2025年PVC市场回顾与核心驱动因素 - 2025年PVC价格在产能扩张压力下持续下跌，下半年加速下滑并一度跌破4500元/吨大关，创下上市以来最低记录 [1] - 价格在连续大跌后，因成本支撑和行业亏损加剧而逐渐摆脱底部区间，但在弱需求及出口退税取消的压制下反弹空间有限 [1][8] 行业估值与利润修复 - PVC价格持续下跌导致利润被压缩，外采电石法工艺已持续亏损近三年，亏损一度超过1500元/吨 [4] - 行业多为氯碱一体化企业，前期烧碱利润可覆盖PVC亏损，故未因亏损而降负荷 [4] - 2025年下半年烧碱价格亦下跌，导致PVC+烧碱综合利润出现亏损，最多超过600元/吨，巨大的亏损最终促使氯碱企业降负荷，供应压力缓解带动价格反弹和估值修复 [4] 下游需求持续疲弱 - PVC下游需求约80%与房地产相关，房地产行业调整导致PVC弱需求成为常态 [5] - 2025年12月全国商品房销售面积同比下降15.6%至9399万平方米，销售额同比下降23.6%至8807亿元，销售均价同比下降9.5%至9370元/平方米 [5] - 临近春节，北方企业受天气影响停产，南方终端企业陆续放假，PVC需求端接近停滞 [5] 出口前景面临压力 - 2026年4月1日起，PVC粉、未塑化PVC、已塑化PVC的增值税出口退税将被取消 [6] - 近年国内PVC供需失衡使其成为全球价格洼地，出口窗口打开，出口量从2024年的超过260万吨增加至2025年的约380万吨 [7] - 出口退税取消将使PVC出口成本增加约13%，折算约80美元/吨，出口价格优势减弱，预计出口量将明显受限，加剧国内供需矛盾 [7] 未来展望 - PVC价格暂时止跌反弹，长周期看仍有估值修复空间 [8] - 但弱需求将继续形成压制，叠加出口退税取消对出口的压制，国内PVC供需矛盾可能进一步加剧，抑制价格上行空间 [8]

公司股价异常波动 - 公司A股股票于2026年1月28日、1月29日、1月30日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动 [1] 公司经营与股东情况 - 经公司自查并书面征询控股股东上海华谊控股集团有限公司，截至公告披露日，公司生产经营正常，市场环境及行业政策未发生重大变化 [1] - 公司控股股东、董事、高级管理人员在异常波动期间不存在买卖公司股票的情形 [1] 公司无重大未披露事项 - 公司不存在应披露而未披露的重大资产重组、股份发行、重大交易、业务重组、股份回购、股权激励、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等事项 [1] - 未发现对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道、市场传闻或热点概念 [1] - 未发现其他可能影响股价的重大事件 [1]

公司业绩波动 - 公司扣非归母净利润在2021年曾达到近20亿的高峰 [3] - 随后业绩持续下滑，至2025年前三季度，扣非归母净利润已不足1亿，同比降幅接近50% [3] - 公司当前市值约100亿 [4] 行业与产品动态 - 公司主力产品之一的环氧丙烷价格指数近期创下近4年新高 [5] - 市场关注行业周期变化是否已度过严冬，迎来回暖 [5] 核心问题分析 - 公司业绩剧烈波动的原因需探究，是行业整体影响还是公司自身经营问题 [5] - 环氧丙烷价格上涨的可持续性及其对公司业绩的实际支撑程度尚待观察 [5]

股价表现与市场数据 - 2026年1月29日，新金路股价触及跌停，跌停价为16.63元，跌幅为10.01% [1] - 公司总市值为107.85亿元，流通市值为100.89亿元，当日总成交额为6.39亿元 [1] - 在跌停前两日（2026年1月26日），公司股价曾创下20.48元的历史新高 [2] 业绩表现与财务预测 - 2026年1月28日发布的业绩预告显示，公司预计2025年归母净利润亏损1.8亿至2.28亿元 [2] - 2025年净利润同比大幅下降，降幅预计在187.81%至264.55%之间 [2] - 业绩预亏主要因主营业务氯碱化工面临行业周期性压力，PVC树脂价格低迷，严重影响了公司盈利能力 [2] 公司治理与股东行为 - 