报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [5] 报告核心观点总结 - **行业整体格局**：家电行业在国补政策进入平稳期后，边际效应减弱，预计将维持弱复苏、结构持续优化的整体格局，内销出货短期内较难出现明显反弹 [5] - **企业分化与竞争力**：行业内头部集中度提升，企业分化加剧，中期核心竞争力体现在库存管控、渠道运营效率、产品结构升级及成本控制能力，而非排产增速与出货规模 [5] - **投资关注方向**：建议关注白电公司美的集团、格力电器和海信家电，黑电出口公司TCL电子、海信视像，以及清洁电器公司石头科技和科沃斯 [5] 根据相关目录分别总结 行业近期表现与事件 - **行业市场表现**：近12个月，行业绝对收益为9.11%，但相对沪深300指数的相对收益为-11.98% [2] - **近期相关事件**：报告提及了2026年3月的空冰洗排产数据发布以及石头科技2025年业绩快报发布 [3][5] 2026年3月空冰洗排产数据分析 - **总体排产下滑**：2026年3月空冰洗排产总量合计3911万台，同比去年同期实际生产下降4.0% [5] - **分品类排产情况**： - 家用空调排产2334万台，同比-6.1% [5] - 冰箱排产843万台，同比+1.6% [5] - 洗衣机排产734万台，同比-3.4% [5] - **内外销排产分化**： - 家用空调：内销排产1259万台（同比-1.5%），出口排产1075万台（同比-7.1%） [5] - 冰箱：内销排产360万台（同比-4.8%），出口排产483万台（同比+1.5%） [5] - 洗衣机：内销排产328万台（同比1.9.5%），出口排产406万台（同比+0.1%） [5] - **排产数据解读**：内销需求因1月提前释放及政策进入平稳期，叠加3月传统销售淡季，导致终端需求偏弱，经销商以消化库存为主，透支了3月排产空间；冰箱出口排产同比回升，受益于出口税率下降，有望延续温和复苏；洗衣机内销排产下滑明显，受房地产市场影响，新增需求弱 [5] 石头科技2025年业绩快报分析 - **收入高速增长**：2025年公司实现营业收入186.16亿元，同比增长55.85%，增长主要受国补政策拉动及产品需求旺盛驱动 [5] - **利润同比下滑**：实现归母净利润13.60亿元，同比下滑31.19%；扣非归母净利润10.87亿元，同比下滑32.90% [5] - **业绩驱动因素**： - **收入端**：公司持续创新产品、完善产品结构，成功推出扫地机G30 Space、P20 Ultra Plus、P20活水版，洗地机A30 Pro Steam及其五合一版等产品，并推出新品类智能割草机RockMow & RockNeo系列 [5] - **利润端**：利润增速不及收入增速，主要因公司加大了市场投入，持续发力品牌建设和渠道拓展，同时产品端推出更具性价比产品以完善全价格段产品矩阵 [5] - **市场表现**：2025年黑五促销季，石头科技在欧洲、北美、亚太三大区域全线领跑，全品类实现爆发式增长，多国市场占有率登顶 [5]

A股市场大势研判 - 2月A股收官，上证指数月线实现三连阳，收盘于4162.88点，当日上涨0.39% [1] - 市场主要指数表现分化，上证指数上涨0.39%，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，科创50指数上涨0.15% [1] - 沪深京三市成交额达到2.5万亿元，连续第4个交易日突破2万亿元，但较前一交易日小幅缩量 [5] 市场板块表现 - 行业板块方面，钢铁、煤炭、有色金属、公用事业和农林牧渔等行业涨幅居前，其中钢铁板块涨幅为3.37%，煤炭板块涨幅为3.20% [2] - 建筑材料、通信、电子、汽车和家用电器等行业表现靠后，其中建筑材料板块下跌1.45%，通信板块下跌1.38% [2] - 概念板块方面，金属铅、金属锌、小金属概念、金属铜和金属钴等板块表现强势，金属铅概念涨幅达4.41% [2] - 国家大基金持股、PCB概念、中芯国际概念、存储芯片和先进封装等科技相关概念板块表现落后 [2] - 盘面上，算力租赁概念集体爆发，有色金属板块反复活跃，AI编程概念走强，太空光伏概念震荡反弹 [3] 政策与宏观环境 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展，支持企业管理汇率风险 [3][4] - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和《政府工作报告》稿，会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4] 后市展望与投资建议 - 从技术分析看，上证指数收阳线，站稳短期均线，MACD处于多头区间，整体技术形态偏强 [5] - 两会召开在即，历史数据显示两会前后A股市场多数表现积极 [5] - 在政策与改革预期强化、中外流动性环境趋松、AI与能源革命推动产业需求等因素支撑下，上市公司业绩有望改善，市场“稳进”态势或将延续 [5] - 春季行情有望持续，建议关注顺周期板块的政策落地与大宗商品走势，以及经历调整后仍具上行空间的科技品种 [5] - 板块选择方面，报告建议重点关注红利、TMT（科技、媒体、通信）、电力设备等板块 [5]

行业投资评级 - 看好（维持）[3] 核心观点 - 追觅科技通过赞助2026年央视春晚、亮相美国“超级碗”及举办大型年会等高强度营销，实现了品牌声量的快速提升和高曝光，其营销活动有效转化为销售流量，例如除夕当天官方旗舰店在天猫生活电器品类跃升至品牌TOP1，多个垂类直播间在线人数超过10万人[5][9][14] - 扫地机等新兴家电行业正处于从“可选消费品”向“必选消费品”跨越的关键时期，追觅利用春晚等“国民级”渠道进行品类教育，有望带动行业渗透率实现二次拉升，加速其向类似白电的刚需属性转化[4][23] - 追觅的高举高打营销策略预计将对行业竞争格局产生深远影响，可能加速尾部品牌的出清，并导致头部品牌的市场份额出现一定程度的重新洗牌[4][23] - 2026年的投资应坚持“杠铃策略”，即兼顾高股息红利资产与出海及新产品机会，重点挖掘企业定价权提升的投资机会[6] 行情回顾 - 报告期内（2026年2月23日至2月27日），家用电器板块下跌0.4%，同期沪深300指数上涨1.1%，板块相对收益为-1.5个百分点[28][31] - 细分板块表现分化：黑色家电和厨卫电器表现较好，周度涨幅均为+2.3%；白色家电下跌0.9%，小家电下跌1.0%[28][31] 重点数据跟踪 - **汇率方面**：本周人民币兑美元汇率累计升值170个基点，延续升值趋势[6][33] - **原材料方面**：截至2026年2月27日，LME铜现货结算价为13439.5美元/吨，周环比上涨5.4%，处于高位上行状态[6][33] 公司分析（追觅科技） - 追觅科技成立于2017年，以高速数字马达技术起家，并持续投入智能算法和运动控制领域[5][18] - 公司业务已从清洁电器快速延伸至大家电、智能出行等领域，致力于构建全品类智能生态[5][18] - 截至2025年，追觅品牌扫地机在全球超过30个国家与地区市占率位居第一，公司2025年营收突破百亿元（跃升至数百亿元），连续多年营收复合增速超过100%，海外营收占比接近80%[18] - 公司的远期目标是向“百万亿美元”市值的无界生态扩张[5][18] - 2026年第一季度是观察其近期高额营销投入费效比的关键节点，需重点关注其主业收入、市场份额以及新业务的落地进展[4][20] 投资建议主线 - **主线一（内销格局优化）**：关注内销市场格局出清、效率提升，经营周期有望底部反转的公司，例如极米科技、老板电器[6] - **主线二（出海产品创新）**：关注通过出海重新定义产品的公司，例如极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新[6] - **主线三（质量红利与高股息）**：关注保持成长的“质量红利”标的，以及低估值、高股息的公司，例如美的集团、海尔智家、海信家电[6]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素共振，2026年1月家用空调产销数据实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 报告基于地产链修复、高股息配置、智能家电出海、业绩弹性及跨界拓展等逻辑，推荐了多个细分领域的投资组合 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化住房公积金贷款和完善个人住房房产税政策 [2] - 具体措施包括：缩短非沪籍居民购买外环内住房社保/个税年限至连续缴纳满1年及以上 [2]；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房 [5]；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房 [5]；家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/购买绿色建筑后最高可达324万元 [3]；优化贷款套数认定，放宽第二套房公积金贷款限制 [3]；扩大多子女家庭购房支持范围至第二套住房 [3]；2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5% [3] - 2026年1月，中国家用空调销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 其中，出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 高增长主因春节错期节奏前置、政策红利集中释放、海外补货周期启动三者共振 [3] 投资建议与重点公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **高股息稳健配置**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐扫地机器人公司石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [3] 报告核心观点 - 追觅科技通过赞助2026年央视春晚、亮相美国“超级碗”、举办万人年会等高强度营销实现品牌高曝光，其营销活动有望将扫地机等新兴家电从“可选”向“必选”品类推动，加速行业渗透率二次拉升和格局洗牌 [4][5][8][9][14][18][20][23] - 2026年投资需关注追觅科技营销后的费效比及主业表现，同时行业投资应坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会 [4][6][20] 根据相关目录分别总结 1. 追觅春晚高投入带来高曝光，新兴家电迈向“国民化” - **追觅营销活动与效果**：2026年以来，追觅通过赞助央视春晚（预计投入数亿元）、亮相美国“超级碗”（投入千万美元级别广告）、在苏州举办万人演唱会式年会进行高强度营销 [9] 春节期间“追觅”百度搜索量大幅提升，远超同行；除夕当天，其官方旗舰店在天猫生活电器品类跃升品牌TOP1，多个垂类直播间在线人数超过10万人，营销曝光高效转化为流量 [5][14] - **追觅科技公司概况**：公司成立于2017年，以高速数字马达技术起家，业务已从清洁电器延伸至大家电、智能出行等领域；2025年公司营收突破百亿元，连续多年营收复合增速超100%，海外营收占比近80%；其扫地机在全球超30个国家与地区市占率位居第一，远期目标是向“百万亿美元”市值的无界生态扩张 [5][18] - **对行业的影响**：扫地机等新兴家电正处于从“可选”向“必选”跨越的关键期，追觅利用春晚等“国民级”渠道进行品类教育，有望带动行业渗透率二次拉升，加速其向类似白电的刚需属性转化 [4][23] 追觅的大力营销预计将加速尾部品牌出清，并可能导致头部品牌市场份额重新洗牌 [4][23] 2. 行情回顾 - **板块涨跌**：报告期内（2026年2月23日至2月27日），家用电器板块周度涨跌幅为-0.4%，同期沪深300指数上涨+1.1%，板块相对收益为-1.5个百分点 [28][31] - **细分板块表现**：白色家电周度涨跌幅为-0.9%，黑色家电为+2.3%，小家电为-1.0%，厨卫电器为+2.3%，照明设备Ⅱ涨幅最高达+4.0% [31] 3. 重点数据跟踪 - **出口链与汇率**：报告期内人民币兑美元汇率累计升值170个基点，延续升值趋势；报告认为汇率短期波动或不改出口企业核心竞争力，具备业绩支撑的出口链公司估值中枢有望回升 [6][33] - **原材料价格**：截至2026年2月27日，LME铜现货结算价为13439.5美元/吨，周环比上涨5.4%，处于高位上行状态 [6][33] 4. 投资建议 - **总体策略**：2026年坚持“红利+出海新产品”的杠铃策略，重点挖掘企业定价权提升的机会 [6] - **具体关注主线**： 1. 