补贴战况与平台策略 - 美团7月12日补贴金额为3亿-4亿元，远低于外界传言的8亿-10亿元，当天发券仅持续半天即达成1.5亿订单目标，同时测试系统稳定性和用户赠礼功能 [2][3] - 淘宝闪购非餐类订单增长迅猛，盲盒类潮玩同比增长2407%，孕产妇营养品同比增长820%，夜间订单占比较大 [2] - 淘宝闪购近期单量已接近美团，部分城市订单与美团五五开，而京东单量未显著增长，正通过推出外卖App和免费送两轮车吸引骑手 [2] 平台稳定性与运力对比 - 京东外卖多次出现平台崩溃话题，而美团1.5亿单和淘宝闪购8000万单高峰日均未出现崩溃，显示稳定性差异 [4] - 美团骑手月活用户规模达637.9万，是蜂鸟众包282.9万的2.25倍，骑手更看重单量优势 [5] - 京东外卖骑手有固定"上班"时间要求，易流向其他平台，近期投入20亿升级骑手福利并提供15万台电动车，要求90天内跑够3000单可返还购车款 [5][6] 非餐类订单与即时零售增长 - 美团7月5日1.2亿订单中非餐饮订单突破2000万单，618期间手机等商品成交额翻倍 [7] - 即时零售App月活同比增长6%达5.51亿，生鲜电商App同比增长15%，增速高于传统电商的3.9% [7] - 非餐类订单增长稳定无波峰波谷，可匹配骑手差异化需求如夜间配送或高价订单 [8] 闪电仓与基础设施布局 - 美团闪电仓已拓展至3万多家，计划3年内达10万家，包括便利店仓、品牌商仓等类型，帮助品牌改造门店提升坪效 [9] - 淘宝闪购与饿了么加速便利仓店拓展并提供现金返佣和流量补贴，满足用户"即买即得"需求 [9] - 超过50%的95后希望当天收货并愿为快速配送支付溢价，"速度"成为年轻消费者决策关键因素 [9] 行业规范与竞争格局 - 中国连锁经营协会倡议规范低价补贴行为，禁止强制商家参与补贴和"二选一"等垄断行为 [11] - 市场监管总局约谈三家平台要求遵守法规，理性竞争构建多方共赢生态 [12][13] - 行业竞争重心转向供给、履约和用户体验的3公里半径内"需求-供给-配送"动态平衡能力 [13]

即时零售市场格局 - 补贴大战主要在阿里巴巴和美团之间展开 但即时零售市场仍保持三足鼎立格局（美团、阿里巴巴、京东）[1][25] - 淘宝闪购日订单量突破8000万单 非餐饮类商品订单占比超16% 其中数码配件、休闲零食、粮油米面等订单同比增超300%[11] - 美团即时零售单日订单首次破亿 其中2000万单来自非餐饮品类 7月12日再创新高达1.5亿单 全量配送订单平均送达时间为34分钟[11] 补贴大战影响 - 补贴从餐饮领域扩展到日用百货、数码3C等全品类 激活了全域即时零售市场[9][11] - 非餐饮品类订单直线增长 包括药店、便利店订单 甚至价值六七千元的数码3C商品也能30分钟送达[12] - 受监管规范要求 平台间的竞争变得克制 日用零售相关的大额券在调整 门店订单相较前一周锐减了1/3[8] 平台战略布局 - 美团闪电仓项目已开展两年有余 全国布局超3万家 30分钟履约率稳定在98%以上 计划到2027年规模达2000亿元[14][15] - 淘宝闪购启动为期12个月的500亿元补贴计划 阿里巴巴借多业务协同配合 徐徐图之[9][27] - 京东未参与此次补贴大战 将"0元购"、大额券码视为恶性补贴 其即时零售日订单超2500万单[24][26] 商家运营情况 - 零售商家订单接近平时的两倍 爆单情况下人力有限影响效率[4][6] - 商家需与平台共担补贴 饿了么明确商家承担部分 美团按订单综合计算[22] - 商家有计划地进行商品品类扩增 SKU达8000多个 商品选择更丰富[18][19]

