纪要涉及的公司 圣泉集团 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收超 100 亿元，同比增长 9.87%，归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.9%；2025 年一季度营收同比增长 15%，归母净利润同比增长超 50%，毛利率 24.13%、净利率 8.79%创疫情后新高，研发费用高，财务和管理费用平稳，资产负债率低，现金流充足[2][7] - **市场地位**：是中国合成树脂行业龙头，酚醛树脂和呋喃树脂产销量国内领先，酚醛树脂年产能 65 万吨，占国内市场份额 26%以上，环保要求提高下规模和研发优势可巩固地位[3] - **电子材料领域**：自主研发的聚苯醚（PPO）和 OP PPE 树脂通过国内头部企业认证，建成 1300 吨/年产能且稳定供货，2025 年预计大幅放量；突破聚苯醚树脂制备技术，成高频高速版 PCB 理想材料，AI 发展推动电子树脂行业发展，带来新增长点[2][4][5] - **生物质化工产品**：专注纤维素、半纤维素和木质素开发利用，具备 2 万吨木糖和 1.5 万吨木糖醇年产能，盈利性好；大庆项目技改后开工率稳定提升，有望贡献利润[2][6] - **秸秆利用技术**：通过圣泉法生物质一体化技术实现秸秆全组分高效利用，大庆植物秸秆一体化项目改造完成，生产大轴纸、糠醛等产品，研发生物碳和高纯木质素，2025 年预计贡献利润[2][9] - **未来目标**：2025 - 2027 年实现利润和员工收入翻番，公布持股计划激励员工，定向增发 6225 万股由实控人唐立元认购[2][8] - **盈利预测**：2025 - 2027 年总营收预计分别为 121.43 亿、136.98 亿和 155.35 亿元，同比增幅 21.2%、12.8%和 13.41%，合成树脂、先进电子材料和生物质产品板块均增长[4][10] - **估值**：通过自由现金流和相对估值法，合理估值区间为 28.8 至 29.74 元，首次评级优于大市[4][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告提示公司存在估值、盈利预测、经营、财务、技术及政策等多方面风险[4][12]

报告核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究及金融工程等多领域，对各行业和公司进行分析并给出投资建议，如预计6月资金利率季节性上行，公用环保、教育、医药等行业有发展机会，部分公司具投资价值 [3][8]。 宏观与策略 固定收益专题研究 - 半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 [3][8] - 海外货币市场指标跟踪显示，美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率走势平稳 [8] - 国内货币市场指标跟踪方面，5月资金面转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行，短期债券收益率月均值大多下行，银行间和交易所隔夜成交量和占比上升，待购回债券余额同比月均值回升，预估5月和6月超额存款准备金率分别为1.1%和1.3% [8] 行业与公司 公用环保行业周报 - 本周沪深300指数下跌0.25%，公用事业指数上涨0.26%，环保指数下跌1.19%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中分别处第10和第22名 [9] - 国家能源局开展能源领域氢能试点工作，明确试点方向包括规模化制氢及一体化等内容 [10] - 对15家主流A股垃圾焚烧上市公司自由现金流分析，部分公司已转正或转正在即，部分尚未转正 [10] - 投资策略上，公用事业推荐华电国际、上海电力等公司，环保推荐光大环境、中山公用等公司 [11] 银行行业专题 - 我国货币政策框架包括目标体系、工具和传导机制，央行根据传导机制设立操作和中介目标，不同时期对目标重视程度会调整 [12] - 理解央行行为核心要认识“中央银行 - 商业银行”二级银行体系下的货币派生过程，财政净支出成货币派生重要途径，广义货币流动性受派生后货币流通和退出影响 [13] - 央行控制广义货币主要政策工具是调节法定存款准备金率和基础货币总量，基础货币投放方式演变分三个阶段，目前正构建新调控方式 [13] - 近年来货币政策调控淡化数量中介目标，契合经济转型现代货币政策需要 [14] 社服行业专题 - 教育行业趋势包括政策利好、人口形势变化、升学意愿强烈、AI教育加速落地等，2025年中期展望显示不同教育服务付费意愿将分化，可关注AI教育产品变革 [14] - 2025.1.1 - 