行业技术发展趋势 - 可重复使用火箭技术正成为新一代火箭的标配 未来每一型新研制的一次性火箭都可能同步规划一个可重复使用型号 [2] - 可重复使用能力结合大运力能显著摊薄单次发射成本 是决定未来商业化竞争天花板的关键因素 [2] - 可重复使用火箭的发展是渐进式的工程验证过程 回收失败是积累工程经验的必然阶段 [2] 长征十二号甲火箭试验进展 - 长征十二号甲遥一运载火箭于北京时间12月23日发射升空 二子级进入预定轨道但一子级未能成功回收 飞行试验任务获得基本成功 [1] - 本次任务虽未实现一级回收目标 但获取了真实飞行状态下的关键工程数据 为后续发射和子级可靠回收奠定了重要基础 [1] - 研制团队将全面复盘与技术归零以查明故障原因 并持续优化回收方案以继续推进可重复使用验证 [1] 长征十二号系列火箭技术参数 - 长征十二号甲是可重复回收使用版本 由中国航天科技集团八院抓总研制 [1] - 长征十二号运载火箭全长约62米 采用二级构型 是我国首型4米级运载火箭 [1] - 长征十二号是目前我国运载能力最大的单芯级运载火箭 其近地轨道运载能力不少于12吨 700公里太阳同步轨道运载能力不少于6吨 [1] 其他可重复使用火箭规划 - 中国火箭总经理透露 长征十号乙可重复使用火箭计划于2026年4月具备首飞条件 [2]

全球火箭发射技术发展趋势 - 核心观点：全球主要火箭厂商正从一次性火箭向全面回收火箭技术发展，旨在将发射成本从数亿美元大幅降低至数百万美元，SpaceX是技术引领者，而中国等传统厂商也在积极跟进验证[2][6] - 由于星链卫星部署和美国太空军国防卫星发射需求上升，SpaceX正从部分回收火箭技术转向全面回收方向发展[2] - 在火箭回收技术发展和新型燃料推动下，传统大型火箭厂商如Arianespace、三菱重工、中国航天科技集团投入一级火箭回收技术验证的意愿显著提高[2] 不同火箭技术对比分析 - 一次性火箭（如Atlas V）平均发射成本为1.1亿至1.8亿美元，无需专用回收台，但成本显著高于回收火箭[3] - 部分回收火箭（如Falcon 9）平均发射成本约为6700万美元，是目前火箭大厂主流技术，但需预留回收燃料导致运载有效载荷较少[3][6][7] - 全面回收火箭（如Starship）目标发射成本约为200万至500万美元，成本较部分回收火箭大幅下降，但需额外建置专用回收台[3][6] SpaceX的技术演进与成本控制 - SpaceX的Falcon 9可回收一级火箭，燃料为航空煤油和液态氧，但回收后需耗费额外时间与成本进行煤渣清洁[6] - 为增加发射频率并降低成本，SpaceX于2025年10月在星舰第二级回收火箭试射中改用液态甲烷代替航空煤油，大幅减少残余燃料清洁次数[7] 中国航天领域的进展与方向 - 中国航天局发布多项火箭发射计划，由中国航天科技集团发射长征系列火箭，主要执行如G60计划低轨卫星、地球观测卫星等国家级发射任务[7] - 中国火箭大厂亦积极进行可回收火箭发射验证，项目聚焦于优化垂直降落回收效率[7] 可回收火箭技术面临的挑战 - 部分回收火箭因须预留回收燃料，导致可运载的通信有效载荷较少[7] - 全面回收火箭需额外投入成本建置专用回收平台，这些挑战仍有待克服[7]

核心观点 - 市场热点主题成交活跃度整体回落，内需消费与科技主题呈轮动特征，市场风险偏好有望企稳回升，投资方向看好AI应用、商业航天、海南自贸和内需消费 [1] 主题一：AI应用 - 国产算力架构能力跃升，摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，算力密度较上一代提升50%，能效提升10倍 [2] - 应用端产品迭代加速，火山引擎发布豆包大模型1.8和视频生成模型Seedance 1.5 pro，蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活跃用户达1500万 [2] - 政策与技术突破推动AI产业进入大规模示范应用阶段，推荐关注港股互联网及垂直领域应用，以及数据中心电力设备、国产算力等方向 [2] 