全球烈酒股走势分析 - 全球烈酒股过去4年多持续下跌 中国白酒龙头股自2021年高位下跌25% 法国人头马同期暴跌77.66% 美国尊尼获加跌幅达48% [7] - 烈酒股暴跌主因包括估值泡沫破裂 2021年白酒龙头PE达40-70倍 欧美烈酒巨头PE在40-50倍 目前普遍回落至10-20倍 部分公司股价跌幅超70%-80% [7] - 消费趋势转向健康化 疫情后低酒精饮品更受欢迎 年轻一代饮酒频率下降 日本及欧美烈酒消费量停滞 [7] - 烈酒奢侈品属性弱化 经济下行导致社交需求减少 茅台等高端酒类"社交货币"功能减弱 [7] 白酒行业估值现状 - 当前白酒行业PE为17倍 处于2016年以来较低水平 接近2010年历史低点 [9] 其他行业动态 - 汽车行业短期融资额同比大增 系置换应付款响应"反内卷"政策 实体投资型车企受益 套利型车企将受惩罚 [10] - 医药、光伏、风电等科技属性板块估值较低 创新药因BD订单启动 风电招标价回升带动行业复苏 [10]

特朗普关税政策及欧盟应对措施 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收30%关税 [1] - 欧盟计划联合加拿大、日本等国协调行动对抗美国关税威胁 [1] - 欧盟暂停对美贸易反制措施至8月1日 但准备进一步反制措施清单 [1] - 高盛警告30%关税实施后美国对欧盟有效关税税率将升至26个百分点 可能导致2026年底欧元区GDP累计下降1.2% [1] 欧盟反制措施准备情况 - 欧盟反制措施清单将影响约210亿欧元(245亿美元)美国商品 [2] - 欧盟另准备约720亿欧元反制清单及出口管制措施 [2] - 欧盟委员会主席表示暂不使用反胁迫工具(ACI) [3] - 法国总统马克龙呼吁若8月1日前未达成协议 欧盟应加速准备包括反经济胁迫工具在内的反制措施 [4] 美欧谈判焦点 - 美欧谈判焦点集中在汽车和农业关税 [5] - 美方提议对大多数欧盟出口商品征收10%关税 并为航空和医疗器械等行业提供有限豁免 [5] - 美国提议对农产品征收17%关税 欧盟希望不超过10% [5] - 欧盟反对通过投资换关税减免的"抵消机制" [5] - 欧盟希望通过配额缓解特朗普对钢铝征收的50%关税 [5] - 特朗普还对汽车及零部件征收25%关税 对金属征收50%关税 [5]

美欧关税谈判进展 - 美国总统特朗普签署行政令将"对等关税"暂缓期从7月9日推迟至8月1日 显示政策不确定性 [1] - 美国向欧盟提出的协议草案仅对飞机、烈酒等少数领域提供10%基准关税的豁免 未涵盖汽车、钢铝、医药等欧盟核心关切产业 [1] 欧盟内部立场分歧 - 法国和西班牙持强硬立场反对对美让步 德国、意大利、爱尔兰和匈牙利等出口依赖国倾向妥协以换取战略性领域关税降低 [2] - 欧盟外交官担忧美国关税政策可能再次逆转 对仓促妥协的长期效果存疑 [2] 美方政策特征 - 美方关税政策反复无常且缺乏透明度 欧盟面临战略迷茫 [1][2] - 美国未就关税豁免作出实质性承诺 尤其在汽车、钢铝等关键领域保持强硬 [1] 欧盟应对困境 - 欧盟需权衡短期妥协与长期利益 在美方未提供政策稳定性保证下谈判难度加大 [2] - 欧盟内部意见分裂加剧决策复杂性 难以形成统一谈判策略 [2]

