报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [7] 报告核心观点 - 户外品牌坦博尔拟上市，展现户外赛道高景气性，其营收快速增长，2025年上半年归母净利润为359.4万元，同比增长305.6% [1][11][12] - 美丽田园战略收购思妍丽并连续回购股份，有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击机会，收购总价为12.5亿元人民币 [2][19][25][26] - 8月服装及化妆品零售数据同比回温，服装零售同比增长3.1%，化妆品零售同比提升5.1% [3][28][35] - 投资建议聚焦于顺应消费趋势、具备增长潜力的细分领域龙头公司 [4][40][42] 周观点总结 户外品牌坦博尔拟上市 - 坦博尔为中国领先的专业户外服饰品牌，产品矩阵包括顶尖户外、运动户外和城市轻户外三大系列 [1][11][14] - 公司营收快速增长，2023-2024年及2025年上半年营收同比增长分别为39.4%、27.6%、85.0% [11][12] - 2025年上半年，城市轻户外系列营收占比达68.2%，顶尖户外系列营收激增至3052.9万元 [1][14][15] - 线上渠道呈现爆发式增长，2025年上半年线上收入占比提升至52.7% [17][18] 美丽田园收购思妍丽 - 美丽田园拟以12.5亿元收购思妍丽100%股权，两年内整合行业第二、第三大品牌，美容服务行业进入龙头主导阶段 [2][19] - 收购产生强协同效应，完成后双方合计拥有191家门店，占全国456家高端商业体的42%，直营活跃会员数大幅增长44% [2][21][22] - 公司于2025年10月15日至17日连续回购股份，累计购回14万股，占总股本0.6% [2][25] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元，将直接增厚集团业绩 [22][26] 行业数据跟踪总结 - 8月服装零售同比增长3.1%，增速环比7月上升，主要受换季促销、天气好转及暑期消费需求旺盛推动 [3][28] - 8月化妆品零售同比提升5.1%，增速环比6月提升0.6个百分点 [3][35] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉现货周跌幅为-0.65%，内外棉价差为786元/吨，周涨幅为14.29% [30][31] - COMEX黄金期货收盘价4267.90美元/盎司，近两周价格上涨9.09% [30][34] - 细分行业景气指标显示运动户外、美护、医美等行业稳健向上 [3] 投资建议总结 - 服装品牌推荐海澜之家和李宁，海澜之家拓展奥莱业态，李宁经营调整后拐点可期 [4][40] - 美护板块推荐巨子生物和锦波生物，巨子生物数据韧性较强，锦波生物下半年新品放量可期 [4] - 黄金珠宝板块推荐老铺黄金，受益于金价上行维持高景气度 [4] 行情回顾及公告新闻总结 - 上周沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.22%、-4.99%、-1.47%，纺织服装板块在29个一级行业中位列第5 [5][43][46] - 美容护理板块最近一周涨跌幅在29个一级行业中位列第16 [5][49] - 行业新闻显示，抖音电商“双十一”超3万个服饰商家直播销售额同比增长300% [52][53] - 特步国际三季报显示主品牌零售销售同比录得低单位数增长，索康尼品牌零售销售同比增长超过20% [57] - 361度三季报显示主品牌及童装品牌线下零售额同比均增约10%，电子商务平台整体流水同比增约20% [57]

公司资本运作 - 坦博尔于2025年10月8日正式向港交所递交招股说明书，成为年内第二家启动港股上市计划的本土户外服饰品牌 [1] - 公司在IPO前夕向股东突击分红2.9亿元，规模是2022年3500万元分红的8倍以上，导致净资产从2024年末的7.41亿元降至2025年6月30日的4.87亿元 [12] - 实控人王氏家族通过持股平台合计掌控公司约96.64%的投票权，在此次分红中或拿走超过八成 [10][12] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，2025年上半年营收达6.58亿元，同比增幅高达85% [1][4] - 净利润呈现波动态势，从2022年的0.86亿元、2023年的1.39亿元，降至2024年的1.07亿元（同比下滑23%），2025年上半年为0.36亿元 [1][6] - 