公司业务发展策略 - 公司始终基于全球市场需求和战略布局规划业务发展 [2] - 公司明年美国展会暂无恢复安排 [2] - 公司日本AFF展会将继续按计划推进 [2]

核心观点 - 旅游及大消费板块基本面筑底，行业供给持续提质升级，需求端有望逐步回暖带动细分行业景气上行，维持行业强于大市评级 [1] 旅游 - 国内出游人次稳定增长，但消费力释放仍有不足 [2] - 跨境游受益于免签利好和运力修复日益火热 [2] - 个股业绩表现整体稳健但局部分化，总体成长性放缓，预计后续将延续此态势 [1][2] - 2026年春节迎来超长假期，各地逐步落实春秋假，休假制度再优化有望继续推升出游热情 [2] - 景区层面建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业，如长白山、黄山旅游、丽江股份 [2] - 旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量，建议关注岭南控股、众信旅游、中青旅 [2] - 互联网大厂入局OTA导致竞争加剧，但龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用提升运营效率，跨境游及海外市场有望继续贡献增量，建议关注同程旅行、携程集团 [2] 酒店 - 2025年第三季度酒店行业延续承压态势 [3] - 供给端多家酒店集团持续拓店，未来可能加剧市场竞争 [3] - 需求端因企业费用管控，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般 [3] - 酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升 [3] - 建议关注酒店行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [3] 餐饮 - 2025年6月及后续第三季度，社会消费品零售总额中餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [4] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1][4] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [4] - 建议关注同庆楼 [4] 免税 - 2025年9月离岛免税销售额增幅同比转正，且前三季度客单水平同比显著回升 [5] - 海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利 [5] - 免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地 [5] - 行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显 [1][5] - 建议关注中国中免、王府井 [5] 人力资源服务 - 尽管市场招聘信心仍显不足，整体压力存在，但人服重点企业在业务外包、灵活用工等业务层面上表现良好，未来营收仍有望持续增长 [6] - 利润方面更加考验企业自身运营效率 [6] - 建议关注人服行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [6] 会展 - 2025年前三季度会展企业业绩表现分化，主要由于展商主营阵地不同 [7] - 内展主要依赖于商务环境转暖，建议关注内生业务稳健增长并积极布局新兴景气产业的兰生股份 [7] - 外展方面，企业出海需求仍存，但国际政局动荡使得海外办展参展面临较大挑战，建议关注境外展龙头米奥会展 [7]

核心观点 - 服务消费已成为扩大内需的新引擎，政策端持续释放利好，行业基本面筑底，随着供给提质升级，需求端有望逐步回暖，带动细分行业景气上行，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 社服板块整体复盘与展望 - **股价表现**：2025年初至11月18日，申万社服板块累计上涨11.64%，跑输沪深300指数（16.09%）和万得全A指数（25.21%），主要因Q2资金集中于科技和金融板块，Q3后随资金轮动有所反弹，子板块中旅游零售涨幅居前 [14] - **服务消费趋势**：2020年至2024年，我国居民服务性消费支出年均增长9.6%，2025年前三季度居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重达46.8%，服务零售额累计同比增速持续优于总体社零，地位日益重要 [17] - **政策支持**：2025年9月，商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育平台、丰富供给、激发增量等五项举措，“十五五规划建议”也提出以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [17][22] 