市场行情与价格表现 - 2025年1月16日氧化铝期货主力2605合约收盘报2751元/吨，下跌35元，跌幅1.26% [1] - 当日氧化铝期货累计成交874,460手，较前一交易日增加184,381手，涨幅26.72%；持仓量703,197手，减少20,054手，跌幅2.77% [1] - 国内氧化铝现货价格部分下跌，华东地区报价每吨2610-2650元，下跌10元；西南地区报价每吨2730-2770元，下跌5元；华南与西北地区报价与前一交易日持平 [1] 供需基本面分析 - 供应端：全球发往中国的氧化铝货量整体上升，进口矿价承压；国内氧化铝企业未大规模减产，运行产能与产量持续高位，供应压力不减 [2] - 需求端：终端处于淡季需求疲弱，电解铝厂原料库存堆积，面临装卸和库容压力，提货效率降低 [2] - 库存情况：截至1月15日，中国氧化铝社会库存达539.3万吨，较上周增加7.5万吨；各地交割库预约满且陆续到货，在途及站台库存增加，社会库存和铝厂原料库存持续累积 [2] 市场情绪与交易动态 - 现货市场持货商库存压力上升，抛售意愿增强，但下游仅维持刚需采购且畏跌情绪浓厚，导致整体成交不佳 [2] - 氧化铝期货市场空头氛围浓厚，资金退场施压，价格持续回调整理 [1] - 市场观望情绪加重，预计氧化铝价格将延续承压偏弱震荡格局 [2] 宏观与外部因素 - 宏观层面，美联储官员接连发表鹰派言论，特朗普挑起地缘政治扰动，国内主要股指走弱，对市场情绪产生影响 [1]

行业成本与价格分析 - 2025年12月国内氧化铝加权平均完全成本为2797元/吨 环比下降73元/吨 同比下降297元/吨 [1] - 同期氧化铝现货价格重心下降至2776元/吨 环比下降93元或3.2% [1] - 由于价格降幅高于成本降幅 12月行业平均亏损21元/吨 较上月增加20元/吨 [1] 行业盈利与经营状况 - 12月国内氧化铝行业亏损面扩大 当前国内55%氧化铝产能处于亏损状态 [1][2] - 成本高位产能的亏损已超过200元/吨 [2] - 2026年以来电解铝价格上涨带动氧化铝期货反弹 但现货价格在供应压力下反弹动力不足 行业亏损将持续 [2] 原材料成本变动 - 12月氧化铝生产成本中三大原材料价格整体呈下降趋势 [1] - 国产及进口铝土矿价格小幅下降 整体用矿成本下降4元/吨 [1] - 液碱市场供应充足 价格小幅下降 烧碱成本较上月减少18元/吨 [1] - 动力煤价格呈下行趋势 氧化铝生产能源成本降低43元/吨 [1] 行业生产情况 - 12月国内氧化铝开工产能为9619万吨/年 开工率83.8% 环比下降0.9个百分点 [1]

行业整体状况 - 当前国内55%的氧化铝产能处于亏损状态，部分高成本产能的亏损已超过200元/吨 [1] - 2026年以来电解铝价格上涨带动氧化铝期货反弹，但现货价格受供应压力影响反弹乏力，行业亏损将持续 [1] - 2025年12月国内氧化铝行业平均亏损21元/吨，亏损额较上月增加20元/吨 [1] - 2025年12月国内氧化铝开工产能为9619万吨/年，开工率为83.8%，环比下降0.9个百分点 [1] 成本与价格分析 - 2025年12月国内氧化铝加权平均完全成本（含税）为2797元/吨，环比下降73元/吨，同比下降297元/吨 [1] - 2025年12月氧化铝现货价格重心降至2776元/吨，环比下降93元或3.2% [1] - 12月价格降幅高于成本降幅，导致行业亏损面扩大 [1] 原材料成本变动 - 12月份氧化铝生产三大原材料价格整体呈下降趋势，带动生产成本继续降低 [2] - 铝土矿：因氧化铝价格下行，国产及进口铝土矿价格小幅下降，整体用矿成本下降4元/吨 [2] - 烧碱：液碱市场供应充足，受氧化铝价格下降带动，液碱价格小幅下降，烧碱成本较上月减少18元/吨 [2] - 能源（动力煤）：受需求疲软、供应宽松影响，动力煤价格下行，氧化铝生产能源成本降低43元/吨 [2]

期货市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约当日收盘报2866元/吨，上涨46元，涨幅1.63% [1] - 期货市场21个合约累计成交956,375手，较前一交易日减少184,183手，跌幅16.155% [1] - 期货市场总持仓量增至784,807手，增加7,436手，涨幅0.96% [1] 现货市场价格 - 国内氧化铝现货价格整体持稳，华南地区报价2730-2780元/吨，华东地区报价2640-2680元/吨，西南地区报价2760-2800元/吨，均与前一交易日持平 [1] - 西北地区氧化铝现货价格报2905-2945元/吨，较前一交易日下跌10元 [1] 宏观与政策影响 - 财政部、税务总局公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，引发“抢出口”热潮 [2] - “抢出口”带动相关板块消费阶段性提升，电解铝和铸造铝价格双双大幅上涨，市场多头氛围推动氧化铝期货价格反弹上行 [2] 行业供需基本面 - 国内氧化铝运行产能维持高位，长期减产迹象尚未显现 [2] - 北方地区铝土矿有复产迹象，进口的几内亚铝土矿发运稳定，氧化铝供应过剩格局将持续，对价格形成压力 [2] - 近期矿石成交清淡，下游氧化铝厂利润受到压缩，而矿石供应相对宽松，导致其观望情绪上升 [2] - 现货市场上持货商出货意愿较强，下游接货商按需采购，整体交投氛围一般，全天成交表现平平 [2] 市场分析与展望 - 受市场多头氛围、前期反内卷消息及1月亏损氧化铝企业预计大幅减产等因素影响，有色板块整体上行，氧化铝期价现阶段性反弹预期 [2] - 虽然供需仍过剩，但期价上行可能引发进口增加、推迟国内减产，期价有筑底可能 [2] - 供应过剩仍是价格上行主要阻力，预计短期内氧化铝价格反弹后将回落寻找支撑 [2]

铜市场 - 宏观层面，美国2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期和前值，失业率降至4.4%，缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧，但美联储内部对通胀与失业风险的看法存在分歧，导致降息预期不明朗[3][18] - 国内政策方面，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，电池产品出口退税率自2026年4月1日起由9%下调至6%，2027年1月1日起取消[3][18] - 基本面供应端，铜精矿加工费处于历史低位，智利Mantoverde铜矿罢工持续加剧供应担忧，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%[4][19] - 基本面进口与库存，11月精铜净进口同比下降58.16%至16.17万吨，废铜进口量同比增加19.94%至20.81万金属吨，截至1月9日全球铜显性库存增加4.8万吨至96.1万吨，国内精炼铜社会库存周度增加3.49万吨至27.38万吨[4][19] - 市场观点，铜价受贵金属走势及美委地缘事件影响冲高回落，国内消费进入淡季且累库力度强于近两年，但一季度抢出口预期或支撑价格，春节前整体以震荡偏多看待，策略上建议逢低买入但不宜追高[5][20] 镍与不锈钢市场 - 供给端，1月精炼镍产量预计环比大增18.5%至3.72万吨，中国镍生铁产量预计环比下降1%至2.1万镍吨，印尼镍生铁产量预计环比下降2%至13.91万镍吨[6][21] - 需求端，新能源方面1月三元前驱体及三元材料产量预计环比分别下降2%和4.43%，12月新能源车市场零售138.7万辆，同比增长7%，零售渗透率达60.4%[6][21] - 不锈钢方面，社会总库存周环比减少3%至94.8万吨，1月排产340.65万吨，月环比增加4.48%，其中300系排产176.32万吨，月环比增加0.92%[6][21] - 库存方面，LME镍库存周内增加29508吨至284790吨，沪镍库存减少474吨至38856吨[7][22] - 市场观点，印尼政府表示将调整镍配额以支撑价格，刺激镍价走强，但一级镍排产大增可能带来短期套保压力，建议关注成本线附近的逢低做多机会[7][22] 铝产业链（氧化铝/电解铝/铝合金） - 价格表现，氧化铝期货周度涨幅2.3%，主力收于2843元/吨，沪铝周度涨幅6.1%，主力收于24330元/吨，铝合金周度涨幅5.17%，主力收于22985元/吨[8][23] - 供给端，1月国内冶金级氧化铝预计产量749万吨，环比下滑0.4%，电解铝运行产能提升至4410万吨，预计产量398万吨，环比增长3.1%[8][23] - 需求端，加工企业平均开工率上调0.2%至60.1%，其中铝板带、铝箔开工率分别上调至65%和70.7%，铝型材开工率下调至48.8%[9][24] - 库存方面，氧化铝社会库存周度累库8.8万吨至23万吨，铝锭社会库存周度累库5.4万吨至71.4万吨，铝棒库存累库3.05万吨至16.95万吨[9][24] - 市场观点，氧化铝成本下压，库存累积，现货向期货收敛，铝锭累库压力提升，宏微观分歧收敛，铝价预计延续高位震荡，近月进一步冲高存在压力[9][25] 工业硅与多晶硅市场 - 价格表现，工业硅期货周度下跌1.64%，主力收于8715元/吨，多晶硅期货周度大幅下跌11.4%，主力收于51300元/吨[10][26] - 供给端，工业硅周度产量环比下滑620吨至8.03万吨，开炉率下调至28.64%，新疆地区关停3台矿热炉[10][26] - 需求与库存，多晶硅P型/N型现货报价上调，但下游抵触高价，订单收缩，工业硅交易所库存累库3285吨至5.44万吨，多晶硅交易所库存累库1.2万吨至13.29万吨[11][27] - 