净利率持续承压，从2022年的11.7%逐步降至2025年上半年的5.5% [6] 盈利能力与成本结构 - 销售及分销开支大幅增加，2024年达到5.08亿元，占营收比重高达39%，较2022年的27.3%提升了近12个百分点 [7] - 线上渠道收入占比显著提升，从2022年的30.9%升至2025年上半年的52.7%，首次超过线下渠道 [6] 运营效率与存货状况 - 存货规模激增，截至2025年6月30日达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元激增262%，截至2025年8月末进一步增至11.03亿元 [8][9] - 存货周转效率大幅下滑，存货周转天数从2023年的242天升至2025年上半年的485天，远高于同行安踏（136天）和李宁（61天）的水平 [8][9] 品牌战略与产品体系 - 公司品牌定位已从“羽绒服专家”拓展为覆盖滑雪、登山、徒步等全场景的“户外品质生活品牌” [2] - 产品体系涵盖顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，截至2025年6月30日共包含687个SKU，以2024年零售额计已成为中国第四大本土专业户外服饰品牌 [5]

A股IPO审核趋势 - 10月13日至17日A股IPO审核保持“全过会”节奏，3家上会企业全部通过[2] - 硬科技企业成为审核重点，过会企业包括国家级专精特新“小巨人”和光通信“单项冠军”[2] 本周过会企业详情 - 天溯计量于10月16日深交所审议通过IPO申请，此前曾连续四次中止IPO[2] - 天溯计量2023年至2025年上半年营业收入分别为5.97亿元、7.26亿元、8亿元、4.09亿元，净利润分别为8438.54万元、1.01亿元、1.11亿元、5557.62万元，呈现持续稳定增长[2] - 昂瑞微于10月15日过会，专注于射频前端芯片、射频SoC芯片等产品，拟募资20.67亿元用于研发和产业化升级项目[3] - 优迅股份于10月15日科创板IPO过会，距离首次上会暂缓审议后不到一个月，受理至过会耗时111天[4] - 优迅股份2023年至2025年上半年营业收入为3.13亿元、4.11亿元、2.38亿元，归母净利润为7208.35万元、7786.64万元、4695.88万元，拟募资8.09亿元用于芯片开发项目[4] 新增上市企业表现 - 长江能科10月16日北交所挂牌首日大涨254.03%，发行价5.33元/股，募集资金1.6亿元[5] - 云迹科技10月16日港交所上市首日涨26.05%，市值82.81亿港元，公开发售获5657.20倍超额认购，募集资金净额约5.9亿港元[6] - 轩竹生物10月15日港交所上市首日大涨126.72%，总市值136.22亿港元，专注于创新药物研发[7] 近期递表企业动态 - 首创证券正式递表港交所启动A+H上市，2022年至2025年上半年总收入分别为25.19亿元、29.70亿元、35.88亿元、18.45亿元，期内利润分别为5.55亿元、7.01亿元、9.85亿元、4.90亿元[8] - 双林股份递交港交所招股书，2025年上半年营收25.25亿元同比增长20.1%，期内利润2.87亿元同比增长15.5%，前五大客户收入占比达54.3%[9] - 坦博尔集团向港交所主板递表，2022年至2025年上半年收入分别约为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元、6.58亿元，是中国第四大本土专业户外服饰品牌[10] - 诚益生物向港交所主板递表，2023年度、2024年度及2025年1-6月收入分别约为3605.9万美元、2.21亿美元及55.7万美元[11] - 东鹏饮料提交港交所上市申请，2022年至2025年1-6月收入分别约为85亿元、112.57亿元、158.30亿元及107.32亿元，是中国功能饮料市场销量第一的企业[12]

公司概况与市场地位 - 公司是中国专业户外服饰品牌第四名，原为成立超20年的老牌羽绒服品牌，于2022年加速转型户外领域[1] - 公司营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，涨幅达77.9%[1] - 2025年上半年收入为6.58亿元，同比增长85%[3] 财务表现与盈利能力 - 公司毛利率维持在较高水平，2022年至2024年整体毛利率分别为50.2%、56.5%、54.9%[5][7] - 各产品系列毛利率均超50%，其中顶尖户外系列在2024年毛利率达63.4%[7] - 