6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，跑赢大盘5.50pct，个股分化显著 [15] - 子板块分析与展望涉及小初教育、普通高中、中职高职、民办高教、考研/留学、职业培训及考公等板块情况 [17] - 投资建议维持板块“优于大市”评级，推荐学大教育、中国东方教育等公司 [18] 医药行业专题 - IBD治疗领域存在未满足需求，患者人群体量大、疾病负担重，现有药物有不足，治疗目标提升 [19] - 全球IBD药物市场规模超200亿美元，预计2028年达~280亿美元，部分一线生物制剂专利到期，部分产品有望贡献销售增量 [20] - MNC药企密集布局新靶点、新机制，如TL1A、TYK2等靶点，以及多靶点/联用方案 [20] - 投资建议关注国内IBD治疗新靶点、双抗等潜在出海机会 [21] 友邦保险深度报告 - 友邦保险是深耕亚太业务的百年寿险公司，2009年独立，2010年上市，2024年多项业绩指标居前列 [21] - 公司凭借地区及产品优势保持新业务价值高速增长，中国内地及香港地区贡献率高 [22] - 秉持“最优秀代理”策略，树立行业代理人制度“标杆”，代理人质量高 [22] - 负债端强销售能力叠加全球资产配置，公司应享有一定估值溢价，预计2025 - 2027年每股内含价值及目标价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [23] 圣泉集团深度报告 - 圣泉集团是国内合成树脂龙头企业，酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模居前列，铸造造型材料产业是传统支柱产业 [24] - 制造业高端化使合成树脂需求高增，环保要求升级下产能有望向头部企业聚拢 [25] - 公司高端电子用树脂产能规模快速扩张，聚苯醚树脂有望成为第二成长曲线 [25] - 生物质业务技术先进，大庆项目开工率逐步提高 [26] - 预测2025 - 2027年营业收入、归母净利润等指标，股票有溢价空间，首次评级给予“优于大市”评级 [26] 海天味业公司快评 - 海天味业H股6月11日开启香港公开发售，预计6月18日公布发行价格，6月19日上市 [27] - 公司是中国调味品龙头企业，稳步推进全球化战略，维持盈利预测和“优于大市”评级 [27] 金融工程 金融工程专题报告 - 公募基金存在合同基准与实际投资风格错配问题，隐性基准与基金净值走势贴合度高，或为更贴切基准 [28] - 风险因子分显性风险和隐性风险，隐性风险模型可剥离隐性风险，对基金收益解释力度高于Fama五因子模型 [30] - 收益类因子等经隐性风险调整后表现提升，合成隐性风险调整综合选基因子表现良好 [31] - 构建FOF精选组合，业绩表现稳健 [32] 金融工程日报 - 20250617大部分指数下跌，部分行业和概念表现较好或较差，市场情绪、资金流向、折溢价等情况有具体数据体现 [33][34] - 近一周部分股票被较多机构调研，20250617龙虎榜数据显示机构专用席位、陆股通资金流入流出情况 [35][36]

项目投产与工艺技术 - 国内首套10万吨/年ASA树脂一体化生产项目投产，总投资22亿元 [1] - 引进美国德希尼布国际领先的乳液接枝-本体SAN掺混法工艺技术 [1] - 依托利华益现有苯乙烯、丙烯腈、MMA、AMS等产品基础，构建"炼油—丙烯/乙苯—丙烯腈/苯乙烯/AMS—ASA树脂"全产业链 [1] ASA树脂特性与优势 - ASA树脂为丙烯腈-苯乙烯-丙烯酸酯共聚物，属于ABS树脂升级品种 [1] - 具有优良耐老化、耐候、色彩稳定和着色性能，-30℃极端环境下保持75%常温抗冲击性 [1] - 韧性和刚性与ABS树脂相当，但耐候性、耐溶剂性及着色性能明显优于ABS树脂 [1] 应用领域与市场格局 - 主要应用于汽车、电子电气和建筑工业领域 [2] - 汽车领域可替代金属材料用于外壳、外饰件、保险杠、车灯罩等零部件 [2] - 电子电器领域适用于户外天线、家电面板等耐老化部件 [2] - 全球主要生产企业包括BASF、SABIC、英力士苯领、陶氏化学、日立化成等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场震荡，基础化工和石化板块跑赢指数，部分化工产品价格和价差有变化，各行业受不同因素影响呈现不同态势，如轮胎开工企稳、甜味剂市场价格有望改善等，同时关注行业重要信息如事故、巨头业务调整等[1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价 64.36 美元/桶，环比跌 0.65 美元/桶或-1.01%；WTI 期货结算均价 61.19 美元/桶，环比跌 0.62 美元/桶或-1% [10] - 本周基础化工板块跑赢指数 0.42%，石化板块跑赢指数 1.49%；沪深 300 指数下跌 1.08%，SW 化工指数下跌 