内销格局出清、效率提升、经营周期有望底部反转的公司：如极米科技、老板电器 [6] 2. 出海重新定义产品的公司：如极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [6] 3. 保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：如美的集团、海尔智家、海信家电 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 各部分总结 市场行情 - 2026 年 2 月 24 日至 2 月 27 日 中证转债指数涨跌幅为-0.23% 中证全指变动为+2.74% 2026 年以来中证转债涨跌幅为+6.77% 中证全指涨跌幅为+8.10% [1] - 分评级看 高评级券、中高评级券、中评级券、中低评级券和低评级券本周涨跌幅分别为-0.76%、-0.25%、-1.57%、-1.53%、-0.42% 中高评级券跌幅最小 [1] - 分转债规模看 大规模转债、中大规模转债、中规模转债、中小规模转债、小规模转债本周涨跌幅分别为-0.80%、+0.02%、-2.84%、-1.34%、-0.89% 中大规模转债上涨 其余均下跌 [2] - 分平价看 超高平价券、高平价券、中高平价券、中平价券、中低平价券、低平价券、超低平价券本周涨跌幅分别为-4.25%、+1.79%、-3.48%、-1.66%、+0.73%、-4.17%、-0.92% 高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2026 年 2 月 27 日 存量可转债共 384 只 余额为 5374.19 亿元 转债价格均值为 142.60 元 分位值为 99.87% 转债平价均值为 111.01 元 分位值为 100.00% 转债转股溢价率均值为 31.83% 分位值为 37.02% [3] 可转债表现和配置方向 - 本周转债市场下跌 建议投资者跟踪市场供给与政策节奏 精细化择券 保持中等仓位 依靠持仓结构调整博取更多收益 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债有优彩转债、双良转债、广联转债等 各转债有对应正股、行业、最新收盘价、转债涨幅和正股涨幅 [19]

行业与公司分析总结 一、 市场与行业表现 * **市场整体表现**：2月27日A股市场呈现结构性分化，沪指上涨0.39%至4162点，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，两市成交额2.49万亿元，较前一日放量超500亿元[1] * **领涨行业**：当日涨幅居前的申万一级行业为钢铁（+3.37%）、煤炭（+3.20%）、有色金属（+3.10%）、公用事业（+2.27%）及农林牧渔（+2.06%）[1] * **领跌行业**：当日跌幅居前的申万一级行业为建筑材料（-1.45%）、通信（-1.38%）、电子（-0.71%）、汽车（-0.41%）及家用电器（-0.39%）[1] * **主题板块动态**：商业航天与稀土永磁主题走强，AI应用板块有所反弹，而CPO概念则受外盘拖累出现下跌[2] 二、 核心宏观与政策动态 * **外汇政策调整**：中国央行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展及支持企业汇率风险管理[2] * **航天产业规划**：中国载人航天工程办公室明确2026年将深化推进空间站应用与发展及载人月球探测任务，计划实施2次载人飞行及1次货运补给任务，来自港澳地区的航天员有望最早于今年执行空间站任务[2] * **关键资源供应风险**：美国航空航天和半导体公司的供应商正面临日益严重的稀土短缺问题，已有至少两家供应商开始拒接部分客户订单[2] 三、 后市展望与潜在机会 * **市场格局判断**：市场成交额连续维持高位，表明流动性充裕，预计后续市场将维持结构性轮动、震荡推进的格局[2] * **短期关注方向**： * 算力硬件链短期受外盘情绪拖累，需关注国产算力的潜在接力机会[2] * 由供给约束与战略价值重估驱动的稀土、小金属等品种的涨价趋势有望延续强势[2] * **中期催化因素**：随着“两会”窗口临近，“十五五”规划预期及载人航天任务的加码，预计将催化新质生产力相关方向的市场热度[2] * **主要风险提示**：需重点关注美欧对华贸易政策动向可能对市场风险偏好产生的扰动[2]