主题二：商业航天 - 行业进展加速，长征十二号甲火箭发射在即，天龙三号火箭完成“一箭36星”地面验证，中国星网已完成16组127颗低轨卫星组网 [3] - 政策支持明确，国家航天局印发行动计划，重点支持商业航天主体开发新技术、新产品，挖掘新场景 [3] - 预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍，推荐关注火箭制造与发射场、卫星通信与遥感、可回收与液体火箭技术 [3] 主题三：海南自贸 - 全岛封关正式启动，首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，主要为原油、航空器材等 [4] - 封关首日“二线”内销加工增值免关税货物价值1468.9万元，免征关税80.8万元，主要为医疗器械、药品、食品等 [4] - 西门子能源落地封关后首个制造业标志性外资项目，在洋浦经济开发区开工燃机总装基地及服务中心 [4] - 推荐关注受益于海南特色产业发展的航空航天、能源装备、离岛免税、高端医疗，以及受益于自贸港新阶段的旅游、会展、交运、金融等现代服务业 [4] 主题四：内需消费 - 中央提出深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [5] - 新消费场景不断兴起，“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元，辽宁省委提出打造“东北超”赛事品牌 [5] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [5] - 推荐关注赛事经济、冰雪旅游等新场景，旅游、免税、酒店等受益于促消费举措的领域，以及游戏、潮玩等情绪价值消费 [5]

彭博亿万富豪指数更新与全球富豪财富变动 - 彭博亿万富豪指数显示，埃隆·马斯克身家达到约6376亿美元，成为该指数首个财富突破6000亿美元的个人 [1] - 马斯克财富单日变动增加1672亿美元，年初至今累计增加2052亿美元，增幅显著 [2] - 拉里·佩奇与谢尔盖·布林分别以2651亿美元和2465亿美元财富位列第二、三位，但单日财富分别减少9.846亿美元和9.155亿美元 [2] - 杰夫·贝索斯财富为2457亿美元，单日减少35亿美元，年初至今仅增加70亿美元 [2] - 拉里·埃里森财富为2383亿美元，单日减少45亿美元 [2] - 马克·扎克伯格财富为2288亿美元，单日增加1.18亿美元 [2] - 伯纳德·阿尔诺财富为2023亿美元，单日增加3.86亿美元 [2] - 黄仁勋财富为1533亿美元，单日增加1.18亿美元，年初至今增加390亿美元 [2] - 沃伦·巴菲特财富为1523亿美元，单日增加20亿美元 [2] - 迈克尔·戴尔财富为1397亿美元，单日减少35亿美元 [2] - 阿曼西奥·奥特加财富为1320亿美元，单日减少2.48亿美元 [2] SpaceX估值与私营公司市场地位 - 近期内部股票交易显示，SpaceX估值达到约8000亿美元，成为全球估值最高的私营公司 [2]

SpaceX的IPO计划与估值 - SpaceX寻求在2025年中后期上市 目标估值约为1.5万亿美元 这一规模可媲美沙特阿美在2019年创下的约1.7万亿美元纪录 [1][1] - 公司已开始着手遴选华尔街投行 为其首次公开募股提供咨询服务 这标志着其IPO进程迈出实质性一步 [1][1] - 公司最新的内部股票发行价格定为每股421美元 对应公司估值达到8000亿美元 较今年早些时候约4000亿美元的估值水平翻倍 [1][1] 募资用途与战略规划 - 若IPO成行 募资用途包括将星舰火箭的发射频率提升至“疯狂的程度” [1][1] - 募资将用于在太空部署AI数据中心 [1][1] - 募资还将用于推进无人和载人火星任务 [1][1] 对马斯克个人财富的影响 - 根据彭博财富指数 马斯克持有SpaceX大约42%的股权 [1][1] - 若公司以1.5万亿美元估值上市 马斯克持有的股权价值将使其有望成为全球首位“万亿美元富豪” [1][1]