0.66% [10] - 涨幅最大的三个子行业为农药 5.71%、涤纶 3.1%、其他塑料制品 2.42%；跌幅最大的三个子行业为炭黑-5.64%、其他化学原料-4.36%、聚氨酯-3.73% [10] 国金大化工团队近期观点 - 轮胎开工企稳，原料价格下跌，供给端全钢胎开工率 64.8%，环比降 0.2%，同比提 3.9%；半钢胎开工率 78.3%，环比持平，同比降 2.4%；需求端国内外需求复苏，半钢需求旺，全钢需求渐修复；原料端国内橡胶价格下跌 [25] - 金禾实业甜味剂市场价格有望改善，三氯蔗糖成交不乐观，部分让利；安赛蜜弱稳整理，需求清淡；甲乙基麦芽酚需求淡季，区间震荡 [26][27] - 浙江龙盛供需僵持，染料市场气氛平静，分散染料和活性染料市场稳定，成本支撑尚可，需求未好转，价格暂稳 [28] - 胜华新材场内装置停车，碳酸二甲酯企业报价抬升，价格上涨 2.58%，供应装置开工下滑，需求消费态势平稳 [28] - 钛白粉供需双弱成本托底，价格区间震荡，行业景气度承压，供应开工率低，需求处淡季 [29] - 新和成 VA 市场行情偏弱，VE 市场价格下跌，预计 6 月 VA 价格有下行空间，VE 价格总体看跌 [29][31] - 神马股份市场成交刚需，PA66 市场窄幅下行，价格下调 0.37%，成本变动有限，需求采购积极性一般 [32] - 聚合 MDI 市场小幅下跌，价格跌 0.62%，供方检修但需求疲软，预计下周缓慢下跌并趋稳 [32][33] - 纯 MDI 市场平稳跟进，价格持平，装置检修但需求刚需，预计下周窄幅波动 [33][34] - TDI 市场延续涨势，价格涨 4.12%，供应缩量但需求疲软，预计短期区间震荡 [34][35] - 纯碱市场价格弱势下行，轻质纯碱均价跌 0.45%，重质纯碱均价跌 0.14%，供应增加，需求跟进慢，预计下周稳中偏弱 [35][36] - 聚酯类农药中高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯市场暂稳或高位运行，供应有保障或紧张，需求平稳或尚可 [37][38] - 煤化工煤炭价格小幅震荡，行业底部企稳，煤炭供应收缩，需求先弱后有释放；甲醇和合成氨弱势运行 [38][39] - 化肥区间运行，磷肥小幅震荡，氯化钾供需双弱，磷酸一铵偏稳，二铵报价稳定，氯化钾供应紧需求弱 [39][40] - 华鲁恒升尿素震荡走弱，醋酸涨跌互现，辛醇报价上行，己二酸多空交叠企业挺价 [41] - 宝丰能源焦炭进入第二轮提降，聚乙烯价格走弱，焦炭供应波动不大，需求不佳 [42] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为原盐 93.64%、草甘膦 5.88%、二氯甲烷 5.13%、甲苯 4.48%、硫酸 4%；下跌前五位为电石-90%、丁苯橡胶-7.75%、天然橡胶-7.74%、苯胺-6.68%、丁二烯-6.67% [43][45] - 价差上涨前五位为合成氨价差 22.26%、TDI 价差 14.86%、DAP 价差 8.15%、ABS 价差 7.35%、己二酸-纯苯 6.55%；下跌前五位为 PTA - PX -13.08%、丁二烯-液化气-8.82%、环氧丙烷-丙烯-8.13%、聚丙烯-丙烯-7.58%、丁二烯-石脑油-6.95% [44][45] 本周行业重要信息汇总 - 山东友道化学爆炸，康宽及其中间体 K 胺价格或上行 [1] - 日本三井化学等海外化工巨头退出部分业务，供给出清继续 [1] - OPEC+维持产量配额，5 月 31 日讨论 7 月增产 [1][2] - 两家法院阻止特朗普政府关税 [2] - 美国 4 月成屋签约销售指数环比大跌 6.3% [1][2] - 比亚迪降价引发汽车价格战担忧，港股汽车股大跌 [3]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖新股、纺服、煤炭、机械、传媒、电子等领域，指出各行业和公司的发展现状、面临问题及投资建议 [5][8][13] 各目录总结 市场走势 - 2025年5月20日国内市场主要指数中，上证指数、科创50涨跌幅为0.00%，深证成指跌0.08%，沪深300跌0.31%，中小板指跌0.09%，创业板指跌0.33% [4] 山证新股 - 5月科创板和创业板新股首日涨幅和开板估值均下降，新股市场活跃度降低，近6个月上市新股周内正涨幅占比降至68.75% [5] - 4月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，主板下降，科创板新股发行PE下降但创业板上升；5月主板新股发行PE下降 [5] - 给出近端已上市、待上市、已获批复重点新股及远端深度报告覆盖公司名单 [5][7] 山证纺服 - On Running 