净利率呈现下滑趋势，从2022年的11.7%降至2024年的8.2%，2025年上半年进一步下滑至5.7%[3][12] - 销售及分销开支持续上涨，从2022年的2亿元增至2024年的5.08亿元，占总收入比例从27.3%升至39%[12] 销售渠道与运营策略 - 线上渠道收入贡献显著提升，从2022年的2.26亿元（占比30.9%）增至2024年的6.26亿元（占比48.1%），2025年上半年占比达52.7%[4] - 线下门店数量在2025年上半年出现收缩，从2024年的278家缩减至257家[4] - 公司采取“重营销、轻研发”策略，产品大部分为第三方代工[13] 产品结构与定价策略 - 产品分为顶尖户外（建议零售价999-3299元）、运动户外（599-2999元）、城市轻户外（699-1799元）三个系列[8] - 城市轻户外系列是收入主力，2025年上半年贡献68.2%收入，运动户外系列贡献26.8%[8] - 实际平均售价普遍低于最低建议零售价100元以上，城市轻户外系列平均售价较699元低三四百元[9] - 顶尖户外系列平均售价在2023年达1028元峰值后下滑，2025年上半年仅为861.6元，同比下滑25.6%[10] 库存与供应链管理 - 库存水平持续上涨，从2022年末的3.33亿元升至2024年末的6.93亿元，2025年上半年再涨至9.31亿元，较2024年末增长34.3%[14] - 平均存货周转天数拉长，从2022年的292.2天增至2025年上半年的485.4天[15] - 相比之下，同行伯希和2024年平均周转天数为213天，短于公司[15] 公司治理与股东行为 - 公司在IPO前进行大额分红，累计分红3.25亿元，其中2025年分红2.9亿元[16] - 控股家族（王丽莉家族）持股至少92.47%，独自分得2025年分红中的2.68亿元，累计获得分红约3亿元[17] - 过去三年公司净利润总计3.32亿元，大额分红后资产净值从2024年末的7.4亿降至2025年上半年的4.9亿，现金及等价物从1.54亿元缩水至2600.9万元[19]

公司概况与上市信息 - 坦博尔集团股份有限公司向港交所提交上市申请书，中金公司为独家保荐人[4] - 公司是中国第四大本土专业户外服饰品牌，年销售额超10亿元[4] - 公司由王勇萍、王丽莉夫妇创立，王丽莉合计持有公司约67.4%的股权[6][7] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收从7.32亿元增长至13.02亿元，净利润分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元[10] - 截至2025年上半年，公司营收为6.58亿元，净利率从2022年的11.7%下降至2025年上半年的5.5%[11][12] - 城市轻户外系列是业务主要支柱，2024年收入占比达70.3%，顶尖户外和运动户外系列占比提升至29.3%[10][11] 业务转型与产品策略 - 公司2022年开始向户外品牌转型，推出覆盖滑雪、登山等场景的多功能服饰，并于2024年成为奥地利北欧滑雪队官方场外服饰供应商[7][8] - 产品分为顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，建议零售价分别为999元至3299元、599元至2999元和699元至1799元[8] - 截至2025年6月，公司共有687个SKU[8] 销售渠道演变 - 公司线上渠道收入增长迅速，2024年同比大增79.6%达到6.26亿元，截至2025年上半年约52.7%的收入来自线上渠道[12] - 线下业务明显放缓，近三年线下销售收入分别为4.59亿元、6.39亿元、6.35亿元，2025年上半年门店数量减少40家至568家[12] 成本与供应链挑战 - 销售及分销费用率从2022年的27.3%增长至2024年的39%，主要因品牌活动增长[12] - 公司超过90.0%的产品依赖第三方合约制造商，原材料羽绒价格上涨及加聘制造商导致采购成本和合约制造成本增加[12] 行业背景与消费趋势 - 中产消费曾追捧高端户外品牌如lululemon、始祖鸟，但2024年出现降温，高价值露营、骑行装备需求减弱[13] - 更具性价比的小众户外活动兴起，如室内网球、匹克球和室内高尔夫成为新晋运动选择[14] - 户外热潮的形成源于疫情后对健康生活方式的追求，并成为一种象征中产身份的社交货币[14]