美欧贸易谈判进展 - 美国总统特朗普宣布将从8月1日起对日本、韩国等14国进口产品征收25%至40%不等的关税 [1] - 欧盟预计本周与美国签署临时贸易协议 维持10%基准关税 对飞机和烈酒等敏感行业给予关税豁免 [1] - 双方正在讨论削减25%汽车关税 但钢铝关税能否从50%下调难以保证 [1] - 任何初步协议大概率是短期且没有法律约束力的 双方还旨在就非关税壁垒、数字贸易和经济安全问题达成共识 [1] - 特朗普计划延长"对等关税"90天暂缓期至8月1日 并向14国发出差异化关税方案信函 [4] - 欧盟积极推动美国对汽车及零部件25%关税、钢铁铝制品50%关税实施配额管理和豁免机制 但尚未突破 [5] 欧盟内部反应与反制措施 - 欧盟内部对协议条款接受度存在分歧 德国敦促推动协议 法国表示若美国维持10%关税将作对等回应 [5] - 欧盟已批准对216亿欧元美国商品征税 包括农产品、家禽和摩托车等政治敏感货物 [5] - 欧盟拟定第二份针对950亿欧元美国商品的关税清单 涵盖波音飞机、汽车和波本威士忌等工业产品 [6] - 欧盟考虑出口管制和政府采购限制等非传统关税反制措施 [6] 对欧洲经济的影响 - 2025年第一季度欧元区和欧盟GDP环比增长0.6% 但增长势头可能难以持续 [7] - 年初美国企业因担心关税增加进口 导致欧洲对美出口激增 但透支未来需求 [7] - 德国5月出口环比下降1.4% 进口下降3.8% 对美出口环比下降7.7%至121亿欧元 [7] - 德国4月和5月对美汽车出口同比分别下降13%和25% [7] - 谈判破裂可能导致欧洲对美出口面临高于10%关税 引发经济衰退 [8] - 欧元贬值或部分抵消高关税冲击 但整体经济前景仍不容乐观 [8] 潜在解决方案 - 欧洲国防支出增加将部分惠及美国军工企业 [8] - 欧洲可承诺优先采购美国液化天然气 缓解能源市场瓶颈并降低工业用电成本 [8]

欧美贸易谈判进展 - 欧盟准备向美国作出有限让步 包括飞机及零部件 部分医疗器械和烈酒产品的基准关税 [2] - 欧盟寻求与美国达成协议 降低欧盟汽车制造商在美国工厂的进口关税 当前税率为25% 此举将使德国车企受益 [2] - 欧盟原计划对210亿欧元美国产品加征最高50%关税 但决定推迟至7月14日生效 为谈判留出时间 [2] - 欧盟委员会警告成员国需在不平衡协议与更多不确定性之间作出选择 且无法保证美国未来不会进一步加征关税 [2] 美国关税政策动态 - 美国对欧盟钢铝产品征收50%关税 汽车领域25%关税 其他商品10%基准关税 [2] - 特朗普威胁若7月9日前谈判无突破 将对欧盟商品征收50%关税 [2] - 美国计划从8月1日起对14个国家进口产品加征25%-40%不等关税 包括日本 韩国等 [3] - 美国延长"对等关税"暂缓期90天 实施时间从7月9日推迟至8月1日 但维持10%基准关税 [3] 市场反应与影响 - 特朗普4月2日宣布"对等关税"导致美国金融市场暴跌 [3] - 美国《华盛顿邮报》指出 经济学者和企业主对关税函感到困惑 不确定美方是否会执行或仅作为谈判策略 [3] - 无论美国最终采取何种举措 都将加剧全球经济不确定性 [3]

欧盟与美国汽车贸易协议 - 欧盟正在研究可能达成的汽车协议 以抵消美国汽车出口与进口之间的贸易差额 [1] - 欧盟可能在与美国的贸易协议中获得飞机和烈酒的基本关税豁免 [1] 行业影响 - 汽车行业可能因协议调整而面临贸易差额变化 [1] - 飞机和烈酒行业可能受益于基本关税豁免 [1]