2025Q1营收7.27亿瑞士法郎，同比增43.0%，经调整EBITDA为1.29亿瑞士法郎，同比增54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比降38.0% [8] - 分渠道DTC和批发收入同比分别增45.3%和41.5%；分区域亚太收入同比增130.1%，鞋类、服装、配饰收入同比分别增40.5%、93.1%、99.2% [8][11] - 预计2025年汇率中性下收入至少增28%达28.6亿瑞士法郎，毛利率60%-60.5%，经调整EBITDA占比16.5%-17.5% [11] - 历峰集团2025财年销售额同比增4%至213.99亿欧元，除亚太外区域两位数增长；Burberry 2025财年零售额同比下滑17%；沃尔玛中国Q1净销售额67亿美元，同比增22.5% [11] - 本周SW纺织服饰和轻工制造板块分别涨1.01%和0.87%，落后大盘；各子板块有不同涨幅 [12] - 投资建议关注运动服饰安踏体育、361度，家纺罗莱生活等，纺织制造浙江自然等，黄金珠宝潮宏基、老铺黄金 [12] 山证煤炭 - 动力煤库存走低，夏季备库需求待发，价格中枢下降空间不大，5月16日环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18% [13] - 冶金煤外贸环境改善继续去库，价格中枢下降空间不大，5月16日京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平 [13] - 焦、钢产业链开工提高，焦炭价格回落，下降空间不大，5月16日天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27% [13] - 煤炭运输沿海运价企稳回升，5月16日中国沿海煤炭运价指数661.75点，周涨3.34% [14] - 本周煤炭板块随大盘回升并跑赢主要指数，中信煤炭指数周涨1.65% [15] - 建议关注被低估标的及弹性和稳定高股息品种 [16] 山证机械 - 美埃科技2024年营收17.23亿元，同比增14.45%，归母净利润1.92亿元，同比增10.83%；25Q1营收3.17亿元，同比增16.02% [18] - 以半导体为核心拓展市场，2024年洁净室空气净化收入12.15亿元，其他行业收入5.08亿元 [19] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，2024年毛利率29.62%，同比升2.37pct [19] - 加快海外布局，2024年境外收入2.28亿元，同比增33.38%；过滤器产品有“耗材”属性，替换收入占比超30% [19] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [19] 公司评论（英杰电气） - 英杰电气2024年营收17.8亿元，同比增0.59%，归母净利润3.23亿元，同比降25.19%；25Q1营收3.25亿元，同比降13.30% [23] - 利润承压因研发和资产减值增加等，2024年研发费用1.37亿元，同比增40.18% [23] - 国内光伏行业下行，加强海外拓展及应收款管理；积极布局半导体行业，加大研发投入 [23] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.87/2.26/2.71，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 公司评论（圣泉集团） - 圣泉集团2024年营收100.20亿元，同比增9.87%，归母净利润8.68亿元，同比增9.94%；25Q1营收24.59亿元，同比增15.14% [27] - 合成树脂销量稳步增长，2024年营收53.43亿元，同比增4.33%，25Q1营收12.82亿元，同比增10.33% [28] - AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展，25Q1销售收入3.60亿元，同比增31.30% [28] - 大庆基地平稳运行实现减亏，2025Q1生物质产业销售收入2.36亿元，同比增14.10% [28] - 预测2025 - 2027年营收分别为117.86/130.49/142.16亿元，维持“增持 - A”评级 [28] 公司评论（五洲新春） - 五洲新春2024年营收32.65亿元，同比增5.10%，归母净利润9137.02万元，同比降33.88%；25Q1营收8.89亿元，同比增15.06% [32] - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善；24年盈利能力承压，25Q1有所修复 [32] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [32] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，维持“增持 - A”评级 [33] 山证传媒 - 昆仑万维24年营收56.62亿元，同比增15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比降226.74%；25Q1营收17.64亿元，同比增46.07% [35] - 营收增长因短剧及Opera业务，利润承压因研发投入、销售费用增加及公允价值变动等 [35] - AI应用场景落地，商业化进程提速，预计2025年发布相关平台和引擎 [35] - 预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，维持“买入 - A”评级 [35] 山证电子 - 路维光电2024年营收8.76亿元，同比增30.21%，归母净利润1.91亿元，同比增28.27%；25Q1营收2.60亿元，同比增47.09% [36] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔；新产能陆续释放，未来成长可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.76/3.84/5.44亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [38]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94%；2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46% [4] - 合成树脂销量稳步增长，新品类产品持续扩展；AI 算力驱动与高能量密度电池需求增加，推动先进电子材料及电池材料高速发展；大庆基地平稳运行，实现减亏 [5][6][8] - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%；2025 年第一季度营收环比降低 14.27%，归母净利润环比降低 28.03% [4] 事件点评 - 合成树脂类产品 2024 年营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85%；2025 年第一季度营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23%；酚醛树脂和铸造树脂新品研发有突破 [5] - 2024 年先进电子材料 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产；电池材料 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产；2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] - 2024 年生物质产业营收 9.56 亿元；2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10%；大庆基地升级改造后 2024 年 6 月复产，年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议 - 预测 2025 - 2027 年公司营收分别为 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润分别为 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 分别为 1.40/1.71/1.99 元，PE 为 19.3/15.7/13.6 倍，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 9120/10020/11786/13049/14216 百万元，净利润分别为 789/868/1181/1449/1681 百万元等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 圣泉集团合成树脂销量稳步提升，AI 驱动先进电子材料加速放量 [4] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 26.95 元，年内最高/最低 32.01/17.14 元，流通 A 股/总股本 7.81/8.46 亿，流通 A 股市值 210.45 亿，总市值 228.12 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.25 元，摊薄每股收益 0.25 元，每股净资产 12.43 元，净资产收益率 2.06% [3] 财务业绩 - 2024 年实现收入 100.20 亿元，同比增长 9.87%；归母净利润 8.68 亿元，同比增长 