康CGM品类整体退货率环比下降超7%，换货率环比下降超16% [3] - 截至2025年6月30日，已有超过1.2万名护士入驻平台，服务项目扩展至7大类64项 [8] 内部定位与协同效应 - 在公司内部，“护士到家”业务的最高优先级KPI并非营收或利润，而是扮演“辅助位”，旨在通过协同效应促进电商和医疗业务增长 [7] - 该业务能为其医药电商引流，打通“医+检+诊+药”的闭环，并为平台上的药、械品牌方提供配套服务，形成正循环 [8] - 业务与互联网医院形成协同，例如居家快检服务可完整复制线下门诊就诊历程，三小时即可出具检验结果 [9] 行业格局与挑战 - 全行业范围内，“护士到家”服务尚未跑通商业模式，尤其单一面向C端市场面临普遍亏损，早期独立创业公司多已退出市场 [2][12] - C端纯自费市场占比不足行业整体规模的两成，受公立医院、社区医疗服务中心及家政公司入局挤压，行业前景预估不乐观 [13] - 惠民保合作在后续年份因保司压价而难以盈利，企业多将其视为节约获客成本的入口 [13] 未来展望与机遇 - 京东健康等大厂入局正在为业务探索新玩法，其旗下医疗、护理、家政业务在家庭场景中可实现相互转化，以承接银发经济需求 [14][15] - 在老龄化趋势下，大厂在医疗、护理领域的广泛布局可能为该项业务寻得新的商业出路 [15]

港股医疗板块表现分析 - 港股通医疗ETF（520510）收盘上涨3.63%，恒生医药ETF（159892）收盘上涨2.55%，显示医疗板块表现强于医药板块 [1] - 创新药在经历大幅暴涨后，过热情绪有所回落 [1] - 医疗板块表现强劲主要源于其更广泛的行业覆盖、对利率敏感的子领域表现突出以及部分权重股受业绩预期驱动 [1] 医疗板块优势 - 港股医疗板块不仅包含创新药，还广泛覆盖CXO、AI医疗以及医疗器械等多个子行业 [1] - 与高度依赖新药研发单一逻辑的医药板块相比，医疗板块在面对政策或市场风险时表现更为稳健 [1] 外部环境与个股驱动 - 美联储降息预期升温，直接利好与融资环境紧密相关的CXO（医药外包）和互联网医疗等子行业 [1] - 板块内的重仓股如京东健康等权重股因强劲的三季度业绩预期而大幅上涨，对指数形成了有力支撑 [1]

业绩预期与市场共识 - 美银证券预期阿里健康现财年业绩将超越市场共识 [1] - 该行上调公司现财年收入增长预测4个百分点至14% [1] - 该行上调公司现财年经调整净利润增长预测10个百分点至30% [1] 财务预测与估值调整 - 美银证券上调阿里健康现财年及下财年经调整净利润预测8% [1] - 该行将公司2024财年至2031财年预期自由现金流年复合增长率由42%上调至45% [1] - 对阿里健康目标价从5.5港元上调至6.56港元，重申买入评级 [1] 业绩增长驱动因素 - 关键驱动因素包括618销售表现良好 [1] - 母公司阿里巴巴在快电商的投资加速淘宝天猫流量并惠及阿里健康，具体表现为年轻用户群流量增加、B2C电商交叉销售及更多商家广告支出 [1] - 药品销售线上渗透率增加、商家及药品品牌广告支出上升提振公司利润率 [1]

业绩预期与预测调整 - 美银证券预期阿里健康现财年业绩将超越市场共识 [1] - 该行上调公司现财年收入增长预测4个百分点至14% [1] - 该行上调公司现财年经调整净利润增长预测10个百分点至30% [1] - 该行上调阿里健康现财年及下财年经调整净利润预测8% [1] - 2024财年至2031财年预期自由现金流年复合增长率由42%上调至45% [1] - 对阿里健康目标价从5.5港元上调至6.56港元，重申"买入"评级 [1] 业绩增长驱动因素 - 关键驱动因素包括618销售表现良好 [1] - 母公司阿里巴巴在快电商的投资加速淘宝天猫的流量并惠及阿里健康 [1] - 具体惠及表现包括年轻用户群流量增加、B2C电商交叉销售及更多商家的广告支出 [1] - 药品销售线上渗透率增加为业绩增长驱动因素 [1] - 商家及药品品牌广告支出上升并提振阿里健康利润率 [1]

核心观点 - 汇丰看好京东健康，因其药品和健康补品两大业务增长强劲，并小幅上调公司目标价至66港元 [2][3] - 公司正凭借创新药与AI两大新引擎重塑增长叙事，预计2025年下半年营收将实现约20%的同比增长 [3] 业务增长驱动 - 药品和健康补品两大核心业务为基本面提供有力支撑 [2][3] - 创新药业务表现突出，目前已占公司处方药总销售额的约30%，其增长率有望持续提升 [2][3] - 创新药及健康补品业务的增长主要得益于医院处方外流带来的线上流量迁移以及用户和流量的增加 [2][3] AI技术应用成效 - AI技术的应用已帮助公司提升了10个百分点的成本效率和转化率 [2][6] - 公司能够利用平台上海量的真实用户对话数据来训练其AI模型，使其更加精准和高效 [6] - 未来公司将继续投资于AI，但投资规模将是可控的 [6] 线下扩张与利润率 - 公司正积极进行线下扩张，计划在年内增开200家自营药店，这项投资是导致其利润率承压的主要原因 [8] - 2025年上半年公司实现了10%的调整后净利润率，但预计短期内该指标将维持在8-10%的水平 [8] - 报告预测2025年第三季度的Non-IFRS净利润率约为8%，而2025年下半年则可能降至约6% [8] - 公司正在实施更严格的成本控制，这应能对利润率起到缓冲作用 [9] 投资评级与前景 - 汇丰维持对京东健康的买入评级，并将目标价从65.00港元上调至66.00港元 [2][9] - 截至报告发布日，该目标价意味着7.4%的上涨空间 [9] - 公司被认为能很好地把握医疗改革背景下日益增长的线上医疗需求 [2][9]