我们判断电商平台还会持续在外卖业务上进行投入。 上周五晚，市场监管总局在又一轮外卖「疯狂星期六」上线之前，发布了对饿了么、美团、京东进行约谈的消息，要求其进一步规范促销行为，理性参与 竞争。从周末的外卖消费体验来看，约谈虽然降低了外卖优惠的疯狂程度，但仍然没有让平台放弃补贴换市场的策略。 三家平台中，美团显然不想被卷入到这样一场持久战中。持续时间过长的补贴战，既会冲击到美团已经趋于稳定的业务模式，打乱美团的发展节奏，也可 能会降低美团的外卖占比，威胁到作为流量基石的外卖基本盘。 对于阿里和京东来说，一场烈度可控的持久战，既可以阻击美团对电商业务的蚕食，还能推动业务实现新一轮整合。如前两周一样的补贴大战不可持续， 但具备必要性。作为劣势的两方，需要通过补贴强化用户的三选一心智，先让自己在桌上坐稳。 这场持久战最终要争夺的是整个即时零售市场的话语权。从外卖到即时零售再到电商是一条从高频到低频、从近场到远场的层次分明的需求链条。即时零 售是这个链条上的核心枢纽，一方面可以将高频的外卖需求转化拓展为非餐需求，另一方面也可以为远场电商引流。 如王莆中所说，这条需求链条形成的背后还蕴藏着一个供应链变革的逻辑。即时零售与电 ...

报告行业投资评级 - 互联网行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 3季度即时零售平台加大补贴力度，日单持续突破，预计2季度美团即时零售/淘宝闪购（含饿了么）/京东外卖日均单量分别为7700/5500/1100万单，3季度或分别达到8800/6500/1800万单 [2] - 长期来看补贴收窄后单量稳定及AOV趋势有不确定性，短期补贴持续加大将拖累今年内的利润表现 [3] - 当前外卖三大参与平台估值均在底部，推荐排序阿里>京东>美团，阿里电商基本盘坚挺，AI及云业务领先，估值有上调空间；京东股价充分反映外卖投入影响，估值处底部，外卖交叉销售对中长期远场零售增长有上调空间；美团是即时零售行业领先平台，短期受利润下调影响股价或波动，但现价接近底部区间，利润调整触底、修复后估值或上调 [5] 各部分总结 即时零售行业数据更新 - 阿里自5月投入即时零售后快速达6000万日单峰值，2季度淘宝闪购+饿了么投入或超100亿元，季度亏损降至 - 110亿元左右，2026财年即时零售投入将增至500亿元，3季度亏损达 - 186亿元，4季度亏损或收窄，预计2025日历年亏损440亿元左右（2026财年亏损接近500亿元），影响公司2026财年调整后净利润同比下调31%至1444亿元 [11] - 美团2季度外卖投入聚焦重点地区及品类，对利润影响有限，预计仍可维持超1元UE，3季度补贴加大后利润较市场预期有下调可能，运营能力或使其用较少投入稳住市占，2025年全年即时零售日均单量或接近8000万，运营利润同比稳定在近300亿元，单均盈利1元，全年利润下调约17%至435亿元 [11] - 京东2季度外卖投入超预期，预计百亿规模亏损拖累整体利润同比降6成，3季度亏损130亿元，单均亏损逐步缩窄但亏损金额扩大，4季度有望缩窄，预计全年外卖业务亏损金额330亿元，导致公司全年调整后净利润同比下降46%至260亿元，较4月预期下调50% [11] 即时零售业务UE变化及对平台财务影响 - 展示了即时零售业务日均单量对比、各外卖平台核心财务数据占GMV比例、即时零售业务UE对比、即时零售业务利润/亏损对比、美团和阿里巴巴及京东调整后净利润预测下调变动等内容 [25][27][29][32] 估值 - 展示了阿里、美团和京东2022年以来股价表现和P/E趋势，以及三家公司估值估算及最低价格估算，还给出了2024年以来三家公司估值水平 [49][51][52][55] - 列出交银国际互联网及教育行业覆盖公司的收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [57]