市场观点，行业自律减产消息频发但收储动作未落地，新疆节前抢运导致仓单集中注册，缓解挤仓压力，投机情绪降温，多晶硅溢价空间受限，建议轻仓观望[12][28] 碳酸锂市场 - 供给端，碳酸锂周度产量环比增加115吨至22535吨，各工艺路线产量均有小幅增加[13][29] - 需求与终端，周度三元材料产量环比减少237吨，磷酸铁锂产量环比减少2958吨，12月新能源车零售138.7万辆，同比增长7%，累计零售1285.9万辆，同比增长18%[14][29] - 库存方面，周度总库存环比增加337吨至109942吨，结构上呈现下游去库、上游及中游累库的状态[15][30] - 市场观点，价格受政策及产业机制影响高位震荡，基本面边际转弱且转为累库，但终端强预期、电池厂反内卷及正极材料排产上修形成支撑，在需求未被证伪前价格易涨难跌，短期关注15万元/吨关口[15][31]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日市场情绪小幅降温，商品市场显著走弱，股指震荡，成交量收缩，周初市场情绪过热，股指快速上涨后进入震荡整固阶段，宏观层面暂无明显利空，应关注资金流向与市场情绪变化，预计股指短期偏多，各品种受宏观、产业等因素影响走势各异，需关注相关因素并做好风险控制 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价高位回落，但矿端扰动犹存，下行空间有限 [1] - 国内电解铝累库，产业驱动有限，宏观反内卷情绪退潮，铝价高位回落 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，宏观情绪好使锌价上行，但基本面仍有压力，谨慎看待上方空间 [1] - 印尼将调整RKAB配额，市场对镍供给担忧降温，LME镍库存增加，镍价高位回调，后续政策落地有不确定性，短期波动风险加剧，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓变化 [1] 贵金属与新能源 - BCOM指数年度权重调整及交易所对白银风控，贵金属价格回落，短期金银或延续偏弱且波动剧烈，中长期关注逢低做多机会 [1] - 铂、钯跟随贵金属走弱，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，铂可逢低做多或采用【多铂空钯】套利策略 [1] 工业品类 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅处于新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] - 螺纹钢和热卷短期情绪和资金定价权重大于产业矛盾，单边可带止损跟进多单，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 有色金属弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 若“去产能”预期发酵且现货年前补库，焦煤或有上涨空间，但目前预期源于网络传闻，实际涨幅难判断 [1] 农产品 - MPOB 12月数据或利空棕榈油，后续棕榈油或在季节性减产、B50政策、美国生柴题材下反转，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 豆油基本面强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 中加贸易关系或转机，澳籽进口打通菜籽贸易流，菜油交易逻辑转向全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪反弹 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、植棉面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基本面无明显变化，基层售粮进度快，贸易商未战略性建库，饲料企业维持安全库存，节前有补库需求，短期CO3预期震荡偏强，关注政策粮拍卖动态 [1] - 国内或重启进口豆拍卖，中加关系缓和，中国或暂停对加拿大菜粕征税，宏观情绪降温，豆粕盘面预期偏震荡，关注1月USDA供需报告和巴西升贴水走势 [1] - 纸浆受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，但1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪现货逐渐稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉出口影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、仓单新增，涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价上调，加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，石脑油征税利多丁二烯价格，顺丁高开工高库存，丁苯相对较好 [1] - PX市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，2026年市场趋紧，受印度新增PTA产能及需求增长驱动，国内PTA高开工，汽油价差高位支撑芳烃 [1] - 乙二醇因中国台湾装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率超90%，需求略超预期 [1] - 亚洲苯乙烯市场持稳，供应商亏损不愿降价，买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪缓和，内需不足上方空间有限，有反内卷和成本端支撑 [1] - PF地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，但当前新产能放量供应压力攀升，需求减弱订单不佳，西北地区差别电价有望倒逼产能出清 [1] - LPG 1月CP超预期上涨，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库放缓将去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工深度亏损，全球民用燃烧刚需，海外烯烃调油对MTBE需求下滑，石脑油征税使LPG远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 集运 - 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

文章核心观点 - 防城港市在2025年通过一系列“小而美”的务实改革举措，在民生服务、产业发展、对外开放及政府服务模式等多个关键领域取得显著成效，实现了高质量发展[1][9] 民生服务与基层治理改革 - 创新开展“小而美”微改革微创新活动，2025年以来累计申报事项达117项，涵盖惠民惠企惠基层各领域[3] - 医疗保障部门将门诊特殊慢性病待遇资格认定审批时限由18个工作日缩短到最快1个工作日，让1300多名参保患者受益[3] - 林业部门建立林木采伐许可证“线上+线下”办理双通道，林农办证平均时间从10个工作日缩短至1个工作日，效率提升90%[3] - 人社部门创新打造“人社AI云端送岗”智能就业服务平台，累计开展直播送岗活动100余场，成功助力1700多人就业[3] - 税务部门推行小微经营主体税费简易零申报，仅回复短信“1”即可委托办理[3] - 住建部门利用“桂住保”小程序，将公租房申请时间至少缩短10个工作日，最快10日便可取得保障资格[3] - 深化保险服务创新，协同创新“气象+金融”气象指数保险，在2025年台风“麦德姆”过境后，以最快速度支付赔款近3000万元[4] - 针对新就业群体，建设“海边山党旗红”爱“新”驿站，引导3300多名快递员、网约车司机等到社区报到，从“服务对象”转变为“治理伙伴”[4] 产业发展与智能化转型 - 临港工业智能化转型成果显著，全市智能工厂产值占比达77.5%[5] - 建成全国首个氧化铝行业大模型、全区首条钢铁智能检测线，获国家级智能制造荣誉8项[5] - 广西防城港核电有限公司带动5400余家企业实现核电设备100%国产化，装机容量突破940万千瓦，规模全国领先[6] 对外开放与园区建设 - 东兴产业园区探索“区政合一”模式，规上工业总产值较成立之初增长近2倍[5] - 2025年1—10月，东兴产业园区外贸进出口总额达259.38亿元，同比增长显著[5] - 跨境电商综合试验区获批，出口额预计超120亿元[5] - 创新数字人民币跨境结算，外汇便利化规模达60亿美元全区第一[5] - 前11月外贸进出口增长28.5%，对全区贡献率超四成[5] - 防城港国际医学开放试验区创新打造“一站两中心”服务体系，将医疗器械注册技术审评时限大幅压缩[6] - 在该体系助推下，二类医疗器械生产企业从3家增长至40家，并成功助力国内53个医疗器械产品在越南注册上市[6] 政府服务模式与营商环境优化 - 创新“项目管家”全周期护航模式，实现项目“拿地即开工”[7] - 创新监管服务“体验官”机制，邀请企业代表参与执法流程，推动监管从“管理型”转向“服务型”[8] - 实施“双随机、一公开”监管全覆盖及轻微违法免罚清单[8] - 建立“企业诉求－部门响应－限期整改”机制，2024年新登记经营主体2.19万户，增速全区第二[8] - 在业主体较2023年底增长8.68%，增速全区第一[8] - 防城海关创新推出“1+1+N”智慧商检进口矿产品应用场景，将矿产品检验通关时长压缩50%以上，每年可为企业节约成本超亿元，该模式已作为海关总署智慧海关建设首批项目向全国推广[8] 整体经济表现 - 2025年前三季度，防城港市GDP增长7%，领跑全区[8] - 23项指标增速全区前列，7项指标居全区第一[8] - 改革形成166项全国全区首创举措、荣誉落地生根[8]

