全社会用电量总体增长 - 11月份全社会用电量达8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较去年同期提高3.4个百分点 [1] - 1月份至11月份全社会用电量累计约9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [1][2] 分产业用电量增长情况 - **第一产业**：11月份用电量同比增长7.9%，增速较去年同期提高0.3个百分点，其中畜牧业用电量同比增长11.5% [1]；1-11月累计用电量1374亿千瓦时，同比增长10.3% [2] - **第二产业**：11月份用电量同比增长4.4%，增速较去年同期提高2.2个百分点，其中高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出当月制造业平均增长水平2.5个百分点 [1]；1-11月累计用电量60436亿千瓦时，同比增长3.7%，其中工业用电量同比增长3.9%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.4% [2] - **第三产业**：11月份用电量同比增长10.3%，增速较去年同期提高5.6个百分点 [1]；1-11月累计用电量18204亿千瓦时，同比增长8.5%，其中充换电服务业用电量同比增长48.3%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长16.8% [2] - **城乡居民生活**：1-11月累计用电量14588亿千瓦时，同比增长7.1% [2] 用电增长贡献结构 - 前11个月，第二产业用电量对全社会用电量增长的贡献率为46.3% [2] - 前11个月，第三产业用电量对全社会用电量增长的贡献率为30.4% [2] - 充换电服务业用电量高速增长（同比增长48.3%）拉动批发和零售业用电量同比增长13.1% [2] 充换电服务业与能源结构转型 - 充换电服务业用电量快速增长，表明交通能源结构调整已进入加速阶段 [3] - 未来充电基础设施的布局、技术及服务升级，将推动充换电服务业用电量进入持续增长周期，有助于形成新能源汽车消费与充电基础设施高质量发展的良性生态 [3]

全社会用电量总体增长 - 1~11月全社会用电量达9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [1] - 11月单月全社会用电量为8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较去年同期提高3.4个百分点 [1] - 预计2025年全国全社会用电量将首次超过10万亿千瓦时，约为2015年用电量的两倍，并高于欧盟、俄罗斯、印度、日本去年用电量总和 [1] 分产业用电结构 - 1~11月第一产业用电量1374亿千瓦时，同比增长10.3% [2] - 1~11月第二产业用电量60436亿千瓦时，同比增长3.7%，在总用电量中占比最高 [2] - 1~11月第三产业用电量18204亿千瓦时，同比增长8.5% [2] 高技术及装备制造业用电表现突出 - 1~11月高技术及装备制造业合计用电量同比增长6.4%，增速领先 [2] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出当月制造业平均增长水平2.5个百分点 [2] - 11月汽车制造业用电量同比增速达10%，在浙江、江苏、广东、安徽等用电大省增速均超10% [2] - 大规模设备更新政策支持工业、用能设备等领域约8400个项目，带动总投资超1万亿元，推动装备制造及上游供应链生产活跃与用电量攀升 [2][3] 第三产业与新兴服务业用电高速增长 - 1~11月互联网数据服务用电量同比增长43.3% [4] - 1~11月充换电服务业用电量同比增长48.3% [4] - 11月互联网数据服务用电量同比增长43.1% [4] - 11月充换电服务业用电量同比增长60.2%，增速较去年同期提高20.8个百分点 [4] - 2018年至2023年互联网数据服务用电量年均增长28.0%，2024年增长30.9% [4] - 我国5G基站用电量已达1000亿千瓦时，约占全社会用电量的1% [4] 新能源汽车发展与充换电基础设施 - 11月新能源汽车销量182.3万辆，占汽车总销量342.9万辆的53.2%，电动化转型加速 [5] - 截至2025年11月底，全国电动汽车充电基础设施（枪）总数达1932.2万个，同比增长52% [6] - 其中公共充电设施462.5万个，同比增长36%；私人充电设施1469.7万个，同比增长57.8% [6] - 电动重型卡车充电设施快速增长，在福建、浙江等物流枢纽推动“油改电”趋势，并拉动电网升级改造与千亿元级投资 [6]

