文章核心观点 - 美国投资者正以至少16年来最快速度从本土股市撤资并加速配置海外资产 标志着“买入美国”策略向“告别美国”转变 [1][7] 资金流向与规模 - 过去六个月内 美国投资者从本土股票产品中撤资约750亿美元 [2][8] - 仅2026年前八周就撤出520亿美元 为2010年以来年初八周内资金流出最多的一次 [2][8] - 高盛机构交易部门称 对冲基金本月迄今以自去年3月以来最快速度净抛售美国股票 [2][8] - 美国银行客户上周抛售美国股票 单只股票资金流出达83亿美元 为2008年有记录以来第三高 [2][8] - 美国主动投资管理人协会调查显示 选股者本月早些时候将其股票敞口削减至去年7月以来最低水平 [2][8] 海外市场表现与资金流入 - 截至2月24日 日经225指数一年涨幅近50% [4][10] - 首尔韩国综合股价指数涨幅超过120% [4][10] - 巴西主要股票市场指数IBOVESPA截至2月23日的一年涨幅超过50% [4][10] - 相比之下 标普500指数一年涨幅仅为约14% [4][10] - 今年迄今 美国投资者已向新兴市场股票投入约260亿美元 [4][10] - 韩国是最大的单一国家目的地 流入资金达28亿美元 [4][10] - 其次是巴西 流入资金为12亿美元 [4][10] - 自去年1月特朗普就职以来 美国本土投资者已向欧洲股票产品投入近70亿美元 而在特朗普首个任期内为约170亿美元净流出 [6][12] 市场轮动与风格转换 - 投资者正重新审视英伟达 Meta及微软等人工智能龙头企业的超高估值风险 [5][11] - 投资者开始在传统工业企业及防御性股票中挖掘“价值” 此类股票在德国 英国 瑞士 日本等海外市场权重较高 [5][11] - 今年迄今 标普500指数成分股中超过五分之一的股票涨跌幅度超过20% 上涨股与下跌股比例约为2:1 尽管指数整体大致持平 [5][11] - 城堡证券分析师称 单只股票的波动幅度已达到极端水平 人工智能威胁加速了脆弱商业模式的重新定价 [5][11] - 巴克莱银行称 单只股票的波动幅度约为大盘的七倍 这是至少30年来的最大差距 [6][12] - 华尔街从科技股等成长型股票转向价值型股票的轮动正在全球范围内上演 [6][12] - 欧洲银行股去年飙升了67% 今年仍在继续上涨 [6][12] 驱动因素分析 - 人工智能热潮推动标普500指数在去年创下历史新高 但如今对其潜在风险及成本的担忧加剧 减弱了华尔街股票的吸引力 [3][9] - 此前领涨的美国大型科技股估值大幅攀升 导致投资者筛选标准趋严 [3][9] - 自去年1月以来 美元兑一篮子货币已贬值10% [4][10] - 美国银行2月基金经理调查显示 投资者从美国股票转向新兴市场股票的速度为五年来最快 [4][10]

市场整体表现与情绪 - A股马年首个交易日三大指数集体收涨，沪指涨0.87%报4117点，深证成指涨1.36%报14291点，创业板指涨0.99%报3308点，两市全天成交额2.2万亿元，较前一交易日放量2192亿元 [3] - 市场交投活跃度显著提升，全市场超4000只个股上涨，其中111只个股涨停，市场情绪整体偏暖，但板块分化特征明显 [3] - 港股主要指数出现调整，恒生指数下跌1.82%报收26590点，恒生中国企业指数下跌2.06%，恒生科技指数下跌2.13% [8] A股板块分化与资金流向 - 以油气、黄金为代表的资源品板块强势领涨，多只油气类ETF涨停，而影视传媒板块则大幅调整，相关ETF跌幅超7% [3] - 油气板块集体走强，化工、培育钻石、玻纤概念活跃，美邦股份四连板，四方达、黄河旋风、国际复材等涨停 [4] - 影视院线板块明显调整，光线传媒、中国电影、博纳影业等多股跌停，幸福蓝海下跌19%，调整原因包括2026年春节档总票房约57亿元，较2025年同期的95亿元出现明显下滑，以及部分资金获利了结 [4] - ETF市场作为资金流向风向标，涨幅榜由油气、黄金类ETF主导，跌幅榜由影视、游戏类ETF主导 [5] 领涨ETF具体表现 - 油气类ETF表现最为突出，原油LOF易方达（161129.SZ）、南方原油LOF（501018.SH）、国投白银LOF（161226.SZ）均以涨停报收，涨幅10%左右 [5] - 多只跟踪标普油气指数的ETF涨幅超过9%，标普油气ETF（513350.SH）成交额达11.17亿元，换手率高达152.76% [5] - 黄金相关ETF同样上涨，黄金股ETF工银（159315.SZ）上涨5.98%，黄金股票ETF（159321.SZ）上涨5.75%，黄金ETF（518880.SH）成交额达82.4亿元 [6] 调整ETF具体表现 - 影视ETF（516620.SH、159855.SZ）跌幅均超过7%，游戏ETF跌幅普遍在4.5%以上，其中游戏ETF（159869.SZ）成交额达9.39亿元 [7] - 港股互联网相关ETF表现疲软，港股通互联网ETF（159792.SZ）下跌4.44%，成交额达28.94亿元 [7] 港股市场结构 - 港股新老科技股持续分化，大型科网股普遍下跌，腾讯音乐跌超6%，金山软件、美团、携程集团跌超4%，腾讯控股、阿里巴巴、百度跌幅超过2% [9] - AI大模型、半导体相关个股上涨，智谱上涨12.14%，MINIMAX上涨3.70%，兆易创新上涨11.91%，澜起科技、壁仞科技上涨近5% [9] - 南向资金延续“越跌越买”态势，2月24日全天净买入31.31亿港元，截至2月13日当周港股通流入规模278.01亿港元 [9] - ETF成为资金逆势布局核心工具，节前华泰柏瑞恒生科技ETF（513130.SH）等均获较多资金净流入 [9] 春季行情驱动因素与机构观点 - 随着两会临近，政策预期逐步成为市场焦点，在业绩真空期与政策窗口期叠加背景下，资源品与泛科技或成为贯穿春季行情的主线 [3] - 业内人士认为，春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，外围市场积极表现、国内产业端催化（如机器人、AI大模型）以及高涨的市场情绪共同推动了A股亮眼表现 [10] - 机构普遍对2026年A股市场持积极态度，但在主线判断上存在分化，主要集中于资源品与科技成长两大方向 [10] 主要券商策略观点 - 招商证券提出两条配置主线：一是涨价资源品，国内稳增长与国际地缘政治共振；二是泛科技领域，包括AI应用、人形机器人、智能驾驶等方向 [11] - 光大证券认为，恒生科技指数已进入兼具“高胜率与高赔率”的战略配置区间，板块底部具备技术面超卖、估值历史低位、南向资金持续流入、基本面绑定AI浪潮四重支撑 [11] - 银河证券认为，两会前后A股市场或将以政策催化为核心驱动力，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征 [11] - 申万宏源维持中期“两阶段上涨行情”推演，认为2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域 [12] - 国泰海通分析，中国经济工作重心正转向内需主导，内需复苏、物价回升与地产企稳会推动经济预期上修，无风险收益下降与资本市场改革构成的贴现率下降力量将发挥积极作用，新技术产业突破与制造业全球扩张有望构成中国股市上升的第三个关键动力 [12]

美股市场整体表现 - 2月23日晚间，美股三大指数下跌，道琼斯工业平均指数直线大跳水跌超700点，纳斯达克综合指数和标普500指数均跌约1% [2] - 纳斯达克综合指数最新报22640.99点，下跌245.08点，跌幅1.07%，当日最高触及22893.22点，最低触及22640.66点，成交量为31.23亿股 [3] - 另一指数（疑似道指或标普500相关）最新报6843.16点，下跌66.35点，跌幅0.96% [4] 市场波动主要诱因 - 市场波动发生在特朗普宣布将全球关税税率从上周五公布的10%提高到15%之后，新关税将立即生效，且未来几个月还将征收额外税费 [7] - 特朗普在最高法院做出裁决后警告，任何想要“玩花招”的国家将面临更高的关税 [8][15] - 欧洲官员对关税举动表示担忧，警告其与美国的贸易协议可能面临威胁，并要求美国政府提供“完全透明的信息” [8] - 有分析师指出，根据1974年《贸易法》第122条，总统可在需要国会批准前征收150天的关税，关税的拉锯战可能会成为今年剩余时间里干扰市场的一个主题 [8] 行业及个股表现 - 科技股整体表现稍弱，OpenAI告知投资者计划到2030年在基础设施上投资约6000亿美元，而此前该公司曾表示致力于投资超过1.4万亿美元 [8] - 多只大型科技股下跌，其中Applovin跌8.80%，赛富时跌5.28%，甲骨文跌4.57%，奈飞跌3.44%，亚马逊跌2.55%，特斯拉跌2.20%，微软跌2.10% [9] - 诺和诺德股价暴跌超15%，因其下一代减肥药CagriSema在试验中表现出的减重效果逊于竞争对手礼来公司的明星药物，礼来股价则上涨近4% [9] - 诺和诺德股价最新报40.08美元，下跌7.34美元，跌幅15.49%，成交量为4433.12万股，成交额17.98亿美元，总市值1782.02亿美元 [10][11] - 礼来公司股价最新报1048.10美元，上涨38.58美元，涨幅3.82%，成交量为122.46万股，成交额12.79亿美元，总市值9890.25亿美元 [14] 其他资产价格反应 - 由于新关税加剧了市场对通胀前景和全球增长的不确定性，金价跳升，现货黄金涨约2%，现货白银涨约3% [4]

春节假期海外主要资产表现 - **股市：全球主要股指多数上涨，韩股、法股、英股涨幅领先** 2月16日至20日，韩国综合指数上涨5.5%，法国CAC40上涨2.5%，富时100上涨2.3%，欧洲斯托克600指数上涨2.1%，纳斯达克上涨1.5%，德国DAX上涨1.4%，标普500上涨1.1%，MSCI新兴市场指数上涨1.0%，道琼斯上涨0.3%；恒生指数下跌0.6%，日经225下跌0.2% [4][14] - **债券：除美债外，全球主要10年期国债收益率多数下行** 同期，10年期日债收益率下行6.1个基点，法债下行3.8个基点，英债下行2.7个基点，意债下行2.3个基点；10年期美债收益率上行4.0个基点 [4][14] - **大宗商品：全球主要大宗商品多数上涨** 同期，布伦特原油上涨5.9%，WTI原油上涨5.7%，伦敦现货白银上涨4.1%，伦敦现货黄金上涨1.2%，LME期铜上涨0.0% [4][14] - **汇率：日元、英镑跌幅较大** 同期，日元下跌1.5%，英镑下跌1.3%；美元指数上涨0.9%，俄罗斯卢布上涨0.7%，巴西雷亚尔上涨0.5% [4][14] 美伊危机继续升级 - **地缘局势紧张，谈判与军事对峙并行** 美伊第二轮间接谈判于2月17日举行，双方同意继续接触，但分歧仍存；同时美国向中东调遣第二支航母打击群，伊朗伊斯兰革命卫队海军在霍尔木兹海峡举行实兵演习 [5][22] - **特朗普发出通牒，市场定价有限打击风险** 特朗普表示伊朗有10到15天时间达成协议，并称正在考虑采取行动；市场担忧霍尔木兹海峡可能短期受阻，并正对美军的有限打击进行定价 [22] - **原油价格大幅上涨** 受地缘风险影响，WTI原油价格从2月17日的约62.33美元升至2月20日的66.39美元，区间涨幅达6.5%，创6个月新高；布伦特原油同期上涨6.4%至71.76美元 [5][25] FOMC会议纪要发布，美联储维持鹰派中性 - **纪要显示政策利率已接近中性，不再急于降息** 2月18日发布的FOMC会议纪要显示，几乎所有委员同意当前利率合适，但有几位与会者表示若通胀持续高于目标可能需要加息，部分委员认为若通胀回落仍可小幅降息，基调相比市场预期偏鹰 [6][27] - **市场降息预期变化不大，但时点偏后** 纪要公布后，投资者仍预计今年降息幅度约为60个基点，相比1月会议后的预期略显宽松，但预期主要集中于今年后期 [6][27] - **资本市场反应：美元、美债收益率上涨，科技股受提振** 因会议基调偏鹰，2月18日单日美元指数上涨0.64%，10年期美债收益率上行4个基点；纪要中提及AI生产力加速将压制通胀并支持2026年GDP上修至2.2%，叠加Meta宣布扩建AI数据中心，直接利好科技股，纳斯达克指数当日上涨0.78% [6][30] 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税 - **最高法院裁定IEEPA未授权总统征收大规模关税** 