美欧贸易谈判进展 - 美欧贸易谈判4日未取得突破 预计将持续至本周末 [1] - 欧盟希望在7月9日前与美国就关税问题达成原则性协议 否则将寻求延长暂缓加征关税期限 [1] - 欧盟委员会确认最新一轮谈判取得进展 本周末将继续接触 谈判焦点涉及飞机零部件和烈酒等商品关税豁免条款 [1] 双方核心分歧 - 欧盟核心诉求：在农产品、武器和液化天然气方面让步 推动工业产品互免关税 [2] - 美国核心诉求：解决货物贸易逆差 要求欧盟调整增值税、数字服务税等非关税壁垒 涉及数字监管和食品安全标准 [2] - 美国政府要求超出欧盟可接受范围 欧盟内部成员国立场不统一 部分希望快速达成协议 部分倾向反制措施 [2] 现行关税及反制措施 - 美国现行关税：钢铝产品50% 汽车25% 其他商品10% [3] - 特朗普威胁若7月9日前无突破 将对欧盟商品征收50%关税 [3] - 欧盟原计划对美国210亿欧元商品加征50%关税 推迟至7月14日生效 第二套反制方案规模从950亿欧元降至720亿欧元 [3] 潜在谈判结果 - 高盛分析认为最可能结果是双方达成有限妥协 [4]

亚太酒饮市场整体表现 - 2024年亚太地区酒精饮料总量（TBA）下降2%，总值下降3% [2] - 所有主要品类均出现价值下降，仅即饮饮品（RTDs）实现销量增长（+1%） [2] - 啤酒（-3%）、烈酒（-2%）和葡萄酒（-4%）销量均下滑 [2] - 中国TBA总量下降5%，印度增长6% [2][5] - 菲律宾、泰国和越南TBA总量增长2%，日本（-1%）、韩国（-1%）和澳大利亚（-3%）下降 [2] 中国市场动态 - 白酒销量下降5%，干邑（-14%）和苏格兰威士忌（-8%）大幅下滑 [5][6] - 金酒逆势增长20%，伏特加增长4%，受益于鸡尾酒文化兴起 [6] - 消费场景转向轻量化，高端宴席减少，小酒馆轻社交成为新趋势 [1] - 预计2024-2034年啤酒销量持平，RTDs复合年增长率+2%，起泡酒+5% [9] - 烈酒整体复合年增长率-1%，但排除白酒后为+2% [9] 印度市场亮点 - 印度TBA总量增长6%，超高端产品消费量增长19% [2][5] - 爱尔兰威士忌销量+58%，伏特加+17%，品类多元化趋势明显 [5] - 英国-印度自由贸易协定将苏格兰威士忌关税从150%降至75%，未来10年降至40% [5] - 2024年印度进口威士忌价值增长的86%来自苏格兰威士忌，金酒价值增长的76%来自英国金酒 [5] - 预计2024-2029年苏格兰威士忌销量复合年增长率+7%，金酒+3% [5] 东南亚及其他市场 - 东南亚在旅游和鸡尾酒文化支持下仍存在高端化增长空间 [4] - 菲律宾烈酒销量增长5%，印度增长3% [12] - 日本RTDs增长强劲，2024-2029年复合年增长率+3%，韩国+10%，印度+6% [17] - 澳大利亚RTDs增长放缓，未来增量有限 [17] 品类趋势分析 - 烈酒品类转变：干邑销量下滑11%，苏格兰威士忌持平，爱尔兰威士忌（+27%）、龙舌兰酒（+14%）、金酒（+11%）和开胃烈酒（+24%）增长 [10] - 葡萄酒销量下降4%（2023年-8%），静止葡萄酒减少1600万箱 [13] - 起泡酒前景较好，中国（复合年增长率+6%）、印度（+8%）和日本（+1%）将增长 [13] - 啤酒2024年下降3%，预计2026年恢复增长，印度（+3%）、越南（+1%）、泰国（+1%）为主要增长市场 [14][16]

