事件概述 - 贵州习酒股份有限公司总经理助理、酒旅融合发展部部长谢远东涉嫌严重违纪违法，于2025年7月23日主动投案，目前正接受贵州省纪委监委派驻习酒集团纪检监察组纪律审查和汇川区监委监察调查 [1] 涉事高管背景 - 谢远东出生于1976年2月，1997年4月参加工作，2007年进入习酒公司 [3] - 其曾在公司规划建设部、公司办公室、集中采购管理办公室等多个部门任职 [3] - 2020年升任习酒公司总经理助理，当时习酒仍为茅台集团下属公司 [4] - 2022年7月习酒从茅台集团独立后，在当年8月官网披露的13位高管名单中，谢远东的职务为“茅台集团习酒公司总经理助理、党委办公室主任” [4] - 谢远东持续以总经理助理身份参与公司生产调研、战略研讨、营销活动及党的建设等重要工作 [6] 近期动态与业务关联 - 2025年6月8日，谢远东还参与了习酒集团与贵旅集团举行的战略合作座谈会，商讨“酒旅融合”新路径，其负责习酒股份公司的酒旅融合相关业务 [6] - 此次被查距离其最后一次公开露面仅一个多月 [6] 公司近期人事变动 - 2024年11月起，时任习酒集团党委副书记、工会主席杨凤祥（按官方披露排位为公司的“三号人物”）不再公开现身，随后其信息从官网领导栏移除 [7] - 2025年10月，曾任习酒公司董事长的钟方达在一场会议上被叫走后，亦未有公开消息 [7] - 从习酒官网的领导名单来看，贵州省纪委监委派驻贵州习酒集团的纪检监察组组长依然在列，意味着相关的纪检监察工作尚未结束 [7]

报告投资评级 - 对贵州茅台股票的投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点总结 - 报告认为贵州茅台需求根基稳固，市场化定价机制持续兑现，是本次研究的核心观点 [5] - 2026年7月17日晚，贵州茅台发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格，其中飞天53% vol 500ml贵州茅台酒在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%，销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%，1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%，这是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整 [5] - 本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾了直销渠道收益与经销商利润空间 [5] - 本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措，是随行就市、供需适配运营思路的常规操作，旨在收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性 [6] - 公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，以构筑长期平稳健康的市场格局 [6] - 自3月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，验证了需求的较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑 [6] - 调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性 [6] - 随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台的动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间 [6] 盈利预测与投资建议总结 - 综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，报告预计贵州茅台2026-2028年营收分别为1789.75亿元、1869.54亿元、1959.75亿元，同比增长率分别为4.02%、4.46%、4.82% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为839.89亿元、872.04亿元、924.54亿元，同比增长率分别为2.03%、3.83%、6.02% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为67.19元、69.76元、73.96元 [7] - 对应当前股价的市盈率（PE）预计分别为19倍、19倍、18倍 [7] - 报告认为淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，因此维持“买入”评级 [7] 财务数据与预测总结 - 公司最新收盘价为1305.00元，总市值/流通市值为16314亿元，资产负债率为16.4%，市盈率为19.88 [4] - 根据盈利预测表，2025年实际（A）营业收入为1721亿元，预计2026年（E）为1790亿元，2027年（E）为1870亿元，2028年（E）为1960亿元 [8] - 2025年实际归属母公司净利润为823.20亿元，预计2026年为839.89亿元，2027年为872.04亿元，2028年为924.54亿元 [8] - 主要财务比率显示，预计公司毛利率将从2025年的91.2%略微下降至2026年的89.5%、2027年的88.6%，2028年回升至88.9%，净利率预计从2025年的48.8%略降至2026年的47.8%，之后保持相对稳定 [12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的33.6%逐步下降至2028年的30.1% [12] - 预计公司货币资金将从2025年的517亿元显著增长至2028年的1414亿元 [12]