当前，各大平台的"外卖大战"正酣，配送时效的比拼、商品品类的扩容、价格优惠的角逐 愈演愈烈，而这背后，正是即时零售行业加速迭代的缩影。消费者对 "即买即得"的需求 不断升级，推动着即时零售模式从早期探索走向深度重构。本期特辑聚焦即时零售的发展 格局，解析这场围绕" 3 0分钟万物到家"的竞争如何重塑行业生态。 （点击图片，查看往期精彩洞察特辑） Wo rl dpa ne l消费者指数家内消费样组数据显示，2 0 2 0年至2025年间，即时零售在中国城 镇居民中的渗透率由26%跃升至 5 0% ， 年均复合增长率达11.3% 。这不仅反映出消费者 对"即时满足"需求的快速接纳，也标志着即时零售已从早期试水阶段迈向规模化扩张，成 为城市消费者日常生活的重要组成部分。 2 0 2 0年，社区团购与综合横向平台凭借便捷的购物模式与强大的平台背书迅速抢占市场并 占据主导地位；而如今， 前置仓模式与线下零售商自营强势崛起，成为驱动即时零售市场 增长的核心力量 。从过去5年的销额增长率来看，社区团购呈现下滑态势；综合横向平台 增长放缓；前置仓模式则以30%的增速领跑，线下零售商自营也保持1 0%的增长。 前 置 仓 从2 ...

经济观察报 记者 钱玉娟 广州连续多日高温橙色预警，深夜10点后仍然闷热。 出单机里不断弹出来自美团、饿了么、京东等外卖平台的订单，老板洪震和两名店员一起拣货、打包，忙得热火朝天。 洪震是华南地区某零售品牌的加盟商，他在广州选择了一个数百平方米的档口，开了一家百货店，售卖零食饮品、日用百货，各种数码周边、生活电器，甚 至还有园艺绿植等。 "现在一些人会去户外露营，需要帐篷、太阳伞等；在附近医院就医的人需要一些特殊物品，比如轮椅，我们都会卖。"洪震上架了近乎生活全场景的商品。 他与多个平台的合作都属于KA（Key Account）级别。 洪震给门店配置了正、副店长及三名店员，5人采取24小时分班制，常态下，夜间只需两名店员就能完成订单履约。但最近尤其是周末时段的饿了么疯狂补 贴，美团也参与进来，"周六是重点，周日是次重点，门店订单接近平时的两倍。"于是，洪震多在晚上过来帮忙。 很多人以为，当美团、京东、阿里巴巴搅起外卖补贴战，最忙的是奶茶档、餐厅，实际上，越来越多像洪震这样的日用零售商家，迎来爆单。 7月18日凌晨才收工的洪震，才有时间和记者交流。他说，别看过去几天是工作日，饿了么竟会在某晚八点后突然发一波券， ...