中玻经贸合作概况 - 玻利维亚驻华大使强调中玻在食品农产品领域合作前景广阔 [1] - 2024年双边贸易额达27.33亿美元 其中中方进口17.2亿美元(同比+18%) 出口10.12亿美元(同比-10.7%) [2] - 中国保持玻利维亚全球第二大贸易伙伴 第一大进口来源国和第七大出口目的地国 [2] - 两国2018年签署"一带一路"合作谅解备忘录 深化科技 互联互通及贸易合作 [2] 玻利维亚资源禀赋 - 锂矿储量占全球23.6% 主要分布在西部和西南部高原地区 [1] - 拥有铁 锌 稀土等战略性自然资源及广袤农牧业用地 [1] - 东部亚马孙平原和安第斯山脉东麓为重要农牧产区 [1] - 旅游资源包括乌尤尼盐沼 的的喀喀湖 亚马孙雨林等 [1] 地理标志产品贸易 - 高原葡萄酒(塔里哈山谷) 珍稀咖啡(布埃纳维斯塔等产区) 皇家藜麦 奇亚籽 辛加尼酒等为特色产品 [3] - 辛加尼酒获原产地命名认证 有机皇家藜麦在出口市场受认可 [3] - 木材原料及衍生品具备出口潜力 [3] 合作领域与方向 - 中国已开放牛肉 大豆 藜麦等17类玻利维亚农产品进口 [2] - 玻方计划推动鸡肉 猪肉 蜂蜜等产品对华出口检疫议定书签署 [3] - 重点合作领域包括能矿 基础设施 高科技及食品农产品 [2][3] - 玻方欢迎中国企业投资并推动技术转移合作 [3]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 三得利是仅次于帝亚吉欧和保乐力加的全球西式烈酒龙头，产品包括内生日本威士忌和收购获得的波本威士忌等 [3][7] - 威士忌在日本有两次快速成长期，分别由西式消费需求和饮用方法供给端创新主导 [3][9] - 三得利成为日本威士忌龙头，对外得益于政策保护，对内凭借灵活经营策略获先发优势 [3][10] - 三得利威士忌成功出海，因营销紧扣本土文化和品质上乘受奖项背书 [11] 报告的具体内容 三得利烈酒发展复盘 - 三得利产品矩阵以威士忌为主，子品类和价格带覆盖全面，在主要烈酒品类布局完善，多品类市占率排名前列，威士忌是收入主要来源 [23][25][29] - 1899 - 1929 年奠基和初步探索，创办鸟井商店，推出赤玉波特酒，建立山崎蒸馏所，推出日本首款国产威士忌 [31] - 1930 - 1945 年本土化探索成功，大单品形成，推出角瓶，战时威士忌有军需性质获资源保障 [38] - 1946 - 1983 年“黄金四十年”快速扩张，日本威士忌消费量攀升，三得利完善产品矩阵，开设酒吧，加强营销，巩固龙头地位 [39][42] - 1983 - 2014 年行业整体收缩，三得利通过高端化、产品和营销创新、海外收购应对，成为全球西式烈酒龙头 [44][49][55] - 2014 年至今全球烈酒龙头扬帆起航，在产品、营销、渠道端提升运营水平，持续成长 [58] 威士忌在日本生根发芽的原因 - 第一轮缘起是西式生活需求驱动高增，二战和美国驻军是意见领袖，经济和城市工作人群增长，三得利开设酒吧、创造喝法推动大众化 [62][64][67] - 第二轮回归是供给侧创新推动 Highball 回归，三得利推动复兴，Highball 迎合消费者“醉价比”和渠道利润追求，超高端威士忌海外风靡反哺国内 [69][72][81] 三得利赢过海外传统和本土其他品牌的原因 - 对外中早期政策保护国内威士忌行业，外汇配额、高关税和酒税政策使进口威士忌性价比不足 [84] - 对内更灵活的经营策略形成先发优势，经营和产品思路灵活，在关键节点对 Nikka 形成先发优势 [85][88] 三得利威士忌成功出海的原因 - 品牌塑造紧扣本土文化，形成差异化竞争，强调日式美学，随日本文化影响力扩大打开海外市场 [91] - 品质上乘，获众多重磅奖项背书，扭转国际对日本威士忌的印象，全面破圈 [92]