业绩预期 - 美银证券预期阿里健康现财年业绩将超越市场共识 [1] - 上调公司现财年收入增长预测4个百分点至14% [1] - 上调现财年经调整净利润增长预测10个百分点至30% [1] - 上调现财年及下财年经调整净利润预测8% [1] - 将2024财年至2031财年预期自由现金流年复合年增长率由42%上调至45% [1] - 对阿里健康目标价从5.5港元上调至6.56港元，重申买入评级 [1] 增长驱动因素 - 关键驱动因素包括618销售表现良好 [1] - 母公司阿里巴巴在快电商的投资加速淘宝天猫的流量并惠及阿里健康 [1] - 具体惠及表现包括年轻用户群流量增加、B2C电商交叉销售及更多商家的广告支出 [1] - 药品销售在线渗透率增加亦为业绩增长驱动因素 [1] - 商家及药品品牌广告支出上升并提振阿里健康利润率 [1]

美银证券发表报告指，京东健康上半年业绩大幅优于预期，该行预期其下半年业绩将持续超越市场预 期。据此该行将京东健康2025全年收入增长预测从20%上修至22%，调整后营业利润增长预测从32%上 修至40%。该行预期京东健康下半年毛利率将实现按年扩张，同时下修下半年营业费用率预测，因预期 O2O门店亏损将减少，但维持年终门店总数目标不变。基于更乐观的增长前景，该行将京东健康2025至 2027年调整后净利润预测上调3%，并将现金流折现目标价从68港元上调至71港元，重申"买入"评级。 相关事件 大行评级丨美银：预计京东健康下半年业绩将持续超越市场预期 目标价上调至71港元 研报掘金丨中 金：预测京东健康第三季基本面或延续强劲增长态势 目标价上调至67.4港元 ...

中金发表研报，预测京东健康今年第三季或延续上半年表现，有望实现收入端约25%的按年增速水平。 考虑到公司持续投入全渠道体系建设，中金预计今年第三季或实现non-IFRS净利润约双位数水平按年增 速。 考虑到药品和药企合作贡献超预期，且反内卷基调下后续投入或相对可控，中金上调京东健康2025及 2026年non-IFRS(扣除非经常性损益)净利润5%及4%，至57.2亿与63.1亿元。考虑到伴随全渠道体系持续 推进，公司竞争力日趋稳固，中金上调公司11.2%目标价至67.4港元，维持"跑赢行业"评级，认为其第 三季基本面或延续强劲增长态势。 ...

在传统电商业务之外，京东健康正凭借创新药与AI两大新引擎，试图重塑其增长叙事。 据追风交易台消息，汇丰10月13日研报显示，京东健康的基本面正获得两大核心业务的有力支撑：药品 和健康补品。报告预计，在双重驱动下，公司2025年下半年的营收将实现约20%的同比增长。 其中，创新药业务被视为一个"亮点"。据报告披露，创新药目前已占京东健康处方药总销售额的约 30%，并且其增长率有望持续提升，主要得益于医院处方外流带来的线上流量迁移。同时，健康补品业 务的增长预计也将受益于用户和流量的增加。 AI赋能初显成效，转化率提升10个百分点 数据显示，京东健康在2025年上半年实现了10%的调整后净利润率，但公司预计短期内该指标将维持在 8-10%的水平。报告预测，2025年第三季度的非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润率约为8%，而 2025年下半年则可能降至约6%。 不过，报告也提到，公司正在实施"更严格的成本控制"，这应能对利润率起到缓冲作用。 综合以上分析，该行最终维持了对京东健康的"买入"评级，并将目标价从65.00港元上调至66.00港元， 其认为公司能很好地把握医疗改革背景下日益增长的线上医疗需求。截 ...

数字基础设施 - 5G基站总数达455万个，较2020年增长5倍 [3][4] - 千兆宽带用户达2.26亿户，较“十三五”末增长34倍 [4] - 算力总规模位居全球第二 [4] 数据产业 - 数据产业规模达5.86万亿元，较“十三五”末增长117% [5][6] - 全国数据企业数量超过40万家 [6] - 建设高质量数据集超3.5万个，总体量超400PB [6] 产业智能化 - 建成万余家智能工厂，覆盖超过80%的制造业行业大类 [7][8] - 产业智能化转变和数字化改造加速推进 [8] 网络零售与电商 - 网上零售额达15.5万亿元，较“十三五”末增长31.4% [10][12] - 连续12年成为全球最大网络零售市场 [12] - “丝路电商”伙伴国增加到36个 [18] 互联网医疗 - 互联网医疗用户规模达4.18亿人，较“十三五”末增长近1倍 [14] - 互联网医院数量超3300家 [13][14] - 远程医疗服务网络覆盖全国所有地市和县区 [14] 人工智能应用 - 日均Token消耗量突破30万亿，较2024年初的1千亿增长300多倍 [15][17][19]