9.94% [4] - 2024 年第四季度收入 28.68 亿元，同比增长 18.15%，环比增长 13.55%；归母净利润 2.87 亿元，同比降低 6.65%，环比增长 15.20% [4] - 2025 年第一季度营收 24.59 亿元，同比增长 15.14%，环比降低 14.27%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 50.46%，环比降低 28.03% [4] 业务板块情况 合成树脂 - 2024 年合成树脂类产品营收 53.43 亿元，同比增长 4.33%，销量 69.56 万吨，同比增长 8.85% [5] - 2024 年酚醛树脂产品销量 52.86 万吨，同比 8.35%；铸造用树脂产品销量 17.41 万吨，同比增长 10.36% [5] - 2025 年第一季度合成树脂类产品营收 12.82 亿元，同比增长 10.33%，销量 16.63 万吨，同比增长 10.23% [5] - 公司酚醛树脂产业和铸造树脂方面有新品研发突破 [5] 先进电子材料及电池材料 - 2024 年 1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线建成投产，产品进入头部企业供应链体系 [6] - 2024 年硅碳用多孔碳 300 吨/年产线建成投产并满产满销，1000 吨/年产线 2025 年 2 月建成并陆续投产 [6] - 2025 年第一季度销售收入 3.60 亿元，同比增长 31.30%，销量 1.76 万吨，同比增长 11.08% [6] 生物质产业 - 2024 年生物质产业营业收入 9.56 亿元，同比 11.74% [7] - 2025 年第一季度销量 5.69 万吨，同比增长 36.55%，销售收入 2.36 亿元，同比增长 14.10% [7] - 大庆生产基地项目 2024 年 6 月复产，2024 年底基本产销平衡，2025Q1 持续平稳运行，实现减亏 [7][8] 投资建议与预测 - 预测 2025 - 2027 年营收 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；归母净利润 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 1.40/1.71/1.99 元，PE 19.3/15.7/13.6 倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|9,120|10,020|11,786|13,049|14,216| |YoY(%)|-5.0|9.9|17.6|10.7|8.9| |净利润(百万元)|789|868|1,181|1,449|1,681| |YoY(%)|12.2|9.9|36.1|22.7|16.0| |毛利率(%)|23.0|23.6|24.7|25.9|26.8| |EPS(摊薄/元)|0.93|1.03|1.40|1.71|1.99| |ROE(%)|8.4|8.4|10.7|12.0|12.7| |P/E(倍)|28.9|26.3|19.3|15.7|13.6| |P/B(倍)|2.5|2.3|2.1|1.9|1.8| |净利率(%)|8.7|8.7|10.0|11.1|11.8|[11]

【DT新材料】 获悉，5月18日， 商务部 公布对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲 醛反倾销调查的最终裁定。 调查机关最终认定，原产于 美国、欧盟、台湾地区和日本 的进口共聚聚甲醛存在倾销，中国大陆共 聚聚甲醛产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。 根据《反倾销条例》第三十八条规定，商务部向国务院关税税则委员会提出征收反倾销税的建议，国 务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定， 自2025年5月19日起，对原产于美国、欧盟、台 湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税。 被调查产品的具体描述如下 调查范围 ：原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛 被调查产品名称 ：共聚聚甲醛，又称聚氧亚甲基共聚物，或聚氧化甲烯共聚物 英文名称 ：Polyformaldehyde Copolymer，或Polyoxymethylene Copolymer，或Copolymer-type Acetal Resin， 或Acetal Copolymer等，英文名称通常被简称为POM Copolymer 对各公司征收的反倾销税税率如下： 美国公司： 1.泰科纳聚合物公司 74.9% （Ti ...