全社会用电量整体增长 - 1-11月全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [1] - 11月单月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较去年同期提高3.4个百分点 [1] - 预计2025年全国全社会用电量将首次超过10万亿千瓦时，约为2015年用电量的两倍，并高于欧盟、俄罗斯、印度、日本去年用电量总和 [1] 分产业用电结构 - 1-11月第一产业用电量1374亿千瓦时，同比增长10.3% [2] - 1-11月第二产业用电量60436亿千瓦时，同比增长3.7%，在总用电量中占比最高 [2] - 1-11月第三产业用电量18204亿千瓦时，同比增长8.5% [2] 高技术及装备制造业用电增长 - 1-11月高技术及装备制造业合计用电量同比增长6.4%，增速相对领先 [2] - 11月高技术及装备制造业用电量同比增长6.7%，超出当月制造业平均增长水平2.5个百分点 [2] - 11月汽车制造业用电量同比增速达到10%，保持两位数增长 [2] - 在浙江、江苏、广东、安徽等汽车制造业用电大省，其用电量增速均超过10% [2] - 大规模设备更新政策支持约8400个项目，带动总投资超过1万亿元，推动装备制造企业订单增加和用电量攀升 [2][3] 新兴服务业用电高速增长 - 1-11月互联网数据服务用电量同比增长43.3% [4] - 1-11月充换电服务业用电量同比增长48.3% [4] - 11月互联网数据服务用电量同比增长43.1% [4] - 11月充换电服务业用电量同比增长60.2%，增速比去年同期提高20.8个百分点 [4] - 2018年至2023年，互联网数据服务用电量年均增长28.0%，2024年增长30.9% [4] - 我国5G基站用电量已达1000亿千瓦时，约占全社会用电量的1% [4] 新能源汽车与充换电基础设施发展 - 11月新能源汽车销量182.3万辆，占汽车总销量342.9万辆的53.2%，较去年同期显著提升 [5] - 截至2025年11月底，全国电动汽车充电基础设施总数达1932.2万个，同比增长52% [6] - 其中公共充电设施462.5万个，同比增长36%；私人充电设施1469.7万个，同比增长57.8% [6] - 电动重型卡车“油改电”趋势在福建、浙江等物流枢纽兴起，拉动电网升级改造和千亿级投资 [6]

全社会用电量突破10万亿千瓦时的里程碑意义 - 2025年我国全社会用电量将首次超过10万亿千瓦时 这一规模相当于美国、印度、俄罗斯、日本、巴西、加拿大六大经济体的年度用电量总和 [1] - 2024年我国全年发电量已突破10万亿千瓦时 2025年全社会用电量将再创历史性纪录 [1] - 2025年7月和8月 全国社会用电量连续两个月超过1万亿千瓦时 这是全球首次出现一个国家的月度用电量“超万亿” [4] 用电量反映经济增长的刚性与韧性 - 多家国际机构在2025年尾声密集上调中国经济增速预期 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行分别上调0.4、0.2、0.1个百分点 [8] - 2025年前三季度 中国国内生产总值分别同比增长5.4%、5.2%、4.8% 国民经济持续恢复向好 拉动电力消费增速同比提高 [11] - 2025年前三季度 全社会用电量同比分别增长2.5%、4.9% [11] 用电量揭示经济结构优化与动能转换 - 2025年前三季度 第一产业用电量同比增长10.2% 领跑三大产业 折射农业现代化新趋势 [15] - 2025年第三季度 第二产业用电量同比增长5.1% 对全社会用电量增长的贡献率达到51% 成为主要增长动力 [15] - 2025年第三季度 高技术及装备制造业合计用电量同比增长9.5% 成为新的用电增长驱动力 其中汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业用电量同比增速均超过10% [15][16] - 2025年前三季度 互联网和相关服务业用电量同比增长29.8% 广东、广西等南方五省区互联网数据服务用电量同比增长46.05% 贵州增幅达72.92% [17] - 2025年前三季度 第三产业用电量同比增长7.5% 信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长18.3% 充换电服务业用电量同比增长49.6% [17] 支撑10万亿用电量的电力供应能力 - 2025年夏季 全国电力负荷4次突破历史新高 全国16个省级电网负荷36次突破历史新高 [18] - 中国拥有全球规模最大的电力基础设施体系 发电装机容量占全球三分之一 能源自给率增至84%以上 [21] - 2025年 全国发电总装机预计达到38亿千瓦 同比增长约14% 全国已投产特高压输电通道45条 [21] - “西电东送”能力超过3.4亿千瓦 支撑了东中部地区约1/5的用电需求 国家电网与南方电网实现跨区电力调配 [26] - 