公司概况与IPO动态 - 坦博尔集团股份有限公司向港交所提交上市申请书，中金公司为独家保荐人[2] - 公司被称为"波司登平替"，是中国第四大本土专业户外服饰品牌，年销售额超10亿元[2] - 公司由四川夫妇王勇萍和王丽莉创立，王丽莉合计持有公司约67.4%的股权[4][6] 创业历程与发展阶段 - 2004年公司成立，通过吸纳300多名技术人员进军羽绒服行业，早期以四季休闲服为突破口，主打性价比[4] - 2015年在新三板挂牌上市，但2017年底退市，营收从2012年约6.6亿元下滑至2016年3.7亿元[5] - 2022年公司开始向户外品牌转型，推出多功能服饰，2024年成为奥地利北欧滑雪队官方场外服饰供应商[6] 产品结构与业务表现 - 公司产品划分为顶尖户外系列（999元至3299元）、运动户外系列（599元至2999元）和城市轻户外系列（699元至1799元），截至2025年6月共有687个SKU[8] - 2022-2024年营收分别为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，净利润分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元[9] - 城市轻户外系列是主要收入支柱，2024年收入占比达70.3%，但顶尖户外和运动户外系列占比从17%提升至29.3%[9][10] 销售渠道与运营效率 - 线上渠道收入增长迅速，2024年同比大增79.6%达到6.26亿元，2025年上半年约52.7%收入来自线上渠道[10] - 线下业务明显放缓，近三年线下销售收入分别为4.59亿元、6.39亿元、6.35亿元，2025年上半年门店数量减少40家至568家[11] - 净利率从2022年11.7%下降至2025年上半年5.5%，销售及分销费用率从2022年27.3%增长至2024年39%[11] 行业趋势与竞争环境 - 中产阶级消费偏好从lululemon、拉夫劳伦、始祖鸟等高端品牌转向更具性价比的小众户外品牌[13][14] - 2024年户外热潮出现降温迹象，高价值露营装备和自行车需求下降，性价比更高的室内网球、匹克球和室内高尔夫等小众活动兴起[14] - 户外服饰潮流变化快速，品牌需要持续适应中产阶级不断变化的生活方式偏好[15]

公司资本运作 - 公司于2025年10月8日正式向港交所递交招股说明书，成为年内第二家启动港股上市计划的本土户外服饰品牌 [1] - 在IPO前夕，公司向全体股东突击分红2.9亿元，规模为2022年3500万元分红的8倍以上，导致净资产从2024年末的7.41亿元降至2025年6月30日的4.87亿元 [6] - 实控人王氏家族通过持股平台合计掌控公司约96.64%的投票权，按此比例计算，该家族或从2.9亿元分红中拿走超八成 [6] 财务业绩表现 - 公司营收增长亮眼，从2022年的7.32亿元升至2024年的13.02亿元，2025年上半年营收达6.58亿元，同比增幅达85% [1][2] - 净利润呈现波动态势，2022年至2024年及2025年上半年分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元、0.36亿元，其中2024年净利润同比下滑23% [1][3] - 净利率持续承压，从2022年的11.7%逐步降至2025年上半年的5.5% [1][3] 渠道转型与营销 - 线上渠道收入占比显著提升，从2022年的2.26亿元（占总收入30.9%）增至2024年的6.26亿元（占48.1%），2025年上半年线上收入达3.47亿元，占比首次超过线下，升至52.7% [4] - 2024年销售及分销开支达到5.08亿元，占同期营收比重高达39%，较2022年提升了近12个百分点 [4] - 公司主要依赖天猫、京东、抖音等主流电商及社交商务平台开展线上营销与销售 [4] 存货状况 - 截至2025年6月30日，公司存货账面价值达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元激增262%，截至2025年8月末进一步增至11.03亿元 [4][5] - 存货周转天数从2023年的242天大幅升至2025年上半年的485天，远高于同行安踏的136天和李宁的61天 [5] - 存货规模激增且周转效率低下，占用大量流动资金并可能面临减值风险 [4][5] 产品与市场定位 - 公司产品体系涵盖顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，截至2025年6月30日共包含687个SKU，可满足滑雪、登山等专业场景及城市场景需求 [2][3] - 以2024年零售额计，公司已成为中国第四大本土专业户外服饰品牌 [3] - 公司品牌定位已从初期的"羽绒服专家"拓展为覆盖全场景的"户外品质生活品牌" [2] 资金压力与募资计划 - 大额分红后，公司账上现金及现金等价物从充裕状态骤降至2025年6月30日的2601万元，同时银行借款增至2.18亿元，短期偿债压力显著上升 [6] - 赴港IPO计划将募集资金用于技术研发、品牌建设、全渠道网络升级、产品出海及策略性并购等 [7] - 有投资者担忧部分募集资金可能实际用于缓解因分红造成的短期流动性缺口，而非全部投入长期战略布局 [7]