2月20日，美国最高法院以6比3裁决认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税超越了总统职权，推翻了其根据IEEPA征收的所有关税 [7][33][46] - **特朗普宣布新关税措施作为回应** 特朗普于2月20日宣布将依据《1974年贸易法》第122条对全球进口商品加征10%关税，为期150天；2月21日又称将税率提高至15%，并启动多项301条款调查 [7][33][46] - **资本市场短期反应积极，但新关税带来不确定性** IEEPA关税被废除后，供应链成本下降，短期贸易不确定性缓解，2月20日当日美元指数下跌0.10%，VIX指数下跌5.64%，纳斯达克指数上涨0.90%；但特朗普新的全球关税可能引发贸易伙伴报复，市场面临二次下探风险 [8][36] 高市早苗连任日本首相 - **高市早苗提出“负责任的积极财政”政策** 2月18日高市早苗连任第105代日本首相，其施政方针核心包括：打破紧缩财政思维，推出大规模减税和公共投资；将国防预算提升至GDP的2%以上；支持日本央行维持宽松货币政策以彻底摆脱通缩 [9][39] - **政策旨在刺激经济增长** 财政与货币双宽政策预计将推升2026年日本GDP增速预测，刺激消费和企业投资 [9][39] - **资本市场反应：日股上涨，日元贬值** 2月18日，日经225指数上涨1.02%；受货币宽松与财政扩张预期影响，美元兑日元汇率上涨1.01%，日元走弱有利于稳定市场预期并强化日元套息交易，利好全球风险资产 [9][39] 海外高频数据及事件跟踪 - **美国经济数据：GDP增长放缓，通胀高于预期，零售与地产回暖** 美国2025年第四季度实际GDP年化环比增长1.4%，低于预期的3.0%；12月核心PCE物价指数同比上升3.0%，高于预期的2.9%；12月贸易逆差扩大至703亿美元；12月新屋开工数创五个月新高；2月13日当周红皮书商业零售销售同比回升至7.2%；2月19日30年期抵押贷款利率回落至6.01% [42][50][55] - **欧元区与日本经济数据** 欧元区2月制造业PMI初值50.8，超预期；日本1月整体CPI同比上升1.5%，自2022年3月以来首次降至2%以下，2月制造业PMI初值改善至52.8，但2025年第四季度GDP环比仅增长0.1%，远低于预期 [43][44] - **就业市场：美国就业指标总体稳健** 截至1月31日，ADP四周累计新增就业人数4.1万；2月14日当周初请失业金人数回落至20.6万人；2月13日当周INDEED职位空缺指数周度均值环比回升0.3% [59][62][67] - **金融状况与流动性** 2月20日，美国和欧元区金融条件指数边际放松；日元兑美元和欧元兑美元3个月掉期基差走阔，显示离岸美元流动性恶化；10年期美欧国债利差走阔至127.2个基点，美日国债利差走阔至192.3个基点 [75][78][81]

全球宏观经济与市场格局 - 全球市场正处于从低息、全球化的稳定格局，向货币、财政、地缘政治和科技多领域快速变革的结构性转型阶段，最终新秩序尚未明朗 [1][11] - 结构性通胀升高、政府债务高企、供应链重组（受安全、国家资本主义和产业政策推动）等因素正在重塑全球经济格局，传统宏观经济关系变得不可靠 [1][11] - 投资需更注重情境分析、流动性管理和灵活应变，而非被动等待市场回归过往均衡状态 [1][12] - 整体对2026年经济前景持正面态度，国家主义产业政策与财政支出将推动资本支出周期 [1] 焦点主题投资机会 人工智能 - 建议采取“杠铃策略”：短期布局数据中心价值链的基础设施推动者（如IT硬件、电力供应），长期关注代理式人工智能、实体人工智能等新兴领域的应用者 [1][19] - 人工智能基础设施投资将保持强劲，因超大规模数据中心企业受产能瓶颈困扰，且初创企业为锁定算力签订多年合作协议 [19] - 自ChatGPT推出以来，企业对该技术进行巨额投资，大量资金投放于人工智能基础设施 [19] 数字资产 - 比特币市值于2025年5月触及2万亿美元新高，规模与流通中的实体美元现金总量相若 [23] - 