报告行业投资评级 无相关内容 报告核心观点 - 年初机构配置资金有望重新流入市场，加之政策支持资本市场的态度未变，中长期股指以逢低做多为主；债市预计偏弱震荡；贵金属短期可能回调，但上涨周期未结束；有色金属多数品种有一定上涨支撑或维持震荡；黑色建材以窄幅震荡为主；能源化工各品种表现分化；农产品走势各异，部分品种短期有支撑，中期需关注基本面变化 [3][6][8] 各目录总结 股指 - 行情资讯：证监会将打击财务造假，高盛建议高配中国股票，预计 2026 - 2027 年每年涨 15% - 20%，给出期指基差比例 [2] - 策略观点：中长期逢低做多 [3] 国债 - 行情资讯：各主力合约有环比变化，发改委出台长江大保护政策，马杜罗出庭，央行单日净回笼 4688 亿元 [4] - 策略观点：债市或短期修复，但一季度受股市、供给和降息预期影响，预计偏弱震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等上涨，美国制造业 PMI 弱势，增强宽松预期，金银价格短线走强 [7] - 策略观点：短期可能回调，上涨周期未结束，建议观望 [8] 有色金属 铜 - 行情资讯：节后铜价强势，LME 库存减少，国内库存累积，沪铜现货进口亏损扩大 [10] - 策略观点：预计涨势放缓 [11] 铝 - 行情资讯：内外盘铝价上行，国内库存增加，LME 库存减少 [12] - 策略观点：有望震荡偏强 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数等收涨，锌锭社会库存累库 [14][15] - 策略观点：中期宽幅震荡，短期跟随板块偏强 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，国内社会库存累库 [17] - 策略观点：短期偏弱运行 [17] 镍 - 行情资讯：镍价震荡，现货升贴水持稳，镍铁价格上涨 [18] - 策略观点：过剩压力大，但底部或已出现，建议观望 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨，供给开工高位持稳但有问题，需求淡季但新兴领域有支撑，库存增加 [20][21] - 策略观点：建议观望 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联指数及合约收盘价上涨 [23] - 策略观点：建议观望或轻仓尝试 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓增加，基差、海外价格和期货库存有变化 [24] - 策略观点：建议观望，可逢高布局近月空单 [26] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约收跌，库存下降 [27] - 策略观点：建议逢低布局多单 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：价格上行，持仓和成交量增加，库存微降 [29] - 策略观点：预计震荡偏强 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，持仓增加，现货价格下降 [32] - 策略观点：盘面窄幅震荡，钢价底部区间运行，冬储参与意愿谨慎 [33] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约收涨，持仓增加，现货基差和基差率给出 [34] - 策略观点：预计震荡运行，关注钢厂补库和铁水生产节奏 [35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收跌，库存下降；纯碱主力合约收跌，库存下降 [36][38] - 策略观点：玻璃价格或上行至 1100 - 1150 元/吨；纯碱 1200 - 1250 元/吨区间可逢高布局空单 [37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面 [39] - 策略观点：关注锰矿和“双碳”政策对行情的影响 [42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少；多晶硅期货主力合约收盘价上涨，持仓减少 [43][46] - 策略观点：工业硅预计震荡运行；多晶硅建议观望 [45][47] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡上涨，轮胎开工率有变化，库存增加，现货价格上涨 [49][51][52] - 策略观点：中性思路，部分平仓对冲 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货等收跌，欧洲 ARA 成品油库存有变化 [54] - 策略观点：上调重质油品估值至多配 [55] 甲醇 - 行情资讯：区域现货有涨跌 [56] - 策略观点：具备逢低做多可行性 [57] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌 [58] - 策略观点：逢高止盈 [59] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯和苯乙烯价格、基差等有变化，开工率和库存有变动 [60] - 策略观点：截止明年一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [61] PVC - 行情资讯：合约下跌，成本端和需求端有变化，库存增加 [62][63] - 策略观点：中期逢高空配 [64] 乙二醇 - 行情资讯：合约下跌，供给和下游负荷有变化，库存去库 [65] - 策略观点：中期需压缩估值 [66] PTA - 行情资讯：合约下跌，负荷和库存有变化，加工费下跌 [67] - 策略观点：短期去库后春节累库，中期关注逢低做多机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：合约下跌，负荷上升，库存去库，估值成本有变化 [70] - 策略观点：短期注意回调风险，中期关注逢低做多机会 [71] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货上涨，库存去库，下游开工率下降 [72] - 策略观点：逢低做多 LL5 - 9 价差 [73] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，库存去库，下游开工率下降 [74][75] - 策略观点：盘面价格或将筑底 [76] 农产品 生猪 - 行情资讯：猪价北强南弱、涨跌互现 [78] - 策略观点：短期猪价走强，中期支撑逻辑或坍塌，操作上反弹抛空 [79] 鸡蛋 - 行情资讯：鸡蛋价格部分稳定部分上涨 [80] - 策略观点：短期驱动不足，关注反弹后抛空 [81][82] 豆菜粕 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货基差给出，美国大豆出口和压榨数据有变化 [83] - 策略观点：预计延续震荡运行 [84] 油脂 - 行情资讯：期货价格震荡下跌，现货基差给出，国内外油脂库存和产量等数据有变化 [85][86] - 策略观点：现实较弱但预期乐观，价格距底部区间不远 [87][88] 白糖 - 行情资讯：期货价格低开后反弹，现货报价下跌 [89] - 策略观点：国际糖价或 2 月后反弹，国内短线往下空间有限 [91] 棉花 - 行情资讯：期货价格冲高回落，现货基差给出，美国棉花出口和国内库存等数据有变化 [92] - 策略观点：建议回调择机做多 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，若未见现实端减产动作，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约AO2602参考运行区间：2400 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格：截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨，12月初加速下行后因政策预期大幅反弹。持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚铝土矿挺价政策、到期仓单消化。基差方面，12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨。月差方面，12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨[12] - 现货价格：氧化铝月内产量维持年内高位，累库持续，现货价格承压下行。截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报2745元/吨、2790元/吨、2690元/吨、2600元/吨、2665元/吨、2960元/吨，较12月初分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨[12] - 库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨。截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨[12] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩，预计矿价震荡下行。几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，后续需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[13] - 供应端：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%。海外明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，远期投产计划仍有1560万吨，但建设进度慢[13] - 进出口：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，2025年前十一个月合计净出口137万吨[13] - 需求端：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22%[13] 期现端 - 现货价格：氧化铝月内产量维持高位，累库持续，现货价格承压下行。截至2026年1月4日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格较12月初分别大幅下跌150元/吨、115元/吨、160元/吨、170元/吨、170元/吨、155元/吨[20] - 期货价格：截至12月31日，氧化铝指数较11月28日价格累计上涨0.58%至2755元/吨。12月初加速下行后因政策预期大幅反弹，持续反弹需关注供给端收缩政策、几内亚铝土矿挺价政策、到期仓单消化。12月现货升水转贴水，截至12月31日，山东现货价格较AO2602合约价格贴水44元/吨；12月连一和连三月差持续扩大，截至12月31日，连一和连三月差录得126元/吨[23] 原料端 - 铝土矿价格：国产矿12月各地区矿价维持稳定；进口矿截至12月31日，几内亚CIF下跌5美元/吨至66美元/吨，澳大利亚CIF下跌1美元/吨至67美元/吨。预计矿价震荡下行，需关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[28] - 铝土矿产量：2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，同比下滑5.3%，环比减少1.56%；2025年前十一个月合计生产5521万吨，同比增加1.54%，受环保政策影响产量逐月走低[30] - 铝土矿进口：2025年11月铝土矿进口1511万吨，同比增加22.34%，环比增加9.76%；2025年前十一个月合计进口18651万吨，同比增加29.44%。其中，2025年11月中国进口几内亚铝土矿1071吨，同比增加33.84%，环比增加19%；2025年前十一个月累计进口13813万吨，同比增加38.01%，雨季后发运回升[32][35] - 铝土矿库存：截至2025年12月31日，12月全球主要国家铝土矿发运量回升至年内高位，中国铝土矿港口库存录得2602万吨，库存小幅去化但储备仍充裕。11月中国铝土矿库存累库78万吨，总库存达5329万吨，仍处近五年高位，企业矿石库存充足。11月山西铝土矿库存去库27万吨，河南地区去库47万吨，库存增量主要来自山东地区[38][40] 供给端 - 氧化铝产量：2025年11月氧化铝产量784万吨，同比增加11.73%，环比减少1.58%。2025年前十一个月累计产量8264万吨，较去年同期同比增加10.19%[44] - 新投产能：2026年中国氧化铝计划新投产能1340万吨，海外明年一季度和二季度将分别投产200万吨和100万吨，远期投产计划仍有1560万吨，但建设进度慢[46][47] - 冶炼利润：氧化铝现货价格下行，氧化铝厂利润承压，但因成本端液碱和铝土矿价格同步下跌，未出现深度亏损。12月31日测算，广西地区生产利润可达120元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 100元/吨和50元/吨；山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损150元/吨和60元/吨[49] 进出口 - 氧化铝进出口数据：2025年11月氧化铝净进口6.44万吨，前期进口窗口打开驱动月度净进口延续，2025年前十一个月合计净出口137万吨[53] - 进口盈亏：截至12月31日，月内澳洲FOB价格较11月底下跌4美元/吨至308美金/吨，进口盈亏录得 - 83元/吨，当前进口窗口关闭[56] 需求端 - 电解铝产量：2025年11月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.16%，环比减少3.21%。