旅游行业 - **国内游市场**：2025年国庆中秋假期，全国国内出游8.88亿人次，日均同比增长1.6%，国内出游总花费8090.06亿元，日均同比增长1.0%，但客单价为911.04元，日均同比下降13.0%，显示出行景气度高但消费力释放不足 [23] - **跨境游市场**：受益于免签红利及航班运力修复，跨境游市场火热，截至2025年11月，中国对48个国家实行单方面免签，与29个国家互免签证，2025年第三季度全国查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，其中免签入境外国人724.6万人次，占入境外国人72.2%，同比增长48.3% [27] - **上市公司业绩**：2025年前三季度，旅游行业上市公司业绩整体稳健但局部分化，成长性略有放缓，自然景区中祥源文旅、九华旅游、黄山旅游等营收增长较好，人工景区中中青旅受益于跨境游恢复营收增长，OTA行业携程集团和同程旅行业绩亮眼 [31][32][35] - **后续展望**：2026年春节假期长达9天，叠加部分地区推行“春秋假”，休假制度优化有望进一步刺激出行需求，激活深度游和长途游，景区建议关注供给侧有项目储备、成长逻辑明确的企业如长白山、黄山旅游、丽江股份，旅行社建议关注岭南控股、众信旅游，OTA建议关注同程旅行、携程集团 [37][40] 酒店行业 - **行业现状**：2025年第三季度酒店行业延续承压态势，供给端持续扩张，截至Q3，锦江酒店、首旅酒店、华住集团总门店数分别达13525家、7501家、12016家（截至Q2），需求端商旅需求仍未充分释放，市场景气度一般 [41][44] - **经营数据**：酒店集团经营数据承压，2025年以来锦江、首旅、华住RevPAR等指标均面临压力，利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升 [44][49] - **重点公司**： - 首旅酒店：2025年前三季度营收57.82亿元，同比下滑1.81%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%，经营展现韧性，中高端酒店房量占比提升至42.5% [53] - 锦江酒店：2025年前三季度营收102.41亿元，同比下滑5.09%，归母净利润7.46亿元，同比下滑32.52%（主要因去年同期高基数），但扣非归母净利润同比增长31.43%，显示费用控制优化 [56] - **投资建议**：建议关注行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [5] 餐饮行业 - **行业增速**：2025年第三季度社零餐饮收入为1.35万亿元，同比增长2.55%，增速较前两季度（Q1: 4.33%, Q2: 5.12%）趋缓，主要受餐饮消费大环境及外卖平台价格竞争影响 [57] - **竞争态势**：行业从前期激烈的低价竞争逐步走向理性，客单价逐步趋稳，2025年第三季度餐饮大盘人均消费为33.0元，与第二季度持平 [58][65] - **重点公司-同庆楼**：2025年前三季度营收18.96亿元，同比增长1.66%，增长主要来自新开门店，归母净利润3019.76万元，同比下滑63.79%，利润下滑主要受新店爬坡期亏损、折旧摊销费用增加等因素影响 [63][66] 免税行业 - **离岛免税销售**：2025年第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下滑2.63%，但9月单月销售额同比增长3.40%，为自2024年2月以来首次同比转正，客单价达5711.58元，同比增长13.74% [69][73] - **政策利好**：海南将于2025年12月18日全岛封关，实行“一线放开，二线管住”，零关税商品税目扩大，2025年11月1日起施行的新规扩大了离岛免税购买品类和适用人群（新增离境客），政策拉动效应初显，11月1-7日离岛免税购物金额和人次同比分别增长34.86%、3.37% [73][78] - **市内免税进展**：市内免税门店加速落地，中免旗下广州、深圳、成都店已于2025年第三季度开业，王府井旗下武汉、长沙店也已开业 [80][82] - **重点公司**： - 中国中免：2025年前三季度营收398.62亿元，同比下滑7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下滑22.13%，但Q3营收同比仅微降0.38%，降幅收窄，经营逐步筑底 [84][85] - 王府井：2025年前三季度营收77.09亿元，同比下滑9.30%，归母净利润1.24亿元，同比下滑71.02%，奥莱业务营收同比增长4.88%，表现相对坚挺 [87][88] - **后续展望**：行业景气度出现边际回升，政策端持续加码，龙头企业在渠道、供应链、会员方面优势显著，建议关注中国中免、王府井 [89] 人力资源服务行业 - **行业规模**：预计2025年人力资源服务市场收入将达到3.31万亿元，2023至2028年复合年增长率（CAGR）预计为12.7%，其中灵活用工和业务外包是主要驱动，预计2023-2028年CAGR达13.9% [91][94] - **市场环境**：2025年1-9月全国城镇调查失业率在5.0%-5.4%区间平稳运行，但企业招聘意愿偏保守，制造业、服务业、建筑业PMI从业人员指数均处于收缩区间 [90][93] - **重点公司**： - 科锐国际：2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46%，降本增效效果显著 [95][96] - 北京人力：2025年前三季度营收338.07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [95] - **投资建议**：建议关注行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [5] 会展行业 - **行业表现**：2025年前三季度会展企业业绩表现分化，内展主要依赖于商务环境转暖，外展则受国际政局动荡影响面临挑战 [5] - **投资建议**：内展建议关注内生业务稳健增长、积极布局新兴产业的兰生股份，外展建议关注境外展龙头米奥会展 [5]

广西“十五五”规划建议中的东盟合作战略 - 核心观点：广西“十五五”规划建议提出打造面向东盟的开放合作高能级平台，通过升级现有合作机制、拓展产业合作平台、深化金融与科技合作，推动区域经济一体化 [1] 合作平台与机制升级 - 推动中国—东盟博览会、中国—东盟商务与投资峰会升级发展，并实施“南宁渠道”拓展行动，打造永不落幕的展会 [1] - 推动中马“两国双园”升级发展，并加快中柬、中泰、中印尼等产业合作平台建设 [1] - 推进中越跨境经济合作，并深化广西—文莱经济走廊建设 [1] 产业与金融开放 - 做活做深做实与东盟国家的产业合作，推动特色通道型产业提质升级 [1] - 高水平建设防城港国际医学开放试验区 [1] - 高水平建设面向东盟的金融开放门户 [1] 科技创新与企业“走出去” - 深度参与实施中国—东盟科技创新提升计划，高质量建设中国—东盟人工智能创新合作中心 [1] - 鼓励更多国内企业依托广西平台“走出去” [1]

武汉“十五五”发展规划与GDP目标 - 武汉市委审议通过《全力打造“五个中心”全面建设现代化大武汉五年行动方案（2026—2030年）》，提出到2030年经济总量突破3万亿元，基本建成“五个中心” [1] - 2023年武汉GDP为20011.65亿元，2024年达到21106.23亿元，正式踏上冲击3万亿元的征程 [1] - 目前中国仅有上海、北京、深圳、重庆和广州五座城市GDP超过3万亿元，武汉若实现目标将跻身此列 [2] 武汉经济增长路径与产业规划 - 武汉将科技创新和产业创新深度融合作为经济增长“主引擎”，商贸物流、对外开放与金融赋能作为“连接器” [3] - 武汉发布创建国际消费中心城市等三个三年行动方案，目标到2027年社会消费品零售总额超1.07万亿元，全球科研城市排名进入前10，举办展会节事活动达1200场 [4] - 湖北省规划提出巩固光电子信息产业领先地位，打造世界存储之都，高质量建设“世界光谷”，并推动集成电路、人工智能、低空经济等新兴产业规模化跃升 [5] 其他区域发展规划 - 山西省支持太原建设国家区域中心城市，推动太原都市圈同城化发展，并支持大同建设国家区域重点城市 [6] - 江苏省召开会议推进特色优势产业发展，强调统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业培育 [7] 基础设施与产业动态 - 中国铁路沈阳局与哈尔滨局联合首次推出15日有效期高铁旅游计次票，覆盖东北地区14个车站 [8] - 四川省发改委核准攀西特高压交流工程，总投资近232亿元，将新建1000千伏架空线路及变电站 [9] 大宗商品与科研数据 - 2024年11月中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6%，连续七个月环比上升 [10] - 在重点监测的50种大宗商品中，11月价格环比上涨的有25种，其中碳酸锂、焦炭和瓦楞纸涨幅居前，分别上涨15%、7.2%和7.1% [10] - 《2025研究前沿热度指数》报告显示，中国在农业科学、生态与环境科学、化学与材料科学、物理学、信息科学及经济学等6个领域的研究前沿热度指数排名世界第一 [12][18] - 综合11大学科领域，美国在50.0%的研究前沿排名第一，中国在40.6%的研究前沿排名第一，稳居次席 [15][20]