公司有5位核心高管计划减持股份，此举可能向市场传递负面信号 [2] - 公司第一大股东股权质押比例高达78.77%，其一致行动人质押比例也达到62.96% [2] - 近期公司高管团队变动频繁，出现了副总裁、总裁助理辞职以及董事会秘书变更的情况，影响了公司稳定性 [2] 行业与市场环境 - 公司主营业务氯碱化工行业目前正面临周期性压力 [2] - 公司涉及的氯碱化工和矿业资源开发概念，与当前市场热点不匹配，导致资金关注度降低 [2] - 尽管矿业项目有长期潜力，但短期内难以产生效益 [2] 市场交易与投资者行为分析 - 在业绩预亏公告前，公司股价与基本面出现背离，创下历史新高，这可能是短期资金炒作的结果 [2] - 此前公司股东人数大幅增加，导致筹码分散，股价本身存在回调需求 [2] - 2026年1月29日的跌停，被视为是股价与业绩背离后的回调体现 [2]

业务转型背景与战略 - 公司为传统氯碱化工企业，为摆脱产品结构单一和盈利能力不足的局面，积极寻求业务转型升级 [2] - 通过参与破产重整方式取得栗木矿业股权，旨在降低受氯碱行业周期性波动的影响，提升抗风险与盈利能力 [2] 栗木矿业当前进展 - 栗木矿业已于2026年1月17日取得“开工令”，目前正按计划推进采矿、选矿、冶炼等项目建设工作 [2] 未来发展规划 - 公司将加快业务转型，完善矿产资源开发战略布局，依托栗木矿田资源进行全方位开发利用 [3] - 计划将矿区建设成为集开采、生产、加工、制造、贸易于一体的循环经济产业园，构建新的利润增长点 [3] 项目建设与资金安排 - 栗木矿业正推进以增资扩股方式进行股权融资 [3] - 后续将拓展多元化、市场化融资渠道，并依据项目成熟度、资金到位情况等因素统筹规划建设节奏与资金配置 [3]

策略组合概览 - 第九期（20260124-20260207），基于半月、一月、三月三个因子策略筛选出15只股票的交集，平均股息率为4.60%，平均市盈率为32.54倍 [1] - 三个策略的股票并集为20只，平均股息率为4.76%，平均市盈率为33.96倍，与第八期相比，股息率更高而市盈率更低 [2] 高价值组公司分析 - **冀中能源 (000937)** - 煤炭开采龙头，市净率0.99（破净），股息率高达14.93% [4] - 前三季度净利润4.07亿元，同比下降66.46%，但第三季度环比增长102.69%，降幅收窄 [4] - 河北省国资委控股，连续二十多年现金分红，累计超190亿元 [4] - **思维列控 (603508)** - 铁路行车安全设备龙头，市盈率18.2倍，市净率1.05（接近破净），股息率约5.8% [4] - 前三季度净利润3.96亿元，同比增长20.98%，经营现金流4.98亿元，同比增长102% [4] - “十四五”期间铁路投资年均7700亿元，公司在手订单充足，技术壁垒高 [4] - **航民股份 (600987)** - 印染行业龙头，市盈率10.06倍（行业均值23.85倍），市净率1.56，股息率3.23% [5] - 前三季度净利润4.83亿元，同比增长1.59%，资产负债率仅28.7% [5] - 产业链完整，盈利能力强，分红政策稳定 [5] - **克明食品 (002661)** - 挂面龙头，市盈率15.2倍，股息率约4.8%，陈克明品牌市占率第一 [5] - 前三季度净利润1.24亿元，同比下降20.17%，但毛利率提升至28.5%，环比改善 [5] - 渠道下沉成效显著，新品类（方便食品、面粉）增长迅速 [5] 中价值组公司分析 - **中集车辆 (301039)** - 全球商用车龙头，市盈率20.97倍，市净率1.25，全球市占率连续六年第一 [5] - 前三季度净利润6.22亿元，同比下降26.23%，南方市场增长强劲 [5] - 星链计划助力降本增效，新能源商用车布局领先，海外市场拓展顺利 [5] - **亚宝药业 (600351)** - 中药龙头，市盈率22.3倍，市净率1.82，股息率约3.5%，毛利率稳定在68%-72% [5] - 前三季度净利润2.15亿元，同比下降8.44%，经营现金流4.57亿元，同比增长19.41% [5] - 丁桂儿脐贴市占率超70%，覆盖5800家以上医疗机构，研发投入大 [5] - **钱江摩托 (000913)** - 