文章核心观点 - 在近地轨道部署数据中心（太空算力）是科技公司未来计算战略的潜力选项 卫星互联网军民两用 低轨星座建设即将进入发射高峰期 火箭运力成本下降与产能扩充将释放需求 行业当前处于供不应求的产能扩充期 看好高价值量和高壁垒标的 [1][4][5] 卫星互联网与太空算力 - 卫星互联网通过规模组网提供全球宽带通信服务 可服务军民两用领域 [1] - 太空算力有望解决地面数据中心散热和供电瓶颈 太空太阳能发电效率为地面的5倍 且无需用水冷却 [1] - 以“三体”星座首次发射为参考 其搭载12颗算力卫星 总计携带5 POPS算力 [3] 低轨星座建设与发射需求 - 中国低轨星座规划和需求庞大 面临“占频保轨”压力 国际规则要求12年内发射总数需达50% 14年内完成整个星座发射 [2] - 国内最大星座组网GW和G60处于起步阶段 截至2025年11月在轨卫星数均不足规划的1% [2] - 未来五年内G60、GW及其他商业计划总计发射约1.6万颗卫星 [3] - 假设单枚火箭携带10颗卫星 对应发射次数将从2025年的54次快速增长到2030年的860次 期间复合年增长率为74% [3] - 预计2029年全球算力的2%转移到太空 对应中国6800次火箭发射 对应全球1.5万次火箭发射 [3] 算力规模增长预测 - 根据IDC预测 2025年中国算力规模预计达到1124 EFLOPS 到2029年将达到5457 EFLOPS 期间复合年增长率为49% [3] - 预计2029年全球算力总规模将达到14130 EFLOPS 期间复合年增长率为45% [3] 火箭行业产能与成本 - 火箭行业处于供不应求的产能扩充期 [1][5] - 国家队产能持续扩充 航天动力新建产业基地项目预计能形成年300台液体火箭发动机的总装总测能力 [4] - 民营火箭企业即将迎来集中试射与放量 力箭超级工厂规划年产能达20发 天兵科技天龙三号火箭目标年产30发 星际荣耀双曲线三号预计年产20发 [4] - 民营火箭企业即将试射的新型号如朱雀-3、天龙-3等运力成本有望下探至2万元/kg 已接近SpaceX猎鹰9号成本 [1][4] - 运力成本下降使更多星座企业能够负担发射成本 从而释放潜在需求 [1][4] 产业链相关标的 - 供应商包括：杭氧股份（火箭液氧燃料） 铂力特（火箭3D打印零件） 斯瑞新材（火箭发动机铜合金） 国机精工（火箭轴承） 超捷股份（火箭结构件） 高华科技（火箭传感器） 豪能股份（火箭结构件与关键系统配套） [5] - 潜在主机厂包括：航天动力（航天六院唯一上市平台） 航天工程（航天一院唯一上市平台） 中天火箭（航天四院唯一上市平台） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 商业航天行业正迎来需求释放与供给突破的关键时期，卫星应用场景逐步清晰，火箭产能逐步扩张，行业迈向高频次、低成本的商业闭环 [3][4][19] - 卫星互联网作为军民两用通信网络，以及太空算力作为解决数据中心散热与供电瓶颈的新选项，共同构成了行业增长的核心驱动力 [3][5][17] - 中国低轨星座建设进度严重滞后于规划，面临“占频保轨”压力，未来五年将进入密集发射高峰期，带动火箭发射需求爆发式增长 [5][21][23] - 火箭供给端，国家队产能持续扩充，民营火箭企业新型号即将集中试射并有望放量，运力成本持续下降，发射频率有望提升 [5][29][32] - 火箭产业链当前处于供不应求的产能扩充期，看好高价值量和高技术壁垒的环节及标的 [5][38] 根据相关目录分别进行总结 01 卫星互联网：多场景应用引领行业增长 - 卫星互联网是通过一定数量的卫星形成规模组网，实现全球覆盖，为地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络 [5][10] - 卫星互联网可为军队构建更强大的通信网络体系，在俄乌战争中，“星链”在通信设施被攻击时保障了部队前后方联系 [5][13] - 