2025年前十一个月合计生产4055万吨，同比增长2.67%[61] - 电解铝开工：2025年11月电解铝运行产能4464万吨，较上月环比增加8万吨；开工率下滑0.25%至97.22%[64] 库存 - 氧化铝社会库存：截至12月26日，氧化铝社会总库存较11月初大幅累库22.9万吨至517.1万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库2.7万吨、累库1万吨、累库4.9万吨、去库2.9万吨[70] - 期货仓单及交割库库存：截至2025年12月31日，氧化铝期货仓单较12月初减少10.15万吨至15.69万吨，上期所交割库库存去库6.75万吨至19.34万吨[72]

文章核心观点 - 2025年全球宏观格局博弈与产业生态重塑交织，有色金属板块呈现“先抑后扬”的极致演绎，在“供给刚性约束”与“新旧动能转换”双重核心逻辑驱动下，铜、铝等核心品种年末攀升至年内峰值 [4] - 2025年贵金属表现突出，伦敦现货黄金全年涨势超60%，现货白银涨超140%，创1980年以来最佳表现 [3] 铜市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月下旬至12月，铜价加速上涨，于12月29日达到历史高点，LME铜触及12960美元/吨，沪铜突破10万元/吨关口 [5] - **供应端**：2025年铜矿端“黑天鹅”频发，产量出现2020年来首次萎缩，影响因素包括不可抗力及结构性约束如资源品位下滑、资本开支不足等 [5] - **需求端**：新能源与AI双轮驱动，铜消费韧性远超预期，美国关税预期导致的虹吸效应令海外非美地区精铜供应持续吃紧 [5] - **核心驱动与展望**：铜价核心驱动已转向“供应刚性+需求增长+货币宽松”三重共振，产业链利润持续向资源端集中，2026年年中前铜依然是多配首选 [5] 铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月上旬，11月3日沪铝强势上行，单日总持仓增加5万余手，10月末冰岛电解铝冶炼厂停产是关键导火索 [9] - **上涨驱动**：驱动包括市场部分资金从铜转向铝、铜铝比处历史高位促使投机资金押注铝代铜故事，以及铝自身基本面支撑（海外投产不及预期，2026年全球原铝缺口将进一步扩大） [9] - **长期观点**：基于供给紧张和需求增长动力可持续，对铝保持看涨观点，预期节点将在2026年第三季度后开始逐步显现 [9] 氧化铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年7月，氧化铝在6月中下旬出现一轮持续上涨行情，与基本面表现明显背离 [11] - **上涨原因**：主要原因包括现货逻辑的滞后传导、宏观政策带来的情绪扰动（投机属性叠加“反内卷”情绪），以及Back结构下的交割逻辑助推 [11] - **市场展望**：2025年氧化铝跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果，2026年仍有望再创新低，需警惕宏观等多因素使价格出现巨震 [11] 锌市场回顾 - **高光时刻**：2025年第四季度，在国内锌矿短缺、加工费急转直下、炼厂减产及LME挤仓效应下，沪锌走出震荡格局、内外锌价共振上行 [13] - **市场阶段**：2025年锌市场处于锌矿扩产周期背景下的熊市末端，产业链步入“被动去库”向“主动补库”切换的关键过渡期 [13] - **2026年展望**：宏观和品种的多周期托举下，商品结构性牛市曙光已现，新经济需求将带动2026年全球锌需求2%的增速，锌价中枢预计抬升，节奏上前低后高 [13] 黄金市场回顾 - **高光时刻1.0**：2025年1-4月，周K九连阳，年初特朗普政府关税威胁、政府效率部开支削减措施及美联储降息预期抬升推动金价，4月特朗普宣布高额对等关税并威胁解雇美联储主席鲍威尔，金价一度飙升至3500美元/盎司 [17] - **高光时刻2.0**：2025年8-10月，周K九连阳，白宫对美联储政治施压及鲍威尔释放鸽派信号强化宽松预期，10月美国联邦政府停摆及关税争议升温，多重风险共振下金价最高触及每盎司4381美元的历史峰值 [22] 白银市场回顾 - **高光时刻**：2025年10-12月，现货白银上涨幅度近八成，强势突破近十五年的杯柄形态，一度冲击80美元/盎司 [23] - **核心驱动**：COMEX市场天量交割、LBMA现货市场持续升水格局，叠加国内白银库存处于十年低位，三大核心因素形成共振 [23] - **市场特征**：国内投资者参与热情高涨，推动白银内外价差最高扩大至-400点，价格大幅偏离均衡区间 [23]