大排量摩托车龙头，市盈率18.5倍，股息率约2.1% [5] - 前三季度净利润3.20亿元，同比下降31.38%，第三季度净利润0.51亿元，环比下降56.59% [5] - 大排量摩托车市场增长迅速（增速超过35%），拥有Benelli、QJMOTOR等高端品牌，新能源电摩有布局 [5] - **五芳斋 (603237)** - 粽子龙头，市盈率25.6倍，股息率约3.8%，百年老字号品牌 [5] - 前三季度净利润1.75亿元，同比下降16.89%，经营现金流2.56亿元，同比下降51.92% [5] - 产品结构优化，电商渠道增长迅速（增速超过40%），高速服务区渠道优势明显 [5] 观望组公司分析 - **富安娜 (002327)** - 家纺龙头，市盈率15.8倍，股息率约5.8%，毛利率53.53% [6] - 前三季度净利润1.60亿元，同比下降45.2%，但现金流稳定，存货周转加快 [6] - **民爆光电 (301362)** - LED照明出口龙头，市盈率32.5倍，毛利率38.7%，海外收入占比85%以上 [6] - 前三季度净利润1.50亿元，同比下降19.75%，第三季度净利润0.43亿元，环比下降27.91% [6] - 研发投入占比5.8%，客户包括宜家、沃尔玛等，产能扩张中 [6] - **三元生物 (301206)** - 赤藓糖醇龙头，市盈率28.7倍，毛利率29.3%，全球市占率约35% [6] - 前三季度净利润0.67亿元，同比下降16.80%，营收下降7.54% [6] - 客户包括元气森林、农夫山泉等，产能全球领先 [6] - **镇洋发展 (603213)** - 氯碱化工龙头，市盈率25.3倍，市净率2.1，股息率约3.2% [6] - 2025年净利润预计为6700-8000万元，同比下降58.13%-64.94% [6] - **科思股份 (300856)** - 化妆品原料龙头，市盈率29.8倍，毛利率38.5%，全球市占率约12% [6] - 前三季度净利润0.78亿元，同比下降84.84%，营收下降39.93% [6] - 研发投入占比6.2%，客户包括欧莱雅、雅诗兰黛等 [6] 谨慎组公司分析 - **恒盛能源 (605580)** - 热电联产企业，市盈率61.83倍，市净率7.79，估值较高 [6] - 前三季度净利润9571.63万元，同比下降13.51%，CVD金刚石业务收入占比仅0.15% [6] - **S 佳通 (600182)** - 轮胎行业，市盈率约45倍，股息率0.3% [7] - 前三季度净利润1.22亿元，同比下降22.17%，营收增长4.75%，资产负债率68.7% [7] - **德尔玛 (301332)** - 小家电企业，市盈率约40倍，毛利率28.7% [7] - 前三季度净利润0.89亿元，同比下降14.66%，营收下降0.63%，现金流同比下降35.2% [7] - **文峰股份 (601010)** - 零售企业，市盈率约22倍，股息率1.8% [7] - 前三季度净利润0.49亿元，同比下降58.77%，营收下降14.58%，资产负债率62.3% [7] - **小方制药 (603207)** - 外用药企业，市盈率约35倍，毛利率32.5% [7] - 前三季度净利润1.70亿元，同比增长5.09%，应收账款同比增长18.53%，存货同比增长26.68% [7] - **国光股份 (002749)** - 农药企业，市盈率约30倍，股息率2.1% [7] - 前三季度净利润2.78亿元，同比增长3.06%，营收增长6.09% [7] - **洛凯股份 (603829)** - 电器开关组件企业，市盈率约28倍，股息率1.5% [7] - 前三季度净利润0.71亿元，同比下降14.93%，营收增长9.60% [7]

公司信息披露与业绩预告 - 公司表示将按照信息披露相关规定履行信息披露义务 [1] - 若达到需披露年度业绩预告的情形 公司将在会计年度结束之日起一个月内进行预告 [1]