核心观点 - 2026年第二季度，食品饮料板块基金持仓比例显著下降，整体配置水平已接近2014年二季度低位，其中白酒板块持仓下降尤为明显，但板块仍处于超配状态 [2][21] - 基金持仓集中度在2026年第二季度有所提高，但食品饮料板块内部分化加剧，主要龙头公司如贵州茅台、五粮液等持仓比例和持有基金数均环比下降 [2][3][15] - 从资金流向看，北上资金在2026年第二季度对食品饮料个股态度分化，部分大众品龙头如伊利股份获增持，而白酒龙头如贵州茅台则遭减持 [2][40] 基金前二十大重仓股配置情况 - 2026年第二季度，基金前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值的比例为18.52%，环比2026年第一季度上升4.36个百分点，显示持仓集中度提高 [2][3] - 在前二十大重仓股中，食品饮料板块仅贵州茅台一家，其持股市值占比为0.53%，位列第十三，环比下降0.64个百分点 [2][6][8] - 其他主要食品饮料公司持仓亦普遍下降：五粮液持股市值占比0.13%（环比下降0.17个百分点），泸州老窖0.13%（环比下降0.09个百分点），伊利股份0.08%（环比下降0.02个百分点） [2][8] - 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份当前配置水平均低于2009年以来的历史平均水平 [2][8] 食品饮料个股持有基金数情况 - 2026年第二季度，基金配置的前十大食品饮料个股包括4家白酒公司和6家大众食品公司 [2][15] - 主要白酒公司持有基金数大幅减少：贵州茅台持有基金数为984只，环比减少367只；五粮液为72只，环比减少148只；泸州老窖为90只，环比减少29只 [2][15] - 伊利股份持有基金数为229只，环比小幅增加2只，是前十大中少数获得增持的公司 [2][15] 板块整体配置比例 - 2026年第二季度，食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为2.71%，环比大幅下降2.84个百分点 [2][21] - 食品饮料板块占全部A股流通市值比重为2.61%，环比下降0.84个百分点，板块配置系数为1.04，环比降低0.57，低于2009年以来均值水平 [2][21] - 白酒板块重仓持股市值占比为2.09%，环比下降2.42个百分点，低于2009年以来平均值，配置水平接近2014年第二季度低位 [2][21] - 白酒板块配置系数为1.23，环比下降0.72，虽低于历史均值，但板块仍处于超配状态（配置系数大于1） [2][21] - 食品板块（非白酒）重仓持股市值占比为0.62%，环比下降0.42个百分点，配置系数为0.68，环比下降0.24，低于2009年以来均值1.72，处于低配状态 [2][22] 个股北上资金持股变化 - 2026年第二季度，北上资金对食品饮料主要个股的持股占比呈现分化 [2][40] - 持股占比上升的个股包括：伊利股份（环比提升1.53个百分点）、山西汾酒（环比提升0.34个百分点）、泸州老窖（环比提升0.36个百分点）、青岛啤酒（环比提升0.29个百分点） [40][44] - 持股占比下降的个股包括：贵州茅台（环比下降0.39个百分点，降幅最大）、五粮液（环比下降0.35个百分点）、海天味业（环比下降0.07个百分点）、洋河股份（环比下降0.21个百分点）、双汇发展（环比下降0.27个百分点） [40][41][44]

纪要内容总结 涉及的行业与公司 * 白酒行业：涉及公司包括珍酒李渡、洋河股份、今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台[2][8] * 快递行业：涉及头部快递公司（未具名）[2][8] * 跨境电商行业：涉及公司至欧科技[2][9] * 在线旅游（OTA）行业：涉及公司携程、同程、飞猪、抖音、小红书[3][13] 核心观点与论据 白酒行业 * **行业整体判断**：白酒行业处于十年大底复苏的第一阶段[2][8] * **二季度业绩预期**：预计今世缘、金徽酒、舍得酒业、酒鬼酒等公司2026年第二季度收入和业绩有望实现正增长[8] * **投资价值与建议**：板块股息率普遍超4%，若下半年茅台批价超预期可能催化其估值向25倍修复，推荐贵州茅台及业绩率先反转且股息率高的标的，如今世缘、迎驾贡酒、金徽酒和泸州老窖[2][8] * **珍酒李渡业绩上修**：预计2026年收入增速从约10%上修至15%左右，利润从约6亿元上修至8亿元[2][4] * 上修原因一：“大珍”招商超预期，经销商数量从2025年底的3,600家增至2026年5月的超4,300家，预计2026年销售口径贡献体量可达10亿元左右[4] * 上修原因二：第五代“珍十五”推出“联盟计划”，已招募超4,000家联盟商，预计全年客户数可突破8,000家[4] * 上修原因三：原有主品牌（珍酒、李渡、开口笑、湘窖）表现超预期，库存降至低位，其中李渡预计增长超20%，开口笑预计双位数增长，珍酒上半年收入下滑幅度从预期的20%收窄至10%左右[5] * 