会议基本信息 - 会议名称：2024 年度网上业绩说明会 [2] - 会议时间：2025 年 5 月 16 日 15：00 至 16：30 [2] - 会议地点：全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net） [2] - 接待人员：董事长陈粤平、董事兼总经理王伯廷、独立董事纪传盛、保荐代表人潘杨阳、副总经理兼董事会秘书黄文胜、财务总监王丽容 [2] 业务影响相关 - 美国关税政策短期内未对公司业务造成直接影响，但下游部分出口企业客户或间接影响公司，公司将关注市场和政策变化并调整策略 [2][3] - 2025 年国家补贴 12 类家电以旧换新政策有助于家电行业消费增长，提升原材料市场需求，公司将把握机遇提升业绩与社会效益 [3] 生产工艺与技术相关 - 目前公司生产线全面采用 DCS 系统，实现生产设备实时监控、故障自动报警与诊断分析，未来将推进产业数智化升级 [3] - 公司提前研究行业技术趋势，加强市场调研，结合市场与研发进行产品立项评估，引进高端技术人员确保技术领先 [4] 公司战略相关 - 公司以聚苯乙烯产业为基础拓展至其他合成树脂领域并纵深改性开发，利用资本平台探索兼并收购机会提升竞争力 [3] - 公司发展高附加值、高技术壁垒的高分子新材料业务，从产品、技术、人才等方面激发潜能推动产业升级 [4] ESG 管理相关 - 公司建立由董事会领导、战略委员会统筹、各职能部门联合执行的 ESG 工作管理机制，详情参阅《2024 年度 ESG 报告》 [5] 股价相关 - 股票价格受多种因素影响，公司将围绕战略提升竞争力，通过股份回购、现金分红等回报投资者 [4]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1中信基础化工板块营收和归母净利润同比增长，毛利率和净利率环比提升，但行业整体供需格局和景气度有待改善，氟化工、合成树脂等板块表现良好 [4][52] - 截至2025年一季度末，公募重仓基础化工行业比例下降，处于2020年以来最低水平，行业估值处于低位 [4][52] - 建议关注国产替代逻辑品种和供需格局良好的涨价品种，如润滑油添加剂、制冷剂、三氯蔗糖领域 [4][55] 根据相关目录分别进行总结 板块整体 - 2025Q1业绩同环比改善，营业总收入6059.33亿元，同比增长6.49%，环比下降5.44%；归母净利润369.12亿元，同比增长5.18%，环比增长351.74% [4][11][13] - 2024 - 2025Q1化工品价格指数均值同环比下跌，行业供需格局差，产品价格疲软 [11] - 2025Q1毛利率17.55%，同比下降0.25个百分点，环比提升0.84个百分点；净利率6.32%，同比下滑0.12个百分点，环比提升5.09个百分点 [4][16] - 截至2025年一季度末，在建工程4116.79亿元，同比 - 8.61%，环比 - 5.03%；固定资产15388.74亿元，同比 + 15.14%，环比 + 2.44%，新建产能逐步转固，后续供给趋于理性 [21] 各子板块 收入端 - 2024年改性塑料、轮胎等板块营收同比增速靠前，碳纤维、钾肥等靠后 [26] - 2025Q1改性塑料、合成树脂等板块营收同比增速靠前，纯碱、碳纤维等靠后，合成树脂、复合肥收入同环比均增长 [27][28] 利润端 - 2024年橡胶制品、印染化学品等板块归母净利润同比增速靠前，碳纤维、膜材料等靠后 [32] - 2025Q1氟化工、氯碱等板块归母净利润同比增速靠前，碳纤维、粘胶等靠后，氟化工同环比大幅增长 [33][34] 盈利能力 - 2025Q1氟化工、合成树脂等板块毛利率和净利率同比提升幅度排名靠前，盈利能力改善明显 [36][37][38] 公募持仓 - 截至2025年一季度末，公募重仓基础化工行业比例为2.45%，较2024年四季度末下降0.19个百分点，处于2020年以来最低水平 [4][40] - 持股总市值排名前十个股依次是万华化学、赛轮轮胎等，CR10重仓持股集中度降低 [43] 估值 - 截至2025年5月8日，板块PB为1.97倍，处于近十年13.89%的分位点水平；PE（TTM）为35.88倍，处于近十年62.04%的分位点 [47] 投资建议 - 关注国产替代逻辑品种和供需格局良好的涨价品种，如润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、制冷剂（三美股份、巨化股份）、三氯蔗糖（金禾实业）领域 [4][55]