核心观点 - PVC行业当前面临高开工、高库存与季节性需求走弱的弱现实，与国内宏观政策预期形成博弈，基本面驱动不足，预计价格将跟随商品氛围区间震荡，变化幅度有限 [2][15][26] 供应与库存 - 截至1月15日当周，国内PVC整体开工率为79.08%，其中电石法开工率80.66%，乙烯法开工率75.48%，一季度处于开工旺季，预计开工维持高位 [3][16] - 2025年PVC产量约为2437.7万吨，同比增加3.8%，2025年下半年投产装置将继续放量，整体供应端货源充足 [3][16] - 截至1月15日，华东华南仓库库存为52.17万吨（扩充后样本库存为102.45万吨），目前注册仓单超过11万手（合计超过55万吨），行业处于累库格局 [3][16] - 1月行业供大于求局面延续，库存或延续增加，但阶段性出口交付可能使累库幅度收窄，2月春节期间库存压力难缓解，预计3月中旬后可能进入缓慢去库阶段 [3][16] 需求分析 - 内需方面，硬质品如管材型材受地产拖累，部分软制品订单虽有改善但占比有限，下游企业订单变动不大，逢低补货，追涨积极性不高 [5][21] - 部分下游在1月中下旬开始陆续停工放假，预期元宵节后恢复，国内需求存在阶段性走弱预期 [5][21] - 中长期看，2025年1-12月地产销售端降幅预计收窄但未同比转正，新开工、竣工延续弱势，2026年地产链对PVC的需求预期难以改善 [5][21] - 外需方面，2025年1-11月PVC出口350.88万吨，同比大幅增加47.1%，全年出口约380万吨 [5][21] - 2026年1月9日出台政策，自4月1日起取消PVC出口退税，刺激短期出口情绪升温，贸易商和生产商加大出口排产，出现抢出口现象 [5][21] - 一季度海外旺季来临，叠加抢出口可能，预计出口量维持偏高态势，但二季度有下滑预期，总体需求端难有持续明显驱动 [5][6][21][22] 成本与利润 - PVC单产品延续亏损，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合亏损幅度有限，未出现明显主动减产 [9][24] - 烧碱企业维持高开工，短期烧碱利润对PVC亏损的补充作用将持续，成本端存在一定支撑但作用不明显 [9][24] - 成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用，若烧碱及PVC价格未明显下行，成本支撑难以显现，供应端减产概率不大 [9][24] - 若未来烧碱价格下行，成本支撑或走强，供应端降负荷可能使PVC边际改善 [9][24] 市场展望与策略 - 近期宏观情绪一般，基本面支撑不足，PVC价格重心有所下移 [11][26] - 供应端短期检修不多，社会库存环比增加且绝对值高位，整体供应充裕 [11][26] - 需求端国内订单变动不大，价格暂难向下传导，短期出口新接订单增加但持续性待观察，出口对市场难有明显支撑 [12][26] - 短期PVC基本面变化不大，出口或阶段性缓解供应压力，但下游需求存季节性走弱，市场处于弱现实与强预期博弈中 [2][12][15][26] - 短期基本面驱动不足，PVC预计跟随商品氛围区间震荡为主，价格变化幅度有限 [2][12][15][26]

公司股价与交易表现 - 1月19日，新疆天业股价上涨5.19%，报收5.68元/股，成交额1.40亿元，换手率1.48%，总市值96.98亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为新疆天业股份有限公司，位于新疆石河子市经济技术开发区，成立于1997年6月9日，于1997年6月17日上市 [1] - 公司主营业务为氯碱化工和塑料节水器材双主业 [1] - 主营业务收入构成：化工产品占89.72%，水泥产品占7.15%，其他占1.82%，公路运输占1.23%，包装材料占0.08% [1] 基金持仓情况 - 前海开源基金旗下“前海开源强势共识100强股票（001849）”基金重仓新疆天业，为其第四大重仓股 [2] - 该基金三季度持有新疆天业2.44万股，占基金净值比例为1.18% [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓今日浮盈约6832元 [2] 相关基金信息 - “前海开源强势共识100强股票（001849）”基金成立于2015年12月10日，最新规模为941.85万元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.41%，同类排名4223/5579；近一年收益率为19.75%，同类排名3403/4225；成立以来收益率为31.6% [2] - 