核心观点 - 北京奥林匹克中心区将进行全面升级，目标是到2030年建成彰显大国首都风范和具有国际影响力的文商旅体展融合消费新地标，并计划到2027年构建“双奥”品牌形象，成为国内外游客必游打卡地 [1][6] 发展规划与空间布局 - 构建“一轴一带四极两翼”的复合功能体系，以北中轴线为核心功能轴，以龙形水系为活力休闲带，打造国际赛演消费极、历史文化体验极、商务会展服务极和奥森公园休闲极，并向西联动中关村朝阳园健翔片区，向东联动亚奥商圈 [6][8] - 计划深化实施龙形水系提升工程，对18.74万平方米水域进行整体提升，构筑滨水活力走廊 [19] - 重点推进奥林匹克塔提升改造工程，改造完成后市民游客可登上246.8米高空观景台俯瞰全景 [19] 消费业态与商业发展 - 将实施渐进式小尺度商业业态更新，在场馆、广场、公园等设置嵌入式商业设施，打造差异化消费节点 [12] - 创新大型活动消费场景，利用赛演前后“黄金6小时”策划预热活动，赛演前后48小时探索票根经济延伸消费新模式 [12] - 打造弹性消费新空间，如限时步行街、主题快闪店、市内免税店等，并开展国际美食市集、策展式零售等业态 [13] - 建设多语种票务预约系统，实现主题游线“一键畅游” [13] - 商业设施年客流量在3000万人次以上，是2025“夜京城”地标 [3] 产业融合与活动规划 - 发挥体育产业引领作用，放大会展、文化、时尚等领域影响力，构建场景开放、产业互融的发展模式 [15] - 打造国际体育胜地，力争每周一场精彩体育活动、每月一场有国际影响力的体育赛事 [16] - 持续打造“鸟巢星光演出季”，2026年计划举办60余场顶级演唱会 [15] - 每年举办100场以上大型活动，年参展人数目标突破500万人次 [17] - 引入机器人、电子竞技等商业赛事活动，举办街舞、匹克球等小众时尚体育活动 [16] - 未来两年将继续办好北京马拉松、中国网球公开赛、世界人形机器人运动会、2026年世界短池游泳锦标赛等一系列国际赛事 [16] 机器人创新公园建设 - 发布《北京奥林匹克中心区机器人创新公园规划建设方案（2026—2030年）》，力争到2030年建成一批标杆平台，到2035年打造为全球有影响力的机器人创新高地 [8] - 聚焦国家人形机器人赛训基地、研发创新赋能基地等五大功能定位 [8] - 构建“一核引领、多点协同”空间格局，“一核”依托国家速滑馆及周边区域，“多点”覆盖奥林匹克塔、中国科技馆、奥森公园等节点 [10] - 持续办好世界人形机器人运动会，建设全球首个智能机器人赛训基地、机器人运动员营地 [10][18] - 推动文旅、消费、商务等五大场景落地，建设机器人“4S”店、人形机器人餐厅 [10][18] 人工智能与科技应用 - 打造一批“人工智能+”科技场景集成应用典范，建设奥林匹克中心区智慧城市大脑 [18] - 推动人工智能技术在电力智能巡检、交通拥堵预警、文旅消费、商务服务等场景应用 [18] - 加快场馆数字化、绿色化改造，完善5G+8K线上线下同步办展功能，实现多语种实时翻译 [17] 文化旅游与体育资源 - 作为全球唯一“双奥”园区及国家“5A”级旅游景区，每年接待游客近亿人次，2024年1-10月累计接待游客9080万人次，同比增长16% [3][5] - 拥有8座国家级和市级文化科技设施，每年举办近百场演唱会及大型活动 [3] - 拥有国家体育场、国家体育馆等七大国家级体育场馆，每年常态化开展近百场国内外高水平赛事和近200场群众性体育活动 [5] - 拥有国家会议中心一期和二期，展览面积6.5万平方米，“十四五”以来成功举办500余场大型会议会展活动 [5]

行动计划核心内容 - 北京市发改委与朝阳区政府共同制定《加快北京奥林匹克中心区高质量发展行动计划（2025年-2027年）》，旨在推动该“双奥园区”提升功能品质，打造“文商旅体展”融合消费新载体 [1] 发展定位与目标 - 面向“十五五”，北京奥林匹克中心区被明确为城市北部的重要功能片区，需进一步提升发展能级 [3] - 计划通过四大行动推进区域高质量发展 [3] 消费业态更新行动 - 实施渐进式小尺度商业业态更新，在场馆、广场、公园等设置嵌入式商业设施 [3] - 探索“票根经济”延伸消费新模式 [3] - 聚焦入境游客、京外游客、亲子家庭、年轻客群等多元化需求策划主题游线路 [3] 产业融合发展行动 - 继续办好世界人形机器人运动会等赛事 [3] - 园区目标实现每周有一场精彩体育活动，每月有一场有国际影响力的体育赛事，每年举办百场以上大型活动 [3] - 目标年参展人数突破500万人次 [3] 城市更新提升行动 - 强化“近人尺度”的规划设计，对“龙形水系”进行综合改造，营造怡人滨水氛围 [3] - 实施北京奥林匹克塔功能提升工程，游客可在空中花园品尝美食 [3] - 国家网球中心区域将建设城市网球公园 [3] 承载能力提升行动 - 提升区域基础设施、公共服务、绿色生态品质 [4] - 优化内部交通通达性，精准增加停车设施 [4] 现有资源与近期表现 - 园区拥有国家体育场等7座国家级体育场馆、中国共产党历史展览馆等8座重要文化类设施，国家会议中心一期、二期等6.5万平方米会展空间 [4] - 2025年1月至10月，园区累计接待游客9080万人次，同比增长16% [4] - 区域所在“亚奥商圈”在2025年国庆中秋假期实现营收8072万元，同比增长16.6% [4]