比特币价格波幅收窄、机构投资者入场，使其逐步具备财富累积工具属性，小比例配置或能提升投资组合表现 [1] - 比特币尚未成为普及的支付工具，其与实体货币、黄金同属无法产生现金流的资产类别 [23][24] 水资源稀缺 - 水资源稀缺是全球重要风险，人口增长、气候变化和投资不足加剧供需矛盾，农业、制造业受显著影响 [1][27] - 全球一半人口每年面临水资源压力，预计到2050年情况将大幅恶化，对经济造成的风险可能高达全球GDP的31% [28] - 投资机遇存在于水务基建、节水科技、循环用水相关领域 [1] - 过去50年间，全球家庭用水量增长了600% [30] 资产配置观点 股票市场 - 需精选标的，美国科技股受人工智能驱动但估值高企 [2] - 欧元区盈利预期偏乐观，日本企业改革提升股本回报率，瑞士医疗保健等防守性板块受益于关税下调 [2] - 美股盈利增长依赖科技板块 [3] 固定收益与货币 - 长期债券收益率将结构性走高，偏好优质高流动性企业债 [2] - 美元温和走弱但储备货币地位不变，欧元受益于政策稳定向好，瑞郎仍是优质避险工具 [2] - 黄金受美联储宽松政策、央行储备分散等因素支撑 [2] 私募市场 - 呈审慎乐观态势，退出机制与IPO活动逐步恢复 [2] 区域经济发展与投资 美国 - 经济将加速增长，人工智能投资达高峰，美联储政策偏宽松 [3] - 关税动荡正在消退，经济增长在短暂放缓后重拾动力 [34] - 实质GDP将加速增长，但居民消费价格指数预计全年维持在2.5%以上 [34] 欧洲 - 英国通胀趋缓但财政与政治不确定性高，股市估值偏低具全球价值 [3] - 瑞士经济随贸易缓和重回稳定，瑞郎强势、医疗保健板块表现可期 [3] - 欧元区靠财政政策推动复苏，经济温和增长，股市需关注盈利兑现情况 [3] 亚洲 - 日本摆脱通缩，企业改革、财富效应推动经济复苏，股本回报率显著提升 [3] - 中国数字经济与电动车领域全球领先，5%左右的GDP增长成为新常态，科技股为核心投资标的，房地产业仍存压力 [3] - 中美关税有望回落但难回归此前水平 [3] - 印度成为亚洲新增长引擎，基建完善、制造业出口崛起，财政与货币政策仍有刺激空间，经济增长潜力持续提升 [3]

市场格局与波动性特征 - 标普500指数交易区间创下1960年代以来最窄纪录，但个股波动率却达到大盘指数的约7倍，这一差距为至少30年来最大 [1] - 标普500指数在过去四个月几乎持平，但表面平静掩盖了底层的剧烈波动，个股与指数波动率的极端分化反映出市场内部结构性压力正在积聚 [1][3] - 摩根大通交易部门的策略师预计，这种指数平静而个股剧烈波动的状况将成为全年的“新常态” [4] 投资者行为与资金流向 - 对冲基金本月迄今以去年3月以来最快速度净卖出美股 [1] - 美银客户上周抛售美股，单一股票资金流出达83亿美元，为2008年有记录以来第三高水平 [1] - 全美主动投资经理协会调查显示，选股型投资者本月初已将股票敞口降至去年7月以来的最低水平 [1] 人工智能（AI）的影响 - 人工智能从利好转为不确定性之源，其颠覆性担忧正在引发各板块间的剧烈轮动，投资者试图判断哪些行业将成为AI冲击的下一个目标 [1][2] - AI担忧甚至波及所谓的Mag7科技公司，自去年10月底科技股开始轮动以来，微软和Meta均已较高点出现两位数的下跌 [2] - 有观点认为AI的采用速度快于1990年代末的互联网，并警告投资者应该习惯今年“前所未有”的颠覆水平 [6] 市场前景与策略观点 - 策略师警告，当前市场环境可能持续全年，并面临多重近期催化剂考验，包括美国可能对伊朗采取军事行动，以及AI风向标英伟达下周公布的财报 [1] - 历史数据显示，类似的市场结构曾出现在2008年金融危机和去年特朗普大规模关税政策推出之前等重大市场转折点 [1] - 有策略观点认为，当危机来临时，所有相关性都会趋向一致，原本独立运行的个股可能突然同步下跌，单一股票层面的波动可能是投资者信心减弱的早期警示信号 [4] 公司盈利与市场结构 - 第四季度财报季中，标普500成分股公司报告季度利润增长的比例达到四年来最高水平 [6] - 更多板块参与市场反弹令投资者受到鼓舞，此前数月涨势主要集中在科技股 [6] - 有分析师认为，从高层面看，个股波动剧烈而指数平静的现象反映了整体环境的强劲，并表明系统性风险得到抑制 [6]