卫星互联网能够扩展地面用户网络系统的服务范围，为偏远地区、商用航班和航运船舶提供连接，2024年华为、小米等累计推出21款直连卫星手机，销量超1600万台 [13] - SpaceX已部署600颗以上直连手机卫星，其Starlink直连手机服务连接用户已超过600万 [13] - 太空算力有望解决当前数据中心散热和供电瓶颈，太空数据中心可全天候使用高强度太阳能，发电效率可达95%，为地面的5倍，且无需水冷却 [5][17] - 各国太空算力规划已落地，如美国Starcloud已发射搭载英伟达H100 GPU的卫星，中国“三体计算星座”已完成首次发射12颗卫星，计划建成千星规模 [17] 02 火箭端：需求爆发，供给破局，迈向高频次、低成本商业闭环 - 中国低轨星座规划和需求庞大，GW和G60星座截至2025年11月在轨卫星数均不足规划的1% [5][21][22] - 国际电信联盟（ITU）要求申请频率和轨位后，12年内发射总数需达到50%，14年内必须完成整个星座发射，带来紧迫的发射时间窗口 [21] - 未来五年内，以G60、GW为代表的主要星座计划，保守预计发射卫星总量约1.6万颗 [24] - 假设单次发射平均载荷为10颗卫星，中国年度火箭发射次数预计将从2025年的54次快速增长至2030年的860次，期间年复合增长率（CAGR）达74% [5][24][25] - 根据IDC预测，2025年中国算力规模预计达1124 EFLOPS，2029年将达5457 EFLOPS，CAGR为49% [5][27] - 若2029年全球算力的2%转移到太空，对应中国需要约6800次火箭发射，全球需要约1.5万次火箭发射 [5][27][28] - 国家队产能持续扩充，航天六院航天动力的宝鸡产业基地项目预计能形成年300台液体火箭发动机的总装总测能力 [5][29] - 民营火箭企业产能规划明确，力箭超级工厂规划年产能20发，天兵科技天龙三号目标年产30发，星际荣耀双曲线三号预计年产20发 [5][29] - 民营火箭企业即将试射的新型号如朱雀-3、天龙-3等目标单位成本小于2万元/公斤，已接近SpaceX猎鹰9号成本 [5][32][34] - 中国正加速扩充商业发射场地，截至2025年7月，国内商业航天发射工位总数达25个，其中在运营18个，在建7个 [36] - 海南商业发射场创新采用“三平”测发模式，具备最快3天可发射，发射后最长7天可恢复的能力，大幅提升发射效率 [36][37] - 从价值量看，发动机占火箭一级成本的约54%，箭体结构占约24% [39][40] - 从技术壁垒看，箭体结构中的推进剂贮箱，以及发动机中的燃烧室和涡轮泵技术壁垒最高 [39] 03 火箭产业链重点标的 - 报告列举了火箭产业链的十家重点上市公司，包括供应商和潜在主机厂 [5][43] - **杭氧股份**：火箭液氧燃料及特种气体供应商，空分设备用于制取高纯度液氧推进剂，产品已应用于蓝箭航天朱雀二号发射及国内多个发射场 [5][44][45] - **铂力特**：火箭发动机3D打印零件核心供应商，为航天科技、蓝箭等提供涡轮泵壳体、推力室等产品 [5][48] - **斯瑞新材**：火箭发动机铜合金核心供应商，提供推力室材料，客户包括蓝箭航天、九州云箭等，2025年启动产业化项目瞄准年产300吨锻件等目标 [5][52][53] - **国机精工**：火箭轴承核心供应商，在卫星及运载火箭专用特种轴承领域市占率超90% [5][57][58] - **航天动力**：航天六院唯一上市平台，航天六院是中国液体火箭发动机研制中心 [5][63][64] - **航天工程**：航天一院唯一上市平台，航天一院是中国最大的导弹武器和运载火箭研制基地 [5][68][69] - **中天火箭**：航天四院唯一上市平台，航天四院是中国规模最大的固体火箭发动机专业研究院 [5][72][73] - **豪能股份**：火箭结构件与关键系统配套的核心供应商，产品包括整流罩、碳纤维壳体、特种阀门等，服务于蓝箭航天、星际荣耀等 [5][77] - **超捷股份**：火箭结构件核心供应商，产品包括壳段、整流罩、推进剂贮箱等，与蓝箭航天、天兵科技等合作 [5][80][81] - **高华科技**：火箭传感器核心供应商，产品曾配套于“神舟”飞船、“长征”火箭等国家重大工程，与航天科技集团、蓝箭航天等合作 [5][87][88]