建成全球最大规模充电基础设施体系 设施总数突破1800万个 是2020年底的11.1倍 [26] 能源结构向绿变革 - 中国终端用能电气化比重达到30%左右 已高于欧美主要发达经济体 [29] - “十四五”期间 中国发电装机容量占据全球总量的三分之一 每消耗三度电 就有一度源自清洁能源 [31] - 截至2025年10月底 中国可再生能源装机总量突破22亿千瓦 占全国总装机容量近60% 发电量3.21万亿千瓦时 约占全国总发电量的四成 [33] - 风电光伏累计装机17.3亿千瓦 占全国总装机容量的46% 已历史性超过火电装机 接近2024年底美国和欧盟风光总装机的2倍 [33] - 截至2025年9月底 全国分布式光伏装机达到5.08亿千瓦 是2020年底的6倍多 占全部光伏发电装机比重的45% [33] 电力系统向优发展 - 电力系统适应大规模高比例新能源消纳能力显著提升 50%以上煤电机组具备深度调峰能力 纯凝工况最小发电出力普遍达35%额定负荷 部分机组可降至20%~25% [36] - 全国新型储能装机超过1亿千瓦 是“十三五”末的30倍以上 占全球总装机的比重超过40% [36] - 电力需求侧响应能力达到最大负荷的3%~5% [36] - 全国市场化交易电量由2016年的1万亿千瓦时增长至2025年的6.6万亿千瓦时 占全社会用电量的比重提升至64% [36] 能源科技创新与未来展望 - 光伏N型TOPCon电池量产效率突破27% 度电成本降至0.13元/kWh左右 较2020年下降约50% [39] - 风电陆上单机刷新至16.2MW 全球最大的26MW级海上风力发电机组下线 百万千瓦水电机组等重大技术装备实现国产化自主化 [39] - 特高压输电技术装备指标连创世界纪录 新型储能规模跃居世界第一 [39] - 掌握自主知识产权的“华龙一号”“国和一号”三代核电技术 高温气冷堆四代核电率先实现商用 可控核聚变研究持续领跑 [39] - 专家预测“十五五”期间 中国每年将新增用电量约6000亿千瓦时 用电量年均增速约为5.6% 电力消费将持续刚性增长 [39]

用电量规模与里程碑 - 2025年全国全社会用电量预计首次突破10万亿千瓦时，这一量级在全球范围内尚属首次[1] - 该用电量规模约是2015年全年全社会用电量的两倍，并且高于欧盟、俄罗斯、印度、日本去年全社会用电量的总和[1] - 这标志着中国用电规模稳居世界首位，成为经济与能源发展进程中的重要里程碑[1] 用电量增长的结构性驱动力 - 生产端：高技术及装备制造业用电增速持续领跑，1到11月新能源车整车制造、风能原动设备制造等细分领域用电增速分别超过20%和30%[3] - 消费端：居民用电增长与消费市场新热点紧密相连，1到11月互联网和相关服务业用电量同比增速超30%，充换电服务业用电量增速近50%[3] 电力系统的保障能力 - 电源供应充足：预计全国发电总装机容量超过38亿千瓦，煤电、水电、风电、光伏等类型丰富的电源夯实了电力保供基本盘[4] - 电网系统强大：拥有全球最高电压等级、最长特高压输电线路、最大新能源并网规模，建成44条跨区输电通道，供电可靠率达99.924%[4] - 需求侧管理灵活：例如山东推出“五段式”分时电价，四川运行“有序充+V2G”居民小区虚拟电厂，实现用电需求与电力供应的动态适配[4] 能源结构的绿色转型 - 绿色电力占比提升：预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量约占全社会用电量的22%[4] - 储能装机规模突破：全国新型储能装机已突破1亿千瓦[4] - 政策方向明确：2026年将扎实推进能源绿色低碳转型，持续提高新能源供给比重，统筹新能源大规模开发和高水平消纳，培育新能源生产消费新模式新业态[4]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡整固阶段，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡，周期与科技有望轮番表现[8][11][12]。中长期支撑A股上涨的基础未变，在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加[8][11]。展望2026年，作为“十五五”开局之年，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展将是主旋律，投资应围绕人工智能、数智化赋能、消费提振三大主线展开[9]。 市场表现与宏观环境 - **市场表现**：近期A股市场呈现震荡整理特征，上证指数于2025年12月9日收于3,909.52点，下跌0.37%[3]。两市成交金额维持在近三年日均成交量中位数区域上方，12月9日为19,179亿元，12月8日为20,517亿元[8][11]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.10倍和49.51倍，处于近三年中位数平均水平上方[8]。 - **宏观环境**：国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态[8][11]。2025年中国经济表现出强劲韧性，全年呈现“前高后低”和“两强两弱”的特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产市场回暖进程和价格指数回升势头低于预期[9]。预计2026年“更加积极有为”的宏观政策主基调仍将延续[9]。 - **政策与资金**：国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市的空间[8][11]。美联储12月降息预期反复但方向明确，若最终落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8][11]。 行业与公司研究要点 人工智能与算力 - **国产化机遇**：在海外GPU实质性断供的背景下，国产厂商迎来重要发展机遇[13]。国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，有望受益于华为大力发展的AI业务[13]。DeepSeek在走通模型发展方法论后，将加大预训练规模，这将成为国产芯片厂商的重要机遇[15][16]。 - **算力建设**：海外科技企业资本投入再创新高，2025年第三季度北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[26][38]。国内厂商受制于芯片供给，Q3出现资本开支环比下滑，但长期仍有加大趋势[13][26]。AI芯片性能提升推动液冷方案成为主流，超节点需求对AI服务器的系统整体设计能力要求提升[13][26]。 - **应用加速**：AI应用正步入快速落地阶段，手机端AI应用推广进程将全面加快[15][16]。豆包手机助手的出现将给手机厂商、AI应用厂商等带来竞争压力，加速应用落地[15]。谷歌Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商优势凸显[15]。 电力及公用事业 - **电力供需**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[17]。供给端，10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电发电量由降转增，水电维持高增速[18]。 - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[18]。2025年1-10月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能累计发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[18]。 - **投资逻辑**：行业投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报[42]。水电盈利能力维持最强，火电毛利率、净利率增速最高[43]。 化工行业 - **行业景气**：随着下游需求逐步回升及新增产能投放放缓，化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[21]。未来在供给和需求两方面驱动下，行业景气有望边际回暖[21]。 - **投资机会**：反内卷政策持续推进，行业供给端约束有望加强，产能过剩格局有望逐步扭转[22]。建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业，以及政策扶持的生物燃料行业[22]。 食品饮料行业 - **行业现状**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，同时营业成本增速跑赢了营业收入增速，导致毛利率高位回落[27]。 - **细分市场**：中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年将保持在6%至8%的增长区间，2026年行业规模有望达到1.4万亿元[28]。软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%[28]。保健品市场规模截至2025年达到8,000亿元，较2020年增长1.8倍[28]。 光伏行业 - **市场状况**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比仍下滑38.30%[32]。产业链供给过剩依旧明显，企业开工率预期下行[32]。 - **政策与价格**：国家发改委等部门持续推进治理企业价格无序竞争[31]。截至11月底，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦，价格整体平稳[33]。 