公司介绍 - 公司是中国领先的专业户外服饰品牌，产品满足从专业户外活动到城市休闲等多种场景需求 [3] - 以2024年零售额计，公司是中国第四大本土专业户外服饰品牌 [3] 行业地位 - 截至2025年6月30日，公司产品体系共包含687个SKU [5] - 以2024年线上零售额计，公司为中国十大专业户外服饰品牌中线上零售额增长最快的品牌 [6] - 公司拥有线下自营门店257家，分销商运营的线下门店311家，社交平台视频累计观看次数突破20亿次 [7] 市场前景 - 全球专业户外产业市场规模预计从2024年的1,185.0十亿元增长至2029年的1,899.8十亿元，复合年增长率为10.4% [9][10][11][12] - 中国专业户外产业市场规模预计从2024年的209.5十亿元增长至2029年的418.0十亿元，复合年增长率为16.8%，增速高于全球市场 [13][14][15][16] 业务模式 - 公司产品体系划分为三大系列：顶尖户外系列（387个SKU）、运动户外系列（83个SKU）和城市轻户外系列（217个SKU） [19][20] - 顶尖户外系列专为滑雪、高海拔徒步等极端环境设计；运动户外系列针对登山、露营等中高强度活动；城市轻户外系列覆盖郊游、通勤等场景 [21] 竞争优势 - 公司竞争优势包括对高品质的坚定追求、高效的产品开发体系、专精于面料工艺与生产流程 [22] - 其他优势包括策略性品牌建设与全渠道销售网络、一体化供应链管理、经验丰富的管理团队 [22] 未来战略 - 公司未来战略重点包括加强研发投入、优化全渠道销售策略、加强供应链发展 [23] - 战略方向还包括通过战略收购实施全球化策略、扩大产品组合和品牌矩阵、提升ESG体系 [23] 财务数据 - 公司收入从2022年的732,419千元增长至2023年的1,021,042千元，并进一步增长至2024年的1,302,479千元 [25][26][27][28][30] - 公司毛利从2022年的367,923千元增长至2023年的576,444千元，并进一步增长至2024年的715,127千元 [31][32][33][34][38]

公司资本运作 - 坦博尔于2025年10月8日正式向港交所递交招股说明书，成为年内第二家启动港股上市计划的本土户外服饰品牌 [2] - 公司在IPO前夕向股东突击分红2.9亿元，规模是2022年3500万元分红的8倍以上，其中超八成落入实控人王氏家族口袋 [17] - 大额分红导致公司净资产从2024年末的7.41亿元降至2025年6月30日的4.87亿元，现金及现金等价物仅剩2601万元，同时银行借款增至2.18亿元 [17][18] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，2025年上半年营收达6.58亿元，同比大幅增长85% [2][8] - 净利润呈现波动态势，2022年至2024年及2025年上半年分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元、0.36亿元，其中2024年净利润同比下滑23% [10] - 净利率持续承压，从2022年的11.7%逐步降至2025年上半年的5.5% [10] 渠道转型与营销 - 线上渠道收入从2022年的2.26亿元增至2024年的6.26亿元，占总收入比重从30.9%提升至48.1% [11] - 2025年上半年线上收入达3.47亿元，占比进一步升至52.7%，首次超过线下渠道 [11] - 销售及分销开支大幅增加，2024年达到5.08亿元，占营收比重高达39%，较2022年提升近12个百分点 [12] 存货管理状况 - 存货账面价值激增，截至2025年6月30日达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元增长262%，截至2025年8月末进一步增至11.03亿元 [13][14] - 存货周转效率大幅下滑，存货周转天数从2023年的242天升至2025年上半年的485天 [13] - 对比同行，2025年上半年安踏存货周转天数为136天，李宁为61天，伯希和2024年为213天 [14] 公司背景与产品 - 公司1999年起步于山东潍坊，以高性价比羽绒服为主，2020年后启动战略升级，定位拓展为覆盖全场景的户外品质生活品牌 [3] - 产品体系涵盖顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，截至2025年6月30日共包含687个SKU [9] - 以2024年零售额计，公司已成为中国第四大本土专业户外服饰品牌 [9]