公司核心项目与规划 - 箭元科技计划最快于明年年底发射并海上回收首枚完全“杭州制造”的可回收火箭“钱塘箭” [1] - 公司主打产品为“元行者一号”火箭 高66米 直径4.2米 起飞质量575吨 相当于22层楼高 [2][3] - 该火箭设计可重复使用20次 是国内首枚对标SpaceX“星舰”的火箭 [3] - 公司已于今年5月成功完成国内首次全尺寸不锈钢火箭海上回收试验 [2] - 公司采用“不锈钢箭体+液氧甲烷”方案 是国内首个以此实现可回收可复用中大型运载火箭的民营企业 [3] 生产能力与成本目标 - 公司在杭州的生产基地总投资52亿元 建成后将具备年产25发火箭的规模化制造能力 [3] - 公司首个价格目标是将发射成本控制在2万元/公斤 以提升商业发射竞争力 [3] 市场定位与行业影响 - 公司目标市场不仅限于卫星发射 还包括点对点运输、太空旅游、空间站建设、深空探测及小行星防御等未来领域 [4] - 公司正推动商业航天从国家工程转向以市场需求驱动、以成本控制为核心的全新产业阶段 [3] - 国内注册的火箭相关研发生产企业有40多家 但具备完全回收能力的屈指可数 [3] 区位优势与产业生态 - 选择杭州钱塘（新）区的原因包括其靠近火箭海上发射降落区域 且拥有杭州唯一的深水出海码头 [5] - 杭州已形成完整的航天产业配套网络 包括杭氧集团的燃料、西子航空的精密制造、国科大杭高院的技术支撑、之江实验室的关键算力以及地卫二的智能卫星制造等 [5] - 优越的营商环境使得项目从拿地到开工预计仅需两个月 所有证件即可办妥 [5] - “钱塘箭”项目是杭州构建完整商业航天产业闭环、向万亿级空天产业赛道发展的重要一步 [5]

SpaceX的IPO计划与估值前景 - 公司计划在未来一年通过IPO筹集250亿美元 预计于2026年6月或7月进行 此举将使公司估值超过1万亿美元 成为全球最有价值的公司之一 [1] - 公司目前是全球第二大最有价值的私营初创公司 估值飙升主要归功于星链业务的快速扩张以及推出直连移动服务的计划 [1] - 公司估值自2002年成立时的2700万美元 经历多轮融资后大幅增长 2015年估值约120亿美元 2020年估值达到460亿美元 [1] SpaceX与同业及历史IPO的对比 - 公司IPO后的估值将使其接近同行特斯拉 特斯拉目前市值为1.39万亿美元 其2010年IPO时估值约为22亿美元 [2] - 成功上市将使公司跻身万亿美元俱乐部 目前全球仅有10家公司估值达到或超过此门槛 [2] - 历史上最大的IPO是沙特阿美石油公司2019年的上市 其估值约为1.7万亿至1.87万亿美元 通过出售1.5%的股份筹集了256亿美元 上市后估值曾接近2万亿美元 [2]

事件概述 - 蓝箭航天于12月3日成功发射朱雀三号重复使用运载火箭，并进行了国内首次一子级回收尝试的飞行验证 [1] - 公司于12月6日对外披露了此次一子级回收验证的关键技术细节 [1] 技术验证与突破 - 火箭一子级在完成分离后，按计划成功开展了垂直回收技术的飞行验证 [1] - 此次飞行经历了可回收火箭最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”，需穿越最大动压环境 [1] - 该阶段对火箭的结构热防护系统、总体气动布局设计以及姿态控制能力提出了极高要求 [1] - 火箭在再入点火段及气动滑行段均实现了对着陆场坪回收点的高精度制导控制 [1] - 验证内容包括冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略，以及相应制导算法的正确性 [1] 行业意义与影响 - 此次飞行过程积累的数据，为后续型号的迭代改进打下了坚实基础 [1] - 本次试验进一步夯实了我国在液氧甲烷可回收运载火箭技术路线上的工程实践基础 [1] - 此次试验为我国实现一子级回收探索了可行路径 [1]