传媒行业 - **市场表现**：截至2025年11月26日，11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[35]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[35]。 - **投资主线**：建议围绕政策环境改善以及AI应用加速两条主线布局[37]。游戏板块基本面改善且AI技术加速渗透，影视板块部分公司向IP运营转型，广告板块关注竞争格局优化[37]。 光通信（光芯片）行业 - **市场需求**：数通市场成为AI产业增长核心驱动力，高端光芯片供需缺口扩大[39]。LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元[39]。Lumentum表示光芯片供需缺口已上升到25%-30%[40]。 - **技术发展**：1.6T光模块加速导入，基于InP的EML芯片短缺正在加速向硅光技术转型[40]。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[40]。 - **国产替代**：我国光芯片厂商与国际龙头存在一至两个技术代际差距，但追赶较快，在国产替代加速背景下，高端市场渗透率提升有望带来更高附加值[41]。 新材料行业 - **市场表现**：2025年11月，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44]。 - **细分领域**：2025年9月全球半导体销售额为694.7亿美元，同比增长25.1%，连续第23个月同比增长[44]。2025年10月，我国超硬材料出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[45]。

电子商务发展情况 - 2025年1-10月全国网上零售额同比增长9.6% [3] - 智能穿戴产品网络零售额增长23.1%，网络服务消费增长21%，到店餐饮增长25.1%，即时电商销售额增长24.3% [4] - 主要电商平台开展产业电商对接超400场，带动纺织、药品领域产业电商交易额分别增长5.5%和3.4% [4] - 1-10月农产品和农村网络零售额分别增长9.5%和7.5% [4] - 1-10月重点监测平台进口商品销售额增长8.9%，乌兹别克斯坦糖果、泰国山竹销售额分别增长73.7%和39.9% [5] 全社会用电量情况 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [8] - 10月份第三产业用电量同比增长17.1%，其中充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [8] - 10月份城乡居民生活用电量同比增长23.9% [8] - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [8] - 1-10月第一产业用电量同比增长10.5%，第三产业用电量同比增长8.4% [8] 全国吸收外资情况 - 2025年1-10月全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7% [11] - 1-10月实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3% [11] - 制造业实际使用外资1619.1亿元人民币，服务业实际使用外资4458.2亿元人民币 [11] - 高技术产业实际使用外资1925.2亿元人民币，电子商务服务业、医疗仪器设备及器械制造业、航空航天器及设备制造业实际使用外资分别增长173.1%、41.4%和40.6% [11] - 从来源地看，阿联酋、英国、瑞士实际对华投资分别增长48.7%、17.1%和13.2% [12]

发电装机容量 - 截至10月底全国累计发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增长17.3% [1] - 太阳能发电装机容量为11.4亿千瓦，同比增长43.8% [1] - 风电装机容量为5.9亿千瓦，同比增长21.4% [1] 发电设备利用情况 - 1-10月份全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [1] 全社会用电量 - 1-10月份全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [1] - 规模以上工业发电量为80625亿千瓦时 [1] 分产业用电量 - 第一产业用电量1262亿千瓦时，同比增长10.5% [1] - 第二产业用电量54781亿千瓦时，同比增长3.7%，其中工业用电量同比增长3.9% [1] - 第三产业用电量16671亿千瓦时，同比增长8.4% [1] - 城乡居民生活用电量13532亿千瓦时，同比增长6.9% [1] 第三产业用电细分领域 - 充换电服务业用电量高速增长，第三产业用电量延续较快增长势头 [2] - 信息传输、软件和信息技术服务业中的互联网数据服务业用电量同比增长43.2% [2] - 批发和零售业中的充换电服务业用电量同比增长47.0% [2]