公司上市与市场定位 - 国产羽绒服品牌坦博尔向港交所提交上市申请，继2015年新三板挂牌及2017年摘牌后再次冲击资本市场 [3][4] - 公司于2022年将发展目标定位为“户外品质生活品牌”，战略重心从冬季羽绒服向全季节、多场景的户外功能性服饰转移 [5] - 以2024年零售额计，坦博尔已成为中国第四大本土专业户外服饰品牌 [5] - 公司计划将募集资金用于技术研发、品牌与渠道升级、供应链强化、策略性并购以及补充运营资金 [6] 行业市场规模与竞争格局 - 截至2024年底，中国户外运动参与人数已超过4亿，参与率接近30% [7] - 预计到2029年，中国专业户外产业市场规模将增至4180亿元人民币 [7] - 本土专业户外服饰品牌市场规模由2019年的270亿元人民币增长至2024年的573亿元人民币，年复合增长率为19.1% [7] - 2024年中国本土专业户外服饰品牌前十名中，坦博尔以20.3亿元人民币零售额排名第七，市场份额为1.54% [6] - 安踏、李宁等大众运动品牌加码户外线投入，使得专注户外的本土品牌突围窗口缩短 [6] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元人民币，三年复合增长率达33% [10] - 2025年上半年营收同比大增85%至6.58亿元人民币 [10] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为50.2%、56.5%、54.9%和54.2% [11][16] - 同期，除税前利润分别为1.08亿元、1.77亿元、1.21亿元人民币和3733.8万元人民币 [11] - 2025年上半年公司净利润率为5.5% [11] 产品结构与定价策略 - 公司产品体系分为顶尖户外系列、运动户外系列与城市轻户外系列，覆盖多元运动及城市场景 [8] - 截至2025年6月30日，产品体系共包含687个SKU，主要包含专业羽绒服、硬壳及软壳服饰 [9] - 顶尖户外系列定价在999元至3299元人民币，运动户外系列在599元至2999元人民币，城市轻户外系列在699元至1799元人民币 [9] - 2022年至2024年，城市轻户外系列收入占比分别为82.7%、73.6%和70.3%，2025年上半年占比为68.2%，反映公司向高端化转型 [12] 营销活动与品牌建设 - 2024年公司成为奥地利北欧滑雪队官方场外服装供应商，2025年合作升级为奥地利单板滑雪国家队官方供应商及中国国家北欧两项队赞助商 [12] - 从2024年9月到2025年9月，公司签约明星周也、黄轩、钟楚曦为代言人 [12] - 2025年9月24日，公司在杭州西湖畔举办“雪舞山巅”趋势大秀，并与阿勒泰地区达成联名合作 [14] - 2024年第四季度，公司在电商平台市占率为2.4%，同比增长292%，是增速最快的品牌 [16] 成本与运营效率 - 2022年至2024年及2025年上半年，销售及分销开支分别为1.99亿元、3.55亿元、5.08亿元和2.06亿元人民币，占收入比例分别为27.3%、34.8%、39%和39.7% [16] - 2025年上半年，三大产品系列毛利率均出现下滑：顶尖户外系列从71.2%降至60.1%，运动户外系列从69.1%降至60.7%，城市轻户外系列从57.3%降至51.4% [16] - 2022年至2024年，研发开支占总营收比重分别为3.5%、3.3%、2.8%，2025年上半年为3.0% [17] - 截至2025年6月30日，公司存货账面价值达9.31亿元人民币，较2023年末的2.57亿元激增262% [17] - 2025年上半年存货周转天数激增至485天，远高于安踏的136天和李宁的61天 [17] 公司治理与财务状况 - 公司IPO前未进行外部股权融资，股权高度集中，王丽莉及其子王润基共同控制约96.64%的投票权 [19] - 公司上市前有两次派息：2022年派息3500万元人民币，2025年派付股息2.9亿元人民币 [18] - 截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物为2601万元人民币，同期计息银行借款高达2.18亿元人民币 [17]