核心观点 - 报告认为，春节后市场交易热度将季节性回升，同时将进入经济数据与政策验证期，3月份A股市场机会大于风险，表现值得期待 [1] - 结构上建议聚焦成长与顺周期两条主线 [1] - 港股市场短期或维持震荡，长期看好内资定价权确立、政策红利及估值修复，配置上可采取与A股共振的“杠铃策略” [3] A股市场回顾与展望 - 2月（截至26日）A股主要指数涨多跌少，中证1000涨幅最大，累计上涨2.9%，科创50跌幅最大，累计下跌1.6% [1] - 行业端分化明显，综合、建筑材料、国防军工涨幅居前 [1] - 未来一个月市场将进入密集的数据与政策验证期，1、2月份经济金融数据将逐步披露，奠定全年经济基础预期 [1] A股配置主线与金股组合 - 成长主线受益于产业热度持续高涨及春季行情风险偏好提升，建议重点关注人形机器人、AI产业链等方向 [2] - 顺周期主线受益于商品价格强势及政策支持，建议关注有望持续涨价的资源品及线下服务相关领域 [2] - 2026年3月A股金股组合为：中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家 [3] - 金股组合估值数据：中际旭创2026年预测PE为61.7倍；科大讯飞2026年预测PE为123.8倍；盛弘股份2026年预测PE为20.4倍；杰瑞股份2026年预测PE为29.7倍；南京银行2026年预测PE为5.9倍；华菱钢铁2026年预测PE为10.5倍；川恒股份2026年预测PE为16.6倍；中国巨石2026年预测PE为26.1倍；太阳纸业2026年预测PE为12.7倍；海尔智家2026年预测PE为10.0倍 [6] 港股市场回顾与展望 - 2月港股市场出现回调，走势偏震荡，截至2月26日，恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌3.7%、3.8%、5.4%、10.6%，仅恒生香港35指数上涨3.9% [1] - 市场短期或维持震荡，压力来自：头部互联网公司盈利复苏不及预期；美联储降息推迟致外资流出，南向资金支撑减弱，IPO与解禁分流资金；指数结构滞后于全球科技热点，板块极端分化缺乏赚钱效应，易受美股波动冲击 [3] - 长期看好港股的核心逻辑在于内资定价权确立、政策红利释放及深度估值修复 [3] 港股配置策略与重点标的 - 配置上可采取“杠铃策略”：防御端以高股息板块为底仓；进攻端聚焦半导体设备、AI算力（特别是北美产业链）、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [3] - 2026年3月港股重点推荐标的为：鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服 [4] - 重点标的估值数据：鸿腾精密2026年预测PE为21.4倍；汇聚科技2026年预测PE为35.3倍；中石化油服2026年预测PE为14.2倍 [7]

公司股价表现与基本信息 - 2月27日，四川长虹股价上涨5.16%，报收10.40元/股，成交额16.15亿元，换手率3.43%，总市值480.09亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达1.75% [1] - 公司主营业务涵盖消费电器、部品、ICT综合服务、精益制造服务及其他特种业务 [1] - 主营业务收入构成中，ICT产品与服务占比最高，为34.75%，其次是空调(20.46%)、电视(12.44%)和通用设备制造(10.22%) [1] 基金持仓与浮盈情况 - 国泰中证全指家用电器ETF(159996)为四川长虹十大流通股东之一，三季度新进，持有736.26万股，占流通股比例0.16% [2] - 该基金在2月27日因四川长虹股价上涨浮盈约375.49万元，连续3天上涨期间累计浮盈125.16万元 [2] - 从基金重仓股角度看，该ETF在四季度减持四川长虹142.3万股，期末持有593.96万股，占基金净值比例3.72%，为第六大重仓股 [4] - 作为重仓股，该基金在2月27日因四川长虹股价上涨浮盈约302.92万元，连续3天上涨期间累计浮盈100.97万元 [4] 相关基金产品信息 - 国泰中证全指家用电器ETF(159996)成立于2020年2月27日，最新规模为14.51亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为1.52%，近一年收益率为12.52%，成立以来收益率为58.02% [2] - 该基金基金经理为苗梦羽，累计任职时间4年154天，现任基金资产总规模81.46亿元，任职期间最佳基金回报为82.34% [3]