美国最高法院裁决推翻特朗普政府全球关税政策 - 美国联邦最高法院以6:3投票作出里程碑式裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模全球关税超出总统法定权限，相关政策自始无效 [1][2] - 裁决封杀了总统“绕开国会、任性加税”的单边捷径，未来任何大规模关税政策需依托《1974年贸易法》第122条、第301条等有明确程序约束的法条推进 [2][5] - 此次裁决并非完全剥夺特朗普的关税权力，其依据《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条征收的关税仍继续有效 [3] 裁决对股票市场的直接影响 - 裁决直接推动美股三大指数于2月20日集体低开高走，道琼斯指数收涨0.47%至49625点，标普500指数涨0.69%至6909点，纳斯达克指数涨0.90%至22886点 [1][4] - 市场上涨核心逻辑在于“不确定性收敛”与“政策冲击可控”，企业无需再担心“突如其来的加税冲击”，经营政策风险大幅降低 [5] - 进口依赖度高、全球供应链占比大的大型科技股成为最大受益者，谷歌C涨幅达3.74%，亚马逊上涨2.56%，Meta上涨1.69%，苹果上涨1.54%，英伟达上涨1.02% [5] 贵金属市场迎来爆发式上涨 - COMEX黄金期货收报5130美元/盎司，单日大涨2.66%，成功突破5100美元整数关口 [1][8] - COMEX白银期货表现更为惊艳，收报85.19美元/盎司，单日飙升8.9% [1][12] - 现货市场同步走强，伦敦金现收于5104.24美元/盎司涨2.35%，伦敦银现收于84.353美元/盎司涨8.19% [12] 推动贵金属上涨的多重因素 - 关税裁决消除了全球贸易极端风险，但加剧了美国国内政治博弈，已征1750亿美元关税的退款诉讼可能持续2-5年，长期困扰企业现金流与政府财政 [14] - 美国2025年第四季度经济增速仅1.4%，低于市场预期的2.8%，核心PCE价格指数同比上涨3.0%，通胀反弹叠加经济放缓的滞胀格局初现，推动资金为对冲风险而增持黄金 [14] - 美伊地缘局势持续升级，战争风险攀升，避险资金大量涌入贵金属市场 [15] 白银表现显著强于黄金的核心原因 - 白银兼具避险属性与工业属性双重优势 [6][16] - 白银是导电性最好的金属，可减少AI运算设备的电量损耗与发热，是AI产业核心原材料之一，同时也是光伏电池、电动汽车的关键组件，工业需求随新兴产业发展持续攀升 [16] - 关税裁决消除了部分供应链不确定性，叠加AI发展预期提振，白银的工业需求预期进一步改善，再叠加避险资金推动，导致其涨幅显著高于黄金 [16] 机构观点与价格目标 - 摩根士丹利给予黄金“增持”评级，将2026年内目标价上调至5400美元/盎司，认为多重因素将持续推升黄金需求 [17] - 高盛给予白银“强烈买入”评级，将6个月目标价设定为92美元/盎司，认为在AI产业扩张带动下，白银结构性需求缺口将逐步扩大，价格涨幅有望持续跑赢黄金 [17] - 巴克莱银行维持黄金“增持”、白银“买入”评级，认为美联储中性利率立场及美元走弱趋势将为贵金属价格提供长期支撑 [17] 国内市场与后续观察点 - 春节期间国内金融市场休市，但实物黄金市场表现坚挺，周大福、周生生等头部品牌黄金价格涨至1560元/克，涨幅分别达5.26%、5.12% [13] - 后续需重点关注2月24日特朗普推出的10%临时关税正式生效后的贸易伙伴反制措施及对美国企业的实际影响 [19] - 需密切关注美伊10-15天协议最后期限临近后的地缘局势是否进一步升级，这将直接影响贵金属的避险行情走向 [20]