天津国际消费中心城市建设成效与规划 - 天津市加快构建“大消费”格局，国际消费中心城市建设取得积极成效，消费活力表现为“烟火气、优雅韵、国际潮” [1] - “十四五”时期新增商业面积约400万平方米，盘活闲置商业设施面积240.8万平方米 [3] - 新业态新模式火爆出圈，包括夜游海河、最美书店“钟书阁”、西北角美食、市内免税店等 [3] - 国际邮轮母港出入境旅客量保持北方第一，并设立18个支付服务示范区 [3] - 京津冀消费季、海河国际消费季、精品消费月等品牌活动影响力不断增强 [3] 天津会展经济发展 - 国家会展中心(天津)投入运营，成为我国北方展览面积最大的会展综合体 [3] - 上合组织峰会溢出效应凸显，夏季达沃斯论坛、世界智能产业博览会、天津国际航运展等展会活动知名度攀升 [3] - “十四五”时期展会数量、展览面积年均增长20%左右 [3] 未来消费发展行动计划 - 下一步将深入实施提振消费专项行动，加快构建“大消费”格局 [4] - 以国际消费中心城市建设为牵引，优化消费空间布局，培育标志性商圈，打造特色街区，激发海河国际消费带活力 [4] - 提升国际化消费环境，丰富商旅文体健融合消费场景，打造邮轮旅游、免税购物、洋楼体验等城市IP，提升海河国际消费季等活动影响力 [4] - 提高消费供给水平，打造国潮品牌，发展新型消费，延伸汽车等商品全产业链消费 [4] - 依托一刻钟便民生活圈发展街面经济、“小店经济”，提升餐饮、家政等服务消费品质 [4]

上海新能源汽车市场表现 - 2025年1月至9月，上海新能源汽车累计推广量超过22万辆，同比增长25.4% [2] - 截至2025年9月，上海历年新能源汽车累计推广量达到187万辆，位居全球城市第一 [2] 上海进博会与消费市场 - 第八届中国国际进口博览会按一年计意向成交额达834.9亿美元，较上届增长4.4%，创历史新高 [3] - 2025年10月，上海市社会消费品零售总额同比增长8.6% [4] - 2025年国庆中秋8天长假期间，上海共接待游客2548.5万人次，同比增长19.7% [4] 上海自贸试验区制度创新 - 2025年7月，上海自贸试验区推出“77条”措施，旨在更大范围释放制度创新红利 [5]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 冬季文旅市场虽处传统淡季，但冰雪旅游概念热度正逐步升温 [1] - 海南自由贸易港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，有望对当地旅游行业产生积极效应 [6] - 2024至2025冰雪季，滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97%，冰雪运动对周边零售、交通、餐饮等行业拉动作用明显 [6] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2025.11.17-2025.11.28）社会服务板块下跌1.13%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数1.06个百分点 [1][12] - 同期上证综指累计下跌2.55%，沪深300指数累计下跌2.19% [6][12] - 社会服务子板块中，教育板块表现最佳，上涨3.67%；旅游零售板块表现最弱，下跌10.48% [6][16] - 截至2025年11月28日，社会服务行业PE（TTM）调整后为35.77倍，处于历史分位36.32% [20] 行业动态与数据跟踪 - 2025年11月24日至11月30日，全国民航执行客运航班量103,130架次，为2019年同期水平的104.15%；其中国际航班量13,214架次，恢复至2019年的85.93% [6] - 2025年1至10月，我国完成跨区域人员流动量568.8亿人次，同比增长3.6%；10月单月完成62.8亿人次，同比增长7.7% [30] - 2025年10月上海餐饮收入163.09亿元，同比增长2.1%，环比增长7.0%，为今年以来首次单月同比回正 [29] - 中国入境免签政策持续优化，自2024年11月30日起，对日本等9国持普通护照人员试行免签，并将免签停留期限延长至30日 [34] 投资建议与关注公司 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][40] - 受益于商旅客流复苏及疫后市占率提升的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4][40] - 受益于促就业政策的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [4][40] - 跨境游恢复有望推动免税业务，建议关注中国中免、王府井 [4][40] - 其他受益于消费复苏的公司包括：同庆楼、豫园股份、米奥会展、兰生股份、锋尚文化、大丰实业 [4][40]