文章核心观点 - 消费市场总量处于L型磨底阶段，但结构分化显著，呈现K型复苏特征 [1][8] - 投资策略建议采取“哑铃型”配置，聚焦“红利资产”（防御）与“情绪消费/景气成长”（进攻）双主线 [1][8] - 多个核心消费板块估值处于历史低位，安全边际与配置性价比显著 [1][8] - 海南封关运作后免税行业迎来新机遇，政策红利加速兑现 [2] 总量消费与市场环境 - **总量数据**：2025年12月社会消费品零售总额当月同比增速回落至0.9%，受春节错期（2026年春节在2月中旬）和大促退潮影响 [8][16] - **结构分化**：服务消费韧性优于商品消费，12月餐饮收入同比增长2.2%，跑赢商品零售的0.7% [1][8] - **K型特征加剧**：与地产周期强相关的后周期板块持续低迷，12月家用电器和音像器材类同比下滑18.7%，建筑及装潢材料类下滑11.8% [8][18] - **市场情绪**：居民边际消费倾向承压，倾向于更多储蓄的储户比重处于高位 [20][21] 细分赛道表现 - **高景气赛道**：具备情绪价值的赛道逆势高增，12月文化办公用品类同比增长9.2%，体育、娱乐用品类增长9.0%，化妆品类增长8.8% [18][19] - **必选消费稳健**：粮油食品、日用品等刚需品类维持中低个位数平稳增长，12月粮油、食品类增长3.9%，日用品类增长3.7% [18][19] - **可选消费承压**：服装鞋帽针纺织品类12月仅微增0.6%，汽车类增长1.1%，修复弹性较弱 [18][19] 行业板块分析 - **食品饮料**： - 板块估值处于历史极低位置，截至2026年1月18日，食品饮料板块PE-TTM分位数为7.5%，白酒板块分位数仅4.1% [1][28] - 白酒批价筑底，高端酒（如茅台、普五）价格稳定，区域酒企受益于春节返乡红利 [24] - 大众品成本红利释放，白糖、PET等原材料价格处于低位，乳制品等龙头具备高股息配置价值 [24][26] - **商贸零售**： - 线下业态呈现“必选稳、可选弱”特征，2025年1-11月便利店与超市保持稳健增长，而百货店与品牌专卖店增长乏力 [2][32] - 线上即时零售成为核心增量，2025年“双十一”期间即时零售销售额同比激增138.4% [32] - **社会服务**： - 服务消费占比持续提升，2025年居民人均服务性消费支出占人均消费支出比重达46.1% [2][34] - 板块估值回归历史中枢，截至2026年1月18日，社会服务板块PE-TTM为36.8倍，处于47.5%的历史分位数 [35] - **纺织服饰**： - 制造端出口回暖，品牌端在“双十一”期间展现韧性，服装服饰类销售额位居前列 [2][39] - 板块估值分化，饰品板块受金价催化估值分位数达77.3%，纺织制造板块分位数为68.8% [39] - **家用电器**： - 出海成为增长曲线，限额以上日用家电批发出口额保持高增；内需在“双十一”大促节点爆发，验证政策刺激效果 [40] - 板块估值处于历史低位，截至2026年1月18日，家用电器板块PE-TTM为13.6倍，分位数仅2.8% [40] - **轻工制造**： - 地产链估值筑底，家居用品板块PE-TTM为28.22倍，处于3.3%的极低历史分位数 [44] - 文娱用品受益于情绪消费与刚需，板块PE-TTM为47.33倍，历史分位数为59.1% [44] 免税行业专题 - **全球市场**：2024年全球免税及旅游零售市场规模达5254亿元，同比增长3%，已恢复至2019年峰值的85.8% [46] - **竞争格局**：市场呈头部集中，Avolta（市占率14.8%）与中国中免（市占率11.2%）位列全球前二 [46] - **中国市场**：呈现“一超多强”格局，中国中免国内市占率达78.7% [2] - **海南封关红利**：2025年12月海南全岛封关后，离岛免税首月销售额同比增长46.8% [2] - **未来驱动**：零关税范围扩大、85国免签落地、文旅客流增长共同推动行业量价齐升 [2]