美国最高法院关税裁决与宏观经济数据 - 美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税 特朗普政府关税政策受挫 [1] - 美国2025年第四季度经济增速为1.4% 显著低于市场预期的2.8% [1] - 美国2025年全年经济增速为2.2% 低于2024年的2.8% [1] 美国股市表现 - 尽管经济数据利空 但投资者看好关税壁垒可能消除对企业盈利的提振 美股三大股指周五集体收涨 道指涨0.47% 标普500指数涨0.69% 纳指涨0.90% [1] - 本周美股从上周抛售潮中反弹 三大股指全部累计上涨 道指涨0.25% 标普500指数上涨1.07% 纳指上涨1.51% [1] - 大型科技股与存储芯片股周五反弹领涨 谷歌母公司字母表A类股收涨4.01% 亚马逊收涨2.56% [3] - 投资者看好谷歌自研AI芯片应用前景及AI生态系统构建 [3] - 摩根士丹利维持对亚马逊股票“增持”评级 认为AI技术对其云服务与电商零售业务的提振作用被市场低估 [3] - 存储芯片制造商普遍反弹 闪迪上涨4.65% 美光科技上涨2.59% 投资者押注AI数据中心兴建将拉动存储芯片需求大涨 [3] 贵金属市场表现 - 国际金价银价周五显著上涨 纽约4月黄金期价报每盎司5080.90美元 涨幅为1.67% 纽约3月白银期价报每盎司82.343美元 涨幅为6.07% [2] - 美国最高法院裁决可能迫使政府进一步举债 引发对美债信用担忧 投资者增持黄金对冲风险 [2] - 美国去年12月核心PCE价格指数同比上涨3.0% 涨幅高出市场预期 通胀压力反弹叠加经济增长放缓引发滞胀担忧 黄金抗通胀属性受青睐 [2] - 美股AI概念股与芯片股反弹令市场继续看好AI技术发展对白银需求的提振 [2] - 本周纽约黄金期价累计上涨0.69% 纽约白银期价累计上涨5.62% [2] 欧洲股市表现 - 德国和欧元区2月制造业PMI均高于预期且反弹至荣枯线50上方的扩张区间 改善投资者风险偏好 [4] - 非必需消费品 零售以及科技等类别股票普遍上涨 推动欧洲三大股指周五集体收涨 英国股市涨0.56% 法国股市上涨1.39% 德国股市涨0.87% [4] 国际原油市场表现 - 国际油价周五涨跌不一 纽约3月轻质原油期货价格收于每桶66.39美元 跌幅0.06% 伦敦4月布伦特原油期货价格收于每桶71.76美元 涨幅0.14% [5] - 美国考虑对伊朗采取“有限军事打击” 但市场认为冲突升级风险可控 对油价支撑作用有限 [5] - 美国去年第四季度经济增速大幅低于预期 令市场看淡其原油消费需求前景 [5] - 本周受中东地缘冲突持续及美国商业原油库存环比大幅下降等因素支撑 国际油价显著上涨 纽约油价上涨5.57% 布伦特油价上涨5.92% [5]

核心观点 - 高盛认为2026年全球市场的核心矛盾是经济周期尚早但市场周期已晚 宏观经济数据走强但部分股票和信贷市场估值过高成为脆弱点 [1] - 投资方向应拥抱受益于经济复苏但估值便宜的周期性资产 同时警惕涨幅过大的AI和大型科技股 周期性轮动仍有继续空间 [1][2] - 市场正在从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口 推动价值跑赢成长 同时奖励受益于传统全球工业复苏的资本密集型旧经济领域 [6] 宏观经济与周期展望 - 美国ISM指数持续上升 数据意外指数转为正值 劳动力市场企稳 [3] - 1月发达市场制造业PMI达到过去一年最高水平 新兴市场制造业PMI环比上升 [4] - 市场对美国经济增长的定价仍低于高盛2.5%的全年预测 市场有进一步上调周期性预期的空间 [5] - 除美国金融条件放松和财政支持外 德国财政支出推动工业动能回升 日本自民党选举获胜后财政支持也将加强 [5] 市场表现与轮动特征 - 2026年至今非美股市场持续强劲表现 大宗商品和工业领域表现出色 美国房建商和地区银行等周期性子行业以及消费必需品也表现强劲 [6] - 新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨 此前领涨的AI/大型科技主题遭遇剧烈波动 [2] - 美股持续跑输 因美国市场估值昂贵、成长属性较重 且对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市 [6] - 核心宏观资产如美国利率、主要发达市场股指和主要货币波动率温和 但美股内部极度分化、韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大 [10] - 较长期限的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高 [10] AI与科技股主题 - AI相关主题背景变得更具挑战性 高盛认为AI带来的生产率提升是真实的 宏观投资故事仍有发展空间 但市场已对这些收益定价过高 [6] - 市场担心超大规模云服务商的现金流消耗 以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆 [8] - 虽然超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升 新模型和应用能力越发强大 但这些好消息却引发了负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动 [7] - AI相关板块内部出现极度分化 考虑到创新速度、投资规模以及AI相关科技股中已积累的价值 该主题的波动性将长期存在 [9] 外汇与货币市场 - 1月因关税和美联储独立性担忧 美元兑欧元走弱 [12] - 符合全球周期性观点的货币 处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔 成为兑美元最大涨幅货币 [13] - 多国外汇政策受到更多关注 特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币 [14] - 美元贬值延续至2026年 驱动因素已扩大 包括2025年上半年以欧元为中心的走势以及下半年对利差交易的关注 [17] 投资策略与资产配置 - 市场仍有进一步上调增长预期的空间 这一顺风应继续支撑周期性货币和传统周期性板块 特别是估值仍然相对便宜的领域 [16] - 支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口 以及较长期限指数波动率的做多头寸 [16] - 核心利率更像是对冲资产 特别是在通胀温和的背景下 近期反弹后 短期内更可能的风险是收益率再次走高 特别是如果美国劳动力市场继续企稳 [16] - 信贷市场方面 高盛对信贷保持谨慎 更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险 而紧张的利差可能无法提供足够补偿 [10]

美股市场表现 - 截至发稿，道琼斯指数跌0.39%，纳斯达克指数与标普500指数由跌转涨 [1] - 科技股多数下跌，英伟达跌近1%，苹果小幅下跌，谷歌小幅上涨 [1] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌超1%，哔哩哔哩与百度集团跌逾3%，网易与小鹏汽车跌超2% [1] 贵金属市场动态 - 国际金银价格拉升，现货黄金涨幅扩大至1%，站上5050美元/盎司 [1] - 现货白银价格大涨超4% [1] 美国宏观经济数据 - 美国2025年第四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，远低于预估的3.0%和前值的4.4% [2] - 美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，高于预估的2.9%和前值的2.8% [1] - 美国2025年12月核心PCE物价指数环比增长0.4%，高于预估的0.3%和前值的0.2% [1] 官方表态与市场分析 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特称第四季度GDP报告“有些令人失望” [3] - 分析认为，经济增长放缓超出预期，受政府“停摆”影响及消费者支出放缓所致 [3] - 美国总统特朗普在社交媒体表示，政府“停摆”至少使美国GDP下降了两个百分点，并再次呼吁降低利率 [3] 货币政策预期 - 美国经济数据公布后，短期利率期货变化不大，交易员仍坚持押注美联储将在6月降息 [3] - 然而，核心PCE通胀数据超预期，且迹象表明2026年1月通胀可能加速，强化了市场对美联储6月前不会降息的预期 [3]