全社会用电量总体表现 - 10月份全社会用电量达8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年以来月度用电量增速新高 [1] - 1至10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [1] - 1至10月规模以上工业发电量达80625亿千瓦时 [1] 用电量高增长驱动因素 - 去年同期基数偏低为增速提升提供了客观条件 [2] - 国庆中秋假期叠加有效释放消费潜力，带动服务业和居民用电需求攀升 [2] - 10月份“北冷南热”气候特征显著，江南、华南北部高温过程拉动居民制冷用电激增，其中江西、浙江、上海居民生活用电量同比分别大幅增长65.9%、63.2%、47.0% [2] 第一产业用电情况 - 10月份第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2% [2] - 1至10月第一产业累计用电量1262亿千瓦时，同比增长10.5% [2] 第二产业用电情况 - 10月份第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中工业用电量同比增长6.4% [3] - 高技术及装备制造业表现突出，10月份用电量同比增长11%，电气机械和器材制造业、汽车制造业等六大细分领域增速均超10% [3] - 1至10月高技术及装备制造业合计用电量同比增长6.4%，汽车制造业以11.8%的增速领跑 [3] 第三产业用电情况 - 10月份第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，批发和零售业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量增速领先 [3] - 受假期消费拉动，住宿和餐饮业10月份用电量同比增长18.4%，比9月提高16.2个百分点 [3] - 1至10月第三产业用电量1.67万亿千瓦时，同比增长8.4%，充换电服务、互联网数据服务等新兴领域高速增长 [4] 用电结构与经济运行 - 10月份第三产业和城乡居民生活用电合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点 [3] - 电力消费作为经济运行的“晴雨表”，反映出经济活跃度提升、消费潜力释放、产业结构优化的良好发展态势 [1][4]

市场表现 - 2025年11月21日A股市场大幅回调，沪指下跌2.45%收报3834.89点，深证成指下跌3.41%收报12538.07点，创业板指下跌4.02%收报2920.08点 [1] - 恒生指数下跌2.38%收报25220.02点，恒生科技指数下跌3.21%收报5395.49点 [1] - 市场逾5000只个股下跌，仅351家上涨，总成交额达1.98万亿元 [1] 流动性环境 - 美联储10月会议纪要显示多数参会者认为应维持利率不变，少数支持再次降息25个基点 [1] - 纪要强调再次降息需数据进一步验证劳动力市场担忧，由于11月非农数据在12月议息会议后公布，市场认为12月不降息概率增加 [1] - 海外流动性偏弱是市场调整的主要原因之一 [1] 行业景气与投资策略 - AI行业虽英伟达财报超预期，但边际效用递减，景气度需新故事、新逻辑和新主角驱动 [1] - 在流动性不宽裕、AI基本面景气不强背景下，前期涨幅过大行业易引发均值回归，建议回避 [2] - 短期投资策略可向银行、保险、电力、煤炭等红利资产切换，以降低净值波动并获取相对收益 [2] 宏观经济数据 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [2] - 第一产业用电量120亿千瓦时同比增长13.2%，第二产业用电量5688亿千瓦时同比增长6.2%，其中工业用电量增长6.4% [2] - 第三产业用电量1609亿千瓦时同比增长17.1%，充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [2] - 城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9% [2] 海外市场动态 - 英伟达亮眼业绩引发的市场普涨情绪迅速消退，投资者对美联储12月再次降息的希望显著降温 [2] - 美国股市大幅回落并出现剧烈震荡，市场情绪从狂热转向谨慎 [2] 中长期市场展望 - A股市场处于中长期上行趋势中，短期调整和波动率放大不会动摇中长期看多做多的决心 [2]