报告行业投资评级 - 看好即时零售行业[3] 报告的核心观点 - 即时零售行业预计24 - 29年以年均复合10%的增速增长至3.8万亿元 ，增量空间大且能容纳多平台发展 ，竞争格局正从低价内卷转向高质量反内卷[4] - 美团、阿里、京东依托各自优势在即时零售赛道多维角逐 ，短期博弈将转向长期可持续发展[4] - 未来具备强供应链整合能力、精准用户运营及高效即时配送体系的平台有望领跑行业 ，建议关注阿里巴巴、京东、美团[4][168] 根据相关目录分别进行总结 供需两端深刻变革，即时零售成国内消费新趋势 - 即时零售以“线上即时下单、线下即时履约”为核心 ，在需求端满足消费者紧急性、便利性需求 ，在供给端依托本地线下门店或前置仓布局 ，形成高效协同 ，成为新零售业态迭代方向[18] - 预计24 - 29年中国即时零售市场规模将以年均复合10%的增速增长至3.8万亿元 ，非餐市场规模有望达1.6万亿元 ，外卖市场规模将达2.2万亿元[46] - 即时零售产业链竞争集中于中游 ，美团、淘宝、京东在商家、用户、骑手三端展开全面竞争 ，同时供应端推进仓店网络铺设和供应链优化 ，赋予平台商品性价比属性[50] 从红蓝黄三方平台大战看即时零售竞争趋势 - 淘宝、京东入局即时零售依托主站导流渗透空间大 ，美团核心客群规模大且心智成熟 ，即时零售APP月活用户规模扩张带动综合电商APP月活同步增长 ，但平台竞争使部分APP忠实用户比例下滑[58][65] - 美团、京东、淘宝在618大促期间通过创新玩法和重磅补贴抢占市场 ，同时三大平台加大在商家、用户、骑手端的投入 ，未来即时零售平台竞争将强调优势品类拉动日常品类[78][81] - 下沉市场成为即时零售开辟增量的新蓝海 ，美团、饿了么、京东到家已初步布局 ，美团和饿了么在下沉市场持续渗透保持优势 ，未来下沉市场将成为重要业绩增长极[86][93] 电商平台加速布局，差异化资源禀赋构筑核心竞争力 - 美团构建超级生态体系 ，积累了丰富的用户与商家资源 ，闪电仓布局、骑手网络建设和合作商家资源建立了深厚护城河 ，闪购形成立体化业务模式并向线上线下自营一体化进军[99][110][112] - 饿了么转型为综合性即时生活服务平台 ，建成高效的即时零售履约网络 ，在商家、骑手和用户三个维度深化投入 ，淘宝闪购整合饿了么与淘天生态 ，业务表现亮眼[121][122][134] - 京东到家19 - 23年业务扩张 ，24年转型 ，业务转向高质量发展 ，达达秒送构建领先的即时配送网络 ，京东外卖上线后发展迅速 ，收购万达广场将提升线下商业布局[141][152][164]

监管介入与平台补贴现状 - 国家市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家企业 要求停止非理性竞争行为 [2] - 部分平台仍在提供高额券补贴 美团日均单量达1.2亿单、1.5亿单创历史新高 淘宝闪购单日补贴额稳定在4亿元左右 [3][4] - 美团闪购推送美食兑换券等变相补贴 淘宝闪购频道提供满25减18等高强度满减活动 京东秒送持续提供满20减18等大额优惠 [5] 补贴策略与行业影响 - 平台补贴策略改头换面但让利力度未明显减弱 监管效果待观察 [8] - 补贴大战推动平台订单量显著增长 但行业长期健康发展才是关键 [8] - 某连锁餐饮品牌在补贴活动首日订单量暴增300% 但客单价下降20-40% 利润率下降10% [9] 商家生存境遇分化 - 获平台极端大额券支持的商家短期销量激增 库迪咖啡补贴日销量达300杯 非补贴日仅约100杯 [9] - 未获强力支持的商家销量几无波动 但利润持续受挤压 奈雪的茶周末与工作日订单金额差约3000元 [9] - 日料店活动期间90%订单依赖50元以上大额补贴 补贴力度缩减后复购率骤降80% [9] - 分化格局加剧商家生态脆弱性 [10]