上修原因四：利润端超预期幅度大于收入端，预计上半年整体毛利率可提升1-2个百分点，费用率显著下降[5] * **洋河股份深度改革**：核心是“调结构、强主导、稳价盘、控库存、提信心”[7] * 组织架构：撤销分品牌事业部，整合为14个战区；事业部数量由73个整合为47个；分公司及办事处由575个缩减至289个；管理岗位缩减35%-46%[2][7] * 产品策略：聚焦海之蓝第七代（海七）省外导入及梦六+省内势能修复[2][7] 快递行业 * **监管政策未变**：国家邮政局在义乌的调研为强化反“内卷”共识的例行工作，监管守住成本底价的决心和红线未变[2][8] * **市场现状**：义乌市场价格保持相对稳定，仅存在局部降价行为，“锁份额”措施有所弱化[8] * **头部公司机会**：在合规范围内，头部公司凭借全链条成本优势，可通过适度压缩均价实现“量利齐升”，行业进入结构性机会期[2][8] 跨境电商（至欧科技） * **2026年经营展望**：定位为“营收提速，业绩修复年”，利润考核目标为4.6亿元，同比增长接近40%[2][12] * **核心策略**：加大新品推进力度，规划2026年新品营收占比达20%以上；将大件家具业务模式从SC模式转向VC模式[9] * **销售表现**：2026年第一季度美国市场仍有下滑，但4-5月已转为正增长；欧洲市场德国增长势头好，英国增速最快，法国稳健[10] * **模式转变影响**：大件家具业务从SC转VC模式，显著降低佣金及尾程费，推动2026年第一季度经营利润率提升1.2-1.5个百分点[2][11][12] * **汇兑影响**：2026年第一季度因欧元和美元汇率大幅下跌受到较大冲击[12] 在线旅游（OTA）行业 * **竞争格局**：呈现寡头格局，携程、同程等垂直龙头凭借对产业链的深度赋能和绑定构建核心壁垒，短期格局难以打破[3][13] * **发展趋势**：行业进入下半场，增长趋于理性，原因包括旅游大盘GMV增速放缓、线上化率提升空间有限、Take Rate提升面临中长周期及监管压力、降费和毛利率进入稳步改善阶段[13] * **未来增量**：核心在于入境游和出境游[15] * 入境游：存在万亿级别增量空间（目前占GDP约0.7%-0.8%，对标发达国家1%-2%或更高），携程计划五年投入超百亿元，2026年目标是入境客流相比2025年接近翻倍，预计为携程整体收入带来约5%-6%的增量[15] * 出境游：中长期将回归正常状态，构成长期稳定增量[15] * **监管影响**：对携程影响有限，预计整体酒店业务Take Rate下降幅度在1个百分点以内，对应酒店业务收入影响在低双位数到大个位数之间，广告模式可对冲佣金率调整压力[3][16] * **估值与催化剂**：携程估值约11倍多，同程估值约7-8倍，均处于近几年较低水平[3][18] * 潜在催化剂：行业监管政策落地且影响可控；燃油及机票价格上涨影响消退；入境游获持续政策支持；互联网巨头份额上行缓慢[18] 其他重要内容 * **互联网巨头与AI技术的影响**：互联网巨头（如抖音、飞猪、小红书）入局带来商业模式启发（如“买手”模式），但短期难以冲击OTA龙头格局；AI技术与OTA龙头更多是协同互助关系，可提供新流量入口[14] * **OTA企业内生增长关键**：重构和精准化会员体系，优化会员档次与消费的关联，提升权益差异化[13] * **至欧科技2025年状况**：2025年为业绩低点，营收增速受关税及供应链调整影响放缓，净利率降至约4%，为近六七年较低水平[9]

文章核心观点 - A股近期回调与全球市场波动高度相关，属于技术性调整，部分大盘价值与成长股估值已趋合理，科技股回调后市场有望出现共振反弹 [1][2] - 从估值和股债性价比看，中国股市相比全球主要市场仍有较好的配置价值 [3] - AI产业链短期将出现超跌反弹，但中期行情需等待重磅产业催化，科技领涨的大波段行情将延续 [4] - 非科技方向同样存在配置机会，如券商、非银金融、小金属、“出海”链及新消费 [5] 市场回调性质与估值分析 - 近期回调与全球市场波动关联度高，例如美国费城半导体指数自6月19日高点以来累计跌幅超过20%，韩国和日本市场也出现显著波动 [2] - 本轮回调属于技术性调整，部分大盘价值股、大盘成长股调整已较为充分，估值处于合理水平 [2] - 截至7月17日，上证指数、沪深300和恒生中国企业的估值大幅低于美股，从ERP（股权风险溢价）角度看，沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高 [3] - 从股债性价比角度，中国股市相比全球其他主要市场仍有较好的配置价值 [3] AI产业链与科技方向展望 - AI产业链超跌反弹将很快出现，但反弹后需等待重磅产业催化才能开启新一轮中期行情 [4] - 6月底是本轮算力通胀行情的一个重要中期高点，后续可能演绎分化行情，分化线索在于细分行业能否维持需求占比提升与供给瓶颈 [4] - 中期维度看，大波段行情延续大概率仍以科技领涨为前提，新一轮上涨行情基本面改善来源将更丰富，国内科技改善、一二级市场联动将提供新支撑 [4] - 除海外AI产业链外，国内AI产业链和科技小盘主题也有机会 [4] - A股市场盈利韧性明显，自主可控的科技方向未来想象空间巨大 [4] 非科技方向配置机会 - 非科技方向存在配置机会，首选券商 [5] - 非银金融是“低PB（市净率）、高ROE（净资产收益率）”的一级行业 [5] - 小金属（算力通胀资产）好于工业金属和基础化工，也好于贵金属 [5] - 还可关注“出海”链阿尔法和新消费的中期机会 [5]