该基金经理为袁怡纯，累计任职时间3年156天，现任基金资产总规模6584.39万元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为-5.6%，最差基金回报为-20.86% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱、PVC在2026年上半年需消化高位库存，供应端减产力度弱，春节累库压力大 [156] - 国内氯碱产能亏损但难大规模淘汰，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [156] - 烧碱需求受氧化铝低利润负反馈，PVC需求受地产偏弱影响 [157] - 估值上，烧碱远期期货在2150 - 2250有配置价值，PVC远期升水限制低估值交易空间 [157] - 2026年烧碱、PVC以宽幅震荡为主，下跌空间有限，上涨难度大，烧碱价格弹性更强 [157] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能、近月仓单交割压力、出口增速放缓、价差结构支撑有限、交割区域及升贴水改变 [11] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格远月升水、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [11] - 三大核心矛盾是供应端减产意愿弱需求扩张受低利润影响、出口市场有支撑但面临结构调整、50碱 - 32碱价差利空烧碱 [13][18][36] - 2025年1 - 11月烧碱累计出口量374万吨，同比 + 36.7%，东北亚FOB价格下滑至345美元/干吨，山东 - 广东区域套利和华南片碱 - 液碱价差尚可 [21][22][28] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，10万吨及以上样本企业产能平均利用率86.7%，环比 + 0.1%，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨，环比上涨3.41%，同比上调99.64% [40][42] - 1月检修少，2026年持续投产，产能增速超3%，新增产能约294万吨 [47][49] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游部分开工上升利润有变化 [50][54] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，新增产能或达1390万吨，开工高位库存上升利润亏损，有减产预期，低利润使氧化铝厂采购谨慎，烧碱库存难转移 [75][77][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [86][92][93] - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [98][100][102] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓退税致竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [108] - 三大核心矛盾是高供应高库存、需求端内需偏弱、期货远月升水幅度较大 [110] - PVC基差和月差走强 [111] PVC供需 - 产能利用率79.63%，环比减少0.04%，同比减少2.3%，1月检修减少，2026年除嘉化外无新增产能 [117][121][123] - 氯碱装置综合利润低位未亏损至现金流成本，生产企业小幅去库，社会库存高位且累库 [125][128] - 地产终端需求未回暖，下游开工整体环比下降，出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，4月1日起取消出口退税，仓单处于高位 [133][139][148]