行业环境 - 中国企业出海从"业务补充"变为"业务必选项"，注重管理模式、技术能力和本地化运营输出，品牌建设、人才本地化和社会价值创造成为关键成功因素 [2] - 光伏产业受国际贸易局势影响，前五月组件出口同比下降28.6%，欧洲出口额下滑36.6%，亚洲反超成最大流向地，非洲出口量大增近50% [3][4] - 文化产品出海加速，《狂飙》《黑神话·悟空》等作品走红，"新三样"网文、网剧、网游具备成本低、互动强优势 [5] - 印尼食品饮料市场规模近500亿美元，传统渠道为主；泰国市场规模约400亿美元，7-Eleven渠道强势 [6] - 游戏电竞产业快速发展，2024年上半年海外销售收入达85.54亿美元，《原神》《黑神话：悟空》成功输出东方文化 [7] 市场策略与案例 - 德国市场需注重逻辑与事实、强化德语表达、区分广告与新闻、精准对接记者需求、借力行业展会 [8][9] - 两轮电动车2024年国内销量同比下降10.55%，转向出海但面临欧美政策壁垒和东南亚竞争力不足问题 [10] - 中国IP出海在内容、技术、产业和资本实现多维突破，《山海经》《西游记》等作品海外输出 [11] - 三大运营商加速国际化布局，中国电信"OneGrowth全球合作计划"、中国移动"牵手计划"、中国联通U PLUS SMART产品体系 [12][13] - 潮玩IP LABUBU以"怪诞萌"形象走红全球，泡泡玛特海外业务增长显著，中国潮玩产业预计2026年总价值达1101亿元 [14][15] 头部品牌动态 - 科大讯飞2024年香港设立国际总部，翻译产品支持85种语言，海外开发者增长31.9%，AI营销业务增长25倍 [16][17] - 蓝色光标2024年收入607.97亿元，出海业务占比79.5%，毛利率仅1.7%，拟赴港上市募资用于AI研发 [18] - 比亚迪2025年5月欧洲销量10199辆，英国同比增长408%，德国同比增长824%，欧洲市占率突破6% [19] - 君乐宝通过欧盟认证进入香港市场，产品悦鲜活保鲜期长、口感好，试销反响良好 [20][21] - 安井食品2024年营收151.3亿元，市场份额6.6%居全国第一，拟募资25.5亿港元推进全球化布局 [22] - 海天味业港股上市首日破发，2024年营收269.01亿元但酱油产品占比超50%，发力海外市场 [23] - TikTokShop指出未来四年全球电商复合增长率约10%，跨境电商增速达26% [24][25] - 美团启动出海战略，首站沙特推出Keemart，构建"即时零售"为核心的本地生活生态 [26] - 影石创新2023年全景相机全球市占率67.2%排名第一，海外收入占比超7成 [27]

2Q25业绩预测 - 预计2Q25收入同比增长13%至929亿元 经调整净利润同比下滑44%至77亿元 对应经调整净利润率为8 3% [1] - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至102亿元 对应OPM 15 2% [1] 外卖业务 - 京东外卖"百亿补贴"和淘宝闪购加入导致竞争加剧 美团通过"神抢手"、"拼好饭"及大额券应对 [1] - 预计外卖订单量同比增速加快至14% 但AOV受补贴影响下滑幅度扩大至7% [1] - 单均补贴提升导致单均UE同比下滑幅度或达49% [1] 闪购业务 - 4月发布"美团闪购"品牌并重点投入 首次参与618活动 成交额创新高 [1] - 预计闪购单量同比增速提升至36% 但单均亏损幅度扩大 预计2Q OPM为-5 1% [1] 到店酒旅业务 - 维持2Q GTV增速稳健的判断 OPM环比略有下滑至33 1% [1] 3季度竞争展望 - 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 美团跟进补贴 即时零售订单量峰值达1 5亿单（神抢手超5000万单 拼好饭超3500万单） [2] - 预计外卖和闪购单量同比增速进一步提升 但利润端继续承压 外卖单均盈利或转负 [2] 全年业绩预测 - 预计核心本地商业营业利润同比下滑33%至353亿元 对应OPM 12 6% [2] - 新业务亏损从104亿元调低至67亿元 收入增速下调至10% [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年经调整净利润预测30%/19%至286亿元/438亿元 [2] - 目标价下调12 4%至155港元 对应26年20倍经调整市盈率 [2] - 当前股价交易于25/26年25/16倍经调整市盈率 [2]